行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 核心观点 - 报告核心结论为“宽信用延续弱势，M1增速降档”，指出政府债对冲效应减弱，直接融资活跃，但私人部门宽信用仍显乏力 [1][5] - 2026年6月新口径下社融增速为7.4%，较上月下降0.3个百分点；剔除政府债券后的增速为5.6%，较上月下降0.1个百分点 [1][5] - 6月末M1同比增速为4.0%，环比下降1.5个百分点，M2-M1剪刀差扩大至4.0%，环比扩大0.9个百分点，显示资金活化趋势出现边际逆转 [2] 社融与信贷数据分析 - **社融总量与结构**：2026年6月单月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元，环比多增1.34万亿元 [1] - 政府债券净增加7683亿元，同比少增5825亿元，是主要拖累项之一 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加1.76万亿元，同比少增5950亿元 [1] - 企业债券融资净增加4012亿元，同比多增1590亿元，直接融资表现活跃 [1] - **企业端信贷**：6月企业贷款增加1.5万亿元，同比少增2700亿元 [1] - 企业中长期贷款增加5600亿元，同比少增4500亿元 [1] - 企业短期贷款增加8200亿元，同比少增3400亿元 [1] - 票据融资增加1144亿元，同比多增5253亿元，持续填补信贷投放缺口 [1] - **居民端信贷**：6月个人贷款增加2646亿元，同比少增3330亿元 [2] - 居民中长期贷款增加1584亿元，同比少增1769亿元 [2] - 居民短期贷款增加1061亿元，同比少增1560亿元 [2] - 个贷增量环比转正主要因季节性冲量，但同比视角下地产调整周期仍在压制居民消费与置业意愿 [2] 存款与货币供应量分析 - **存款情况**：6月末人民币存款余额346.44万亿元，同比增长8.2% [2] - 6月人民币存款增加1.99万亿元，同比少增1.22万亿元 [2] - 企业存款增加1.94万亿元，同比多增1627亿元 [2] - 个人存款增加1.95万亿元，同比少增5200亿元 [2] - 财政存款减少9385亿元，同比多减1185亿元 [2] - 非银行金融机构存款减少9900亿元，同比多减4700亿元，季末理财回表推动存款回流 [2] - **货币供应**：6月M0、M1、M2同比增速分别为11.8%、4.0%、8.0%，分别环比下降0.1、1.5、0.6个百分点 [2]