行业投资评级 - 报告对拉丁美洲（LatAm）地区的宏观经济和策略持中性态度，认为该地区的经济增长将在下半年放缓，通胀面临来自疲软货币的额外阻力 [16] 核心观点 - 拉丁美洲的经济增长将在2024年下半年放缓，通胀压力将持续存在，尤其是受到货币疲软的影响 [16] - 巴西的经济活动在2024年第一季度达到峰值后，预计第二季度增长将放缓至0.5%，全年GDP增长预计为2.0% [20] - 墨西哥的经济活动仍然不稳定，预计2024年经济增长为2%，通胀加速可能在7月加剧，核心通胀的下降可能很快停滞 [23][24] - 安第斯地区（Andeans）的经济活动表现分化，智利的经济前景较为疲软，秘鲁的经济复苏势头强劲，而哥伦比亚的经济增长则保持波动 [28] 宏观经济预测 巴西 - 2024年巴西实际GDP增长预计为2.0%，私人消费增长为3.1%，政府消费增长为1.7%，出口增长为2.0%，进口增长为1.2% [11] - 2024年巴西的通胀率预计为4.1%，失业率为7.3%，财政赤字占GDP的-0.6%，贸易顺差为90亿美元 [11] 墨西哥 - 2024年墨西哥实际GDP增长预计为2.0%，私人消费增长为5.0%，政府消费增长为2.5%，出口增长为2.7%，进口增长为2.2% [12] - 2024年墨西哥的通胀率预计为5.1%，失业率为3.1%，财政赤字占GDP的-1.6%，贸易逆差为-5.9亿美元 [12] 智利 - 2024年智利实际GDP增长预计为2.1%，私人消费增长为2.3%，政府消费增长为1.3%，出口增长为2.0%，进口增长为0.8% [13] - 2024年智利的通胀率预计为5.0%，失业率为8.2%，财政赤字占GDP的-2.3%，贸易顺差为90亿美元 [13] 哥伦比亚 - 2024年哥伦比亚实际GDP增长预计为2.5%，私人消费增长为2.1%，政府消费增长为1.6%，出口增长为2.0%，进口增长为3.8% [13] - 2024年哥伦比亚的通胀率预计为5.3%，失业率为11.5%，财政赤字占GDP的-5.6%，贸易逆差为-10.6亿美元 [13] 秘鲁 - 2024年秘鲁实际GDP增长预计为2.5%，私人消费增长为2.8%，政府消费增长为2.5%，出口增长为2.0%，进口增长为0.8% [13] - 2024年秘鲁的通胀率预计为2.7%，失业率为6.5%，财政赤字占GDP的-3.0%，贸易顺差为2.2亿美元 [13] 政策利率预测 - 巴西的政策利率预计在2024年第四季度保持在10.50%，2025年第四季度降至9.00% [15] - 墨西哥的政策利率预计在2024年第四季度降至10.75%，2025年第四季度降至8.75% [15] - 智利的政策利率预计在2024年第四季度降至5.25%，2025年第四季度降至4.50% [15] - 哥伦比亚的政策利率预计在2024年第四季度降至8.75%，2025年第四季度降至6.50% [15] - 秘鲁的政策利率预计在2024年第四季度降至5.25%，2025年第四季度降至4.50% [15] 市场策略 外汇策略 - 拉丁美洲的外汇表现分化，巴西雷亚尔（BRL）因国内风险表现疲软，墨西哥比索（MXN）因美国政治不确定性承压，哥伦比亚比索（COP）和秘鲁索尔（PEN）表现相对稳定 [128][129] - 巴西雷亚尔的技术评分较高，但高波动性和资本外流限制了其反弹空间 [137][138] 固定收益策略 - 巴西的固定收益市场因财政风险和政策不确定性表现不佳，预计政策利率将保持高位 [130][152] - 墨西哥的固定收益市场因通胀压力和美联储政策不确定性表现疲软，预计政策利率将在2024年底逐步下降 [130][84] 市场亮点 巴西外汇市场 - 巴西的外汇市场受到资本外流的压力，外资和国内投资者的美元购买推高了美元兑雷亚尔的汇率 [145][146] - 巴西的财政政策缺乏可信度，导致资本外流接近疫情时期的水平，限制了雷亚尔的反弹空间 [149] 巴西固定收益市场 - 巴西的固定收益市场因财政风险和政策不确定性表现不佳，预计政策利率将保持高位 [151][152] - 巴西的收益率曲线在调整风险后略显平坦，短期债券的溢价较高 [154][155] 墨西哥外汇市场 - 墨西哥比索的汇率反映了市场对美国大选和潜在政策变化的担忧，预计美元兑墨西哥比索将在17.5至18.5之间波动 [157][158]

全球固定收益市场策略更新 - 报告提供了过去一周关键研究报告的汇编 重点关注全球固定收益市场的策略更新 [1] - 报告涵盖了美元 欧元 英镑的通胀策略估值更新 以及美国国债再融资预览等内容 [2] 通胀策略估值 - 美元1年期前端定价相对于德意志银行经济学家的预测基本合理 未来3-6个月可能有上行空间 10年期CPI目前相对于宏观模型定价基本合理 5s10s ZC CPI曲线相对于前端BEI和宏观数据过于平坦 [4] - 欧元1年期前端HICPxT定价与经济学家预测基本一致 10年期HICP相对于宏观模型定价略低 5s10s HICP曲线相对于前端BEI和宏观数据过于陡峭 [5] - 英镑1年期前端RPI高于经济学家预测 10年期RPI相对于宏观模型定价偏高 5s10s RPI定价合理 [6] 通胀相关交易建议 - 维持5y5y CPI多头头寸 因5y5y CPI相对于长期通胀预期和不确定性处于低位 10年期CPI相对于模型隐含价值基本合理且有上行潜力 5s10s B/E相对于前端BEI和宏观数据过于平坦 [7] - 退出5年期HICP多头头寸 因10年期HICP相对于模型隐含价值偏低且有进一步上行空间 PMI和航运成本存在上行风险 5s10s B/E相对于前端BEI和宏观数据略陡 [7] - 维持5y5y RPI空头倾向 因10年期RPI相对于模型隐含价值偏高 前端存在上行风险 [7] 通胀挂钩债券估值 - 美国TIPS的Z利差估值显示 不同期限债券的Z利差差异在-5到35个基点之间 [19] - 欧元区通胀挂钩债券的IOTA估值显示 不同债券的IOTA在-10到40个基点之间 [22] - 英国通胀挂钩债券的Z利差估值显示 不同债券的Z利差差异在-10到30个基点之间 [25] 通胀挂钩债券分析 - 美国TIPS分析显示 不同债券的规模在15 6到51 1亿英镑之间 实际收益率在1 85%到4 58%之间 盈亏平衡通胀率在1 03%到2 42%之间 [20] - 欧元区HICPxT通胀挂钩债券分析显示 不同债券的规模在4 0到24 6亿欧元之间 实际收益率在0 28%到2 37%之间 盈亏平衡通胀率在1 00%到2 83%之间 [23] - 英国RPI通胀挂钩债券分析显示 不同债券的规模在7 1到19 8亿英镑之间 实际收益率在1 10%到2 45%之间 盈亏平衡通胀率在1 06%到2 83%之间 [23]

市场展望 - 价格（Price）保持负面，股市表现持平，10年期国债收益率上升15个基点，导致跨资产估值失衡 [4] - 流动性（Liquidity）保持正面，国内股票基金和ETF持续流入 [4] - 情绪（Sentiment）保持负面，Levkovich指数显著回落，但仍处于“狂热”区间 [4] - 盈利（Earnings）保持正面，盈利超预期的比例为4.6:1，超过90%的公司已公布财报，全年盈利预期稳定 [4] - 未预期事件（Unanticipated）转为正面，股票隐含波动率开始下降，有空间回落至5年平均水平 [4] 盈利与情绪 - 盈利在近两周的宏观驱动价格行动中有所退居次要地位，但S&P 500的Q2盈利仍显示出正面势头 [5] - 盈利超预期与不及预期的比例为4.6:1，高于两年平均水平（4.1倍），Q2每股收益（EPS）较预期高出2% [5] - 情绪在回调后更加平衡，Levkovich指数显著回落，尽管仍处于“狂热”区间，但未来几周可能转为中性 [5] 美股展望 - 将年底目标上调至5600点，EPS预期上调至250美元，预计估值将保持至年底，但在明年将有所压缩 [6] - 2025年目标设定为5800点，EPS预期为270美元 [6] - AI情绪自2019年以来最为高涨，隐含增长预期较高（预计中期年增长率为19-27%），但尚未达到泡沫水平，建议在AI高飞股中获利了结，并更广泛地分散投资于AI价值链 [6] 行业配置 - 房地产和金融行业被上调至“超配”，与消费 discretionary 行业并列 [7] - 工业行业被下调至“标配”，通信行业被上调至“标配” [7] - 医疗保健和材料行业保持“低配”，整体倾向于受益于美联储政策转向的市场领域 [7] 估值与市场表现 - S&P 500的2024年底目标为5600点，市场定价为5408点，2025年6月目标为5700点，市场定价为5492点 [8] - S&P 500的2024年EPS预期为250美元，共识预期为243美元，2025年6月EPS预期为255美元，共识预期为259美元 [9] - S&P 500的1年回报率中位数为12%，90百分位数为28.4%，10百分位数为-11.7% [14] 市场情绪与波动性 - Levkovich指数最新读数为0.40，处于“狂热”区间，1年回报率中位数为-8%，90百分位数为14.4%，10百分位数为-34.8% [26] - VIX指数为24.07，处于72百分位数，VXN指数为27.50，处于63百分位数，RVX指数为30.54，处于71百分位数 [19] 资金流动 - 股票基金和ETF的4周平均流入为55.61亿美元，国内股票基金流入92.66亿美元，全球股票基金流出37.06亿美元 [22] - 债券基金和ETF的4周平均流入为38.48亿美元，应税债券流入32.44亿美元，市政债券流入6.04亿美元 [23]

行业投资评级 - 日本股市预计将在9月下旬迎来真正的复苏，投资评级为积极 [2][3] 核心观点 - 日本股市在8月初经历大幅回调后逐渐企稳，日经225指数从7月底的39,000点跌至31,500点，随后反弹至35,000点左右 [3][9] - 预计9月下旬将迎来全面复苏，关键事件包括9月FOMC会议和日本央行货币政策会议 [3][10] - 投资策略聚焦于近期被低估的高质量公司、日本与美国长期利率的脱钩以及国内需求复苏的可见性 [4][14] 投资策略 - 在复苏阶段，投资策略应关注以下主题：1) 近期被低估的高质量公司，2) 日本与美国长期利率的脱钩，3) 国内需求复苏的可见性 [4][14] - 科技和银行板块有较大的复苏潜力，这些板块在近期经历了大幅回调 [14] - 在以往的日本股市复苏中，高贝塔和高波动性股票在反弹初期表现较好，随后高ROE和高盈利增长的股票表现更佳 [15] 日本与美国长期利率脱钩 - 日本和美国的长期利率在近期避险情绪下均有所下降，但预计脱钩趋势将恢复 [5][25] - 美国长期利率可能趋于平稳或小幅下降，而日本央行可能会继续推进货币政策正常化，减少日本国债购买 [5][25] - 实际工资增长转为正值，增加了国内需求复苏的可能性，进而推高通胀预期 [5][26] 行业表现 - 当日本长期利率上升而美国长期利率下降时，金融（经纪商、银行）、国内需求（零售、食品）和外部需求增长（电气设备、机械）板块通常表现优异 [5][26] - 图17展示了不同利率阶段下各行业的表现，金融和制造业板块在利率脱钩时表现较好 [32] 公司筛选 - 报告筛选了在日本长期利率上升和美国长期利率下降时表现优异的公司，这些公司通常具有高增长、高质量和高盈利修正的特点 [22][34] - 筛选标准包括市值至少1000亿日元、ROE高于10%、盈利修正为正且当前市盈率低于一年平均水平 [22][34]

公司评级与核心观点 - Nevro Corp (NVRO.N) 评级从卖出上调至中性 目标价6.89美元 公司二季度业绩表现平稳 但全年收入指引从4.35-4.45亿美元下调至4-4.05亿美元 导致股价下跌44% 目前股价较年初下跌73% 交易价格低于0.5倍NTM收入 管理层正在探索战略替代方案 但报告认为被收购或合并的可能性较低 [2] - Bumble, Inc. Class A (BMBL.O) 评级从买入下调至中性 目标价6美元 核心应用的重建导致前景不佳 2025/26年EBITDA预期分别下调33%/43% 管理层未给出明确的扭亏时间表 [2] - Sana Biotechnology (SANA.O) 维持买入评级 目标价上调至15美元 公司在瑞典进行的T1D研究已招募多名患者 预计在首次给药后30天内报告数据 报告认为积极的T1D数据可能推动股价显著上涨 [4] - Six Flags Entertainment Corp (FUN.N) 维持买入评级 目标价61美元 过去12个月传统FUN公园的EBITDA创纪录 超出预期1亿美元以上 而传统SIX公园表现不佳 但报告认为管理层有能力改善SIX资产的表现 [6] - Virtu Financial, Inc. (VIRT.O) 维持买入评级 目标价32美元 报告预计7月605数据强劲 三季度将表现优异 长期看好公司在期权、FICC、ETF等领域的机会 [8] 行业分析 - 美国半导体行业 尽管二季度业绩普遍低于预期 但报告仍看好该行业 主要原因是AI和存储器的强劲表现 Micron是首选 其他买入评级的公司包括AMD、AVGO、ADI、MCHP、NVDA和KLAC [9] - 美国医疗保健服务行业 报告提供了二季度业绩回顾 重点关注SGRY、CLOV和EHAB的业绩 同时更新了一季度未投保率和旅行护士薪酬的数据 [9] - 美国REITs和住宿行业 过去一周美国基金净流入约6.85亿美元 过去4周净流出1.34亿美元 2024年至今美国注册基金净流出约31亿美元 日本基金的分红压力增加了7.11亿美元的抛售压力 [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 7月智利本地股票市场表现积极 养老金和共同基金均为净买入 其中养老金净买入6530万美元 共同基金净买入3440万美元 [2] - 养老金和共同基金在房地产 可选消费和材料板块的股票最受青睐 其中Banco Santander Cencosud和CMPC等公司获得最大资金流入 [2][3] - 养老金管理的总资产达到1860亿美元 环比增长1.7% 但本地股票配置比例从6月的6.6%降至6.4% [2] - 共同基金管理总资产达到760亿美元 环比增长2.8% 本地和外国股票配置比例分别维持在2.1%和9.9% [3] 资金流向 - 养老金在7月净买入6530万美元智利股票 年初至今累计净买入3.58亿美元 [2] - 共同基金在7月净买入3440万美元智利股票 年初至今累计净买入3.39亿美元 [3] - 养老金在公用事业板块为净卖出 而在房地产 可选消费和材料板块为净买入 [3] - 覆盖公司中 Banco Santander获得最大资金流入 达2960万美元 而Parque Arauco流出最多 达170万美元 [4] 资产配置 - 养老金本地股票配置比例从6月的6.6%降至7月的6.4% 仍低于10年平均水平7.2% [14] - 共同基金本地股票配置比例维持在2.1% 远低于10年平均水平2.7% [14] - 养老金外国股票配置比例从6月的36%微降至7月的35.8% [10] - 共同基金外国股票配置比例维持在9.9% [11] 个股表现 - Banco Santander在养老金和共同基金中均获得最大资金流入 分别为2200万美元和800万美元 [12][13] - Cencosud在养老金中获得500万美元净买入 但在共同基金中净卖出900万美元 [12][13] - CMPC在养老金中获得300万美元净买入 但在共同基金中净卖出100万美元 [12][13]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 在过去的13次美联储降息周期中，医疗保健和必需消费品行业在降息后的6个月内表现最为稳定，主要因为这些降息周期大多与经济衰退同时发生 [1] - 在20世纪90年代中期的两次“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业在降息后表现更好，尤其是通信服务、金融、科技和可选消费品行业 [1][3] 行业表现数据 - 标普500指数在降息前1个月的平均回报为-0.1%，降息后1个月为0.0%，降息后6个月的中位回报为7.0% [2] - 医疗保健行业在降息后6个月的中位回报为8.8%，命中率超过62% [2] - 必需消费品行业在降息后6个月的中位回报为7.1%，命中率超过62% [2] - 在90年代的“软着陆”周期中，标普500指数在降息后6个月的平均回报为22.9%，通信服务行业的平均回报为34.1%，科技行业的平均回报为26.8% [2] 行业表现总结 - 防御性行业（如医疗保健和必需消费品）在大多数降息周期中表现稳定，尤其是在经济衰退期间 [1][2] - 在“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业（如通信服务、金融、科技和可选消费品）表现更为突出 [1][3]

行业投资评级 - 报告对Jahez International的评级为“买入”，12个月目标价为SR40.50，当前价格为SR22.66，潜在上涨空间为78.7% [6][8] 核心观点 - Jahez International在2024年上半年收入为SR10.2亿，同比增长22%，略低于高盛预期的SR10.44亿 [1] - 净利润为SR4300万，同比下降26%，低于高盛预期的SR6200万 [1] - 收入增长主要由订单量增长30%至5010万单和平均订单价值（AOV）从SR60.4提升至SR61.5驱动 [1] - 平均佣金率从12.8%提升至14.5%，推动佣金收入同比增长50%至SR4.48亿 [1] - 非沙特市场GMV增长6倍，占总GMV的11%，沙特市场GMV增长20% [1] 收入与利润分析 - 配送收入同比增长4.8%至SR5.28亿，主要受订单量增长驱动，但每单配送费用从SR13.1下降至SR10.5 [2] - 沙特配送平台净利润同比增长9%至SR1.243亿，GMV增长20%至SR27亿，收入增长约11% [2] - 非沙特配送平台净亏损扩大至SR4770万，主要由于科威特市场的全面运营导致订单量增长6倍至140万单 [3] - 物流板块净亏损扩大至SR1440万，主要由于订单量增加和运营成本上升 [4] 财务表现与展望 - 调整后EBITDA同比增长5%至SR7000万，EBITDA利润率下降115个基点至6.9% [4] - 沙特配送平台调整后EBITDA同比增长12.5%至SR1.236亿，利润率提升20个基点至13.7% [4] - 公司预计2024财年GOV/GMV增长分别为23%/26%，收入/调整后EBITDA增长分别为26%/21% [5] 估值与预测 - 采用三阶段DCF估值法，假设2025-2028年NOPLAT增长13%，终期增长率为3%，WACC为12%，EBIT利润率为11% [6] - 预计2024年收入为SR22.34亿，2025年为SR28.73亿，2026年为SR38.49亿 [8] - 预计2024年EBIT为SR1.355亿，2025年为SR2.29亿，2026年为SR3.581亿 [8]

行业投资评级 - 报告对Parkin Co的评级为“中性”，12个月目标价为AED2.80，基于2025年EV/EBITDA倍数18.2x [9][11] 核心观点 - Parkin Co的2Q24收入为AED206百万，同比增长12%，略低于市场预期，但EBITDA为AED134百万，超出预期，EBITDA利润率达到65% [2][7] - 净利润为AED95百万，同比增长7%，环比下降8%，符合市场预期 [2] - 报告认为市场对Parkin Co的情绪仍然积极，EBITDA超预期可能被市场视为正面信号 [7] 收入细分 - 公共停车收入同比增长7%，达到AED89.6百万，停车位总数同比增长2%至177,000个 [2][3] - 开发商停车收入同比增长7%，达到AED14.3百万，停车位同比增长17%至20,200个 [2][3] - 多层停车场（MSCPs）收入同比下降41%，至AED2.6百万，停车位同比下降22%至3,200个，主要由于Sabkha停车场拆除和Al Rigga站点维护 [3] - 罚款收入同比增长27%，达到AED54.6百万，罚款数量同比增长26%至365,000次，罚款收缴率为87% [4] - 季节性许可证收入同比增长16%，达到AED37.2百万，许可证数量同比增长39%至30,700个 [4] 运营指标 - 总停车位数量同比增长3%至200,400个，其中公共停车位增长2%至177,000个，开发商停车位增长17%至20,200个 [8] - 停车交易总量同比下降6%至32.5百万次，公共停车位平均利用率为26%，与上季度持平 [8] 估值与预测 - 预计2024年收入为AED834.5百万，2025年为AED887.9百万，2026年为AED920.8百万 [10] - 预计2024年EBIT为AED455.5百万，2025年为AED477.5百万，2026年为AED513.5百万 [10] - 预计2024年EPS为AED0.12，2025年为AED0.13，2026年为AED0.14 [10]

行业投资评级 - Harbour Energy 的评级为“卖出”，主要基于其股东现金回报率低于行业平均水平，2024/25E 年预计为 6.9%，而欧洲勘探与生产（E&P）行业的平均回报率为 10.9%/12.7% [2][3] - Harbour Energy 的估值与欧洲 E&P 行业同行一致，但分析师认为该行业中其他公司提供了更好的股东回报、增长和估值组合 [3] 核心观点 - Harbour Energy 2024 年上半年业绩表现参差不齐，收入为 19.16 亿美元（符合预期），但 EBITDAX 为 12.16 亿美元，低于预期 16% [5] - Harbour Energy 对欧洲现货天然气价格的敞口最大，这对其盈利产生了负面影响 [5] - 分析师下调了 Harbour Energy 未来几年的现金流预测，并维持“卖出”评级 [5] 铜行业 - 智利 Escondida 矿的 Sindicato No 1 工会（2.4k 名操作员）尚未与 BHP 达成初步协议，政府正在调解中 [6] - 如果谈判成功，预计将增加 1.1 亿美元的现金奖金，并将 2024 年下半年 Escondida 的单位成本增加 8 美分/磅 [6] 饮料行业 - 2024 年 7 月西欧软饮料销售表现疲软，英国、法国和西班牙的销量分别下降 10.8%、8.6% 和 6.9%，而德国因欧洲杯推动销量增长 1.9% [6] - CCH（买入评级）7 月销量增长 1.5%，而 Fever-Tree（卖出评级）销量持平 [6] 宏观经济 - 预计英国 7 月通胀率将下降至 2.27%，核心通胀率将降至 3.38%，服务通胀率将降至 5.48% [8] - 预计 6 月劳动力市场报告将显示 3 个月平均失业率上升至 4.5%，高于英国央行的预期 [8] - 中国人民银行在 2024 年第二季度货币政策报告中重申了支持性立场，预计将在第三季度降准 25 个基点，第四季度降息 10 个基点 [8]