报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年以来国内焦煤价格持续下跌，期现价格下跌主要受供-需-库存基本面偏弱运行影响，当前国内及蒙古焦煤价格临近成本线，供给或有缩量支撑焦煤价格，焦煤加速探底或接近底部，推荐【平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】等[3][5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤价格下跌情况 - 截至2025年5月30日，京唐港主焦煤库提价自2024年底的1520元/吨下跌至1270元/吨，跌幅达16.4%，大商所焦煤期货活跃合约结算价则自2024年底的1157元/吨下跌至741.5元/吨，跌幅达35.9%，并创8年来新低[3] 焦煤供-需-库存基本面情况 供给端 - 产量方面，受2024年一季度焦煤主产地山西省煤炭产量低基数影响，2025年以来山西原煤产量增长明显，并带动焦煤产量同比提升，截至5月24日，523家炼焦煤矿日均精煤产量为75.07万吨，折合累计产量约为1.7亿吨，同比增加1020万吨左右[3] - 进口方面，2025年1 - 4月中国进口炼焦煤3641万吨，同比减少116万吨，降幅3.1%，但综合国内产量来看，2025年以来焦煤供应总量同比仍有明显增长[3] 需求端 - 春节后国内需求季节性好转，钢材通过钢坯的形式出口放量，叠加钢厂盈利率逐渐好转，铁水产量逐渐上升，但伴随钢材需求淡旺季切换以及中美关税下抢出口的效果减弱，近期铁水产量开始下降，钢材需求有所转弱，截止到5月23日，4月以来五大材表观需求同比 - 3.3%[3] 库存端 - 当前焦煤库存呈现“上游累库、下游去库”特征，截至5月底矿山原煤折算为精煤后，国内523家样本矿山原煤库存攀升至766.2万吨，同比增长71.6%[3] 焦煤期货贴水及蒙煤情况 - 自4月以来，焦煤期货价格与蒙5精煤价格出现一定程度的背离，贴水程度不断扩大，2025年4月1日焦煤期货结算价为1000.5元/吨，蒙5精煤价格为1060元/吨，截至5月30日焦煤期货结算价为741.5元/吨，蒙5精煤价格为920元/吨[4] - 2025年1 - 4月中国进口蒙古炼焦煤累计1570万吨，同比 - 17.8%，二季度蒙煤长协价下调后，蒙煤进口仍有利润，在口岸库存压力大幅缓解后，蒙煤通关量仍维持在高位，当前国内黑色需求未有明显提振，蒙煤通关量提升加剧价格竞争，市场进入成本支撑与需求萎缩的博弈阶段[4] 焦煤成本及价格支撑情况 - 目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500 - 1300元/吨之间，国内焦煤售价700 - 1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润；蒙古精煤到国内成本预计在700 - 900元/吨左右，当前蒙5精煤价格为920元/吨，接近于成本线但是仍有利润[5] - 若煤价进一步下跌，国内部分精煤矿井有望自下而上减产，若蒙煤价格进一步下跌至成本线，中国进口蒙古焦煤数量有望出现减量进而支撑国内焦煤价格[5]

5月26日盘中，焦煤期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至791.0元。截止发稿，焦煤主力合约报 801.5元，跌幅1.72%。 焦煤期货主力跌近2%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 从供应端来看，国内煤矿生产持续高位运行，4月原煤产量同比增长3.8%，1-4月累计产量同比增长 6.6%，山西、内蒙古和陕西等主要产煤大省产量均有不同程度增长。进口方面，虽海运煤进口利润下 降，但蒙古煤"五一"后日通过量仍维持高位，5月17日中蒙第二条跨境铁路开工，后续进口能力还将提 升，内蒙古288口岸库存高企，成交冷清，贸易商降价出货，进一步打压价格。需求端同样表现疲软。 钢铁行业作为焦煤主要消费领域，当前处于淡旺季转换阶段，上周247家钢厂日均铁水产量环比减少 0.87万吨，有见顶迹象，且在低利润背景下，钢厂采购谨慎，无集中补库需求。而焦化厂面临钢厂连续 压价，已历12轮提价，后续还有第13轮提价可能，市场情绪谨慎，采购推迟，导致煤焦销售不畅，库存 连续累积。综合来看，除非国内煤矿大幅减产或需求端超预期反弹，否则焦煤价格仍将承压，短期内弱 势格局难改。 广州期货：煤焦价格仍将承压 目前来看，焦煤从驱动来看，向下的 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价9.84元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收和归母净利下滑，主要因焦煤价格中枢下移，虽价格复苏待宏观信号传导，但焦煤资源稀缺属性不变，目前主焦煤迫近底部价格，四月跌价惯性放缓，静待供需改善后价格修复，公司积极分红且有成长性，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤市场供需与价格情况 - 一季度焦煤供强需弱，全国523家焦煤矿山原煤日均产量同比增加，下游焦化和钢铁企业需求偏淡持续降库，导致上游焦煤矿山原煤和精煤日均库存同比增加；二季度下游需求上升，焦化厂开工率和日均铁水产量增加，叠加此前主焦煤价格超跌，焦煤价格有所反弹 [2] 公司经营情况 - 一季度公司原煤产量和商品煤销量同比下降，商品煤销售成本和单位成本同比降低，但单位商品煤均价同比下降，毛利率同比下降，盈利空间收窄 [3] 盈利预测与估值 - 基于下调的焦煤价格预期，下调2025 - 27E归母净利润至7.8/12.6/18.9亿元，下调目标价至9.84元，继续使用DDM估值，维持此前估值参数和假设 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|31,561|30,281|27,160|28,562|29,512| |+/-%|(12.44)|(4.06)|(10.31)|5.16|3.33| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,003|2,350|782.16|1,263|1,893| |+/-%|(30.08)|(41.30)|(66.71)|61.52|49.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|0.95|0.32|0.51|0.76| |ROE (%)|16.53|8.89|3.18|5.38|7.74| |PE (倍)|5.13|8.74|26.27|16.26|10.85| |PB (倍)|0.77|0.79|0.89|0.86|0.82| |EV EBITDA (倍)|3.26|4.17|5.79|4.98|3.63|[6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [27]