报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期国际金价持续飙升并迭创历史新高是地缘政治格局剧烈动荡、全球政治经济秩序动摇与流动性环境持续宽松共同作用的结果 [4] - 今年地缘局势仍复杂美国突袭委内瑞拉、美欧围绕格陵兰岛博弈等强化全球避险情绪促使资金流入黄金 [4] - 市场对美国债务可持续性和美联储独立性担忧使美元信用动摇支撑央行购金需求 [4] - 经济数据显示美国通胀压力缓解就业疲软2026年美联储将继续降息宽松流动性为贵金属上涨提供支撑 [4] - 全球投资者对贵金属战略配置需求提升黄金和白银ETF规模持续扩张助推价格上升 [4] - 短期白银涨幅较大资金或存在一定兑现压力黄金表现更为稳健 [4] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1146.58较前日涨28.20涨跌幅2.52%持仓量85261成交量76211现货升贴水 - 2.32 [3] - 沪金2604昨日收盘价1143.32较前日涨27.68涨跌幅2.48%持仓量215820成交量395962现货升贴水0.94 [3] - 沪银2606昨日收盘价27189较前日涨2259涨跌幅9.06%持仓量169868成交量605689现货升贴水324 [3] - 沪银2604昨日收盘价27207较前日涨2242涨跌幅8.98%持仓量322579成交量965900现货升贴水306 [3] 现货市场 - 上海黄金T + D昨日收盘价1144.26较前日涨33.91涨跌幅3.05% [3] - 伦敦金昨日收盘价5042.75美元/金衡盎司较前日涨21.76涨跌幅0.44% [3] - 上海白银T + D昨日收盘价27513较前日涨2525涨跌幅10.10% [3] - 伦敦银昨日收盘价106.61美元/金衡盎司较前日涨0.53涨跌幅0.52% [3] - 沪金2606 - 沪金2604现值3.26前值2.74沪银2606 - 沪银2604现值 - 18.00前值 - 35.00黄金/白银（现货）现值41.59前值44.44上海金/伦敦金现值1.01前值1.01上海银/伦敦银现值1.15前值1.15 [3] 库存情况 - 上期所黄金库存现值103029千克较前值增1020千克上期所白银库存现值573810千克较前值减7280千克 [3] - COMEX黄金库存现值35941502金衡盎司较前值减202778金衡盎司COMEX白银库存现值415241837金衡盎司较前值减1183026金衡盎司 [3] 相关衍生品 - 美元指数现值97.04较前值减0.46标普500指数现值6950.23较前值增34.62 10年期美债收益现值4.22%较前值减0.02%布伦特原油现值64.89较前值减0.55美元兑人民币现值6.9572较前值减0.0070 [3] - SPDR黄金ETF持仓现值1087吨较前值无增减SLV白银ETF持仓现值15974吨较前值减116吨CFTC投机者净持仓（黄金）现值244770较前值减6468 CFTC投机者净持仓（白银）现值25214较前值减6846 [3] 宏观消息及评论 - 26日美国海军“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群驶入西印度洋责任区若白宫下令打击伊朗“一两天内”可发起行动 [4] - 特朗普宣布将对韩国汽车等商品对等关税从15%提高到25%因韩国国会未批准贸易协定 [4] - 特朗普称伊朗局势“瞬息万变”派“庞大舰队”但认为伊朗想达成协议 [4] - CME“美联储观察”显示1月美联储降息25个基点概率2.8%维持不变概率97.2% 3月累计降息25个基点概率15.5%维持不变概率84.1%累计降息50个基点概率0.4% [4] - Investinglive分析师称白银市场迎辉煌行情散户涌入现货有缺口对银矿商是利好但未来产量出售到期货市场或带来抛售压力白银市场规模小、流动性低致价格迅速上涨 [4] - 摩根士丹利预计受地缘政治、央行购金和ETF需求推动金价下半年有望升至每盎司5700美元若美联储2026年降息将支撑实物黄金需求 [4] - 美国11月耐用品订单月率录得5.3%为2025年5月以来最大增幅 [4]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前A股市场呈现显著且加剧的分化行情，其核心特征是小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费[3][9] 短期来看，这一分化格局仍具延续性，主要受风险偏好驱动、流动性宽松、业绩真空期及海外映射等因素支撑[3][4][13] 但中期来看，随着春节后业绩验证窗口开启，市场定价逻辑将从估值扩张转向业绩兑现，过度分化预计将逐步收敛[4][14] 市场表现与风格分化 - 本周市场整体震荡上行，主要宽基指数涨跌分化：万得全A指数上涨1.81%，上证指数上涨0.84%，沪深300指数回落0.62%，中小市值的中证2000指数涨幅达4.04%[2][8] - 市场交投活跃，万得全A日均成交额约2.80万亿元，虽较上周下降19.22%，但仍处历史偏高水平，流动性基础稳固[2][8] 赚钱效应显著增强，全周日均上涨家数占比约为59.84%[2][8] - 市场风格分化加剧：小盘显著强于大盘，中证1000指数相对沪深300指数的比值升至2024年9月以来高位[9] 成长明显强于价值，A500成长指数上涨1%，价值指数下跌0.1%，成长/价值比值升至1.04，亦为2024年9月以来高位[9] 板块表现上，成长与周期风格跑赢稳定与消费，中信成长与周期风格指数分别上涨1.8%和4.6%，而稳定与消费风格仅上涨1.2%和0.1%[9] 分化行情的驱动逻辑 - **风险偏好与流动性**：人民币汇率阶段性升值，中间价突破7.0关口至6.9929，创2023年5月以来新高，提升了跨境资金配置吸引力[10] 同时，一季度存量定期存款集中到期，2年期及以上到期规模约30万亿元，再配置压力为权益市场提供了充裕的潜在流动性来源[10] 宽松环境支撑资金流向高弹性板块[3][10] - **监管与资金结构**：逆周期调控与监管边际强化，导致沪深300等宽基ETF持续净流出（其中沪深300ETF日均流出超400亿元），对大盘价值风格形成资金约束，客观上放大了中小盘及高弹性板块的相对优势[13][16] - **业绩披露节奏**：当前处于业绩披露的相对真空期，高估值板块尚未面临集中证伪压力，而低估值板块缺乏明确催化，导致分化格局持续强化[3][13] 后市展望：短期延续与中期收敛 - **短期支撑因素**：高弹性板块的赚钱效应持续吸引增量资金，风险偏好短期内难以快速回落[4][13] 春节前基本面处于信号空窗期，高景气板块估值仍有阶段性抬升空间[4][13] 海外AI模型进入应用落地阶段，对科技板块估值形成支撑；同时全球地缘政治博弈升温，利好有色金属等周期板块[4][14] - **中期收敛预期**：春节后上市公司年报及一季报披露将逐步展开，市场定价逻辑有望从风险偏好与估值扩张，重新转向对业绩兑现与盈利增速的博弈[4][14] 随着业绩验证窗口开启，因风险偏好驱动而形成的结构性过度分化预计将逐步收敛[4][14] 分段式投资策略建议 - **一月底至春节前**：市场或维持震荡偏强，分化行情延续，建议关注科技主线中具备资金聚集效应的高弹性细分方向，如机器人板块[5][15] - **春节后至两会期间**：策略重点可转向一季报预期向好的海外算力产业链，把握算力基础设施与相关硬件环节的结构性机会，关注具备订单或景气验证线索的方向[5][15] - **两会之后**：随着政策预期兑现、市场关注点向基本面回归，可逐步提高防御性配置比例，重点关注银行、红利等低估值、高分红板块[5][15] 操作上应灵活调整仓位，提高对业绩兑现与估值匹配度的要求，回避缺乏基本面支撑的高估值标的[5][15] 周度市场与资金面详情 - **资金面行为**：本周除ETF外，资金流入力量转强[16] ETF中，红利指数与中证2000维持净流入，但沪深300、科创50、创业板ETF大幅流出[16] 北向资金交易金额后半周维持在较高水平，杠杆资金风险偏好维持强势，融资融券余额在高位附近，平均担保比例呈上升态势[16][33] - **市场回顾**：本周三大指数中，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%[20] 大类行业方面，材料指数上涨6.36%，房地产指数上涨5.09%，表现突出；金融指数下跌2.05%，日常消费指数下跌0.61%，跌幅较大[20][24] 一级行业中，建材、石油石化和钢铁领涨[22][23] - **情绪与估值指标**：市场活跃度维持高位，截至1月23日，全A 5日平均换手率达2.21%，处于十年分位的97.1%；创业板指5日平均换手率为3.46%，处于历史分位的93.3%[29] 融资余额较上周末上升62.92亿元，至27075.08亿元[33] 估值方面，多个行业PB及PE估值水平高于历史中位数[35]

2025年12月金融数据核心观点 - 2025年12月社融增速继续放缓，存量同比增速由8.5%放缓至8.3% [1] - 居民与企业融资需求分化，居民贷款减少反映内生需求偏弱，而企业贷款在政策支持下同比多增 [2] - M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，可能与利率下调有关，而非资产扩张；M1增速则如期回落，且未来可能继续下行 [2] - 尽管近期通胀有所回升，但实际利率仍处高位，其实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善 [3][4] - 展望2026年上半年，金融总量增速可能继续放缓，因财政政策或更强调质效，货币政策对金融总量的诉求淡化 [5] 社融与信贷数据分析 - **社融总量放缓**：12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比增速由上月的8.5%放缓至8.3% [1] - **政府债是主要拖累**：政府债券同比少增1.07万亿元，主要因2024年2万亿置换债发行节奏错位 [1] - **信贷结构分化显著**： - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [2] - 居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，其中短期和中长期贷款均表现疲弱 [2][17] - 企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，短期和中长期融资需求均有边际提升 [2][17] - **经济先行指标改善**：12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，建筑业PMI大幅反弹至52.8%，显示政策支持落地 [2] 货币供应量（M1、M2）分析 - **M2增速反弹**：M2同比增速从8.0%反弹至8.5% [2] - **M2增长驱动因素变化**：M2增速上升主要来自银行负债端结构调整，资产端贡献大体平稳 - 海外净资产对M2增速贡献约0.5个百分点，与11月持平 [2] - 国内资产贡献为8.5个百分点，较11月降低0.1个百分点 [2] - 银行负债端调整是关键：银行金融债存量增速从11月的5.0%降至12月的2.5%；不纳入广义货币的存款增速从22.5%降至18.6% [2] - **利率下调的影响**：广谱利率下调，保险预定利率下调、可转让存单利率优势收窄，促使更多资金以普通存款形式回流银行 [2] - **M1增速回落**：M1同比增速为3.8%，较11月的4.9%回落，经季调后环比增速仍为负，且未来因高基数和实际利率较高，可能继续下行 [2][3][17] 实际利率与通胀分析 - **通胀回升但实际利率上行**：2025年下半年，CPI和PPI同比增速分别上升0.7和1.7个百分点，但估算的10年期国债实际利率反而上升约40个基点 [3] - **实际利率上行的原因**：名义利率上升和居民通胀预期走弱各贡献约一半 [3] - **通胀预期的特性**：历史数据显示，在低通胀时期，居民通胀预期具有惯性，对事实通胀反弹的反应有限 [4] - **实际利率下行的关键**：通胀预期改善与就业状况关系密切，因此实际利率的实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善，仅靠输入性或食品价格驱动的通胀回升作用有限 [4] 2026年流动性环境展望 - **金融总量增速或继续放缓**：预计2026年上半年社融、M1、M2等金融总量增速可能继续放缓 [5] - **财政政策基调**：从近期会议表述看，2026年财政政策或更强调质效而非总量明显加码，广义财政赤字率可能不会大幅上行，政府债发行规模同比增幅或较2025年放缓 [5] - **货币政策基调**：央行货币政策例会通稿延续了淡化对金融总量诉求的基调，利率衍生品市场隐含的降息预期已较2025年初水平显著回调 [5]

核心观点 - 2025年金融数据显示货币政策对实体经济的支持力度持续增强 流动性环境趋于宽松 为实体经济修复提供了良好条件 [2] - 社会融资规模存量与增量均实现同比增长 政府债券是最大贡献来源 企业贷款在年末出现改善迹象 [1][2] - 货币供应量M2增速提升 市场利率下行 显示流动性趋于宽松 [1][2] 社会融资规模 - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元 同比增长8.3% [1] - 2025年社会融资规模增量累计为35.6万亿元 比上年多3.34万亿元 [1] - 从结构看 最大贡献来自政府债券 2025年政府债券净融资同比多2.54万亿元 [2] 货币供应量 - 2025年12月末 广义货币（M2）余额340.29万亿元 同比增长8.5% 增速较上月提高0.5个百分点 [1][2] - 2025年12月末 狭义货币（M1）余额115.51万亿元 同比增长3.8% [1] - 2025年12月末 流通中货币（M0）余额14.13万亿元 同比增长10.2% 全年净投放现金1.31万亿元 [1] 存贷款情况 - 2025年12月末 本外币贷款余额275.74万亿元 同比增长6.2% 其中人民币贷款余额271.91万亿元 同比增长6.4% [1] - 2025年人民币贷款同比少增 但结构性亮点凸显 12月企业贷款显著改善 实现同比多增 [2] - 2025年12月末 本外币存款余额336.14万亿元 同比增长9% 其中人民币存款余额328.64万亿元 同比增长8.7% [1] 市场利率 - 2025年12月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.36% 分别比上月和上年同期低0.06个和0.21个百分点 [1] - 2025年12月份质押式回购加权平均利率为1.4% 分别比上月和上年同期低0.04个和0.25个百分点 [1] 行业与部门分析 - 企业贷款在12月显著改善 实现同比多增 说明企业生产经营预期好转 融资需求回升 [2] - 受房地产销售回落等因素影响 2025年下半年居民贷款增速放缓 后续随着房地产相关政策见效 居民贷款有望逐步企稳 [2]

花旗私人银行全球投资委员会资产配置调整 - 公司增持美国大盘股和黄金 同时减持中国以外的亚洲新兴市场股票以及发达市场高收益债券 这些调整旨在顺应宏观经济形势向好趋势并保持投资组合多元化 [1] 全球股票配置策略 - 公司加仓盈利增长预期高企且持续攀升的美国大型股 认为强劲的盈利增长是驱动市场表现并支撑当前估值的核心动力 [2] - 公司减持今年以来涨幅已超过35%的中国以外的亚洲新兴市场股票 以获取利润并为来年投资组合调整布局 [2] - 在新兴市场板块中 公司维持对中国市场的超配 [2] - 公司持续聚焦于基本面强劲、增长前景稳健的高质量企业 更偏好大盘股而非小盘股 因为大盘股通常拥有更稳健的资产负债表和多元化供应链 能更好地应对不断变化的贸易环境 [2] 固定收益与黄金配置策略 - 美联储今年已降息75个基点以支持劳动力市场 但通胀率仍高于目标水平 公司预计宽松的货币政策、赤字支出以及不断进行的关税传导效应将进一步推高通胀 [3] - 尽管预计新任美联储主席将持鸽派立场 但美国及全球长期债券收益率持续攀升 公司因此维持略短于基准久期的偏好 [3] - 在信贷配置方面 公司减持发达市场高收益债券 倾向于将风险敞口转移至股票市场 而非利差已接近历史低位的低质量债券 [3] - 公司利用减持债券的仓位进一步增持黄金 认为黄金作为投资组合的风险对冲工具和长期债券的有效替代品 表现持续强劲 尤其是在收益率面临上行压力时 [3] 宏观经济展望 - 公司预计在政策宽松和全球经济活动温和改善的推动下 全球经济将持续扩张 [3] - 美国最新政府数据显示 尽管招聘增速有所放缓 但裁员人数仍维持在低位 [3] - 全球范围内 尽管通胀水平仍高于目标 但央行的宽松政策与稳定的经济活动预计将共同支撑2026年的名义增长 [3] - 美国税改法案带来的财政利好以及各国政府的支出承诺 将共同提振家庭和企业的消费与投资 [4] - 公司预计金融放松管制和宽松的流动性环境将共同促进2026年杠杆率的健康增长 [4]

报告行业投资评级 - 同步大市，评级变动为维持 [3] 报告的核心观点 - 6月新增信贷同比多增，货币供应改善，M1同比增速回升明显，企业短贷融资大幅多增，体现出关税冲击后流动性环境边际改善，信贷需求有所恢复，财政仍在持续发力支撑经济 [21] - 居民短期贷款和中长期贷款均小幅多增，呈现弱修复态势，但绝对水平偏低，仍有改善空间 [24] - 财政部加强国有险企长周期考核，利好分红高且稳定的银行板块，随着业绩披露期接近，建议关注拨备充足、盈利稳健的大型银行和优质区域银行 [24] 根据相关目录分别进行总结 企业短贷大幅多增，居民贷款弱修复 - 截至2025年6月末，人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.06%；6月人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1100亿元 [7] - 6月居民贷款新增5976亿元，同比多增267亿元，短贷结束连续三月同比少增，中长贷改善或与提前还贷减少有关 [11] - 6月企业贷款新增17700亿元，同比多增1400亿元，短贷多增或与经营周转加快、关税贸易摩擦缓和有关，票据融资同比多减 [11][14] - 6月非银金融机构贷款录得 - 1026亿元，同比少减391亿元，环比多减1615亿元 [15] M1同比增速回升 - 截至2025年6月末，人民币存款余额320.17万亿元，同比增长8.3%；6月人民币存款新增3.21万亿元，同比多7500亿元 [16] - 6月M2同比增速为8.3%，较上月上升0.4个百分点；M1同比增速为4.6%，较上月上升2.3个百分点 [18] - M1同比增速回升与低基数效应有关，也显示季末财政存款和非银存款回流企业 [18] - 6月存贷差51.61万亿元，较上月增加9738.25亿元，同比增加6.75万亿元；存贷比83.88%，环比下降0.14pct.，较去年同期低0.95pct. [20] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，建议关注拨备充足、盈利稳健的大型银行和优质区域银行 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市面临调整压力收益率普遍上行，后续债市估值偏贵压力缓释赔率提升，流动性环境平稳，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，建议先利率和二永、再信用布局[2][7] 根据相关目录分别进行总结 近期债市回调 - 7月7日 - 7月16日债市收益率普遍上行，10年和30年期国债收益率分别回调2bp和3bp至1.66%和1.87%，短端回调幅度更大，二级债回调更明显，5年和1年期AAA - 二级债分别回调4bp和3bp [5][12] 债市赔率逐渐回升 - 前期股债利差制约债市资金流入，当前股息率调整使债市估值偏贵压力缓释，赔率提升，沪深300股息率从5月均值3.47%回落至7月14日的3%，10年期国债收益率在1.65%附近震荡，债券性价比显现[18] - 流动性环境为债市提供平稳基础，社融增速7月或达年内高点9.0%后回落，年底放缓至8.2%，四季度政府债对社融支撑减弱，特殊再融资债替换信贷效应持续，银行四季度信贷增量趋缓，央行明确实施适度宽松货币政策，债市流动性环境友好[24] 10年期国债1.65%以上有一定赔率，建议先利率和二永、再信用 - 资金面季初扰动，权益市场走强使二永债及信用债回吐涨幅，中长久期和部分中低等级品种承压明显，如5年期二级债AA + /AAA - 和3年期城投债AA/AA + 信用利差分别走阔2.3bp/1.4bp和2.0bp/3.0bp [33] - 央行7月10日以来公开市场操作净投放，资金面有望回归均衡偏松，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，7月下旬或压平利差，建议把握调整后布局机会，中短久期作票息打底，中高等级3 - 5年期品种利率波段操作弹性优，先利率、二永，其次信用[34]

核心观点 - 2025年4月债券托管余额同比增速为15.5%，较3月上升0.6个百分点，当月新增托管规模为1.7万亿元，环比边际回落，但处于历史同期高位 [2][5] 重点推荐报告摘要 - 分券种来看，政府债和同业存单较季节性多增，国债较季节性少增，4月政府债合计供给规模接近万亿，环比回落符合季节性，同比来看国债、地方债仍高于去年同期，同业存单净供给明显回落，公司信用债供给回升至往年高位 [5] - 分机构来看，银行和资管户为主要增配机构，商业银行增持7975亿元，保险增持1673亿元，资管户增持1.1万亿元，外资增持881亿元，券商增持1835亿元 [5] - 债券供给和机构行为展望，预计5月债券供给较4月环比增加，银行承接供给的能力仍取决于央行流动性投放，保险此后配债节奏跟随地方政府债供给，资管户的资金增量有望回暖 [6] 新股概览 即将发行的新股 - 新恒汇申购日为2025-06-11，申购代码301678，申购限额1.40万股，承销商为方正证券承销保荐有限责任公司 [6] - 华之杰申购日为2025-06-10，申购代码732400，申购限额0.80万股，承销商为中信建投证券股份有限公司 [6] - 海阳科技申购日为2025-06-03，申购代码732382，发行价11.50元，申购限额1.45万股，发行市盈率12.69，承销商为东兴证券股份有限公司 [6] - 影石创新申购日为2025-05-30，申购代码787775，发行价47.27元，申购限额0.65万股，发行市盈率20.04，承销商为中国国际金融股份有限公司等 [6] 已发行待上市的新股 - 交大铁发申购中签率0.03%，上市日为2025-06-10，交易代码920027，发行价8.81元，申购限额90.67万股，发行市盈率12.94 [7] 资讯速递 国内财经 - 6月5日消息，央行在官网开设中央银行各项工具操作情况栏目，并更新了2025年5月中央银行各项工具流动性投放情况，2025年5月准备金净投放10000亿元，常备借贷便利净投放5亿元，中期借贷便利净投放3750亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [8] 国际财经 - 美国众议院议长迈克·约翰逊力保参议院审议中的税改草案维持4万美元州地税抵扣上限，目前共和党人正试图缩减这项税收优惠的力度，预计参议院将修改众议院的提案 [9] - 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德明确表示将完成自己在欧洲央行的全部任期，驳斥了有关她可能提前离任的传闻 [10] 行业要闻 - 2025年4月，汽车零部件产品进口金额达17亿美元，环比增长10%，同比下降28.1%，2025年1-4月，汽车零部件产品进口金额63.3亿美元，同比下降25.8% [11] - 2024年新能源汽车新车电池装机量同比增长22%，中国厂商份额突破70%，CATL以38%份额稳居第一，BYD紧随其后 [12] 两市公司重要公告 - 九安医疗拟向中国银行间市场交易商协会申请注册并发行中期票据及超短期融资券，中期票据注册及发行不超过35亿元，超短期融资券注册及发行不超过5亿元 [13] - 中科电气拟通过控股子公司在中国香港设立的全资子公司投资设立阿曼项目公司实施年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，计划总投资金额不超过80亿元，分两部分建设，同时延缓建设摩洛哥项目 [15] - 埃斯顿拟发行境外上市外资股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [16] - 迈为股份拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资1亿元，参与认购张家港朝希优势贰号股权投资合伙企业的基金份额，该基金目标认缴规模20亿元 [17] - 立新能源全资子公司分别拟投资建设三个独立储能项目，合计投资总额约12.50亿元 [18]

金融数据前瞻 - 预计2月人民币贷款增量在1万亿元以上 社融增速小幅改善至8 2%左右 [1] - 2月资金环境维持趋紧态势 财政发力弥补信贷增长趋缓 [1] - 两会货币政策取向稳健 财政端定调积极 [1] - 3月初流动性环比有所改善 需关注月末跨季情况 [1] 利率跟踪 - 政策利率按兵不动 年内总量或结构性降准降息可期 [2] - 2月DR007平均利率2 03% 较上月上行10bps [2] - 同业存单利率较MLF利率差距收窄20bps [2] - 2月10年期国债利率回升9bps至1 72% [2] - 2月LPR与存款利率按兵不动 票据利率先升后降 [2] 流动性跟踪 - 2月央行通过MLF/OMO分别净回笼资金2000/9673亿元 [3] - 通过国库定存/买断式逆回购分别净投放资金900/14000亿元 [3] - 合计净投放流动性3227亿元 [3] - 2月政府债净发行/净缴款规模分别达1 7/1 5万亿元 [3] - 预计全年财政力度与政府债发行规模有望进一步加码 [3] 信用跟踪 - 2月信贷增量或处近年同期相对偏低水平 预计在1万亿以上 [4] - 2月政府债券净发行约1 7万亿元 高于上年同期的6779亿元 [4] - 预计2月社融增速小幅改善至8 2%左右 [4] 金融市场格局前瞻 - 3月资金面小幅改善 但流动性环境或难以显著宽松 [5] - 3月地方债发行进度截至3月6日仅35% [5] - 2025年社融增速高点或在年中前后 [6] - 预计3月信贷增量在3 0万亿左右 社融增速有望改善至8 3%左右 [6] 投资策略 - 2025年商业模型重估逻辑是核心矛盾 助力银行估值提升 [9] - 红利贡献稳健回报 选择业绩增速稳定 分红率稳定 资产质量稳定 估值波动低的个股 [9] - 商业模型优异公司 估值溢价有望回归常态区间 [9]