白银价格表现 - 白银价格近期创下14年新高，iShares Silver Trust (SLV) 在过去一个月（截至2025年9月26日）上涨约15.7%，表现优于上涨约9%的SPDR Gold Trust (GLD) [1] 工业需求与ESG转型 - 白银约一半的总需求来自工业应用，其工业需求在2024年增长了4% [2] - 中国太阳能电池出口在今年上半年激增超过70%，主要因对印度出口强劲，极大地支持了白银需求 [3] - 汽车行业方面，车辆复杂性的提升、动力系统电气化的持续（尽管更为渐进）以及对支持基础设施的持续投资，可能会推动白银需求增长 [3] - 全球5G技术的推广对白银是另一个利好因素，实现5G技术的电子元件在很大程度上依赖白银 [4] 美元走势与货币政策 - 美联储已在2025年9月进行了首次降息，根据CME FedWatch Tool，市场预计10月有89.3%的概率再次降息25个基点，12月有68.2%的概率进一步降息25个基点 [5] - 若美联储持续进行政策宽松，美元可能走弱，由于白银以美元计价，美元疲软往往会支撑银价 [6] - Invesco DB US Dollar Index Bullish Fund (UUP) 今年（截至2025年9月26日）下跌了7%，过去一个月仅上涨0.8% [6] 避险需求 - 作为贵金属，白银具备一定的避险吸引力，在适度贸易紧张局势下，今年其避险属性表现良好 [7] - 美国面临潜在的政府关门风险，若无法在9月30日截止日期前达成协议，数千个联邦工作岗位面临风险，全国关键服务可能中断，这种不确定性在当月提振了白银的避险需求 [8] 相关ETF表现 - 除了最大的白银实物ETF iShares Silver Trust (SLV)，Global X Silver Miners ETF (SIL)、Amplify Junior Silver Miners ETF (SILJ) 和 abrdn Physical Silver Shares ETF (SIVR) 等ETF也徘徊在52周高点附近 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**：香港房地产股票（包括住宅、商业地产、综合企业及房地产投资信托基金）[1] * **公司**：报告重点覆盖并给出投资评级的公司包括： * **机会一（落后股与高股息）**：恒基兆业地产 (0012 HK)、长江和记实业 (0001 HK) [4] * **机会二（资本循环）**：希慎兴业 (0014 HK)、香港置地 (HKL SP) [5] * **机会三（新增长动力）**：太古地产 (1972 HK)、恒隆地产 (0101 HK) [6] * **其他覆盖公司**：报告中估值摘要表格还提及了长实集团、新世界发展、信和置业、新鸿基地产、九龙仓集团、嘉里建设、九龙仓置业、冠君产业信托、领展房产基金、置富产业信托、怡和集团、港铁公司、太古股份公司等 [24] 核心观点与论据 * **市场复苏持续**：香港住宅市场正按预期复苏，价格恢复温和增长（年初至今+1.3%），成交量稳步改善 [2] * **成交量预期上调**：基于当前运行速度，一手住宅成交量可能超过预期，同比增长13%至1.9万套，达到五年高位 [2] * **利率环境支持**：近期降息后，实际按揭利率已降至3.375%，从持有成本角度支撑楼市，经济学家预计在2025年12月和2026年3月还将各有25个基点的降息 [2] * **行业盈利预期上调**：共识盈利预测可能因销售改善、正财富效应及借贷成本下降而上修，预计开发商将平衡销量与利润，推动2026-27年盈利增长 [3] * **三大投资机会**： 1. **落后股与高股息**：在降息周期中，看好股息率约7%且基本面改善的公司，如恒基兆业（住宅市场复苏主要受益者）和长江和记（盈利及股息前景改善）[4] 2. **资本循环**：有助于从市净率角度释放价值，如希慎兴业通过出售竹翠园快于预期的资本回收增强了股息确定性，香港置地在新策略下专注于资本回收可能继续带来惊喜 [5] 3. **新增长动力**：太古地产多个商业项目将从2026年起分阶段开业，为其租金收入增长奠定基础；恒隆地产随着杭州西湖66项目竣工，将迎来新的租金收入流 [6] 其他重要内容 * **具体公司估值与目标**： * 恒基兆业地产：目标价34.20港元，较现价有25.3%上行空间，2026年预测市盈率13.3倍，股息率6.6%，净资产折让48% [11][25] * 长江和记实业：目标价60.00港元，上行空间19.3%，2026年预测市盈率7.0倍，股息率6.7%，净资产折让64% [11][25] * 希慎兴业：目标价18.60港元，上行空间16.7%，2026年预测市盈率8.2倍，股息率6.8%，净资产折让70% [11][26] * 香港置地：目标价8.11美元，上行空间26.3%，2026年预测市盈率17.3倍，股息率3.7%，净资产折让41% [11][26] * 恒隆地产：目标价9.20港元，上行空间6.9%，2026年预测市盈率8.9倍，股息率6.0%，净资产折让58% [11][26] * 太古地产：目标价23.90港元，上行空间8.9%，2026年预测市盈率16.0倍，股息率5.2%，净资产折让54% [11][27] * **盈利预测对比**：报告提供了HSBC与市场共识的盈利预测对比，显示对部分公司（如恒隆地产、希慎兴业、嘉里建设、长江和记等）的盈利预期显著高于共识 [23] * **风险提示**：针对各推荐公司列出了下行风险，主要包括销售不及预期、租金下滑、项目延迟、股息削减、宏观经济走弱、利率意外上升等 [25][26][27] * **行业估值概况**：覆盖的开发商、收租股、综合企业及房地产投资信托基金普遍交易于大幅净资产折让状态，加权平均折让分别为56%、56%、35% [24] * **数据支持**：报告通过图表展示了住房价格与租金指数趋势、住宅收益率与按揭利率对比、一二级市场成交量以及行业盈利增长与股价表现关系等数据 [12][14][16][18][20]

通胀数据与降息预期 - 通胀数据巩固了降息预期 [1] 黄金股表现 - Triple Flag Precious Metals (TFPM) 股价在突破基底后创下历史新高 [1] - TFPM 与 Agnico-Eagle Mines (AEM) 和 Kinross Gold (KGC) 共同位列 IBD 行业领导者榜单前列 [1] - 一家黄金流公司利润增长118% 该黄金股处于买入区间 [2] - 一只黄金股上涨77% 因盈利加速而进入买入区间 [4] - 一只黄金股上涨58% 在关税谈判中处于买入区间 [4] - 一只黄金股跃过买入点 因投资者涌回贵金属 [4] 公司基本面与市场认可 - Triple Flag Precious Metals 基本面稳健 图表强劲 入选IBD 50榜单 [1] - 投资者正从最佳股票名单中挖掘热门黄金股 关注IBD 50和Stock Spotlight等榜单上的新名字 [4] - 一只黄金股早期业绩显示创纪录高位 [4] - 多只黄金股符合标准 登上精英榜单 [4]

经济数据表现 - 美国劳动力市场保持韧性，当周初请失业金人数低于预期[1][2] - 季度经济增长数据强于预期[2] - 月度就业数据在两周前被大幅下修，暗示招聘活动可能恶化[3] 债券市场反应 - 短期国债收益率领涨，两年期收益率攀升约3个基点至3.67%，为9月初以来最高水平，较上周美联储降息前的数月低点3.47%显著上升[2] - 十年期国债收益率上升3个基点至4.17%，三十年期收益率约为4.75%[5] - 长期收益率涨幅滞后导致国债收益率曲线趋平，5年至30年期利率差自8月11日以来首次跌破1个百分点[5] 美联储政策预期 - 交易员略微减少了对美联储未来几个月降息幅度的押注[3] - 市场对10月底降息25个基点的预期略有减弱，但整体方向仍偏向降息[3][4] - 部分分析认为，若无明显疲弱数据，十年期收益率短期内难以跌破4%，可能在4%至4.25%区间内波动[7]

货币政策立场 - 美联储新任理事Steven Myron认为当前货币政策过于紧缩，比中性利率水平高出150至200个基点 [3][27] - Myron主张应进行一系列50个基点的激进降息，以快速退出限制性政策立场，而非缓慢地以25个基点步伐进行 [27][30] - 其降息主张比美联储主席鲍威尔上周25个基点的降息幅度更为激进，与其他更为谨慎的同事存在分歧 [1][3][26] 经济前景与增长驱动因素 - Myron对经济增长前景比其联邦公开市场委员会同事更为乐观，主要基于供给侧经济的扩张 [13][14] - 推动经济潜在产出的因素包括近期通过的税收法案中的投资激励措施、能源和金融行业的放松管制 [14][15] - 对于2025年全年经济增长达到3%持怀疑态度，主要因上半年经济表现疲软，但对下半年实现类似增速抱有期待 [16][17] 通胀前景分析 - Myron认为关税并未导致通胀实质性上升，指出数据中未出现进口密集型核心商品通胀显著高于国内生产商品的现象 [4][5][32] - 预期未来6至12个月核心服务通胀将下降，驱动力包括疫情后租金追赶期结束以及移民政策变化导致租金通胀放缓 [20][21][23] - 国会预算办公室预测每年关税收入近4000亿美元，这一财政因素会压低中性利率 [19] 劳动力市场与人口结构影响 - 强调人口增长变化是重大冲击，过去几年经历了其职业生涯中最大的人口增长波动 [5][6] - 移民政策从之前的开放边境转变为目前可能的净移民负增长，对劳动力供应和消费产生实质性影响 [7][8][21] - 警告维持过度紧缩货币政策过久将带来劳动力市场下行风险，可能导致失业率大幅上升 [25][28] 行业特定影响 - 放松管制政策特别惠及能源行业和金融行业，提升了经济潜力 [14] - 预期随着美联储持续降息，抵押贷款利率将随之下降，这与近期长期利率上升的趋势相反 [24][25] - 人口结构变化直接影响住房市场，净移民负增长对 Shelter 供应构成正面冲击，可能缓解租金通胀压力 [21]

公司业绩表现 - 2025年8月公司实现净回报率为-0.8%，年初至今净回报率为+3.2% [4] - 同期美国高收益债券和欧洲高收益债券的回报率分别为+6.3%和+4.0% [4] - 截至2025年8月底，公司资产净值为2.718亿欧元，即每股7.43欧元 [9] - 公司现金流生成保持稳定，过去六个月利息和票息收入为2800万欧元，相当于8月资产净值年化后的近21% [7] 投资组合与资产配置 - 8月公司CLO股权级份额回报率为-1.1%，而CLO债务级份额回报率为+1.2% [8] - 公司收到一笔欧洲CLO股权头寸的提前赎回，金额约700万欧元等值 [7] - 公司将赎回收益再投资于欧元CLO债务份额（570万欧元等值），以缩短信用久期并获取显著票息 [7] - 公司现金水平在当月保持稳定，仍为18% [7] - 公司约3.92%的总资产价值所对应的资产净值在公司发布资产净值后方可获得，因此采用最近可用估值 [9] 宏观经济与市场环境 - 8月市场确认了经济动能趋弱的趋势，劳动力市场指标疲软和科技板块估值过高引发担忧 [5] - 通胀数据保持高位但基本符合预期，市场推测美联储可能最早在9月转向降息 [5] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鸽派言论强化了降息预期 [5] - 英国央行意外降息至4%，为两年多来最低水平 [5] - 欧洲方面，德国商业信心意外飙升，而法国因政治紧张和内阁危机引发财政担忧，导致OAT-Bund利差扩大 [5] - 信贷市场8月大致持平，欧洲Itraxx Xover从+269个基点微动至+268个基点，美国CDX从+323个基点微动至+322个基点 [5] - 美国高收益债券当月上涨+1.22%，欧洲高收益债券基本持平为+0.07% [5] 贷款与CLO市场动态 - 8月贷款市场与7月情况相似，重新定价是市场焦点，这导致CLO股权分配的预期降低 [6] - 美国银行研究显示，截至8月底，年内已有28%的贷款市场被重新定价，导致贷款组合利差压缩约20个基点 [6] - 二级市场贷款交易价格高企导致再投资期后的CLO进一步被提前赎回 [6] - 欧元/美元汇率从1.1423变动至1.1702，对公司14%的美元多头敞口产生-0.34%的业绩影响 [8]

美股市场表现 - 标普500指数在创纪录高点后微跌0.02%，道琼斯指数下跌0.21%，纳斯达克指数上涨0.11% [2] - 苹果公司股价因iPhone 17强劲需求上涨2.4%，特斯拉和英伟达延续涨势 [2] - 特朗普提出的10万美元H-1B签证费用对依赖外国人才的科技和银行股造成冲击 [2] 亚洲市场与大宗商品 - 亚洲市场因人工智能乐观情绪推动科技股上涨而延续涨势 [3] - 英伟达承诺向OpenAI投资1000亿美元，为市场注入动力 [3] - 黄金价格创下每盎司3750美元以上的新纪录，本月上涨近9% [3] - 日经指数9月上涨6.5%，台湾和韩国股市当月也录得强劲涨幅 [3] 宏观经济与货币政策 - 市场定价显示10月份降息的可能性为90%，但美联储官员敦促谨慎 [4] - 10年期国债收益率升至4.15%，美元指数徘徊在97.33附近 [4] - 欧元兑美元汇率为1.18，美元兑日元汇率为147.77 [4] 公司动态与投资 - 泰诺生产商Kenvue股价有望收复周一的部分失地，此前特朗普政府声称孕妇使用该止痛药与儿童自闭症有关 [2] - 迪士尼宣布喜剧演员吉米·金梅尔将重返深夜电视节目，其节目此前因对保守派活动人士查理·柯克的言论而面临监管调查威胁并被停播 [5] 行业重大合作 - 英伟达将向OpenAI投资高达1000亿美元并为其提供数据中心芯片，标志着全球人工智能竞赛中两家知名公司的合作 [4]

市场整体表现 - 主要指数开盘下跌后反弹，纳斯达克指数率先转涨并带动道琼斯指数和标普500指数回升 [1] - 市场近期表现强劲，主要指数上周均创下收盘纪录，罗素2000小型股指数自2021年以来首次触及新高 [2] - 尽管存在政府停摆风险，但市场迄今未受9月传统波动性的显著影响 [2][4] 货币政策与经济数据 - 美联储已完成25个基点的降息，交易员预计年底前还将有两次降息，2026年会有更多降息 [3] - 未来市场进一步上涨将更依赖于坚实的经济数据，而非仅靠利率变动 [3] 行业与资产表现 - 空头回补推动股市上涨，英伟达因宣布与OpenAI建立战略合作伙伴关系而上涨4% [3] - 贵金属表现突出，黄金上涨2%至每盎司3780美元以上的新纪录，白银跳涨超过2.5%突破44美元大关 [3] - 债券收益率小幅走高，比特币进一步下跌至约11.1万美元，触及两周低点 [4] 趋势跟踪指数 - 国内趋势跟踪指数较其移动平均线上涨6.04%，自2025年5月20日起发出买入信号 [8] - 国际趋势跟踪指数较其移动平均线上涨11.37%，自2025年5月8日起发出买入信号 [8] - 两大指数较前一周收盘价变化微小，整体看涨趋势保持完好 [7][8]

比特币和以太坊ETF资金流入 - 过去一周比特币和以太坊ETF吸引19亿美元资金流入 投资者对美联储今年首次降息及后续更多降息可能性持乐观态度 [1] - 比特币ETF净流入占主要部分 达9.77亿美元 其中贝莱德的iShares Bitcoin Trust以8.66亿美元的资金流入占据最大份额 [1] - 资金流入后期加速 周四和周五单日流入7.46亿美元 市场开始消化美联储“鹰派降息”对数字资产的影响 [2] 加密货币基金年度表现 - 今年迄今加密货币基金管理资产规模达404亿美元 有望匹配或略超去年486亿美元的全年流入额 [2] - 与XRP和Solana相关的交易所交易产品需求强劲 分别流入6940万美元和1.273亿美元 [3] 山寨币机构兴趣与市场动态 - Solana获得大量机构关注 Forward Industries为其设立首个10亿美元国库 并计划通过市场发行再融资40亿美元 [3] - Grayscale Digital Large Cap Fund作为美国首只加密指数ETF开始交易 为比特币、以太坊、XRP、Solana和Cardano提供按市值加权的投资敞口 [4] 本周市场情绪转变与价格波动 - 市场乐观情绪未能延续至本周 周一早间Dogecoin、Solana和以太坊清算金额达17亿美元 价格大幅下跌 [4] - 以太坊价格波动引发预测分歧 市场参与者对其能否先达到5000美元或先回落至3500美元看法各占一半 [5] - 截至发文 以太坊价格报4206.41美元 单日下跌6% [5]

黄金市场表现 - 黄金价格在新一周开盘时创下历史纪录，现货黄金价格上涨0.9%至每盎司3,718.99美元[1][5] - 黄金价格一度飙升至每盎司3,720美元，并已实现连续五周上涨[2] - 以黄金为支撑的交易所交易基金在上周五激增0.9%，创下自2022年以来的最大百分比涨幅[2] 白银市场表现 - 白银价格表现优于黄金，周一上涨高达1.6%至每盎司43.77美元[5] - 白银年初至今的涨幅已超过50%[1] - 白银价格突破了每盎司43美元的阻力位，表明价格可能继续上行[4] 市场驱动因素 - 美联储上周降息并暗示将在年底前进一步放宽政策，是推动贵金属上涨的关键因素[1][2] - 技术面表现强劲，市场对更深度降息的预期正在升温[4] - 地缘政治紧张局势持续，以及对避险资产的需求，共同构成了支撑因素[3] 资金流向与交易活动 - 交易所交易基金的资金流入量达到三年高点[1] - iShares Silver Trust期权日交易量在上周五飙升至120万份，为2024年4月以来最高，其中看涨期权激增[5] - 包括高盛在内的多家主要银行预期贵金属价格将进一步上涨[3] 未来市场关注点 - 交易员将分析包括8月美国个人消费支出在内的数据，该数据是美联储偏爱的通胀指标，其增速可能放缓，从而为更多降息提供理由[4] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于周二就经济前景发表讲话[4]