报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年信贷需求依然偏弱，新增贷款或仍将同比少增，M1增速暂时性回升，社融增速或继续回落，长债收益率存进一步下行空间 [2] 根据相关目录分别总结 1月金融数据情况 - 2月13日傍晚央行披露1月金融数据，新增贷款4.71万亿元，社融增量7.22万亿元；1月末，M2达347.2万亿，YoY+9.0%；M1 YoY +4.9%；社融增速8.2% [1] 新增贷款情况 - 1月新增贷款同比明显少增，反映信贷需求依然偏弱；春节错位影响，2026年春节较晚，春节前企业发年终奖或使个人提前偿还个贷，对2月个贷数据影响较大 [2] - 1月个贷增量4565亿，其中短贷+1097亿，中长期+3469亿；对公贷款+4.45万亿，其中短贷+2.05万亿，中长期+3.18万亿，票据贴现 -8739亿；因投放节奏前倾，银行卖出票据为一般信贷腾空间 [2] M1和M2增速情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，新口径M1增速走势更平稳；2026年1月末新口径M1增速4.9%，较上月末上升1.1个百分点，或因同比基数较低及1月股市成交活跃 [2] - 1月末M2增速9.0%，较上月末回升0.5个百分点，主要受同比基数影响 [2] 社融情况 - 1月社融增量7.22万亿，同比小幅多增，多增主要来自政府债券净融资及未贴现银行承兑汇票；对实体经济人民币贷款增量4.9万亿，同比少增3194亿；委托贷款 -192亿，信托贷款 -4亿，未贴现银行承兑汇票 +6293亿；企业债券净融资5033亿；政府债券净融资9764亿 [2] - 1月末社融增速环比下降0.1个百分点至8.2%；预计2026年新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，年末社融增速7.5%左右 [2] 长债收益率情况 - 2025年11月20日 - 2026年1月末，交易盘大幅减仓超长债，股市上涨对超长债负面影响减弱；若机构股市预期回落，交易盘买回超长债，可能推动30Y国债收益率显著下行 [2] - 本波债市行情靠配置盘驱动，交易盘参与少；近期贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降；预计一季度长债收益率可能再度下行5 - 10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下，1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下 [2] - 预计2026年10Y国债收益率在1.6% - 1.9%区间震荡，债市走势或明显强于年初预期 [2]

行业投资评级 - 报告对银行行业评级为“买入”[6] 核心观点 - 报告核心观点为：2026年1月金融数据显示存款搬家加速，M1、M2增速大幅回升[2] - 展望后续，M1、M2增速预计在2026年第一季度仍保持相对高位，主要基于风险偏好提升驱动存款活化持续、人民币走强带动跨境回流补充流动性、以及财政力度前置有望改善企业现金流[6] 整体情况：社融增速小幅回落，M1、M2增速大幅回升 - 2026年1月社会融资规模同比多增1，654亿元，但社融存量同比增速较上月末小幅回落0.1个百分点至8.2%[6][16] - 增速回落主要受票据融资同比多降3，590亿元影响，而政府净融资同比大幅多增2，831亿元，实体信贷（扣除票据）亦同比略多增396亿元[6] - 货币供应量增速显著回升：1月M1同比增长4.9%，增速较上月末大幅上升1.1个百分点；M2同比增长9.0%，增速较上月末上升0.5个百分点[6][16] - M1与M2增速差（M1增速-M2增速）为-4.1%，较上月末大幅上升0.6个百分点，显示存款活化加速[6] - 1月新增M2为68，952亿元，同比多增19，027亿元；新增M1为24，554亿元，同比多增13，370亿元[17] 政府部门：财政力度同比回落 - 1月政府债券净融资9，764亿元，同比多增2，831亿元[34][40] - 但同期财政存款增加15，500亿元，同比多增12，176亿元，导致“政府债务-政府存款”指标为-5，736亿元，同比少增9，345亿元，显示财政力度同比回落[40] - 财政力度2（政府债增量+PSL增量-财政存款增量）单月值为-2，478亿元，同比少增4，553亿元[40] 居民部门：需求同比基本持平，短贷需求同比多增 - 1月居民部门信贷同比多增128亿元，整体需求基本持平[6][71] - 结构分化明显：居民短期贷款同比多增1，594亿元，预计主要受消费贷贴息政策延长至2026年末驱动；居民中长期贷款同比少增1，466亿元，显示居民加杠杆购房意愿仍在恢复过程中[6][71] - 1月居民存款增加21，300亿元，同比少增33，900亿元[36][71] - 居民贷款与存款的差额（居民贷款-存款）为-16，734亿元，同比少增34，028亿元，表明居民部门资金净流出幅度收窄[71] 对公部门：短贷需求同比多增，票据融资大幅压降 - 1月对公实体贷款同比多增300亿元[6] - 结构上：对公短期贷款同比多增3，100亿元，可能由春节前经营性资金需求驱动；对公中长期贷款同比少增2，800亿元；票据融资同比多降3，590亿元[6][35][88] - 1月非金融对公部门社融融资49，157亿元，同比少增3，301亿元[88] - 企业存款增加26，100亿元，同比多增28，160亿元[36][88] 非银部门：存款搬家加速 - 1月非银行业金融机构存款大幅增加14，500亿元，同比多增25，600亿元[36][127] - 同期居民存款同比少增3.39万亿元，考虑到1月理财开门红不及预期，报告预计存款正加速从银行体系“搬家”入市[6] - 非银贷款与非银存款的差额（非银贷款-非银存款）为-16，382亿元，同比少增25，474亿元[127] 货币增速驱动因素分析 - 报告认为M1、M2增速大幅上升主要动因有二：一是权益市场景气度较高，驱动存款活化；二是人民币走强，跨境回流对国内流动性的补充保持高位[6] - 1月银行代客净结汇6，214亿元，同比多增9，033亿元[6] - 测算1月跨境回流对M2的补充预计为5，096亿元，同比多增10，745亿元，其对M2的拉动率环比上月继续回升34个基点至0.43%[6] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有列示银行评级均为“买入”[7] - 估值示例：工商银行A股最新收盘价7.11元，合理价值8.58元，2025年预测市盈率7.12倍，预测市净率0.65倍[7]

2026年1月金融数据核心观点 - 2026年1月金融数据呈现“总量平稳、结构分化”的特征 社融总量创历史同期新高但增速微降 信贷增速放缓 货币供应量增速上升且剪刀差缩窄 货币政策保持宽松取向 上半年降准降息可期 [2][3][4][5] 社融增速平稳 - 2026年1月社会融资规模同比增长8.2% 较上月下滑0.1个百分点 总体保持平稳 [3][6] - 1月新增社融7.22万亿元 同比多增1654亿元 创历史同期新高 宽松流动性与财政政策靠前发力共同推动年初社融开门红 [3][6] - 社融结构上 政府债和票据形成支撑 表内信贷和直接融资结构仍在调整 实体部门中长期信用需求的修复节奏偏缓 宽货币向宽信用的传导还有提升空间 [3][8] - 表内信贷少增 1月新增人民币贷款4.9万亿元 同比少增约3200亿元 对社融的拉动作用边际减弱 [8] - 表外融资小幅多增 1月份新增表外融资6097亿元 同比多增371亿元 其中新增未贴现银行承兑汇票6293亿元 同比多增1639亿元 [8] - 政府债多增支撑社融 1月份政府债券净融资增加9764亿元 同比多增2831亿元 [9] - 直接融资边际改善 股权融资相对偏弱 1月份企业债券净融资新增5033亿元 同比多增579亿元 非金融企业境内股票融资新增291亿元 同比少增182亿元 [10] 信贷增速延续放缓 - 1月金融机构口径信贷余额同比增速6.1% 较上月下降0.3个百分点 1月新增人民币贷款47100亿元 同比少增4200亿元 信用扩张动能依然不足 [3][12] - 企业贷款整体少增 主因高基数 1月新增企业贷款44500亿元 同比少增3300亿元 其中企业中长期贷款新增31800亿元 同比少增2800亿元 企业短期贷款新增20500亿元 同比多增3100亿元 [12] - 重大项目密集落地带动项目贷款加大投放 近期国家发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资 总规模约2950亿元 [12] - 居民贷款多增 其中短期多增 中长期少增 1月居民贷款新增4565亿元 同比多增127亿元 其中短期贷款新增1097亿元 同比多增1594亿元 中长期贷款新增3469亿元 同比少增1466亿元 [13] - 房地产市场表现结构性分化 1月百城新房房价同比上涨2.76% 二手房同比下跌7.22% 居民中长期贷款承压 居民部门信心仍有待提振 [13] M2、M1增速均上升 剪刀差缩窄 - 1月M2同比增速9.0% 较上月上升0.5个百分点 [3][15] - 1月M1同比增长4.9% 较上月上升1.1个百分点 M2-M1剪刀差为4.1个百分点 较上月环比缩窄 较去年1月同比收窄2.5个百分点 资金活化程度仍较高 [3][4][16] - 从存款结构看 企业存款新增26100亿元 同比多增28160亿元 居民存款新增21300亿元 同比少增33900亿元 财政存款新增15500亿元 同比多增12176亿元 非银存款增加14500亿元 同比增加25600亿元 [15] - 利率持续下行 长期定期存款利率普遍进入“1字头” 大额存单等高息产品陆续下架 黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构 居民存款搬家现象持续 [15] 货币政策保持宽松 - 央行在2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作 在覆盖本月5000亿元到期规模的基础上 额外净投放了约5000亿元中长期流动性 体现了维持流动性充裕、保持宽松的政策取向 [4] - 四季度货币政策总基调延续中央经济工作会议表述 继续“实施好适度宽松的货币政策” 同时央行新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述 [5] - 当前扩内需 巩固经济回升势头 仍需降准降息支持 当前物价仍在低位 人民币汇率升值 美联储降息预期仍高 是宝贵的降准降息窗口期 有望在两会后上半年落地 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [5] 核心观点 - 预计2026年1月末社会融资规模（社融）存量达449.5万亿元，同比增速为8.25%，环比回落0.02个百分点 [5] - 预计2026年1月社融增量为7.55万亿元，同比多增0.49万亿元 [5] - 预计1月M2增速环比上升0.3个百分点至8.8%左右，M1增速环比上升0.2个百分点至4.0%左右 [5] 信贷方面 - 预计2026年1月社融口径人民币贷款增加5.34万亿元，同比多增0.12万亿元 [5] - 预计对公信贷需求较好，同比明显多增；零售贷款同比持平 [5] - 预计票据融资单月压降0.8万亿元，同比多降0.3万亿元；扣除票据后，投向实体的人民币贷款单月增量6.1万亿元，同比多增0.4万亿元 [5] - 预计1月非社融口径人民币贷款（如两融）单月净增加500亿元，同比多增0.14万亿元，主要因1月末两融余额突破2.7万亿元创历史新高 [5] - 综合预计1月全口径人民币贷款增量约5.39万亿元，同比多增0.26万亿元 [5] 债券融资方面 - 预计1月政府债净融资1.2万亿元，同比多增0.49万亿元 [5] - 预计1月信用债融资0.50万亿元，同比多增0.05万亿元 [5] 其他社融分项 - 预计1月未贴现银行承兑汇票增加4,000亿元，同比少增654亿元 [5] - 预计新增外币贷款减少500亿元，新增委托贷款增加100亿元，新增信托贷款增加100亿元，非金融企业境内股票融资500亿元 [8] 货币增速判断依据 - 春节偏晚导致居民取现高峰后置，对M1的扰动同比减小 [5] - 政府债净融资大幅上升，财政支出力度走强，企业现金流持续改善 [5] - 年初离岸人民币走强，跨境回流及结汇需求释放补充境内流动性；测算2025年12月跨境回流对M2的补充达0.77万亿元，占当月M2增量的23.4% [5] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有公司评级均为“买入” [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 核心观点 - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，体现了总量上保持适度宽松、更加重视结构调整的政策思路[4][20] - 预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强[4] - 考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限[4] 12月社融存量同比增速8.3%，增速环比回落0.2% - 12月，社融新增2.21万亿元，同比少增0.6万亿元，主要拖累项是政府债[6][9] - 当月政府债净融资规模为0.68万亿元，同比少增1.07万亿元[6][9] - 12月末，社融存量规模442.12万亿元，同比增速8.3%，增速环比回落0.2%[6][9] - 2025年1-12月，社融新增合计35.6万亿元，同比多增3.34万亿元[6][9] - 2025年1-12月，政府债净融资额达到13.84万亿元，同比多增2.54万亿元，是支撑社融同比多增最重要的力量[6][9] - 根据2025年12月政治局会议和中央经济工作会议表述，预计2026年政府债发行或仍然前置，但受2025年较高基数影响，社融总量数据增速或存在继续放缓的可能[6][9] 12月居民和企业融资分化 - 12月，贷款增加9100亿元，同比少增800亿元[3][14] - 12月末，金融机构人民币贷款余额271.9万亿元，同比增长6.3%，环比下降0.1%[3][14] - 居民端，12月贷款减少916亿元，同比多减[3][15] - 其中，短期贷款减少1023亿元，同比多减[3][15] - 中长期贷款增加100亿元，同比少增[3][15] - 企业端，12月新增贷款1.07万亿元，同比多增[3][15] - 其中，短期贷款增加3700亿元，同比多增[3][15] - 中长期贷款增加3300亿元，同比多增[3][15] - 票据融资增加3500亿元，同比少增[3][15] - 总体看，居民部门融资需求仍偏弱，企业部门融资扩张，或更多与政策支持有关[3][15] M1同比增速3.8%，增速环比回落 - 12月，M2同比增长8.5%，增速环比回升0.5%[4][19] - M1同比增长3.8%，增速环比回落1.1%[4][19] - 12月新增人民币存款1.68万亿元，同比多增3.08万亿元[4][19] - 人民币存款余额同比增速8.7%，增速环比回升1个百分点[4][19]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要围绕中国金融行业（特别是银行、保险、债券市场）进行宏观与市场分析[1] * 核心讨论对象为银行业（信贷、理财）[1][11][13]、保险业（寿险）[7][15]及债券市场（国债、地方债）[14][17][19] 核心观点与论据 信贷需求与结构 * 2025年12月新增贷款9,100亿元，结构显示银行季末冲量行为，对公短期贷款和票据贴现占比较高[1][2] * 自2025年8、9月以来，个人贷款持续负增长，表明信贷需求疲软，股市表现未能有效提振个人信贷[1][2] * 整体信贷需求偏弱，原因包括制造业产能过剩和城投化债影响融资需求[1][3] * 预计2026年一季度新增贷款可能达到5万亿元，占全年一半以上，但二季度信贷投放可能显著放缓[3][4] 货币供应与社会融资 * 2025年底M1增速明显回落至3.8%[1][5]，预计未来将保持低位震荡，2026年下半年可能维持在3%左右[1][5] * 12月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比减少，主要因政府债券发行基数较高[2][6] * 全年社融增速先升后降，从7月底的9.0%下降至年底的8.3%[6] * 预计2026年全年社融增量约为35万亿元，比去年略少，其中政府债券发行将增加，而信贷增量预计减少约1万亿元[6] * 预计2026年底社融增速将从年初的8.3%逐步下降至7.5%，信用增速将相对平稳下降[1][9] 债券市场供给与需求 * 三年6万亿专项债化债计划接近尾声，超长债供给可能在2027年有所改善，这对寿险行业投资策略至关重要[1][7] * 2026年险资配置节奏缓慢，但寿险行业保费增速可能是过去六年中最高，将推动对超长期限债券的配置需求[15] * 预计一季度超长债持仓占比可能达到全年25%，相比以往40%的占比有所下降[16] * 2026年城农商行对二三十年期超长政府债券的配置需求将显著上升，主因其负债成本明显下降[3][17] * 预计到2026年四季度，商业银行整体负债成本可能降至1.4%（去年四季度为1.6%）[17] 银行理财与存款趋势 * 银行理财规模在每年的二季度和三季度增长较多，一季度通常会下降[1][11] * 2025年银行理财收益普遍在2%以上，显著跑赢债基（收益约1.3%）[3][13] * 12月数据显示固收类理财经常化收益为2.3%，现金管理类收益约为1.24%[13] * 个人定期存款增量高峰在一季度，占全年60%[10]，未来三四年定期存款存量面临到期重定价，高峰在2025和2026年[10] 监管与市场预期 * 证监会严防股市大起大落，国家队近期大幅减持股票ETF，估算规模接近2000亿元，表明政府控制股市过热意图[3][18] * 预计2026年十年期国债收益率将在1.6%至1.9%之间震荡[3][19] * 目前市场普遍没有降息预期，但如果央行下调政策利率20个基点，有望带来一波行情[19] * 目前30年国债与10年国债期限利差达到45个基点，为近年来最高水平[19] 其他重要内容 * 过去两个月中，券商自营、基金等机构净卖出剩余期限20年以上利率债近3,500亿元（券商自营卖出1,800亿元、基金卖出1,000多亿元）[14] * 基金持仓已回到2024年底水平，从高点降了1,600多亿元，交易盘超长持仓大幅减少[14] * 投资建议：采用3至5年的二级资本债或永续债获取票息收益，同时可小仓位尝试投资30年国债以捕捉波段机会[20]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3][24] - 核心逻辑在于：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底 [3][24] - 保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，对银行板块形成利好 [3][24] - 现阶段关注两条投资主线：一是基本面确定的优质中小行；二是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行 [3][25] 2025年12月金融数据分析总结 社会融资规模 - 12月社融同比增长8.3%，环比下降0.2个百分点，当月增量为2.21万亿元，同比少增6462亿元 [9][10] - 结构分析： - 社融口径人民币贷款增量9804亿元，同比多增1402亿元，主要得益于对公贷款增长良好，预计受益于地方债务结存限额中2000亿元用于项目建设 [9][10] - 政府债券同比少增10733亿元，因2025年财政靠前发力导致发行节奏错位，年末支撑力度明显减弱 [9][10] - 企业直接融资同比多增1775亿元，其中债券融资和股票融资分别同比多增1700亿元和75亿元 [9][10] - 非标融资同比多增694亿元，其中委托贷款和信托贷款分别同比多增328亿元、528亿元，承兑汇票同比少增162亿元 [9][10] 人民币贷款 - 12月人民币贷款同比增长6.4%，环比持平，当月新增贷款9100亿元，同比少增800亿元 [9][13] - 居民户贷款需求疲软：居民户贷款同比少增4511亿元，其中短期贷款同比少增1611亿元，中长期贷款同比少增2900亿元，与30个大中城市商品房成交面积同比-26.6%相印证 [9][13] - 对公贷款表现强劲：对公贷款同比多增5800亿元，其中中长期贷款和短期贷款分别同比多增2900亿元和3900亿元，预计受5000亿元地方债务结存限额（其中2000亿元用于项目建设）下达的带动 [9][14] - 票据融资同比少增1000亿元 [9][14] - 货币政策展望：结构性工具降息先行，短期宽货币预期下修，降准降息时点可能延后；当前法定存款准备金率6.3%显示降准仍有空间；2025年净息差企稳、2026年长期限存款到期重定价及再贷款利率下调为降息创造空间 [9][14] 货币供应与存款 - 12月M1同比增长3.8%，环比回落1.1个百分点；M2同比增长8.5%，环比上升0.5个百分点；M2与M1增速剪刀差扩大1.6个百分点至4.7% [9][21] - 12月新增人民币存款1.68万亿元，同比多增3.08万亿元 [9][21] - 存款结构分析： - 居民户存款同比多增3900亿元，部分中小行年末阶段性上调存款利率以应对“开门红”吸储压力 [9][21] - 非银行业金融机构存款当月减少3300亿元，但同比大幅少减2.84万亿元，主要因2024年12月低基数影响 [9][21] - 企业存款同比少增5857亿元，财政存款同比多增2904亿元 [9][21] 投资建议与标的 - 投资主线一：基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入) [3][25] - 投资主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级) [3][25]

2025年12月金融数据核心观点 - 2025年12月社融增速继续放缓，存量同比增速由8.5%放缓至8.3% [1] - 居民与企业融资需求分化，居民贷款减少反映内生需求偏弱，而企业贷款在政策支持下同比多增 [2] - M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，可能与利率下调有关，而非资产扩张；M1增速则如期回落，且未来可能继续下行 [2] - 尽管近期通胀有所回升，但实际利率仍处高位，其实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善 [3][4] - 展望2026年上半年，金融总量增速可能继续放缓，因财政政策或更强调质效，货币政策对金融总量的诉求淡化 [5] 社融与信贷数据分析 - **社融总量放缓**：12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比增速由上月的8.5%放缓至8.3% [1] - **政府债是主要拖累**：政府债券同比少增1.07万亿元，主要因2024年2万亿置换债发行节奏错位 [1] - **信贷结构分化显著**： - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [2] - 居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，其中短期和中长期贷款均表现疲弱 [2][17] - 企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，短期和中长期融资需求均有边际提升 [2][17] - **经济先行指标改善**：12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，建筑业PMI大幅反弹至52.8%，显示政策支持落地 [2] 货币供应量（M1、M2）分析 - **M2增速反弹**：M2同比增速从8.0%反弹至8.5% [2] - **M2增长驱动因素变化**：M2增速上升主要来自银行负债端结构调整，资产端贡献大体平稳 - 海外净资产对M2增速贡献约0.5个百分点，与11月持平 [2] - 国内资产贡献为8.5个百分点，较11月降低0.1个百分点 [2] - 银行负债端调整是关键：银行金融债存量增速从11月的5.0%降至12月的2.5%；不纳入广义货币的存款增速从22.5%降至18.6% [2] - **利率下调的影响**：广谱利率下调，保险预定利率下调、可转让存单利率优势收窄，促使更多资金以普通存款形式回流银行 [2] - **M1增速回落**：M1同比增速为3.8%，较11月的4.9%回落，经季调后环比增速仍为负，且未来因高基数和实际利率较高，可能继续下行 [2][3][17] 实际利率与通胀分析 - **通胀回升但实际利率上行**：2025年下半年，CPI和PPI同比增速分别上升0.7和1.7个百分点，但估算的10年期国债实际利率反而上升约40个基点 [3] - **实际利率上行的原因**：名义利率上升和居民通胀预期走弱各贡献约一半 [3] - **通胀预期的特性**：历史数据显示，在低通胀时期，居民通胀预期具有惯性，对事实通胀反弹的反应有限 [4] - **实际利率下行的关键**：通胀预期改善与就业状况关系密切，因此实际利率的实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善，仅靠输入性或食品价格驱动的通胀回升作用有限 [4] 2026年流动性环境展望 - **金融总量增速或继续放缓**：预计2026年上半年社融、M1、M2等金融总量增速可能继续放缓 [5] - **财政政策基调**：从近期会议表述看，2026年财政政策或更强调质效而非总量明显加码，广义财政赤字率可能不会大幅上行，政府债发行规模同比增幅或较2025年放缓 [5] - **货币政策基调**：央行货币政策例会通稿延续了淡化对金融总量诉求的基调，利率衍生品市场隐含的降息预期已较2025年初水平显著回调 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷需求持续偏弱，12月新增贷款同比略微少增，个贷和对公贷款呈现不同态势，信贷需求可能长期偏弱 [2] - M1增速延续回落，M2增速较上月末回升，12月社融增速延续回落，2026年社融增速或继续回落 [2] - 建议关注3 - 5Y资本债票息，博弈长债波段机会，挖掘多资产机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 12月金融数据事件 - 1月15日下午央行披露12月金融数据，新增贷款9100亿元，社融增量2.21万亿元；12月末，M2达340.3万亿，YoY +8.5%；M1 YoY +3.8%；社融增速8.3% [1] 信贷情况 - 信贷需求偏弱，12月新增贷款同比少增，个贷-916亿，对公+1.07万亿；个贷短期和中长期均同比大幅少增，反映居民主动去杠杆，消费及按揭信贷需求皆弱；对公短贷、中长期贷款及票据融资情况反映用其冲信贷规模；财政和行业因素使信贷需求可能长期偏弱 [2] M1和M2情况 - 央行自2025年1月启用新口径M1，12月末新口径M1增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，9月末以来持续回落；1 - 9月M1增速回升有股市回暖及同比基数走低原因，Q4同比基数回归正常后M1增速明显回落；12月末M2增速8.5%，较上月末回升0.5个百分点 [2] 社融情况 - 12月份社融增量2.21万亿，同比明显少增，少增主要来自政府债券净融资；12月末社融增速环比下降0.2个百分点至8.3%；展望2026年，预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.4%左右 [2] 债市投资建议 - 2025年下半年以来债市走势受机构行为主导，理财规模增长有望增配3Y以内信用债和通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，银行负债成本下行有望支撑10Y以内政府债券；预计一季度30Y国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右，股市强势使交易盘短期内不会买回超长债，超长债大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调；建议配置3 - 5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会 [2]

行业投资评级 - 银行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10][13] - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [2][18] - 以此测算，2026年M2增量约25.4万亿元，其中财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元 [2][19][23] - 对应的新增社融约35.3万亿元 [2][23] - 信贷投向呈现“对公强、零售弱”格局，对公信贷贡献新增贷款约80%~85%，零售信贷结构性边际改善贡献约10%~15% [2][37] - 2026年零售信贷将结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长 [2][37] - 存款搬家是影响2026年大型银行资产负债缺口边际变化的核心因素 [3][48] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股；二是稳健的高股息个股 [4][61] 规模与宏观预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5% [2][10][14] - 预计2026年信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10] - 根据历史经验，“M2增速与名义GDP增速”差值中枢约2.5%，2026年该差值预计在历史中枢附近 [19] - 2026年M2增量约25.4万亿元 [19][23] - 新增社融约35.3万亿元，增速约8.0% [23][30] - 2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元（包含0.5万亿元注资债券），另有2万亿元特殊再融资专项债券用于置换地方政府隐性债务 [24][27] - 财政净投放M2约12.0万亿元 [23][28] - 银行信贷（加回核销和ABS）派生M2约16.8万亿元 [23][29] - 其他因素（包括SPV投资、银行利润等）合计回笼M2约3.4万亿元 [23][30] - 预计2026年净结汇投放M2约1.5万亿元 [30][31] 信贷结构分析 - 2025年前11月居民新增贷款仅贡献人民币贷款增量的3.5%，创历史新低 [33] - 2026年对公信贷依然是强支撑，贡献新增贷款的约80%~85% [37] - 2026年零售信贷贡献新增贷款的约10%~15% [37] - 2026年新增人民币贷款预测为16.2万亿元，其中居民户贷款1.94万亿元，企事业单位贷款13.61万亿元 [40] 银行资产负债格局 - 2025年大型银行资产负债缺口延续全年，中小银行则陷入资产荒与存款高增的矛盾 [3][42] - 截至2025年11月末，大行贷款同比增长8.2%，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款余额同比增长7.6% [44] - 截至2025年11月末，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4%，贷款和债券合计同比增长8.2% [44] - 2026年大型银行在资产端（信贷和政府债券配置）大概率延续主力角色，边际变化温和，资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导 [3][48] - 测算的六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年到期规模高5.7万亿元 [49] - 其中，2年期及以上到期存款规模约27~32万亿元 [3][52] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度取决于实体部门风险偏好 [3][53] - 报告判断2026年居民部门信心呈渐进式修复，且东部沿海高收入群体新增存款规模较大，投资意愿更高，伴随资本市场回暖，一般存款购买资管产品的力度或强于2025年 [3][41][53] 投资建议与个股 - 投资建议2026年聚焦两条主线 [4][61] - 主线一：基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时积极关注长沙银行、渝农商行等，布局此类个股追求超额收益 [4][61] - 主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [4][61] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [5]