全球宏观经济展望关键要点总结 一、 核心主题与全球展望 * **核心主题**：报告提出塑造全球经济的五大关键主题，包括经济韧性表现、关税重塑全球贸易格局、全球通胀受抑但美国例外、全球货币宽松周期以及人工智能提升生产率[4][5][6] * **整体基调**：全球经济呈现“金发姑娘”式表现，但风险犹存，全球实际GDP增长预计将从2025年的2.9%微升至2026年的3.0%，接近3%的长期趋势[1][8] * **增长分化**：发达市场2026年增长预计持平于1.9%，而新兴市场增长预计从2025年的4.3%放缓至2026年的4.1%[9] * **韧性证据**：全球采购经理人指数显示制造业和服务业均处于扩张区间，美国进口与全球（除美国外）出口量在2025年11月前保持增长[11] 二、 主要国家/地区经济前景 * **美国经济**：增长保持超预期韧性，2025年GDP增长2.3%，预计2026年加速至2.5%，消费增长高于趋势水平[9][36][37] * **K型分化**：美国经济呈现K型分化，小企业面临利润率压缩、政策不确定性、需求不均、信贷条件收紧、倒闭风险上升及劳动力市场压力等多重逆风[39] * **劳动力市场**：处于温和放缓轨道，失业率从2024年7月的3.6%升至2025年12月的4.4%，工资增长放缓，劳动力市场“低流动”特征明显[38][63][64] * **欧洲经济**：受美国关税影响前景蒙阴，但刺激政策将提供支撑，欧元区2025年增长1.5%，预计2026年放缓至1.2%，德国增长预计从2025年的0.3%改善至2026年的1.0%[45][47] * **中国经济**：在承受高额美国关税下继续保持韧性，2025年增长5.0%，预计2026年放缓至4.7%，出口目的地向东盟等地区转移，国内消费信心和零售销售疲软[9][49][50] 三、 通胀与货币政策动态 * **全球通胀**：全球通胀受抑，但美国是例外，2025年12月全球核心通胀率为2%，而美国核心PCE通胀率为2.8%[19][20][26] * **美国通胀结构**：核心商品通胀从2025年2月的-0.1%升至12月的1.4%，其中音频设备价格同比变化从-3.1%大幅升至13.3%，家具、工具等类别也显著上涨[21][59] * **货币政策**：全球央行处于宽松周期，市场定价显示美联储政策利率路径低于联邦公开市场委员会的中值预测[29][30][31] 四、 贸易与关税影响 * **关税重塑贸易**：美国关税正改变全球贸易格局，美国有效关税税率大幅上升，对多国商品征收10%-30%不等的关税[14][15] * **贸易转移**：美国进口份额发生变化，全球贸易流向正从中国转向越南、墨西哥、台湾等其他目的地[16][93][94] * **关税承担者**：关税的影响由美国企业和家庭共同承担，进口价格普遍上涨，尤其是资本货物、汽车及零部件、消费品[57][58] 五、 人工智能与生产率 * **AI投资激增**：人工智能投资快速增长，花旗衡量的AI投资额从2023年第四季度的790亿美元增至2025年第三季度的2990亿美元[33] * **技术应用普及**：企业采用和员工使用AI的频率迅速增加，预计将在未来数年提升生产率，其投资规模与生产率增长的关系类似1990年代末的互联网革命[32][33] 六、 财政与债务风险 * **美国公共债务**：高企的公共债务水平引发市场担忧，美国联邦债务占GDP比重在2025年预计达122%，赤字率达8.0%[42][43][97] * **财政脆弱性评估**：在21个主要经济体中，美国的公共债务、财政赤字及净利息负担使其整体财政脆弱性排名靠后[97] * **全球债务结构**：全球公共债务高企，但私人部门资产负债表相对健康，发达市场非金融总债务占GDP比重远高于新兴市场[107][108] 七、 其他重要风险与趋势 * **下行风险**：包括人工智能投资与估值回调、地缘政治紧张、美国劳动力市场急剧恶化、关税冲击超预期以及多国高公共债务水平[12][13] * **地缘政治与国防**：国防开支需在 geopolitical 现实与经济现实间寻求平衡，美国国防开支占GDP比重在特朗普第二任期内预计上升[100][101][102] * **长期结构性力量**：人口老龄化、高公共债务、人工智能兴起、去全球化趋势、地缘政治重组及关税的长期效应将持续塑造经济表现[116][117][118][119] * **美元走势**：美元汇率仍远高于历史平均水平，美元走强与美股上涨同时出现的情况在历史上较为少见[83][84]

堪萨斯城联储主席政策立场 - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德重申其反对进一步降息的立场 [1] - 其核心观点认为进一步的美联储宽松政策将带来风险 可能导致通胀持续处于过高水平 [1]

美国2026年1月非农就业报告核心数据 - 1月非农就业人数新增130,000人，几乎是经济学家平均预期65,000人的两倍 [6][9][45] - 失业率从4.4%下降至4.3% [6][10] - 平均时薪月率预期增长0.3%，年率增长3.7%与预期一致 [2][36] - 对前两个月（2025年11月和12月）的就业数据进行了向下修正，总计减少76,000个岗位 [6][9] 基准修订与历史数据修正 - 劳工统计局（BLS）发布了针对2024年4月至2025年3月期间的基准修订，最初认为多计算了911,000个岗位，此次修订后调整为多计算了862,000个岗位 [3][4][7][8] - 2025年1月的就业数据从最初报告的增加111,000人，大幅向下修正为减少48,000人 [23] - 基准修订主要源于“生灭模型”（birth-death model）对商业创建数量的高估，以及不同调查数据整合后的平滑处理 [4][5][42] 行业就业表现分析 - **医疗保健**是就业增长最稳定的行业，1月新增82,000个岗位，其中门诊服务增加50,000个，医院增加18,000个，家庭医疗服务增加13,000个 [21][54] - **社会援助**行业新增42,000个岗位，主要由个人和家庭服务子行业贡献（增加38,000个） [22][55] - **建筑业**新增33,000个岗位，其中专业贸易承包商贡献了25,000个，可能与数据中心建设有关 [22][56] - **联邦政府**就业减少34,000个岗位，自2024年10月峰值以来累计减少约327,000个岗位（约11%） [56] - **金融活动**行业减少22,000个岗位，自2025年5月以来累计减少约49,000个岗位 [57] 劳动力市场趋势与专家解读 - 三个月移动平均新增就业人数为73,000人，六个月移动平均约为50,000人，表明市场处于“低招聘、低裁员”环境 [14][19] - 由于人口结构老龄化和移民政策收紧，维持失业率稳定的就业增长“平衡率”估计约为每月50,000人 [16][20] - 专家认为，尽管1月数据强劲，但考虑到关税、政府停摆等政策冲击带来的不确定性，劳动力市场在2025年表现出韧性，目前不确定性已过峰值，市场正在企稳 [24][25] - 劳动力市场呈现分化，并非所有劳动者都享受到实际工资增长（名义工资增长3.7%减去约2.5%的CPI，实际增长超1%），低收入群体受部分类别通胀粘性影响更大 [37][38] 对美联储政策与金融市场的影响 - 强劲的就业报告降低了市场对美联储立即降息的预期，联邦基金期货将首次降息预期时间从6月推迟至7月 [10][32][33] - 报告发布后，美国国债收益率上升，2年期和10年期国债收益率分别跳涨约5个基点，反映出对货币政策收紧的预期 [34][47][48] - 股市期货普遍上涨，罗素2000指数期货涨约0.8%，道指期货涨至50,477点，标普500和纳斯达克期货均涨约0.5%，市场呈现广泛的周期性板块轮动 [46][47][51] - 能源、科技、工业和材料等周期性板块领涨，而必需消费品和医疗保健等防御性板块表现落后 [50][51] - 美元对欧元走强，黄金和比特币对报告反应平淡，原油价格上涨2.2%至每桶65美元 [48][49]

就业市场数据 - 非农就业人数新增13万人，远高于预期 [1] - 失业率从4.6%降至4.3%，劳动力参与率上升，表明更多人进入劳动力市场且找到工作 [1][2] - 私人部门就业人数增加17.2万人，制造业就业人数在连续数月下降后增加5,000人 [2] 薪资与通胀 - 平均时薪月环比增长0.4%，年同比增长3.7%，年增长率较上月下降0.1个百分点但高于预期0.1个百分点 [3] - 薪资增长数据被视为通胀信号，导致债券市场走强，并影响市场对美联储降息的预期 [3][4] 利率与债券市场 - 强劲的就业和薪资数据推高了10年期国债收益率，并推迟了市场对美联储夏季降息的预期 [4][7] - 市场认为，美联储主席在接下来的两次会议中不太可能降息 [8] 行业表现 - 医疗保健、建筑业和社会援助等行业在就业数据中表现出强劲 [5] - 零售销售数据疲软部分被归因于一月份的恶劣天气，且美国银行公布的消费者数据显示了坚实的同比增长 [6] 房地产市场 - 30年期抵押贷款利率维持在6.21%不变 [8] - 抵押贷款申请综合指数仅下降0.3%，其中购房申请下降2.4%，但再融资申请上升1.2% [9] - 尽管抵押贷款利率有所下降，但美国房地产市场整体仍未摆脱低迷，可能需要更低的利率来刺激 [9][10]

宏观经济与市场主题回顾与展望 - 2024年的核心主题是人工智能和逐渐缓解的通货膨胀 [1] - 2025年的核心主题是关税、具有韧性且增长的经济以及持续的人工智能热潮 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过十年的金融管理经验，协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 分析师在拉脱维亚为制度化房地产投资信托基金框架做出重大努力，以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指南以及引导私人资本进入经济适用房库存的框架 [1] - 分析师持有特许金融分析师资格和ESG投资证书，曾在芝加哥期货交易所实习，并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的“思想领导力”活动 [1]

市场回顾与潜在风险 - 2025年初标普500指数从2月高点至4月底低点下跌19%，随后强劲反弹，全年收涨17% [1] - 2025年4月2日的“解放日”事件，前总统特朗普威胁对近100个国家征收关税，其中中国面临超过50%的关税，市场一度担忧国际贸易将受到数千亿美元影响，并危及数千家美国公司的盈利 [1] - 本世纪已发生多次20%级别的市场修正，包括互联网泡沫破裂、COVID-19疫情引发的恐慌以及2008/2009年房地产泡沫破裂 [1] 道琼斯指数驱动因素与脆弱性 - 道琼斯工业平均指数近期从2018年1月4日的25,000点升至近期的50,000点，主要由少数金融和科技股推动，包括高盛、苹果、微软、Visa、美国运通和摩根大通 [1] - 道指成分股中，苹果和微软对人工智能领域有风险敞口，而部分分析师认为AI领域存在泡沫 [1] - 金融股面临AI可能颠覆其行业的风险，交易和贷款业务尤其容易受到AI取代人工的影响，这可能为小型金融服务公司打开大门 [1] 宏观经济与地缘政治风险 - 通胀在2022年3月曾达到CPI同比增长8.5%的高位，尽管目前已近乎消失，但通胀是导致贷款违约的主要原因之一 [1] - 当前GDP显示经济过热，许多预测认为今年经济热度将进一步上升 [1] - 地缘政治是市场价值的变数，乌克兰战争持续引发对通胀（尤其是能源领域）的担忧，美国在中东地区已有一艘航空母舰，并可能很快派遣另一艘 [1] 行业与公司表现 - 金融服务业同时面临通胀风险敞口 [1] - 2025年12月，先锋标普500ETF年度回报率为17.67% [2] - 部分ETF表现突出，例如VGK当年的回报率几乎是指数基金VOO和SPY的两倍 [1]

退休储蓄现状与担忧 - 一项调查显示55%的美国退休人员对经济感到更加悲观[1] - 三分之一的退休人员表示已经花费了过多的退休储蓄[1] - 退休人员认为在2026年舒适退休平均需要823,800美元储蓄和投资 较去年的580,310美元大幅增加[1] - 目前典型退休人员的储蓄仅为288,700美元 只有23%的人在退休时拥有500,000美元或更多储蓄[1] 退休人员投资环境与核心问题 - 退休人员面临的核心投资问题是在不固定的环境中依赖固定收入[2] - 科技股在二月初开始暴跌 这对大量投资于成长股的退休人员尤其令人担忧[3] - 专家指出尽管股票通常是对抗通胀的避险工具 但当前环境下大型科技股的情绪已经下降[3] 投资策略建议：现金充裕的公司 - 建议将现金充裕、基本面强劲的公司作为高风险成长股的替代选择[4] - 这类公司不易受市场回调影响 在当前环境下波动性较小[4] - 建议投资材料板块 包括贵金属 资源民族主义和经济民族主义将成为材料公司的顺风[4] - 如果通胀持续上升 这些板块将会上涨[4] 投资策略建议：派息股票 - 在市场波动中为寻求更好的财务安全而重新平衡投资组合时 应考虑能带来现金收入的股票和交易所交易基金[5] - 退休人员尤其应将资金配置在能够支付股息的领域[5] - 建议关注能源和必需消费品这两个板块[5] 具体投资工具示例 - 提到了景顺标准普尔500高股息低波动率ETF 该ETF避开波动性往往较高的高收益股票[6] - 该ETF专注于消费品牌 如康尼格拉品牌、威瑞森通信、卡夫亨氏和坎贝尔[6]

宏观经济数据 - 美国12月零售销售环比增长0.0%，弱于预期的+0.4%；核心零售销售环比增长0.0%，弱于预期的+0.3% [2] - 美国第四季度就业成本指数环比增长+0.7%，弱于预期的+0.8% [2] - 美国12月进口价格指数环比增长+0.1%，符合预期 [2] - 美国1月非农就业人数增加13万，远超预期的5.5万，且较前值修正后的4.8万大幅增长；失业率微降至4.3%，低于预期的4.4% [4] - 中国1月CPI环比增长+0.2%，同比增长+0.2%，均弱于预期的+0.3%和+0.4%；1月PPI同比下降-1.4%，好于预期的-1.5% [12][13] - 意大利12月工业产出环比下降-0.4%，好于预期的-0.6% [11] 央行政策与官员评论 - 富国银行投资研究所策略师指出，最新的消费者支出数据并未改变市场对美联储6月17日会议再次降息的预期 [1] - 克利夫兰联储主席哈马克表示，利率可能在较长一段时间内保持不变，倾向于保持耐心以评估近期降息的影响 [6] - 达拉斯联储主席洛根希望通胀继续缓解，但需要劳动力市场出现“实质性”疲软才会支持进一步降息 [6] - 市场参与者将关注今日多位美联储官员的讲话 [7] - 中国央行表示将加大金融支持力度以刺激内需 [12] 美股市场动态 - 今日标普500指数上涨+0.63%，道琼斯工业指数上涨+0.62%，纳斯达克100指数上涨+0.66% [5] - 标普全球因第四季度调整后每股收益不及预期且2026财年每股收益指引低于共识而暴跌超过-9%，成为标普500指数中百分比跌幅最大的股票 [3] - 人工智能基础设施股回落，西部数据下跌超过-8%，领跌纳斯达克100指数；希捷科技控股下跌超过-6% [3] - 财富管理股因担忧新型AI税务策略工具的颠覆性影响而下跌，Raymond James Financial和LPL Financial Holdings均暴跌超过-8% [3] - Datadog因第四季度业绩强于预期而飙升超过+13%，成为标普500和纳斯达克100指数中百分比涨幅最大的股票 [3] - 基准10年期美国国债收益率下跌-0.39%，至4.129% [8] 欧洲市场动态 - 欧洲斯托克50指数今日早盘下跌-0.34%，对AI颠覆的担忧打压了市场情绪 [9] - 科技股领跌，达索系统因第四季度业绩和2026年营收指引令投资者失望而暴跌超过-19% [9] - 财富管理股跟随美国同业下跌 [9] - 国防股下跌，因有报道称乌克兰总统计划公布总统选举和潜在和平协议公投的计划 [9] - 矿业股表现优于大盘 [9] - 意大利数据显示第四季度工业产出增长，表明该国长期的制造业低迷可能正在缓解 [9][10] - 西门子能源因公布强劲的第一财季业绩而上涨超过+4% [10] - 喜力因宣布计划在全球裁员至多6000人而上涨超过+3% [10] 亚太市场动态 - 中国上证综合指数收盘微涨+0.09%，投资者消化了不及预期的通胀数据 [11][12] - 有色金属股领涨，半导体及其他AI相关股下跌 [12] - 日本金融市场因国定假日休市 [11][13] - 中国半导体制造国际公司在香港下跌超过-2%，因其提供了谨慎的第一季度营收和毛利率指引 [12] 公司财报与业绩指引 - 标普500指数公司第四季度盈利预计将同比增长+8.4% [8] - 今日将发布财报的知名公司包括：思科系统、麦当劳、T-Mobile US、Shopify、AppLovin等 [8][15] - 盘前交易中，Cloudflare因第四季度业绩强于预期且2026财年营收指引高于共识而飙升超过+13% [14] - Beta Technologies因监管文件披露亚马逊已收购其5.3%的股份而在盘前交易中跳涨超过+18% [14] - 美泰因关键假日季度业绩低迷而在盘前交易中暴跌超过-30% [14] - Moderna因FDA拒绝审查其新型季节性流感疫苗的上市申请而在盘前交易中暴跌超过-10% [15] - Robinhood Markets因第四季度营收不及预期而在盘前交易中暴跌超过-7% [15] 大宗商品与行业数据 - 美国能源信息署将于今日发布每周原油库存报告，经济学家预计库存将减少20万桶，前值为减少350万桶 [7]

当前存款证利率概况 - 存款账户利率普遍呈下降趋势 但当前仍有机会锁定具有竞争力的存款证利率以维持收益能力 最佳存款证利率仍高于4% [1] - 当前存款证利率显著高于传统储蓄账户 最佳短期存款证期限为6至12个月 年收益率普遍在4%至4.5%之间 [2] - 目前最高的存款证年收益率为4% 由高盛集团的Marcus品牌提供 产品为1年期存款证 [2] 存款证利率历史走势 - 21世纪初 受互联网泡沫及2008年全球金融危机影响 存款证利率从相对高位开始下降 美联储降息以刺激增长 至2009年 1年期存款证平均年收益率约为1% 5年期则低于2% [2] - 2010年代 特别是2007-2009年大衰退之后 存款证利率持续下降趋势 美联储将基准利率维持在接近零的水平 导致银行提供极低的存款证利率 至2013年 6个月期存款证平均年收益率降至约0.1% 5年期平均为0.8% [3] - 2015年至2018年间 美联储逐步加息 随着经济扩张 存款证利率略有改善 标志着近十年超低利率时期的结束 但2020年初新冠疫情爆发 美联储紧急降息 导致存款证利率跌至新低 [4] - 疫情后通胀失控 促使美联储在2022年3月至2023年7月间加息11次 进而推高了贷款及包括存款证在内的储蓄产品年收益率 [5] - 至2024年9月 美联储在判定通胀基本受控后开始降息 2025年宣布了三次额外降息 当前存款证利率已从峰值稳步下降 但按历史标准衡量仍处于高位 [6] 当前存款证收益率曲线特征 - 传统上 长期存款证因资金锁定期限更长、风险更高而提供比短期存款证更高的利率 [6] - 当前模式发生变化 最高的平均存款证利率出现在12个月期限 这表明收益率曲线趋于平坦或出现倒挂 通常发生在经济不确定时期或投资者预期未来利率下降时 [7] 选择最佳存款证的考量因素 - 投资目标 需确定资金可锁定的期限 存款证有固定期限 提前支取可能产生罚金 常见期限从数月到数年不等 合适期限取决于对资金使用时间的预期 [8] - 金融机构类型 不同机构的利率差异显著 不仅需查询现有银行 还应研究在线银行、地方银行及信用合作社的利率 在线银行因运营成本较低 通常提供比传统实体银行更高的利率 但需确保其为FDIC或NCUA承保 [8] - 账户条款 除利率外 需了解存款证的到期日、提前支取罚金等条款 并确认最低存款要求是否符合自身预算 [8] - 通胀因素 存款证虽能提供安全、固定的回报 但可能无法跑赢通胀 尤其在长期投资中 选择期限和投资金额时需考虑此点 [8]

货币市场账户利率现状 - 全国货币市场账户平均利率仅为0.56%，但顶级利率通常提供高于4%的年收益率，远超平均水平[2] - 当前最高货币市场账户利率由TotalBank提供，年收益率为4.01%，是全国平均水平的七倍以上[7] 利率变动趋势与驱动因素 - 存款账户利率与联邦基金利率挂钩，后者由美联储设定[3] - 美联储在2023年7月至2024年9月期间维持5.25%–5.50%的目标区间，后因通胀降温和经济改善三次降息，导致货币市场利率开始下降[4] - 预计在美联储2025年额外三次降息后，利率将继续下降，当前可能是储户利用较高利率的最后机会[4] 货币市场账户的产品特性与优势 - 账户提供良好的流动性，通常具备支票书写或借记卡访问功能，适合需要保持资金可访问性同时赚取收益的储户[6] - 对于有短期储蓄目标或建立应急基金的储户，该账户是比大多数传统储蓄账户更安全且回报更好的选择[6] - 账户由联邦存款保险公司承保，本金不会损失，对规避股市波动的保守型储户具有吸引力[6] 当前环境下的配置建议 - 考虑到利率仍处于高位，当前是考虑货币市场账户的好时机，尤其适合寻求安全性、流动性和优于传统储蓄账户回报的储户[5] - 储户应比较不同金融机构的利率以找到最佳选择[5] - 在利率下降环境中，很难找到支付5%利息的存款账户，寻求更高平均回报的投资者可能需要研究风险更高的市场投资[8]