电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：军工行业（涵盖航空发动机、燃气轮机、商业航天、商用大飞机、智能弹药、含能材料、卫星星座等细分领域）[2][3] * **公司**：广东宏大（业务覆盖民爆、矿服及军工防务）[2][9] 二、 军工行业投研框架与核心观点 * 当前军工投研框架可归纳为三条主线：“内装”（国内国防现代化）、“军贸”（高端化破局）、“军转民”（商业航天、商用大飞机、AI产业链）[3] * **军贸“高端化破局”**：核心假设是我国现役最先进战斗机实现对中东等地区的出口突破，以先进战机出口为牵引，带动体系化高端装备出海[9] * **商业航天**：板块受益于“航天强国”战略和全国两会预期，国产链标的（如航天发展、航天电子）相对海外链（SpaceX相关）获得更明显的超额收益[2][4] * **商用大飞机**：核心关注国产大飞机C919及国产航空发动机“长江1，000”，3月份的事件催化值得关注[2][4] * **AI产业链（AIDC燃机）**：行情由“北美缺电”主题外溢和国内燃气轮机事件性催化共同驱动，航发动力涨停带动板块走强[2][6] 三、 航空发动机与燃气轮机产业分析 * **技术同源与产业共振**：航空发动机与燃气轮机技术高度同源，均以核心机为关键，通过核心机系列化衍生不同型号[7] * **价值量结构**：航空发动机核心机占整机价值量一般为30%~45%；燃气轮机结构更简单，核心机价值量占比通常可达70%~80%[7] * **国产燃机产业格局**：主要有三大主机厂，市场关注度最高的是航发燃机，产品形态为“三轻一重”（7兆瓦、15兆瓦、25兆瓦轻型燃机及110兆瓦“太行110”重型燃机）[6] * **产业链映射**：AIGC燃机行情中市场交易出的龙头为应流股份，龙二为万泽股份[8] * **核心公司定位**：航发动力因核心机关键技术与产品供给的独占性配套优势，在国产大飞机发动机与国产燃机领域均被定位为核心龙头[8] 四、 广东宏大业务结构与增长曲线 * **三大业务板块**：矿服（2024年收入约100亿）、民爆（约20多亿）、防务（个位数营收规模）[9] * **增长曲线划分**：矿服和民爆为当前基本盘，**防务板块被定位为公司第二成长曲线**，是未来增量最大的方向[2][9][10][11] 五、 广东宏大防务板块具体布局与进展 * **传统弹药业务**：产品以手榴弹类等传统弹药为代表，市场市占率较高，当前经营策略侧重降本增效和无人化生产[12] * **向智能化弹药转型**：因传统弹药需求空间有限，公司于2017-2018年开发出首款超音速巡航导弹产品“HD-1”，并逐步形成全面的智能弹药产品布局[12] * **侧重军贸市场的原因**：军贸市场空间更大且开拓难度相对低于内装市场，内装市场面临传统军工央企的体系门槛[13] * **HD-1超音速巡航导弹**： * 对标印度布拉莫斯导弹，在总重更小的同时战斗部重量更大，战术性能相对具备优势[16] * 订单落地关键变化：2025年5月印巴冲突中，印度使用布拉莫斯导弹并计划新增100多枚产能，客观上加大了巴基斯坦对同类导弹的需求，为HD-1海外拓展提供了窗口[14][15] * 预计在“十五”期间有望实现合同落地并转化为收入，由于单价可观且具备消耗品属性，市场规模弹性大[17][18] * **防务板块延伸布局**：围绕弹药产业链进行延伸，优先布局核心、关键、可能成为瓶颈的环节[19] 六、 广东宏大防务板块并购与整合 * **含能材料业务（江苏宏光）**： * 2023年10月至次年8月，通过收购实现100%控股[20] * 核心产品为黑索金（单质炸药），用于军用（战斗部装药、推进剂添加剂）和民用（雷管、起爆具）领域[21] * 黑索金生产处于严格管制状态，国内具备资质的主体很少，供给侧稀缺[22] * 收入受产能约束，净利润率长期保持在40%以上，新增产能投放后预计将带来显著收入和利润增量[23] * **卫星星座业务（宏大卫星）**： * 2025年参股北京金鸿瑞信息科技（后更名），公司持股20%多[24][25] * 业务方向为商业遥感电磁监测卫星星座，当前已在轨运营10颗卫星，规划未来三年内再发射20颗，最终形成30颗卫星组网[24] * 国际对标公司为美国鹰眼360（在轨约20颗卫星，2024年底投后估值约10亿美金）[25] * **航空航发零部件业务（大连长智领）**： * 2025年下半年收购并控股（持股60%多），2026年起完整并表[26] * 主营航空航发小型零部件（卡箍、隔热屏、导管等），客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等[27] * 2024年收入接近7亿元，利润接近2亿元，并表后将直接带来收入和利润增量[28] * 中长期有望受益于国产大飞机与国产商发增长，并与公司其他防务业务产生协同[29] 七、 总结与展望 * 广东宏大防务板块已形成从**弹药装备、上游核心炸药（黑索金）、制导与目标发现支撑（卫星星座）到关键零部件配套（航空航发小零部件）**的较完善布局[30] * “十五”期间，上述板块有望共同贡献较大收入增量，带动公司进入第二轮成长阶段[30]

**涉及的行业与公司** * **行业**：军工行业，具体聚焦于商业航天、军贸、军转民（商用大飞机、AI产业链）等细分方向[1][2] * **公司**： * 主机厂：航发动力、中航西飞[2] * 卫星产业链：航天电子、瑞创微纳[8] **核心观点与论据** **一、 军工行业整体格局与投资主线** * 行业研究版图已形成三大核心方向：**内装**（国内装备建设）、**军贸**（以先进战机出口为牵引的体系化高端装备出海）、**军转民**（军工技术向民用市场延伸）[1] * 当前**军转民**已成为行业核心发展主线，是自下而上优选个股的主要抓手[1] * 在军转民与军贸方向下，市场关注度最高的四条主线为：**商业航天、商用大飞机、军贸、AI产业链**[2] **二、 商业航天的核心地位与产业特性** * 商业航天是**2026年军工核心主线**[3] * 与传统国家太空行为依赖政治安全开支不同，商业航天通过市场化规则配置资源，具备**自我造血、自给自足**的核心优势，产业生机显著[3] * 卫星是商业航天产业的核心，其中**通信卫星**是主要组成部分，未来产业将转向以**低轨通信卫星**为主导的格局[4] **三、 海外竞争压力与发展紧迫性** * **海外低轨星座（尤其是SpaceX的星链）的快速发展给国内带来显著国家安全压力**： * 星链已发射**上万颗**卫星，在轨**近万颗**[4] * 二代星链第一批次**7000多颗**已完成，并已获得第二批次建设许可[4] * 预计**2026-2027年**星舰投入使用后，其组网能力将呈指数级提升，未来两年卫星数量或实现**翻倍甚至更高增长**[4] * 星链在俄乌冲突中已成为乌克兰指挥链的重要构成，体现了**分布式低轨星座在军事行动中的强大支持作用**[4] * 美军已提出“扩散型作战人员太空架构”，计划部署**上千颗**小卫星构建军用星座，且可与商业星座兼容[5] * 面对海外压力，国内发展商业航天的需求**极为迫切**，对抗逻辑类似冷战核军备竞赛[5] **四、 国内政策支持与产业链进展** * 政策支持脉络清晰，从2014年向民营资本开放，到“十四五”规划及2035年远景纲要将其列为**战略新兴产业**，再到“航天强国”目标确立，商业航天已成为未来15年发展的核心方向[6][7] * 上交所指引为商业火箭公司解决资金瓶颈提供了政策支持[7] * 产业链已基本形成闭环，**2023-2025年在火箭和卫星批产能力上取得节点性突破**，预计**2026-2028年**将进入成本落地和业绩兑现的加速阶段[7] * 2025年12月，国内向国际电信联盟申请了**超20万颗卫星**的CTC星座，是对太空轨道资源的**战略性申请与储备**，体现了国家层面的高度重视[7] **五、 商业航天投资环节分析与标的推荐** * **当前投资应优先关注上游基础设施环节**（类比AI早期关注算力），即**卫星与火箭**领域[8] * 下游应用（星座运营、终端设备）当前可投资性较弱：星座运营方无对应上市资产；终端设备需求预计在**2027-2028年及以后**才集中爆发[8] * 从产业链抗通缩角度，**火箭产业链**可能因可回收技术而减少对供应产品的需求，因此建议**优先关注卫星产业链**[8] * 重点推荐标的：**航天电子**（核心产业链龙头）、**瑞创微纳**（优秀民营企业）[8] **其他重要内容** **一、 关于内装赛道** * 判断截至**2026年6月底前**，业绩、订单等边际变化不会成为股价核心催化剂[1] * 其股价核心驱动逻辑在于**远期成长空间与个股卡位优势**[1] **二、 关于军贸与商用大飞机** * 军贸环节重点关注产业链上的**主机厂**[2] * 商用大飞机与传统航空装备布局高度重合，已梳理完成**C919国产化单机配套完整产业链**[2] **三、 商业航天的军事应用优势** * **灵活性**：迭代速度快，可满足快速采购、按需发射需求，战时能补充产能[5] * **体系鲁棒性**：分布式低轨星座在部分卫星损失后，仍能通过动态组网和快速补网维持服务，抗打击能力强[5] **四、 商业航天的产业布局** * 已形成**双链条布局**：海外链围绕**SpaceX**展开；国内链由**国内太空资产资本开支**驱动[2]

行业与公司 * **行业**：商业航天，特别是卫星激光通信领域[1] * **公司**：海外公司包括**SpaceX (Starlink)**、**亚马逊**、**空客**、**Dell**、**Rocket Lab** (收购了Narrick)、**Skyline**[2]；国内公司包括**航天电子**、**烽火科技**、**汉兴互联**、**极光星通**、**中科卫星**、**吉祥电气**、**荣威**、**南新广裕**等[1][2][10][17] 核心观点与论据 **1 技术发展与趋势** * 卫星激光通信正从**军用、高可靠性航天领域转向商用和民用**，经历了“军转民”和小规模到大规模降本的过程[2] * 技术趋势是从传统的同步轨道及深空通信，转向**低轨卫星的大规模应用**，这对体积、功率、成本提出了新要求[2] * 未来大型网络将采用**高中低轨混合组网**方式，而非单一低轨组网[7][8] * 从技术原理和验证角度看已无问题，**最大挑战在于工业规模化应用**，目前仅有Starlink实现[4] **2 技术优势与挑战** * **优势**：与微波通信相比，激光通信具有**更好的指向性**和**更高的能量传输效率**，能**显著降低卫星能耗**，并减少卫星的体积、重量及相关成本[1][4] * **挑战**：大规模应用面临**稳定性和抗干扰**挑战，但可通过**组网、中继技术**及空间算法规避，能够实现长期大规模使用[1][6] * **未来关系**：**纯微波点对点传输将逐渐被淘汰**，但在军用或高可靠性场景，**微波与激光链路会同时存在以作备份**[5] **3 国内外发展现状与差距** * **商用水平**：国内技术验证已达**400G**，但**商用品质约为100G**；马斯克团队已实现**200-300G以上**水平并投入商用[1][9] * **成本与量产**：海外已实现**大批量生产，成本显著低于国内**[1][9]；国内单套终端成本早期约**500万人民币**，未来批量生产有望降至**50万人民币左右**[2][15] * **组网策略差异**：美国倾向于**纯低轨组网**；中国（如二代“国网”）则考虑**高中低轨融合组网**，因此终端配置需求不同[8] **4 终端配置与价值** * **配置数量**：Starlink卫星通常配备**3台终端**，未来可能增至**4-5台**以适应混合组网[1][7]；国内新一代卫星规划一般配置**4台终端**[1][8]；未来大规模星座应用，**所有卫星最终都会标配多个链路**[22] * **单套价值**：非重载核卫星（如遥感、太空算力卫星）的激光通信终端成本约**100-200万人民币**；用于通信的单芯片激光设备成本可能在**500-1000万人民币**之间[2][14] * **高价值环节**：激光发生器和**机电部分**（尤其是方向角度控制组件）价值较高[16] **5 主要参与者与技术进展** * **SpaceX/Starlink**：通过**自研垂直一体化**整合资源，实现工业规模化应用领先[1][2] * **国内公司表现**： * **航天电子**：技术成熟但迭代较慢，正在研发**100G以上**高速率产品，尚未交付[10][19] * **烽火科技**：通过合作方式参与，提供高速率相干模块，并尝试集成路由和SDN，实现微波与激光链路互为备份[2][20] * **吉祥电气**：正在测试**300G至400G**产品[1][10] * **技术验证周期**：通常需要**一到两年**[12] **6 未来突破与瓶颈** * **降本与轻量化**：需通过**硬件改进**及**软件、机电控制、信号处理算法升级**来突破瓶颈[23] * **速率突破**：实现**Tbit级别**突破需解决**提升DSP和FPGA能力、优化散热设计、提高整体系统性能**等瓶颈[23] * **应用场景**：**通讯卫星**对实时性要求更高，将比数据量大但实时性要求较低的**遥感卫星**更先实现全组网[23] 其他重要内容 * **供应链**：国内核心零部件供应**不存在卡点问题**，国产化程度很高[18] * **高校研究**：国内高校有一定研究，主要与上市公司在具体技术上合作，而非整个设备[13] * **设备共用**：目前**星间与地间通信无法共用同一套设备**，需要分别配置独立装置[23] * **地面站影响**：新发射可能替代部分星上相控阵天线，但用户侧仍需保留，地面站需增加专门接收设备[23]

军工材料的基石地位与核心作用 - 军工材料是军工行业的基石，指在极端条件下工作、满足军用高性能需求的材料，需具备高强度、耐高温、耐腐蚀、低密度等特性 [2] - 材料是国防工业中举足轻重的要素，军工新材料是高端武器装备发展的先决要素，遵循“一代武器、一代材料”的规律 [3] - 以航空发动机为例，其性能改进一半靠材料，新材料、新工艺和新结构对未来推重比12-15一级发动机的贡献率将达到50%以上，甚至可占约2/3 [3] - 军工新材料技术是决定武器装备性能的关键因素，例如高效低成本树脂基弹箭复合材料增加了战略导弹射程，碳纤维/玻纤混杂增强环氧复合材料等实现了轻型反坦克导弹的增程，四代战斗机的“4S”性能（隐形、超音速巡航、超机动、超级信息优势）也高度依赖新材料 [3] “十四五”期间行业扩张与增长动力 - “十四五”期间，下游军工装备（如新型军机、导弹）加速列装，叠加自主可控需求及新型号中高端材料应用比例增加，导致上游材料呈现强烈的“供不应求”局面，并表现出比下游更高的业绩增长弹性 [6] - 在供不应求环境下，主要军工材料公司积极扩产，预计到“十四五”末期产能至少实现翻番增长：高温合金产能增长157%、碳纤维产能增加210%、钛合金产能增加138% [6] - 预计高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料在“十四五”期间市场需求的复合增速分别为20%、25%和16%，到2025年市场规模将分别突破100亿元、200亿元和300亿元 [7] - 材料技术成熟为行业带来广阔“民用”市场，成为第二增长动力，例如碳纤维在风电、氢能储存等新能源领域前景良好，高温合金受益于航空发动机发展和燃气轮机启动，“大飞机”C919问世预计将推动未来20年民机市场空间达9-9.5万亿元 [8][9] 关键金属材料：钛合金、高温合金与铝合金 - **钛合金**：具有密度低、比强度高、耐蚀性好、导热率低等特点，是新型武器装备的明星金属，广泛应用于航空航天、船舶军舰等领域 [10]；我国钛行业正由中低端的化工、冶金需求快速转向以军工为主的高端领域 [11]；“十四五”期间高端军用钛合金需求旺盛，供不应求 [12] - **高温合金**：具有耐高温、高强度、耐腐蚀、抗疲劳等特点，是动力装置向更高性能发展的重要物质基础，广泛应用于航空航天船舶军舰等领域 [13]；全球高温合金技术集中在美、欧、俄手中，我国产业正加速追赶并进入快速发展阶段 [13] - **铝合金**：具有低密度、高强度、高模量、耐腐蚀等特点，是军事工业中应用最广泛的金属结构材料，是整机设备轻质化的重要途径 [13]；我国在航空航天和船舶领域的高端铝合金已可实现自主生产，但产品性能均匀性或合格率相较于国外仍有差距，产业链正不断向高端深化发展 [13] 高性能纤维及复合材料 - **碳纤维及其复合材料**：具有低密度、高强度、高模量、高稳定性，是国防战略性先进材料，引领轻质化浪潮 [13]；产业发展受国家政策大力扶持，已从上游打破国外封锁，国内航空航天领域对高性能碳纤维需求持续快速增长，进口替代空间大 [14] - **芳纶纤维及其复合材料**：具有优异的阻燃耐高温和高强高模特性，是国防军工关键基础材料，主要用于军警作战服、防弹衣、防弹装甲等 [15]；国内对位芳纶自给率仅有23%，存在巨大替代空间，间位芳纶产能充足但多为低端产品，行业基本被国外巨头垄断，但国内厂商已可实现产业化 [15] - **超高分子量聚乙烯纤维**：是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，是防弹装备的首选材料，正在替代芳纶纤维，广泛应用于军事装备、安全防护等领域 [15]；目前我国军用占比很低，未来需求修复及国产替代将带动行业快速增长 [16] 其他重点结构及功能材料 - **隐身材料**：是武器装备隐身的物质基础，产品形态主要包括涂层材料和结构材料 [17]；随着新型武器装备批产，隐身材料需求在深度和广度上均有所提升，我国技术已达世界前列但商业化进程仍处于初期 [18] - **陶瓷材料**：特指先进陶瓷材料，由于其耐高温及独特电学特性，广泛应用于结构材料及电子领域 [19]；作为结构材料可用于战略导弹、火箭发动机热结构件等，在电子陶瓷方面，随着武器装备信息化加速，陶瓷电容器在军工领域需求不断增大 [19]；国内先进陶瓷总体水平与国外相比还存在一定差距，但作为战略新兴产业的基础原材料正迎来快速发展 [19] 材料性能要求与发展趋势 - 军工材料总体向着“高性能化、轻量化、多功能化”等方向发展，在航空航天领域，轻量化可节省燃油、扩大作战半径、提高战斗力，因此发展趋势是采用轻质、高强、高模材料以提高结构效率 [4][26] - 由于武器装备对可靠性的高要求，军工材料具有性能高于经济性的特点 [4] - 在新型武器装备应用中，钛合金、高温合金以及复合材料（碳纤维等）等高性能材料脱颖而出，市场空间不断增长，航空领域机体结构材料正大量使用复合材料、钛合金，且用量不断创新高 [5] 军工材料引领技术发展与产业基础 - 军工新装备的牵引是我国高端新材料技术快速发展的动力源之一，在国外封锁环境下，军工材料是我国新材料技术的突破口 [4] - 以碳纤维为例，通过国家扶持及光威复材、中简科技等企业的努力，我国在高性能碳纤维方面取得十足进步，为未来高端民用市场奠定了基础 [4] - 军工材料的发展正逐渐打破西方列强的围剿封锁，并奠定我国整体材料基础 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：国防军工行业 [1] * 公司：中航西飞、航发动力、中航机载、航发控制、中航高科、中航沈飞、洪都航空、航天电子、新雷能、全球电子部件供应商（泛指）[3][9][10][12][13] 核心观点和论据 2026年投资策略核心 * 2026年投资策略聚焦“转型增长的信心”，强调自下而上精选个股 [1][3] * 将企业业务分为第一成长曲线（传统主业）和第二成长曲线（新兴方向），重点关注企业通过长期技术积累或业务布局开拓的高端民用应用场景 [1][3] 重点投资赛道 * 短期和中期内，更看好军转民和军贸两大潜力赛道 [1][5] * 商业航天领域因其市值高度、持续性及催化剂等因素，发展前景明确，是重要且持续性的投资主线 [1][5] * 在第二成长曲线上，重点聚焦商业航天、低空经济、深海科技及AI应用泛化等新兴领域 [4] 商业航天前景评估 * **市值高度**：以SpaceX为对标，其2026年IPO估值预期达到8000亿人民币（约2.5亿美元/17-18万亿人民币），而国内相关标的市值目前约1.5万亿人民币 [5][6] * **持续性**：中美两国都在积极推进太空算力及卫星互联网建设 [1][6] * **催化剂**：可回收火箭成功、明年3月两会期间可能的政策支持、公司IPO进程加快 [1][6] * 2026年具体催化因素包括：国网、GW星座成功组网，千帆星座建设进展 [1][8] 军工行业需求与传导 * 需求传导路径为：战略牵引规划 -> 规划牵引资源配置 -> 年度计划执行 [1][7] * 国防与部队现代化建设需求旺盛且有韧性，构成行业结构性机会及整体增长信心的基础 [1][7] * 面向“十五五”规划，新质新域作战力量比重将显著提高，智能化和低成本可持续是装备建设重要方向 [11] 其他关键领域发展 * **国产大飞机与发动机**：在中美博弈背景下，C919、长江1000以及未来的C929、长江2000等项目研制提速，自主可控是关键目标，相关主线将从暗线转向明线，成为新的主题催化点 [3][8][9] * **军贸**：强调高端化破局，特别是以先进战机出口为牵引的体系化高端装备出海，目标市场主要是中东等支付能力较强的优质主权国家 [2][10] * **泛AI方向**：看好全球电子部件供应商、新雷能等公司在ASIC产业链中的突破 [3][10] * **AIDC燃气轮机**：因北美电力短缺，带动全球两机（航空发动机、燃气轮机）建设，将为国内配套企业带来新一轮业绩增长 [3][10] 2026年潜在催化剂与事件 * 2026年2月沙特WDS防务展有望重启市场对军贸高端化破局的预期，并带来实质性合同落地 [3][10] * 国产发动机和国产大飞机从暗线转向明线 [1][8] 新兴军工方向（“十五五”规划） * 看好网络信息体系建设、无人智能作战体系构建、电磁频谱对抗及泛弹药消耗等方向 [11] * 新兴军兵种如信息资源部队、网络空间部队、军事航天部队以及火箭军将发挥关键作用 [11] 其他重要内容 个股选择方向 * **内装/网络信息体系**：看好FPGA及其衍生产品，以及低轨卫星互联网建设中的核心配套企业，如航天电子 [12] * **AI方向**：包括电子部件供应商、新雷能等公司 [10][12] * **军贸高端化**：中航沈飞、中航西飞、洪都航空等主机场标的是重点 [12] * **国产大飞机与发动机**：中航西飞、航发动力、中航机载、航发控制、中航高科等相关个股具有投资价值 [9][13] 行业状态备注 * 国内在可回收火箭技术方面仍处于追赶状态 [6] * 国产大飞机和发动机项目目前处于蓄力阶段，新闻报道较少 [9]

报告核心观点 - 报告提出一个以“第二成长曲线”为核心的自下而上新投资框架 用于筛选国防军工行业投资标的 [2] - 展望2026年 判断军转民和军贸仍将是行业投资主线 内装将随军费稳定增长 [2] - 结合政策导向和装备建设现状 预计网络信息体系建设、无人化智能化作战集群、网络空间与电磁频谱对抗以及弹药消耗将是后续建设的弹性领域 [2][6] 产业深度复盘分析 - 2025年国防军工行情呈现三大主线：以导弹订单驱动的内装行情、以印巴冲突引发的军贸行情、以AI等驱动的军转民行情 [5][21] - 2025年行情表明“第二成长曲线”已成为选股的核心矛盾 军转民及军贸或仍为未来核心成长方向 [5][36] - 长江军工研究框架持续迭代：V1.0版聚焦内装赛道订单合同等运行机制 V2.0版则根据型号成熟度及装备采购合同将板块划分为四个象限 [14][16] 政策分析及内装展望 - 政策端持续提出加快机械化信息化智能化“三化融合”和增加“新质新域”作战力量比重 为未来装备发展指明方向 [6][41] - 结合军队建设现状 明确看好信息支援部队、网络空间部队、军事航天部队、火箭军四个方向带来的结构性投资机遇 [6][46] - 2025年11月 美国战争部将关键技术领域从此前的14个大幅缩减为6个 缩减后的方向与我国的新质新域领域高度重合 进一步凸显该方向建设的重要性 [6][50] 2026年投资策略与重点方向 - 投资策略建议重视第二成长曲线 自下而上严选占优个股 [7][56] - 基于有限产业信息 梳理出特种芯片、石英Q布、航天电子、新雷能、航发动力及广东宏大等子行业/个股作为重点推荐方向/标的 [7][56] 特种芯片 - FPGA兼具ASIC的高性能和通用处理器的灵活性 其最不可替代的优势之一是边缘侧的实时处理能力 [58] - 射频可编程逻辑门阵列（RF-FPGA）芯片片上集成宽带射频ADC、大规模可编程逻辑资源及高性能DSP硬核 可满足雷达、电子对抗、通信等领域对低成本、高性能、小型化和一体化平台的要求 [63] - XPU融合架构（如集成NPU、DSP、CPU、GPU、FPGA）特别适合边缘AI推理应用 能够满足低成本、高能效的智能加速计算需求 [65] 石英Q布 - AI等高算力场景牵引224Gbps高速互联技术快速应用 推动PCB及覆铜板技术同步迭代 [67] - 224Gbps技术要求覆铜板达到M9级别 石英电子布（Q布）或Low Dk3覆铜板可满足要求 [70] - 石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D玻纤和E玻纤 是应用在高频高速覆铜板的理想材料 [74] 航天电子 - 公司的航天电子业务在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大专业领域保持国内领先 一枚长征火箭中约有2/3的电子产品由其提供 [77] - 以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大 根据ITU频轨协调规则 2030年前组网卫星需求超2万颗 [84] - 公司无人机谱系发展完备 产品聚焦中小型无人机系统和巡飞弹系统 是全军无人机型谱项目研制总体单位 [87][91] 新雷能 - 公司深耕高性能电源二十多载 产品广泛应用于特种及高端民用领域 [92] - 建军百年目标牵引下装备建设投入有望持续增长 测算我国军用电源市场未来五年总规模或达1937亿元 到2030年或达433亿元 [99][100] - AI需求爆发牵引服务器电源迎高景气周期 预计2031年全球AI服务器电源模组市场规模将达608亿美元 [102] 航发动力 - 军用型号增长动力来自持续的更新换代及列装需求 2019年至2024年 测算公司交付新机收入复合增速约23% [106] - 根据2014-2024年交付情况测算 未来20年军用航空发动机后市场空间约6940亿元 平均每年后市场价值量为347亿元 [110] - 测算未来20年全球商用航空发动机市场规模约超13万亿元 其中中国市场超2.6万亿元（平均每年1300亿元） [111] 广东宏大 - 公司民爆矿服业务持续高景气 智能弹药军贸高端化破局空间广阔 [10] - 公司已收购江苏红光切入黑索今（一种高能炸药）产品线 [10] - 子公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座 拓展新成长曲线 [10]

核心观点 - 报告认为“十五五”期间国防军工行业将呈现“内需筑基，军贸突围、民用开拓”的格局，维持行业“超配”评级 [8][85] - 行业成长基础稳定，2025年我国国防支出预算为1.78万亿元，同比增长7.15%，过去10年（2015-2025）年复合增速约7.24% [8][32] - 投资主线聚焦五大方向：航空及航发产业链、红外技术、激光反无人机、军贸以及军转民 [8][85] 2025年1-11月市场复盘 - 截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，但大幅跑输创业板综指26.0个百分点 [8][11] - 军工行业收益率在中信一级行业中排名第16位（共30个行业） [8][15] - 板块估值处于高位，截至2025年11月30日，中证军工PE估值为99.27倍，处于近10年80%分位点 [21] - 市场呈现主题驱动特征，涨幅前十的个股中，北方长龙、长城军工等年内涨幅分别达382.41%和337.97%，而部分传统航空航发白马股则表现承压 [24] 行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 - 我国国防费投入持续增加，但占GDP比重仍有提升空间，2013-2023年我国国防费占GDP比重均值为1.7%，低于全球主要国家平均水平2.29% [32] - 国防费结构向装备采购倾斜，2010-2017年间，装备费占比从33.2%提升至41.1%，其年复合增长率（13.4%）显著高于训练维持费和人员生活费（均为8.1%） [38] - 军工行业改革（资产证券化、国企改革、军民融合）是推动企业基本面质变、强化成长的重要因素 [40] 军工板块重点关注方向 航空及航发主线 - 军机产业链是“十五五”军工主线的核心成长逻辑，目前尖端战机已处于代际升级节点 [8][44] - 全球军机数量对比悬殊，美国拥有现役军机13043架，占全球25%，并加速推进第六代战机F-47研发，预计2030年前服役 [47][48] - 国产航空发动机持续突破，从涡扇-10到涡扇-15（代号“峨眉”），自主化道路扎实推进 [50] 红外技术 - 红外技术军民两用，军用领域因其制导精度高、抗干扰能力强等特点，广泛应用于精确制导武器（如“标枪”反坦克导弹） [8][58] - 民用领域随着技术发展和成本降低，应用场景广阔，包括消防救援、安防监控、电力巡检等 [60][62] 激光反无人机 - 全球军用无人机市场快速发展，预计2028年市场规模将达147.98亿美元，催生反无人机需求 [66][67] - 激光武器作为硬杀伤手段，具有速度快、精度高、成本低等特点，在反无人机领域具备较高应用前景 [8][69] - 高能激光武器系统主要由激光器（“弹仓”）和光束定向器（“火控”）构成 [73][76] 军贸 - 地缘冲突加剧推动国际军贸需求，飞机仍是军贸结构主力，占2024年全球军贸市场的43.62% [79] - 全球消耗类弹药贸易增长迅速，2015-2024年，导弹和火炮交易量的年复合增长率分别为7.65%和6.39% [79] 军转民用 - 军转民是军工企业从规模扩张迈向高质量发展、获取长期超额收益的核心抓手 [8][82] - 军工企业依托尖端技术向民用场景转化，已在低空经济、商业航天、AI、新能源汽车等多个主题赛道打开第二成长空间 [82] - 以中航光电为例，公司通过长期股权激励和布局5G、新能源汽车等民用领域，实现业绩拐点 [81][82] 投资建议 - 报告维持行业“超配”评级，并列出五大方向的具体关注标的 [85] - 航空及航发产业链建议关注：光启技术、航发动力、图南股份、隆达股份、航亚科技 [8][85] - 红外技术建议关注：高德红外、睿创微纳 [8][85] - 激光反无人机建议关注：锐科激光 [8][85] - 军贸主题建议关注：中航沈飞、中航成飞、航天南湖、国睿科技等 [8][85] - 军转民方向建议关注：陕西华达、高华科技、佰奥智能等 [8][85]

行业周期与需求展望 - 军工行业以五年为周期，2026年作为“十五五”的开局之年，行业有望迎来“开门红”，整体需求预计将呈上行态势 [1][4] - 2026年军工行业在需求端拥有坚实的周期支撑与结构性机遇 [3][6] 核心投资方向：航空航天 - 在国家安全与现代化装备建设需求驱动下，飞机、导弹等航空航天领域的内生需求预计将保持旺盛 [1][4] - 航空航天是军工基本盘中最坚实的增长极 [1][4] 核心投资方向：军贸 - 当前国际地缘局势复杂，俄乌、印巴等地区冲突凸显了全球防务需求的刚性 [1][4] - 军贸出口成为不可忽视的增量市场，为国内具备竞争力的军工企业打开了新的成长空间 [1][4] 核心投资方向：军转民 - 军工产业凝聚了国内最尖端的科技实力，其技术向民用领域转化潜力巨大 [2][5] - 例如商业航天等前沿产业，正成为军工技术外溢、创造新市场的重要赛道 [2][5] 行业核心风险 - 军工行业的特殊风险核心在于“大客户风险”，国内军方作为行业最主要的需求方，其采购节奏与价格体系对行业利润有着决定性影响 [3][6] - 近年来，部分领域出现了需求数量增速快于军费预算增速的情况，这可能导致产品降价压力，使行业面临“增收不增利”的挑战 [3][6] - “降价”风险是投资者在布局军工行业时必须持续关注的核心变量，尽管判断明年这一情况有望边际改善 [3][6] 投资策略建议 - 在投资时需保持理性，在把握航空航天、军贸、军转民三条主线的同时，需密切跟踪军方采购政策与价格体系的动态，进行精细化布局 [3][6]

行业与公司 * 行业为军工与新材料行业 涵盖国防信息化、航空、航天、船舶、商业航天、军工新材料等子领域[1][2][4] * 公司层面提及重庆建投军工新材料 其2026年年度策略报告主题为"建体系 走出去 军转民"[2] 核心观点与论据 2025年板块表现与基本面 * 2025年中国军工板块震荡上行 年初至10月上涨14.63% 但跑输上证指数4.64个百分点[3] * 公募基金持仓比例从一季度低点开始提升 截至前三季度环比提升31.56% 反映机构关注度向好[3] * 基本面自二季度起改善 三季度整体营收增长16.99% 净利润同比回升14.01%[1][4] * 各子行业呈现底部复苏 国防信息化营收增长73.6%、航空26%、航天21%、船舶26.14%、商业航天14.84%[4] * 利润端 地面兵装增速110%、航天106%、国防信息化3.98%[4] 产业链上下游表现 * 中游分系统营收增长73.77% 下游整机营收增长25.7%[5] * 利润端 下游整机和中游分系统归母净利润分别增长48.92%和89.71%[5] * 上游电子元器件及芯片利润降幅从负40%收窄至负1.75%[5] 宏观环境与国防预算 * 中美关系长期战略态势未变 美国2026财年国防预算达1.01万亿美元 同比增长13%[1][6] * 欧盟国防开支提升至8,000亿欧元[6] * 中国预计在"十五"期间维持高位国防预算 高于GDP整体增速[1][6] 国内军工建设核心方向："建体系" * 核心是从平台对平台过渡到体系对抗 通过跨域协同创造不对称优势[1][7] * 九三阅兵展示高超音速武器系统、三位一体核打击力量、防空反导系统及AI赋能的无人系统与精确制导弹药[1][7] * 战略威慑力量建设重点包括海陆空三位一体核打击能力及高精尖常规武器如超高音速巡航导弹[8] 技术赋能与未来装备发展 * AI作战底座包括感知应用层、传输层及基础层 美国在数据获取、基础平台和AI中枢神经系统有布局[9] * 未来发展方向是低成本无人化系统和精确制导弹药 具有高精度和高性价比特点[10] 军贸出海机遇 * 2025年印巴冲突后 中国武器装备实战能力得到证明[2][11] * 全球军贸复苏增长 2022年达到334.42亿美元 同比增幅28.62%[11] * 2020-2024年中国占全球武器出口总量5.9% 主要出口巴基斯坦(占比63%) 未来份额有望提升[12] * 中国具备全面的军品研制能力和体系输出能力 并向中高端升级[12] 军转民与新市场空间 * 军转民是重要增长途径 涉及商业航天、低空经济、深海科技、未来能源、大飞机等万亿级市场[2][13][20] * 商业航天进入快速增长期 如国网星座密集发射和朱雀三号商业可复用火箭首飞成功[13] * 低空经济基础设施加速落地 eVTOL公司获大量订单 如石迪科技收到阿联酋企业350架订单[13] * 军工新材料在消费电子领域需求增长迅速 超硬材料和陶瓷基复合材料应用前景广阔[15][16][18] * 大飞机民用化加速产业化 相应产业链公司将受益[17] * 新工艺如增材制造(3D打印)技术应用范围扩大[17] 其他重要内容 * 我国军工产业正从单一国内需求向"内需筑基、外贸扩张、民用反哺"三轮驱动的新发展格局转变[19][20] * 超硬材料如金刚石 因其优异散热性能 在人工智能等领域有重要应用潜力 同时在军用观察窗口、核聚变观察窗口及声学设备中有前景[16] * 陶瓷基复合材料是航空发动机理想的热端材料 有望替代部分高温合金[18]

重庆摩托车产业历史与现状 - 重庆摩托车保有量约180万辆，居中国各大城市之首[1] - 重庆是中国摩托车产业的发祥地，抗战时期工厂内迁带来制造业基因[1] - 嘉陵机器厂前身为江南制造总局下属子弹厂，抗战时期供应全国三分之一子弹[1] - 1979年嘉陵厂仿制日本本田PA50车型，生产出中国第一款民用摩托车CJ50[2] - 1982年嘉陵推出CJ70款摩托车，油耗低于日本同款，销量突破10万辆[4] - 2000年后国企效益下滑，2006年嘉陵集团净利润亏损2.58亿元[7][8] - 当前重庆每年生产约600万辆摩托车，占全国产量三分之一[10] 嘉陵摩托的兴衰 - 改革开放初期嘉陵厂放弃生产自行车，选择技术含量更高的摩托车[2] - 嘉陵摩托起步早技术起点高，注重研发引进日本技术[4] - 国企负担过重，建医院开学校办邮局养球队，甚至建有火葬厂[7] - 产品更新过慢，漠视女性用户，错失踏板车市场被木兰、台铃等新品牌抢占[7] - 固守工具属性，品牌定位为“民工车”“卖菜车”，为争夺市场一度亏本卖车[7] - 受体制之困，发展过程中出现许多问题[6] 重庆民营摩托车企业崛起 - 宗申和隆鑫等企业最早给嘉陵生产发动机，掌握核心技术后推出自有品牌[9] - 民营企业家大多在嘉陵厂待过，采取农村包围城市策略抢占市场[9] - 新兴品牌邀请影视明星代言，推出运动和时尚车型收复失地[9] - 2020年后“重庆摩托帮”主力换成宗申、隆鑫等民营企业[9] 江门摩托车产业崛起 - 广东江门每年生产摩托车约400万辆，位居全国第二[11] - 江门是著名侨乡和贸易窗口，高峰时全国每进口2辆摩托车就有1辆从江门入境[11] - 豪爵摩托创始人王大威早年在嘉陵就职，后创立大长江集团并引进日本铃木技术[12] - 豪爵摩托年销量超过190万辆，远超国内其他品牌及巅峰期嘉陵的120万辆[12] - 大冶摩托2003年成立，年销量约90万辆，与重庆宗申不相上下[14] - 江门从摩托车进口基地转变为出口基地，全国每出口四辆摩托车就有一辆来自江门[14] 行业宏观环境与影响 - 汽车消费大潮来临，各地出台“限摩令”，高峰时期全国200多个城市限摩[9][10] - 两轮电动车兴起使摩托车退出城市，但在三线以下城市及农村地区仍是重要工具[10] - 中国摩托车保有量超过1亿台，每年销量约2000万台，短期内难被取代[15] - 印度“英雄”牌摩托车是全球产量最大品牌，日本和美国品牌垄断高端市场[16] - 摩托车产业衍生出农业机械、园林机械、建筑机械等通用动力产业[16] - 重庆是中国最重要的小型通用汽油（内燃机）生产基地[16]