报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 营收逐季恢复快速增长，2025 年 Q1 净利润恢复增长，内装外贸双轮驱动，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.42、0.49、0.56，对应 4 月 28 日收盘价 11.19 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、22.9、19.9 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 28 日收盘价 11.19 元，年内最高/最低 13.40/6.39 元，流通 A 股/总股本 16.99/17.02 亿股，流通 A 股市值 190.11 亿元，总市值 190.43 亿元 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.11 元，摊薄每股收益 0.11 元，每股净资产 6.94 元，净资产收益率 1.57% [4] 财务数据 - 2024 年公司营业收入 97.92 亿元，同比减少 2.18%；归母净利润 5.00 亿元，同比减少 41.33%；扣非后归母净利润 4.83 亿元，同比减少 41.43%；负债合计 84.19 亿元，同比减少 31.38%；货币资金 25.51 亿元，同比减少 49.25%；应收账款 9.94 亿元，同比增长 10.50%；存货 29.59 亿元，同比减少 14.71% [4] - 2025 年一季度公司营业收入 27.31 亿元，同比增长 19.60%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 11.03%；扣非后归母净利润 1.86 亿元，同比增长 12.84%；负债合计 88.62 亿元，同比减少 21.21%；货币资金 36.66 亿元，同比增长 12.22%；应收账款 19.47 亿元，同比增长 58.91%；存货 21.79 亿元，同比减少 24.75% [4] 事件点评 - 2024 年四季度单季度营收 26.84 亿元，同比增长 23.88%，2025 年一季度营收 27.31 亿元，同比增长 19.60%，从 24 年三季度开始营收逐季恢复快速增长，2025 年一季度归母净利润 1.86 亿元，同比增长 11.03%，重新恢复增长 [4] 业务驱动 - 内装方面，密切跟踪各军兵种老旧装备升级换代以及新研装备列装需求，加强综合保障类装备市场开拓，实现国内军品订货连续性和稳定性；军贸方面，全球军贸市场进入上行周期，不断完善军贸产品体系，开发系列产品，保持一定国际市场占有量，未来外贸业绩将持续提升 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.42、0.49、0.56，对应 4 月 28 日收盘价 11.19 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、22.9、19.9，维持“增持 - A”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,010|9,792|11,016|12,338|13,695| |YoY(%)|-30.2|-2.2|12.5|12.0|11.0| |净利润(百万元)|851|500|708|831|956| |YoY(%)|3.4|-41.3|41.6|17.5|15.0| |毛利率(%)|16.1|12.5|13.2|13.6|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.50|0.29|0.42|0.49|0.56| |ROE(%)|7.3|4.3|5.7|6.4|7.0| |P/E(倍)|22.4|38.1|26.9|22.9|19.9| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.5|1.4| |净利率(%)|8.5|5.1|6.4|6.7|7.0| [8][9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 2023A - 2027E 各年度情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10][11]

文章核心观点 - 特朗普提出的“对等关税”对全球金融市场造成重大冲击 但军工板块表现优异 主要因受关税影响小且反映未来军工发展的坚定性 [1] - 关税冲击背景下衍生出多重投资机会 包括自主可控、军贸出口、军转民技术以及央企市值管理 [1] - 政策面为行业提供确定性 “十四五”规划必须完成 低空经济与深海经济带来中长期利好 投资者应坚信政策支持 [2] - 行业基本面景气度信号明显 军工电子先行 未来三年在“十四五”收官和2027百年强军目标下方向清晰 建议通过军工ETF逢低布局 [2] 投资机会与驱动因素 - 自主可控水平高 体现为六代机试飞和民用飞机国产替代 受关税影响小 [1] - 军贸出口空间大 在特朗普政府“脱钩退群”背景下 中国成体系的先进装备可能成为其他国家优先选项 [1] - 军转民是历史趋势 军工研发在基础领域和前沿技术能力强 产业链中军民企业融合渗透带来多领域机会 [1] - 央企市值管理有积极影响 使投资者及时了解基本面并改善企业经营能力 [1] 政策与基本面展望 - “十四五”规划在国防军事领域的建设必须完成 消除政策不确定性 [2] - 政府工作报告提及低空经济、深海经济 其建设周期、经济贡献和应用领域拓展随技术发展展开 带来中长期利好 [2] - 行业景气度信号明显 军工电子方向先行 未来三年在“十四五”收官和2027年强军目标下方向清晰 [2] - 投资建议通过军工ETF（512660）把握机会 在市场下行风险大时可采用逢低吸纳或定投方式参与 [2]