报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][8][59] 报告的核心观点 - 看好公司库存优化与全域零售带动盈利弹性，长期现金回报出色；公司凭借全域运营能力有望改善盈利能力，未来消费好转和品牌新品周期共振下将有较好利润弹性，中长期保持高效现金创收与高派息水平；因短期消费环境不明朗，下调 2026 - 2028 财年业绩预测 [4][59] 各部分总结 收入与利润情况 - 2025 财年收入同比降 6.6%至 270.1 亿元，零售渠道收入 230.3 亿元同比降 6.8%，批发渠道收入 37.9 亿元同比降 5.8%；主力品牌收入 233.1 亿元同比降 6.1%，其他品牌收入 35.0 亿元同比降 9.9% [1] - 归母净利润同比下滑 41.9%至 12.9 亿元，毛利率同比降 3.4 个百分点至 38.4%，费用率升 0.3 个百分点至 33.1%，净利率降 2.8 个百分点至 4.8% [1] - 下半年收入降幅收窄（上下半年分别下滑 7.9%/5.4%），利润跌幅增大（上下半年分别下滑 34.7%/52.9%） [2] 现金流与派息情况 - 经营现金流净额同比 +20%至 37.6 亿元，自由现金流/净利润达 2.6 倍，存货周转天数为 134.9 天，同比降 1.2 天，较中期降 13.4 天 [2] - 维持高派息率 135%（同期 100.9%），自 2019 年上市以来累计派息率 104.2% [2] 门店与运营情况 - 截至 2025 年 2 月末，直营门店净减少 1124 家至 5020 家（同比 -18.3%），总销售面积同比 -12.4%，单店销售面积同比 +7.2% [3] - 累计用户数达 8600 万（环比 +6%，同比 +13%），会员贡献销售额占比 93.2%；复购会员贡献 70%消费额，高价值会员占比中单位数但贡献近 40%销售额 [3] - 直营线上销售额占比提升至 30% - 40%中段，内容电商增量突出，抖音和微信视频号超 500 个，抖音平台 GMV 跻身运动户外榜第一；私域运营加速，小程序店铺超 2300 家，微信运动户外类小程序排名第一 [3] 财年四季度与新财年展望 - 财年四季度零售及批发业务总销售额同比下跌中单位数，直营门店面积环比和同比减少幅度分别加大至 8.0%和 12.4% [4] - 管理层对新财年谨慎乐观，目标净利润额同比持平，净利润率同比改善，暂时对毛利率保守判断，核心通过降本增效、线上渠道占比提升等提升盈利能力 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2026 - 2028 财年业绩预测，预计净利润分别为 13.0/14.6/16.3 亿元（前值 17.9/19.2 亿元），同比 +0.7%/+12.6%/+11.5% [4][59] - 维持合理估值区间至 3.8 - 4.0 港元，对应 2026 财年 17 - 18xPE [8][59]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额为1.66亿美元，较上年同期减少1.04亿美元，降幅39%，主要因公司有意减少库存和门店数量 [18][19] - 该季度实现毛利率24%（不包括后进先出法调整），较上年同期提高10%；毛利润为4400万美元，较上年同期增加600万美元 [19] - 销售、一般和行政费用（SG&A）从上年同期的4900万美元降至本季度的3900万美元，主要因门店减少致间接人员和营销费用降低 [19] - 本季度运营亏损230万美元，其中包括与无形资产相关的290万美元非现金减值费用；剔除减值费用后，运营收入为60万美元，上年同期运营亏损1660万美元 [20] - 本季度调整后EBITDA亏损400万美元，较上年同期的1800万美元亏损有所改善 [20] - 本季度减少债务1.45亿美元，包括9500万美元的库存融资债务、4700万美元的抵押贷款债务和250万美元的循环信贷额度 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新车销售方面，本季度销量下降36%（912辆），主要因门店剥离；平均售价提高15%，新车毛利率为11%，较上年同期提高7% [17][18] - 二手车零售方面，本季度销量下降48%（655辆），部分因门店剥离和此前降价销售决策；二手车毛利率为21%，较上年同期提高10% [18] - 金融和保险业务方面，每辆车的F&I收入超5000美元，较上季度略有下降；第一季度金融渗透率约70% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 与2024年第四季度相比，2025年第一季度新车销量增长18%，二手车销量增长19%；单位销售在第一季度逐月改善 [11] - 第一季度每单位销售的毛利润较第四季度增长39%，总毛利率从第四季度的19%提升至26% [12] - 2025年第一季度车辆销售的以旧换新率较2024年同期高出8%以上 [13] - 截至目前，新库存中82%为2025和2026年款车型，18%为旧款车型，较上季度有显著提升 [14] - 第一季度机动型库存销售较第四季度增长11% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略分两部分，一是优化经销商布局，二是提高门店运营绩效以实现长期股东价值 [5] - 2月和3月向Camping World出售五家经销商，偿还约1.45亿美元债务，使SG&A费用同比减少1000万美元；3月与General RV Center达成意向书，拟剥离三家门店 [6] - 公司密切关注关税对新RV单位价格的潜在影响，与OEM合作伙伴和供应商合作应对；虽有数据显示关税致客户需求下降，但公司对关税减免趋势持乐观态度 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年第一季度运营结果满意，较2024年第四季度和第一季度有明显改善；虽销售数量下降，但各产品线毛利率上升，毛利润增加 [8][9] - 公司有信心利用现有门店和库存实现盈利，持续关注宏观环境，特别是关税对业务和行业的潜在影响 [9] - 公司认为RV生活方式价格亲民，相信美国消费者会继续被RV所有权吸引，无论是购买新车还是二手车 [10] 其他重要信息 - 会议提醒讨论的是前瞻性信息，存在风险和不确定性，实际结果可能与前瞻性陈述有重大差异；会讨论非GAAP财务指标，具体定义和与GAAP指标的调整可参考网站上的收益新闻稿 [3][4] - 会议结束后不接受提问，建议参考收益报告和SEC文件获取更多信息 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 本次财报电话会议未设置问答环节 [4]