报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青供给端因部分炼厂停产及转产渣油而小幅下滑，库存结构上厂库去库社库去库偏慢，投机需求走弱，贸易商主动降库存，山东华东基差因开工率预期提升而走弱，裂解价差维持高位；需求端受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱；中长期看，需求端将随着8月施工条件转好进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金缓解，“十四五”收尾阶段项目数量有保证，旺季可期；短期“反内卷”对沥青成本端影响不大，后续关注对沥青产业链具体措施进展及山东个别炼厂消费税试点改革传闻进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格及波动率情况 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为22.30%，当前波动率历史百分位（3年）为8.95% [1] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高、担心沥青价格下跌时，现货敞口为多，可根据企业库存情况做空bu2509沥青期货锁定利润，弥补生产成本，卖出套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低、希望根据订单情况采购时，现货敞口为空，可买入bu2509沥青期货提前锁定采购成本，买入套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400 [1] 沥青价格及基差裂解数据 |地区|2025 - 07 - 30价格（元/吨）|2025 - 07 - 29价格（元/吨）|2025 - 07 - 28价格（元/吨）|2025 - 07 - 23价格（元/吨）|日度变化|周度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东现货|3785|3775|3775|3845|10|-60| |长三角现货|3780|3780|3780|3780|0|0| |华北现货|3720|3710|3710|3730|10|-10| |华南现货|3580|3580|3580|3590|0|-10| |山东现货09基差|166|156|206|251|10|-85| |长三角现货09基差|161|161|211|186|0|-25| |华北现货09基差|101|91|141|136|10|-35| |华南现货09基差|-39|-39|11|-4|0|-35| |山东现货对布伦特裂解（元/桶）|133.3921|131.6592|148.5928|175.1794|1.7329|-41.7873| |期货主力对布伦特裂解（元/桶）|104.6263|104.6263|112.8954|131.684|0|-27.0577| [3][6] 利多因素 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础 - 需求季节性旺季 - 开工低位，南方有赶工预期 - 反内卷氛围烘托，去产能预期强烈 [3][5] 利空因素 - 近期马瑞原油到港增加 - 短期南方梅雨季拖累需求 - 社库去库放缓，基差走弱 - 山东地区消费税改革或带动开工率提升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需层面持稳，库存结构上厂库去库社库去库偏慢，投机需求走弱，贸易商主动降库存，山东华东基差因开工率增加而走弱，裂解价差维持高位；供应端增量略超预期，需求端受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱 [3] - 中长期看，需求端将随着8月份南北方施工条件转好进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值“十四五”收尾阶段，项目数量有一定保证，旺季仍然可期；短期受“反内卷”淘汰落后产能预期提振，整体市场氛围转暖 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间及风险管理策略 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为22.30%，当前波动率历史百分位（3年）为39.16% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高且担心沥青价格下跌时，现货敞口为多，建议做空bu2509沥青期货锁定利润，卖出套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低且希望根据订单情况采购时，现货敞口为空，建议买入bu2509沥青期货提前锁定采购成本，买入套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400 [2] 沥青价格及基差裂解数据 - 2025年7月21日，山东现货价格3855元/吨，日度变化35元，周度变化45元；长三角现货价格3780元/吨，日度和周度变化均为0；华北现货价格3750元/吨，日度和周度变化均为0；华南现货价格3590元/吨，日度变化 - 10元，周度变化 - 20元 [6] - 2025年7月21日，山东现货09基差198元/吨，日度变化33元，周度变化34元；长三角现货09基差123元/吨，日度变化 - 2元，周度变化 - 11元；华北现货09基差93元/吨，日度变化 - 2元，周度变化 - 11元；华南现货09基差 - 67元/吨，日度变化 - 12元，周度变化 - 31元 [6][9] - 2025年7月21日，山东现货对布伦特裂解171.0588元/桶，日度变化6.0027元，周度变化6.6955元；期货主力对布伦特裂解136.7478元/桶，日度变化0.2843元，周度变化0.8038元 [9] 利多与利空因素 - 利多因素包括沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础；需求季节性旺季；开工低位，南方有赶工预期；反内卷氛围烘托，去产能预期强烈 [8] - 利空因素包括检修结束后，部分炼厂产量恢复；短期南方梅雨季拖累需求；社库去库放缓，基差走弱 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需结构有走弱趋势，周度产量同比增加28%，需求同比增长10%，库存结构上厂库累库社库去库，投机需求走弱，贸易商开始主动降库存，山东华东基差因开工率增加而走弱，裂解价差仍然维持高位；供应端增量略超预期，需求端受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱 [2] - 中长期看，需求端将随着8月份南北方施工条件转好进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值“十四五”收尾阶段，项目数量有一定保证，旺季仍然可期 [2] - 短期需关注下货流通情况，以及山东地区燃料油消费退返政策的具体细节和真实性 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前波动率（20日滚动）为22.07%，当前波动率历史百分位（3年）为38.62% [1] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高，担心沥青价格下跌，现货敞口为多；为防止存货叠加损失，可根据企业库存情况，做空bu2509沥青期货来锁定利润，弥补企业生产成本，买卖方向为卖出，套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况进行采购，现货敞口为空；为防止沥青价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入bu2509沥青期货，在盘面采购提前锁定采购成本，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400 [1] 核心矛盾 - 沥青供需结构走弱，供应端增量略超预期，需求端受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因原油偏强绝对价格震荡，月差基差裂解均走弱 [2] - 中长期需求旺季可期，短期需关注下货流通和山东燃料油消费退返政策 [2] 利多解读 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础 [3] - 需求季节性旺季 [6] - 开工低位，南方有赶工预期 [6] 利空解读 - 检修结束后，部分炼厂产量恢复 [6] - 短期南方梅雨季拖累需求 [6] - 社库去库放缓，基差走弱 [6] 沥青价格及基差裂解 - 09合约 |地区|2025 - 07 - 18价格（元/吨）|日度变化|周度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东现货|3820|0|10| |长三角现货|3780|0|0| |华北现货|3750|0|0| |华南现货|3600|0|-10| |山东现货09基差|165|-27|-39| |长三角现货09基差|125|-27|-49| |华北现货09基差|95|-27|-49| |华南现货09基差|-55|-27|-59| |山东现货对布伦特裂解（元/桶）|161.4216|0|7.7092| |期货主力对布伦特裂解（元/桶）|132.829|4.6788|14.4674| [4][7] 季节性数据 - 提供了沥青09合约基差季节性（山东、华北、长三角、东北）、沥青期货月差（06 - 09、09 - 12）季节性、国内沥青厂库总库存率（百川样本）季节性、国内沥青社库库存率（百川样本）季节性、合单数量和仓单数量（沥青）季节性数据图表 [8][13][15][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青供需结构有走弱趋势，周度产量同比增加28%，需求同比增长10%，库存结构上厂库累库社库去库，投机需求走弱，贸易商主动降库存，山东华东基差因开工率增加而走弱，裂解价差维持高位；供应端增量略超预期，需求端受降雨影响处于淡季，整体基本面环比转弱，单边上因成本端原油表现偏强所以绝对价格震荡走势，月差基差裂解均有一定程度走弱；中长期看，需求端将随着8月份南北方施工条件转好进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金方面有所缓解，正值“十四五”收尾阶段，项目数量有保证，旺季可期；短期需关注下货流通情况，以及山东地区燃料油消费退返政策的具体细节和真实性 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为22.98%，当前波动率历史百分位（3年）为40.88% [1] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心沥青价格下跌，现货敞口为多，建议为防止存货叠加损失，根据企业库存情况，做空bu2509沥青期货锁定利润，弥补生产成本，卖出套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，建议为防止沥青价格上涨抬升采购成本，目前阶段买入bu2509沥青期货，在盘面采购提前锁定采购成本，买入套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400 [1] 利多因素 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础 [3] - 需求季节性旺季 [6] - 开工低位，南方有赶工预期 [6] 利空因素 - 检修结束后，部分炼厂产量恢复 [6] - 短期南方梅雨季拖累需求 [6] - 基差走弱 [6] 沥青价格及基差裂解 - 09合约情况 |地区|2025 - 07 - 14价格（元/吨）|日度变化|周度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东现货|3810|0|-10| |长三角现货|3780|0|-50| |华北现货|3750|0|0| |华南现货|3610|0|-20| |山东现货09基差|164|-40|-90| |长三角现货09基差|134|-40|-130| |华北现货09基差|104|-40|-80| |华南现货09基差|-36|-40|-100| |山东现货对布伦特裂解（元/桶）|153.4511|-0.2613|-9.1929| |期货主力对布伦特裂解（元/桶）|125.0318|6.6702|6.4031| [4][7] 季节性图表 包含沥青09合约基差季节性（山东、华北、长三角、东北）、沥青期货月差（06 - 09、09 - 12）季节性、国内沥青厂库总库存率（百川样本）季节性、国内沥青社库库存率（百川样本）季节性、合单数量和仓单数量（沥青）季节性图表 [8][13][15][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需仍显韧性，本周产量环比小幅下滑，需求端因北方降雨消耗变缓，库存去化不明显，基差震荡，裂解处于高位区间 [3] - 供应端季节性复产，但受制于成品油利润不佳，地炼盈利有限；需求端8月南北方施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金缓解，项目数量有保证，旺季可期 [3] - 短期需关注OPEC增产后原油成本大幅波动，以及山东地区燃料油消费退返政策细节和真实性 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为25.83%，当前波动率历史百分位（3年）为51.99% [2] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2509合约锁定利润，套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [2] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2509合约提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [2] 利多解读 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础 [8] - 需求季节性旺季 [8] - 开工低位，南方有赶工预期 [8] 利空解读 - 检修结束后，部分炼厂产量恢复 [5] - 短期南方梅雨季拖累需求 [6] - OPEC继续增产拖累油价 [6] 沥青价格及基差裂解 - 09合约 |地区|2025 - 07 - 09价格（元/吨）|日度变化（元/吨）|周度变化（元/吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东现货|3835|10|20| |长三角现货|3830|0|50| |华北现货|3750|-10|0| |华南现货|3620|-10|20| |山东现货09基差|212|-24|-32| |长三角现货09基差|207|-34|-2| |华北现货09基差|127|-44|-52| |华南现货09基差|-3|-44|-32| |山东现货对布伦特裂解（元/桶）|161.7242|1.7329|-4.0216| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需仍显韧性，本周产量54.7万吨同比增长20.5%，需求58.1万吨同比增长19%，样本库存下降3.4万吨，厂库去库明显，社会库存变动不大；受原油风险溢价回落，沥青基差走强，裂解走强且处于高位区间；供应端季节性复产，但受制于成品油利润不佳，地炼盈利有限难有大提升；需求端8月开始南北方施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金缓解，项目数量有保证，旺季可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间及风险管理策略 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为25.66%，3年历史百分位为51.03% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2509合约锁定利润，卖出套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2509合约提前锁定采购成本，买入套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [2] 核心矛盾 - 供需韧性，本周产量同比增20.5%，需求同比增19%，样本库存降3.4万吨，厂库去库明显，社会库存变动不大 [3] - 供应端季节性复产，但地炼盈利有限难大幅提升；需求端8月施工旺季，资金缓解项目有保证 [3] 利多解读 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础 [8] - 需求季节性旺季 [8] - 开工低位，南方有赶工预期 [8] 利空解读 - 短期南方梅雨季拖累需求 [5] - 中东局势缓和，原油战争溢价回吐 [5] - 检修结束后，部分炼厂产量恢复 [8] 沥青价格及基差裂解 |地区|2025 - 07 - 03价格（元/吨）|日度变化|周度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东现货|3820|5|15| |长三角现货|3780|0|0| |华北现货|3760|10|0| |华南现货|3630|30|-20| |山东现货09基差|232|-12|-10| |长三角现货09基差|192|-17|-25| |华北现货09基差|172|-7|-25| |华南现货09基差|42|13|-45| |山东现货对布伦特裂解（元/桶）|166.6122|0.8664|-14.7646| |期货主力对布伦特裂解（元/桶）|126.4093|2.9459|-13.0317| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需仍显韧性，本周产量54.7万吨同比增长20.5%，需求58.1万吨同比增长19%，样本库存下降3.4万吨，厂库去库明显，社会库存变动不大；受原油风险溢价回落，沥青基差走强，裂解走强，处于高位区间；供应端季节性复产，但受制于成品油利润不佳，地炼盈利有限难有大提升；需求端8月南北方施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金缓解，项目数量有保证，旺季可期 [3] - 利多因素为沥青自身库存结构良好、需求季节性旺季、开工低位南方有赶工预期；利空因素为短期南方梅雨季拖累需求、中东局势缓和原油战争溢价回吐、检修结束后部分炼厂产量恢复 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间及风险管理策略 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为25.89%，3年历史百分位为52.15% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2509合约锁定利润，卖出套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望采购，现货敞口为空，建议买入bu2509合约提前锁定采购成本，买入套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [2] 沥青价格及基差裂解数据 - 2025年7月1日，山东现货价格3815元/吨日度无变化周度降10元/吨，长三角3780元/吨日度和周度均无变化，华北3750元/吨日度涨10元/吨周度降80元/吨，华南3600元/吨日度无变化周度降90元/吨 [6] - 山东现货09基差日度涨2元/吨周度涨8元/吨，长三角日度涨2元/吨周度涨18元/吨，华北日度涨12元/吨周度降62元/吨，华南日度涨2元/吨周度降72元/吨 [6] - 山东现货对布伦特裂解日度无变化周度涨0.2921元/桶，期货主力对布伦特裂解日度降0.3466元/桶周度降1.0943元/桶 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需端供减虚增，供给因华南炼厂开工率降低小幅收缩，库存环比变动不大，需求有梅雨季节特征 [2] - 最大变量是伊以冲突带来的地缘溢价，油价上涨使沥青裂解和基差走弱，盘面修复贴水，绝对价格处高位 [2] - 市场认为伊朗报复程度有限，短期沥青盘面波动跟随原油走势，需关注双方军事进展 [2] - 短期关注雨季需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速抬升，建议月差正套离场 [2] - 中长期看十四五最后一年需求端有增量预期，旺季表现可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为27.20%，波动率历史百分位（3年）为58.33% [1] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2509沥青期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2509沥青期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [1] 利多因素 - 沥青自身库存结构良好 [2][4] - 需求季节性旺季 [4] - 原油拉涨，成本端大幅抬升 [4] 利空因素 - 裂解维持高位 [4] - 检修结束后部分炼厂产量恢复 [4] - 南方梅雨季拖累需求 [4] - 中东局势缓和，原油战争溢价回吐 [4] 沥青价格及基差裂解 - 09合约 现货价格 - 2025年6月27日，山东现货价格3805元/吨，日度无变化，周度涨5元/吨；长三角3780元/吨，日度无变化，周度涨10元/吨；华北3750元/吨，日度降10元/吨，周度降50元/吨；华南3650元/吨，日度无变化，周度降20元/吨 [2][5] 基差 - 2025年6月27日，山东现货09基差244元/吨，日度涨2元/吨，周度涨191元/吨；长三角219元/吨，日度涨2元/吨，周度涨196元/吨；华北189元/吨，日度降8元/吨，周度涨136元/吨；华南89元/吨，日度涨2元/吨，周度涨166元/吨 [5] 裂解 - 2025年6月27日，山东现货对布伦特裂解181.3768元/桶，日度无变化，周度涨67.1332元/桶；期货主力对布伦特裂解139.0944元/桶，日度降0.3466元/桶，周度涨34.0351元/桶 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需呈供减虚增格局，供给因华南炼厂开工率降低小幅收缩，库存环比变动不大，需求有梅雨季节特征，最大变量是伊以冲突带来的地缘溢价，短期沥青盘面波动跟随原油走势，后续需关注双方军事进展 [2] - 短期关注雨季需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速抬升，建议月差正套离场；中长期看十四五最后一年需求端有增量预期，旺季表现可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前波动率（20日滚动）为17.29%，当前波动率历史百分位（3年）为24.29% [1] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2509合约锁定利润，卖出套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [1] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2509合约提前锁定采购成本，买入套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [1] 利多因素 - 沥青自身库存结构良好 [2] - 需求处于季节性旺季 [2] - 原油拉涨，成本端大幅抬升 [2] 利空因素 - 裂解维持高位 [4] - 检修结束后部分炼厂产量恢复 [4] - 南方梅雨季拖累需求 [4] - 中东局势缓和，原油战争溢价回吐 [4] 价格及基差裂解数据 | 地区 | 2025 - 06 - 24价格（元/吨） | 日度变化 | 周度变化 | | --- | --- | --- | --- | | 山东现货 | 3760 | -40 | -40 | | 长三角现货 | 3780 | 0 | 10 | | 华北现货 | 3830 | -50 | 40 | | 华南现货 | 3690 | -30 | 60 | [2] | 地区 | 2025 - 06 - 24基差（元/吨） | 日度变化 | 周度变化 | | --- | --- | --- | --- | | 山东现货09 | 180 | 161 | 24 | | 长三角现货09 | 200 | 201 | 74 | | 华北现货09 | 250 | 151 | 104 | | 华南现货09 | 110 | 171 | 124 | [5] | 类型 | 2025 - 06 - 24裂解（元/桶） | 日度变化 | 周度变化 | | --- | --- | --- | --- | | 山东现货对布伦特 | 150.8956 | -6.9316 | 33.6229 | | 期货主力对布伦特 | 119.7037 | -34.831 | 29.464 | [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青产量同比增长22.5%，需求同比增长27.5%，库存维持小幅去化，整体压力不大，库存结构良好；基差环比走强，盘面持平现货走强，但盘面裂解价差环比走弱，整体估值仍在高位；短期需求端承压，中长期需求端有增量预期[2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3600，当前波动率（20日滚动）为15.15%，当前波动率历史百分位（3年）为17.58% [1] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，现货敞口为多，建议卖出25%的bu2509合约，入场区间3500 - 3600 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单采购，现货敞口为空，建议买入50%的bu2509合约，入场区间3300 - 3400 [1] 利多因素 - 沥青自身库存结构良好 [5] - 需求季节性旺季 [5] 利空因素 - 裂解维持高位 [3] - 检修结束后，部分炼厂产量恢复 [3] - 南方梅雨季拖累需求，基差向上驱动不足 [3] 沥青价格及基差裂解 - 09合约 |地区|2025 - 06 - 09价格（元/吨）|日度变化|周度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东现货|3695|0|70| |长三角现货|3650|0|70| |华北现货|3745|85|100| |华南现货|3410|0|30| |山东现货09基差|207|-10|-4| |长三角现货09基差|162|-10|-4| |华北现货09基差|257|75|26| |华南现货09基差|-78|-10|-44| |山东现货对布伦特裂解（元/桶）|161.34|0.3399|-15.9129| [3]