报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当周（5.26 - 5.30）申万医药指数环比 +2.21%，跑赢创业板和沪深 300 指数，梳理“中国超市”出海品种、FGF21 靶点研发进展及投资标的 [1][11] - 本周市场震荡轮动快，医药表现好，创新药和 CXO 更佳，创新药呈哑铃型表现，CXO 中 CRO 和部分 CDMO 较好 [1][12] - 市场动能不足，创新药成市场演绎重心，产业底层逻辑扎实、趋势明确，继续看好创新药牛市，CXO 作为产业链条受益 [1][13] - 中短期围绕深挖创新药、医药新科技、自主可控与产业链重构；展望 2025 年，医药交易氛围好，结构性走牛概率大 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 创新药大牛市下的分支思路 - **2025 年 1 - 5 月国产新药出海交易火热**：期间 18 项 License - out 交易首付款 + 里程碑金额超 5 亿美元，7 项受让方为 MNC 药企，如三生制药、联邦制药的交易 [17][18] - **国内哪些领域斩获重磅出海合作概率最大**：PD - (L)1 Plus、TCE 双抗、减肥药是后续可能诞生重磅交易的领域，PD - (L)1 Plus 设计思路获海外重视，TCE 双抗拓展适应症，减肥药研发方向多样 [22][23][24] - **后面还有哪些品种/标的有望出海**：建议关注 PD - 1 plus、TCE、ADC、减肥药 pro 等领域相关标的 [26][27] - **FGF21：减重、MASH、降脂领域的潜力大靶点**：FGF21 生理功能丰富，具备治疗多种疾病潜力，全球 14 款在研药物进入临床，海外聚焦 MASH 适应症，国内布局多靶点和单靶点融合蛋白 [28][30][31] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 +3.15%，跑赢医药和沪深 300 指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 个股明确；关注双抗 ADC、自免领域新技术，部分个股受关注；5 月 30 日有临床试验结果公布；推荐关注肿瘤治疗主线及相关公司 [35][39][40] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +2.86%，跑赢申万医药和化学制剂；涨跌幅排名前 5 和后 5 个股明确；5 月有多款创新药上市，舒泰神有临床试验结果公告；强调把握龙头仿创 pharma 的创新重估，传统药企经营趋势向上 [44][47][48] - **中药**：当周申万医药指数涨 2.21%，中药指数涨 0.62%；涨跌幅排名前 5 和后 5 个股明确；部分企业业绩走弱有需求、成本、品类等原因，建议关注政策友好、国企、院外 OTC 企业 [54][55][58] 医疗器械板块周度复盘 - 当周申万医药指数涨 2.21%，医疗器械指数涨 0.54%，细分领域有不同表现；各子领域涨跌幅排名前五和后五个股明确；各领域有关注的行业问题和个股；本周各领域有重要公告；对各细分领域给出短期和长期观点 [59][64][74] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数；涨跌幅排名前五和后五个股明确；认为未来有望受益政策，看好底部布局机会，关注地缘政治等观测点 [79][83][84] - **药店**：当周药店板块周涨幅 -2.24%，跑出申万医药指数；涨跌幅排名靠前和最末个股明确；建议关注业绩稳健龙头企业，关注政策推进情况及相关观测点 [85][86][87] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 2.34%，跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 个股明确；关注国企商业等公司，关注院内恢复情况 [89][90][91] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 0.43%，跑出申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 个股明确；认为股价调整后值博率高，关注各公司和市场消费数据 [93][94][95] - **生命科学产业链上游周度复盘**：当周申万医药指数上涨，该板块涨幅算数平均值和中位数明确；涨跌幅排名前五和后五个股明确；关注行业问题和个股 [97][99][100]

恒瑞医药港股上市表现 - 公司于5月23日登陆港交所，发行价44.05港元/股，暗盘交易大涨超30% [1] - 上市首日高开29.4%至57港元/股，盘中涨幅一度达37%，最终收涨近30% [1] - 港股总市值达3959亿港元，A/H股溢价率为+5.27% [2] 公司基本面与研发优势 - 拥有19款已上市创新药和逾90款临床阶段在研药物，2024年研发投入占总收入29.4% [4] - 2024年总收入280亿元，2014-2024年复合增长率14%，远超全球制药行业4%的增速 [4] - 创新药收入占比持续提升，从2022年38.1%增至2024年46.3%，仿制药收入占比同期从60.3%降至42.0% [4] - A股上市以来累计现金分红80.29亿元，为IPO募资额的16.8倍 [4] 港股IPO认购情况 - 公开发售获454.85倍超额认购，国际发售获17.09倍认购 [5][7] - 最终定价顶格44.05港元/股，基石投资者包括GIC、高瓴资本等，募资净额97.47亿港元 [5][8][9] - 国际发售承配人达204家，占全球发售股份78.5% [7][8] 创新药行业背景 - 2025年港股创新药板块表现强劲，13只生物医药股涨幅超100%，德琪医药涨幅达498% [12][13] - 中国创新药研发成本低、效率高，CXO产业链地位巩固，仿制药企业有望抢占海外市场份额 [15] - 2024年多款创新药商业化放量，百济神州等龙头企业亏损大幅缩窄 [15] 港股IPO市场热度 - 2025年已上市23家港股公司中仅6家破发，映恩生物首日涨幅116%，蜜雪集团涨43% [17] - 同日上市的MIRXES-B首日涨幅近30% [18][19] - 宁德时代H股较A股溢价约10%，上市后股价从263港元涨至323港元 [20]