核心观点 - 2025年4月债券托管余额同比增速为15.5%，较3月上升0.6个百分点，当月新增托管规模为1.7万亿元，环比边际回落，但处于历史同期高位 [2][5] 重点推荐报告摘要 - 分券种来看，政府债和同业存单较季节性多增，国债较季节性少增，4月政府债合计供给规模接近万亿，环比回落符合季节性，同比来看国债、地方债仍高于去年同期，同业存单净供给明显回落，公司信用债供给回升至往年高位 [5] - 分机构来看，银行和资管户为主要增配机构，商业银行增持7975亿元，保险增持1673亿元，资管户增持1.1万亿元，外资增持881亿元，券商增持1835亿元 [5] - 债券供给和机构行为展望，预计5月债券供给较4月环比增加，银行承接供给的能力仍取决于央行流动性投放，保险此后配债节奏跟随地方政府债供给，资管户的资金增量有望回暖 [6] 新股概览 即将发行的新股 - 新恒汇申购日为2025-06-11，申购代码301678，申购限额1.40万股，承销商为方正证券承销保荐有限责任公司 [6] - 华之杰申购日为2025-06-10，申购代码732400，申购限额0.80万股，承销商为中信建投证券股份有限公司 [6] - 海阳科技申购日为2025-06-03，申购代码732382，发行价11.50元，申购限额1.45万股，发行市盈率12.69，承销商为东兴证券股份有限公司 [6] - 影石创新申购日为2025-05-30，申购代码787775，发行价47.27元，申购限额0.65万股，发行市盈率20.04，承销商为中国国际金融股份有限公司等 [6] 已发行待上市的新股 - 交大铁发申购中签率0.03%，上市日为2025-06-10，交易代码920027，发行价8.81元，申购限额90.67万股，发行市盈率12.94 [7] 资讯速递 国内财经 - 6月5日消息，央行在官网开设中央银行各项工具操作情况栏目，并更新了2025年5月中央银行各项工具流动性投放情况，2025年5月准备金净投放10000亿元，常备借贷便利净投放5亿元，中期借贷便利净投放3750亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [8] 国际财经 - 美国众议院议长迈克·约翰逊力保参议院审议中的税改草案维持4万美元州地税抵扣上限，目前共和党人正试图缩减这项税收优惠的力度，预计参议院将修改众议院的提案 [9] - 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德明确表示将完成自己在欧洲央行的全部任期，驳斥了有关她可能提前离任的传闻 [10] 行业要闻 - 2025年4月，汽车零部件产品进口金额达17亿美元，环比增长10%，同比下降28.1%，2025年1-4月，汽车零部件产品进口金额63.3亿美元，同比下降25.8% [11] - 2024年新能源汽车新车电池装机量同比增长22%，中国厂商份额突破70%，CATL以38%份额稳居第一，BYD紧随其后 [12] 两市公司重要公告 - 九安医疗拟向中国银行间市场交易商协会申请注册并发行中期票据及超短期融资券，中期票据注册及发行不超过35亿元，超短期融资券注册及发行不超过5亿元 [13] - 中科电气拟通过控股子公司在中国香港设立的全资子公司投资设立阿曼项目公司实施年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，计划总投资金额不超过80亿元，分两部分建设，同时延缓建设摩洛哥项目 [15] - 埃斯顿拟发行境外上市外资股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [16] - 迈为股份拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资1亿元，参与认购张家港朝希优势贰号股权投资合伙企业的基金份额，该基金目标认缴规模20亿元 [17] - 立新能源全资子公司分别拟投资建设三个独立储能项目，合计投资总额约12.50亿元 [18]

金融数据前瞻 - 预计2月人民币贷款增量在1万亿元以上 社融增速小幅改善至8 2%左右 [1] - 2月资金环境维持趋紧态势 财政发力弥补信贷增长趋缓 [1] - 两会货币政策取向稳健 财政端定调积极 [1] - 3月初流动性环比有所改善 需关注月末跨季情况 [1] 利率跟踪 - 政策利率按兵不动 年内总量或结构性降准降息可期 [2] - 2月DR007平均利率2 03% 较上月上行10bps [2] - 同业存单利率较MLF利率差距收窄20bps [2] - 2月10年期国债利率回升9bps至1 72% [2] - 2月LPR与存款利率按兵不动 票据利率先升后降 [2] 流动性跟踪 - 2月央行通过MLF/OMO分别净回笼资金2000/9673亿元 [3] - 通过国库定存/买断式逆回购分别净投放资金900/14000亿元 [3] - 合计净投放流动性3227亿元 [3] - 2月政府债净发行/净缴款规模分别达1 7/1 5万亿元 [3] - 预计全年财政力度与政府债发行规模有望进一步加码 [3] 信用跟踪 - 2月信贷增量或处近年同期相对偏低水平 预计在1万亿以上 [4] - 2月政府债券净发行约1 7万亿元 高于上年同期的6779亿元 [4] - 预计2月社融增速小幅改善至8 2%左右 [4] 金融市场格局前瞻 - 3月资金面小幅改善 但流动性环境或难以显著宽松 [5] - 3月地方债发行进度截至3月6日仅35% [5] - 2025年社融增速高点或在年中前后 [6] - 预计3月信贷增量在3 0万亿左右 社融增速有望改善至8 3%左右 [6] 投资策略 - 2025年商业模型重估逻辑是核心矛盾 助力银行估值提升 [9] - 红利贡献稳健回报 选择业绩增速稳定 分红率稳定 资产质量稳定 估值波动低的个股 [9] - 商业模型优异公司 估值溢价有望回归常态区间 [9]