日本市场 - 日本政府为降米价，目标将5公斤大米价格降至2000日元，比最新米价低47%，或使通胀水平大幅回落[5] - 5月海外投资者净卖出日债超1万亿日元，截至5月23日连续四周净卖出，合计1.6万亿日元[4][7] - 截至5月30日，日元投机净多头持仓降至16.4万份，连续五周下降，较5月初峰值降8.4%[10] 美国市场 - 4月美国经济领先指标同比降至 -4%，触及去年10月以来最低，较1月峰值低 -1.3%，关税冲击或低于预期[13] - 截至5月，美国商业银行贷款同比升至3.9%，工商企业贷款同比升至2.4%，信贷增速回升或支撑企业产出、削弱失业率上行压力[16] 中国市场 - 截至5月30日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月30日，中国10年期国债远期套利回报为15个基点，比2016年12月高45个基点[22] - 截至5月30日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.9个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截至5月30日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[28] - 截至5月30日，国内股票与债券总回报之比为23.3，低于过去16年平均值，中长期股票吸引力增强[30]

美债市场 - 2021年四季度至2024年四季度，美债持有规模仅增加313亿美元，美股持有规模增加2.3万亿美元，养老基金美债需求低迷或推升长端美债利率[4] - 今年一季度海外投资者持有美债规模突破9万亿美元，过去3年因期限利差过窄不推荐拉长美债持仓久期[3] - 2024年下半年以来海外发达经济体国债利率曲线陡峭化，今年美债利率曲线熊陡或加大其他经济体央行降息压力[16] 日债市场 - 截至今年一季度，日本寿险公司持有的超长期日债规模下降6483亿日元，触及2010年以来最低水平，比去年四季度低1.4万亿日元[7] 美元市场 - 截至5月23日，广义美元净空头持仓降至5.5万份，低于两周前的11.6万份，降幅超50%，美元指数可能重拾升势[10] 中国市场 - 截至5月23日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月23日，中国10年期国债远期套利回报为14个基点，比2016年12月高44个基点[21] - 截至5月23日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.6个基点，离岸美元融资环境宽松[24] - 截至5月23日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[27] - 截至5月23日，国内股票与债券总回报之比为23.5，低于过去16年平均值，中长期股票资产吸引力增强[29]

美股与黄金 - 截至4月30日，道琼斯指数与黄金价格之比降至120.7，标普500指数与黄金价格之比降至177.1，显示投资者对美股预期过于悲观，美股相较于黄金处于低估状态[5] 日本市场 - 4月美元兑日元3个月期权波动率升至12，或限制日本央行加息空间，3月该波动率升至10.3时，日本名义薪资同比降至2.1%，实际薪资同比降至 - 2.1%[8] 劳动生产率 - 截至今年一季度，以1991年四季度为基期100，美国劳动生产率增长65.1%，欧元区增长28.2%，日本增长20.3%，美国增幅远超二者[11] 中国股票ETF - 截至5月9日，海外五大中国股票ETF总资产升至208.5亿美元，连续四周高于200亿美元，中美会谈或促使更多外资流入[14] 美国制造业 - 截至今年一季度，美国非居民固定资产投资中制造业投资占比降至5.6%，触及去年一季度以来最低水平[17] 沪深300指数 - 截至5月9日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.9%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值水平抬升[20] 中国国债 - 截至5月9日，中国10年期国债远期套利回报为14个基点，比2016年12月高44个基点[23] 美元融资 - 截至5月9日，3个月美元兑日元互换基差为 - 25.1个基点，Libor - OIS利差为54.8个基点，离岸美元融资环境重新宽松[26] 铜金与人民币 - 截至5月9日，铜金价格比降至2.8，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[29] 中国股债 - 截至5月9日，国内股票与债券的总回报之比为23.2，低于过去16年平均值，中长期股票资产吸引力增强[31]

报告核心观点 报告围绕多资产配置展开，分析了美元、黄金、标普 500 指数等资产的情况，指出美元下行压力或已释放、黄金价格偏离难持续等观点，并对中美相关金融指标进行周度更新，为资产配置提供参考 [2][3] 各要点总结 美元相关 - 截止 4 月 25 日广义美元投机净空头持仓连续两周增加至 8.9 万份，触及 2024 年 10 月以来最高，但美元下行压力或已充分释放且正累积反弹动能 [4] - 截止 4 月 24 日 VIX 指数回落至 30 以下，三方回购市场流动性供给压力消失，美元流动性短缺风险缓解 [7] - 截止 4 月 25 日 3 个月美元兑日元互换基差为 -25.3 个基点，Libor - OIS 利差 59.2 个基点，显示离岸美元融资环境收紧 [25] 黄金相关 - 截止 4 月 25 日黄金价格高于 200 日均线幅度为 21.6%，4 月 21 日一度升至 26.3%，触及过去 15 年第二高，如此大幅度偏离或难以持续 [10] 标普 500 指数相关 - 截止 4 月 25 日标普 500 指数迷你合约投机净空头持仓连续四周增加至 9.4 万份，触及 2024 年 9 月以来最高，投资者情绪脆弱 [13] 美国财政相关 - 缴税因素推动美国财政存款大幅走高，截止 4 月 25 日财政部现金储备升至 5627.6 亿美元，商业银行超储降至 3.3 万亿美元，隔夜逆回购降至 940.2 亿美元 [16] 沪深 300 指数相关 - 截止 4 月 25 日沪深 300 指数权益风险溢价（ERP）为 6.2%，高于 16 年平均值以上 1 倍标准差，估值水平明显抬升 [18] 中国国债相关 - 截止 4 月 25 日中国 10 年期国债远期套利回报为 14 个基点，比 2016 年 12 月高 44 个基点 [22] 铜金价格比与人民币汇率相关 - 截止 4 月 25 日铜金价格比降至 2.8，离岸人民币汇率升至 7.3，二者背离收窄，近期走势信号一致 [28] 中国股债相对表现相关 - 截止 4 月 25 日国内股票与债券总回报之比为 22.9，低于过去 16 年平均值，中长期股票资产相对吸引力增强 [30]