孙长忠(清华大学全球私募股权研究院研究员) 美联储将于7月29日至30日召开货币政策例会。目前市场认为这次会议降息概率接近于0，9月降息概率 也不到60%，主要原因是美国6月CPI数据表明，美国关税的通胀效应有所显现，美联储仍需观察后续影 响，且目前美国就业和经济增长情况总体良好，不必急于降息。然而最近一系列相关进展表明，美国经 济金融状况和内外环境正在发生新的变化，美联储决策的重点和平衡点也将相应发生变化，本月会议可 能未必按市场预期行事。 美联储两位理事沃勒和鲍曼6月表示支持7月降息，主席鲍威尔随后在国会听证会上也没有排除这一可能 性，表示对关税向零售价格的传导小于预期持"完全开放"的态度并将影响美联储的政策，同时也强调预 计美国关税将在6到8月间对价格产生显著影响，表示要等待形势更加清晰明朗再作决定。也有FOMC其 他委员表示关税将会使美国通胀上升，应继续维持现行利率不变，但最新的形势变化也可能使美联储官 员调整想法。 从美国通胀看，目前尚未明显上升，总体下降趋势仍将持续。现有的6月通胀数据是美国劳工部公布的 CPI数据，美联储决策依据的是美国商务部的PCE通胀数据(6月数据将于本月31日公布)。美联储 ...

黄金市场走势 - 现货黄金在3330美元附近交投，呈现震荡偏弱走势，受布林中轨压制 [1] - 美元指数保持强势震荡，美国通胀数据参差不齐导致市场对美联储政策路径存疑 [1] - 地缘政治局势和政策不确定性为黄金价格提供支撑，但整体行情未形成方向性突破 [1] 美国经济数据与政策影响 - 美国6月PPI环比持平，同比涨幅收窄，CPI显示通胀仍具黏性 [3] - 美联储官员鹰派言论使市场预期年内仅有限次数降息，核心CPI持续高企 [3] - 特朗普关于鲍威尔可能被解职的言论引发市场波动，黄金一度攀升至3377美元 [3] - 美国新关税政策引发避险情绪升温，但零售销售和失业金数据强于预期压制金价 [3] - 市场普遍预期美联储9月后重新评估政策路径，年内仍有50个基点宽松空间 [3] 技术分析 - 现货黄金前期冲高至3499.83美元后回落，当前在布林带中下轨区间运行 [4] - 布林带收口表明波动率收缩，价格在3329美元震荡，3344.82美元中轨构成压制 [4] - 下方3278美元布林下轨为短期关键支撑，上方阻力集中在3400美元和3451美元 [4] - MACD线与信号线形成死叉，动能柱位于零轴下方，市场动能偏空但空方力量衰减 [5] - RSI指标稳定在49.47，市场情绪中性偏弱，短期内方向不明确 [5] - 黄金技术面处于横盘趋势，形成箱体震荡格局，若无重大消息面驱动将维持整理 [5]

6月非农数据核心表现 - 新增非农就业14.7万，超预期10.6万，连续四个月超预期，前两月数据合计上修1.6万（4月从14.7万上修至15.8万，5月从13.9万上修至14.4万）[1][14] - 失业率从4.2%降至4.1%，低于预期4.3%，劳动参与率从62.4%微降至62.3%[2][20] - 时薪增速环比0.2%低于预期0.3%，周工时降至34.2小时（2015年以来低位），周薪环比下降0.1%（年内首次负增长）[3][26] - 罢工结束贡献新增就业约0.56万[1][17] 行业就业结构分化 - 政府部门贡献50%新增就业（+7.3万，前值+0.7万），其中州政府+4.7万，地方政府+3.3万[1][16] - 教育保健服务（+5.1万）、休闲酒店业（+2万）、建筑业（+1.5万）为主要增长行业[1][16] - 专业和商业服务、制造业、采矿等私人部门就业负增长，就业扩散指数49.6%低于2015-2019年平均60%[14][16] 市场反应与降息预期调整 - 期货市场定价7月降息概率从25.3%骤降至4.7%，9月降息概率从91%降至70.7%，全年降息预期从2.6次下调至2.1次[4][28] - 美股普涨（标普500 +0.83%），美元指数上涨0.35%，十年期美债收益率上行6.3BP至4.342%[4][28] 就业市场多维度评估 - 亚特兰大联储就业市场状况指数本月0.389，略高于4月0.387但低于去年底0.459，弱于2019年平均0.6但强于2006-2007年周期[9][12] - 15个指标历史分位数62.9%，较2022年峰值88.9%显著回落，但仍高于2007年平均56.5%[8][9] 劳动力市场结构性特征 - 失业率下降主因供给收缩：青年劳动参与率从36.2%降至35.1%，女性劳动参与率从58.6%降至58.5%，合计贡献失业率下行约0.15个百分点[20][21] - 薪资收入走弱反映需求边际下滑：时薪增速折年率3.5%持平前值，但周薪环比负增长[3][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃窄幅整理，消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般，盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪 [2] - 中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化，聚烯烃逐步横盘整理消化卖压 [2] - 后续关注原油为主的成本端原料降温情况，以及短期处于季节性需求淡季的现实，重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚烯烃期货价格有涨跌，LL 1 月、5 月、9 月合约前日收盘价分别为 7243、7221、7282 元/吨，涨跌幅分别为 -0.26%、-0.37%、-0.03%；PP 1 月、5 月、9 月合约前日收盘价分别为 7042、7032、7078 元/吨，涨跌幅分别为 0.01%、-0.13%、0.06% [2] - 成交量方面，LL 1 月、5 月、9 月合约分别为 44517、180、301296；PP 1 月、5 月、9 月合约分别为 28869、598、210061 [2] - 持仓量方面，LL 1 月、5 月、9 月合约分别为 106805、1584、448681；PP 1 月、5 月、9 月合约分别为 107738、3668、414623 [2] - 持仓量增减方面，LL 1 月、5 月、9 月合约分别为 -5366、54、4549；PP 1 月、5 月、9 月合约分别为 -330、481、4430 [2] - 价差方面，LL 1 月 - 5 月、5 月 - 9 月、9 月 - 1 月合约现值分别为 22、-61、39；PP 1 月 - 5 月、5 月 - 9 月、9 月 - 1 月合约现值分别为 10、-46、36 [2] 原料与现货市场 - 原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP 回料、华北粉料、地膜现值分别为 2400 元/吨、6575 元/吨、558 美元/吨、5600 元/吨、6980 元/吨、8800 元/吨 [2] - 中游现货方面，LL 华东、华北、华南市场现值分别为 7250 - 7750 元/吨、7200 - 7400 元/吨、7400 - 7600 元/吨；PP 华东、华北、华南市场现值分别为 7050 - 7200 元/吨、7050 - 7150 元/吨、7100 - 7250 元/吨 [2] 消息 - 强劲的美国就业市场支持美联储维持利率不变，投资者等待特朗普总统对多国征税计划的澄清，预计欧佩克及其减产同盟国将进一步增加 8 月份原油产量，国际油价谨慎下跌 [2] - 2025 年 8 月纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货电子盘最后交易价每桶 66.50 美元，跌幅 0.75%；伦敦洲际交易所布伦特原油 2025 年 9 月期货结算价每桶 68.30 美元，跌幅 0.73% [2]

黄金市场交易动态 - 纽约交易所因独立日提前收市导致亚欧盘交易量骤减40% 流动性枯竭 金价早盘困于3323-3330美元狭窄区间 波动不足7美元 [1] - 上午10点15分500手合约砸盘击穿3320美元防线 但5分钟内被央行买盘拉回 伦敦金商紧急将报价点差从0.5美元扩大至3.2美元 [1] - 期货市场出现极端波动 日内交易风险极高 被形容为"自杀游戏" [1] 技术面分析 - 日线图显示黄金连续跌破60日均线(3319美元)和20日均线(3345美元) 形成空头排列和"死亡墓碑"看跌形态 [3] - 4小时图出现放量长下影线 RSI指标底背离 暗示抛压衰竭 3311美元形成支撑 [3] - 3320-3330美元区间汇聚多重技术指标 成为多空争夺关键区域 [3] 非农数据影响 - 6月非农就业新增14.7万人 远超预期的11万人 失业率降至4.1%创疫情后新低 [5] - 私营部门就业仅增长7.4万人 创2024年10月以来最低 13万人退出劳动力市场 [5] - 美元指数上涨55点突破97.4 10年期美债收益率跳涨6.7个基点 [5] 市场矛盾因素 - 政策预期分歧：交易员抛售黄金押注美联储推迟降息 但3311美元出现抄底资金 [5] - 地缘政治风险缓和与央行购金形成对比 全球95%央行计划未来12个月继续增持黄金 [5] - 中国央行连续7个月增持黄金 上海黄金交易所溢价飙升至35美元/盎司 [5] 交易策略建议 - 早盘采用"钢丝绳战术"：3323美元挂多单 止损3316美元 目标3335美元 突破可加仓 [7] - 3335美元反手做空 止损3339美元 目标3325美元缺口回补 [7] - 关注关税政策：若对欧盟或日本加税可在3330美元上方追多 目标3350美元 [7] - 终极风控线设在3307美元 跌破则转向空头 目标3280美元 [7] 套利机会 - 白银价格被压制在36.5-37美元区间 金银比升至89.7(历史均值86) [7] - 黄金反弹时白银可能出现补跌至35.5美元 可通过白银空单对冲黄金多单套利 [7]

6月非农数据情况 - 新增非农就业14.7万，预期10.6万，集中在4个行业，罢工结束贡献约0.56万新增就业[2] - 失业率从4.2%降至4.1%，预期4.3%，劳动参与率从62.4%降至62.3%[2] - 时薪增速环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%，周工时降至34.2小时，周薪环比降0.1%[2] - 7月降息概率从25.3%降至4.7%，9月从91%降至70.7%，全年降息次数从2.6次降至2.1次[2] 就业市场多空观点 - 乐观理由：新增非农连续四月超预期，失业率降至4.1%，时薪低通胀压力减弱[3][9] - 悲观理由：政府部门贡献50%新增就业，失业率降或因供给收缩，薪资收入环比首负[3][9] 就业市场状况指数 - 本月录得0.389，略好于4月0.387和5月0.377，低于去年底0.459[4][11] - 与过往周期比，弱于2018 - 2019年，强于2006 - 2007年[4][11] 美联储降息预期 - 短期7月不应降息，年内若通胀温和，9月和12月各降息1次是大概率[5][13]

就业数据 - 美国6月份非农就业人数新增14 7万人 大幅高于市场预期的11万人 与过去一年平均月度增幅基本持平 [1] - 6月份美国失业率维持在4 1% 连续多个月保持在4 0%至4 2%的窄幅区间内 [1] - 就业增长主要集中在州政府和医疗保健行业 政府部门新增就业人数达到7 3万人 [1] - 私人部门新增就业不及市场预期 联邦政府持续裁员 6月份减少7000个岗位 自今年1月份以来累计削减6 9万个职位 [1] - 制造业 零售 金融 科技 休闲等行业就业变化不大 未见明显增长趋势 [1] 长期失业问题 - 长期失业人数增加19万人至160万人 占总失业人口的23 3% [2] - 因经济原因选择兼职的人数保持稳定 部分劳动者仍未找到全职工作机会 [2] 市场预期变化 - 6月份非农就业数据超预期后 市场对美联储7月份降息预期显著降温 [1][2] - 7月4日FedWatch数据显示 市场押注美联储7月份降息25个基点的概率仅为4 7% 一周前为18 6% [2] - 市场押注美联储7月份不降息的概率高达95 3% [2] - 美联储降息何时重启仍存变数 9月份降息可能性相对较大 [2] 行业分析 - 州及地方政府教育业就业托底经济 但可持续性需继续观察 [2] - 6月份州及地方政府就业新增强劲 更类似于单月波动 [2] - 私人部门就业数据走弱 反映企业招聘趋于谨慎 [2] 未来关注点 - 短期内市场关注点可能转向美国通胀情况 如7月15日公布的6月份CPI数据 [3] - 在6月份非农就业数据大超预期后 美联储9月份降息或将重新成为基准情形 [3]

非农数据利好 - 6月美国新增非农就业14.7万人，超预期，连续三月平均新增回升至15.0万人[4][11] - 6月失业率由5月的4.2%回落至4.1%，低于预期的4.3%[4][11] - 5月与4月新增就业人数分别上修0.5万人和1.1万人，扭转下修趋势[4][14] 就业市场隐忧 - 非农新增就业回升主要受政府部门拉动，私人部门新增就业从5月13.7万回落至7.4万[6][17] - 6月劳动参与率为62.3%，较5月回落0.1个百分点[20] - 6月劳动力平均时薪同比3.7%，环比增速降至0.2%，每周工作时长降至34.2小时[20] 美联储政策 - 市场对美联储年内降息次数预期从3次回落至2次，7月降息预期降低[24] - 美国就业市场未明显失速，关税对通胀影响待察，美联储短期内难降息[6][24]

就业数据分化现象 - 美国6月非农就业岗位增加14.7万个，超出市场预期的10.6万个，失业率从5月的4.2%降至4.1% [1] - ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少3.3万个，创2023年3月以来首次负增长，与预期值9.8万人形成方向性分歧 [1] - 政府部门新增就业7.3万个，占非农就业总增长的近一半，而ADP报告仅统计私营部门就业 [2][3] 就业市场结构性变化 - 私营部门仅新增7.4万个就业岗位，创2022年10月以来最低增幅：商品生产部门增加6000个（建筑业增1.5万，制造业减7000），服务业增6.8万（医疗保健和社会援助占5.9万） [3] - 州和地方教育部门贡献6.4万个岗位增长，季节性调整问题可能导致下月政府部门招聘逆转 [3] - 劳动参与率连续第二个月下滑（5月62.4%→6月62.3%），劳动力规模减少75.5万人掩盖了家庭调查显示的就业减少60.3万人 [4] 数据解读与政策影响 - 花旗认为5-6月数据夸大劳动力市场强劲程度，企业和个人调查均显示招聘放缓，工资增长降温 [5] - 失业率下降可能使美联储本月保持观望，但花旗维持9月降息25个基点预期，明年3月前累计降息125个基点 [6] - 若未来失业率集中上升可能引发美联储鸽派转向，需关注医疗保健/公共教育外行业的就业疲软 [5][7]

就业数据情况 - 2025年6月美国新增非农就业14.7万人，预期10.6万人，前值上修至14.4万人；季调失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%[5] - 6月非农私人部门时薪环比增速降至0.2%，同比增速降至3.7%，均低于预期[6] 就业市场分析 - 非农就业超预期主因政府部门就业增长，私人部门就业整体低于预期；商品生产部门新增就业小幅回升，服务提供部门大幅回落，政府部门新增就业增加6.6万人，但联邦政府部门减少0.7万个岗位[6] - 失业率低于预期，但U1上升、U4 - U5持平、U2 - U3和U6下降，长期失业问题加剧；再进入者大幅下降，劳动参与率延续回落[6] - 各行业时薪环比增速多数下降，商品生产行业薪资环比增速回落至0.1%，服务业薪资环比增速降至0.2%，核心服务通胀压力降温[6] 美联储决策及市场反应 - 数据公布后，市场降息预期回落，7月不降息概率由前一天的76.2%升至95.3%，年内累计降息幅度由75BP降至50BP；10Y美债收益率上升、美元指数短线上升后回落，美股走强[6] 未来展望 - 短期内，美国就业韧性让美联储7月维持“按兵不动”概率较高[2][6] - 中期，“对等关税”暂停期满，实质关税落地规模及对经济的影响是决定后续货币政策的关键[2][6] 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，未来关税落地规模不确定，通胀反弹将增加美国陷入滞胀的概率，阻碍美联储降息[6][29]