投资评级 - 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致，认为长江基建在当前宏观环境下为投资者提供了相对安全的避风港 [2] 核心观点 - 长江基建凭借资产出售后的充裕现金储备、稳定的股息派发以及监管重置的利好因素，在当前宏观环境下为投资者提供了相对安全的避风港 [2] - 公司实现了连续第29年每股派息同比增长，2025财年总派息达每股2.61港元，同比增长1.2% [3] - 2026年将迎来监管重置高峰期，其六个受监管业务组合将在今年进行监管重置，管理层认为这将对公司有利，足以抵消高油价带来的潜在成本压力 [4] 财务与运营业绩 - 2025财年净利润为82.7亿港元，同比增长2%，表现稳健且符合市场一致预期 [3] - 2025财年总派息达每股2.61港元，同比增长1.2%，派息比率为80%（同比持平），按现价计算股息率为4% [3] - 公司完成了两项资产出售：英国铁路公司Eversholt UK Rails（2026年1月完成）和英国电网UK Power Network（2026年2月宣布，将于2026年6月前完成） [5] 战略与展望 - 管理层表示将继续在全球寻找并购机会，重点关注经合组织国家，同时坚持逐年增加每股派息的传统 [5] - 集团强调不会为单纯部署现金收益而仓促寻找并购项目，并将坚持内部回报门槛以评估潜在并购机会 [5] - 正面催化因素包括：1) 受监管业务获得更有利的监管重置；2) 更多价值提升型并购；3) 英镑、澳元、欧元、加元和新西兰元兑港元升值；4) 优于预期的股息前景 [6] 公司概况与市场数据 - 长江基建集团是全球领先的基建投资企业，持有电能实业36%的权益，并直接投资英国、澳大利亚、新西兰、加拿大及荷兰的公用事业业务，以及中国内地的收费公路和香港的基建材料业务 [8] - 公司是长江和记实业的子公司，后者持股76% [8] - 收入按产品分类：基建投资 - 新西兰 (40.0%)、香港及中国内地 (31.5%)、澳大利亚 (11.6%)、英国 (8.6%) [9] - 收入按地区分类：亚洲 (83.1%)、欧洲 (13.0%)、美洲 (3.9%)、中东及非洲 (0.0%) [9] - 股价（2026年3月18日）：64.85港元，12个月最高/最低价：67.0港元/46.35港元 [9] - 市值：206.00亿美元，3个月日均成交额：23.37百万美元 [9] - 市场共识目标价（路孚特）：68.17港元 [9] - 主要股东：长江和记持股75.67% [9]

公司资产处置计划 - 公司计划出售玉林市新滔环保科技有限公司的资产，包括土地、厂房等不动产，以及设备、管网、在建工程等运营固定资产，买方为玉林溢华环保科技有限公司，交易对价为现金 [1] - 公司董事认为，出售事项有助于优化集团的长短期资产配置，最大化资产效益，并可提升集团的现金流，有利于化解债务风险 [1] - 该交易目前仅为意向协议，最终协议需经双方磋商并取得所有内部及外部审批（包括董事会或股东大会决议）后方可订立，具体交易结构将以正式协议为准 [1] 近期经营与销售数据 - 公司2024年2月单月实现预售金额约6.1亿元，对应销售建筑面积约4.2万平方米，销售均价为每平方米14,434元 [1] - 截至2024年2月末，公司连同合营、联营公司及项目累计实现预售金额约11.5亿元，对应销售建筑面积约9.6万平方米，累计销售均价为每平方米11,973元 [1] 股票市场表现与估值 - 截至2024年3月6日收盘，公司股价报0.285港元/股，当日上涨0.010港元，涨幅为3.64% [2][3] - 公司总股本为50.46亿股，以收盘价计算总市值约为14.38亿港元，港股市值同样为14.38亿港元 [3] - 公司股票52周最高价为0.730港元，52周最低价为0.235港元，当前市净率为0.07，每股净资产为0.42港元 [3] - 公司处于亏损状态，动态市盈率、TTM市盈率及静态市盈率均显示为亏损，每股收益为-3.31 [3]

交易公告与核心条款 - 长江基建牵头的财团与法国公用事业企业Engie达成协议，出售英国配电网络UK Power Networks的100%股权 [2] - 交易的基本代价为105.48亿英镑（约1107.54亿港元） [2][10] - UKPN的股权由长实集团、长江基建、电能实业分别持有20%、40%和40% [2][10] - 根据持股比例，长实集团、长江基建、电能实业将分别获得基本代价21.096亿英镑（约221.508亿港元）、42.192亿英镑（约443.016亿港元）和42.192亿英镑（约443.016亿港元） [2][10] 历史投资与财务回报 - 长江集团于2010年收购UKPN的企业价值为57.75亿英镑，本次出售的企业价值为168.38亿英镑（约1768亿港元） [3][11] - 2010年收购时的股权价值为25.53亿英镑，本次出售的股权价值为110.78亿英镑（约1163亿港元） [3][11] - 自2010年收购以来，从UKPN项目获得的股东分派总计44亿英镑 [4][12] - 整个UKPN项目的现金回报超过6倍 [4][12] 预期交易收益 - 长实集团预期录得出售事项收益约84亿港元 [5][12] - 在计入长江基建持有电能实业约36.01%的股权后，长江基建预期录得来自该等交易的实际收益约145亿港元 [5][12] - 电能实业预期录得出售事项收益约107亿港元 [5][12] 公司未来战略方向 - 长江集团主席李泽巨表示，集团将继续凭借成功往绩和雄厚资本实力，寻求投资及发展机会 [7][14] - 未来将放眼于现有及新开发市场，包括英国及其他地区 [7][14] - 投资重点将放在受规管行业、拥有长期稳定合同的项目，以及其他具备优厚潜力的业务 [7][14]

投资评级与核心观点 - 报告维持对电能实业“买入”的投资评级 [7] - 报告将电能实业目标价上调至74.14港元，对应2026年预测市净率1.80倍 [5][7] - 报告核心观点认为，出售UKPN资产能有力增厚公司现金储备，提升全球并购扩张能力，同时公司旗下多个受规管资产将于2026年迎来回报率上调，看好未来业绩表现 [1] 资产出售交易详情与影响 - 电能实业与长江基建、长实集团拟出售其持有的英国配电公司UKPN 100%股权予法国Engie公司，电能实业持有40%股权 [1] - 电能实业所持40%股权的交易对价为42亿英镑（约443亿港元），预期录得出售收益107亿港元 [1] - 2020-2024年期间，UKPN对电能实业的年均归母净利润贡献约为16.42亿港元 [2] - 出售股权回笼的现金（约443亿港元）若按年收益率3%计算，预计可贡献约13.29亿港元的年利息收益 [2] - 若不考虑一次性出售收益，此次交易后，电能实业或存在约3亿港元的年度利润缺口 [2] - 截至2025年上半年，公司负债净额为23亿港元，交易回笼现金后，公司将转为净现金状态，净现金额约420亿港元 [3] 公司战略与增长前景 - 公司坚持并购驱动成长，2024年已重启并购，收购了北爱尔兰配气商Phoenix Energy、英国风力发电场组合UK Renewables Energy及英国可再生能源资产组合UU Solar [3] - 此次出售UKPN所得款项净额将用于物色新投资或收购机会以及一般营运资金 [3] - 公司旗下多个于2021年低利率时期进入规管期的资产将于2026年进入新规管期，预计回报率将提升 [4] - 例如，澳洲资产Victoria Power Networks和United Energy将于2026年7月1日进入新规管期，根据澳大利亚能源监管局2025年12月的二次提案，其准许回报率将分别提升1.20和1.18个百分点，至5.93%和5.94% [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为61.61亿港元、65.68亿港元和68.68亿港元 [5] - 预计2026年每股收益为3.08港元，每股净资产为41.19港元 [5] - 参考公司历史3年平均市净率1.16倍，报告基于公司强抗风险能力、受规管资产回报率上调预期以及出售资产后增强的并购能力，给予2026年1.80倍市净率估值 [5][14]

帝亚吉欧对水井坊的持股态度 - 帝亚吉欧在业绩会上被问及是否出售水井坊时 回应称从未提及要出售 但如果有人针对非核心战略资产提出无法拒绝的报价 公司也会有兴趣参与[2] - 市场解读其回应为未主动寻求出售 但若价格足够高 则可以考虑出售[3] 帝亚吉欧对水井坊的投资历史与成本 - 2006年 帝亚吉欧以5.17亿元收购全兴集团43%股权 间接持有水井坊16.87%股份[5] - 2013年 帝亚吉欧以22亿元全资控股全兴集团 从而彻底控股水井坊[5] - 2018年至2019年 帝亚吉欧通过两次要约收购 斥资67.74亿元 将持股比例提升至63.14%[5] - 粗略统计 帝亚吉欧对水井坊的累计投资成本超过95亿元[6] 水井坊的市值与历史业绩表现 - 截至新闻发布时 水井坊A股市值约186亿元 帝亚吉欧所持63%股权对应市值约117亿元[6] - 被收购后水井坊曾经历平稳增长 营收从2019年的35.39亿元增长至2024年的52.17亿元 净利润从8.26亿元提升至13.41亿元[6] 水井坊2025年业绩大幅下滑 - 2025年 水井坊营收预计仅为30.4亿元 同比大幅下降42%[8] - 2025年净利润预计仅为3.9亿元 同比暴跌71%[8] 水井坊业绩对帝亚吉欧集团的拖累 - 帝亚吉欧2026上半财年全球净销售额为105亿美元 同比下降2.8%[10] - 业绩下滑主要受美国烈酒和中国白酒业务拖累[11] - 若不包含水井坊 帝亚吉欧的业绩降幅可从2.8%收窄至0.5%[12] - 水井坊从增长贡献者转变为帝亚吉欧财报中的明显负担[13]

巴拿马特许经营权被终止 - 巴拿马政府于2026年2月23日通过行政法令，强行占用了公司附属公司巴拿马港口公司（PPC）的所有动产，并强行接管了其在巴尔博亚港及克里斯托瓦尔港所营运码头的行政及营运控制权 [1] - 据公司理解，特许经营权已于2026年2月23日起被视为终止，PPC于同日终止在两个港口码头的一切运作 [1] - 公司董事会强烈反对巴拿马政府的相关裁决、法令及行动，认为其与相关法律框架及批准特许经营合约的法律不一致，并计划采取一切法律方案保卫集团权益 [1] 出售英国电力网络资产 - 公司于2026年2月25日宣布，旗下长江基建、电能实业及长实集团联合以约1107.5亿港元（约合105亿英镑）的总价，向法国公用事业巨头Engie出售其持有的英国最大配电公司UK Power Networks 100%股权 [3] - 此次105亿英镑的交易总价，是英国近年最大的能源交易之一，较公司2010年以58亿英镑收购该资产时的价格增长近一倍 [3] - 公司此前曾于2022年3月尝试出售该资产，当时由KKR和麦格理牵头的财团报价150亿英镑，但因公司方面临时提价而未能达成交易 [3]

公司业绩预期 - 公司预期2025年净亏损同比减少不少于45% [1] - 股东应占净亏损减少主要受三项因素综合影响 [1] 亏损减少的具体原因 - 新西兰人工林资产相关的公允价值收益约3540万港元 而2024年同期为亏损6580万港元 [1] - 期内因出售位于新西兰的人工林资产及土地确认了约260万港元与出售相关的成本 2024年无此项 [1] - 因终止苏利南分部营运造成亏损约8880万港元 2024年此项亏损为7380万港元 [1] 苏利南分部处置情况 - 苏利南分部过往业绩持续为负 尽管管理层努力改善 但多年来资产价值大幅下降 [1] - 为改善财务可持续性并集中资源于其他业务 公司于本年度出售了在苏利南的大部分亏损附属公司并随后终止其营运 [1] - 出售事项面向独立第三方进行 但出售所得款项微不足道 [1]

交易公告 - 长实集团附属公司、电能实业附属公司等就出售UK Power Networks订立协议 [2] - 长江基建、电能实业及长实集团分别持有UK Power Networks的40%、40%及20%股权 [2] - 此次出售总交易金额约105.48亿英镑，约合1108亿港元 [2]

交易概述 - 长和系旗下长江基建集团、电能实业及长实集团于2月26日向法国公用事业企业Engie出售所持有的UK Power Networks全部权益 [1] - 长江基建集团与电能实业的出售作价均为443亿港元，长实集团的出售作价为221.5亿港元，总交易对价约为1107.5亿港元 [1] - 出售的权益比例分别为长江基建集团40%、电能实业40%及长实集团20% [1] 交易标的详情 - 交易标的UK Power Networks的主要业务是在伦敦、英格兰东南部及东部分销电力 [1] - 该公司拥有并经营位于上述地区的电网，总长度约192,000公里，覆盖范围超过29,000平方公里 [1] - 该电网为超过850万家庭及企业用户提供服务 [1] 交易动机与资金用途 - 公司表示出售UK Power Networks股权可以获得庞大的会计收益 [1] - 公司计划将取得的现金款项用于日后的投资及收购用途 [1]

交易概述 - 长和、长江基建集团与电能实业、长江实业联合公布，其附属公司已与买方Engie UK 2026 Limited订立购股协议，计划于2026年2月25-26日交易时段后完成出售事项 [1] - 出售标的为UK Power Networks Holdings Limited的全部已发行股本，交易完成后买方将持有目标公司100%股权 [1][2] - 交易对价基于各卖方所持股权比例确定，长江基建与电能实业各自的基本现金代价为42.192亿英镑，长江实业的基本现金代价为21.096亿英镑，总基本代价合计105.48亿英镑，最终金额将按协议进行惯常调整 [1][2] 目标公司业务 - 目标集团UK Power Networks Holdings Limited是英国领先的配电网络运营商，主要业务在伦敦、英格兰东南部及东部进行电力分销 [2] - 目标集团拥有并经营总长度约192,000公里的电网，覆盖范围超过29,000平方公里，为850万家庭及企业用户提供服务 [2] - 目标集团还通过UK Power Networks Services经营非受规管业务，包括为公营及私营机构设计、建造、拥有和经营私营电网 [2] 交易背景与动因 - 长江基建集团自2010年收购目标集团权益以来，目标集团实现了稳健转型和显著增长，并持续为长江基建及长和提供稳定的财务贡献 [3] - 长江基建董事会认为，此次出售将使公司得以按具吸引力的估值变现其投资项目，获得庞大的会计收益及现金所得款项，用于日后的投资或收购 [3]