报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业整体承压，但公司通过海外业务拓展实现订单与收入逆势稳健增长，主动收缩投资规模推动现金流改善，作为领先企业未来将受益于国家重大战略工程项目，现金流有望进一步改善，资产质量有望系统性提升 [18] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营收7719.4亿元，同比+1.7%，归母净利润233.8亿元，同比-1.8%，新签合同额18812亿元，同比+7.3% [1][6] - 2024年海外新签合同额3597亿元，同比+12.5%，海外业务收入1353亿元，同比+16.4% [1][6] 盈利能力 - 2024年公司整体毛利率为12.29%，同比下降0.30pct，2024Q4单季度毛利率为11.90%，同比下降4.14pct [1][8] - 2024年公司期间费用率为6.01%，同比下降0.25pct，管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5% [1][8] 财务状况 - 截至2024年末，公司账面应收票据及账款1398亿元，合同资产2062亿元，分别同比上年末18.2%/21.1%，占总资产比重分别为7.5%/11.1%，较上年上升0.5/1.0pct；应付票据及应付账款较上年增加8.7%，增幅收窄且小于应收款增幅 [2][9] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额125.1亿元，同比+3.6%，净利润现金含量为41.2%，较上年提升1.3pct [2][11] - 2024年公司资本开支307.5亿元，同比-28.3%，估算企业自由现金流为889.3亿元，同比+44.7% [2][11] - 2024年公司收现比/付现比分别为96.76%/97.05%，分别较上年提升2.3/4.9pct，均达近十年高点 [2][11] 投资建议 - 下调盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为234/250/268亿元（前值246/269/287亿元），每股收益1.44/1.54/1.64元（前值1.51/1.66/1.77元），对应当前股价PE为6.35/5.96/5.56X [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|758,676|771,944|813,442|839,832|868,662| |(+/-%)|5.3%|1.7%|5.4%|3.2%|3.4%| |归母净利润(百万元)|23812|23384|23441|25008|26774| |(+/-%)|24.6%|-1.8%|0.2%|6.7%|7.1%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.44|1.54|1.64| |EBIT Margin|5.9%|5.9%|5.8%|5.8%|5.9%| |净资产收益率（ROE）|7.9%|7.5%|7.1%|7.1%|7.2%| |市盈率（PE）|6.2|6.4|6.35|5.96|5.6| |EV/EBITDA|24.5|27.1|27.3|27.1|26.6| |市净率（PB）|0.49|0.48|0.45|0.42|0.40|[4]

文章核心观点 长和拟出售旗下和记港口集团非中国资产，交易带来现金流有望优化资产负债结构，且巴拿马港口业务对长和贡献度低 [2][3][4] 分组1：股价表现 - 3月5日长和股价大幅高开，盘中一度涨至24.71%，报48.2港元/股，总市值超1800亿港元 [1] 分组2：交易内容 - 长和与贝莱德 - TiL财团达成原则性协议，拟出售旗下和记港口集团非中国资产，涉及巴拿马港口公司90%股权、长江和记在附属公司与相关公司持有的80%有效控制权益，包括23个国家43个港口的199个泊位及相关资源和系统，不包括和记港口集团信托股权 [2][3] - 涉及巴拿马港口公司的交易有待巴拿马政府确认条款后进行 [3] - 整体出售总企业价值为228亿美元（约合人民币1657亿元），预计交易将带来逾190亿美元现金收入 [3] 分组3：港口背景 - 长和运营的巴尔博亚港及克里斯托瓦尔港位于巴拿马运河两端，自1997年起旗下企业拥有控制权，2021年续约至2047年 [4] - 巴拿马运河是全球航运重要枢纽，承担全球6%海运贸易量，2024财年有9944艘深吃水船舶通过，总收入49.86亿美元，净收入34.53亿美元 [4] 分组4：交易影响 - 交易带来的190亿美元现金流有望优化长和资产负债结构，预估净负债率将从23.6%降至18%以下 [4] - 摩根大通研报指出，2024年上半年巴拿马港口业务EBITDA不足集团总值的1%，在港口业务板块中仅占3.9%的吞吐量 [4] 分组5：股票数据 - 长和股价46.950，涨8.300，涨幅21.47%，美元计价6.039，成交量9826.41万，换手率2.57% [2] - 2022 - 2024H1的EbS分别为9.57、6.14、2.66，BPS分别为136.69、142.04、140.84，ROE分别为7.01%、4.32%、1.89%，ROA分别为3.11%、2.04%、0.89%，毛利率分别为55.71%、56.12%、57.28%，净利率分别为16.63%、10.96%、9.93%，负债率分别为43.64%、42.14%、42.30% [2]