央行公开市场操作规模 - 本周央行公开市场有20,680亿元逆回购到期，每日到期规模从3,373亿元至5,577亿元不等 [1] - 周五另有7,000亿元91天期买断式逆回购到期 [1] - 11月份共有1万亿元买断式逆回购及9,000亿元MLF到期，合计规模较10月减少1,000亿元 [3] 近期央行具体操作与资金净回笼 - 11月6日央行开展928亿元逆回购操作，中标利率1.4%，当日实现净回笼2,498亿元 [2] - 11月3日至6日，央行连续四日实现资金净回笼，规模分别为2,590亿元、3,578亿元、4,922亿元和2,498亿元 [2] - 央行于11月5日开展7,000亿元3个月期买断式逆回购操作，对当日到期量进行等量续作 [3] - 10月通过公开市场国债买卖向银行体系净投放长期流动性200亿元 [3] 资金利率市场表现 - 11月6日Shibor隔夜利率报1.3130%，下行0.2BP，7天Shibor报1.4210%，下行0.2BP [2] - 同日DR007加权平均值下行至1.4253%，下行1.25BP，DR001报1.3168%，上行0.17BP [2] - GC001利率下降至1.32%，下行11BP [2] 市场对资金面的分析与展望 - 市场分析认为本周资金面惯例转松，政府债净缴款转负及存单到期规模下降对流动性形成支撑 [1] - 机构预计央行买断式逆回购和MLF操作将延续加量续作，并综合运用多种政策工具向市场注入中长期流动性 [1] - 分析指出11月中长期流动性到期压力环比下降约1,000亿元，缴税规模预计减少约8,000亿元，有助于缓解流动性紧张 [3] - 专家观点认为在支持性货币政策呵护下，11月资金面压力不大，隔夜资金利率大概率维持在略高于政策利率-10BP的水平 [4] - 历史数据显示2024年8月至12月期间，央行通过买卖国债和买断式逆回购合计净投放资金37,000亿元，而逆回购和MLF合计净回笼28,905亿元 [4]

[ 张旭强调，在衡量10月央行国债净买入量大小时，用日均指标更为合适。他进一步表示："即便是自 10月28日开始恢复，至10月末也只有4个交易日，相当于日均净买入50亿元，这个规模已经不低了。以 上述日均值来算，11月净买入的总规模较可能明显超过10月。" ] [ 200亿元的国债买卖规模低于市场预期，止盈情绪短暂占据上风。"这与去年每月1000亿～3000亿元的 净买入量相比明显偏少，不免让一些投资者感到'失望'。"光大证券固定收益首席分析师张旭表示。 ] 央行日前公布的10月各项工具流动性投放情况显示，当月央行通过公开市场国债买卖操作投放200亿元 流动性。 不过，从债市表现来看，因为规模较以往月均买债规模明显偏低，上述消息公布后，市场透露出"失 望"情绪。11月5日，债市表现仍震荡偏弱，截至发稿，多数利率债收益率上行。 不少机构分析认为，央行此次买债规模低于市场预期，但为后续操作留出了更多想象空间。而随着央行 买债预期的交易告一段落，市场将更多关注基本面、权益市场表现等因素。 央行行长潘功胜在10月27日金融街论坛上提到，目前，债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买 卖操作。 自去年8月开始在二级市 ...

央行流动性操作 - 央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 此次操作相当于对11月7日到期的7000亿元3个月期买断式逆回购进行等量续作 [1] - 11月还将有9000亿元中期借贷便利和3000亿元买断式逆回购到期 [1] - 分析师预计央行本月还将开展一次6个月期买断式逆回购操作，且加量续作可能性较大 [1] 流动性投放背景与目的 - 分析师指出，10月安排5000亿元地方政府债务结存限额以及5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，将带动11月政府债券发行规模处于较高水平并促进配套贷款增长，同时银行同业存单到期量增加，这些因素可能带来资金面收紧效应 [1] - 央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，旨在抵消上述收紧效应，保持资金面处于较为稳定的充裕状态 [1] 国债买卖操作恢复 - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放200亿元流动性 [2] - 央行行长表示，考虑到债券市场运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作 [2] - 本次200亿元的净买入规模体现了央行呵护流动性市场和稳定债市预期的目标，同时操作稳健以避免对债市预期形成过度影响 [2] 市场利率与政策展望 - 年初以来，10年期和30年期国债到期收益率波动上行，当前分别运行在1.8%和2.1%上下 [2] - 机构认为不排除后续央行加大国债净买入规模以对冲其他货币工具到期压力的可能性，并预计央行稳中偏松的政策取向将延续 [2] - 分析师预计四季度央行有可能实施新一轮降准，作为以财政加力和货币宽松为核心的新一轮稳增长政策的一部分 [2]

市场整体表现 - A股主要指数放量走高，沪指涨1.04%逼近4000点，深成指涨1.26%，创业板指涨1.54% [1] - 市场上涨受多重利好推动，包括中美经贸磋商达成共识、央行开展9000亿元MLF操作、美联储降息预期升温 [2] - 机构观点认为全球资金风险偏好回暖，A股“慢牛”行情将延续 [2][6] 热门板块与个股表现 - 钢铁、有色板块大涨，厦门钨业等多股涨停 [2] - CPO等算力硬件延续强势，中际旭创股价史上首次突破500元，新易盛等多股创新高 [2][4] - 煤炭板块回暖，郑州煤电涨停 [2] - 芯片产业链探底回升，光刻机、光刻胶方向领涨，彤程新材一度涨停 [2][5] - 券商股异动拉升，湘财股份一度触及涨停，中信证券等跟涨 [3] 行业与公司动态 - 金融街论坛年会将于10月27日至30日举行，央行行长、金融监管总局局长、证监会主席将出席 [3] - 中际旭创1.6T产品正在持续起量，光模块板块9家披露三季报的公司中8家净利润同比增长 [4] - 北京大学团队在光刻胶领域取得新突破，2023年我国光刻胶市场规模约109.2亿元，预计2025年可达123亿元 [5] 机构后市观点 - 华西证券认为“大科技”仍是中长期主线，全球科技AI行情迎来共震窗口期 [2][6][7] - 中信证券指出市场回到业绩驱动的结构市，关注产业链安全优势企业和AI从云侧向端侧扩散的新线索 [8] - 中泰证券维持指数偏强势观点，建议关注科技股内部切换，重点包括AI+方向和“反内卷”相关赛道 [9]

10月24日，中国人民银行宣布，为保持银行体系流动性充裕，2025年10月27日（周一），以固定数量、 利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。 东方金诚首席宏观分析师王青分析，本月有7000亿元MLF到期，这意味着10月央行MLF净投放达到 2000亿元，符合市场预期。考虑到本月央行还开展了4000亿元买断式逆回购净投放，这意味着10月中期 流动性净投放总额达6000亿元，与上月相同，净投放规模持续处于较高水平。 中信证券固定收益分析师赵诣指出，央行长端流动性总量维持宽幅投放，一定程度上体现了对于流动性 呵护和稳定债市情绪的意图。 保持市场流动性充裕 王青分析，在5月降准释放长期流动性约10000亿元之后，近5个月中期流动性持续处于净投放状态，主 要有三个原因： 一是尽管高峰期已过，但当前仍处于政府债券较大规模发行阶段，特别是10月进一步安排5000亿元地方 政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，预计10月政府债券净融资仍会达到万亿元规 模。与此同时，当前监管层也在引导金融机构加大信贷投放力度，其中9月末以来5000亿元新型政策性 金融工具加快推进，会 ...

据央行网站消息，为保持银行体系流动性充裕，10月27日央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标 方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。 文/刘佳 "央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，显示货币政策 延续支持性立场。"东方金诚首席分析师王青对《华夏时报》记者分析称，往后看，当前外部波动加 大，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之上年同期一揽子增 量政策带来高基数效应，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。 "综合当前经济增长动能变化，物价走势，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，预计四季度 数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖。"王青补充 道。 招联首席研究员董希淼分析认为，未来一段时间，预计央行将通过逆回购、买断式逆回购等多种货币政 策工具，加强对中短期市场流动性的调节；通过降准等措施，继续释放中长期流动性，优化流动性期限 结构，进一步满足政府债券发行、信贷投放增加等对市场流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，更 好地引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持服务。 因10 ...

货币政策总体立场 - 货币政策将坚持支持性立场，根据经济运行情况精准把握施策的力度、时机和节奏 [1] - 央行将构建科学稳健的货币政策体系，动态完善政策框架以更好支持经济高质量发展 [1] - 市场普遍认为后续适度宽松的货币政策还有继续大力实施的空间和可能 [3] 政策调控的三大关系 - 在后续调控中，央行将更加注重处理短期与长期、支持实体经济增长与保持金融业自身健康性、内部与外部的关系 [2] - 处理短期与长期关系时，货币政策既要为经济回升提供支撑，又要避免透支长期增长潜力，预计将灵活运用利率、存款准备金率等工具 [2] - 处理支持实体与金融健康关系时，反映出央行对商业银行净息差及经营可持续性的关注 [2] - 处理内部与外部关系时，货币政策将坚持"以我为主"的思路，同时兼顾内外均衡 [2] 流动性管理与工具运用 - 在总量方面，预计央行将通过逆回购等工具调节中短期流动性，并通过MLF操作、降准等措施释放中长期流动性以优化期限结构 [3] - 专家建议今年四季度可降准0.5个百分点释放约1万亿元流动性，明年可再度降准0.5-1.0个百分点以支持政府债券前置发行 [3] - 在价格方面，货币政策或更注重政策利率的价格型调控作用，持续引导企业和居民融资成本下降 [3] 结构性政策重点 - 未来五年结构性政策的重点是大力发展科技金融，包括加大科技贷款投放、扩大科创债发行规模、鼓励科技型企业股权融资等 [4] - 有关部门或通过设立优化结构性货币政策工具、调整金融机构考核指标等方式引导资金流向科技创新和产业升级领域 [4] 政策传导效果与协同 - 当前利率传导效率已提升，9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 加强与市场沟通是提升传导效率的重要保障，央行通过季度报告、前瞻性指引等方式稳定市场预期 [6] - 货币政策需持续加强与财政政策的协调配合以形成政策合力，例如财政提供资本金和贴息，货币金融工具提供配套融资 [6]

央行流动性操作 - 2025年10月27日开展9000亿元1年期MLF操作，当月有7000亿元MLF到期，实现净投放2000亿元 [1] - 10月央行还通过买断式逆回购实现净投放4000亿元，使得当月中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同 [1] - 10月MLF净投放2000亿元是今年以来的第八次净投放，规模略低于8月和9月的各3000亿元 [5] - 央行通过3个月期和6个月期买断式逆回购操作，分别实现3000亿元和1000亿元净投放，合计4000亿元 [5] 流动性操作背景与意图 - 近5个月中期流动性持续净投放，旨在配合政府债券发行，10月安排了5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模 [4] - 操作意图包括支持5000亿元新型政策性金融工具带动的信贷投放，满足企业和居民信贷融资需求 [4] - 近期中长端市场利率上行导致银行体系流动性收紧，央行操作有助于稳定市场预期，保持流动性充裕 [4] - 央行长端流动性宽幅投放体现了对流动性的呵护和稳定债市情绪的意图 [3][7] 未来货币政策展望 - 分析师预计四季度数量型货币政策工具将进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [7] - 四季度央行将继续综合运用买断式逆回购和MLF操作注入中期流动性，年底前市场流动性将保持稳定充裕状态 [7] - 在弱信用、弱地产背景下，叠加关税不确定性和人民币汇率升值影响，后续降息等宽货币工具的使用仍可期待 [8] 三季度贷款投向数据 - 2025年三季度末，固定资产贷款余额77.55万亿元，同比增长7%，前三季度增加5.06万亿元 [9] - 企事业单位中长期贷款余额117.89万亿元，同比增长7.8%，前三季度增加8.18万亿元 [9] - 普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元 [9] - 本外币工业中长期贷款余额26.59万亿元，同比增长9.7%，增速比各项贷款高3.2个百分点，前三季度增加2.06万亿元 [9] 特定领域贷款支持 - 科技型中小企业贷款余额3.56万亿元，同比增长22.3%，增速比各项贷款高15.8个百分点，获贷率为50.3% [10] - 高新技术企业贷款余额18.84万亿元，同比增长6.9%，增速比各项贷款高0.4个百分点，获贷率为57.6% [10] - 本外币住户贷款余额83.94万亿元，同比增长2.3%，前三季度增加1.1万亿元，其中消费性贷款（不含个人住房贷款）余额21.29万亿元，同比增长4.2% [10]

央行流动性操作 - 10月27日央行将开展9000亿元1年期MLF操作 [1] - 因10月有7000亿元MLF到期，本月MLF净投放量达2000亿元 [2] - 10月中期流动性净投放总额达6000亿元，与上月相同 [2] 市场背景与政策意图 - 近五个月中期流动性持续处于净投放状态，近三个月净投放规模显著扩大 [2] - 预计10月政府债券净融资仍会达到万亿规模，同时监管层引导金融机构加大信贷投放 [2] - 央行持续实施中期流动性净投放，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [2] 未来政策工具与目标 - 央行将通过逆回购、买断式逆回购等多种工具调节中短期市场流动性 [3] - 将通过MLF操作、降准等措施释放中长期流动性，优化流动性期限结构 [3] - 政策目标为满足政府债券发行、信贷投放增加对流动性的需求，保持金融市场流动性充裕 [3]

银行息差压力仍然不小，LPR下调引导贷款利率调降前，可能需要存款利率的先行下调。 10月贷款市场报价利率（LPR）继续"按兵不动"，1年期和5年期以上品种均维持前期水平，LPR连续5 个月保持不变，与市场普遍预期一致。 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为 3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。 市场分析认为，这一结果源于政策利率稳定、银行息差压力等多重因素，而随着四季度稳增长需求上升 及外部约束弱化，货币政策仍有充足的适度宽松空间。 LPR维持不变 目前，无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。根据央行刚刚公布的金融数据，9月企业新 发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比 上年同期低约25个基点。 稳增长需求上升 三季度以来，货币政策总体上处于观察期，这是近期LPR报价保持稳定的根本原因。近期，外部波动加 大，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之投资、消费增速有 所下行，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。 10月两个期限品种的L ...