货币政策立场 - 美联储暗示未来数月可能降息 尽管存在通胀上行风险 [1] - 货币政策没有预设路径 决策将完全基于数据评估和经济前景变化 [1] 经济表现 - 2024年上半年美国经济增长放缓至1.2% 约为去年同期水平的一半 [1] - 经济增长率下降主要反映消费支出放缓 [1] - 关税对消费品价格的影响已经十分明显 [1] 风险平衡评估 - 短期内美国通胀风险偏向上行 [1] - 美国就业下行风险正在上升 [1] 市场反应 - 纽约股市三大股指涨幅均超1% [1] - 美元指数下跌0.8% [1] - 10年期美债收益率下跌超7.5个基点至4.256% [1]

朱华雷认为，结合当前美国的经济数据和市场预期分析，9月份美联储大概率会进行降息操作，且降息 25个基点的可能性较大，预计通胀数据不会成为阻止美联储降息的关键因素。 8月21日，美联储公布了最新的货币政策会议纪要(以下简称"纪要")。纪要显示，多数美联储官员在上 月会议中认为美国通胀风险相对就业市场更值得担忧。尽管同时关注到物价压力和就业疲软，但主流观 点认为"通胀上行风险是更严峻的一方"。 往前回溯，美联储在7月份货币政策会议上连续第五次维持利率不变，符合市场普遍预期，但是该次投 票结果为9票赞成、2票反对，1位美联储理事缺席未投票，两位美联储理事——米歇尔.鲍曼和克里斯托 弗.沃勒投下反对票。这是自1993年末以来首次出现两名美联储理事对利率决议持反对立场的情况。 纪要也显示，对于美国通胀和就业，绝大多数美联储官员认为通胀上行风险更大，一些美联储官员认为 二者大致平衡，两位官员认为就业市场下行风险更加严峻。 陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷在接受《证券日报》记者采访时表示，美联储7月 份货币政策会议纪要的核心信息是，美联储官员认为通胀上行风险已超过就业市场疲软风险，这份纪要 在政策取向上明显偏 ...

7月FOMC会议核心观点 - 美联储连续第五次会议维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期，但内部分歧加大，两位理事支持降息25BP，这是自1993年12月以来首次出现两位理事对决议持异议的情况 [2][15] - 会议声明对经济增长表述软化，从"经济活动继续以稳健速度扩张"修改为"今年上半年经济活动增长放缓"，并删除经济前景不确定性"已经减弱"的表述 [2][16] - 鲍威尔新闻发布会表态相对中性，指出经济增长放缓主因是消费者支出放缓，但消费者状况良好，劳动力市场稳健平衡，通胀结构已转变，服务业通胀下降而商品通胀上升 [3][18][20] - 市场降息预期明显降温，期货市场定价的今年降息次数从1.848次降至1.445次，9月降息概率从68%降至47%，美元指数上涨1.06%至99.97，十年美债收益率上行4.57个BP至4.368% [4][21] 9月可能不会降息的原因 - 政治压力不是问题，鲍威尔强调美联储独立性，且特朗普需要说服多数FOMC成员才能推动降息 [5][11] - 就业市场可能不会超预期恶化，7月前三周初请失业金人数较6月继续走低，7月和8月非农数据预计不会明显下滑 [5][11] - 通胀仍将上行，关税效应将继续显现，预计三季度美国CPI同比可能升至3.1%左右 [5][12] - 通胀上行+劳动力市场平稳的组合意味着政策应该紧缩，7-8月数据可能不支持9月降息，除非美联储能明确断定关税影响是暂时温和的 [6][14] 经济数据表现 - 二季度美国GDP环比折年率初值3%，超预期的2.6%，但净进口+库存变动拉动GDP从-1.98pct提升至1.82pct，个人消费增速1.4%略低于预期 [17] - 国内私人最终购买量(PDFD)增速从一季度1.9%下滑至1.2%，为2023年以来最低值 [17] - 劳动力市场稳健但供给和需求同步下降，失业率保持稳定部分源于此，这也是美联储看到下行风险的依据 [18] - 关税对价格影响在6月数据开始显现，传递速度比预期慢，最终影响仍需时间验证，基准预测为一次性价格上涨 [20]

议息会议决策 - 美联储维持基准利率在 4.25%-4.5%，按原节奏缩表，两位理事反对并主张降息 25bp[3][6] 就业与通胀情况 - 委员会对就业和通胀判断不变，通胀回落过半，关税影响“不加息”，关注失业率[4][10] - 6 月新增非农就业人数上升，但私营部门新增就业放缓，劳动参与率下降，薪资增速放缓[4][7][11] - 6 月通胀反弹，能源和核心商品通胀回升，核心服务通胀回落，关税成本转嫁或为一次性[4][7][11] 经济增长态势 - 委员会下调经济形势判断为“经济活动增长放缓”，此前为“稳健扩张”[4][13] - 二季度私人国内实际最终购买环比折年率创 2023 年一季度以来新低，内需转弱[4][13] 降息概率与市场反应 - 鲍威尔发布会后，9 月降息概率从 60%以上降至 50%以下，美股回落，美债收益率上升，美元指数上涨[4][14] 风险提示 - 存在美国通胀上行、美联储货币紧缩、美国经济下行超预期风险[4][15]

会议决议 - 2025年7月30日美联储议息会议维持联邦基金目标利率在4.25 - 4.50%区间，缩表节奏不变，每月缩表国债50亿美元、MBS350亿美元[2] 市场反应 - 市场感受偏鹰，10年美债收益率先跌后涨，美元指数上涨，美股盘中跳水、标普500指数由涨转跌，黄金现价跌破3300美元/盎司关口[2] 声明调整 - 声明有三处微调，提及净出口对经济数据影响、上半年经济活动增长及经济前景不确定性[2] 反对票情况 - 理事鲍曼和沃勒反对本次决议、支持降息25BP，或为竞选“鸽派表态”，二人6月后曾公开支持最早7月降息[2] 鲍威尔讲话要点 - 承认经济增长放缓，未否认9月降息可能，但拒绝提供指引，淡化6月经济预测指引，谈论关税对通胀影响，漠视美元汇率走弱问题[2] - 预告6月PCE和核心PCE同比预计分别为2.5%和2.7%，核心通胀中有3 - 4个基点来自关税影响[2] - 指出今年上半年GDP增速约1.2%、低于去年的2.5%，美国经济仍稳健[2] 政策思考 - 建议投资者对下半年降息节点灵活观望，重视三季度通胀上升、降息推迟风险[8] 数据情况 - 7月“小非农”ADP就业新增10.4万人、强于预期的7.6万人，美国二季度GDP环比折年率录得3.0%，高于市场预期的2.6%[8] 通胀影响 - 展望三季度，关税对通胀抬升效应或进一步呈现，美国进口商品价格涨幅高于国内，中国进口商品价格显著上升，加拿大等进口商品价格压力显现[8] 风险提示 - 美国关税政策不确定性高，关税对通胀影响、美国就业下行及美联储独立性情况或不及预期[8]

美联储7月货币政策会议前瞻 - 市场预期7月降息概率接近于0 9月降息概率低于60% 主要因6月CPI显示关税通胀效应显现且就业经济数据良好 [1] - 美联储理事沃勒和鲍曼6月支持7月降息 鲍威尔未排除可能性 强调需观察关税对零售价格传导效应 [1] - FOMC部分委员认为关税推升通胀应维持利率 但形势变化可能促使官员调整立场 [1] 美国关税政策影响分析 - 美日欧达成15%关税协议 该水平被视为美国底线 企业已承担大部分成本且可能继续消化而非转嫁消费者 [2] - 现有关税水平对通胀影响有限 若政策确定将显著降低美联储降息决策的不确定性 [2] - 高频数据显示进口商品价格涨幅小 若消费者承担新增关税1/3 10%永久性关税仅推升PCE通胀0 3个百分点且效应短期 [3] 美国通胀数据解读 - 6月CPI与PPI推算PCE通胀同比增2 5% 核心PCE增2 7% 扣除关税后实际通胀已接近2%目标 [3] - 关税若永久上涨10% 预计今年影响PCE通胀0 3个百分点 效应将在明年消退 [3] - 15%关税包含前期较低税率 净影响与10%测算结果相近 通胀问题对降息阻碍基本明确 [3] 美国就业与经济指标 - 6月非农新增14 7万 其中私营部门仅增7 4万 经修正后实际增长可能接近停滞 [4] - 零售数据与服务业保持扩张 但制造业房地产业萎缩 个人可支配收入增速放缓影响消费 [4] - 低雇佣率与低裁员率并存 若劳动力需求持续下降可能引发裁员潮 [4] 美联储独立性讨论 - 特朗普政府持续施压降息 若7月意外降息可能被视为政治妥协 [5] - 若经济条件适合降息却刻意拒绝 反而会损害政策独立性 [5] - FOMC可能选择9月降息以平衡政策合理性与独立性 [5]