生物科技牛市复盘：中国已深度参与全球创新 20260524 摘要 医药转型标的涌现主题性机会，联影医疗（射频电源）、泰坦科技（电 子级溶剂）、海尔生物（量子计算制冷）等科技概念标的补涨，行业转 型扩散趋势明确。 创新药催化剂密集，科伦博泰 TROP2-ADC 联合 K 药一线治疗 NSCLC 数据优异，PFS 显著改善；下周 LBA 摘要公布将进一步提升板块活跃度。 2010-2020 美股生科长牛由技术（PD-1/CAR-T/GLP-1）与并购浪潮 驱动，基本面强度超越宏观利率压制，FDA 政策红利加速新药获批。 全球生科板块 2025 年进入新牛市周期，并购金额从 618 亿修复至 1,384 亿美元；MNC 为应对专利悬崖，对优质管线需求迫切。 中国药企从旁观者转为全球竞争核心力量，科伦博泰、康方生物等 BD 交易爆发，优质资产供需匹配支撑 2026 年行情持续。 全年维度重点看好创新药、GLP-1、医疗器械、消费医疗四大方向；推 荐康方生物、康诺亚、和誉医药、众生药业、科兴制药等。 Q&A 当前医药板块的市场表现如何，以及近期出现了哪些值得关注的主题性投资机 会？ 当前医药指数表现跑输大盘，这在一定程 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [2] 核心观点 - 国产创新药在2026年ASCO年会上呈现量质齐升特征，12项中国研究入选最新突破性摘要（LBA），创历史新高，94项中国研究入选口头汇报，覆盖双抗、ADC、TCE等多药物类型及肺癌、乳腺癌、消化道肿瘤等多癌种 [3] - 中国创新药正迈向全球源头创新，在全球肿瘤治疗范式从单抗+化疗时代向二代IO双抗/ADC联合治疗迭代的节点，国产创新药凭借差异化平台能力获得MNC认可 [3] - 生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，国内创新药在双抗、ADC、TCE等领域具有平台型优势，已验证有效性的技术平台有望不断产生迭代管线，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司 [3] 市场周度回顾 - 上周（5月18日-5月22日）医药生物板块收跌2.43%，跑输沪深300（-0.3%）和Wind全A（0.04%）[3][8] - 从细分板块来看，仅医疗设备（0.92%）和医疗研发外包（0.28%）收涨，线下药店（-7.85%）、医院（-7.3%）和疫苗（-4.39%）领跌 [3][8] - 从个股来看，力诺药包（38.5%）、四环生物（27.9%）和华兰股份（27.4%）涨幅居前，海王生物（-22.7%）、津药药业（-22.7%）和ST万邦（-22.6%）跌幅居前 [3][8][11] 行业要闻及重点公司公告 - **行业重要事件**：2026年ASCO年会（5月29日-6月2日，芝加哥）摘要正式发布，中国创新药企入选Plenary Session和LBA的研究数量再创新高（13项）[12] - **ASCO核心亮点**： - 康方生物/Summit：依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）HARMONi-6 III期研究入选全体大会（LBA4），将公布OS数据，这是本届唯一入选Plenary的中国研究，此前ESMO公布的PFS数据（11.14月 vs 6.90月，HR=0.60）已展现显著优势 [12] - 科伦博泰/默沙东：sac-TMT（TROP2 ADC）+Keytruda一线治疗PD-L1阳性NSCLC的OptiTROP-Lung05 III期研究在摘要中交出“击败K药单药”的成绩，是全球首个在一线NSCLC中ADC+IO击败PD-1单药的III期研究 [12][14] - 恒瑞医药将呈现10+项口头报告，涵盖KRAS G12D（HRS-4642）、HER2 ADC 1L CRC、Nectin-4 ADC MIBC、AR PROTAC和SERD等 [14] - 石药集团、三生制药、复宏汉霖、正大天晴/康方、百利天恒、信达生物等公司均有重磅研究入选口头报告 [14] - **行业要闻**： - 5月20日，国家组织冠脉支架集中带量采购第二轮接续采购在天津开标，合金支架最高有效申报价从848元/个调高至949元/个，涨幅约11.91%，采购周期将延续至2029年6月30日 [13] - 5月22日，上海医保局发布《上海第十一批国家组织集采药品医保支付政策解读》，明确将第十一批国家集采中纳入2025版国家基本医保目录的49种药品中的44种，按新的医保支付标准报销结算，实行“定额报销” [13] - **公司公告**： - **先健科技**：5月22日，宣布以18.733亿元（2.74亿美元）收购北京华医圣杰科技有限公司约96.46%股权 [16] - **康桥资本**：5月20日，与欧洲投资机构Global Healthcare Opportunities签署合并协议，将共同组建全球规模最大的医疗健康投资资产管理平台，合并后资产管理规模将超过210亿美元 [16] - **益诺思**：5月21日，全资子公司获得NMPA GLP认证，涵盖9项关键非临床试验项目 [16] - **圣诺生物**：5月21日，产品醋酸特利加压素原料药完成美国FDA备案 [16] - **迈威生物**：5月21日，披露9MW2821在2026年ASCO的最新临床数据，截至2025年12月1日，在52例la/mUC患者中，整体客观缓解率（ORR）达83.0%，经确认ORR为74.5%，疾病控制率（DCR）89.4% [16][17] - **赛诺医疗**：5月21日，HT Supreme™药物洗脱支架系统获欧盟公告机构批准，可在全冠心病人群中将双联抗血小板治疗（DAPT）疗程从常规3–12个月缩短至1个月，成为全球首个实现全人群1个月DAPT的冠脉支架产品 [18] - **翰宇药业**：5月20日，与合作方签署多肽原料药销售合作框架协议，拟定销售金额不低于人民币3.27亿元，占公司最近一期经审计营业收入的33.84% [18] - **百奥泰**：5月18日，产品戈利木单抗注射液获得美国FDA上市批准，商业化授权已覆盖全球118个国家和地区 [18]

执业证书号：S1030524080001 电话：0755-83199599 邮箱：wangly1@csco.com.cn 研究助理：徐伊琳 电话：0755-23602217 邮箱：xuyl@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 医药生物 G 国产创新药预热 ASCO [Table_Author] 分析师：王俐媛 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 25 日 [Table_ReportType] 医药生物行业周报（5 月第 3 周） [Table_S 行业观点： ummary] 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Industry] [Table_BaseData] 1) 周度回顾。上周（5 月 18 日-5 月 22 日）医药生物板 块收跌 2.43%，跑输沪深 300（-0.3%）和 Wind 全 A （0.04%）。从细分板块来看，仅医疗设备（0.92%）和 医疗研发外包（0.28%）收涨，线下药店（-7.85%）、 医院（-7.3%）和疫苗（-4.39%）领跌。从个股来看， 力诺药包（38.5l%）、四环生物（27.9%）和华兰股份 （ ...

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2026年ASCO年会上，中国创新药企表现从“数量爆发”走向“质量突破”，12家企业13项研究入选LBA（Late-Breaking Abstract），创历史新高，国产创新药正加速进入国际高等级临床证据兑现阶段 [5] - 报告看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [2][11] - 具体投资思路围绕多个前沿技术方向布局，包括BCL2抑制剂、PD1 PLUS、ADC（抗体偶联药物）、小核酸、自身免疫疾病、创新药龙头、CXO/科研服务、医疗器械、AI制药及中药等，并给出了各方向下的具体关注标的 [2][13] 行情回顾与市场表现 - 截至2026年5月24日当周，A股医药指数涨跌幅为-2.43%，年初至今为-4.70%，相对沪深300的超额收益分别为-2.13%和-9.35% [5][10] - 同期，恒生生物科技指数涨跌幅为-1.72%，年初至今为-3.85%，相对于恒生科技指数本周跑输0.28%，但年初至今跑赢7.56% [5][10] - 本周A股子板块中，医疗器械（-0.31%）、医疗服务（-1.72%）、化学制药（-3.21%）跌幅较小，而生物制品（-3.45%）、原料药（-3.53%）、医药商业（-4.33%）等跌幅较多 [5][10] - 本周A股涨幅居前的个股包括四环生物（+27.86%）、华兰股份（+27.41%）、粤万年青（+26.12%）；H股涨幅居前的包括科伦博泰生物（+8.61%）、微创机器人-B（+6.06%）、亚盛医药-B（+5.95%） [5][10] 2026 ASCO年会中国创新药重点成果 - **科伦博泰生物**：其sac-TMT（一款ADC药物）联合帕博利珠单抗（K药）一线治疗PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的III期研究（OptiTROP-Lung05）数据优异。与K药单药相比，联合治疗显著延长无进展生存期（PFS），风险比（HR）=0.35，p<0.0001；客观缓解率（ORR）达70.2%，显著高于对照组的42.0% [17][18][19] - **信达生物**：首次公布其全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363的两项NSCLC临床数据。一线治疗PD-L1低表达/阴性晚期NSCLC的I期概念验证研究中，3→1.5 mg/kg剂量组ORR达86.4%；单药治疗免疫治疗耐药晚期NSCLC的I期研究显示，在鳞癌患者中观察到中位总生存期（mOS）达18.2个月，24个月OS率达47.8% [20][21] - **康方生物**：其依沃西单抗（AK112，PD-1/VEGF双抗）治疗晚期鳞状NSCLC的III期HARMONi-6研究的总生存期（OS）结果，以最高级别的Plenary形式在ASCO大会汇报，是该会议唯一入选Plenary LBA的中国研究 [5][24][25] - **三生制药**：其SSGJ-707单药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的II期临床数据显示，10mg/kg剂量组（n=34）的确认客观缓解率（cORR）为67.6%，中位无进展生存期（mPFS）为12.4个月 [29][30] - **恒瑞医药**：本届ASCO有80余项肿瘤领域研究成果入选，包括2项临床科学研讨会、6项口头报告等。关键研究涉及吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）等多个核心产品 [31][32] - **复宏汉霖**：其斯鲁利单抗（H药）用于胃癌新辅助/辅助治疗的III期研究（ASTRUM-006）数据显示，在PD-L1 CPS≥5人群中，相较于安慰剂组显著延长无事件生存期（EFS），风险比（HR）=0.73，病理完全缓解（pCR）率提升至21.6%（对照组为6.4%） [34] 近期行业研发与监管动态 - **宜联生物**：其自主研发的B7-H3 ADC（tam-peli）在治疗复发/转移性鼻咽癌的III期临床试验中达到客观缓解率终点，成为全球首个在该阶段获阳性结果的B7-H3 ADC [5] - **百利天恒**：其EGFR/HER3 ADC（BL-B01D1）作为全球首个三期临床成功的双抗ADC新药，治疗组死亡风险下降36%；其皮下注射版已于5月22日申报临床 [5] - **德达博妥单抗**：第一三共与阿斯利康联合开发的TROP2 ADC获FDA批准用于不可切除、转移性三阴性乳腺癌一线治疗，是该类患者首个一线药物 [5] - **诺诚健华**：其新型BCL2抑制剂mesutoclax（ICP-248）两项临床研究摘要已在ASCO官网发布 [5] - **药政审批**：报告列出了本周内多项创新药/改良药的获批临床、申报上市等进展，涉及和誉生物、百济神州、恒瑞医药、信达生物、君实生物等多家公司，靶点覆盖PD-L1、EGFR/c-Met、KRAS G12D、BCMA/CD3等 [37][40][42][43]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年ASCO年会中国创新药企表现从“数量爆发”走向“质量突破”，12家企业13项研究入选LBA，创历史新高，国产创新药正加速进入国际高等级临床证据兑现阶段 [5] - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [2] - 具体投资思路围绕多个前沿技术平台和龙头公司展开，包括BCL2、PD1 PLUS、ADC、小核酸、自免、CXO及科研服务、医疗器械、AI制药和中药等方向 [2][13] 行情回顾与市场表现 - **指数涨跌**：本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-2.43%、-4.70%，相对沪深300的超额收益分别为-2.13%、-9.35% [5][10] - **港股表现**：本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.72%、-3.85%，相对于恒生科技指数本周跑输0.28%、年初至今跑赢7.56% [5][10] - **子板块表现**：本周医疗器械（-0.31%）、医疗服务（-1.72%）、化学制药（-3.21%）跌幅较小，而生物制品（-3.45%）、原料药（-3.53%）、医药商业（-4.33%）等跌幅较多 [5][10] - **个股涨跌**： - A股涨幅前三：四环生物（+27.86%）、华兰股份（+27.41%）、粤万年青（+26.12%）[5][10] - A股跌幅前三：ST海王（-22.75%）、津药药业（-22.68%）、ST万邦（-22.63%）[5][10] - H股涨幅前三：科伦博泰生物（+8.61%）、微创机器人-B（+6.06%）、亚盛医药-B（+5.95%）[5][10] - H股跌幅前三：京东健康（-10.14%）、阿里健康（-9.20%）、再鼎医药（-8.70%）[5][10] - **估值水平**：医药指数市盈率为32.75倍，较历史均值低5.64倍 [7] 2026 ASCO年会中国创新药重点成果 - **总体表现**：本届ASCO年会主题为“转化科学与实践：改善全球癌症结局”，中国创新药企12家企业13项研究入选LBA（Late-Breaking Abstract），创历史新高 [5] - **科伦博泰**：sac-TMT（ADC）联合帕博利珠单抗（K药）一线治疗PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的III期OptiTROP-Lung05研究数据优异 [17] - 疗效：中位无进展生存期（mPFS）未达到 vs K药单药组5.7个月，风险比（HR）=0.35；客观缓解率（ORR）达70.2% vs 42.0% [19] - 安全性：≥3级不良事件发生率55.3% vs 31.4%，安全性可管理 [19] - **信达生物**： - IBI363（PD-1/IL-2α-bias双抗）联合化疗一线治疗PD-L1低表达/阴性晚期NSCLC的I期概念验证研究：3→1.5 mg/kg剂量组ORR达86.4% [20] - IBI363单药治疗免疫治疗耐药晚期NSCLC的I期研究长随访数据：鳞癌组中位总生存期（mOS）达18.2个月，24个月OS率47.8% [21] - **康方生物**：依沃西单抗（AK112，PD-1/VEGF双抗）的III期HARMONi-6研究总生存期（OS）结果入选Plenary LBA，为今年唯一入选该环节的中国研究 [5][24] - **百济神州**：将在ASCO展示实体瘤产品组合，包括高选择性CDK4抑制剂BGB-43395用于一线HR+/HER2-乳腺癌的最新数据，240 mg和400 mg剂量组ORR分别达58%和68% [22][23] - **三生制药**：SSGJ-707单药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的II期临床数据更新，10mg/kg剂量组（n=34）确认ORR为67.6%，中位PFS为12.4个月 [29][30] - **恒瑞医药**：80余项肿瘤领域研究成果入选ASCO，包括2项临床科学研讨会、6项口头报告等，涉及吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、瑞康曲妥珠单抗（ADC）等多个产品 [31][32] - **复宏汉霖**：斯鲁利单抗（H药）用于胃癌新辅助/辅助治疗的III期ASTRUM-006研究数据显示，在PD-L1 CPS≥5人群中，中位无事件生存期（EFS）显著优于安慰剂组（HR=0.73），病理完全缓解（pCR）率达21.6% [34] 近期研发与企业动态 - **宜联生物**：B7-H3 ADC（tam-peli）在治疗复发/转移性鼻咽癌的III期临床试验中达到客观缓解率终点 [5] - **百利天恒**：EGFR/HER3 ADC（BL-B01D1）治疗组死亡风险下降36%；其皮下注射版已申报临床 [5] - **第一三共/阿斯利康**：TROP2 ADC德达博妥单抗获FDA批准用于不可切除、转移性三阴性乳腺癌一线治疗 [5] - **诺诚健华**：新型BCL2抑制剂mesutoclax（ICP-248）两项临床研究摘要发布 [5] - **福元医药**：氯吡格雷阿司匹林片获批上市 [5] - **研发申报概览**：报告列出了大量创新药/改良药、仿制药及生物类似物的近期获批上市、申报上市或获批临床情况，涉及靶点包括PD-L1、EGFR、HER2、KRAS G12D、BCMA、CD3等 [37][40][41][42][43][44][45]