核心业务基本面稳健，提供安全边际。控股子公司三生国健（688336 CH，未评级）日前披露业绩预 告，预计2025 年实现收入约42 亿元，其中包含707 授权许可首付款确认收入约28.9 亿元。据我们测 算，剔除首付款影响后，三生国健内生业务收入同比增长约9%。此外，我们估计三生制药核心品种特 比澳保持稳健，蔓迪持续增长，从而带来稳定的内生利润。 维持"买入"评级，目标价37.43 港元。我们估计公司目前在手净现金约130亿元。鉴于辉瑞超预期的临床 推进力度，我们重申对于707 成为全球重磅品种的信心。考虑到竞争加剧，我们调整了Beta 和永续增长 率，并基于10 年DCF模型，给予目标价37.43 港元（WACC：10.11%，永续增长率：2.0%）。 MNC 竞逐下一代IO 基石药物，辉瑞"速度+广度+深度"占优。目前，已经有4 家MNC 跻身PD- (L)1/VEGF 的抢位赛，包括辉瑞（合作三生制药）、BMS（合作BioNTech）、默沙东（合作礼新）、 艾伯维（合作荣昌生物）。我们认为，临床的竞争将是关键，辉瑞有望以"速度+广度+深度"优势脱颖 而出。尽管Summit 已向FDA 提交依沃西单抗的 ...

市场表现 - 上周（1/19-1/23）市场表现分化，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%[5] - 市场日均成交额2.80万亿元，较前一周有所萎缩[5] - 周期与成长风格领涨，建筑材料行业涨幅最大达9.23%，银行行业跌幅最大为2.70%[6] 大健康（创新药） - 2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，交易数量达157笔[2] - 2026年1月有多笔BD交易达成，例如荣昌生物与艾伯维就RC148的交易总额最高达56亿美元，首付款6.5亿美元[24] - 在JPM2026大会上，超过20家中国创新药企亮相，部分企业披露了与跨国药企的重磅BD交易[2] 大消费（AI应用） - 千问APP在发布两个月后月均活跃用户突破1亿，并全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务[2] - 2025年7月至11月，AIGC产业完成186起投融资，金额达336.7亿元人民币，较上半年增加20.8%[26] 硬科技（半导体） - AI服务器需求挤压其他应用半导体供给，导致存储/逻辑芯片供给紧张和普遍价格上涨[2] - TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比增长33-38%[36] - 全球8寸晶圆产能因台积电、三星减产而紧张，预计2025年产能年减约0.3%，2026年减幅扩大至2.4%[37] - 2026年MLC Nand Flash产能预计年减41.7%，供需失衡加剧[35] 高端制造（新能源） - 国家电网“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%[2] - 政策目标到2030年新能源发电量占比达到30%左右，而2025年风力和太阳能发电量合计占比仅约17%[46] - 截至2025年11月，中国光伏装机量达11.61亿千瓦，风电装机量达6.03亿千瓦[50]

核心观点总结 - 报告认为，全球市场呈现分化，中国股市上涨，港股金融、可选消费与信息科技领涨，美股信息技术、能源与公用事业领涨，市场关注AI算力需求激增带来的云计算行业定价趋势转折[3] - 报告预计日本央行可能在6-7月加息1次，下半年可能再加息1次，而美联储短期将保持利率不变，可能在6月仅降息一次[3] - 报告重点看好在研药物707/PF'4404（PD-1/VEGF双抗）的全球前景，认为其有望成为下一代肿瘤免疫治疗的基石药物，并成为推动三生制药股价上行的关键催化剂[4][5] 全球及区域市场表现 - **环球主要股市**：上日恒生指数上涨1.35%，年内累计上涨5.84%；美国纳斯达克指数上涨0.91%，年内累计上涨2.47%；日本日经225指数上涨0.85%，年内累计上涨5.95%[1] - **港股分类指数**：上日恒生金融指数领涨，单日上涨2.51%，年内累计上涨5.88%；恒生地产指数年内累计涨幅达12.06%[2] - **中国股市**：A股电子、通信与国防军工涨幅领先，煤炭、农林牧渔和钢铁跌幅最大；南向资金净卖出6.35亿港币[3] - **美股板块**：信息技术、能源与公用事业领涨，医疗保健、可选消费与必选消费领跌[3] 宏观经济与政策动态 - **中国政策**：中国发布新版药品管理实施条例，允许创新药分段生产，以加快新药上市[3] - **日本央行**：12月会议纪要显示部分委员认为政策利率依然过低，如果经济前景展望实现，继续加息是合适的[3] - **美联储与美债**：美国1月谘商会消费者信心指数大幅下降，美联储内部对进一步降息前景存在分歧[3] - **汇率与商品**：美元指数下跌，黄金再创历史新高；原油上涨；日元兑美元反弹，市场对美日可能联合干预汇市的预期升温[3] 行业趋势与事件 - **云计算行业**：谷歌云与亚马逊AWS近期相继上调核心服务价格，标志着全球云计算行业延续近二十年降价趋势出现转折，显示AI算力需求激增、上游硬件及能源成本攀升的综合作用[3] - **半导体行业**：三星与SK海力士一季度向苹果供应的低功耗DRAM价格较上季度分别上涨超过80%和约100%[3] - **美国医疗政策**：白宫计划明年维持联邦医疗保险费率不变，低于市场预期，打击了医疗保险板块[3] 公司深度点评：三生制药（1530 HK） - **核心催化剂**：合作方辉瑞全速推进在研药物707/PF'4404（PD-1/VEGF双抗）的全球临床开发，计划在2026年启动4项全球3期临床，覆盖5大一线适应症，并将首次启动与ADC药物联用的3期临床研究[4][5] - **竞争格局**：在PD-(L)1/VEGF双抗的研发竞争中，辉瑞凭借“速度+广度+深度”优势占优，计划快速开展707与多种ADC（如Padcev）联用的临床，构成其独有的护城河[5] - **公司其他管线**：除707外，三生制药在研管线包括705（PD-1/HER2）、706（PD-1/PDL1）、SPGL008（B7H3/IL-15）和SSS59（MUC17/CD3/CD17）等，部分早期资产具备对外授权潜力[6] - **财务与业绩**：公司估计在手净现金约130亿元；控股子公司三生国健预计2025年实现收入约42亿元，其中包含707授权许可首付款确认收入约28.9亿元，剔除首付款影响后内生业务收入同比增长约9%[6][7] - **投资评级**：报告维持对三生制药的“买入”评级，基于DCF模型给予目标价37.43港元[7]

投资评级与核心观点 - 报告对三生制药给予“买入”评级，目标价为37.43港元，较当前股价24.08港元有55.5%的潜在升幅 [2] - 报告核心观点认为，辉瑞（PFE US）全速推进与三生制药合作的707/PF-4404（PD-1/VEGF双抗）的全球临床开发，其速度与广度超出预期，该药物的全球价值释放将成为推动三生制药股价上行的关键催化剂 [1] - 报告重申对于707成为全球重磅品种的信心，并认为PD-(L)1/VEGF双抗有望成为下一代肿瘤免疫治疗的基石药物 [1][8] 合作项目707的临床进展与竞争优势 - 辉瑞计划在2026年启动4项全球III期临床，覆盖一线鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、结直肠癌、子宫内膜癌及尿路上皮癌5大适应症 [1][8] - 辉瑞将首次启动707与ADC药物联用的III期临床研究，例如计划开展707联用Padcev用于一线治疗尿路上皮癌的III期临床，这种“下一代IO + ADC”策略基于内部管线协同，构成了辉瑞独有的护城河 [1][8] - 目前，针对一线非小细胞肺癌及结直肠癌的III期和一线广泛期小细胞肺癌的II/III期临床均已完成首例患者入组 [8] - 在PD-(L)1/VEGF靶点的国际竞争中，已有辉瑞、BMS、默沙东、艾伯维4家跨国药企参与，报告认为辉瑞凭借“速度+广度+深度”优势有望脱颖而出 [8] 公司其他研发管线与业务基本面 - 除707外，三生制药其他在研创新管线丰富：705（PD-1/HER2）、706（PD-1/PD-L1）正在中国开展II期临床；SPGL008（B7H3/IL-15）和SSS59（MUC17/CD3/CD17）处在临床I期阶段 [8] - 随着临床数据成熟，部分早期资产具备对外授权的潜力 [8] - 核心业务基本面稳健，提供安全边际：控股子公司三生国健预计2025年实现收入约42亿元人民币，其中包含707授权许可首付款确认收入约28.9亿元，剔除该影响后内生业务收入同比增长约9% [8] - 核心品种特比澳保持稳健，蔓迪持续增长，带来稳定的内生利润 [8] - 公司目前在手净现金约130亿元人民币 [8] 财务预测与估值 - 财务预测显示，公司2025年销售收入预计为179.72亿元人民币，同比增长97.3%，主要受707授权首付款驱动；归母净利润预计为97.41亿元人民币，同比增长366.0% [2][12] - 2026年销售收入预计为95.81亿元人民币，同比下降46.7%，主要因首付款影响消退；归母净利润预计为21.34亿元人民币，同比下降78.1% [2][12] - 报告基于10年DCF模型进行估值，关键假设包括加权平均资本成本为10.11%，永续增长率为2.0% [8][13] - 报告上调了2026-2027年的研发费用率假设（剔除707相关里程碑付款），并相应下调了短期盈利预测，但认为707的全球商业化潜力将显著增厚公司远期利润 [12] 市场数据与表现 - 公司当前市值约为611.15亿港元，总股本为25.38亿股 [3] - 近期股价表现疲弱：近1个月绝对回报为-7.0%，近3个月为-16.2%，近6个月为-15.4% [5] - 52周内股价区间为6.01港元至35.90港元 [3]

核心观点 - 报告认为中国创新药出海趋势将持续，并进入以临床数据验证和PD-(L)1/VEGF等靶点激烈竞争为特征的新阶段，看好相关领先企业[4][5][6] - 报告预计中国平安新业务价值将快速增长，尤其银保渠道表现强劲，并基于分部估值法上调其目标价[7][8] - 报告指出全球市场受地缘风险、央行政策预期及科技巨头财报等多重因素影响，美元走弱及欧洲资金再平衡可能持续[3] 全球市场观察总结 - 中国股市上周五上涨，港股原材料、可选消费与医疗保健领涨，南向资金净卖出16.01亿港币[3] - 日本央行维持利率不变，但行长暗示可能继续加息，日元大幅反弹引发市场对当局干预汇率的猜测[3] - 美股涨跌互现，材料、可选消费领涨，地缘风险压制涨势，英特尔因盈利指引逊色大跌17%[3] - 美元指数连续下跌至5个月新低，欧洲资金降低美元资产占比的趋势可能令美股持续跑输并导致美元走弱[3] - 特朗普关于向伊朗调兵的言论助推金属价格大涨，黄金逼近5000美元，白银首次破百[3] - 本周市场关注微软、Meta、特斯拉、苹果等科技巨头财报，焦点转向AI资本支出变现前景及存储超级周期影响[3] 行业点评总结 - 中国医药行业显著上涨，MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨9.2%，跑赢MSCI中国指数5.6%[4] - 创新药出海BD交易在2026年初保持高景气度，多个交易落地，涉及荣昌生物、海思科、泽璟制药、宜联生物等公司，且交易分子多处于临床2~3期并已有中国早期临床数据验证[5] - PD-(L)1/VEGF赛道竞争激烈，成为肿瘤基石药物抢位赛，辉瑞/三生在该赛道因临床效率、广度和联合疗法丰富而被认为有显著领先优势[6] - 行业展望推荐买入三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药[6] 公司点评总结 - 预计中国平安2025年集团营运利润同比增长12%至人民币1,359亿元，四季度增速较快[7] - 预计2025年集团净利润同比增长5.1%至1,330亿元，但四季度净利润同比下降，受高基数及成长股回调影响[7] - 预计新业务价值全年同比增长42%至404亿元，2026年有望在高基数上再增18%，呈现“前高后低”态势[8] - 2026年一季度开门红销售强劲，尤其银保渠道，受益于居民存款到期再配置需求及分红险预期收益（约3%）的吸引力[8] - 银保渠道NBV增速预计将领先于个险渠道[8] - 目标价上调至90港元，基于预测基准滚动至2026年及调整盈利预测，公司当前交易于0.71倍2026年预期股价对内含价值比[8]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体未明确给出“优于大市”、“同步大市”或“落后大市”的评级，但明确推荐买入四只个股：三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药 [4] - 报告核心观点：创新药出海（BD）趋势在2026年初依然保持高景气度，行业将重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现；同时，PD-(L)1/VEGF双抗赛道（报告称为“IO 2.0”）竞争加剧，临床效率、广度及联合疗法的丰富程度将成为关键决胜因素 [1][4] - 市场表现：MSCI中国医疗指数截至2026年初累计上涨9.2%，跑赢MSCI中国指数5.6个百分点，主要因去年第四季度行业回调消化估值后，年初机构投资者配置意愿较强 [1] 行业趋势与展望 - 创新药出海（BD）交易持续火爆：2026年初已有多项重大BD交易落地，显示高景气度，重点交易包括：荣昌生物授予艾伯维RC148（PD-1/VEGF双抗）海外权益，首付款6.5亿美元，里程碑付款最高49.5亿美元；海思科授予AirNexis HSK39004（PDE3/4）海外权益，首付款1.08亿美元，里程碑付款最高9.55亿美元；泽璟制药授予艾伯维ZG006（CD3×DLL3×DLL3三抗）海外权益，首付款1亿美元，近期付款及里程碑付款达11.35亿美元；宜联生物授予罗氏YL201（B7-H3 ADC）海外权益，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元 [4] - 出海交易特点：报告提及的出海分子大多处于临床2~3期阶段，已具备中国早期临床数据验证；报告认为未来中国药企对临床前分子的转让将更谨慎，出海交易将更多建立在具备中国早期临床试验数据的基础上，以获取更高交易价值 [4] - PD-(L)1/VEGF双抗赛道竞争白热化：该赛道被视作未来肿瘤治疗的基石药物，跨国药企（MNC）正开展“抢位赛”；辉瑞针对其产品PF-4404已计划开展4项三期试验覆盖5个一线适应症，包括首个联用ADC（Padcev）的三期试验；BMS/BioNTech也在全力推进BNT327（PDL1/VEGF）的7项2/3期及3期临床；随着艾伯维获得荣昌生物RC148授权，竞争更加激烈 [4] - 赛道决胜关键：报告认为临床效率、广度以及联合疗法（特别是与ADC联用）的丰富程度将是PD-(L)1/VEGF赛道竞争的关键决胜因素，并指出辉瑞/三生在该领域具有显著领先优势 [4] 重点推荐公司估值与评级 - 三生制药（1530 HK）：评级“买入”，市值75.984亿美元，目标价37.58港元，上行空间54%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为20.0倍和19.1倍 [2][4] - 固生堂（2273 HK）：评级“买入”，市值9.633亿美元，目标价44.95港元，上行空间46%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为12.3倍和9.5倍 [2][4] - 药明合联（2268 HK）：评级“买入”，市值105.51亿美元，目标价88.00港元，上行空间28%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为37.1倍和27.8倍 [2][4] - 中国生物制药（1177 HK）：评级“买入”，市值159.514亿美元，目标价9.40港元，上行空间42%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为27.1倍和24.5倍 [2][4] 市场与估值数据摘要 - H/A股价差：截至2026年1月23日，多数医药公司H股相对A股存在折价，例如康希诺H/A价差为-52.08%，昭衍新药为-44.21%，上海医药为-38.80%；药明康德和恒瑞医药H股则相对A股存在溢价，价差分别为4.39%和10.88% [14] - 指数估值：报告包含MSCI中国医疗保健指数的动态市盈率（PE）图表，以及药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、威高集团等多家公司的动态市盈率图表，用于展示历史估值区间 [12][16][18][20][23][25][27]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：创新药（特别是肿瘤治疗领域）[1] * **公司**：百济神州、三生制药/辉瑞（合作产品707）、科伦博泰、康方生物、荣昌生物、再鼎医药、福亨翰林[1][3][4][5][7][9] 核心观点与论据 * **百济神州**：BCL-2抑制剂在中国获批，有望年内在美国加速获批，将成为继BTK抑制剂后的第二个增长引擎[1][2] 公司实体瘤管线（如CK-EG、B7A4 ADC、PRMT5抑制剂、双/三抗）今年将进入后期开发或读出二期POC数据，对长期估值关键[3] 公司年报预计将首次实现盈利[3] * **三生制药/辉瑞**：合作产品707计划在2026年启动5项全球三期临床试验，覆盖一线结直肠癌、鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、子宫内膜癌及联合疗法治疗尿路上皮癌[3] 707已在ClinicalTrials.gov注册多项二期临床试验[4] 三生制药的P6万双抗等产品今年将有初步二期数据读出[4] * **科伦博泰**：今年将是商业化大年，预计将有5款产品获批上市，其中3款已纳入国家医保，进入医保后预计有爆发性增长[4][5] 合作伙伴默沙东对核心ADC产品（推测为Trop2 ADC）布局全面，已开展16项全球三期临床，今年下半年可能读出海外数据[5] * **康方生物**：依沃西单抗已于去年底向FDA提交BLA，有望在今年四季度获得批准[5][6] 该产品OS数据更新显示显著性趋势，但HR值和P值是否符合FDA标准仍有争议[6] 海外有4项注册临床（3项肺癌，1项结直肠癌）在开展，今年可能开展更多[6] 国内一线鳞癌的PFS和OS数据预计今年年中读出，另两项三期临床预计下半年完成入组[7] * **荣昌生物**：核心产品（推测为维迪西妥单抗）年初成功出海，并在ASCO公布临床计划，将开展三项注册三期临床，其中二线非小细胞肺癌获FDA批准开展三期[7] 泰它西普治疗重症肌无力的全球三期数据预计2027年上半年读出[8] Claudin 18.2 ADC项目今年将启动三项注册三期临床（二线小细胞肺癌、一线小细胞肺癌、神经内分泌瘤），其中二线小细胞肺癌已开始入组[8] * **再鼎医药**：治疗精神分裂症的CAR-T产品已在国内获批，上半年预计启动商业化，是近年该领域唯一获批的创新产品[8] 治疗阿尔茨海默病伴精神病的适应症由BMS统筹海外临床，预计今年上半年可能看到首个三期结果[8] * **福亨翰林**：核心产品PD-1/PD-L1 ADC今年将披露多项癌种（食管鳞癌、肺癌、鼻咽癌、宫颈癌、卵巢癌等）的研究数据，有望推动产品出海及BD合作[9][10] * **创新药板块行情解读**：近期板块调整主要因资金面因素，医药主动基金在药品板块（创新药+传统制药）的持仓在去年三季度已达近75%，处于高位，而今年资金流向AI医疗、脑机接口、CRO等医药内部其他热点板块，导致创新药板块资金缩量[10][11] 基本面未发生重大变化，临床推进、业绩催化符合预期，出海BD活动仍在加速，年初至今BD总金额（含首付款）已达去年全年的四分之一，股价与基本面出现背离，预计不会持续太久[11] 其他重要内容 * 本次会议总结自JP Morgan医疗健康大会的相关内容[1] * 分析师建议在合适位置积极布局创新药板块[11]

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF(159570)今日涨近2%，成交额快速突破7亿元[1] - 该ETF近5日累计资金净流入超4.3亿元，最新规模超251亿元，在同类产品中规模领先[1] 成分股表现与事件驱动 - 康方生物自主研发的抗IL-17A单抗古莫奇单抗用于治疗强直性脊柱炎的新药上市申请获国家药监局受理，该药有望为中国近400万患者提供新选择[3] - ETF权重股多数上涨，其中康方生物、科伦博泰生物-B涨超4%，荣昌生物涨超3%，信达生物、三生制药涨超2%，百济神州涨近2%[3] - 具体成分股中，康方生物(代码9926)估算权重9.30%，涨跌幅4.63%，成交额4.36亿；科伦博泰生物-B(代码6990)估算权重3.56%，涨跌幅4.70%，成交额1.14亿；荣昌生物估算权重2.46%，涨跌幅3.29%，成交额2.06亿[4] 行业重大会议与战略展望 - 2026年JPM大会中，中国创新药企成为亮点，恒瑞医药目标2026年创新药收入增长25%以上，百济神州预计在实体瘤领域将多个已获概念验证的资产推进至注册临床阶段[5] - 中国生物制药在大会上披露了TYK2治疗溃疡性结肠炎的亮眼数据，并在会议期间收购赫吉亚以布局小核酸领域[5] - 迪哲医药披露其第四代EGFR TKI治疗第三代EGFR TKI治疗失败的非小细胞肺癌数据，客观缓解率达60%，中位无进展生存期大于10个月，且安全性优异[5] - 中国药企在ADC、免疫治疗双抗、GLP-1等领域取得技术突破，并通过授权及合作开发等方式加速全球化，产业正站在全球化价值重估的起点[5] 技术突破与全球化进程 - 国内药企在ADC、多抗、小核酸等技术平台全面迭代，涌现出多项具有同类最佳或同类首创潜力的资产[6] - 国际化进程加速，与跨国药企达成超百亿美元的交易，创新药授权收入持续攀升[6] - 2026年国内药企进入催化剂密集兑现期，多家公司启动全球注册研究、关键数据读出及新产品申报[6] 重磅BD交易与临床进展 - 1月12日，荣昌生物与艾伯维就PD-1/VEGF双抗达成总包56亿美元的大中华区外全球独家授权交易[6] - 同日，Summit Therapeutics向美国FDA提交了依沃西单抗的生物制品许可申请，并与GSK达成B7H3 ADC的临床联用合作[6] - 1月16日，众生睿创将其GLP-1/GIP激动剂RAY1225以2亿元首付款、总包10亿元的条件授权给齐鲁制药，用于中国地区[6] - 有观点认为，本轮国产创新药的BD热潮并非昙花一现，国内生物科技公司在双抗、ADC等领域已具备平台型优势[7] 行业业绩与指数构成 - 国内某创新药产业链公司发布2025年业绩预增公告，预计营收约454.56亿元，同比增长15.84%，归母净利润约191.51亿元，同比大幅增长102.65%[7] - 截至1月12日，A股已有约130家上市公司披露2025年业绩预告，医药生物行业整体业绩表现亮眼[7] - 港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药，截至2025年12月末，前十大成分股权重合计超73%[7]

港股通创新药ETF市场表现 - 2026年1月20日，港股通创新药ETF(159570)价格下跌近1%，成交额超过11.5亿元，当日盘中资金净流入超1亿元 [1] - 该ETF已连续第四日回调，截至2026年1月19日，其最新规模超过254亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 该ETF标的指数权重股多数下跌，其中信达生物跌幅超过3%，翰森制药、科伦博泰生物-B跌幅超过2%，百济神州、康哲药业、荣昌生物跌幅超过1% [3] 指数成分股具体表现 - 根据估算权重数据，石药集团权重为11.34%，当日下跌0.21% [4] - 百济神州权重为10.40%，当日下跌1.50% [4] - 信达生物权重为10.02%，当日下跌3.05% [4] - 中国生物制药权重为9.57%，当日下跌0.46% [4] - 康方生物权重为9.48%，当日下跌0.77% [4] - 翰森制药权重为7.45%，当日下跌2.62% [4] - 三生制药权重为6.76%，当日下跌0.56% [4] - 科伦博泰生物-B权重为3.74%，当日下跌2.23% [4] - 康哲药业权重为2.55%，当日下跌1.02% [4] - 荣昌生物权重为2.55%，当日下跌1.31% [4] 行业动态与催化剂 - 在2026年JPM大会上，超过20家中国创新药企表现突出，成为全球焦点 [5] - 恒瑞医药目标在2026年实现创新药收入增长25%以上，未来两年预计有多款重磅药物或适应症获批 [5] - 百济神州预计在2026年将多个已在实体瘤领域完成概念验证的资产推进至注册临床阶段 [5] - 中国生物制药在大会上披露了TYK2治疗溃疡性结肠炎的亮眼数据，并在会议期间收购赫吉亚以布局小核酸领域 [5] - 迪哲医药披露了其第四代EGFR TKI药物治疗非小细胞肺癌的数据，客观缓解率达60%，中位无进展生存期超过10个月，且安全性优异 [5] 重大业务发展与授权交易 - 2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维就PD-1/VEGF双抗达成授权协议，总金额高达56亿美元，覆盖大中华区以外的全球市场 [5] - 同日，Summit Therapeutics向美国FDA提交了依沃西单抗的生物制品许可申请，并与GSK达成B7H3 ADC的临床联合用药合作 [5] - 2026年1月16日，众生睿创将其GLP-1/GIP激动剂RAY1225以2亿元人民币首付款、总金额10亿元人民币的条件授权给齐鲁制药，用于中国地区 [5] - 二代免疫疗法和多靶点减肥药是近年业务发展交易的热门领域，年初多项重磅交易落地，出海与国内交易并举 [5] 机构观点与行业前景 - 世纪证券认为，国产创新药当前的业务发展交易热潮并非昙花一现，国内生物科技公司在双抗、ADC等领域已具备平台型优势 [6] - 已授权品种将陆续进入数据读出期，经验证有效的技术平台有望持续产生迭代管线 [6] - 东吴证券指出，中国创新药在JPM大会上再次成为全球焦点 [5] 行业财务表现 - 国内某创新药产业链公司发布2025年业绩预增公告，预计营收约454.56亿元，同比增长15.84%，预计归母净利润约191.51亿元，同比大幅增长102.65% [7] - 截至2026年1月12日，A股已有约130家上市公司披露2025年业绩预告，医药生物行业上市公司整体业绩表现亮眼 [7] 产品结构与投资主题 - 港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药，截至2025年12月末，其前十大成分股权重合计超过73% [7] - 截至2025年12月，前十大成分股具体权重为：石药集团(10.69%)、百济神州(10.13%)、康方生物(9.94%)、中国生物制药(9.88%)、信达生物(9.75%)、三生制药(7.11%)、翰森制药(7.09%)、科伦博泰生物-B(3.56%)、康哲药业(2.61%) [7]

中国创新药行业全面崛起 - 中国创新药行业正经历全面爆发，2025年新药临床试验数量已跃居全球第二，在研管线占全球总量的30% [2] - 行业正从“仿制药大国”向“全球创新药中心”转变，全球生物医药以西方主导的格局正在发生变化 [2][4] - 实验动物价格飙升是行业热度的重要指标，实验猴价格从3000元飙升至10万元，且“一猴难求” [1] 国内医药行业呈现结构性分化 - 在医保集采压力下，仿制药企深陷价格战，2024年全国医药工业营收同比下降5.5%，超三成企业亏损 [5] - 与此同时，创新药赛道表现强劲，2024年中国创新药企业完成94笔海外授权交易，占全国医药BD交易总数的44% [6] - 2025年前十个月，创新药出海交易已超100笔，总金额突破1000亿美元 [6] 全球药企巨头重仓中国的核心驱动力 - 跨国药企面临严峻的“专利悬崖”挑战，未来五年全球前15大药企中有12家将面临核心产品专利过期，预计导致3000亿美元以上的营收缺口 [10] - 新药研发存在“双十定律”，平均需十年以上时间和十亿美元以上资金，失败率超90%，巨头们转向收购已进入临床阶段的项目以节省时间 [13] - 中国具备显著的研发效率与成本优势：临床试验成本仅为欧美的1/2至1/3，研发周期能缩短30%以上 [13] - 2024年至2025年全球创新药市场的重磅交易多与中国相关，例如辉瑞与三生制药签下60亿美元大单 [13] 中国创新药产业的效率与成本优势 - 中国拥有全球最密集、协同紧密的CXO产业带，是控制成本和提升效率的关键 [19] - 中国是全球原料药最主要的供应国，占据全球约80%的市场 [19] - 临床试验环节优势显著：I期临床平均入组时间中国仅需8个月，美国超过18个月 [20]；III期临床单例患者成本中国为2.5万美元，美国需7万美元 [21] - Frost & Sullivan数据显示，中国单例患者临床试验成本为4-7万美元，而全球多中心临床实验平均成本高达12-18万美元，相差三倍以上 [21] - 庞大的患者基数、广泛的医院网络和丰富的临床资源是效率优势的根源，而非简单的“廉价劳动力” [22] 人才储备与创新能力的跃升 - 中国生物医药领域研发人才总数跃居全球第二，核心研发人才数量翻了两倍以上 [25] - 过去十年，大批在跨国药企工作多年的高管与科学家回流，带回了国际前沿标准 [25] - 企业研发正从“快速跟随”转向“同类最优”乃至“同类首创” [25] - 2024年ASCO大会上，康方生物的依沃西单抗正面对抗并战胜了“全球抗癌药王”K药 [27] - 百济神州自主研发的BTK抑制剂成功在海外上市，成为中国首个打入全球主流市场的“重磅炸弹”药物 [27] - 2024年中国在研创新药项目达1250个，几乎追平美国的1440个；在全球管线中的占比从六年前的8%上升至2025年的约30% [27] - 全球市值Top 20的生物科技公司中，中国企业从2022年的6席增至2025年9月的10席，美国企业则从13席降至10席 [27] 政策与资本环境的优化 - 中国医药监管体系改革成效显著：临床试验审批时限从60个工作日压缩至30个工作日，新药上市申请平均审批时间从过去一年缩短至约130天 [13] - A股重新放开未盈利企业上市门槛，创新药企业融资渠道更为通畅，研发周期与资金压力大大缓解 [14] 面临的挑战与未来方向 - 中国在全球医药产业链中的生态位仍处于附加值底端：中国上市生物科技企业总市值不足美国同类企业的15% [30] - 在跨境交易中，中国药企的授权预付款通常比全球同类交易低2/3，交易总金额仅为全球平均水平的一半左右 [30] - 中金公司报告指出，中国药企往往只能分到全球新药收益的5%到10% [30] - 核心挑战在于尚未完全掌握全球化商业化能力，这是生物科技公司与跨国大型药企之间的分水岭 [31][35] - 新药从临床到上市平均成功率仅为5%，上市后能实现盈利的项目不足20% [34] - 恒瑞、百济神州、信达等企业正尝试打破格局，在欧美设立商业中心并向FDA自主递交上市申请，标志着从生物科技公司向大型跨国药企跃迁的全球化之战已经开始 [37][38]