行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 地缘政治紧张局势是影响短期油价的关键因素，俄乌互相打击对方能源设施导致俄罗斯新罗西斯克港石油出口暂停，该港口日均出口量约220万桶，占全球供应的2%，对油价形成支撑 [6] - 原油市场基本面已转向结构性过剩，根据OPEC数据，10月原油日产量为4302万桶，环比减少7.3万桶/日，但全球市场已从短缺40万桶/日转为过剩50万桶/日；国际能源署预计2026年全球原油过剩量可能达400万桶/日，对中长期油价构成显著下行压力 [6] - 氟化工领域热门制冷剂R32和R134a呈现产销两旺、供需偏紧特征，价格高位持稳；需求端受下游家电与汽车行业拉动，2025年10-12月家用空调排产预计环比增加4.2%、8.6%和34.5%，2025年10月汽车产销同比分别增长12.1%和8.8% [6] - 半导体材料板块受益于库存去化趋势向好、终端基本面回暖，周期上行与国产替代形成共振 [7] 化工市场行情概览 - 截至2025年11月14日，基础化工指数收于4,394.29点，周涨幅2.61%；石油石化指数收于2,510.30点，周涨幅2.29% [10] - 化工细分板块中，氟化工指数周涨幅达9.08%，表现突出；煤化工指数上涨3.52%，磷肥及磷化工指数上涨3.05%，半导体材料指数下跌1.56% [10] - 同期沪深300指数下跌1.08% [10] - 申万三级化工细分板块周涨跌幅排名前三的为氟化工（+9.08%）、焦炭Ⅲ（+6.65%）、氮肥（+6.63%） [12] 石油石化行业分析 - 短期油价受地缘政治事件支撑，俄乌冲突导致能源设施遭打击，俄罗斯石油出口受阻；美国政府对43天“停摆”后的经济影响存在不确定性，IMF预计美国第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9% [6] - 过去一周（2025年11月7日-11月14日）WTI原油期货收盘价上涨0.17%，布伦特油期货价上涨0.85% [6] - 中长期油价仍将锚定基本面，OPEC+增产持续推进，旺季过后基本面过剩预期或将逐步兑现 [7] 氟化工行业分析 - 供给端受政策限制，二代制冷剂产量继续下降，三代制冷剂总产量及配额被锁定，行业集中度高，市场竞争格局稳定 [6] - 制冷剂工厂生产负荷下降，呈现量缩价稳状态，但年底下游空调行业排产有恢复预期 [6] - 汽车产销受政府政策刺激保持高增长，制冷剂供需格局改善 [6] 投资建议 - 石油石化板块建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7] - 氟化工板块建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源企业金石资源 [7] - 半导体材料板块建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 日耗拐点将至，煤价方向已定，上行空间可期 [6] - 寒潮天气推升电厂日耗，预计将引发一波采购，煤价有望开启上涨 [6] - “严安全”政策约束供给，寒潮推升需求，共同打开煤价上行空间 [6] - 测算供暖提前需多消耗约5000万吨库存，供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望降至历史均值以下 [6] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [6] - 投资布局建议关注弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 板块市场表现 - 截至2025年11月14日，中信煤炭行业指数本周收跌0.78%，跑赢沪深300指数（下跌1.08%）0.3个百分点 [2] 供给端情况 - 2025年11月7日-13日，重点监测企业煤炭日均销量为744万吨，周环比增加2.7%，年同比减少2.4% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为752万吨，周环比增加2%，年同比减少2.2% [2] - 截至2025年11月13日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2430万吨，周环比增加2.1%，年同比减少19.5% [2] - 2025年以来，重点监测企业煤炭累计销量220,806.8万吨，同比减少2.4% [28] 需求端情况 - 2025年以来，电力行业累计耗煤同比减少2.5%，化工行业累计耗煤同比增加14.5% [2] - 2025年以来，铁水产量同比增加1.3% [2] - 截至2025年11月14日，化工行业合计耗煤累计31,853.6万吨，年累计同比增加14.5% [28] 动力煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，周环比上涨0.58%；中国进口电煤采购价格指数为944元/吨，周环比上涨6.19% [3] - 库存方面：截至2025年11月13日，全社会库存为17,682万吨，周环比增加374万吨，年同比减少873万吨；秦皇岛煤炭库存550万吨，周环比减少27万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，京唐港主焦煤价格为1,830元/吨，周环比上涨1.7%；焦煤期货结算价格1,201元/吨，周环比下跌6.06% [4] - 库存方面：截至2025年11月13日，焦煤库存为2,741万吨，周环比增加80万吨，年同比减少15万吨；京唐港炼焦煤库存191.04万吨，周环比减少7.68万吨（-3.86%） [4] 煤化工产业链 - 截至2025年11月14日，阳泉无烟煤价格（小块）930元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2,093.64元/吨，周环比下跌32.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1,590元/吨，周环比上涨40元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4,548.46元/吨，下跌25元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价6,991.66元/吨，周环比上涨26.66元/吨 [5] 投资建议 - 布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为创新药5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市刚刚开始，核心特征是“颠覆”而非“重估”[13] - 医药行业近期表现强劲，申万医药指数在报告当周（11月10日至11月14日）环比上涨3.29%[1][11] - 市场风格呈现高低切换，医药板块尤其是创新药和流感条线表现较好，小核酸供应链成为新热点[1][12] - 三生制药的BD（业务发展）逻辑进入“第二幕”，即海外大厂持续投入阶段，辉瑞为其核心品种SSGJ-707启动全球临床实验成为关键催化剂[13] - 中短期投资思路围绕创新药展开，为第四季度至次年第一季度反攻做准备，选股需注重“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化”[14] 按目录结构总结 一、11.10-11.14回顾与周专题 - 报告当周申万医药指数上涨3.29%[1][11] - 周专题通过对标科伦博泰生物的历史股价走势，分析三生制药大品种BD所处的投资阶段[1][11] 二、近期复盘 当周表现 - 市场围绕4000点震荡，风格高低切换，科技回调，消费和医药上涨[1][12] - 港股创新药涨幅较大，A股具辨识度的创新药龙头表现亦佳，小核酸供应链成为新热点[1][12] 原因分析 - 医药板块受益于市场高低切换的风格，创新药更具产业逻辑优势[13] - 三生制药股价大幅上涨，主要因辉瑞持续为其SSGJ-707开设全球临床试验，强化了市场对“BD第二幕”的理解[13] - BD逻辑演绎分为三步：授权交易（卖）、大厂持续投入、商业化成为全球大药，部分品种已进入第二步[13] - 小核酸CDMO成为新热点，受诺华预期推动，类比ADC成就药明合联，寻找小核酸CDMO的潜在受益者是明年重点[13] 未来展望 - 中短期继续深挖创新药，投资主线包括BD预期下的“海外大药”和“中小市值科技革命”[14] - 展望2025年，对医药行业尤其是创新药持续乐观，看好大牛市，具体思路涵盖创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向[14] 三、策略配置思路 创新药 - 细分领域包括：海外大药（如信达生物、三生制药等）、中小市值科技革命（按肿瘤、慢病等细分领域列出众多公司）、受益链条（如CXO公司）、Pharma重估（如恒瑞医药、石药集团等）、国内超卖（如云顶新耀等）[4][15][16] 新科技 - 关注脑机接口&外骨骼机器人（如翔宇医疗）、AI医药医疗（如晶泰控股）等领域的公司[5][16] 国际化 - 关注器械国际化领域的公司，如森松国际、奕瑞科技等[5][16] 其他 - 包括大集团小公司、国企改革、自主可控（科研仪器、设备等）等主题下的相关公司[6][16] 二、三生制药 SSGJ-707 全球临床研究 辉瑞披露SSGJ-707全球临床开发计划 - 三生制药于2025年5月将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的海外权益授予辉瑞，首付款达12.5亿美元[17] - 2025年11月，辉瑞披露首批临床试验计划，针对一线非小细胞肺癌、结直肠癌、小细胞肺癌等直接启动全球三期临床，并针对其他适应症启动二期临床[17] 当期三生制药的投资逻辑是【BD 第二幕】 - 以科伦药业为例，其ADC药物SKB264授权后，随着默沙东启动多项海外三期临床，股价接力上涨[22][23] - 报告将海外大药临床布局全面展开的过程定义为“BD第二幕”，认为是投资的第二阶段，三生制药正处于此阶段的起点[28] 三、细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药 - 当周中证创新药指数上涨2.87%，跑输医药指数但跑赢沪深300指数；2025年初至今上涨30.65%[29][31][32] - 当周涨幅前五的公司为歌礼制药-B、开拓药业-B等[35] - 关注双抗ADC发展、自免领域新技术等行业问题[36] - 近期观点强调关注PD-1/ADC组合疗法，推荐关注Trop-2、HER-3等ADC靶点及相关公司[37] 仿制药 - 当周仿制药板块上涨4.99%，跑赢医药指数；2025年初至今仿制药板块涨幅显著[39][40][41] - 当周涨幅前五的公司包括海辰药业、昂利康等[42][43] - 报告认为仿创药企正迎来创新重估，建议关注具备国际化品种的公司[47][48][49] 中药 - 当周中药指数上涨4.08%，跑赢医药指数；但2025年初至今仅上涨3.88%，大幅跑输医药指数[50][51] - 部分企业业绩走弱与需求端承压、成本端压力等因素有关，后续关注政策友好型企业等[53] 医疗器械板块周度复盘 - 当周医疗器械指数上涨1.77%，跑输医药指数，其中体外诊断子板块上涨5.91%表现最好[54] - 各子板块（医疗设备、医疗耗材、体外诊断）当周及年初至今涨跌幅各异，并列出个股表现[54][58][59] - 短期关注设备更新、出海逻辑、招采恢复等；长期逻辑在于国产替代和国际化[67][68][69][71] 配套领域 CXO - 当周CXO指数上涨1.51%，跑输医药指数；但2025年初至今上涨54.93%，大幅跑赢[72][73][74] - 看好CXO板块受益于创新政策预期，多肽、寡核苷酸等新分子疗法注入高景气度[76] 药店 - 当周药店板块上涨9.84%，大幅跑赢医药指数，受益于门诊统筹政策推进预期[79][81] 医药商业 - 当周医药商业板块上涨9.30%，跑赢医药指数[83] 医疗服务 - 当周医疗服务板块上涨2.17%，跑输医药指数，建议关注经营趋势向上、估值低位的公司[87][89] 生命科学产业链上游 - 当周该板块算数平均涨幅2.45%；2025年初至今算数平均涨幅达44.45%，大幅跑赢医药指数[91] - 随着创新药研发热情提升，上游企业经营趋势向好[91][97] 四、医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数（-1.08%）和创业板指数（-3.01%）[101][103] - 2025年初至今，申万医药指数上涨22.09%，跑赢沪深300但跑输创业板指数[101][103] - 当周医药行业涨跌幅在申万一级行业中排名第4；年初至今排名第11[102] - 子行业中，当周医药商业II表现最好（+5.66%），医疗器械II表现最差（+1.77%）；年初至今化学制剂表现最好（+40.52%），中药II表现最差（+3.88%）[110][113] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业PE（TTM）为30.89，较上周上升，但仍低于历史均值[116] - 当周医药行业成交额占比沪深总成交额为6.07%，低于2013年以来均值7.14%[118] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨幅前五个股为金迪克、人民同泰等；跌幅前五为*ST长药、凯立新材等[121][123] - 滚动月涨幅前五包括浩欧博、振德医疗等；跌幅前五包括惠泰医疗、长春高新等[121][122]

行业投资评级 - 报告对商贸零售行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2025年双11大促平台普遍简化玩法、拉长周期以提升消费者体验，AI技术全面赋能销售全链条成为提升效率的核心引擎，即时零售表现突出，加速线上线下深度融合，双11作为下半年提振消费的关键节点促进平台和品牌实现新增长 [2][48] 双11大促整体表现 - 拉长大促周期，2025年双11全网销售额同比增长14.2%，各大电商平台普遍提前开启时间，周期平均延长3天 [2][5] - 双11全周期综合电商/即时零售/社区团购销售额分别为16191亿元/670亿元/90亿元，同比分别增长12.3%/138.4%/-35.3% [2][5] AI技术赋能 - AI赋能从单点工具升级为贯穿消费体验、商家运营、供应链协同的全链路核心引擎 [2][8] - 淘天推出6款AI导购应用，双11首日大模型调用量达150亿次；抖音以“AI交互”为核心重构人货场；京东JoyAI大模型在超过1800个业务场景中部署，调用量较2025年618大促增长3.2倍；快手AI工具赋能商家经营全链路环节 [2][8] - 2025年双11大促全周期，家电/美容护肤/洗护清洁为三大热门品类，销售额分别为2668亿元/991亿元/444亿元，较2024年双11的1930亿元/715亿元/315亿元显著提升 [2][8] 即时零售表现 - 美团发力品牌官旗闪电仓，全域拓展非餐品类，双11全周期近400个品类销量同比增长超100%，用户人均消费金额增长近30%，超800个品牌销量同比增长超100% [2][14] - 京东外卖入驻超200万家餐厅，合作TOP300餐饮品牌日均订单量较外卖上线首月增长13倍，七鲜小厨3日复购率达行业3倍 [2][14] - 淘宝已有37000个品牌、超40万家品牌线下门店接入淘宝闪购体系，双11新客订单数破亿，19958个餐饮平台成交翻倍，863个非餐品牌成绩翻倍 [2][14] 主要电商平台表现 - 淘宝天猫双11销售额居综合电商榜首，全周期成交额同比增长9.3%，开售首小时80个品牌成交额破亿，30516个品牌成交额同比翻倍 [10] - 京东全周期成交额同比增长8.3%，下单用户数增长40%，订单量增长近60% [10] - 拼多多全周期成交额同比增长11.7%，占综合电商平台成交额17.7% [10] - 抖音双11期间6.7万个品牌销售额同比翻倍，销售额破亿单品数同比增长129%，超10万个商家直播销售额同比翻倍 [10] - 快手平台投入30亿红包与商品补贴，成交额破千万商家数量实现双位数增长，总成交额同比增长6.3% [10] 出海策略与表现 - 淘宝天猫首次在全球20个国家和地区同步启动双十一，投入10亿元营销补贴，尝试“一键卖全球”轻量化方案 [19][20] - 速卖通通过“超级品牌出海计划”，以“约亚马逊一半成本”为卖点吸引品牌入驻，重点开拓中高端市场，双11首日200个品牌达成超亚马逊日均2倍销售额 [19][20] - Temu在美国站以统一八折与八五折优惠直接对标“黑色星期五” [19][20] - 京东“全球售”覆盖的日本、韩国等地成交额与订单量均同比增长超100%；跨境包邮服务覆盖的10多个国家成交额同比增长超300%，平台下单用户数同比增长超400% [19] 行业市场行情回顾 - 在2025年11月10日至11月14日期间，商贸零售指数增长4.06%，相较于沪深300上涨5.14个百分点，在申万一级行业中排名第3位 [2][22] - 社会服务指数增长2.28%，相较于沪深300指数上涨3.36个百分点，在申万一级行业中排名第12位 [2][22] 重点公司估值 - 电商类公司平均估值（市值加权）2024A/2025E/2026E市盈率分别为14倍/19倍/14倍，包括阿里巴巴（17倍/22倍/17倍）、京东（7倍/12倍/6倍）、拼多多（11倍/13倍/10倍）、美团（13倍/-/15倍） [43][46] - 黄金珠宝类公司平均估值（市值加权）2024A/2025E/2026E市盈率分别为56倍/21倍/16倍，包括老铺黄金（76倍/24倍/18倍）、菜百股份（16倍/15倍/13倍）等 [46] - 超市百货类公司平均估值（市值加权）2024A/2025E/2026E市盈率分别为45倍/23倍/51倍 [46]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，投资建议指向“股票组合”[3] 核心观点 - 中日关系趋于紧张，建议关注工业母机自主可控投资机会，特别是数控系统、丝杠导轨等核心环节龙头企业以及低估值的通用机床龙头[5] - 深冷装备海外龙头查特工业新签订单高速增长，25Q3新签深冷装备订单7.61亿美元，同比增长79%，1-3Q25新签订单12.5亿美元，同比增长34%，看好行业高景气下中国企业出海，建议关注中泰股份[5] - 西门子能源2025财年Gas Services业务新签订单230亿欧元，同比增长43%，在手订单提升至540亿欧元，较24年末提升20%，看好其国内涡轮叶片唯一供应商应流股份订单高增[5] - 细分行业景气指标显示：工程机械、铁路装备、燃气轮机景气度稳健向上，通用机械持续承压，船舶下行趋缓，油服设备底部企稳[5] 行情回顾 - 上周（2025/11/10-2025/11/14）SW机械设备指数下跌2.22%，在申万31个一级行业中排名第28，同期沪深300指数下跌1.08%[3][13] - 2025年至今SW机械设备指数上涨31.88%，在申万31个一级行业中排名第7，同期沪深300指数上涨17.62%[3][17] - 上周机械细分板块涨幅前五为磨具磨料/其他通用设备/纺织服装设备/机床工具/制冷空调设备，涨跌幅分别为3.38%/0.78%/-0.35%/-0.79%/-0.83%[22] - 2025年初至今机械细分板块涨幅前五为印刷包装机械/金属制品/激光设备/磨具磨料/其他专用设备，涨幅分别为68.66%/60.16%/57.92%/50.74%/44.49%[22] 股票组合 - 近期建议关注的股票组合包括：华中数控、中泰股份、应流股份[11] - 华中数控总市值57.5亿元，预计归母净利润从2024年的-0.6亿元改善至2025年的0.1亿元[12] - 中泰股份总市值79.0亿元，预计归母净利润从2024年的-0.8亿元增长至2025年的4.3亿元[12] - 应流股份总市值253.8亿元，预计归母净利润从2024年的2.9亿元增长至2025年的4.5亿元[12] 重点数据跟踪 - 通用机械景气度持续承压，10月份制造业PMI为49.0%，连续7月低于荣枯线，2025年9月叉车销量130,380台，同比增长23.0%[25] - 工程机械景气度加速向上，25年10月挖掘机总销量18,096台，同比增长7.8%，其中内销8,468台同比增长2.4%，外销9,628台同比增长12.9%[35] - 铁路装备景气度稳健向上，2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长[47] - 船舶景气度下行趋缓，截至2025年10月全球新造船价格指数为184.87，新造船价格下滑趋缓[48] - 油服设备景气度底部企稳[50] - 燃气轮机景气度稳健向上，1-3Q25全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW，同比增长39%[58] 行业重要动态 - 通用机械领域有多个重大项目进展，包括世界首台650摄氏度高效超超临界燃煤发电机组开工建设，全球首台商用超临界二氧化碳发电机组并网成功等[60] - 机器人领域融资活跃，新创公司无界动力获3亿天使融资，深朴智能获2亿种子轮融资，特斯拉计划在得州超级工厂年产1000万台Optimus人形机器人[60][61] - 工业母机&3D打印领域，南京聚隆进军FDM 3D打印材料，博理科技完成新一轮融资，华曙高科助力华翔医疗3D打印钛合金椎间融合器获批上市[64] - 科学仪器领域采购需求旺盛，北京理工大学采购意向预算达1.01亿元，北京大学采购意向预算达1.24亿元[64] - 工程机械领域有多款新产品下线及交付，如山河智能SWE225FNLC挖掘机、山推90吨级挖掘机、晋工新能源电动小装等[68] - 铁路装备领域，阿尔斯通拿下波兰16亿欧元42列车大单，西门子交通获瑞士联邦铁路至多200列双层EMUs供应框架合同[68] - 船舶海工领域，HD现代重工与泰国船东签订2艘13800TEU集装箱船建造合同，价值约3亿美元，大连造船宣布获超30艘新船订单[67][69]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”[3] 核心观点 - 十一月份建议关注四大方向：“十五五”规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司[1][3][10] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展新兴领域公司（半导体材料/OLED材料/新能源材料等）、景气度有望维持高位或持续提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等）[3][10] - 11月金股为华鲁恒升与雅克科技[3][5] 行业动态与价格表现 - 本周（11.10-11.16）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，30个品种价格下跌，28个品种价格稳定；月均价环比上涨品种占比31%，下跌占比56%，持平占比13%[3][8][29] - 周均价涨幅前五品种：贲亭酸甲酯(31.25%)、硫酸(浙江巨化98%)(26.70%)、NYMEX天然气(17.61%)、硝酸(华东地区)(16.19%)、硫磺(CFR中国现货价)(14.80%)[3][29][33] - 周均价跌幅前五品种：纯吡啶(华东)(-3.98%)、二氯甲烷(华东)(-3.56%)、尿素(波罗的海小粒装)(-3.43%)、醋酸乙烯(华东)(-3.23%)、蛋氨酸(-2.03%)[3][29][33] - 子行业表现方面，SW氨纶(7.69%)、SW氟化工(7.35%)、SW氮肥(6.43%)、SW纯碱(5.84%)、SW涤纶(5.15%)涨幅居前[33] 重点商品价格分析 - **国际油价**：WTI原油期货收于60.09美元/桶，周涨幅0.57%；布伦特原油期货收于64.39美元/桶，周涨幅1.19%；俄罗斯黑海港口遇袭致石油出口中断规模约220万桶/日（占全球供应2%）[3][30] - **NYMEX天然气**：期货收于4.57美元/mmbtu，周涨幅5.79%；美国天然气库存总量39,600亿立方英尺，较前一周增加450亿立方英尺，较去年同期减少60亿立方英尺（同比跌0.2%）[3][30] - **六氟磷酸锂**：11月15日市场均价13.5万元/吨，周涨幅13.45%，月涨幅87.50%，年初至今涨幅116.00%；供应紧张、库存低位、需求端动力与储能双增长支撑价格上涨[3][31] - **蛋氨酸**：11月15日市场均价19.55元/公斤，周跌幅1.76%，月跌幅7.78%；供过于求且2026年有新增产能，价格跌势难止[3][32] - **碳酸锂**：11月14日电池级参考价85,700元/吨，较11月1日上涨6.86%[8] 行业估值数据 - 截至11月14日，SW基础化工市盈率(TTM)25.60倍，处于历史76.49%分位数；市净率2.35倍，处于历史61.83%分位数[3][10] - SW石油石化市盈率(TTM)13.24倍，处于历史37.90%分位数；市净率1.28倍，处于历史38.12%分位数[3][10] 重点公司分析（11月金股） 华鲁恒升 - 2025年上半年营收157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%；第二季度归母净利润8.62亿元，环比增长21.95%[11] - 销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点；期间费用率4.25%，同比上升0.75个百分点[12] - 新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，肥料销量同比增24.93%[13] - 荆州基地净利润5.41亿元；年产20万吨BDO、5万吨NMP装置进入试生产阶段；拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目[13] - 2025年半年度拟现金分红5.30亿元，占归母净利润33.76%；股份回购金额0.97亿元（计划总额2-3亿元）[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.77亿元、43.82亿元、46.40亿元[15] 雅克科技 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63%；中期分红每10股派现3.2元[17] - 毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点；净利率13.29%，同比下降3.00个百分点；汇兑损失1,884.48万元（去年同期为收益3,804.97万元）[18] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%；半导体化学材料与光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98%[19] - 前驱体材料收入同比增长超30%；LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%[19][21] - 电子特气营收1.96亿元；硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%[20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元[22] 行业公告摘要 - 玲珑轮胎为塞尔维亚子公司提供5,398,662欧元担保[24] - 国泰集团收购北京矿冶爆锚技术工程100%股权，交易价格11,010万元[24] - 佛塑科技参与设立电池级硫化锂中试平台项目，公司出资500万元（持股5%）[25] - 杭氧股份出资2亿元参与设立创业投资基金，占总认缴额20%[26] - 新疆天业投资2,550万元设立煤化工项目合资公司（持股51%）[27] - 莱特光电拟发行可转债募资不超过7.66亿元，用于新材料基地建设等项目[27]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 消费已有企稳迹象，布局机会渐行渐近，10月CPI同比上涨0.2%由负转正表明国内需求维持较强韧性[3] - 食品饮料2025Q3主动权益基金持仓比例降至6.4%为近年来新低，筹码结构优势明显[3] - 白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置并优先选择业绩出清或底部确认标的[3] - 大众品交易策略有三条主线：把握成长型标的、关注困境反转机会、延续成本红利逻辑[3] - 2025年10月社会消费品零售总额同比+2.9%，粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%[11] 市场表现 - 11月10日-11月14日食品饮料指数涨幅2.8%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约3.9个百分点[3][12] - 子行业中预加工食品上涨6.9%、烘焙食品上涨5.1%、乳品上涨4.3%表现领先[3][12] - 个股方面欢乐家、三元股份、科拓生物涨幅领先，东鹏饮料、千味央厨、*ST椰岛跌幅居前[12] 上游原料数据 - 11月4日全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比下跌5.7%[17] - 11月6日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，同比下跌3.2%[17] - 11月15日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌25.0%[22] - 2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下跌0.7%[22] - 2025年9月进口大麦价格258.8美元/吨，同比上涨3.6%，进口数量123.0万吨，同比增加30.9%[29] - 11月14日大豆现货价4011.6元/吨，同比上涨0.6%[34] - 11月11日柳糖价格5760.0元/吨，同比下跌8.1%[37] 行业动态与数据 - 2025年10月餐饮收入同比增长3.8%，限额以上餐饮收入增长3.7%[11] - 10月酒类消费价格同比下降2%，环比下降0.1%[43] - 李渡酒业推出2026"国宝申遗·马到功成"系列产品[43] - 剑南春天猫平台官方旗舰店获评2025年双11白酒行业交易总量第一名[43] 重点公司推荐 - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份[4] - 贵州茅台分红率提升，深化改革进程强调可持续发展[4] - 山西汾酒产品结构升级，全国化进程加快[4] - 西麦食品原材料成本改善，盈利能力有望提升[4] - 卫龙美味新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品持续高速增长[4] - 百润股份预调酒处于改善趋势，威士忌已实现较好铺货[4]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][42] 核心观点 - 10月CPI温和回升，消费基本面回暖，行业估值分位数处于较低位置，估值相对具有性价比，关注压力释放下的底部回暖机遇 [8][42] - 消费变革下，需同时关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [8][42] - 投资建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业，当前重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [8][42] - 报告建议关注的具体公司包括：新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子 [8][42] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（11月10日-11月14日），申万食品饮料行业指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中排名第6，跑赢沪深300指数3.90个百分点 [5][10] - 子板块表现分化，其中预加工食品上涨6.93%，烘焙食品上涨5.07%，乳品上涨4.33% [5][10] - 近十二个月行业表现：相对收益为-22.7%（相对于沪深300），绝对收益为-6.1% [4] - 期内涨幅前五的公司为欢乐家（+43.2%）、三元股份（+31.8%）、西麦食品（+12.2%）、海欣食品（+11.6%）、南侨食品（+10.4%） [14] 行业估值水平 - 截至2025年11月14日，食品饮料行业整体PE（TTM）为22倍，在申万一级行业中排名第23位，处于较低位置 [5][15] - 子行业估值分化：估值靠前的为其他酒类（58X）、保健品（38X）、零食（36X）；估值靠后的为白酒（20X）、啤酒（23X）、预加工食品（23X） [5][15] 宏观经济与价格数据 - 10月份CPI同比增长0.2%，增速较上月提升0.5个百分点；核心CPI同比增长1.2%，增速较上月提升0.2个百分点，涨幅连续第6个月扩大 [6] - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点；服务价格同比增长0.8%，增速高于上月0.2个百分点 [6] - 具体品类价格：奶类价格同比下降1.7%，降幅较上月扩大0.3个百分点；酒类价格同比下降2.00%，降幅较上月扩大0.7个百分点 [7] 重点子行业数据跟踪 - **酒类**：2025年11月14日，飞天茅台当年原装批发参考价为1670元/瓶，较前一周下降1.18%；散装批发参考价为1655元/瓶，较前一周上升0.91% [7][20]；2025年9月，啤酒产量303.70万千升，同比上升3.10%；葡萄酒产量0.90万千升，同比下降18.00% [20] - **奶类**：2025年11月6日主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.20%，但降幅持续收窄；酸奶零售价15.94元/公斤，牛奶零售价12.17元/升，均与前一周持平 [7][31] - **成本端**：2025年11月14日，豆粕现货价为3124.00元/吨，较前一周上升0.85%；玉米现货价为2270.98元/吨，较前一周上升1.45% [33]；2025年9月大麦进口平均单价为258.77美元/吨，环比下降4.01% [33] 重要公司公告 - 洽洽食品发布第十期员工持股计划，总人数不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元，锁定期12个月，存续期36个月 [40] - 承德露露完成股份回购，累计回购3141万股，占总股本2.98%，支付总金额2.85亿元 [40]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 流感流行趋势上升，重点关注流感疫苗结构性机会，同时关注肺炎球菌疫苗、带疱疫苗相关机会[4] - 疫苗行业2025Q3业绩依然承压，企业结构性分化明显，短期行业库存有待消化，长期关注创新+出海[8] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是三大驱动因素，维持"增持"评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司[8][9][27] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹研发的青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，目前国内暂无同类产品上市[4] - 智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的带状疱疹mRNA疫苗获临床试验申请受理，国内暂无带状疱疹mRNA疫苗正式获批[4] - 智飞龙科马研发的冻干水痘灭活疫苗获临床试验申请受理，国内有8款水痘减毒活疫苗上市，暂无灭活疫苗[4] - 百克生物吸附无细胞百（二组分）白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批，接种对象为10周岁及以上人群[4] - 康希诺吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验，完成首例受试者入组[4] 流感监测数据 - 2025年11月3日-11月9日，全国共报告621起流感样病例暴发疫情，其中481起为A(H3N2)[4] - 南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）[4] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）[4] 市场表现 - 上周（2025.11.09-2025.11.15）疫苗板块报收12815.49点，上涨3%，在医药生物13个三级子板块中表现居中[5] - 2025年以来疫苗累计涨幅为1.39%[5][11] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：金迪克、华兰疫苗、百克生物、欧林生物、康华生物；表现靠后的公司有：万泰生物、辽宁成大、康希诺、智飞生物、华兰生物[6] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为101.87X，环比上升2.8X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X[7] - 疫苗板块PB（lf）为1.99倍，环比上升0.05倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X[7] - PE处于2013年以来62.82%分位数，PB处于2013年以来2.96%分位数[7] 投资建议与行业驱动因素 - 供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降[8] - 疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种研发力度[8] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策推动行业规范发展[9] - 需求驱动：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[9][27] - 技术驱动：技术创新为核心驱动力，技术迭代升级拓展疫苗防护边界[9][27] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现总结 - 本周申万医药生物指数上涨3.3%，同期上证指数下跌0.2%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.7% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第5 [2][4] - 当前医药板块整体估值30.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][6] - 各二级板块涨幅：生物制品(+2.7%)、医疗服务(+1.8%)、化学制药(+4.5%)、医疗器械(+1.8%)、医药商业(+5.7%)、中药(+4.1%) [6] - 各三级板块涨幅：原料药(+5.1%)、化学制剂(+4.4%)、中药(+4.1%)、血液制品(+1.0%)、疫苗(+3.0%)、其他生物制品(+3.0%)、医疗设备(+0.0%)、医疗耗材(+1.4%)、体外诊断(+5.9%)、医药流通(+5.9%)、线下药店(+5.0%)、医疗研发外包(+1.5%)、医院(+2.4%) [2][6] 近期重点事件回顾 - 三代BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发性多发性硬化症的两项III期研究达到主要终点，建议关注国内BTK产品相关研发企业如诺诚健华 [3][13] - 易制毒化学品出口管理目录调整，美国、墨西哥、加拿大增列入《特定国家（地区）目录》 [3][14] - 联影医疗取得彩色多普勒超声诊断系统医疗器械注册证，全球产品累计获批上市数量超过140款 [14][15] - 流感监测显示当前我国总体流感活动属于上升阶段，预计高峰可能出现在12月中下旬和1月初，甲型H3N2亚型占比超过95% [3][15] - 2025年第45周南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周水平 [16] 投资分析意见与推荐标的 - 创新药板块推荐标的：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖 [3] - 医疗设备、CXO及上游板块推荐标的：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - 流感疫苗关注标的：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - 流感药品关注标的：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3] 重点公司估值数据 - 迈瑞医疗2025年预测PE为23倍，2026年为20倍 [21] - 恒瑞医药2025年预测PE为48倍，2026年为42倍 [21] - 药明康德2025年预测PE为19倍，2026年为19倍 [21] - 联影医疗2025年预测PE为59倍，2026年为47倍 [21]