阿里巴巴与苹果AI合作受审查 - 阿里巴巴股价在香港盘中下跌4.8%，领跌恒生中国企业指数，因纽约时报报道特朗普政府对公司与苹果的AI合作提出审查[6] - 合作涉及阿里巴巴AI技术整合至苹果iPhone中国版，但该计划面临美国政治阻力[6] - 此前阿里巴巴季度营收未达预期，且2月董事长蔡崇信曾确认与苹果的AI技术合作[7] 苹果在华业务动态 - 苹果中国区销售额在3月29日结束的季度下降2.3%，面临小米和华为等本土竞争对手压力[9] - 除阿里巴巴外，苹果还考虑与百度、字节跳动、腾讯及DeepSeek合作中国版Apple Intelligence，但DeepSeek因资源不足被排除[8] 通用汽车反对加州电动车禁令 - 通用汽车动员员工游说美国参议员，要求推翻加州2035年禁售燃油车政策，该政策已被其他11州采纳[10] - 公司认为当前市场条件不支持该政策，可能影响消费者购车选择及 affordability，尽管其2021年曾设定2035年停售燃油车目标[11] 中国对进口塑料实施反倾销税 - 中国对来自美欧日台的POM共聚物征收反倾销税，美国产品税率最高达74.9%，欧盟产品税率为34.5%[12][13] - 该材料用于汽车零部件、电子元件等领域，调查认定进口产品存在低价倾销损害国内产业[13] 科技行业重要会议 - COMPUTEX 2025聚焦AI主题，英伟达CEO黄仁勋、高通CEO安蒙等将发表主题演讲，Arm、英特尔等公司高管参与[16] - 微软Build大会将展示Copilot、Windows/Azure的AI整合及开发工具演示[16] 其他市场动态 - Reddit股价盘前跌6%，因富国银行下调评级至"均配"，指谷歌AI搜索加速导致用户流失[16] - Coinbase将被纳入标普500指数，Shopify加入纳斯达克100指数[16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、半导体、量子计算、超级计算、机器人、新能源、制造业、汽车、零售、医疗、金融、公用事业、公共服务等 - **公司**：摩根士丹利、阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、华为、小米、美团、DeepSeek、OpenAI、Meta、Google、Anthropic、xAI、Unitree、Fourier等 纪要提到的核心观点和论据 中国AI发展现状与优势 - **发展路径独特**：中国以较少硬件发展前沿AI能力，重新定义计算能力需求预期，采用效率驱动方式，与资本密集/高性能AI模型发展路径不同，更关注将AI推向市场、影响生态和标准制定 [9] - **基础坚实**：中国通过长期战略建立国内AI能力，拥有整合基础设施、数据、人才和创新的强大生态系统，政府支持、技术投资、人才资源和能源丰富为AI应用奠定基础，监管方法平衡创新与控制 [10] - **应用前景广阔**：AI价值将来自AI赋能产品的收入和效率提升带来的成本节约，DeepSeek可能促使竞争加剧，降低模型使用价格并推动企业将AI融入业务运营 [11] - **经济影响积极**：AI革命将推动中国长期潜在GDP增长，近期由AI资本支出推动，长期将提高生产率，预计可创造6.7万亿人民币的等效劳动力价值，但可能带来劳动力替代效应，需加强社会安全网和职业培训 [20][21] - **应用加速普及**：在2C领域，超级应用和AI原生应用将推动AI更快普及；在2B领域，AI大规模采用周期可能快于2013年的公共云采用周期，但由于企业IT支出低、偏好私有云部署和软件行业不成熟，采用速度将慢于2C [25][26] - **投资回报可观**：预计到2030年，中国AI将产生8060亿人民币的总回报，投资资本回报率达52%，投资在2028年实现盈亏平衡，主要由消费领域的AI提升驱动，预计总运营成本为3890亿人民币 [31] - **物理AI潜力大**：全球人形机器人市场预计到2050年达到5万亿美元的年收入和10亿的存量，中国约占30%；自动驾驶部分自动化和自动化驾驶渗透率预计2025年达到25% [32][33] - **数据中心需求增长**：中国拥有世界最大的5G网络和第二大数据中心产业，能源供应充足，预计前五大互联网和云服务提供商每年将花费约4000亿人民币（约600亿美元）用于云资本支出，其中AI贡献近一半，且中国资本支出增速快于美国 [34] - **硬件创新加速**：美国限制促使中国半导体企业加快创新，以缩小与美国的性能差距，预计中国AI GPU自给率将从2024年的34%提高到2027年的82% [38] - **全球影响力提升**：中国在AI标准制定和全球治理中发挥更积极作用，其开源AI模式可能获得全球AI领域的重要地位，通过与其他国家合作，加强研发、产业联盟和技术应用 [86][88] 中国AI发展面临的挑战 - **计算资源受限**：美国对先进半导体技术的出口限制是中国AI发展的主要挑战，中国企业需依赖大量旧的、效率较低的芯片进行AI计算，但也促使中国加快自主创新 [85] - **劳动力市场冲击**：AI可能导致更广泛和深入的劳动力市场转型，短期内劳动力替代效应可能占主导，加剧中国的通缩压力，需要政策措施来缓解 [57][58] - **技术差距仍存**：尽管中国在AI研究和应用方面取得进展，但在基础理论、核心算法、关键设备和高端芯片等方面仍需提高，与美国在AI产业驱动研究方面仍存在差距 [72][111] 中国AI发展的战略重点 - **应用导向**：中国优先将AI应用于实体经济，通过市场规则实现商业化产品，提高传统行业生产率，AI研究更侧重于商业应用，如自动驾驶、智能制造等 [70][72] - **创新驱动**：中国继续加大对AI基础设施和研究的投资，在人脸识别、自然语言处理和机器学习等应用方面取得显著进展，通过收集和利用大规模数据集以及政府支持推动AI进步 [72] - **安全保障**：先进的AI能力对国家安全至关重要，中国加强对AI的监管，批准了一批通用大语言模型，同时推动行业整合和竞争 [73] - **标准制定**：中国积极参与和主导AI国际标准的制定，推动全球AI治理合作，通过建立AI标准框架，确保AI发展的安全、伦理和战略控制 [174][178] 其他重要但可能被忽略的内容 - **专家观点**：行业专家认为DeepSeek通过整合优秀技术提高了训练成本效率和推理质量，使AI更加普及；出口管制仍是中国长期面临的挑战；AI资本支出短期内无风险，但令牌每美元效率面临通缩压力；大语言模型将迅速商品化，最终可能成为公用事业；AGI定义模糊，可通过多种方式实现；边缘AI将与云服务混合部署；内存增长与模型大小非线性相关，更快的内存有助于并行处理任务；AI发展的威胁可能来自自身 [93][97] - **量子计算**：中美在量子技术领域竞争，采用不同创新路径，美国在量子计算硬件方面领先，中国在量子通信和传感方面表现出色，中国通过集中式方法建立了紧密集成的生态系统，近期在量子计算芯片方面取得突破 [168][171] - **超级计算**：到2028年，中国AI计算能力将超过2782 exaFLOPS，超过多个领先经济体的总和，中国还在神经形态和光子计算方面开展研究，以克服美国芯片制裁的挑战 [172] - **标准制定**：中国计划到2026年建立至少50套人工智能标准，涵盖机器学习安全、AI伦理等多个领域，并参与建立至少20项国际AI标准，其AI行业链包括基础、框架、模型和应用四个层面 [178][179]

纪要涉及的公司 Silicon Motion Technology Corporation（SIMO） 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 过去18 - 20个月内外取得诸多成果，外部与客户和投资者加强沟通，与所有NAND制造商重建良好关系；内部重组专注核心产品，增加研发投入以满足客户需求 [2][3] - 对当前市场地位感到满意，认为是发展的好时机 [5] 企业级市场 - 目标：控制器制造商为发展终将进入企业级市场，公司10年前开始涉足，现重建团队瞄准存储和高密度存储，利用TLC和QLC技术专长 [6][8] - 客户与营收：有两个一级客户和共六个客户，将于2026年下半年和2027年更显著放量，预计这两年企业级业务占营收5% - 10%，每个一级客户也可能贡献5% - 10%营收 [9] - QLC机会：中国目前主要需求为TLC，两年后将有QLC需求，公司希望成为第二个向市场交付120TB QLC的厂商 [11][12] - NVIDIA合作：与NVIDIA合作有进展，BlueField 3设计中标，不仅有启动存储机会，还有数据存储机会，预计今年Q3末和Q4开始放量，大容量存储今年末或明年初跟进 [15][19][21] - 挑战：研发资源不足，需确保交钥匙解决方案准备好，下半年开始产生收入，明年实现显著增长 [22][23] 客户端SSD市场 - 市场份额：全球PC客户端SSD市场份额约30%，PCIe Gen5八通道控制器预计高端市场份额达50% - 60%，四通道控制器预计到2026年年中PC OEM厂商开始放量后占比达50%，未来三年有望达40%甚至更高 [26][27] - 定价与毛利率：PCIe Gen5八通道控制器价格是PCIe Gen4四通道控制器的2 - 3倍，PCIe Gen5四通道控制器价格比PCIe Gen4高20% - 30%，且毛利率更好 [29] 移动市场 - eMMC业务：市场趋势有利，NAND制造商转向服务器端，公司eMMC获三星、Sandus等客户，应用场景拓展至汽车、智能电视等，总市场规模约8000万单位，公司目前占比25%，未来将快速增长 [31][32] - 市场份额：目前包括iPhone在内市场份额约20%，预计三年内增长到30% [35] - UFS业务：UFS 2.2将在价值线长期存在，UFS 4未来两年成为高端，UFS 5成为高端后UFS 4成主流，公司直接与智能手机制造商合作，使QLC进入移动存储，已与天鑫、小米合作，业务模式更灵活 [36][37][38] 汽车市场 - 战略与客户：与NAND制造商合作，向模块制造商销售Ferri解决方案，针对不同客户有不同策略，已成为丰田主要存储供应商，还与特斯拉、比亚迪等众多车企合作，预计今年市场有增长 [39][43] - 营收与业务模式：2026年开始有收入拐点，向NAND制造商和模块制造商销售解决方案和控制器，目标成为汽车存储市场最大参与者 [44][45] 财务与投资 - 营收指引：对实现或超越指引有信心，预计Q4达到10亿美元年化营收，不依赖Titan和NVIDIA BlueField 3业务，2026 - 2027年汽车业务有重大设计中标项目成熟后会更新 [48] - 毛利率与运营利润率：过去18个月投资大，尚未见投资回报，随着新产品放量，有望达到48% - 50%毛利率和25%以上运营利润率，未来会继续投资 [51][52][53] 采购策略 - 多元化方向：TSMC是主要代工合作伙伴，但因汽车客户担忧，开始使用三星作为替代方案，未来需多元化采购 [55][56] - 成本与市场机会：6纳米和4纳米芯片成本高，但竞争减少，NAND制造商有更多外包需求，公司有更多定制设计需求，需合理利用现金资源和增加研发投入 [58][59][60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司曾拥有谷歌100%启动存储驱动器业务，但因营收和规模与客户端SSD相比太小未提及 [15] - 过去18个月公司流片六个6纳米控制器，每个控制器成本1500 - 2000万美元，还招聘了250名工程师 [51]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国正以独特路径发展人工智能，虽受美国限制，但凭借高效策略、坚实基础和创新能力，在AI领域取得进展，未来有望在应用层取得成功并影响全球标准 [8][10][11] - AI发展将为中国经济带来长期增长动力，同时也需应对劳动力市场冲击等挑战 [19][20] - 中国AI生态系统在投资、人才、研究、专利和模型等方面展现出竞争力，有望缩小与美国差距 [97] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 中国长期战略是成为全球AI技术领导者，其自上而下的生态系统为AI发展创造了有利环境 [15] - 尽管受美国限制，中国仍以较少硬件实现前沿AI能力，AI价值将来自收入增长和成本节约 [17][18] - AI革命将推动中国GDP增长，预计到2030年可创造6.7万亿人民币的劳动等效价值，但也可能带来劳动力替代问题 [19][20] - 中国AI在2C和2B领域的应用将加速，预计到2030年AI总回报达8060亿人民币，投资回报率为52% [23][24][30] - 中国数据中心投资增长迅速，预计前五大互联网和云服务提供商每年云资本支出约4000亿人民币，AI贡献近一半 [33] - 美国限制促使中国半导体企业创新，预计到2027年AI GPU自给率将从2024年的34%提高到82% [37] 投资案例 - 中国在数据、能源和人才方面具有优势，虽在高端芯片计算能力上落后，但正通过多种方式缩小差距 [42] - 中国通过战略规划、学术研究和私人投资，掌握AI技术，有望成为AI应用的最大市场 [43] - 中国优化AI模型以适应小芯片，其低成本高效平台促进了AI技术的共享和创新 [44] - 中国AI战略与经济产业战略相结合，目标是到2030年实现全球AI领导地位，并影响全球技术政策 [45][46] - 报告推出“中国AI 60”，为全球投资者提供参与中国AI主题投资的参考 [47] 人工智能对中国3D旅程的意义 - AI突破可缓解中国面临的老龄化、去杠杆化和通缩等挑战，短期内通过资本支出推动增长，中期提高生产率 [49][50][51] - 假设中国40%的就业受AI影响，预计AI可创造6.7万亿人民币的劳动等效价值，占2024年名义GDP的4.7% [53] - AI可能导致劳动力市场动荡和通缩压力，政策制定者需加强社会保障、教育和培训，促进不易受AI替代的行业就业 [56][57][58] 中国在AI竞赛中的地位 - 中国拥有大量AI开发者和活跃的生态系统，未来6 - 12个月企业部署将增加，有望实现生产力提升 [65][66] - 中国的目标是到2030年成为全球AI创新中心，目前在AI专利和技术集群方面排名全球第一 [68] - 中国的AI机会更多在于应用层面，有望在多个下游行业涌现全球领先企业 [69] - 中国的战略重点是将AI应用于实体经济，提高传统行业生产力，同时注重技术创新和国家安全 [70][71][72] - 中国AI发展是长期战略，目标是到2030年实现AI主权，核心产业规模超1万亿元，相关产业规模超10万亿元 [73] - 中国AI生态系统取得显著进展，2024年行业价值超32亿美元，在AI研究论文和专利数量上全球领先 [76] - DeepSeek的出现是AI竞赛的转折点，挑战了美国的主导地位，展示了中国的创新能力和缩小技术差距的潜力 [79][80][81] - 中国AI发展面临计算资源竞争挑战，但在数据、能源、计算和人才方面具有优势，未来将构建强大的生态系统 [82][84] - 中国积极参与AI国际标准制定，其开源模型若被广泛采用，将在全球AI领域获得重要地位 [85] 中国AI竞争动态 - 中国政府通过政府引导基金和补贴等方式支持AI企业发展，预计到2028年中国将占全球生成式AI支出的10%以上 [98][100][102] - 中国拥有全球最大的AI人才库，2022年28%的顶级AI研究人员在中国工作，科技集群产出增长显著 [107] - 2023年中国在生成式AI相关论文发表数量上超过美国，但美国在将研究转化为应用方面更具优势 [110] - 中国制定了以数据为核心的战略，数据产量预计将以26%的复合年增长率增长，到2027年达到77ZB [117][118] - 中国在AI专利方面领先，2024年拥有12945项专利，同时在前沿AI模型上缩小了与美国的差距 [122][123][124] - 中国的开源LLM生态系统发展迅速，多个模型在性能上与美国同行竞争，视频AI模型也处于全球领先地位 [123][130][135] - 美国制裁可能减少高带宽内存（HBM）市场，加速对廉价传统内存的需求 [152] 智能竞赛 - 中国在经济发展中创新能力不断提升，虽在部分领域落后，但有望在十年内超越同行，成为全球科技竞争的重要力量 [154][155] - 中国需在量子计算、神经形态和光子计算以及原子级制造等领域持续发展，以减少美国制裁影响，加速新技术应用 [156] - 中国在AI研究和应用方面进展迅速，通过创新方法和开源模式应对美国限制，有望成为AI领导者 [157][159] - 中国在AI竞争中的优势体现在缩小与美国模型差距、多元化的模型开发者、开源生态系统以及迭代创新的能力 [160][161] - 物理AI领域，中国有望凭借能源成本优势、丰富人才和广泛产业应用实现跨越式发展，投资加速，物理AI将更普及 [162][163][164] - 量子计算领域，中美竞争路径不同，中国在量子通信和传感方面表现出色，近期取得量子计算芯片突破 [167][168][170] - 超级计算方面，预计到2028年中国AI计算能力将超过2782 exaFLOPS，同时在神经形态和光子计算领域取得进展 [171] 全球影响力和标准化 - 中国实施“全球AI治理倡议”，旨在确保AI安全、道德和战略可控，提升国际地位，保护国家安全 [173] - 中国在AI标准制定方面积极进取，计划到2026年建立至少50套AI标准，参与制定20套国际标准 [177][178] - 中国的AI战略以国家为中心，与西方的私人自我监管模式不同，通过集中资源和战略同步取得进展 [181][182] - 中国在创新、影响力和领导力方面具备制定规则的条件，有望在AI标准制定中发挥重要作用 [189] 基础模型的商品化 - 中国在AI模型性能上缩小与美国差距，处于基础模型商品化前沿，具有开发者众多、模型价格低和倾向开源小尺寸等特点 [190][191] - 全球AI模型格局呈现多极化，中国在模型数量和质量上追赶美国，至少有12家领先企业推出了与美国相媲美的模型 [192]

小米公司产品发布 - 小米公司推出其首个开源大规模推理模型MiMo 该模型被视为具有变革性影响的积极突破[1] 研究机构专业背景 - Astrada Advisors在领先全球投资银行的投资研究领域拥有良好业绩记录 专注于提供可操作建议以提升投资组合表现和发掘阿尔法机会[1] - 研究机构在北美和亚洲的科技、媒体、互联网及消费领域具有专业经验 擅长识别高潜力投资和驾驭复杂行业[1] - 研究方法结合严格的基本面分析与数据驱动的洞察 提供对关键趋势、增长动力和竞争格局的细致理解[1]

报告行业投资评级 - 小米（1810.HK）、威尔半导体（603501.SS）、智邦科技（2345.TW）均为“OW”（Overweight，增持）评级 [1][2] 报告的核心观点 - 小米SU7 Ultra开启豪华汽车之旅，2025年第二款电动汽车YU7的推出或成积极催化剂，目标价上调至62港元 [1] - 深入研究AI眼镜供应链，若AI眼镜出货量快速增长，威尔半导体或成潜在半导体受益方，评级上调至增持 [2] - 智邦科技2025年第一季度业绩稳健，二季度势头持续，预计2025年营收和营业利润分别增长68%和73%，维持增持评级，目标价上调至新台币850元 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资表现数据 - 截至2025年5月6日，共有1341个投资想法，累计表现优于基准6724个基点，平均持有期总回报率为2.9%（相对1.5%），平均12个月总回报率为 -2.8%（相对 -0.8%），正回报数量706个（相对667个），命中率53%（相对50%） [3] 具体投资想法 仍在生效的想法 - 涉及39个投资想法，包括Amcor plc.、Grab Holdings Ltd等公司，均为买入且评级为增持，有不同的起始和结束日期、绝对和相对表现 [17] 过去13周内结束的想法 - 涉及37个投资想法，包括Sea Ltd、Tencent Music Entertainment Group等公司，多数为买入且评级为增持，有不同的起始和结束日期、绝对和相对表现 [20] 按市场划分的投资想法 数量分布 - 澳大利亚117个、中国香港/中国内地457个、印度177个、韩国138个、中国台湾102个、东盟94个、日本257个 [22] 表现情况 - 澳大利亚平均持有期回报率绝对2.4%、相对1.4%，正回报数量60个，命中率51.3%，12个月回报率绝对4.0%、相对1.3%；中国香港/中国内地平均持有期回报率绝对2.2%、相对1.7%，正回报数量229个，命中率50.0%，12个月回报率绝对 -14.0%、相对 -5.4%；印度平均持有期回报率绝对5.0%、相对2.1%，正回报数量93个，命中率52.5%，12个月回报率绝对8.4%、相对3.6%；韩国平均持有期回报率绝对1.8%、相对0.6%，正回报数量62个，命中率44.7%，12个月回报率绝对 -10.5%、相对 -2.9%；中国台湾平均持有期回报率绝对3.8%、相对2.1%，正回报数量54个，命中率52.7%，12个月回报率绝对 -2.3%、相对 -2.7%；东盟平均持有期回报率绝对3.2%、相对1.8%，正回报数量47个，命中率50.0%，12个月回报率绝对8.5%、相对4.0%；日本平均持有期回报率绝对3.1%、相对1.0%，正回报数量123个，命中率47.9%，12个月回报率绝对5.9%、相对3.3% [23] “三个可操作想法”常见问题解答 - “三个可操作想法”是每周一发布的报告，突出上周亚洲研究（包括日本）中最具可操作性、高确信度的三个投资建议 [26] - 旨在为投资者确定高确信度研究想法，捕捉阿尔法收益 [27] - 由研究产品团队在征求“三个可操作想法”小组（包括股票销售、跨产品和内容团队成员）反馈后选定 [28] - 研究产品团队成员参与报告创作，分析师需在研究充分的报告中解释其建议的独特性并确定即时催化剂以显示确信度 [29] - 每周发布可让投资者定期获取最强投资想法的更新 [30] - 团队中的股票销售和跨产品团队成员与投资者互动收集反馈，最终由研究产品团队决定纳入哪些想法 [31] - 绩效基于当地货币总回报，每周绩效截止日为周二 [32][33] - 可订阅每周一上午发布的“三个可操作想法”报告获取相关想法 [34] - 洞察报告与可操作想法本质相似，洞察报告可能包含在可操作想法中 [35] 股票评级相关 全球股票评级分布 - 截至2025年4月30日，摩根士丹利覆盖股票中，增持/买入评级1501个（占40%），其中投资银行客户377个（占该类46%、评级类别25%），其他重要投资服务客户691个（占40%）；持平/持有评级1667个（占44%），其中投资银行客户375个（占该类45%、评级类别22%），其他重要投资服务客户796个（占46%）；未评级/持有评级3个（占0%），其中投资银行客户0个，其他重要投资服务客户1个（占0%）；减持/卖出评级603个（占16%），其中投资银行客户76个（占该类9%、评级类别13%），其他重要投资服务客户229个（占13%） [48] 分析师股票评级定义 - 增持（O）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [50] - 持平（E）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [50] - 未评级（NR）：分析师目前对股票总回报相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12 - 18个月内，经风险调整后缺乏足够确信度 [50] - 减持（U）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [50] 分析师行业观点定义 - 有吸引力（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [51] - 一致（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 [51] - 谨慎（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [51] - 各地区基准：北美 - 标准普尔500指数；拉丁美洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数；欧洲 - MSCI欧洲指数；日本 - TOPIX指数；亚洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI次区域指数或MSCI亚太除日本指数 [51]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对近期电池行业持相对谨慎态度，认为电池需求有下行风险，尤其是ESS电池需求 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25中国电动汽车电池安装情况 - 2025年3月中国电动汽车电池安装总量达61.4GWh，环比增长54%，同比增长56%，使1Q25电动汽车电池安装量达148.9GWh，同比增长54% [1][2] - 1Q25 CATL（不包括CATL - 上汽合资公司）市场份额环比持平于43%，比亚迪市场份额从4Q24的27%升至1Q25的29%，前两大电池制造商本季度占据72%市场份额，季度环比增加2个百分点 [2] - 1Q25磷酸铁锂（LFP）市场份额扩大至79%，同比增加17个百分点，成为主流 [2] CATL市场策略转变 - A级乘用车市场份额上升，1Q25 A级电池安装量占比约41%（2024年为25%），A、B级市场份额本季度升至66%（2024年为61%，1Q24为54%） [8] - CATL受A级车崛起影响，不可避免地向低端市场转移，1Q25 A级和B级产品占其产品组合的50%，而1Q24为29%，2024财年为38% [8] 小米和华为表现差异 - 小米在电动汽车领域延续强劲势头，除热门SU7车型外，SU7 Ultra自2025年3月开始抢占市场份额，1Q25电池需求达6.67GWh（2024财年为12.5GWh），SU7车型自2024年3月推出后，每月电池需求超2GWh，2024年3月小米占电池需求的4% [12] - 华为同期表现较弱，1Q25电池安装量同比下降约40%至2.2GWh [12] 公司估值 - 比亚迪H股：应用1.0倍2025E PEG（汽车行业历史平均PEG）于2025 - 27E净利润复合年增长率+32%，得出目标价为688港元，对应2025E/26E市盈率分别为32倍/22倍 [15] - 比亚迪A股：应用1.0倍2025E PEG于2025 - 27E净利润复合年增长率+32%，得出目标价为630元人民币，对应2025E/26E市盈率分别为32倍/22倍 [17] - CATL：基于15.0倍2025E EV/EBITDA（上市以来历史平均减去0.25倍标准差），估值为每股362元人民币，目标价对应2025E市盈率24.5倍，2026E市盈率19.4倍 [19]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年四季度/2025年一季度业绩表现不佳，多数半导体公司未达预期，消费电子硬件库存相对健康，AI硬件因战略备货处于高位，中国半导体国产化和需求复苏持续推进 [1] - 考虑地缘政治风险，投资应具选择性，看好小米、潜在国产化受益公司威尔半导、圣邦微，苹果产业链部分组件及潜在AI受益公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 4Q24/1Q25结果总结 - 2024年下半年/四季度及2025年一季度，覆盖的37只科技硬件和半导体股票中，业绩超预期、符合预期和未达预期的公司数量不同，超预期主要来自美国相关AI公司和中国补贴/关税驱动公司 [2] - 对部分公司评级调整，如将比亚迪电子评级下调至中性 [2] - 观察到苹果供应链对二季度需求和下半年新机型出货看法不一，AI增长前景明朗，中国成熟半导体本地化需求强劲，功率分立器件仍面临挑战 [2] 1Q25库存跟踪 - 下游硬件方面，LED、组件、经销商、监控和光纤库存天数相对较低，CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数相对较高，整体硬件子行业库存水平健康 [3] - 上游半导体方面，SPE、模拟、无线、CIS库存天数低于三年一季度平均水平，处理器高于三年平均水平，部分半导体子行业库存天数呈下降或上升趋势，部分子行业盈利情况有变化 [3] 下游科技硬件 - 207家A/H股下游科技和通信公司中，科技硬件公司营收同比改善，全球智能手机、PC出货量有不同变化，服务器出货量环比下降 [6] - 组件方面，部分组件库存天数环比稳定且低于五年平均水平，智能手机组件供应商营收和净利润增长，光学组件表现良好 [6] - CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数达五年一季度高位，CCL/PCB营收同比增长，电视库存因战略备货增加，预计二季度库存天数减少，光通信和网络与服务器库存因国内CSP需求增加 [6] - LED、组件、监控和光纤库存天数达五年一季度低位，LED连续八个季度同比增长 [6] - 关税驱动的iPhone提前订单影响季节性，苹果供应链一季度表现基本符合预期，供应商对二季度和下半年新机型需求反馈不一，但看好iPhone AI相关功能升级 [6] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比增长，中国智能手机出货量同比增长，小米、苹果等公司出货量有不同表现，预计智能手机制造商毛利率二季度继续改善，中国补贴效应消退将部分被旗舰机型发布抵消 [7] - 面板行业二季度表现平淡，电视品牌/ODM厂商将降低面板采购量，预计电视面板价格下降，行业缺乏催化剂，面板公司股价反弹需等待三季度需求明确 [8] AI相关 - 中国AI供应链业绩符合或超预期，GB200/GB300机架发货量调整，Blackwell（L6级别）大规模发货，PCB制造商胜宏科技二季度净利润预计增长，AI业务占比将增加 [10] - 预计2025年下半年GB200组件订单可能削减，美国CSP资本支出小幅上调及五月/六月的明确事件有助于提振投资者对中美AI公司的信心 [10] 关税影响 - 全球和中国投资者考虑抄底苹果产业链，“232条款芯片关税”可能是关键因素，二季度/上半年潜在提前需求带来的乐观前景是积极因素 [10] - AI资本支出峰值是关键讨论点，关税对供应链不是关键担忧，墨西哥服务器组装能力符合USMCA规定，台湾/越南互惠关税暂停90天，交换机/服务器PCB受关税影响有限 [10] 精选股票 - DSBJ（买入）：近期调整后风险回报具有吸引力，预计2023 - 2026年盈利复合年增长率达30%，目标价37元人民币 [13] - 小米（买入）：看好其电动汽车增长和智能手机市场环境改善，一季度业绩、二季度指引、新品发布可能是短期催化剂，目标价73.5港元 [14] - 歌尔股份（买入）：盈利可见性高，受益于iPhone潜望镜升级等，目标价27港元 [14] - AAC（买入）：华为Pura 80发布后风险回报可观，受益于iOS组件升级趋势，目标价45港元 [14] - 蓝思科技（买入）：将受益于iPhone盖板玻璃升级等，目标价25元人民币 [14] - 威尔半导（买入）：汽车CIS贡献增加，有望受益于CIS和模拟国产化 [16] - 圣邦微（买入）：看好中国成熟半导体，模拟领域国产化空间大，有望扩大市场份额 [16] - 致茂电子（买入）：作为关键AI受益公司，将获得2025 - 2026年大部分SLT订单，新计量业务有望成为数十亿新台币业务 [16] 半导体 - 124家港股/中国半导体公司库存平衡改善，模拟行业供需更有利，智能手机CIS供应本地化持续，OSATs受数据中心/计算驱动持续复苏，功率分立器件仍面临挑战，中国国内AI基础设施和计算需求增长强劲 [16] 4Q24&1Q25结果详细总结 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024年四季度/下半年、2025年一季度业绩及2025年展望进行详细分析，包括营收、每股收益、业绩表现、公司评论等方面 [18][19][20][23][25][26] 资本支出 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024 - 2026年资本支出、资本支出与营收比例及2025年资本支出计划进行统计和分析 [28][31] 资产减记 - 对多家科技硬件和半导体公司的资产减记、库存及减记与库存比例在2024年二季度至2025年一季度的数据进行统计和分析 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [3] - 目标价格为73.50港元，预期股价回报率为47.1%，预期股息收益率为0.0%，预期总回报率为47.1% [3] 报告的核心观点 - 小米4月SU7交付量超2.8万辆，较3月的2.9万辆有所下降，预计是因为4月工作日较少 [1] - 结合1 - 3月易车数据，预计小米年初至今电动汽车交付量超10.4万辆，占2025年交付目标35万辆的30%，相信2025年三季度一期工厂产能提升和二期产能上线可助力其达成目标 [1] - 截至2025年4月底，小米有269家门店，覆盖74个城市，4月计划新增29家门店并拓展至8个新城市 [1] - 近期催化剂包括2025年第一季度业绩、2025年第二季度指引、Mi 15S、AI智能眼镜和YU7发布 [1] - 基于2026年预期，采用分部加总法对小米股票估值为73.5港元，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益市盈率为27.1倍，智能电动汽车销售额市销率为1.5倍，目标价意味着2026年预期调整后每股收益的30倍 [11] 其他总结 公司业务数据 - 小米2025年4月SU7交付量超2.8万辆，3月超2.9万辆 [1] - 结合1 - 3月易车数据，预计小米年初至今电动汽车交付量超10.4万辆 [1] - 小米2025年交付目标为35万辆，花旗预期为40万辆 [1] - 截至2025年4月底，小米有269家门店，覆盖74个城市，4月计划新增29家门店并拓展至8个新城市 [1] 估值情况 - 采用分部加总法对小米股票估值，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益市盈率为27.1倍，智能电动汽车销售额市销率为1.5倍 [11] - 目标价73.5港元意味着2026年预期调整后每股收益的30倍 [11] 投资相关信息 - 投资评级为买入，目标价格73.50港元，预期股价回报率47.1%，预期股息收益率0.0%，预期总回报率47.1% [3] - 近期催化剂包括2025年第一季度业绩、2025年第二季度指引、Mi 15S、AI智能眼镜和YU7发布 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月中国股票出现53亿美元外资流出，扭转2月以来两个月的流入趋势，被动基金流出37亿美元，主动基金流出16亿美元 [1][11] - 截至4月30日，外国被动累计流入回到2月下旬水平，4月流出逆转约50%的3月流入，外国主动累计流入降至2022年末以来历史低谷 [11] - 全球、亚洲除日本和新兴市场基金对中国股票的低配程度略有增加 [11] - 主动基金经理在家庭和个人用品板块增持最多，在媒体和娱乐、保险板块减持最多；在科技硬件和设备、材料板块增加低配，在可选消费分销和零售、汽车及零部件板块减少低配 [11] - 4月阿里巴巴、比亚迪、携程和建行获增持最多，腾讯和小米减持最多 [11] - 4月中国国内被动基金（针对A股）流入27亿美元，为2024年以来最高单月流入，扭转2月以来两个月的流出趋势 [11] - 4月港股通南向资金净流入21亿美元，1 - 4月累计净流入77亿美元，2024年全年为103亿美元 [11] - 4月外国被动基金流向沪深300出现明显流出 [13] - 截至4月30日，中国离岸/港股新增4000万美元空头头寸，主要集中在能源和工业板块 [13] 根据相关目录分别进行总结 外国基金资金流向 - 4月外国长期投资者从中国股票市场净流出53亿美元，扭转2月以来的流入趋势，其中被动基金流出37亿美元，主动基金流出16亿美元 [1][11] - 截至4月30日，外国被动累计流入回到2月下旬水平，4月流出逆转约50%的3月流入，外国主动累计流入降至2022年末以来历史低谷 [11] - 全球、亚洲除日本和新兴市场基金对中国股票的低配程度略有增加，全球基金增加1.3个百分点，亚洲除日本基金增加2.0个百分点，新兴市场基金增加3.2个百分点 [11] 中国国内基金资金流向 - 4月中国国内被动基金（针对A股）流入27亿美元，为2024年以来最高单月流入，扭转2月以来两个月的流出趋势，部分得益于国家队支持 [11] - 4月港股通南向资金净流入21亿美元，1 - 4月累计净流入77亿美元，2024年全年为103亿美元 [11] 基金持仓变化 按公司 - 4月阿里巴巴、比亚迪、携程和建行获增持最多，腾讯和小米减持最多 [11] 按行业 - 主动基金经理在家庭和个人用品板块增持最多，在媒体和娱乐、保险板块减持最多；在科技硬件和设备、材料板块增加低配，在可选消费分销和零售、汽车及零部件板块减少低配 [11] 北向资金流向 - 自2024年8月19日起，北向资金每日净流入数据披露终止，以外国被动基金流向沪深300作为替代指标，4月该指标出现明显流出 [13] 空头头寸 - 截至4月30日，中国离岸/港股新增4000万美元空头头寸，主要集中在能源和工业板块 [13] 基金分析方法 - 研究覆盖的SICAV基金包括“国际基金：晨星中国股票”和“国际基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金，总资产管理规模107亿美元 [56] - 研究覆盖的美国基金包括“美国基金：晨星中国股票”中规模最大的20只主动基金和“美国基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金，总资产管理规模251亿美元 [57] - 因大规模基金数据质量更好，仅跟踪此类基金，不同基金中个别证券头寸变化按市值汇总，部分基金不披露月末头寸，数据为尽力提供市场指示，非实际报告数据 [58]