美债市场 - 2021年四季度至2024年四季度，美债持有规模仅增加313亿美元，美股持有规模增加2.3万亿美元，养老基金美债需求低迷或推升长端美债利率[4] - 今年一季度海外投资者持有美债规模突破9万亿美元，过去3年因期限利差过窄不推荐拉长美债持仓久期[3] - 2024年下半年以来海外发达经济体国债利率曲线陡峭化，今年美债利率曲线熊陡或加大其他经济体央行降息压力[16] 日债市场 - 截至今年一季度，日本寿险公司持有的超长期日债规模下降6483亿日元，触及2010年以来最低水平，比去年四季度低1.4万亿日元[7] 美元市场 - 截至5月23日，广义美元净空头持仓降至5.5万份，低于两周前的11.6万份，降幅超50%，美元指数可能重拾升势[10] 中国市场 - 截至5月23日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月23日，中国10年期国债远期套利回报为14个基点，比2016年12月高44个基点[21] - 截至5月23日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.6个基点，离岸美元融资环境宽松[24] - 截至5月23日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[27] - 截至5月23日，国内股票与债券总回报之比为23.5，低于过去16年平均值，中长期股票资产吸引力增强[29]

美国金融市场环境 - 全美金融环境指数降至-0.58，为2021年11月以来最低，较2022年10月峰值下降0.49，显示美国处于极端信用宽松环境[8] - SOFR期货净持仓接近零轴，与年初上百万份净多头形成对比，表明短期利率敏感投资者不认可市场降息预期[30] - 2年期美债期货投机净空头持仓达223.3万份，连续第7周创历史新高，暗示美债利率曲线存在熊陡风险[32] - 北美高收益债信用利差为3.06%，接近2022年1月以来最低的2.97%，抵消了美股下跌带来的金融条件收紧压力[10] 中国宏观经济与市场 - 中国家庭部门存款余额达146.3万亿元人民币，过去五年额外增加49.8万亿元，相当于2023年中国GDP的39%[12] - 沪深300指数权益风险溢价(ERP)为6.1%，高于16年均值1倍标准差，处于历史高位，显示股票估值进一步回落空间不大[6] - 中国10年期国债远期套利回报为43个基点，较2016年12月水平高出73个基点[36] - 铜金价格比升至3.8，与离岸人民币汇率(7.3)的背离收窄，表明近期人民币和伦铜走势发出了一致信号[39] 跨市场指标与相对价值 - 美元兑一篮子货币互换基差为-5.4个基点，Libor-OIS利差为28.5个基点，显示法国国债动荡引发的离岸美元融资环境收紧有所缓解[37] - 国内股票与债券的总回报之比为21.2，低于过去16年均值，表明股票资产相对固收资产的吸引力在中长期增强[40]