作者 | 第一财经 樊志菁 北京时间7月31日凌晨2点，美联储公布利率决议。 联邦公开市场委员会（FOMC）以9-2的方式决定维持利率区间在4.25%-4.50%不变。美联储主席 鲍威尔表示，可以在等待关税政策是否推高通胀的同时保持利率稳定。他透露，尚未就9月可能的政 策调整"作出任何决定"。受此影响，美股尾盘跳水，美元指数逼近100大关，国际金价走弱。 美联储重申等待关税影响明朗化 决议声明称，尽管净出口的波动影响了数据，但最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。 失业率仍然很低，劳动力市场状况稳健，通货膨胀率有所上升。 FOMC重申，寻求在长期内实现最大就业率和2%的通货膨胀率。经济前景的不确定性有所增加，委 员会关注其双重任务的双向风险。 美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，今年上半年经济增长有所放缓，但美联储完全有能力应 对潜在的发展。"与去年的2.5%相比，2025年上半年的增长放缓至1.2%。增长放缓主要反映了消 费支出的放缓。"美联储主席表示，"我们认为，目前的货币政策立场使我们能够及时应对潜在的经 济发展。" 2025.07. 31 本文字数：2232，阅读时长大约4分钟 在本次会议 ...

北京时间7月31日凌晨2点，美联储公布利率决议。 美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，今年上半年经济增长有所放缓，但美联储完全有能力应对 潜在的发展。"与去年的2.5%相比，2025年上半年的增长放缓至1.2%。增长放缓主要反映了消费支出的 放缓。"美联储主席表示，"我们认为，目前的货币政策立场使我们能够及时应对潜在的经济发展。" 谈及关税的影响，美联储主席表示，"更高的关税已经开始体现在一些商品的价格上，但对经济活动和 通货膨胀的总体影响还有待观察。" 联邦公开市场委员会（FOMC）以9-2的方式决定维持利率区间在4.25%-4.50%不变。美联储主席鲍威尔 表示，可以在等待关税政策是否推高通胀的同时保持利率稳定。他透露，尚未就9月可能的政策调整"作 出任何决定"。受此影响，美股尾盘跳水，美元指数逼近100大关，国际金价走弱。 美联储重申等待关税影响明朗化 决议声明称，尽管净出口的波动影响了数据，但最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。失 业率仍然很低，劳动力市场状况稳健，通货膨胀率有所上升。 FOMC重申，寻求在长期内实现最大就业率和2%的通货膨胀率。经济前景的不确定性有所增加，委员 会关注其 ...

"弱美元"：来到十字路口 20250728 摘要 Q&A 上半年美元走弱受美国经济增速下修幅度大于全球、特朗普关税政策冲 击及美联储降息预期影响。IMF 数据显示美国经济预测下调幅度较大， 关税政策力度强且不确定性高，通胀数据不及预期加剧降息预期。 下半年关税对美国经济的负面冲击预计减弱，二季度美国 GDP 数据表现 出韧性，就业市场稳定。需密切关注 CPI 中的结构性商品压力，通胀压 力或影响美联储降息决策。 美联储面临降息与推迟降息的双向风险，降息紧迫性来自政治压力，但 通胀水平不支持快速降息。货币政策的不确定性源于经济状况变化及特 朗普干预美联储独立性的风险。 美国赤字率较高时通常伴随弱美元，净利息支出占 GDP 比重上升也倾向 于导致美元走弱。CBO 预测未来美国利息支出占 GDP 比重将上升，暗 示财政压力下美元可能走弱。 2025 年美国关税收入预计达 2,500 亿美元，未来十年关税政策或增加 2.5 万亿美元收入。尽管"大而美法案"增加赤字，但关税收入可在一 定程度上缓解财政压力。 今年上半年美元汇率的表现如何？有哪些核心因素影响了美元的走势？ 今年上半年，美元呈现出弱势，美元指数大约在 98 ...

美联储货币政策动向 - 市场预期7月降息概率接近于0，9月降息概率不到60%，主要因6月CPI显示关税通胀效应显现且就业与经济增长良好[1] - 美联储理事沃勒和鲍曼支持7月降息，鲍威尔未排除可能性，强调关税对零售价格传导小于预期并影响政策[1] - FOMC部分委员认为关税推升通胀应维持利率不变，但最新形势变化可能促使美联储调整决策[1] 美国关税政策影响 - 美日欧达成15%关税协议，该水平被视为美国底线，企业已承担大部分成本且可能继续牺牲利润以保护市场份额[2] - 现有关税对通胀影响可能增加但不显著，若关税确定将大幅降低阻碍降息的不确定性[2] - 高频价格追踪显示进口商品涨价较小，消费者承担1/3新增关税时，10%永久性关税仅推升PCE通胀0.3个百分点且效应明年消退[3] 美国通胀数据解读 - 6月CPI数据未明显上升，美联储推算6月PCE通胀同比2.5%，核心PCE同比2.7%[3] - 扣除关税影响后美国通胀实际接近2%目标，15%关税扣除前期较小关税后影响与10%推算结果相近[3] 美国就业与经济表现 - 6月私营部门新增就业仅7.4万（经修正可能接近0），显示就业增长停滞，劳动力需求持续减少或引发裁员[4] - 零售数据、房屋销售及PMI显示经济增长平稳，但制造业和房地产业萎缩，个人实际可支配收入增长趋缓[4] 美联储独立性争议 - 特朗普政府施压降息引发独立性担忧，但若经济需降息而刻意拒绝反而削弱独立性[5] - FOMC可能因谨慎态度选择9月降息，跳过7月会议[5]

孙长忠(清华大学全球私募股权研究院研究员) 美联储将于7月29日至30日召开货币政策例会。目前市场认为这次会议降息概率接近于0，9月降息概率 也不到60%，主要原因是美国6月CPI数据表明，美国关税的通胀效应有所显现，美联储仍需观察后续影 响，且目前美国就业和经济增长情况总体良好，不必急于降息。然而最近一系列相关进展表明，美国经 济金融状况和内外环境正在发生新的变化，美联储决策的重点和平衡点也将相应发生变化，本月会议可 能未必按市场预期行事。 美联储两位理事沃勒和鲍曼6月表示支持7月降息，主席鲍威尔随后在国会听证会上也没有排除这一可能 性，表示对关税向零售价格的传导小于预期持"完全开放"的态度并将影响美联储的政策，同时也强调预 计美国关税将在6到8月间对价格产生显著影响，表示要等待形势更加清晰明朗再作决定。也有FOMC其 他委员表示关税将会使美国通胀上升，应继续维持现行利率不变，但最新的形势变化也可能使美联储官 员调整想法。 从美国通胀看，目前尚未明显上升，总体下降趋势仍将持续。现有的6月通胀数据是美国劳工部公布的 CPI数据，美联储决策依据的是美国商务部的PCE通胀数据(6月数据将于本月31日公布)。美联储 ...

报告行业投资评级 - 中期震荡略偏空 [4] 报告的核心观点 - 本周有美联储议息会议和美国非农就业数据，7月美联储是否降息仍不确定，市场对7月降息预期较弱；美国关税政策使市场避险情绪增加；白银短期推动因素不强，被动跟随黄金，黄金与美元呈跷跷板关系，应关注美元指数后续走势、黄金与白银走势是否分化 [31] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 因美元指数反弹，贵金属整体走弱但仍处高位震荡格局；7月美联储是否降息不确定，美白银上涨动力不强，短期跟随黄金，黄金与美元呈跷跷板关系，贵金属或高位震荡等待数据指引 [11] 第2章 重要消息概览 - 美国与欧盟达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买美军事装备和1500亿美元能源产品 [13] - 据CME“美联储观察”，7月美联储维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为35.9%，累计降息25个基点概率为62.4%，累计降息50个基点概率为1.6% [13] - 欧盟成员国投票通过对930亿欧元美国产品加征反制关税措施，若8月7日前欧美贸易谈判失败将自动生效 [16] - 7月24日特朗普前往美联储考察建设项目，近20年来美国总统首次正式造访，被认为是对美联储主席鲍威尔施压升级 [16] - 7月22日特朗普宣布与日本、菲律宾和印尼达成贸易协议，美对日本关税税率为15%，对菲律宾和印尼为19%；日本将向美投资5500亿美元，开放汽车等市场，菲律宾和印尼承诺“零关税”和开放市场 [15] - 特朗普称美联储主席鲍威尔即将离任，认为利率过高影响住房市场，应降低3个百分点甚至更多，多次批评并威胁解除鲍威尔职务施压降息，近期还提及美联储翻修大楼“成本超支”一事“加码逼宫” [17] 第3章 重要影响因素分析 3.1 美国经济及政策 - 6月美国零售销售环比增长0.6%，高于预期，前值下降0.9%，反弹强于预期，部分增长或因关税影响商品价格上涨；13个零售类别中有10个增长，主要受汽车销售带动 [18] - 6月美国ISM非制造业指数50.8，略高于预期，商业活动和订单回升，但就业指数出现三个月来最大幅度收缩 [18] - 美国第一季度实际GDP终值年化环比下降0.5%，降幅高于预期，三年来首次萎缩；个人消费终值大幅下调至仅增长0.5%，为新冠疫情爆发以来最弱季度表现 [18] 3.2 国际经济及地缘政治 - 美国与欧盟达成15%税率关税协议，特朗普称欧盟将增加对美投资、购买美军事装备和能源产品 [23] - 特朗普在社交媒体发布致8个国家领导人加征关税信函，新税率8月1日起生效，巴西50%，利比亚等30%，文莱和摩尔多瓦25%，菲律宾20% [23] 3.3 其他金融市场 - 中东局势好转，原油价格大幅下调，美国通胀压力减弱；受美国关税政策影响，内外盘铜价走势分歧 [24] - 6月美国ISM非制造业指数略高于预期，商业活动和订单回升，就业指数收缩；ISM景气度增加表明美国经济有韧性，支撑美股持续走强，美股回升、风险偏好回升利多白银 [24] 3.4 人民币汇率 - 需警惕汇率大幅波动对贵金属的短期冲击；市场对中国经济信心增加、美元趋势性走弱等因素使人民币呈升值趋势；财政政策成重点，短期货币进一步宽松概率低；美元指数下行，人民币震荡升值，汇率长期难形成持续性趋势，不会成为影响贵金属的重要因素 [29] 第4章 行情展望及投资策略 - 本周有美联储议息会议和美国非农就业数据，7月美联储是否降息不确定，市场对7月降息预期弱；美国关税政策使市场避险情绪增加；白银短期推动因素不强，被动跟随黄金，黄金与美元呈跷跷板关系，应关注美元指数后续走势、黄金与白银走势是否分化 [31]

美国关税政策与金属化学镀液产业 - 美国关税政策调整对全球供应链产生显著影响，尤其对中国金属化学镀液企业造成成本与市场准入压力[1][2] - 中国金属化学镀液企业面临国内市场竞争饱和与全球化机遇并存的局面，国际化需求紧迫[1] - 研究提出三种情形预测全球行业规模趋势：乐观、保守与悲观情形，具体数据未披露[2][14] 行业规模与市场格局 - 2024年全球金属化学镀液前五大生产商市场份额集中，行业呈现梯队分化（第一、二、三梯队）[23] - 近三年（2022-2025）全球主要企业市场占有率按收入排名显示，日本上村化工、安美特等企业占据领先地位[3][14] - 2024年全球金属化学镀液市场规模未明确披露，但预测至2031年将呈现增长趋势[23] 企业应对策略 - 中国企业策略从出口依赖转向全球产能布局，包括区域化生产网络与技术本地化[3][4] - 供应链韧性优化与市场多元化（如开拓东盟、东欧等新兴市场）成为关键方向[4][7] - 产品创新与技术壁垒构建（如化学镍钯金、化学镀铜等细分类型）被重点提及[9][12] 产品与应用分析 - 金属化学镀液按产品类型分为化学镍钯金、化学镍金等7类，其中化学镍钯金和化学镀铜占比突出[9][12] - 主要应用领域包括半导体、PCB、汽车等，其中半导体和PCB需求显著[12][13] - 全球不同应用领域价格走势显示，2020-2031年整体呈上升趋势[13] 全球产能与区域分布 - 2020-2031年全球产能、产量及需求量持续增长，产能利用率趋势未明确[6][23] - 东南亚、南美等地区企业市场份额在2024年占据一定比例，显示区域竞争格局分化[23] - 主要厂商总部集中于日本、中国及欧美，如上村化工、安美特、Dupont等[8][15] 主要企业动态 - 上村化工、安美特等头部企业在2020-2025年毛利率表现稳定，价格区间为美元/千克级别[15][16] - 中国企业如光华科技、广东天承科技通过技术升级与产能扩张提升市场地位[16][17] - 新增投资与并购活动活跃，行业集中度可能进一步提高[3][14]

GCC经济与OPEC+供应调整展望分析（2025年7月） **核心要点** **1 行业与公司覆盖** - **行业**：GCC（海湾合作委员会）国家经济、石油市场、货币政策、地缘政治风险 - **公司**：沙特阿拉伯（KSA）、阿联酋（AE）、卡塔尔（QA）、科威特（KW）、阿曼（OM）、巴林（BH）的宏观经济与财政表现 [1][2] --- **2 核心观点与论据** **宏观经济表现** - **GCC经济增长**：2024年增速从2023年的1.4%加速至2.2%，非石油GDP增长4.6%，但石油GDP收缩2.7% [13][14] - **2025年展望**：预计增速升至4.3%，石油GDP反弹5.1%（OPEC+增产推动），非石油GDP放缓至4.2% [46][50] - **财政与经常账户**： - 预算赤字从2024年的2.4%扩大至2025年的3.8%（油价疲软） [48][49] - 经常账户盈余从5.5%缩窄至4.5% [49] **全球背景与风险** - **全球增长**：Citi预测2025年全球GDP增长2.5%，贸易摩擦和地缘冲突构成下行风险 [15][20] - **通胀与货币政策**： - 全球核心通胀仍高于疫情前水平，服务通胀缓慢下降 [17] - 美联储预计2025年9月启动降息，终端利率3.0-3.25%（2026年3月） [97] - **油价预测**： - 2025年Q3均价66美元/桶，Q4降至63美元/桶 [27][32] - OPEC+可能暂停减产（若市场强劲）或推迟至2025年Q4 [33] **地缘政治影响** - **红海航运中断**：商船改道导致运输成本上升，上海至鹿特丹海运价上涨 [112][117] - **霍尔木兹海峡风险**：若关闭，沙特和阿联酋可通过管道部分替代出口，但科威特、卡塔尔、巴林更脆弱 [122] **国家分项** - **沙特阿拉伯**： - 2025年GDP增长4.4%（石油GDP +5.3%，非石油GDP +4.6%） [155] - 财政赤字或达6.5%（熊市油价情景）或1.9%（牛市情景） [152][153] - **阿联酋**： - 2025年GDP增长4.7%（石油GDP +6.3%，非石油GDP +4.1%） [193] - 通胀稳定在1.8%，旅游业复苏（迪拜游客达800万人次） [196][200] - **卡塔尔**：LNG出口支撑经济，2025年GDP增长3.4% [215][225] --- **3 关键但易被忽略的内容** 1. **非石油经济韧性**： - 沙特PMI指数（56.1）显示非石油活动强劲，但制造业与采矿业疲软 [45][143] - 阿联酋建筑业和金融业贡献突出，抵消石油部门低迷 [187][190] 2. **贸易结构变化**： - GCC对华出口占比上升（阿曼28%、卡塔尔9.1%），中国需求波动影响显著 [82][95] - 美国关税对GCC间接影响（GCC对美贸易顺差，如阿联酋223亿美元） [61][65] 3. **货币政策传导**： - 油价波动影响GCC流动性，信贷增长与油价正相关（R²=0.93） [108][161] - 科威特因货币篮子挂钩获得额外政策自主权 [230] 4. **转型挑战**： - 石油依赖度仍高（沙特石油收入占财政总收入62.7%） [265][270] - 人力资本与治理改革滞后（沙特女性劳动参与率36%超目标，但FDI仅0.7% GDP） [169][277] --- **4 数据亮点** - **油价敏感性**：油价每涨10美元/桶，沙特政府收入增31亿美元（R²=0.86） [89][90] - **中国增长冲击**：全球GDP（除中国）每降1pp，沙特GDP降1.2pp（短期） [95] - **GCC债务发行**：2024年发行量达1200亿美元，与油价同步波动 [105]

东盟+3地区经济增长预测 - 东盟+3地区2024年经济增长率预测为3.8%，2026年为3.6%，较4月数据有所下调，主要受美国关税政策影响 [1][2] - 东盟+3地区经济韧性较强，区域内贸易频繁，2023年东盟国家进出口总额占名义GDP的94%，东盟+3地区该比例接近50% [2][3] 主要风险与挑战 - 美国关税税率上升及不确定性是最大风险，区域内国家需关注中美贸易变化 [2][3] - 全球金融环境变化，美联储货币政策收紧可能影响亚洲金融市场 [3] - 大宗商品价格波动，尤其是地缘冲突引发的油价上涨风险，部分经济体高度依赖中东石油进口 [3] 货币政策与政策空间 - 东盟+3地区超半数央行已采取宽松货币政策，多数国家财政状况稳健，债务可控，具备进一步刺激能力 [4][6] - 通胀普遍回落为本地区降息创造空间，近期本币兑美元升值缓解汇率波动顾虑 [4][5] - 马来西亚央行降息为预防性措施，若经济下行风险加剧仍有政策支持空间 [7] 区域经济整合与发展 - 东盟+3地区可依据比较优势进行专业化生产，需提升生产能力和技术水平以增强抗冲击能力 [1][3] - 越南需深化区域经济融合，吸引外资并推动产业升级，改革投资环境和基础设施是关键 [7]

尽管中东紧张局势导致油价暂时飙升，但东盟+3地区的通胀持续放缓。同时，多数区域货币对美元普 遍升值。东盟+3地区的经济前景仍存在较大的不确定性，其中美国关税政策升级是最突出的风险。美 国与贸易国的关税谈判进展各异，且关税可能扩大至更多产品，这可能会进一步扰乱贸易活动，拖累该 地区的经济增长。 与此同时，欧美经济放缓幅度超出预期，叠加美国长期高利率导致全球金融环境收紧等因素，都可能进 一步削弱全球经济增长前景。 21世纪经济报道记者胡慧茵 7月23日，东盟+中日韩（东盟+3）宏观经济研究办公室（AMRO）发布最新一期《东盟+3区域经济展 望》（AREO）季度更新报告，预测东盟+3地区今年经济增长率为3.8%，2026年为3.6%。 鉴于全球不确定性增强，尤其是美国关税政策频繁变动，此次AMRO对区域的经济增长预测较4月有所 下调。当时预测2025年经济增长率为4.2%、2026年为4.1%。AMRO称，上一份预测报告未纳入当时新 公布的美国关税所产生的影响。 "虽然受到全球贸易动荡的影响，但令人欣慰的是，东盟+3地区的经济已具有一定的韧性。"AMRO首席 经济学家Dong He表示，"为了缓冲贸易冲击的影响，该 ...