行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 在过去的13次美联储降息周期中，医疗保健和必需消费品行业在降息后的6个月内表现最为稳定，主要因为这些降息周期大多与经济衰退同时发生 [1] - 在20世纪90年代中期的两次“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业在降息后表现更好，尤其是通信服务、金融、科技和可选消费品行业 [1][3] 行业表现数据 - 标普500指数在降息前1个月的平均回报为-0.1%，降息后1个月为0.0%，降息后6个月的中位回报为7.0% [2] - 医疗保健行业在降息后6个月的中位回报为8.8%，命中率超过62% [2] - 必需消费品行业在降息后6个月的中位回报为7.1%，命中率超过62% [2] - 在90年代的“软着陆”周期中，标普500指数在降息后6个月的平均回报为22.9%，通信服务行业的平均回报为34.1%，科技行业的平均回报为26.8% [2] 行业表现总结 - 防御性行业（如医疗保健和必需消费品）在大多数降息周期中表现稳定，尤其是在经济衰退期间 [1][2] - 在“软着陆”降息周期中，周期性和成长型行业（如通信服务、金融、科技和可选消费品）表现更为突出 [1][3]

行业投资评级 - 报告对Jahez International的评级为“买入”，12个月目标价为SR40.50，当前价格为SR22.66，潜在上涨空间为78.7% [6][8] 核心观点 - Jahez International在2024年上半年收入为SR10.2亿，同比增长22%，略低于高盛预期的SR10.44亿 [1] - 净利润为SR4300万，同比下降26%，低于高盛预期的SR6200万 [1] - 收入增长主要由订单量增长30%至5010万单和平均订单价值（AOV）从SR60.4提升至SR61.5驱动 [1] - 平均佣金率从12.8%提升至14.5%，推动佣金收入同比增长50%至SR4.48亿 [1] - 非沙特市场GMV增长6倍，占总GMV的11%，沙特市场GMV增长20% [1] 收入与利润分析 - 配送收入同比增长4.8%至SR5.28亿，主要受订单量增长驱动，但每单配送费用从SR13.1下降至SR10.5 [2] - 沙特配送平台净利润同比增长9%至SR1.243亿，GMV增长20%至SR27亿，收入增长约11% [2] - 非沙特配送平台净亏损扩大至SR4770万，主要由于科威特市场的全面运营导致订单量增长6倍至140万单 [3] - 物流板块净亏损扩大至SR1440万，主要由于订单量增加和运营成本上升 [4] 财务表现与展望 - 调整后EBITDA同比增长5%至SR7000万，EBITDA利润率下降115个基点至6.9% [4] - 沙特配送平台调整后EBITDA同比增长12.5%至SR1.236亿，利润率提升20个基点至13.7% [4] - 公司预计2024财年GOV/GMV增长分别为23%/26%，收入/调整后EBITDA增长分别为26%/21% [5] 估值与预测 - 采用三阶段DCF估值法，假设2025-2028年NOPLAT增长13%，终期增长率为3%，WACC为12%，EBIT利润率为11% [6] - 预计2024年收入为SR22.34亿，2025年为SR28.73亿，2026年为SR38.49亿 [8] - 预计2024年EBIT为SR1.355亿，2025年为SR2.29亿，2026年为SR3.581亿 [8]

行业投资评级 - 报告对Parkin Co的评级为“中性”，12个月目标价为AED2.80，基于2025年EV/EBITDA倍数18.2x [9][11] 核心观点 - Parkin Co的2Q24收入为AED206百万，同比增长12%，略低于市场预期，但EBITDA为AED134百万，超出预期，EBITDA利润率达到65% [2][7] - 净利润为AED95百万，同比增长7%，环比下降8%，符合市场预期 [2] - 报告认为市场对Parkin Co的情绪仍然积极，EBITDA超预期可能被市场视为正面信号 [7] 收入细分 - 公共停车收入同比增长7%，达到AED89.6百万，停车位总数同比增长2%至177,000个 [2][3] - 开发商停车收入同比增长7%，达到AED14.3百万，停车位同比增长17%至20,200个 [2][3] - 多层停车场（MSCPs）收入同比下降41%，至AED2.6百万，停车位同比下降22%至3,200个，主要由于Sabkha停车场拆除和Al Rigga站点维护 [3] - 罚款收入同比增长27%，达到AED54.6百万，罚款数量同比增长26%至365,000次，罚款收缴率为87% [4] - 季节性许可证收入同比增长16%，达到AED37.2百万，许可证数量同比增长39%至30,700个 [4] 运营指标 - 总停车位数量同比增长3%至200,400个，其中公共停车位增长2%至177,000个，开发商停车位增长17%至20,200个 [8] - 停车交易总量同比下降6%至32.5百万次，公共停车位平均利用率为26%，与上季度持平 [8] 估值与预测 - 预计2024年收入为AED834.5百万，2025年为AED887.9百万，2026年为AED920.8百万 [10] - 预计2024年EBIT为AED455.5百万，2025年为AED477.5百万，2026年为AED513.5百万 [10] - 预计2024年EPS为AED0.12，2025年为AED0.13，2026年为AED0.14 [10]

行业投资评级 - Harbour Energy 的评级为“卖出”，主要基于其股东现金回报率低于行业平均水平，2024/25E 年预计为 6.9%，而欧洲勘探与生产（E&P）行业的平均回报率为 10.9%/12.7% [2][3] - Harbour Energy 的估值与欧洲 E&P 行业同行一致，但分析师认为该行业中其他公司提供了更好的股东回报、增长和估值组合 [3] 核心观点 - Harbour Energy 2024 年上半年业绩表现参差不齐，收入为 19.16 亿美元（符合预期），但 EBITDAX 为 12.16 亿美元，低于预期 16% [5] - Harbour Energy 对欧洲现货天然气价格的敞口最大，这对其盈利产生了负面影响 [5] - 分析师下调了 Harbour Energy 未来几年的现金流预测，并维持“卖出”评级 [5] 铜行业 - 智利 Escondida 矿的 Sindicato No 1 工会（2.4k 名操作员）尚未与 BHP 达成初步协议，政府正在调解中 [6] - 如果谈判成功，预计将增加 1.1 亿美元的现金奖金，并将 2024 年下半年 Escondida 的单位成本增加 8 美分/磅 [6] 饮料行业 - 2024 年 7 月西欧软饮料销售表现疲软，英国、法国和西班牙的销量分别下降 10.8%、8.6% 和 6.9%，而德国因欧洲杯推动销量增长 1.9% [6] - CCH（买入评级）7 月销量增长 1.5%，而 Fever-Tree（卖出评级）销量持平 [6] 宏观经济 - 预计英国 7 月通胀率将下降至 2.27%，核心通胀率将降至 3.38%，服务通胀率将降至 5.48% [8] - 预计 6 月劳动力市场报告将显示 3 个月平均失业率上升至 4.5%，高于英国央行的预期 [8] - 中国人民银行在 2024 年第二季度货币政策报告中重申了支持性立场，预计将在第三季度降准 25 个基点，第四季度降息 10 个基点 [8]

行业投资评级 - 报告对Helia Group的投资评级为“中性”(Neutral) [1][14] 核心观点 - Helia Group是澳大利亚领先的贷款抵押保险(LMI)提供商，同时也为澳大利亚住宅抵押贷款市场的贷款客户提供定制的风险和资本管理解决方案 [14] - 尽管低索赔环境对盈利有利，但如果住房市场持续温和，可能导致抵押贷款机构倾向于自我保险，从而影响Helia Group未来的收入增长 [14] - 该股目前的市净率接近历史高位，自上市以来的平均市净率为0.7倍 [14] 财务预测 - 预计1H24的现金收益将同比下降25%至1.028亿澳元 [1] - 预计1H24的PCA比率为1.83倍，超出目标范围1.4-1.6倍的上限约2亿澳元 [4] - 预计1H24的每股股息为15澳分 [1] - 预计未来几年每半年将进行1亿澳元的股票回购 [4] 业务展望 - CBA将在2025年12月31日当前独家协议到期后发布LMI需求的RFP，CBA占Helia Group FY23总承保保费的53% [2] - Helia Group预计总索赔率将逐步上升至约30%的周期预期水平，但1H24的索赔表现优于预期，预计为4% [3] 估值与目标价 - 12个月目标价为4.55澳元，基于ROTE与P/NTA的估值 [6][14] - 当前股价为3.80澳元，潜在上涨空间为19.8% [16]

行业投资评级 - 报告对欧洲公用事业和清洁能源行业的展望为正面 预计2024年将是长期资产和低能源价格的一年 行业将受益于通胀和利率前景的改善 可再生能源和电网资产将重新评级 [11][12] 核心观点 - 欧洲电力需求预计在未来十年增长40%-50% 主要驱动力来自数据中心扩张和电气化进程加速 这将显著提升电网和可再生能源企业的盈利能力 [9] - 欧洲电网投资需求被低估 预计2021-2030年输配电领域需要6500亿欧元投资 年投资增速将达到两位数 电网业务处于电气化的核心位置 具有吸引力 [10] - 可再生能源资本周期出现积极拐点 回报率上升 电网被市场低估 未来将作为行业增长驱动力 零售利润率保持强劲 [12] 行业动态 - 拜登政府IRA法案下的顶级制造业项目40%被搁置 涉及840亿美元投资 主要由于市场环境恶化 需求放缓和大选带来的政策不确定性 [4] - Ørsted与Mission Clean Energy合作 在美国中西部开发1GW独立电池储能系统 这是Ørsted首次涉足独立储能领域 [5] - CJR Renewables在智利Enel风电场完成34MW/64MWh电池储能系统建设 预计年发电量330GWh [6] 公司动态 - Vestas获得德国两个风电项目订单 分别为36MW和22MW 均包含25年服务协议 还获得西班牙41MW订单 包括6台V163-4.5MW和3台V136-4.5MW风机 预计2025年交付 [7] - Engie 2024年上半年业绩强劲 上调指引 市盈率7倍 股息收益率10% [3] - RWE和EDP上半年业绩表现良好 英国公用事业拍卖支持力度加大 有利于可再生能源发展 [3] 重点关注公司 - 看好EON Enel SSE Iberdrola和Ørsted等"电气化复合型企业" 这些公司主要从电网和可再生能源业务中获取利润增长 [9] - 在电网业务中 EON EBITDA占比约65% SSE和Enel各占40% 纯电网公司Elia最具吸引力 [10] - 2024年看好转型故事公司 包括Ørsted RWE EON Enel SSE Engie Elia和Vestas 均给予买入评级 [12]

行业投资评级 - 维持对Mobily和stc的买入评级 看好其收入多元化和ICT市场增长潜力 [4] - 对stc Solutions保持中性评级 因其估值已充分反映基本面 [48] - 对Zain KSA维持卖出评级 因其利润率低于同行且自由现金流前景不佳 [4][44] - 对Etisalat集团和Zain Kuwait保持中性评级 因其国际投资组合面临逆风 [4][57] 核心观点 - 沙特TMT行业中期前景向好 受益于人口增长和宏观经济活动推动的居民和游客流入 [15] - B2B/ICT领域尽管面临短期竞争压力 但中期需求驱动因素依然强劲 预计下半年收入将回升 [19][20] - 行业利润率预计将下降 主要受低利润率业务增长和运营支出结构变化影响 [23][24] - 资本配置和自由现金流生成是关注重点 看好资产负债表强劲且股息增长潜力大的公司 [30] 沙特市场 - 消费者业务预计将保持健康增长 受益于人口增长和旅游业复苏 但三季度可能因季节性因素放缓 [15] - B2B业务面临政府项目竞争加剧 但私营企业和中小企业需求强劲 预计下半年收款将改善 [19][20] - 数据中心和云计算项目投资增加 沙特占中东在建数据中心项目总投资的33% [21] - Mobily和stc在沙特市场表现突出 预计2023-26年收入复合年增长率分别为7.3%和6% [24][27] 国际业务 - Zain Kuwait的苏丹业务二季度显著反弹 但外汇贬值仍是主要风险 [10][53] - Etisalat在埃及市场面临外汇贬值压力 但用户增长强劲 预计2023-26年收入复合年增长率为6% [64][66] - Maroc Telecom在摩洛哥面临竞争和监管挑战 预计2023-26年收入复合年增长率仅为1% [67] 财务表现 - 沙特运营商二季度EBITDA利润率平均同比下降110个基点 主要受收入结构变化和运营支出增加影响 [9][13] - Mobily净债务/EBITDA从2023年二季度的1.54倍降至2024年二季度的1.0倍 预计2025年将进一步降至0.5倍 [31][36] - stc Solutions二季度自由现金流仍为负 但较一季度有所改善 预计2023-28年自由现金流复合年增长率为18% [34]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 日元的急剧升值与跨资产波动性的上升引发了对“日元套利交易”及其对金融市场影响的关注 [2][6] - 尽管数据有限，但长期投资者的持仓表明仍有进一步流动的空间，可能强化日元的升值趋势 [2][6] - 投机性空头头寸已平仓约90%，未来平仓速度可能放缓 [2][10] - 日元升值与纳斯达克指数的下跌之间存在异常紧密的相关性，但主要原因是科技股财报不及预期和日元利好因素的叠加，而非套利交易的深度杠杆 [3][7] - 日本金融条件的收紧可能影响国内通胀前景，进而影响日本央行的加息计划，但不会影响美联储的降息意愿 [3][6] - 美国经济衰退概率上升至25%，增加了日元作为投资组合对冲工具的吸引力 [4][27] 日元套利交易的规模与影响 - 根据CFTC数据，截至8月6日，非商业投资者的净空头头寸已从峰值约150亿美元降至10亿美元，表明约90%的套利交易已平仓 [10] - 长期投资者（如日本政府养老金投资基金）的持仓未完全反映在期货数据中，实际平仓规模可能更大 [10][11] - 国际清算银行数据显示，2024年第一季度，日本以外非银行借款人的日元信贷总额约为41万亿日元（2700亿美元），较2015年第四季度增长超过60% [12][14] - 日本投资者持有的美国股票和投资基金份额从2018年的55万亿日元增至2023年的120万亿日元，占其外国股票持有量的40%以上 [18] - 日本投资者未对冲的外国资产规模约为300万亿日元（2万亿美元），其中约一半可能面临日元升值和外国股市下跌的双重风险 [19][20] 日元与美元/日元汇率展望 - 美元/日元汇率的表现将主要由美国利率主导，预计将逐步走高 [22] - 若美国经济衰退，名义利率降至3.5-3.75%，美元/日元可能下跌至少5%，若考虑股市下跌和套利交易平仓，跌幅可能翻倍 [22] - 日本央行可能根据市场波动调整政策，避免日元过快升值影响通胀目标 [23][26] - 美联储在经济衰退或市场压力下仍可能迅速降息，尽管这可能加剧套利交易平仓和日元升值 [24][26]

行业投资评级 - 对沙特钻井公司Arabian Drilling (ADC)和ADES保持中性评级 主要由于估值因素 尽管市场动态仍然具有吸引力 [2] - 对ADNOC Drilling保持买入评级 目标价维持5.32阿联酋迪拉姆 看好其盈利增长前景和区域扩张潜力 [3] 核心观点 - 预计Arabian Drilling第三季度收入将小幅增长 主要得益于非常规钻井平台的增加 但海上钻井贡献下降将略微影响利润率 [2] - ADES的收入和EBITDA表现预计将保持稳定 新签的卡塔尔、泰国和印尼海上钻井合同将提供部分支持 [2] - ADNOC Drilling具有独特的阿布扎比上游增长目标敞口 能够持续产生高于同行的回报 资产负债表杠杆率低 支持其增长前景和渐进式分红 [3] 市场动态 - 自年初以来 ADES和Arabian Drilling分别收到5台和4台自升式钻井平台的暂停通知 [6] - ADES在沙特海上钻井市场占有38%的份额 Arabian Drilling占有12%的份额 [8] - Arabian Drilling凭借规模和运营效率 在沙特陆上钻井市场占有重要份额 [10] 财务预测调整 - 下调Arabian Drilling 2024-26年EBITDA预测约6% 主要由于第二季度EBITDA低于预期以及进一步的海上钻井平台暂停 [21] - 下调Arabian Drilling未来几年EPS预测 主要由于EBITDA预测下调以及第二季度减值 [21] - 维持ADES的EBITDA预测 但EPS预测下调约3% 主要由于高于预期的折旧摊销和其他非运营费用 [21] - Arabian Drilling的12个月目标价下调约7%至126.1沙特里亚尔 ADES的目标价维持在19.60沙特里亚尔 [22] 估值分析 - GCC钻井公司(ADRILL、ADC和ADES)自年初以来平均下跌约12% 落后MSCI EM EMEA指数约11% [14] - ADRILL年初至今上涨约21% 而ADES和Arabian Drilling分别下跌约18%和39% [14] - Arabian Drilling目前交易价格为2025年EV/EBITDA的8.1倍 隐含约7%的上涨空间 [14] - ADES目前交易价格为2025年EV/EBITDA的9.5倍 隐含约3%的下跌空间 [15] - ADRILL的交易价格与区域大宗商品同行平均水平一致 但其回报率和利润率高于平均水平 增长前景稳固 [15]

行业投资评级 - 报告对Funko Inc (FNKO)的评级为“卖出”，目标价为6.50美元，基于2025年EBITDA的5.0倍估值 [1][8][25] 核心观点 - Funko Inc 2Q24业绩超出预期，收入为2.84亿美元，高于市场预期的2.31亿美元，调整后EBITDA为2800万美元，高于市场预期的1200万美元，调整后稀释每股收益为0.10美元，高于市场预期的-0.13美元 [1][10] - 2Q24业绩超预期部分原因是销售时间提前以及运费市场波动，同时DTC（直接面向消费者）产品销售占比增加，成本削减和运营改进也推动了EBITDA和EPS的增长 [1][10] - 3Q24指引低于市场预期，主要由于收入提前至2Q24，但公司维持2024年全年展望，预计4Q24将有显著增长，主要得益于季节性因素和DTC业务的积极势头 [1][11][16] - 尽管2Q24业绩超预期，但报告认为其增长主要与时间调整相关，未来执行风险较高，尤其是公司转型和增长计划的可见性不足 [1][25] 财务数据与估值 - 2024年收入预计为10.645亿美元，2025年为11.451亿美元，2026年为12.596亿美元 [1][22] - 2024年调整后EBITDA预计为8070万美元，2025年为1.086亿美元，2026年为1.526亿美元 [1][22] - 2024年调整后稀释每股收益预计为-0.01美元，2025年为0.41美元，2026年为1.07美元 [1][22] - 公司企业价值为7.226亿美元，市值为5.197亿美元 [1] 业务与运营 - DTC（直接面向消费者）销售在2Q24占总销售额的23%，同比增长33%，管理层预计DTC销售将维持在20%-25%的净销售额占比 [13] - 2Q24毛利率提升250个基点，主要由于库存储备释放，但预计这一利好不会在3Q24和4Q24重复 [15] - 3Q24收入预计同比下降7.5%，主要由于销售时间提前和季节性变化，尤其是DTC产品销售更接近假日季 [16] - 1H24美国业务表现不佳，同比下降5%，而欧洲业务增长21%，主要由于美国电影内容较少 [18] 风险与挑战 - 消费者需求可能在2H24面临压力，尤其是假日季，公司认为其产品价格区间广泛，能够应对不同消费需求 [17] - 1H24电影内容较少对收入增长造成压力，尤其是美国市场，主要由于2023年好莱坞罢工导致电影制作暂停 [18]