就业数据整体情况 - 6月新增非农14.7万人，高于预期10.6万人，过去3个月平均增幅15万人；失业率回落至4.1%，低于预期4.3%和前值4.2%；前两月数据共上修1.6万人[3] 就业结构情况 - 私人部门新增就业7.4万人，低于预期10万人；州和地方政府部门、医疗保健、休闲和酒店业占总新增的96%；制造业、批发贸易、联邦政府就业为拖累项[3] - 医疗保健、休闲和酒店业新增就业放缓，反映服务消费保持韧性中放缓；DOGE裁员致联邦政府就业新增人数减少趋势或延续[4] 失业率情况 - 6月失业率（U3）从前值4.24%回落至4.12%，永久失业率从1.12%回落至1.11%；初请失业金人数本周回落4千人至23.3万人，续请失业金人数保持在196.4万人[4] 就业扩散与劳动参与率情况 - 就业扩散指数从51.8回落至49.6，为2024年8月以来第二次回到50以下；私人部门新增就业较前3月平均显著回落；服务业就业普遍放缓[6] - 今年以来就业人口比例从年初60.1%回落至59.7%；6月劳动参与率62.3%，低于预期和前值[7] 薪资增速情况 - 6月时薪同比增3.7%，预期增3.8%，环比增0.2%，预期增0.3%；工资总额指数6月同比4.5%，低于前值4.9%但高于24年月均同比4.8%[7] 美联储降息预期情况 - 倾向认为美联储7月大概率不降息，下一次降息可能在9月；Fed Watch数据显示7月不降息，9月降息概率为63.8%，前值71.9%；彭博期货市场隐含全年降息次数为2.0次，前值2.6次[8] 市场表现情况 - 7月3日，非农数据超预期缓解市场担忧，特朗普“美丽大法案”众议院投票通过提升风险偏好，美股三大股指均涨，美债收益率回升，美元走强[8] 风险提示情况 - 美国经济或因美联储快速收紧流动性陷入深度衰退，导致超预期降息或提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期[10]

非农数据亮点 - 6月美国新增非农就业14.7万人，较5月增加，连续三月平均新增回升至15.0万人，超市场预期[4][7] - 6月美国失业率由5月的4.2%回落至4.1%，超市场预期[4][7] - 5月与4月新增就业人数分别上修0.5万人和1.1万人，扭转下修趋势[4][8] 就业市场隐忧 - 6月政府部门新增就业从5月的0.7万回升至7.3万，私人部门从13.7万回落至7.4万，不及预期[13] - 6月劳动参与率为62.3%，较5月回落0.1个百分点，不及预期[16] - 6月劳动力平均时薪同比3.7%，较5月回落0.1%，环比增速降至0.2%，不及预期[16] 美联储政策 - 超预期非农数据使市场预期美联储年内降息次数由3次回落至2次，7月降息预期回落[19] - 美国就业市场未明显失速，关税对通胀影响待察，美联储短期内难降息[4][19] 风险提示 - 就业市场非线性恶化[4][20]

【要闻汇总】 周四，特朗普告诉记者，他"将从周五开始就贸易关税发送信件"。据路透社报道，他补充说，他将一次 向 10 个国家发送信件，列出 20% 至 30% 的关税税率。 特朗普总统的"一个、大、美"税收法案在众议院获得通过，并被送交他签署成为法律。该立法包括旨在 刺激经济增长的重大减税。特朗普在 Truth Social 上对该法案的通过表示欢迎，称其为"美国工人、家庭 和企业的历史性胜利"。 摘要周五（7月4日），因美国就业数据强劲打消了市场对美联储近期的降息预期，美元指数在美盘前大 幅上涨，再回97关口上方，并一度涨至97.42的日内高点，最终收涨0.32%，报97.08。贵金属市场涨跌 不一，现货黄金则大幅回落，盘中一度跌至3311.65美元，较日高大跌超50美元，随后收复部分失地， 最终收跌0.94%，收报3325.50美元/盎司；现货白银虽有所回落但反弹剧烈，最终收涨0.78%，报36.82美 元/盎司。 【行情回顾】 周五（7月4日），因美国就业数据强劲打消了市场对美联储近期的降息预期，美元指数在美盘前大幅上 涨，再回97关口上方，并一度涨至97.42的日内高点，最终收涨0.32%，报97.0 ...

美国6月就业数据与市场反应 - 美国6月新增非农就业14.7万，超预期11万，前两个月数据累计上修1.6万 [2] - 失业率降至4.1%，但"边缘劳动力"增加23.4万，其中"失望劳工"增加25.6万未计入失业统计，若调整计算则失业率升至4.261% [2] - 政府部门贡献新增就业7.3万（占总量一半），私人部门就业减少6.3万，显示结构性恶化 [1][2] ADP与非农数据背离原因 - ADP就业减少3.3万（2023年3月以来最大降幅），与非农数据差值达10万（剔除政府岗位后） [1][3] - 样本差异：ADP仅覆盖17%就业岗位且79%为大中型企业，非农覆盖80%岗位 [3] - 关税影响：3月起ADP与非农背离加深，因关税对大中型企业冲击更显著 [3] 美联储政策预期分歧 - 利率期货显示：7月降息概率从25%降至0%，9月概率从100%降至73%，年内降息次数预期从2.6次降至2.1次 [4] - 观望派：美联储理事称需观察关税对通胀影响，经济下行风险可控或推迟降息 [4][5] - 降息派：机构预测Q3就业走弱，维持9-12月两次预防式降息判断，中信证券预计9月行动 [4]

就业数据表现 - 6月新增非农就业14.7万高于预期11万，5、4月数据合计上修1.6万，失业率4.1%低于预期和前值，劳动参与率62.3%低于预期和前值，平均时薪环比0.2%低于预期等[2] - 6月新增ADP就业-3.3万大幅低于预期9.5万，前值从3.7万下修至2.9万[3] 市场反应 - 非农公布后，标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.8%、1.0%、0.8%，10Y美债收益率上行6.3bp至4.34%，美元指数上涨0.4%至97.1，现货黄金下跌0.9%至3326.1美元/盎司[2] 降息预期变化 - 利率期货隐含7月降息概率从25%降至0%，9月降息概率从100%降至73%，年内降息次数从2.6次降至2.1次[2] 背离原因 - ADP就业调查覆盖约17%就业岗位，79%是大中型企业；非农覆盖80%左右岗位，样本更全面[3] - 关税对大中型企业影响大，3月关税升级后ADP与非农背离幅度加深[3] 结论与风险 - 现阶段非农更有参考意义，美国经济韧性强，若关税不升级软着陆是大概率事件，美联储将保持观望[4] - 风险包括美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期[4]

白银td行情 - 白银td当前报价8885元/千克 较开盘价上涨0.21% 日内最高触及8930元/千克 最低下探8849元/千克 [1][4] - 技术面显示短线走势偏涨 上方阻力区间8956-8966元/千克 下方支撑区间8626-8636元/千克 [4] 美国就业市场数据 - 6月非农就业新增14.7万个岗位 失业率降至4.1% 接近历史低位 显示劳动力市场韧性超预期 [3] - 联邦政府就业连续缩减 6月减少7000人 1月以来累计削减6.9万人 制造业就业基本持平 [3] 美联储利率政策预期 - 7月利率维持不变概率升至93.3% 降息25基点概率降至6.7% 较非农公布前概率变化显著 [3] - 9月利率预测显示 累计降息25基点概率71% 维持不变概率24% 降息50基点概率5% [3]

美国6月非农就业数据 - 6月非农就业岗位增加14.7万个，超出预期的11万个 [1] - 失业率降至4.1%，低于预期的4.3% [1] - 在非农数据公布后，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示7月降息可能性降至个位数 [1] 华泰证券观点 - 6月新增非农数据再超预期，美联储7月降息概率进一步下降 [1] - 维持联储9月-12月两次预防式降息的判断 [1] - 6月天气偏热叠加罢工拖累消退，对新增非农提振约在3-4万人左右 [1] - 5-6月美国劳动力规模下降75.5万人、劳动参与率合计下行0.3pp [1] - 前瞻指标NFIB企业招聘意愿显示6月后新增非农走弱风险上升 [1] 中信证券观点 - 2025年6月美国新增非农就业人数超预期，失业率低于预期 [2] - 认为美国就业市场"缓冲垫"有限，就业市场继续走弱失业率或将加快上行 [2] - 预计美联储将在9月的议息会议上再度降息 [2] 中金公司观点 - 美国6月份新增非农就业数据超预期，失业率从4.2%回落至4.1% [4] - 劳动力市场存在技能错配：政府裁员和AI发展导致"白领过剩"，移民政策收紧使低技能岗位持续缺人 [4] - 6月非农数据不支持美联储提前降息，下一次降息或要等到第四季度 [4] 方正证券观点 - 6月非农数据表明美国就业市场整体仍具韧性，但私人部门持续走弱 [5] - 金融条件偏紧对经济形成掣肘，尤其在利率敏感型部门如房地产方面影响显著 [5] - 职位空缺率连续两个月回升至4.6%，劳动力参与率略有下降 [5] - 时薪增速维持在3%左右，通胀压力相对温和 [5] - 美联储7月大概率观望，但9月或开启新一轮降息 [5]

新增非农就业 - 6月新增非农就业人数略升至14.7万人，4月和5月新增非农就业人数小幅上修，合计上修1.6万人 [1][2] - 新增非农就业人数超出预期，主要归因于州和地方政府就业大幅增加，政府贡献了一半的新增就业 [1][2] - 私营部门新增就业从5月的13.7万人大幅放缓至7.4万人，录得2024年11月以来新低 [1][2] 行业就业情况 - 政府部门新增就业源于州和地方的教育岗位，而联邦政府继续裁员 [1][4] - 服务业新增就业仅录得6.8万人，较上月大幅减少7.3万人，与6月新增ADP就业转负相互映证 [1] - 教育保健、休闲酒店和金融活动新增就业下降最多，较上月分别下降3.2万人、9000人和7000人 [4] - 制造业就业仍受关税政策压制，继续下降7000人 [4] 劳动力市场 - 6月失业率下降0.1个百分点至4.1%，但劳动参与率下行至62.3%，较上月下降0.1个百分点 [1][6] - 永久退出劳动力市场的人数增加，失业人数减少22.2万人，但就业人数仅增加9.3万人 [1][6] - 25-54岁之间的黄金年龄劳动参与率较上月下降0.1个百分点 [6] - 5月美国职位空缺数升至776万人，职位空缺率上升至4.6%，劳动力供需缺口录得53.2万人，基本达到疫情前水平 [10] 薪资情况 - 6月非农时薪同比增速较上月下降0.1个百分点至3.7%，自去年11月以来持续下降 [1][8] - 6月非农就业平均时薪环比增速回落至0.2%，平均工作时长录得34.2小时，较上月略有回落 [8] - 5月实际时薪同比增速为1.4%，较上月回落0.1个百分点，2024年8月以来几乎保持在1%以上 [13] - 时薪同比增速最高的行业为商业服务和金融业，分别为5.3%和4.3%，建筑业和商业服务业平均时薪同比增速上升最大，较上月分别上行0.7个百分点和0.6个百分点 [11] - 平均时薪增速放缓最大的行业分别为制造业和零售业，分别减少约0.3个百分点、0.2个百分点 [11] 市场反应 - 6月非农数据公布后，市场对美联储降息预期降温，预期7月降息概率从20.7%降至4.7% [15] - 美股三大指数走高，美债收益率上行，美元指数走高 [15] - 就业市场仍将走弱，政府裁员持续，关税等经济政策不确定仍高，或在一定程度上使得企业减少招聘，美联储年内仍有理由继续降息 [15]

123456789:;<2025-07-04 !"#$%&'()*+,-.$%/0 ——!"#$%&'(1 !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !"#$%&"'() *+,-./01121/34 5) !"#$% 7 月 3 日，美国劳工部公布数据显示，美国 6 月非农就业人口增加 14.7 万人，预期 11 万人，前值由 13.9 万人修正为 14.4 万人； 6 月失业率为 4.1%，低于预期的 4.3%和上个 月的 4.2%。 &'"( ■ 6 !"#$%&'7 !()*+,-(. 招聘和空缺：招聘需求趋缓，职位空缺回升。 1）截止 2025 年 6 月，招聘计划月均小 幅回落至 3191 万人，较 5 月均值回落近 5500 人，而在 2021 年时为 12.7 万人（2019 年 时为 10.4万人）。2）截止 2025年 6月，修正后的非政府部门职位空缺数升至 693.6万， 但相比较 2022 年 1000 万以上的高点持续放缓（其中制造业缺口降至 41.4 万人）。 非农就业：新增就业总量回落，失业率有所回落。 1 ...

黄金价格走势 - 国内黄金（99 95%）最新报价775 68元/克 下跌0 4% [1] - 国际黄金价格报3337 5美元/盎司 下跌0 16% [2] 影响黄金价格的主要因素 美国就业数据 - 美国6月新增非农就业人数超出预期 失业率下降 降低美联储7月降息压力 [2] - 交易员下调降息概率 美元与美国国债收益率上涨 黄金价格承压 [2] - 7月3日晚黄金直线下跌 4日现货黄金维持在相对低位震荡 [2] 全球央行购金趋势 - 逾九成受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金 [3] - 2025年净购金量预计突破1300吨 每增加100吨需求可推升金价3%-5% [3] - 全球央行大量购买行为为黄金价格提供支撑 推动金价长期上涨 [3] 地缘政治与贸易局势 - 中东局势缓和 中美贸易谈判进展削弱黄金避险需求 [4] - 特朗普提出的税收和支出法案若通过 美国债务增加可能增强黄金避险吸引力 [4] - 美国与越南等贸易协议达成情况影响市场对通胀和货币政策的预期 进而影响黄金价格 [4] 黄金价格走势点评 - 近期黄金价格受美国就业数据影响大幅下挫 [4] - 全球央行购金趋势为黄金提供长期支撑 [4] - 短期若美国失业率 通胀等数据无明显恶化 黄金或维持震荡偏弱 [4] - 长期而言 美元信用弱化 央行持续购金等因素使黄金仍有上涨潜力 [4]