文章核心观点 - 文章对比分析了通用汽车与福特汽车在2025年业绩表现、战略重点、财务展望及估值情况 旨在探讨在当前快速变化的汽车市场中哪家公司股票提供了更好的投资机会[1][2] - 通用汽车在2025年表现强劲 连续第14个季度每股收益超预期 而福特汽车则结束了连续四个季度超预期的表现[1] - 两家公司均面临电动汽车需求放缓、高关税以及重置电动汽车产品组合带来的重大支出等挑战 但同时都在创新、软件和自动驾驶技术领域持续进行大量投资[2] 通用汽车分析 - 通用汽车在2025年成为美国最畅销的汽车制造商 市场份额达到约17% 为十年来最高[3] - 公司预计北美市场息税前利润率将从2025年的6.8%提升至今年的8-10% 主要得益于成本降低、产品组合优化以及一次性不利因素的消除[3] - 软件和服务业务日益成为重要的利润驱动力 OnStar和Super Cruise等高级服务在2025年订阅量创下纪录 预计到2026年底 软件和服务的递延收入将攀升至75亿美元 较2025年水平增长近40%[4] - 公司注重股东回报 2025年回购了60亿美元股票并支付了超过5亿美元股息 董事会已批准一项新的60亿美元股票回购计划 并将股息提高了20%[5] - 电动汽车业务面临短期挑战 2025年因需求低于预期和美国税收激励政策变化产生了76亿美元与电动汽车相关的支出 管理层预计2026年此类支出将继续 但规模会缩小[6] - 关税仍是阻力 预计2026年总成本为30-40亿美元 略高于2025年水平 其中第一季度关税影响预计在7.5亿至10亿美元之间[6] - 公司预计2026年调整后息税前利润在130-150亿美元之间 略高于2025年的127亿美元 汽车业务运营现金流预计为190-230亿美元 高于去年的187亿美元[13] 福特汽车分析 - 福特汽车在2025年是美国第三大汽车制造商 市场份额为13.2% F系列皮卡仍是美国最畅销的卡车[8] - 福特Pro部门是增长的主要驱动力 该部门整合了车辆、软件和实体服务 2025年付费软件订阅量增长了30% 公司预计2026年软件和实体服务利润将增长6.5%[9] - 福特能源部门代表着一个战略性的高利润增长机会 公司计划在2026年投资15亿美元 目标是在2027年实现20吉瓦时的电池储能容量[9] - 公司股息收益率超过4% 对注重收益的投资者具有吸引力[10] - 公司正将电动汽车战略重心转向基于共享平台的经济型车型 在2025年第四季度计提了155亿美元与电动汽车相关的支出 并预计在未来两年（主要在2026年）因重组电动汽车业务和出售部分资产而产生约70亿美元的特殊支出[10] - 在关税方面 福特预计2026年将显著缓解 成本降至约10亿美元 原材料和保修成本降低带来的额外节省应有助于抵消大宗商品价格上涨和持续的电动汽车投资[11] - 公司面临来自诺贝丽斯业务中断的阻力 但管理层预计2026年将实现约10亿美元的同比改善[11] - 公司预计2026年调整后息税前利润为80-100亿美元 高于2025年的68亿美元 自由现金流将改善至50-60亿美元 高于2025年的35亿美元[12] 财务与估值对比 - 根据Zacks共识预期 通用汽车当前财年（2026年12月）每股收益预期为12.25美元 同比增长15.57% 下一财年（2027年12月）预期为13.06美元 同比增长6.60%[8] - 根据Zacks共识预期 福特汽车当前财年（2026年12月）每股收益预期为1.52美元 同比增长39.45% 下一财年（2027年12月）预期为1.80美元 同比增长18.76%[12] - 从估值角度看 福特目前看起来更具吸引力 尤其是在市销率方面 暗示了寻求相对价值的投资者有潜在上行空间[17] - 共识预期也倾向于福特 预计其当前和下一财年的盈利同比增长更为强劲 增强了其作为当前更具吸引力买入标的的吸引力[21]

公司业绩与股价表现 - 公司第四季度业绩超预期 营收约12.9亿美元 每股亏损收窄至0.7美元 为连续第二个季度实现毛利润 显示整体运营状况改善 [2][3] - 公司股价在财报发布后一周内上涨超过25% 从2月初低点13.66美元涨至17.63美元 此前股价在2025年12月至2月期间从22美元下跌 [2] 核心产品进展 - 公司即将推出的R2 SUV是其关键转折点 目前仍按计划推进 预计于2026年第二季度开始向客户交付 [4] - 公司2026年交付量指引为6.2万至6.7万辆 较2025年的42,247辆交付量增长约50% [6] 行业与监管环境变化 - 特朗普政府本周发布行政命令 撤销了奥巴马和拜登时代推动汽车制造商转向电动汽车的联邦排放标准 环保署被指示取消旨在加速电动汽车普及的规则 意味着汽车制造商不再面临转向电动汽车的联邦压力 [5] - 公司选择在曾经有利于电动汽车制造商的监管环境被取消之际 大力推进其最重要的新车发布 [6][7]

核心观点 - 福特汽车2023年第四季度录得自2008年以来最大季度亏损 亏损主要源于电动汽车业务巨额亏损、关税成本以及供应商火灾影响[1] - 公司正在调整其电动汽车战略 削减部分电动车型产量 将投资重心转向混合动力汽车和更实惠的电动汽车平台[7][10] 财务表现 - 2023年第四季度净亏损111亿美元[1] - 第四季度营收为459亿美元 超出分析师预期[7] - 2023年全年息税前利润为68亿美元 略低于公司修订后的70亿美元指引[7] 电动汽车业务 - 2023年电动汽车业务亏损48亿美元[2] - 预计2026年电动汽车业务亏损将在40亿至45亿美元之间 且该部门至少在接下来两年内将继续亏损[2] - 公司目标是其电动汽车部门在2029年实现收支平衡[2] - 因调整电动汽车资产和产品路线图 公司计提了195亿美元的费用[7] - 公司正在削减电动F-150 Lightning的产量[7] 战略调整与未来规划 - 公司将重新聚焦投资于利润率更高的领域 如美国制造的卡车、货车以及全系车型的混合动力版本 同时开发更实惠的电动汽车[10] - 公司计划开发一个3万美元的电动汽车平台 并计划明年基于该平台推出电动皮卡[12] - 公司计划在特定市场寻求有针对性的合作伙伴关系 并投资混合动力技术[12] 其他重大影响因素 - 关税成本：2023年关税账单约为20亿美元 预计今年关税成本将大致保持在同一水平[5] 此外 因关税减免计划追溯期变化 公司额外损失了9亿美元[3] - 供应链问题：由于纽约州奥斯威戈附近一家铝厂发生火灾 公司更加依赖进口铝材 该工厂预计在5月至9月间才能完全恢复运营[6]

业绩总结 - 截至2025年12月31日的九个月，销售收入为15,975.6亿日元，同比下降2.2%[10] - 截至2025年12月31日的九个月，营业利润为591.5亿日元，同比下降48.1%[10] - 2025财年预计销售收入为21,100.0亿日元，较2025财年初步预测下降2.7%[11] - 2025财年预计营业利润为550.0亿日元，较2025财年初步预测下降54.7%[11] - 2025财年预计归属于母公司的利润为300.0亿日元，同比下降64.1%[11] - 2025年12月31日止九个月，归属于母公司的每股收益为115.53日元，同比下降54.16日元[10] 用户数据 - 摩托车业务单位销量达到1644.0万台，营业利润为546.5亿日元，营业利润率为18.6%[3] - 汽车业务单位销量为256.1万台，营业利润为-166.4亿日元，营业利润率为-1.6%[3] - 摩托车业务的销售收入为1,012.9亿日元，同比增长11.6%[65] - 汽车业务的销售收入为3,360.3亿日元，同比下降10.4%[65] - 财务服务业务的销售收入为878.3亿日元，同比增长2.3%[65] 未来展望 - 预计2026财年销售收入为21100.0亿日元，较2025财年减少588.7亿日元，降幅为2.7%[32] - 预计2026财年运营利润为550.0亿日元，较2025财年减少663.4亿日元，降幅为54.7%[32] - 预计2026财年利润总额预计为620.0亿日元，较2025财年减少697.6亿日元，降幅为52.9%[32] - 预计2026财年归属于母公司的净利润预计为300.0亿日元，较2025财年减少535.8亿日元，降幅为64.1%[32] 新产品和新技术研发 - 2025财年研发支出为1210.6亿日元，2026财年预计为1210.0亿日元[38] 市场扩张和并购 - 预计2026年将进行747,000,000股的自有股份回购[13] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司的总资产为30,775.8亿日元，九个月截至2025年12月31日，总资产增加至32,849.5亿日元，增长了6.7%[72] - 截至2025年3月31日，公司的总负债为18,148.0亿日元，九个月截至2025年12月31日，总负债增加至20,071.0亿日元，增长了10.6%[72] - 截至2025年3月31日，公司的总权益为12,627.8亿日元，九个月截至2025年12月31日，总权益小幅增加至12,778.4亿日元，增长幅度为1.2%[72] 资本支出 - 预计2026财年资本支出为1050.0亿日元，较2025财年增加512.5亿日元[38] - 本财报期内，资本支出为188.6亿日元，同比增长45.7%[70]

福特汽车战略调整 - 公司正在调整其电动汽车战略 从早期激进的电动化路线后撤 原因是电动汽车需求并不总能证明其高昂的制造成本[1] - 公司将转向开发价格更低的电动汽车和混合动力汽车 并特别指出将不再生产其广受欢迎的F-150皮卡的全电动版本[1] - 这一战略调整将导致公司产生195亿美元的一次性费用[3] - 公司认为 此举能使其产品线更好地与客户需求保持一致 并有望在未来带来更强的盈利能力[3] - 公司股票当前交易价格接近52周高点 其市盈率略高于五年平均水平 市销率和市净率大致与五年平均水平一致[4] - 公司当前市值约为550亿美元 股息收益率为4.35%[6] Rivian产品发布计划 - Rivian是一家专注于生产高端电动皮卡的公司 目前正计划推出价格更低的R2车型[6] - 推出R2车型的目的是扩大公司销量 将成本分摊到更多车辆上 并最终实现可持续盈利[6] - 公司已开始展示R2车型 但尚未开始大规模生产销售[6] - 公司拥有将R2推向市场所需的资金 几乎可以肯定能按计划在2026年实现这一目标[8] - 关键问题在于消费者是否会以足够大的数量购买R2 这个问题只有在R2实际开售后才能得到解答[8] - 公司当前市值约为180亿美元[7] 行业与公司对比 - 福特汽车和Rivian目前似乎正朝着相反的方向发展 福特正在远离纯电动汽车 而只生产电动汽车的Rivian则正在加大投入[1] - 对于Rivian而言 R2的发布可能是一个决定成败的时刻[9] - 总体来看 目前福特和Rivian的股票都不像是非常值得买入的选择 福特股价的回调或Rivian R2的成功发布可能会改变这一状况[10]

行业投资评级 - 报告对“中国汽车与共享出行”行业的评级为“与大市同步” [4] 核心观点 - 报告标题为“继续采取‘观望’策略”，核心观点是电动汽车主要厂商在1月26日至2月1日当周的订单量普遍小幅下滑，月末销售增长乏力 [54] - 尽管部分车企提供了零息贷款等季节性促销，但在数周的努力后，车企已开始接受严峻的市场环境 [54] - 一些车企表示可能在春节后的下一个产品发布时采取重大行动，但同时会密切关注行业领头羊的市场动作 [54] - 市场此前高度期待的春节前购车热潮今年可能令人失望，在基础需求恢复之前，整车制造商正采取观望态度 [54] - 大约25个地区在一月份开始接受以旧换新补贴申请，但其效果可能在春节假期后才会显现 [54] 主要公司周度订单趋势 - **比亚迪**：订单量为41-42千辆，较1月19-25日当周的44.5千辆环比下降8%，较上月同期下降41% [2] - **理想汽车**：订单量为5-5.2千辆，较1月19-25日当周的5.2千辆环比下降4%，较上月同期下降34% [2] - **蔚来汽车**：订单量为3.9-4.1千辆，较1月19-25日当周的4.1千辆环比增长5%，但较上月同期大幅下降49% [2] - **小鹏汽车**：订单量为7.5-7.7千辆，较1月19-25日当周的8.2千辆环比下降9%，较上月同期下降15% [2] - **特斯拉中国**：订单量为9.5-9.7千辆，较1月19-25日当周的9.8千辆环比下降3%，较上月同期下降4% [2] - **Aito（问界）**：订单量为5.2-5.4千辆，较1月19-25日当周的5.6千辆环比下降7%，较上月同期下降32% [2] - **Luxeed（智界）**：订单量为0.8-1千辆，较1月19-25日当周的1千辆环比下降20%，较上月同期大幅下降60% [2] - **零跑汽车**：订单量为7-7.2千辆，较1月19-25日当周的7.3千辆环比下降4%，较上月同期下降35% [3] - **吉利银河**：订单量为15-15.2千辆，较1月19-25日当周的16千辆环比下降6%，较上月同期下降32% [3] - **极氪汽车**：订单量为3.5-3.7千辆，较1月19-25日当周的3.7千辆环比下降5%，较上月同期下降36% [3] - **小米汽车**：订单量为3-3.2千辆，较1月19-25日当周的3.3千辆环比下降9%，较上月同期下降42% [3] - **JAC Maextro（江淮瑞风）**：订单量为350辆，较1月19-25日当周的400辆环比下降13%，较上月同期下降18% [3] - **上汽集团**：订单量为1-1.2千辆，与1月19-25日当周的1千辆相比基本持平，但较上月同期下降33% [3] 覆盖公司及个股评级（截至2026年2月2日） - **比亚迪**：A股评级为“增持”，价格87.05元人民币；港股评级为“增持”，价格91.00港元 [51] - **理想汽车**：美股评级为“增持”，价格16.54美元；港股评级为“增持”，价格64.45港元 [51] - **蔚来汽车**：港股评级为“增持”，价格36.88港元；美股评级为“增持”，价格4.52美元 [51] - **小鹏汽车**：港股评级为“增持”，价格66.80港元；美股评级为“增持”，价格16.49美元 [51] - **吉利汽车**：港股评级为“增持”，价格15.85港元 [51] - **长城汽车**：A股评级为“减持”，价格20.44元人民币；港股评级为“与大市同步”，价格12.72港元 [51] - **长安汽车**：A股评级为“增持”，价格11.01元人民币；B股评级为“增持”，价格3.92港元 [50] - **广汽集团**：A股评级为“减持”，价格7.79元人民币；港股评级为“增持”，价格3.54港元 [50] - **上汽集团**：A股评级为“增持”，价格14.05元人民币 [50] - **禾赛科技**：美股评级为“增持”，价格23.04美元 [51] - **地平线**：港股评级为“增持”，价格7.98港元 [51] - **文远知行**：美股评级为“增持”，价格7.70美元 [51]

业绩总结 - 2025年总交付量为290万台，同比增长6%[12] - 2025年调整后EBIT为127亿美元，调整后汽车自由现金流为106亿美元[12] - 2025年调整后每股收益为10.60美元[12] - 2025年第四季度调整后EBIT为28亿美元，调整后汽车自由现金流为28亿美元[43] - 2025年全年净现金流入为26.9亿美元，较2024年的20.1亿美元增长33.8%[114] - 2025年调整后的净收入为10.4亿美元，较2024年的12.0亿美元下降13.3%[122] - 2025年调整后的营业收入为11.8亿美元，较2024年的15.1亿美元下降21.9%[122] 用户数据 - 2025年美国市场份额增长0.6个百分点至17.2%[12] - 2025年全电动车（EV）销量同比增长48%，保持行业第二[18] - 2025年中国市场实现盈利，新能源车（NEV）销量占总销量的一半以上，零售和市场份额均有所增长[13] - 2025年北美市场份额为16.3%，较2024年的15.9%有所上升[117] - 2025年中国市场份额为7.1%，较2024年的7.0%略有上升[117] 未来展望 - 2026年调整后EBIT预期在130亿至150亿美元之间，调整后每股收益预期在11.00至13.00美元之间[34] - 预计2026年电动车相关的现金和非现金费用将显著减少[31] 新产品和新技术研发 - 2025年全尺寸皮卡和全尺寸SUV的市场领导地位持续，市场份额超过60%[12] - 2025年每辆车的激励支出占平均交易价格（ATP）的4.4%，显著低于行业平均的6.7%[16] 市场扩张和并购 - 2025年全球交付量为620,000台，同比增长200,000台[47] - 2025年经销商库存同比下降18%至48.6万辆，略低于50-60天的年末库存目标[13] 负面信息 - 由于关税影响，2025年调整后EBIT下降，主要受到关税、保修相关成本和批发量下降的影响[52] - 2025年第四季度净收入为45.3亿美元，同比下降4.9%[114] - 2025年第四季度营业收入为-3.6亿美元，较2024年同期的1.5亿美元下降[114] - 2025年第四季度归属于股东的净收入为-3.3亿美元，较2024年同期的-3.0亿美元略有下降[114] - 2025年第四季度每股摊薄收益为-3.60美元，较2024年同期的-1.64美元显著下降[114] 其他新策略和有价值的信息 - 公司通过股票回购向股东返还60亿美元，年末流通股约为9.3亿股[109] - 2025年全年资本支出为92亿美元，支持持续的战略投资[109] - 2025年关税成本为31亿美元，保修相关费用为13亿美元[59] - 2024年有效税率为负12.4%，2025年为23.3%[133] - 2024年调整后的投资回报率为20.8%，2025年为19.3%[135] - 2024年第四季度GM金融收入为41亿美元，2025年为43亿美元[136]

2025年第四季度业绩预期与2026年挑战 - 分析师预计公司第四季度营收为453.7亿美元，同比下降5% [1] - 公司预计第四季度调整后每股收益为2.28美元，调整后息税前利润为27.7亿美元 [1] - 2026年公司面临关税和电动汽车业务拖累业绩的挑战 [1] 2025年全年业绩指引与关税影响 - 公司在2025年10月发布第三季度财报时上调了全年目标 [2] - 公司预计全年受关税影响的金额约为35亿至45亿美元 [2] - 全年调整后息税前利润指引区间为120亿至130亿美元 [8] - 全年调整后汽车业务自由现金流指引区间为100亿至110亿美元 [8] - 全年调整后稀释每股收益指引区间为9.75至10.50美元 [8] 2025年第四季度及全年美国市场销售表现 - 公司第四季度美国销量为70.3万辆，同比下降6.9% [3] - 公司2025年全年美国销量为285.3万辆，同比增长5.5%，成为美国市场销量第一的汽车制造商 [3] - 全尺寸皮卡销量连续第六年增长，创20年来最佳表现 [3] - 全尺寸SUV销量推动公司在该细分市场连续第五年获胜 [3] 电动汽车业务表现与资产减值 - 公司第四季度电动汽车销量暴跌43%，仅略高于2.5万辆 [4] - 第三季度联邦电动汽车税收抵免到期前的“提前消费”影响了第四季度业绩 [4] - 由于电动汽车需求低于预期及税收抵免政策到期，公司在2026年1月对电动汽车业务额外计提了60亿美元费用 [5] - 该费用包括约18亿美元的非现金减值及其他非现金支出，以及42亿美元的现金影响 [6] - 此次计提的60亿美元费用不影响公司的调整后息税前利润 [6] - 加上第三季度因业务“重新评估”计提的16亿美元，公司对电动汽车业务的总减值达到66亿美元 [6] 公司战略投资调整 - 公司宣布将额外投资40亿美元用于美国工厂，旨在提升本土产能并生产更多燃油车和混合动力汽车 [7]

通用汽车生产重组 - 公司将停止生产其最经济的电动车雪佛兰Bolt [1] - 公司将把别克车型的生产从中国转移到美国堪萨斯州的费尔法克斯工厂 [1] - 具体涉及将燃油版雪佛兰Equinox的生产从墨西哥转移，以及将即将推出的别克Envision的生产从中国转移至堪萨斯工厂 [2] - 雪佛兰Bolt EV目前零售价为29,990美元，公司发言人暗示该车型可能是一款限量生产车型 [3] - 公司此前已宣布，在Bolt产量逐步减少后，燃油版Equinox将于2027年中在费尔法克斯工厂投产 [3] 公司总部与战略承诺 - 公司已迁入底特律新总部，旨在促进内部团队间更好的协作 [4] - 首席执行官玛丽·博拉重申了公司对电动车的承诺 [5] - 尽管承诺未变，公司已在美国多个电动车生产设施裁员超过3,400名员工 [5] - 公司在电动车相关业务上承担了60亿美元的费用，此外之前已报告了16亿美元的相关费用 [5] 市场表现与财务指标 - 公司股票在周四收盘时上涨0.26%，报81.14美元，盘后交易中进一步上涨0.1%至81.15美元 [6] - 公司在动能和价值维度表现良好，在质量指标上得分令人满意 [5] - 公司在中长期展现出有利的价格趋势 [5]

监管调查与产品问题 - 美国国家公路交通安全管理局对通用汽车近597,571辆汽车发起调查 涉及发动机故障问题 [1][2] - 调查针对L87 6.2L V8发动机 受影响车型包括2021-2024年款的凯迪拉克Escalade系列 雪佛兰Silverado Suburban Tahoe 以及GMC Sierra 1500 Yukon系列 [2] - 缺陷调查办公室已收到36份车主问卷 指控在去年召回后仍遭遇发动机损坏或故障 [3] 公司战略与运营动态 - 首席执行官玛丽·巴拉重申公司对电动汽车的承诺 并将其称为公司的“北极星” [5] - 尽管公司已在多个电动汽车生产设施裁员超过3,400人 但仍坚持电动汽车战略 [5] - 公司总部已迁至底特律新址 新总部面积较原“文艺复兴中心”显著缩小 该旧总部由福特汽车于1970年代建造 [4] 市场表现与财务指标 - 通用汽车在1月16日的盘后交易中股价微涨0.02% 至80.84美元 [6] - 公司在动能和价值维度表现良好 在质量指标上得分令人满意 [5] - 公司在中长期展现出有利的价格趋势 [5]