报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受中东战局带动通胀预期，近期TACO预期升温，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.21，环比增加0.09、增幅0.09%；美元兑人民币（离岸）6.8928，环比下降0.002、降幅0.02%；SHIBOR 7天1.42，环比下降0.01、降幅0.35%；DR007 1.41，环比下降0.01、降幅1.00%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.46，环比下降0.01、降幅0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化 [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][27][28] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][36][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][44] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [46][60] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [63][68] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

行业投资评级 - 对银行行业评级为“看好”，并维持此评级 [4][10] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 主要逻辑包括：“十五五”开局之年，在政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底 此外，2026年保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现 [4][23] - 现阶段关注两条投资主线：一是基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(买入)、宁波银行(买入)、渝农商行(买入)；二是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级) [4][23] 根据相关目录分别总结 一、社融增速稳定，实体信贷同比多增 - 2026年2月社会融资规模同比增长8.2%，环比1月持平，当月社融增量2.38万亿元，同比多增1469亿元 [10][11] - 社融口径人民币贷款增量8500亿元，同比多增1972亿元，信贷投放较1月有实质性提速 [10][11] - 政府债券新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，虽因高基数同比回落，但规模仍处于近年同期绝对高位，是社融的重要支撑 [10][11] - 企业直接融资同比多增197亿元，其中股票融资同比多增378亿元，债券融资同比少增181亿元 [10][11] - 非标融资同比多增1918亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少减1232亿元，票据市场呈现供大于求格局 [10][11] 二、对公贷款仍是投放主力，零售贷款降幅扩大 - 2026年2月人民币贷款同比增长6.0%，环比下滑0.1个百分点，当月新增贷款9000亿元，同比少增1100亿元，部分受春节假期延长导致工作日减少的季节性因素影响 [10][14] - 居民户贷款减少6508亿元，同比多减2617亿元 其中，居民短贷同比多减1952亿元，可能与监管收紧下居民部门去杠杆加速有关；居民中长贷同比多减665亿元，反映购房需求疲软，2月30个大中城市商品房成交面积同比下滑28% [10][14][19] - 对公实体贷款同比多增6200亿元，表现亮眼 其中，对公短贷同比多增2700亿元，增量创近5年2月新高；对公中长贷同比多增3500亿元，主要受益于“两重”投资项目密集落地带来的配套融资需求 [10][14][15] - 票据融资同比少增2043亿元，结合票据利率低开高走的趋势，预计信贷投放节奏在月内有所平滑，月末提速 [10][15] 三、M1显著提升，居民存款大幅多增 - 2026年2月M1同比增长5.9%，环比上升1.0个百分点；M2同比增长9.0%，环比持平；M2与M1增速剪刀差回落1个百分点至3.1% [10][20] - 2月新增人民币存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元 结构上，企业存款同比多减1.76万亿元，财政存款同比少增1.61万亿元，非银存款同比少增1.44万亿元 [10][20][22] - 居民户存款同比大幅多增2.5万亿元，主要受春节错位导致的基数效应及企业发放奖金使存款向居民储蓄转化影响，这也验证了存款脱媒力度相对可控的观点 [10][20]

2026年2月金融数据核心观点 - 金融数据总量保持较高增速，结构有所改善，政策靠前发力，企业融资需求回暖是主要支撑，但信贷增速因居民贷款疲弱而延续放缓，同时货币供应量M1增速上升显示资金活化迹象，居民存款向非银机构搬家的现象持续，未来降准降息等宽松货币政策可期 [4][6] 社融总量与结构 - 2月社会融资规模存量同比增长8.2%，增速与上月持平，新增社融2.38万亿元，较去年同期2.23万亿元多增1469亿元，尽管受春节错位影响，但总量数据与去年同期基本持平，显示政策靠前发力，流动性宽松 [3][4][6] - 从结构看，表内信贷和政府债券是社融主要支撑：2月新增人民币贷款8500亿元，同比多增1972亿元；政府债券净融资14036亿元，同比少增2903亿元，但从前两个月累计看，政府债券净融资2.38万亿元，同比仅少72亿元 [7] - 表外融资改善，2月表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元，主要因未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元，以及信托贷款增加309亿元，同比多增639亿元 [7] - 直接融资分化，2月新增直接融资1975亿元，同比多增197亿元，其中企业债券融资1521亿元同比少增181亿元，非金融企业境内股票融资454亿元同比多增378亿元 [9] 信贷增速与结构 - 2月金融机构口径信贷余额同比增速为6.0%，较上月下降0.1个百分点，信贷增速延续放缓，主因居民贷款疲弱 [4][10] - 企业融资需求恢复，是信贷主要支撑：2月新增企业贷款14900亿元，同比多增4500亿元，其中企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元，企业短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元 [10] - 居民贷款显著收缩：2月居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短期贷款减少4693亿元同比多减1952亿元，中长期贷款减少1815亿元同比多减665亿元 [11] - 房地产市场表现结构性分化，2月百城新房房价同比上涨2.37%，二手房同比下跌8.78% [4][13] 货币供应与存款结构 - 2月M2同比增速为9.0%，与上月持平；M1同比增速为5.9%，较上月4.9%上升1.0个百分点，M2-M1剪刀差缩窄至3.1个百分点，显示资金活化程度有所改善 [3][5][16] - 存款结构变化显著：居民存款新增3.11万亿元，同比多增2.5万亿元；非银存款增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元；企业存款减少26545亿元，同比多减17605亿元；财政存款减少3500亿元，同比多减16076亿元 [16] - 居民存款搬家现象持续，利率下行背景下，黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构 [16] 政策动向与未来展望 - 政策靠前发力，开年以来政府债券发行前置，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%，对社会融资规模起到良好的支撑作用 [4][7] - 财政部已明确2026年继续实施更加积极的财政政策，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，后续政府债仍将是社融的重要支撑 [9] - 央行行长表示2026年继续实施适度宽松货币政策，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，引导社会综合融资成本低位运行，未来降准降息可期 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全口径社融增速对债市指引意义下降，多口径分析及化债影响还原后，社融增速至少结束单边下行阶段，部分口径有底部上行趋势 [1][3] - 2026 年社融增速、M2 供应量要与经济发展和预期价格水平匹配，当前社融增速下降空间有限，企业实际融资需求有望底部上行 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 社融增速见底了吗 社融增速的几种不同算法 - 历史上社融对利率指引强，但近两年因口径变化和化债影响，指引效果弱化，需多口径分析和化债影响还原 [12] - 2018 年 7 月起社融多次调整统计口径，政府债占比逐渐变大，2025 年占社融存量超 20%，剔除政府债后社融增速在 6%左右震荡，对利率指示意义增强 [14] - 票据融资和未贴现银行承兑汇票波动大，对实体经济状况指示意义弱，剔除政府债和票据后社融增速小幅上行，对利率指示意义变强 [17][18] - 信贷不能完全反映实体融资需求，企业融资方式多元化，权益融资和债券融资对信贷有替代效果，信贷增速和中长期贷款增速对利率指示意义弱 [20] - 2025 年 A 股新增融资边际回升，H 股新增融资持续攀升 [24] - 企业贷款与产业债存在规模替代效应，贷债利差是驱动因素 [28] - 企业核心信贷融资余额增速下降放缓，核心信贷对利率指示意义强，叠加非金产业债后的修正企业核心社融增速 2025 年四季度以来明显上行 [33][35] 化债的影响有什么体现 - 2023 年一揽子化债政策冲击社融和信贷增速，央行多次分析化债影响，推算过去 2 年政府债偿还隐性债务中银行贷款占比约 69% [39][40][41] - 化债影响还原后，2025 年信贷、剔除政府债和票据的社融增速先上行后下行，企业核心社融（含产业债）增速底部震荡反弹 [41] 政策对社融增速有何诉求 - 2026 年政府工作报告要求社融规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标匹配，但社融增速不等于经济增速加价格总水平预期目标 [48][49] - 过去社融增速基本高于二者之和，2025 年剔除政府债的社融增速仅 5.94%，2026 年社融增速下降空间有限，企业实际融资需求有望底部上行 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测 2026 年 2 月新增贷款 7500 亿元，社融增量 1.99 万亿元；2 月末，M2 达 349.2 万亿，YoY+8.9%，M1（新口径）YoY+5.0%，社融增速 8.1% [2] - 2 月新增贷款或同比少增，信贷需求较弱，2026 年新增贷款或仍将同比少增；2 月 M2 增速或平稳；2 月社融增量或同比少增，增速小幅回落，未来几个月社融增速或继续回落，2026 年末社融增速或降至 7.5%左右，预测 2026 年社融增量 35 万亿左右 [3] - 长债调整或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落，预计 2026 年 10Y 国债收益率 1.6%-1.9%震荡；3 月险资超长债配置力度或加大，30Y 国债活跃券收益率有望走向 2.2% [3] 各部分总结 新增贷款 - 预计 2 月新增贷款 7500 亿，同比少增，个贷短期-3000 亿，个贷中长期-1500 亿，对公短贷+3000 亿，对公中长期+4500 亿，票据融资+3000 亿 [3] - 2026 年新增贷款或仍将同比少增，原因包括 1 月信贷大量投放后 2 月信贷增量少、实体经济融资需求弱、贷款利率管控促使企业发债还贷、按揭早偿压力大、消费信贷需求弱等 [3] M2 增速 - 预计 2026 年 2 月末新口径 M1 增速 5.0%，环比基本持平；2 月末 M2 增速 8.9%，相对平稳 [3] - 2025 年初至当年 9 月末 M1 增速回升，后因同比基数回归正常回落，26Q1 受同比基数低及股市活跃等影响可能小幅提升 [3] 社融情况 - 预测 2 月份社融增量 1.99 万亿，同比少增，预计 2 月对实体经济人民币贷款增量 6000 亿，未贴现银行承兑汇票-2500 亿，企业债券净融资 1500 亿，政府债券净融资 1.4 万亿 [3] - 2 月末社融增速降至 8.1%，社融增速于 2025 年 7 月阶段性见顶，未来几个月或继续回落，2026 年末社融增速或降至 7.5%左右，预测 2026 年社融增量 35 万亿左右 [3] 长债情况 - 2 月底长债回调，或因上海房地产政策放松引发交易盘止盈，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落 [3] - 近期人民币升值，美 10Y 国债收益率跌破 4.0%，对中国债市构成利好；当前交易盘长债持仓少，10Y 国债 Q1 目标点位 1.75%，Q2 为 1.70% [3] - 银行负债成本下行，收益率曲线陡峭，城农商行拉长久期是现实选择；3 月险资超长债配置力度或加大，30Y 国债活跃券收益率有望走向 2.2%；配置盘无动力大幅压低 30Y 国债收益率，大行情需交易盘推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调 [3] - 预计 2026 年 10Y 国债收益率 1.6%-1.9%震荡 [3]

货币政策与市场利率 - 2026年2月24日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平 [1] - LPR报价已连续9个月维持不变，显示货币政策在观察期内保持稳定 [1] 国际贸易与出口管制 - 商务部于2月24日发布公告，将斯巴鲁株式会社等20家日本实体列入出口管制关注名单 [2] - 列入原因为这些实体无法核实两用物项的最终用户和最终用途，公告自公布之日起实施 [2] 司法与公司法规 - 最高人民法院表示，2026年将加快出台与新《公司法》相配套的司法解释 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年信贷需求依然偏弱，新增贷款或仍将同比少增，M1增速暂时性回升，社融增速或继续回落，长债收益率存进一步下行空间 [2] 根据相关目录分别总结 1月金融数据情况 - 2月13日傍晚央行披露1月金融数据，新增贷款4.71万亿元，社融增量7.22万亿元；1月末，M2达347.2万亿，YoY+9.0%；M1 YoY +4.9%；社融增速8.2% [1] 新增贷款情况 - 1月新增贷款同比明显少增，反映信贷需求依然偏弱；春节错位影响，2026年春节较晚，春节前企业发年终奖或使个人提前偿还个贷，对2月个贷数据影响较大 [2] - 1月个贷增量4565亿，其中短贷+1097亿，中长期+3469亿；对公贷款+4.45万亿，其中短贷+2.05万亿，中长期+3.18万亿，票据贴现 -8739亿；因投放节奏前倾，银行卖出票据为一般信贷腾空间 [2] M1和M2增速情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，新口径M1增速走势更平稳；2026年1月末新口径M1增速4.9%，较上月末上升1.1个百分点，或因同比基数较低及1月股市成交活跃 [2] - 1月末M2增速9.0%，较上月末回升0.5个百分点，主要受同比基数影响 [2] 社融情况 - 1月社融增量7.22万亿，同比小幅多增，多增主要来自政府债券净融资及未贴现银行承兑汇票；对实体经济人民币贷款增量4.9万亿，同比少增3194亿；委托贷款 -192亿，信托贷款 -4亿，未贴现银行承兑汇票 +6293亿；企业债券净融资5033亿；政府债券净融资9764亿 [2] - 1月末社融增速环比下降0.1个百分点至8.2%；预计2026年新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，年末社融增速7.5%左右 [2] 长债收益率情况 - 2025年11月20日 - 2026年1月末，交易盘大幅减仓超长债，股市上涨对超长债负面影响减弱；若机构股市预期回落，交易盘买回超长债，可能推动30Y国债收益率显著下行 [2] - 本波债市行情靠配置盘驱动，交易盘参与少；近期贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降；预计一季度长债收益率可能再度下行5 - 10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下，1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下 [2] - 预计2026年10Y国债收益率在1.6% - 1.9%区间震荡，债市走势或明显强于年初预期 [2]

行业投资评级 - 报告对银行行业评级为“买入”[6] 核心观点 - 报告核心观点为：2026年1月金融数据显示存款搬家加速，M1、M2增速大幅回升[2] - 展望后续，M1、M2增速预计在2026年第一季度仍保持相对高位，主要基于风险偏好提升驱动存款活化持续、人民币走强带动跨境回流补充流动性、以及财政力度前置有望改善企业现金流[6] 整体情况：社融增速小幅回落，M1、M2增速大幅回升 - 2026年1月社会融资规模同比多增1，654亿元，但社融存量同比增速较上月末小幅回落0.1个百分点至8.2%[6][16] - 增速回落主要受票据融资同比多降3，590亿元影响，而政府净融资同比大幅多增2，831亿元，实体信贷（扣除票据）亦同比略多增396亿元[6] - 货币供应量增速显著回升：1月M1同比增长4.9%，增速较上月末大幅上升1.1个百分点；M2同比增长9.0%，增速较上月末上升0.5个百分点[6][16] - M1与M2增速差（M1增速-M2增速）为-4.1%，较上月末大幅上升0.6个百分点，显示存款活化加速[6] - 1月新增M2为68，952亿元，同比多增19，027亿元；新增M1为24，554亿元，同比多增13，370亿元[17] 政府部门：财政力度同比回落 - 1月政府债券净融资9，764亿元，同比多增2，831亿元[34][40] - 但同期财政存款增加15，500亿元，同比多增12，176亿元，导致“政府债务-政府存款”指标为-5，736亿元，同比少增9，345亿元，显示财政力度同比回落[40] - 财政力度2（政府债增量+PSL增量-财政存款增量）单月值为-2，478亿元，同比少增4，553亿元[40] 居民部门：需求同比基本持平，短贷需求同比多增 - 1月居民部门信贷同比多增128亿元，整体需求基本持平[6][71] - 结构分化明显：居民短期贷款同比多增1，594亿元，预计主要受消费贷贴息政策延长至2026年末驱动；居民中长期贷款同比少增1，466亿元，显示居民加杠杆购房意愿仍在恢复过程中[6][71] - 1月居民存款增加21，300亿元，同比少增33，900亿元[36][71] - 居民贷款与存款的差额（居民贷款-存款）为-16，734亿元，同比少增34，028亿元，表明居民部门资金净流出幅度收窄[71] 对公部门：短贷需求同比多增，票据融资大幅压降 - 1月对公实体贷款同比多增300亿元[6] - 结构上：对公短期贷款同比多增3，100亿元，可能由春节前经营性资金需求驱动；对公中长期贷款同比少增2，800亿元；票据融资同比多降3，590亿元[6][35][88] - 1月非金融对公部门社融融资49，157亿元，同比少增3，301亿元[88] - 企业存款增加26，100亿元，同比多增28，160亿元[36][88] 非银部门：存款搬家加速 - 1月非银行业金融机构存款大幅增加14，500亿元，同比多增25，600亿元[36][127] - 同期居民存款同比少增3.39万亿元，考虑到1月理财开门红不及预期，报告预计存款正加速从银行体系“搬家”入市[6] - 非银贷款与非银存款的差额（非银贷款-非银存款）为-16，382亿元，同比少增25，474亿元[127] 货币增速驱动因素分析 - 报告认为M1、M2增速大幅上升主要动因有二：一是权益市场景气度较高，驱动存款活化；二是人民币走强，跨境回流对国内流动性的补充保持高位[6] - 1月银行代客净结汇6，214亿元，同比多增9，033亿元[6] - 测算1月跨境回流对M2的补充预计为5，096亿元，同比多增10，745亿元，其对M2的拉动率环比上月继续回升34个基点至0.43%[6] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有列示银行评级均为“买入”[7] - 估值示例：工商银行A股最新收盘价7.11元，合理价值8.58元，2025年预测市盈率7.12倍，预测市净率0.65倍[7]

2026年1月金融数据核心观点 - 2026年1月金融数据呈现“总量平稳、结构分化”的特征 社融总量创历史同期新高但增速微降 信贷增速放缓 货币供应量增速上升且剪刀差缩窄 货币政策保持宽松取向 上半年降准降息可期 [2][3][4][5] 社融增速平稳 - 2026年1月社会融资规模同比增长8.2% 较上月下滑0.1个百分点 总体保持平稳 [3][6] - 1月新增社融7.22万亿元 同比多增1654亿元 创历史同期新高 宽松流动性与财政政策靠前发力共同推动年初社融开门红 [3][6] - 社融结构上 政府债和票据形成支撑 表内信贷和直接融资结构仍在调整 实体部门中长期信用需求的修复节奏偏缓 宽货币向宽信用的传导还有提升空间 [3][8] - 表内信贷少增 1月新增人民币贷款4.9万亿元 同比少增约3200亿元 对社融的拉动作用边际减弱 [8] - 表外融资小幅多增 1月份新增表外融资6097亿元 同比多增371亿元 其中新增未贴现银行承兑汇票6293亿元 同比多增1639亿元 [8] - 政府债多增支撑社融 1月份政府债券净融资增加9764亿元 同比多增2831亿元 [9] - 直接融资边际改善 股权融资相对偏弱 1月份企业债券净融资新增5033亿元 同比多增579亿元 非金融企业境内股票融资新增291亿元 同比少增182亿元 [10] 信贷增速延续放缓 - 1月金融机构口径信贷余额同比增速6.1% 较上月下降0.3个百分点 1月新增人民币贷款47100亿元 同比少增4200亿元 信用扩张动能依然不足 [3][12] - 企业贷款整体少增 主因高基数 1月新增企业贷款44500亿元 同比少增3300亿元 其中企业中长期贷款新增31800亿元 同比少增2800亿元 企业短期贷款新增20500亿元 同比多增3100亿元 [12] - 重大项目密集落地带动项目贷款加大投放 近期国家发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资 总规模约2950亿元 [12] - 居民贷款多增 其中短期多增 中长期少增 1月居民贷款新增4565亿元 同比多增127亿元 其中短期贷款新增1097亿元 同比多增1594亿元 中长期贷款新增3469亿元 同比少增1466亿元 [13] - 房地产市场表现结构性分化 1月百城新房房价同比上涨2.76% 二手房同比下跌7.22% 居民中长期贷款承压 居民部门信心仍有待提振 [13] M2、M1增速均上升 剪刀差缩窄 - 1月M2同比增速9.0% 较上月上升0.5个百分点 [3][15] - 1月M1同比增长4.9% 较上月上升1.1个百分点 M2-M1剪刀差为4.1个百分点 较上月环比缩窄 较去年1月同比收窄2.5个百分点 资金活化程度仍较高 [3][4][16] - 从存款结构看 企业存款新增26100亿元 同比多增28160亿元 居民存款新增21300亿元 同比少增33900亿元 财政存款新增15500亿元 同比多增12176亿元 非银存款增加14500亿元 同比增加25600亿元 [15] - 利率持续下行 长期定期存款利率普遍进入“1字头” 大额存单等高息产品陆续下架 黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构 居民存款搬家现象持续 [15] 货币政策保持宽松 - 央行在2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作 在覆盖本月5000亿元到期规模的基础上 额外净投放了约5000亿元中长期流动性 体现了维持流动性充裕、保持宽松的政策取向 [4] - 四季度货币政策总基调延续中央经济工作会议表述 继续“实施好适度宽松的货币政策” 同时央行新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述 [5] - 当前扩内需 巩固经济回升势头 仍需降准降息支持 当前物价仍在低位 人民币汇率升值 美联储降息预期仍高 是宝贵的降准降息窗口期 有望在两会后上半年落地 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [5] 核心观点 - 预计2026年1月末社会融资规模（社融）存量达449.5万亿元，同比增速为8.25%，环比回落0.02个百分点 [5] - 预计2026年1月社融增量为7.55万亿元，同比多增0.49万亿元 [5] - 预计1月M2增速环比上升0.3个百分点至8.8%左右，M1增速环比上升0.2个百分点至4.0%左右 [5] 信贷方面 - 预计2026年1月社融口径人民币贷款增加5.34万亿元，同比多增0.12万亿元 [5] - 预计对公信贷需求较好，同比明显多增；零售贷款同比持平 [5] - 预计票据融资单月压降0.8万亿元，同比多降0.3万亿元；扣除票据后，投向实体的人民币贷款单月增量6.1万亿元，同比多增0.4万亿元 [5] - 预计1月非社融口径人民币贷款（如两融）单月净增加500亿元，同比多增0.14万亿元，主要因1月末两融余额突破2.7万亿元创历史新高 [5] - 综合预计1月全口径人民币贷款增量约5.39万亿元，同比多增0.26万亿元 [5] 债券融资方面 - 预计1月政府债净融资1.2万亿元，同比多增0.49万亿元 [5] - 预计1月信用债融资0.50万亿元，同比多增0.05万亿元 [5] 其他社融分项 - 预计1月未贴现银行承兑汇票增加4,000亿元，同比少增654亿元 [5] - 预计新增外币贷款减少500亿元，新增委托贷款增加100亿元，新增信托贷款增加100亿元，非金融企业境内股票融资500亿元 [8] 货币增速判断依据 - 春节偏晚导致居民取现高峰后置，对M1的扰动同比减小 [5] - 政府债净融资大幅上升，财政支出力度走强，企业现金流持续改善 [5] - 年初离岸人民币走强，跨境回流及结汇需求释放补充境内流动性；测算2025年12月跨境回流对M2的补充达0.77万亿元，占当月M2增量的23.4% [5] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有公司评级均为“买入” [6]