文章核心观点 - 中国工商银行在彭博技术解决方案支持下，完成了中国境内金融机构首笔以外币债券为抵押品的三方回购交易，开创了行业先河 [1][2] - 此次交易标志着工行在提升资金运营效率、降低交易成本、积极参与国际货币市场方面取得重要进展，并有望推动银行间外币货币市场在中国的发展 [1][2] 工商银行交易与业务进展 - 工行完成多笔以外币债券为抵押品的三方回购交易，此为境内金融机构首次开展此类业务 [1] - 工行基于长期深耕外汇市场的经验，已建立起覆盖境内外、中外资广泛交易对手方的业务网络，并构建了涵盖开放式回购、交叉货币回购等形式的丰富回购产品体系 [1] - 通过开展三方回购业务，工行有望显著提高资金运营效率，在保持收益水平的基础上有效降低交易成本，从而更积极地参与国际货币市场，提升资金运作的整体质效 [1] - 工行金融市场部总经理表示，此次交易为市场参与者提供了高效低风险的参与渠道，未来愿与更多金融同业共同推进外币回购业务在中国的开展，助力银行间外币货币市场建设与发展 [2] 彭博技术解决方案与应用 - 工行通过部署彭博资产与投资管理（AIM）和语音确认（VCON）解决方案，实现了三方回购交易的自动匹配，优化了交易确认与处理工作流程 [1] - 彭博AIM是业界领先的订单和投资管理技术解决方案，提供覆盖投资组合管理、订单管理、交易合规及交易后处理的全流程支持，全球超过900家客户机构、近15,000名专业人士使用其管理超过22万亿美元的资产 [2] - 彭博VCON是业内领先的交易后确认服务，致力于提升语音交易流程效率，是彭博电子市场解决方案的重要组成部分 [2] - 彭博电子市场被全球领先金融机构广泛采用，支持其在超过175个市场中高效开展交易，全球超过9,000家客户机构通过其连接超过1,500家交易商，获取多资产类别的流动性 [2][3] - 彭博电子市场以高质量的多资产数据和工具为支撑，为市场参与者提供覆盖交易全生命周期的解决方案，包括价格透明度、分析工具、自动化与交易执行能力 [3] - 彭博亚太区主席表示，随着市场对资金效率和风险管理要求提升，彭博致力于通过技术和数据解决方案助力机构客户满足前瞻性发展需求，并期待支持更多中资金融机构与国际市场连接 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 同业存单利率临近历史新低，在供需双缩中失去波动“活性”，分析判断意义不大 [1][24] - 同业存单合理定价可能集中在1.55%-1.6%窄幅区间内，不排除低于1.55%的窗口，但投资博弈意义不大，向上需所有期限和品种利率都有上行风险 [1][24] - 长端债券表现相对平淡，对避险情绪和通胀疑虑钝化，货币政策无明确宽松动作时，长端收益率向下透支交易难走远，也无明显向上调整风险 [9] 各部分总结 长端债券情况 - 两会前后，超长期30年利率表现偏弱势，10年期利率表现偏稳，未随权益市场和原油价格波动 [9] - 债市对地缘冲突短期看避险情绪和资产比价，中长期看原油价格和通胀传导；对两会政策关注超长期政府债券增量发行压力和货币政策降准可能性 [9] 短端同业存单情况 - 短端持续下行，同业存单利率临近历史新低，1年期国股行同业存单一级发行和二级价格均在1.55%附近，有历史记录的底点在2020年的1.54% [12] - 同业存单和短端利率下行压缩与资金利率之间的利差，资金利率季节性下行但中枢稳定 [12] 同业存单供需结构变化 供给端 - 同业存单存量规模大幅缩减，国股行存量缩减约3万亿 [14] - 2024年后国有行成为主要供给主体，2025年下半年国有大行负债形势恢复，同业存单净融资持续为负 [14][15] - 银行发行募集同业存单意愿偏低，根本原因是负债形势变化，广义负债缺口收缩减弱银行发行诉求 [18] - 替代同业存单的选项有央行投放和同业存款，央行买断式回购和MLF大量投放中长期流动性，同业存款形式更灵活 [20] 需求端 - 产品户对同业存单配置维持，银行主动缩减，银行理财和货基配置规模总体稳定，银行端持有明显缩量 [22]

中国人民银行公开市场操作 - 中国人民银行于2026年3月6日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）[1] - 该操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 买断式逆回购是央行主动借出资金，从一级交易商购买债券以向市场投放流动性的工具[3] - 该工具于2024年10月推出，旨在增强1年以内的流动性跨期调节能力，提升流动性管理的精细化水平[3] 货币政策工具使用历史 - 自2025年6月5日至2026年3月5日，中国人民银行至少发布了21次公开市场买断式逆回购的招标或业务公告[4] - 2026年已发布5次买断式逆回购招标公告，频率显示该工具已成为常规流动性管理操作[4] - 2025年全年至少发布了18次买断式逆回购招标公告，表明该工具在推出后得到持续且频繁的使用[4]

央行流动性操作分析 - 2月25日，中国人民银行开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现公开市场净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于上月的7000亿元 [2] - 2月4日和13日，央行分别开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净投放1000亿元和5000亿元 [2] 中期流动性投放规模与影响 - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元，规模略低于上月的1万亿元，但继续处于偏高水平 [2] - 央行加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于稳定充裕状态 [3] - 此举有助于助力政府债券发行，引导银行稳固信贷支持力度，并释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [3] 短期资金面扰动与支撑因素 - 春节假期后首周（2月24日至2月28日），7天期和14天期逆回购合计有22524亿元到期 [4] - 2月税期顺延至2月24日，25日、26日走款，与跨月周重叠，可能放大月末资金波动，但2月并非缴税大月，影响将小于1月 [4] - 支撑资金面平稳的因素包括：政府债净缴款规模下降、2月税期走款规模相对有限、春节后现金回流、以及MLF超额续做 [4] - 尽管面临短期扰动，但央行通常会通过部分续做政策工具的方式平滑市场波动，春节假期后资金面宽松格局不会改变 [4] 未来流动性展望与政策预期 - 未来流动性波动或在于政府债供给节奏，预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [5] - 在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [5]

央行2月流动性操作核心观点 - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元，以应对流动性集中回笼并保持资金面平稳 [1] - 央行灵活适度加大流动性投放，后续将继续综合运用多种货币政策工具，呵护流动性处于合理充裕水平 [1] - 央行加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在应对潜在的资金面收紧效应，并释放货币政策延续支持性立场的信号 [2] 2月央行具体操作与规模 - 2月25日，央行开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元MLF操作，当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现公开市场净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月中期流动性净投放规模为9000亿元，略低于上月的1万亿元，但继续处于偏高水平 [1][2] 支撑流动性宽松的因素分析 - 尽管春节后资金面面临公开市场操作密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动，但2月并非缴税大月，税期影响小于1月 [3] - 政府债净缴款规模下降、春节后现金回流、MLF超额续做等因素共同支撑资金面保持平稳 [3] - 从历史经验看，央行通常会通过部分续做政策工具的方式平滑春节后资金集中到期带来的市场波动 [3] 未来流动性展望与政策工具预期 - 流动性未来波动或在于政府债供给节奏，预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [4] - 在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [4] - 今年新增地方政府债务限额提前下达、财政前置发力，以及结构性货币政策工具效果显现，会带动一季度信贷较大规模投放 [2]

业务合作与产品创新 - 姜堰农商银行与兴化农商银行成功落地首笔规模3000万元的隔日债券借贷业务 [1] - 该业务是银行间债券市场高效、灵活的短期流动性调节工具，业务期限为隔日到期 [1] - 该笔业务实现了风险可控、收益稳健、操作规范的多重目标 [1] 公司战略与市场影响 - 此次合作标志着公司在金融市场业务创新、流动性管理及同业协同领域迈出坚实一步 [1] - 业务实现了资金资源与流动性需求的精准对接，打通了区域农村金融机构同业协作的新路径 [1] - 公司作为债券融出方，向兴化农商银行精准提供3000万元标的债券支持 [1] 行业协同与发展模式 - 此次合作是两地农商银行立足地方、资源共享、优势互补的重要成果 [1] - 两家银行以实际行动探索中小金融机构协同发展模式，为区域农村金融机构深化合作注入新活力 [1] - 该合作为激活区域金融市场流动性、提升整体金融服务质效树立了可借鉴、可复制的实践标杆 [1] 未来展望 - 公司将继续坚守服务地方、服务实体经济的初心，以此次合作为新起点 [1] - 公司计划持续深化与同业机构的交流协作，不断拓宽合作领域、丰富合作内涵 [1] - 公司旨在以源源不断的金融活水精准浇灌地方经济高质量发展沃土 [1]

资金面情绪与市场状况 - 2月25日银行间市场资金面在税期走款和节后资金收敛压力下表现平稳有序，资金面紧张情绪得到明显缓解 [1] - 截至25日收盘，CNEX全市场资金面情绪指数收报48，较早盘下跌4点，实现三连降，显示节后资金紧张情绪快速消退，市场心态趋于平稳宽松 [1] - 细分机构中，大型银行、中小银行及非银机构的资金面情绪指数分别报46、49和48，均较早盘各跌4点，表明各类金融机构对资金面的预期普遍转向乐观 [1] 央行公开市场操作详情 - 央行25日开展了6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，鉴于2月有3000亿元MLF到期，本次操作实现净投放3000亿元 [3] - 这是央行自2025年3月以来，连续第12个月加量续做MLF [3] - 央行25日还开展了4095亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有4000亿元逆回购到期，单日通过逆回购净投放95亿元 [3] - 央行于2月25日通过香港金管局发行了央行票据，其中300亿元3个月期央票中标利率1.53%，200亿元1年期央票中标利率1.47% [3] 政策分析与市场影响 - 2月份央行通过“MLF+买断式逆回购”组合工具，已累计实现中期流动性净投放达9000亿元，尽管较1月份的万亿级投放规模略有回落，但仍处于历史较高水平 [4] - 分析人士指出，央行此次超额续做MLF，旨在平滑春节后现金回笼、政府债券发行提速等因素带来的阶段性资金面波动，确保金融市场平稳运行 [4] - 央行2月加量续做MLF，延续较大规模中期流动性净投放，能够有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [4] - 此举在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [5]

央行2月流动性操作 - 中国人民银行于2月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利操作，因当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元，此为连续第12个月加量续做，但加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月内，央行还通过买断式逆回购操作实现净投放，其中2月4日操作净投放1000亿元，2月13日操作净投放5000亿元，两次操作均超过市场预期 [3] - 综合MLF与逆回购操作，2月央行累计净投放中期流动性达9000亿元 [4] 操作背景与市场环境 - 2月仍是银行信贷投放较为集中的月份，市场对流动性需求较强，同时受春节假期影响，2月税期顺延至2月24日，且7天期、14天期逆回购到期量较大，可能放大月末资金面波动 [4] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，加之2026年1月结构性货币政策工具实施了降息、加量和扩围，这些因素将带动今年一季度信贷实现较大规模投放 [4] 操作目的与政策意图 - 央行在春节假期后加量续做MLF，旨在保持银行体系流动性充裕、维护金融市场稳定 [4] - 通过延续较大规模的中期流动性净投放，央行旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [4] 未来政策展望 - 未来流动性波动的主要关注点在于政府债券的供给节奏 [4] - 预计央行仍将保持通过MLF、买断式逆回购等常规工具进行净投放，在政府债券供给压力较大的阶段，不排除实施降准的可能性 [4]

央行公开市场操作 - 2026年2月13日，中国人民银行将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1][2] - 此次操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1][2] - 操作目的是为保持银行体系流动性充裕[1][2] 流动性净投放分析 - 考虑到本月有5000亿元同期限工具到期，此次10000亿元操作意味着净投放5000亿元流动性[2] - 结合2月4日已落地的8000亿元3个月期操作（净投放1000亿元），本月仅买断式逆回购一项工具就向市场净注入中期流动性6000亿元[2] - 市场流动性还叠加了尚未到期的3000亿元[2]

央行2月流动性操作概览 - 2月13日，央行开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [1] - 2月中长期流动性合计到期15000亿元，包括7000亿元3个月期逆回购、5000亿元6个月期逆回购及3000亿元中期借贷便利（MLF） [1] - 2月4日，央行已开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月实现净投放1000亿元 [1] - 结合两次操作，2月两个期限品种的买断式逆回购合计净投放达6000亿元 [1][2] 买断式逆回购操作分析 - 针对2月到期的5000亿元6个月期逆回购，央行开展10000亿元操作，实现加量续作5000亿元 [2] - 6个月期买断式逆回购已连续6个月加量续作，本次加量规模较上月增加2000亿元 [2] - 3个月期买断式逆回购在2月实现续作加量1000亿元（操作8000亿元，到期7000亿元） [2] - 2月逆回购合计净投放6000亿元，净投放规模较上月增加3000亿元，为央行连续9个月通过该工具注入中期流动性 [2] - 2月净投放6000亿元为近三个月最高（2025年12月、2026年1月分别净投放2000亿元、3000亿元） [2] 流动性投放的背景与目的 - 为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，2月仍有一定规模政府债券发行 [3] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会带动2026年一季度配套贷款较大规模投放 [3] - 2月仍是银行信贷投放较为集中的月份，叠加春节前取现增多，市场对流动性需求增加 [3] - 央行操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，引导节前资金面处于稳定充裕状态，支持政府债券发行和金融机构信贷投放，释放货币政策延续支持性立场的信号 [3] 对其他政策工具的预期与影响 - 2月还有3000亿元MLF到期，央行也可能等量或小幅加量续作 [1][4] - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，体现2026年货币政策延续“适度宽松”基调 [4] - 在信贷开门红预期较好、政府债供给加码环境下，预计2月MLF和国债买卖工具也会给予进一步的流动性支持 [4] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降 [5] - 在1月15日央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [5] - 大规模流动性投放降低了短期内尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性，央行倾向于先观察政策效果 [6] - 全面降准窗口并未关闭，降准仍是央行工具箱中的重要选项 [6]