市场周期与货币政策 - 市场目前处于中期周期而非晚期阶段 [1] - 美联储降息将成为下一阶段上涨的真正催化剂 降息可通过宣布进入宽松周期恢复市场信心 降低借贷成本将恢复流动性和促进业务扩张 [2] - 当前市场环境与1998年9月和2024年9月相似 均为美联储长期暂停后政策转向时期 [2] 加密货币投资前景 - 未来三个月加密货币可能出现巨大波动 [1][3] - 纳斯达克100指数、比特币和以太坊被列为顶级交易标的 利率敏感型小盘股和金融股同样受关注 [3] - 以太坊国库公司相比比特币竞争对手更具可持续性优势 因其能够产生质押收益 [3][4] 数字资产持仓分析 - 数字资产国库公司持有市场重要份额 包括4.0%的BTC、3.1%的ETH和0.8%的SOL 这些公司的成功对币价至关重要 [4] - BitMine Immersion Technologies是以太坊持仓龙头 持有215万枚ETH价值超过97亿美元 [5] - SharpLink Gaming持有837,230枚ETH 规模不足BitMine一半 [5] 以太坊竞争优势 - 质押收益能力可能提升市场对净资产价值比率(mNAV) [4] - 以太坊国库公司通过质押获得收益的特性 使其比比特币持仓公司更具可持续性 [3][4]

美国宏观经济数据与货币政策预期 - 美国8月CPI环比上涨+0.4%，高于预期的+0.3%，同比上涨+2.9%，符合预期 [1] - 美国8月核心CPI环比上涨+0.3%，同比上涨+3.1%，均符合预期 [1] - 美国上周初请失业金人数意外增加+27K，达到26.3万，为3又3/4年新高，高于预期的23.5万 [1] - 市场认为初请失业金数据跳升可能为美联储决策注入更多紧迫性，预示一系列降息即将到来 [1] - 美国利率期货市场已定价美联储在即将召开的会议上降息25个基点的概率为100%，降息50个基点的概率为7.5% [4] 美国股市表现与个股动态 - 华尔街三大股指收涨，标普500、道指和纳斯达克100指数均创历史新高 [2] - 华纳兄弟探索公司股价飙升超过+28%，成为标普500和纳斯达克100指数中涨幅最大的股票，因有报道称派拉蒙Skydance准备对其发起多数现金收购 [2] - Centene公司股价上涨约+9%，因该医疗保健公司重申其全年调整后每股收益指引 [2] - 美光科技股价上涨超过+7%，因花旗将其目标价从150美元上调至175美元 [2] - Netflix股价下跌超过-3%，成为纳斯达克100指数中跌幅最大的股票，因其首席产品官宣布离职 [2] - 盘前交易中，超微电脑上涨超过+5%，因其开始批量出货搭载英伟达芯片的AI Blackwell Ultra解决方案 [12] - 盘前交易中，Adobe上涨超过+4%，因其发布乐观的第三财季业绩并上调全年指引 [12] - 盘前交易中，微软上涨超过+1%，因其达成协议延长与OpenAI的合作关系 [12] - 盘前交易中，通用汽车上涨超过+1%，因巴克莱将其评级从平配上调至超配，目标价73美元 [13] - 盘前交易中，RH暴跌超过-10%，因该家居零售商公布疲软的第二季度业绩并下调全年营收增长指引 [13] 欧洲市场与宏观经济 - 欧洲斯托克50指数早盘下跌-0.24%，医疗保健股领跌 [6] - 英国7月GDP环比持平，同比上涨+1.4%，预期为环比持平、同比+1.5% [7] - 德国8月CPI环比上涨+0.1%，同比上涨+2.2%，符合预期 [7] - 法国8月CPI环比上涨+0.4%，同比上涨+0.9%，符合预期 [8] - 西班牙8月CPI环比持平，同比上涨+2.7%，符合预期 [8] - 欧洲央行连续第二次会议维持存款利率在2.00%不变 [6] - 诺华公司股价下跌超过-2%，因高盛将其评级从中性下调至卖出 [6] 亚太市场与宏观经济 - 中国上证综合指数收盘下跌-0.12% [8] - 日本日经225指数收盘上涨+0.89%，创历史新高 [8] - 日本7月工业产出环比修正为-1.2%，初值为-1.6% [11] - 百度在香港市场飙升超过+8%，阿里巴巴上涨超过+5%，因有报道称它们已开始使用自研芯片训练AI模型 [9] - 日元走弱，因美日发布联合声明重申对“市场决定”汇率的承诺 [10] 其他重要事件与数据前瞻 - 投资者等待密歇根大学公布的美国消费者信心指数初值，经济学家平均预测9月初值为58.2，与8月持平 [5] - 9月标普500 E-Mini期货下跌-0.11%，纳斯达克100 E-Mini期货下跌-0.04% [3] - 基准10年期美国国债收益率上涨+0.82%，至4.044% [5] - 美国财政部宣布，财长斯科特·贝森特下周将在马德里会见中国副总理何立峰，讨论贸易、经济和国家安全问题 [9] - 据《金融时报》报道，美国将推动七国集团对印度和中国购买俄罗斯石油征收更高关税 [4]

收益率曲线走势预期 - 美国国债收益率曲线将在未来几个月内变得陡峭，主要驱动因素是美联储降息预期导致短期收益率下降，而长期收益率保持高位 [1] - 路透调查的债券策略师预测，2年期与10年期国债收益率利差将从当前约50个基点扩大至11月底的57个基点，并在一年内扩大至85个基点，这将是自2022年1月以来的最阔水平 [6] - 在回答独立问题的分析师中，85%（20人中的17人）预测美国收益率曲线将在年底前变得陡峭 [6] 美联储政策与市场预期 - 近期就业数据显示劳动力市场疲软，美国劳工统计局称在截至3月的12个月中，美国经济创造的就业岗位比先前估计少超过90万个，这巩固了本月降息25个基点的预期，并增加了对更深度降息的押注 [2] - 利率期货目前定价美联储今年将进行三次25个基点的降息，几周前仅为两次，并预计2026年至少再降息三次 [3] - PGIM Fixed Income的首席投资策略师Robert Tipp表示，美联储似乎将优先阻止劳动力市场疲软，同时接受高于目标的通胀率 [4] 关键国债收益率预测 - 基准10年期国债收益率目前为4.08%，预计在三个月内升至4.20%并在此水平维持六个月，低于上月预测的4.30%，一年后预计升至4.25% [4] - 对利率敏感的2年期国债收益率目前为3.55%，预计在六个月内保持该水平，一年后降至3.40% [6] - Robert Tipp预计短期收益率可能下降，但10年期国债的区间中心不会大幅变化，从而使曲线恢复正常化至更典型的正斜率 [5] 收益率曲线陡峭的驱动因素 - 收益率曲线陡峭的一个驱动因素是期限溢价上升，这是对持有长期债务的补偿 [7] - 期限溢价上升由前总统特朗普的减税和支出方案导致的财政赤字增加、持续的关税不确定性以及关于美联储独立性的问题所推动 [7]

巴克莱与德意志银行上调标普500指数目标 - 德意志银行将标普500指数年终目标从6,550点上调至7,000点 [1] - 巴克莱银行将标普500指数年终目标从6,050点上调至6,450点 [1] - 巴克莱银行同时将2026年标普500指数目标从6,700点上调至7,000点 [4] 指数表现与市场背景 - 标普500指数在周三早盘触及6,555.97点的历史新高 [1] - 该指数年初至今已上涨11.2% [1] - 自4月低点以来，标普500指数已反弹超过30% [3] 上调目标的核心驱动因素 - 企业盈利表现强劲且具有韧性 [1][3] - 美国经济增长具有韧性 [1] - 围绕人工智能发展的乐观情绪 [1] - 更高的派息比率、对更高趋势盈利增长的预期以及盈利韧性 [2] - 全球GDP增长趋于稳定 [3] 宏观经济与政策环境 - 美国劳动力市场风险正在加剧，8月就业增长大幅放缓，失业率升至近四年高点4.3% [3] - 劳动力市场降温和通胀受控增加了市场对美联储今明两年降息的预期 [4] - 巴克莱银行预计年底前将有三次降息，以帮助抵消劳动力市场的疲软 [4] - 投资者将密切关注下周美联储政策会议，以获取降息路径和市场方向的线索 [4] 市场观点与估值 - 尽管对特朗普总统关税政策的影响存在持续担忧，多家银行近期仍上调了对美国股市的看法 [2] - 德意志银行分析师预计，受多重因素驱动，股票估值将保持高于历史标准 [2] - 巴克莱银行的目标位暗示标普500指数年终可能略低于当前水平 [3]

市场表现与指数动态 - 全球股市跟随美国主要指数创历史新高后继续上涨 受美联储降息预期推动 [1] - 美国标普500指数期货上涨0.3% 纳斯达克指数期货上涨0.3% 道琼斯工业平均指数期货下跌0.1% [4] - 欧洲股市开盘上涨 法国CAC 40蓝筹指数早盘上涨0.3% [6] 地缘政治与国防板块 - 以色列打击哈马斯领导层及俄罗斯无人机进入波兰领空事件推高地缘政治风险 [3] - 国防类股票表现强劲 法国泰雷兹上涨2.4% 达索航空上涨1.8% 德国莱茵金属和意大利莱昂纳多均上涨0.7% 英国BAE系统上涨0.6% [5] - 波兰当局关闭包括华沙在内主要机场 为俄乌战争爆发以来首次 [5] 企业动态与业绩公告 - 诺和诺德股价下跌1.0% 六周内第二次下调业绩指引 计划裁员约11% 预计每年节省13亿美元成本 [6] - 甲骨文股价盘前大涨29% 因在截至8月31日的季度与三家客户签订四份价值数十亿美元的合同 [7] 政策与法律事件 - 美国最高法院同意快速审理特朗普全球关税案 [1] - 联邦法官禁止特朗普在诉讼期间解除丽莎·库克美联储理事职务 [1] - 法国总统马克龙任命国防部长塞巴斯蒂安·勒科努为新任总理 [6] 经济数据预期 - 8月生产者价格指数数据将于周三公布 通胀数据将于周四发布 [2] - 周四关键通胀读数将影响投资者对美联储年底利率路径的预期 [4]

黄金市场表现 - 黄金期货价格上涨04%至每盎司3692美元 盘中一度触及3698美元的历史新高[1] - 2025年迄今黄金价格已累计上涨40%[1] 美联储政策预期 - 根据CME FedWatch工具 交易员预计美联储年底前降息三次的概率为67% 高于周一的65%和一周前的40%[2]

文章核心观点 - 市场普遍认为美联储降息利好股市的观点可能错误 历史数据显示降息后股市下跌的概率不容忽视 [1] - 股市对降息的反应取决于经济背景 经济强劲时降息股市倾向于上涨 经济疲弱时降息股市倾向于下跌 [2] - 当前基于疲弱就业数据预期的降息 可能预示着经济衰退风险 导致市场表现不佳 [3] 历史数据统计 - 自1980年以来 美联储降息后一个月 股市有40%的概率下跌 [1] - 自1980年以来 美联储降息后六个月 股市有37%的概率下跌 [1] - 自1980年以来 美联储降息后十二个月 股市有27%的概率下跌 [1] 近期市场反应分析 - 8月疲弱的非农就业报告提升了9月降息概率 但标普500指数期货在短暂上涨后迅速回落 [3] - 过去12个月的数据分析显示 标普500指数在交易日表现更好时 市场对9月会议后联邦基金利率的预期反而比前一日更高 [5] - 标普500指数日变化与本月降息概率之间的相关性在95%的置信水平上显著 支持降息后市场可能下跌的观点 [4][5]

**联邦储备系统（美联储）政策预测更新** **核心观点与论据** * 美联储政策立场发生转变 基于主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话 其表达了对劳动力市场下行风险的担忧 并倾向于为风险管理而降息 这标志着其从先前关注低失业率和通胀持续性的立场转变[1][3] * 预测美联储将在9月开始降息 幅度为25个基点 随后在2026年底前每季度降息25个基点 使终端利率达到2.75-3.0% 此预测相比之前（预计2026年3月前按兵不动）有所提前[3][4] * 政策路径调整的主要原因是美联储反应函数的变化 而非经济基本面出现重大意外 经济数据基本符合预期 上半年实际GDP增长平均1.3% 国内购买者最终销售Q1增长1.5% Q2增长1.1% 过去一年失业率稳定在4.2%[6][7] * 通胀数据开始显示关税传导效应 预计年底同比通胀率将走高 维持实际通胀高于美联储2.0%的目标 对2025年的增长 通胀和失业率预测保持不变 分别为增长1.0%（Q4/Q4） 整体和核心PCE通胀2.9%和3.3%（Q4/Q4） 失业率4.4%（Q4平均值）[8] * 7月就业报告（对前几个月就业数据下修25.8万）改变了美联储的考量 增加了其对劳动力市场的下行风险担忧 鲍威尔认为短期内通胀风险偏上行而就业风险偏下行 风险更加对称 因此在限制性政策立场下 可能需调整政策姿态[11] * 预计不会出现大幅前置的降息 除非8月就业报告出现由服务业裁员导致的绝对就业人数下降 否则美联储可能采取谨慎的“逐步推进”方式 预计年底前降息50个基点[12][13] * 9月维持利率不变的可能性存在 但需要8月非农就业人数增加22.5万 使三个月移动平均值回归至约15万/月 并且CPI数据强劲 但这种组合情景出现的可能性较低[15] * 内部可能出现分歧 若9月降息 可能出现反对降息的异议票 堪萨斯城联储主席施密德最可能持异议[16] * 预测存在不确定性 若经济陷入衰退 美联储将更激进降息至更低水平 也可能重复2024年的模式（快速降息100基点后暂停） 如果出现就业稳定和关税通胀传导 风险平衡可能重新转向通胀持续性 导致政策路径改变[18][19] **其他重要内容** * 政策调整的净效应相对较小 美联储更早开始降息 但降息周期终点与之前预测相近 总降息幅度反而比之前预测少了25个基点[5] * 移民管控减缓了劳动力增长 使得尽管劳动力需求放缓 失业率仍保持不变 这意味着与2022-24年移民加速时期相比 就业的均衡break-even率降低了[7] * 贸易和移民政策的变化使得区分劳动力市场的周期性效应和结构性效应更加困难 这复杂化了美联储的任务[11] **涉及的机构与人员** * 摩根士丹利美国首席经济学家Michael Gapen及其团队[2]

纪要涉及的行业或公司 主要涉及美国经济以及美联储相关政策，未明确提及特定上市公司，涉及的行业包括制造业、服务业、金融行业等 纪要提到的核心观点和论据 基线展望 - **通胀情况**：预计夏季和初秋通胀上升，8月达到峰值后逐渐减速，9 - 10月3个月年化PCE通胀率达4.3%，年底整体和核心PCE通胀同比分别达3.0%和3.2% ，通胀不会回到疫情时期水平，但会偏离美联储目标 [5][6] - **失业率情况**：认为移民控制使失业率在经济降温时保持低位，预计2026年第一季度失业率才会超过4.5% [7] - **利率调整情况**：预计2025年美联储不会降息，2026年在关税导致的通胀被证明是暂时的且经济放缓后开始降息，预计有七次25个基点的降息，终端目标区间为2.50 - 2.75% [8] 替代情景 - **情景分布**：基线展望可能性为40%，两个上行情景（关税缓和或财政政策带动）各占10%，保护主义引发的温和衰退情景占40%，认为经济表现的下行风险大于上行风险 [11][12] - **各情景关键指标对比**：不同情景下贸易、移民、GDP增长、消费、投资、通胀、美联储政策等指标表现不同，如温和衰退情景下，2025 - 2026年GDP会出现先降后升，失业率上升，美联储会在2025 - 2026年进行降息 [12] 可能导致9月降息的情景 - **劳动力市场快速恶化**：7月或8月非农就业岗位大幅下降，尤其是服务业私营部门就业岗位减少超50k，初请失业金人数上升，失业率接近5%，美联储可能据此降息 [23][24][37] - **失业率高于预期**：移民控制未如预期减缓劳动力增长，失业率在就业增长适度稳健的情况下升至4.5 - 4.6%，美联储可能在9月和12月降息，并在2026年按季度降息 [55][57][58] - **服务业通胀疲软**：核心商品通胀符合预期，但核心服务通胀较低（约0.15%月环比），增强美联储对关税通胀是暂时的信心，若服务通胀持续维持在4 - 5月水平，美联储可能在9月开始按季度降息 [23][65][71] - **关税传导缓慢且温和**：通胀数据显示关税对商品价格有一定传导，但影响有限且时间拉长，核心通胀维持在2.6 - 2.8%同比，失业率略有上升，可能促使美联储在9月发出降息信号并在12月降息 [72][73][78] - **关税未传导至商品价格**：6月通胀后商品价格无进一步变化，表明企业吸收了关税成本，可能出现负面盈利公告、股市下跌，企业削减成本和就业，美联储可能在9月和12月降息 [79][80][84] 其他重要但可能被忽略的内容 - **数据不确定性**：CEW和CES就业数据差距表明3月起的就业数据可能被高估，9月9日初步基准修订和2026年2月最终基准估计可能会向下修正就业数据 [29][30] - **移民政策影响**：移民控制可能未如预期减缓劳动力增长，近期劳动力参与率下降、特定族裔参与率下降、就业转非劳动力市场人数增加等情况可能影响失业率，进而影响美联储决策 [45][46][55] - **美联储态度转变**：美联储对关税风险的评估随时间变化，从最初认为可忽略关税通胀到强调平衡就业和通胀目标，6月会议鲍威尔态度转鸽，多数委员仍预计今年降息 [60][64]

市场表现 - 标普500指数上涨0.5%至6173.07点创历史新高盘中最高触及61787.68点超越前纪录6147.43点 [3] - 指数从4月低点反弹超20%年内累计上涨近5% [6] - 贸易担忧缓解后市场强势回升 [4][5] 驱动因素 - 美联储可能重启降息预期升温部分官员暗示最早7月行动 [7] - 中东地缘政治紧张局势缓和伊朗报复未达预期严重程度 [6] - 美国与中国达成贸易协议并与其他国家展开谈判 [5] 推荐标的 Adobe Inc (ADBE) - 全球最大软件公司之一主营软件授权业务 [8] - 当前财年预期盈利增长率11.9%过去60天盈利预测上调1.2% [9] Altria Group (MO) - 转型布局无烟产品应对健康意识提升及监管收紧 [10] - 当前财年预期盈利增长率4.9%过去60天盈利预测上调1.7% [10] Arista Networks (ANET) - 提供数据中心和云计算网络解决方案产品涵盖10-100千兆以太网交换机 [11] - 当前财年预期盈利增长率13.2%过去60天盈利预测上调4% [12] Atmos Energy (ATO) - 覆盖8个州1400个社区的天然气分销商拥有7.3万英里输配管线 [13] - 当前财年预期盈利增长率6%过去60天盈利预测上调0.6% [14]