公司概况 * **公司名称**：小马智行 (Pony AI Inc) [1] * **股票代码**：PONY.O (美股) / 2026.HK (港股) [1] * **当前股价与市值 (截至2026年1月14-15日)**： * 美股：价格 US$16.09，市值 56.36亿美元 [4] * 港股：价格 HK$125.10，市值 542.36亿港元 [4] * **公司业务**：成立于2016年，是全球自动驾驶出行大规模商业化的领导者，是中国首批在北京、上海、广州、深圳四个一线城市获得监管许可并运营Robotaxi服务的公司之一 [13][18] * **核心技术**：利用其与车辆平台无关的虚拟司机技术和全栈自动驾驶技术，旨在建立商业上可行且可持续的商业模式，以实现Robotaxi的大规模生产和部署 [13][18] 投资评级与目标价 * **评级**：买入/高风险 (Buy/High Risk) [4][14][19] * **目标价**： * 美股：US$24.50 [4][15] * 港股：HK$190.90 [4][20] * **预期回报**： * 美股：预期股价回报率 (ESPR) 52.3%，预期总回报率 (ETR) 52.3% [4] * 港股：预期股价回报率 (ESPR) 52.6%，预期总回报率 (ETR) 52.6% [4] * **估值方法**：目标价基于贴现现金流模型得出，使用17.1%的加权平均资本成本以反映公司高风险特征，关键假设包括2%的永续增长率、2.5的贝塔值、7%的市场风险溢价和3.0%的无风险利率 [15][20] * **催化剂观察**：已开启90天上行催化剂观察 [1][11][12] 近期六大潜在催化剂 1. **2025年第四季度业绩可能表现良好，包含一次性收益**：预计小马智行对摩尔线程的投资将带来约100倍的回报，并反映在2025年第四季度的损益表中 [1][2][11][12] 2. **Waymo潜在融资可能重估行业估值**：据报道，Waymo正洽谈以至少1000亿美元的估值融资超过150亿美元，这隐含了约280倍2025年市销率，相比之下小马智行目前87倍2025年市销率的估值显得有吸引力，若Waymo融资在2026年第一季度完成，可能提振小马智行/文远知行的估值 [1][3][11][12] 3. **可能纳入港股通改善投资者情绪**：预计小马智行H股将于2026年6月5日左右（其H股于2025年11月6日上市）有资格纳入港股通，这可能在该事件发生前几个月改善投资者情绪，根据中国国内投资者反馈，南向资金可能追逐被低估的科技AI相关标的，同时有报道称中国政府近期限制了H200 NVIDIA芯片对华进口，这可能加速中国AI发展 [1][4][11][12] 4. **中美竞争可能促使中国出台更积极的自动驾驶政策**：美国政府可能从2026年起允许每年发放9万个Robotaxi配额，这也可能鼓励中国增加对国内Robotaxi发展的投入（从2025年国内渗透率不足3000辆到更快的增长率），在政策方面，中国政府可能从2026年中推出新的ADAS/L3-L4车辆/Robotaxi刺激政策（估计每辆车人民币6千至1万元），这将使汽车制造商和小马智行/文远知行受益，AI发展也可能鼓励小马智行在云端和数据中心的数据训练中使用性价比更高的摩尔线程GPU以加速发展 [1][7][8][11][12] 5. **新一代Robotaxi将进一步降低成本**：预计从2026年4月起，小马智行的第七代自动驾驶套件的物料清单成本将再降低20%，目前估计自动驾驶套件的物料清单成本约为人民币13万元，因此20%的成本削减意味着人民币2.6万元（约占车辆总物料清单成本人民币27万元的10%） [1][9][11][12] 6. **轻资产业务发展良好**：小马智行目标到2026年底Robotaxi车队规模超过3000辆（2025年底为1159辆），考虑到已在广州实现单位经济盈亏平衡，且已有1000辆新Robotaxi确认采用轻资产模式，预计近2000辆新Robotaxi将以轻资产模式部署，此外预计2026年大部分新Robotaxi将部署在监管环境更有利的广州和深圳地区 [1][10][11][12] 投资逻辑与竞争优势 * **国内监管的先发优势**：小马智行在国内Robotaxi牌照方面具有主导优势，已在中国四个一线城市（北京、广州、上海、深圳）获得所有安全员和无安全员牌照 [14][19] * **经验丰富的L4级玩家**：与一些基于L2+自动驾驶开发Robotaxi的玩家不同，小马智行专注于L4高级自动驾驶，拥有系统构建的模型和软件，为更高的系统冗余安全性和可靠性铺平道路 [14][19] * **成本优势和领先的车队规模**：据估计，小马智行的第七代Robotaxi具有强大的成本优势，车辆成本为3.8万美元，比国内玩家低5-10%，比美国玩家低约75%，预计其Robotaxi车队规模到2025年底将达到1000辆，使其成为实现商业化的领先Robotaxi玩家之一 [14][19] 财务预测与风险提示 * **盈利预测**： * 当前财年（截至2024年12月）每股收益 (EPS)：-0.58美元 [4] * 下一财年每股收益 (EPS)：-0.59美元 [4] * **目标估值倍数**：目标价对应2030年预期市销率2.9倍和市盈率28.0倍 [15][20] * **高风险评级依据**：基于公司亏损状态以及Robotaxi未来发展的高度不确定性，符合花旗的量化模型 [16][21] * **主要下行风险**： 1. 技术开发和商业化挑战 [16][21] 2. 商业模式和资本需求的不确定性 [16][21] 3. 安全性和可靠性问题 [16][21] 4. 激烈竞争 [16][21] 5. 政府干预和监管风险 [16][21] 6. 现金短缺风险 [16][21] 7. 新兴和演进技术的高度不确定性 [16][21]

2025年8月，成都正式启动自动驾驶公交示范场景打造工作。依托智能网联技术在公交营运场景的 应用，成都公交已梳理出60项自动营运场景，先后完成封闭场内测试、道路测试联调及各类场景 演练，形成一系列管理制度、规程与标准。 目前，4条自动驾驶公交线路已在未来科技城开通运营。成都公交集团相关负责人介绍，1号线为 首条示范线路，重点覆盖科研机构、企业园区与居民社区；2号线与3号线主攻长距离通勤，串联 未来科学城与地铁枢纽，服务企业员工跨区域出行；"此次开通的4号线，聚焦高校短途微循环， 有效解决师生'地铁站到校园'的出行痛点。" 本报讯（四川日报全媒体记者 段玉清）成都再添一条自动驾驶公交线路。1月14日，成都未来科 技城，成都自动驾驶公交4号线正式开通运营。线路连接福田TOD站与中国民航飞行学院（天府 校区），全程1.5公里，每天3班。市民可通过成都公交App或小程序预约乘车。 ...

特斯拉FSD付费模式变更 - 特斯拉宣布其完全自动驾驶（FSD）软件将采用新的订阅付费模式 从一次性付费8000美元变更为每月订阅费99美元 新规将于2月14日生效[1] - 已支付8000美元一次性费用的客户将继续享有终身使用权 不受新规影响[1] 特斯拉FSD技术现状与前景 - 特斯拉FSD系统目前能够处理变道、交通信号灯和障碍物 但并非完全自动驾驶系统 仍需驾驶员监督[2] - 公司的长期计划是通过软件升级为现有FSD系统增加自动驾驶功能 特斯拉因其车辆每日收集的海量数据而被认为是最有可能实现该目标的公司[2] - 一旦实现完全自动驾驶 其创造的价值将远超数字本身 并通过机器人与自动化对许多其他行业产生影响[2] 特斯拉公司业务与股价表现 - 特斯拉是一家汽车和能源公司 业务包括销售电动汽车、能源发电与存储解决方案以及太阳能产品 公司由埃隆·马斯克领导 总部位于得克萨斯州奥斯汀[3] - 特斯拉股价目前与一年前基本持平 同期标普500指数上涨超过16%[3] 商业模式转变引发的估值思考 - 新的付费模式使许多投资者对估值感到困惑 引发了特斯拉是汽车公司还是软件公司的讨论[4] - 如果被视为软件公司 与软件公司的比较将更具意义 公司此前因涉足能源和机器人领域已被认为不只是一家汽车公司 但新的付费模式使其更像软件公司 进一步复杂化了估值分析[4]

行业交流与信息获取 - 自动驾驶之心公众号建立行业交流群，旨在促进L4级别自动驾驶赛道的信息共享与交流 [1] - 交流群关注的核心方向包括：L4赛道融资动态、技术研发进展、智能驾驶商业化落地情况以及整体行业动态 [1] - 提供明确的入群渠道，需通过添加指定微信助理并按要求备注信息加入 [1]

ARK Invest交易概览 - 公司于周三进行了涉及特斯拉、博通和台积电的重大交易 [1] 特斯拉交易详情与分析 - 通过ARK Innovation ETF减持86,139股特斯拉股票 按收盘价439.20美元计算 交易价值约3780万美元 [2] - 分析师Dan Ives预计特斯拉到年底将控制该市场80%的份额 并设定了600美元的基础目标价和800美元的看涨目标价 强调2026年对公司的自动驾驶和机器人计划至关重要 [2] 博通交易详情与分析 - 通过ARK Next Generation Internet ETF和ARK Innovation ETF购入143,089股博通股票 按收盘价339.89美元计算 交易价值约4860万美元 [3] - 博通股价近期因北京的安全指令而下跌 中国监管机构要求本地公司逐步淘汰包括博通旗下VMware在内的多家美国公司的网络安全软件 此指令引发了数据安全担忧并影响了公司股价 [4] 台积电交易详情与分析 - 通过ARK Next Generation Internet ETF减持19,310股台积电股票 按收盘价327.11美元计算 交易价值约630万美元 [5] - 台积电近期告知英伟达和博通无法满足其生产产能需求 这一瓶颈凸显了需求持续激增的AI芯片市场所面临的制约 [5] 其他重要交易 - 通过ARK Innovation ETF减持3,834股Teradyne Inc.股票 [6] - 通过ARK Innovation ETF减持4,756股Natera Inc.股票 [6] - 通过ARK Autonomous Technology & Robotics ETF购入72,320股Kodiak AI Inc.股票 [6]

股价表现与市场反应 - Rivian Automotive股价今日大幅下跌 盘中低点跌幅近10% 截至美国东部时间下午3点21分 股价仍下跌7.9% [1] - 股价下跌的直接原因是本周内第二位华尔街分析师建议卖出该公司股票 [1] 分析师观点与评级调整 - UBS分析师Joseph Spak将Rivian评级从“中性”下调至“卖出” 目标价定为每股15美元 [5] - 本周稍早 Wolfe Research的分析师同样下调了该股评级 其目标价为每股16美元 [5] - 分析师认为市场对公司下一代R2 SUV的销量以及其自动驾驶软件技术的预期过高 [4][5] - Wolfe Research指出 其自动驾驶技术带来的任何效益在2026年底之前都不太可能实现 [5] 公司业务与市场预期 - 投资者对Rivian在2026年的表现抱有很高期望 去年股价因此飙升近50% [3] - 公司已开始生产下一代R2 SUV 并在去年12月11日的“自动驾驶与AI”活动上公布了扩展AI技术和自动驾驶软件的计划 发布了首款自研自动驾驶处理器 [3][4] - 华尔街认为 由于缺乏近期的AI相关催化剂 且市场对R2初始销量期望过高 公司股价已超前于基本面 [6]

特斯拉FSD销售模式重大变更 - 特斯拉将于2月14日后停止一次性销售其全自动驾驶（FSD）功能，此后该功能将仅作为月度订阅服务提供 [1] FSD当前定价与用户渗透率 - 目前，特斯拉车主可选择一次性支付8000美元购买FSD，或每月支付99美元订阅该服务 [2] - 根据特斯拉2023年第三季度财报电话会议，只有约12%的现有车队订阅了FSD，且该季度收入同比出现下降 [6] 推动FSD订阅的战略重要性 - 提升FSD订阅率是公司面临的关键挑战，该技术被描述为对公司未来至关重要 [2] - 增加FSD订阅也是公司首席执行官巨额薪酬方案的关键组成部分，该方案已于2023年11月获得投资者批准 [6] - 特斯拉需要实现包括达到1000万FSD订阅量在内的里程碑，才能解锁全部1万亿美元的薪酬支付 [6] FSD面临的监管与法律挑战 - FSD的推广（允许车辆在多数情况下自动驾驶，但需人类全程监督）已引发监管审查和诉讼 [7] - 美国国家公路交通安全管理局去年宣布调查，涉及特斯拉是否准确报告了与FSD相关的事故，以及有报告称激活FSD的特斯拉车辆闯红灯和逆行 [7] - 在加州，一名法官裁定公司对其全自动驾驶和自动驾驶系统的营销误导了消费者，这可能导致特斯拉在该州被禁止销售车辆 [8]

公司业务与市场地位 - Mobileye是一家在自动驾驶领域拥有坚实发展潜力的公司[1] - 公司的技术被许多领先的原始设备制造商用于驱动高级驾驶辅助系统[1] 作者背景与分析方法 - 作者是亚利桑那州立大学的学生，对技术和金融市场有浓厚兴趣[1] - 作者主要专注于分析科技公司，特别是涉及人工智能基础设施构建、云计算和整体数字化转型的公司[1] - 作者的个人投资方法植根于理解企业基本面和未来增长轨迹[1] - 作者旨在识别那些内在价值高于当前股票市值的公司[1]

业绩展望与预测 - 预计公司2025年下半年营收将超过23亿美元，较上半年22.4亿美元增长，推动2025年全年收入同比增长约7% [1][2] - 预计2025年下半年净利润将超过7000万美元，延续自2024年以来的半年度盈利复苏趋势 [1][2] - 基于好于预期的利润率复苏，将2025-2026年净利润预测上调7-10%，分别至1.37亿美元和1.6亿美元 [1][9] 政策与行业动态 - 中国于2025年12月发布新的强制性标准GB17675-2025《汽车转向系统基本要求》，将于2026年7月1日生效，该标准正式纳入线控转向技术并取消了方向盘与车轮之间必须存在机械连接的规定 [3] - 新国标清除了线控转向量产的关键监管障碍，将加速该技术在中国市场的广泛采用，并推动高级别自动驾驶功能的发展 [3][10] - 行业向线控转向技术转变将提升单车价值，线控转向系统量产价值通常超过每车400-500美元，约为当前电动助力转向系统200-300美元均价的两倍 [4][10] 核心业务与项目进展 - 公司两个独家高价值线控转向项目将于2026年启动量产：特斯拉Cybercab（预计2026年4月，单车价值400-500美元）和理想汽车全新L9（预计2026年3-4月） [1][5] - 在海外市场，大众和通用的线控转向项目已较早获得，但因这些全球巨头的电动化转型较慢而持续推迟至2028-2029年推出 [5] - 中国政府的积极政策导向以及领先新能源车企（目标L3+智能驾驶）的加速采用，将推动公司在2026-2028年国内线控转向业务的快速上量，公司已获得来自理想、极氪、小米的订单 [5] - 公司在中国品牌（吉利、奇瑞、长安等）中拥有庞大的传统电动助力转向装机量基础，这为未来自然迁移客户至线控转向提供了平台 [5] 新业务线更新 - 后轮转向业务进展超前于计划，一个项目（小鹏）定于2026年投产，另有兩個项目正在开发中 [6] - 线控制动业务的商业化进程略低于预期，原定2025年底获得首个订单的目标已推迟，公司现预计在2026年赢得首个项目订单，并于2027年开始初步生产 [6] 股东持股变动 - 自2025年5月以来，公司第二大股东北京亦庄资本已累计减持4148万股，平均价格6.64港元，总收益约2.75亿港元 [7][8] - 截至2026年1月6日，其持股降至3.74亿股（占14.9%），而2024年底为5.25亿股（占20.92%），但其仍为第二大股东且为财务投资者 [8] - 该减持行为被视为股东为获取财务回报而进行的常规资本回收决策，对公司基本面无重大影响 [1][8] 估值与前景 - 基于更强劲的盈利复苏前景以及线控转向商业化带来的新贡献，将目标价上调至9.00港元，估值基础为18倍2026年预期市盈率 [1][10] - 公司股票目前交易于14.3倍2026年预期市盈率，低于其历史平均水平以及与自动驾驶供应链和特斯拉供应链相关的本地同行水平 [9] - 未来几个月的关键催化剂包括：3月的业绩发布（验证持续的盈利复苏）、4月计划推出的特斯拉Cybercab以及3-4月左右推出的新理想L9，这两者都代表着公司线控转向技术产品的量产 [10]

特斯拉Model Y新车型发布 - 特斯拉在欧洲市场推出了新款Model Y Standard Long Range RWD车型[1] - 该车型WLTP续航里程达到657公里，成为Model Y系列中能效最高的车型[1] - 能耗仅为每100公里12.7千瓦时，载物容量高达2,118升[1] 产品定位与目标客户 - 新款Model Y Standard主要针对注重成本的消费者，他们希望获得更大的跨界车型，但无需支付额外费用购买高级功能[2] - 尽管Model 3 Standard仍是特斯拉最实惠的车型，但Model Y Standard对寻求更多内部空间和多功能性以满足家庭或活跃生活方式的买家更具吸引力[2] - 该车型在欧洲大部分国家的起售价为39,990欧元，WLTP续航为534公里[4] 技术与长期价值 - 该新车型的一个关键亮点是搭载了特斯拉的AI4计算机，确保车辆硬件为未来在该地区推出全自动驾驶功能做好了准备[3] - 这一特性为买家提供了长期价值，即使价格较低，也表明了特斯拉致力于逐步普及自动驾驶能力的承诺[3] 市场竞争环境 - 现代汽车公司在2025年扩充了IONIQ产品线，推出了全新的三排电动SUV IONIQ 9，其长续航后驱版配备110.3千瓦时电池，WLTP续航最高达620公里[6] - 小鹏汽车推出了G6和G9车型，采用下一代800V架构和超快充技术，使用LFP电池，G9峰值充电功率达525千瓦，G6达451千瓦，可实现12分钟内从10%充至80%[7] - 小鹏G9长续航后驱版WLTP续航达585公里，G6达535公里[7] 特斯拉股票表现与估值 - 特斯拉股价在过去六个月上涨了41.5%，同期行业增长为40%[8] - 从估值角度看，特斯拉的远期市销率为14.16，高于行业水平及其自身五年平均值[10] - 其增长评分为B[10] 市场共识预期 - 市场对特斯拉截至2025年12月的当季每股收益共识预期当前为0.44美元，90天前为0.45美元[13] - 对2025年全年的每股收益共识预期当前为1.61美元，90天前为1.69美元[13] - 对2026年全年的每股收益共识预期当前为2.24美元，90天前为2.48美元[13] 欧洲市场战略 - Model Y Standard的推出正值欧洲电动汽车市场的关键时刻，市场对具有竞争力的电动SUV需求持续增长，但买家对价格和续航里程仍高度敏感[5] - 通过以更易接受的价格提供一款更大、性能更强且拥有Model Y系列最长续航的车型，特斯拉为追求实用性、同时避免额外高端成本的客户提供了一个经过考量的价值主张[5]