核心观点 - 中国基金业协会拟出台新规从四大维度强化基金销售投资者适当性管理 [2] 监管框架与条款 - 征求意见稿包含18项条款 要求基金销售机构根据投资者风险承受能力匹配产品 [2] - 新规拟建立股票仓位、净值波动率、最大回撤等量化指标评定基金风险等级 [2] - 限制投资者风险测评次数 单日同一机构评估不得超过两次 年度累计不超过八次 [2] - 评估结果有效期最长12个月 [2] 线上销售与直播规范 - 要求将适当性管理嵌入线上流程 直播中需完整说明风险收益特征 [2] - 直播销售须全程风险提示 确保投资者完成风险测评 [2] - 所有销售环节实现可回溯管理 [2] 特定投资者群体保护 - 为65岁以上投资者购买高风险产品设置冷静期机制 [2] - 对老年投资者销售R4及以上风险产品需追加风险提示、延长考虑时间并提高回访频率 [2] 实施时间与行业影响 - 意见反馈截止时间为2025年11月26日 [2] - 业内普遍认为新规将推动投资者保护与产品销售的良性互动 缓解市场波动带来的售后压力 [2]

债市回顾与调整因素 - 三季度债市主旋律为区间震荡，9月份30年期国债收益率整体上行约10个基点，利率债曲线呈现熊陡态势，信用利差走阔，2年期以上信用债整体上行超10个基点 [3] - 调整因素包括市场整体风险偏好压制债市表现，以权益资产为代表的风险资产表现较好向债市传导压力，以及市场预期四季度降准降息可能配合稳增长政策落地动摇投资者对长期债券的信心 [3] - 公募基金销售新规征求意见稿带来扰动，市场担忧银行金市和银行理财会大量赎回债基，使纯债类理财产品面临一定赎回压力 [3] 四季度债市展望 - 基金经理认为债市或呈现"牛平"态势，即收益率下行且曲线趋平，十年期国债收益率主要波动区间预计在1.65%至1.85% [1][5] - 扰动因素仍存但基本面环境不支持债市趋势转熊，四季度债市有望较三季度转好，央行可能重启购买国债并应用降准降息等政策工具带来修复性机会 [5] - 资金面整体基调偏向呵护市场，但存款"搬家"可能影响银行配债力度，政府债券供给压力或仍有所体现 [5] 投资策略与结构性机会 - 投资策略以票息为主，久期上适当谨慎，需充分重视确定性收益，审慎把握交易节奏，密切关注政策边际变化 [8][9] - 利率投资重点关注宏观经济政策、货币政策落地节奏和幅度，四季度降准降息概率存在，信用投资重点关注中短久期信用债以获取确定性较高收益 [9] - 策略上可考虑适度拉长久期、挖掘票息、灵活交易，结合季节性及关键事件进行择时，震荡市中根据定价区间及时布局和止盈交易的胜率较高 [9] 市场赔率与短期走势 - 债市赔率有所抬升，经过7月以来的急跌，债市的赔率、性价比有所提升，当前基本面环境尚不支持债市趋势转熊 [10] - 市场短期走势取决于赎回负反馈失控的利空与预期央行下场维稳市场利多之间的此消彼长，随着跨季阶段结束，前者潜在风险减小，可逐步博弈后者落地可能性 [10] - 债市短期以区间震荡为主，四季度降准降息可能配合稳增长政策落地，市场已对销售新规影响做了部分定价，实际落地后可能形成利空出尽的配置机会 [6][10]