"流动性笔记"系列之十 2026 年 04 月 22 日 伯南克、耶伦、鲍威尔在"零利率时代"的货币政策改革上一脉相承，"沃什时代"的美联储 或将以新的改革议程来回应这已经变化了的世界。沃什认为，"世界变化如此之快，墨守成规， 危害无穷"。其言外之意是，2008 年后美联储在低通胀、零利率环境中政策实践与改革，在当 前高通胀的环境中是否还适用，是值得怀疑的。沃什或推动全面改革，前瞻指引框架首当其冲。 二、问答：沃什将推进 "通胀框架、操作工具、沟通机制"三大政策领域改革 沃什重申通胀是美联储"政策选择"，不认为油价、关税是通胀核心原因。沃什承认 2021-2022 年美联储政策失误导致物价大幅上涨，重申通胀是美联储的"政策选择"；沃什将通胀定义为 物价的持续性、普遍性上涨，一次性地缘冲击（原油）属于价格波动，并非严格意义上的通胀。 沃什亦否定关税是通胀的核心原因，通胀源于央行货币超发与政府过度支出，而非经济增长。 沃什听证会："独立性"的三层含义 ——凯文·沃什（Kevin Warsh）听证会点评 北京时间 4 月 21 日晚，美国参议院银行、住房和城市事务委员会举行了凯文·沃什美联储主席 提名听证会。沃什的 ...

2026 年 4 月 22 日星期三 【实时热点】 【美国债市】 资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读免责条款 1 美国总统特朗普宣布延长停火，维持海上封锁等待伊朗提交 方案 伊朗不参加 4 月 22 日谈判，美国副总统万斯推迟赴会 沃什听证会强调美联储独立性：从未被要求作出降息承诺 美国 3 月零售销售环比增长 1.7% 高于预期并创逾 3 年最 快增速 日本央行倾向于在 4 月按兵不动但维持鹰派立场 国务院部署服务业扩能提质，2030 年目标规模 100 万亿 工信部：增强存储器供给，支持太空算力前瞻性研究 韩国、斯里兰卡、泰国、马来西亚、新加坡的国家码接入微 信支付 近 70 款车集体降价，行业利润率跌至 2.9% 宁德时代双重大突破：神行三代 6 分钟快充+钠离子电池年 内量产 2 年期美债收益率涨 5.44 个基点报 3.775% 5 年期美债收益率涨 5.43 个基点报 3.908% 10 年期美债收益率涨 4.35 个基点报 4.294% 证 券 研 究 报 告 【经济数据】 | 重要指数 | 收市价 | 涨跌(%) | 海外市场 ...

4月21日，美国联邦储备委员会主席提名人凯文·沃什出席美国参议院银行委员会提名确认听证会，就其货币政策立场、个人财务状况、独立 性等关键问题接受议员质询。此次听证会备受市场关注，不仅聚焦沃什的任职资质，更折射出美联储独立性与政治干预之间的深层博弈，而 司法部对现任主席鲍威尔的调查，也让沃什的提名进程蒙上阴影。 本次听证会于美国东部时间4月21日上午10点启动，由美国参议院银行委员会主席、南卡罗来纳州共和党参议员蒂姆·斯科特主持，持续约2小 时。56岁的沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，若获确认，他将接替杰罗姆·鲍威尔出任美联储主席。听证会现场，22名委员会成员围绕 货币政策、金融危机履历、个人关联等议题展开密集提问。 听证会上，委员会首席民主党议员、马萨诸塞州参议员伊丽莎白·沃伦成为最尖锐的质询者。她首先就沃什与总统唐纳德·特朗普的独立性提出质 疑，沃什则强调自己会"让政治与美联储脱钩"。沃伦批评沃什"极度不适合"该职位，指责其在2008年金融危机前是"信用违约互换与复杂证券化 的狂热支持者"，且其庞大的个人财富可能影响决策公正性。此外，沃伦还透露，民主党议员将追问沃什与已故性犯罪者杰弗里·爱泼斯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注锌供应扰动 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，沪锌主力收盘价24050元/吨，较前日跌0.41%；伦锌3M电子盘收盘3414美元/吨，较前日跌0.44% [1] - 成交量方面，沪锌主力成交量60151手，较前日减少54836手；伦锌成交量10114手，较前日减少2308手 [1] - 持仓量方面，沪锌主力持仓量47218手，较前日减少8253手；伦锌持仓量225145手，较前日减少1178手 [1] - 升贴水方面，上海0锌升贴水-30元/吨，较前日升15；LME CASH - 3M升贴水-3美元/吨，较前日升5 [1] - 库存方面，沪锌期货库存101269吨，较前日减少553吨；LME锌库存107525吨，较前日减少3475吨 [1] 行业新闻 - 沃什听证会强调美联储独立性，称不会成特朗普“提线木偶”，未被要求降息，涉足财政和社会政策会威胁独立性。其希望联储“体制变革”、有新通胀框架和沟通方式，认为联储官员言论多、议息会议少，AI或提升经济生产力、为降息创造空间，美联储对美国“K型经济”扩张“难辞其咎” [1] 趋势强度 锌趋势强度为0 [1]

报告行业投资评级 - 黄金、白银均为谨慎偏多[8] 报告的核心观点 - 美伊谈判反复且结果未明，沃什强调美联储独立性，黄金未完全定价，预计近期黄金、白银价格以震荡偏强格局为主，Au2606合约震荡区间在1045元/克 - 1085元/克，Ag2606合约震荡区间在19500元/千克 - 20500元/千克；套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓[8][9] 各部分内容总结 市场分析 - 美伊临时停火协议4月22日到期，新一轮谈判悬而未决，美国副总统将参与第二轮谈判，但伊朗因美方言行多变未决定是否参加，特朗普称谈判有突破愿会面，未达成则几乎不再延长停火；获美联储主席提名的沃什将强调“独立性”，称利率决策应独立政治，货币政策非短期政治工具，美联储公信力源于制度与纪律[1] 期货行情与成交量 - 2026年4月20日，沪金主力合约开于1065.00元/克，收于1054.96元/克，变动0.09%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于1056.00元/克，收于1058.68元/克，上涨0.35%；沪银主力合约开于20300.00元/千克，收于19853.00元/千克，变动1.45%，成交量766618手，持仓量253248手；夜盘开于19835元/千克，收于19925元/千克，上涨0.36%[2] 美债收益率与利差监控 - 2026年4月20日，美国10年期国债利率收于4.252%，较前一日变化+0.20BP，10年期与2年期利差为0.527%，较前一日变化 - 0.22BP[3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026年4月20日，Au2606合约多头较前一日变化2104手，空头变化 - 97手，沪金合约总成交量384695手，较前一日变化17.62%；Ag2606合约多头变动 - 2144手，空头变动 - 1625手，白银合约总成交量1223458手，较前一日变化 - 1.92%[4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1060.62吨，较前一日增加7.71吨；白银ETF持仓为15280吨，较前一日减少31吨[5] 贵金属套利跟踪 - 2026年4月20日，黄金国内溢价为 - 9.93元/克，白银国内溢价为 - 579.98元/千克；上期所金银主力合约价格比约为53.14，较前一日变动1.10%，外盘金银比价为60.46，较上一交易日变化0.11%[6] 基本面 - 2026年4月20日，上金所黄金成交量为65724千克，较前一日变化 - 8.82%；白银成交量为422432千克，较前一日变化17.26%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为30120千克[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突缓解后全球资本市场大幅反弹，后续上涨速度或放缓，行情逻辑从“炒预期”转向“看兑现”，二季度进入一季报密集披露期，市场后续或转为震荡为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4727.60、4698.60、4667.00、4586.00，涨跌分别为 -1.80、 -11.80、 -10.60、 -12.20，成交量分别为12538.00、22178.00、48719.00、11793.00，持仓量增减分别为 -20020.00、6565.00、 -2396.00、887.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2930.00、2918.00、2880.00、2867.60，涨跌分别为18.46、12.00、 -12.00、10.60，成交量分别为8499.00、24765.00、6560.00、1491.00，持仓量增减分别为13915.00、43292.00、 -26184.00、 -27300.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8236.60、8146.20、7992.20、7858.20，涨跌分别为32.45、 -31.40、 -97.40、 -78.80，成交量分别为26554.00、74383.00、22885.00、4688.00，持仓量增减分别为47584.00、112988.00、 -69241.00、 -73485.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8277.00、8159.20、7941.40、7746.20，涨跌分别为 -23.22、 -84.80、 -189.20、 -161.40，成交量分别为35325.00、101568.00、29621.00、8683.00，持仓量增减分别为60986.00、133296.00、 -90302.00、 -99356.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -29.00、 -12.00、 -90.40、 -117.80，前值分别为 -21.00、 -9.60、 -16.80、 -48.80 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4757.44，涨跌幅0.61，成交量221.63亿手，总成交金额6265.68亿元 [1] - 上证50指数前值2933.65，涨跌幅0.78，成交量47.73亿手，总成交金额1320.77亿元 [1] - 中证500指数前值8290.02，涨跌幅0.92，成交量213.76亿手，总成交金额5073.88亿元 [1] - 中证1000指数前值8357.81，涨跌幅0.61，成交量292.03亿手，总成交金额5596.65亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费前值分别为2651.28、4443.24、2685.22、6039.26，涨跌幅分别为 -0.64%、 -1.01%、 -1.14%、 -0.60% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术前值分别为19883.76、7944.80、6138.11、3425.98，涨跌幅分别为 -2.50%、 -2.68%、 -0.48%、1.27% [1] - 电信业务、公用事业前值分别为7434.72、2439.21，涨跌幅分别为4.55%、 -0.61% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -1.07、 -30.07、 -61.67、 -142.67，前2日值分别为 -6.41、 -27.41、 -58.81、 -138.61 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为 -3.65、 -15.65、 -53.65、 -66.05，前2日值分别为0.93、 -8.67、 -22.87、 -57.87 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -53.42、 -143.82、 -297.82、 -431.82，前2日值分别为 -10.79、 -27.59、 -115.39、 -269.79 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -80.81、 -198.61、 -416.41、 -611.61，前2日值分别为 -7.64、 -56.44、 -175.44、 -400.44 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为4082.13、14966.75、9108.48、3677.58，涨跌幅分别为0.76%、0.55%、0.89%、 -0.02% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26361.07、58824.89、7109.14、24417.80，涨跌幅分别为0.77%、0.60%、 -0.24%、 -1.15% [1] 宏观信息 - 习近平应约同沙特王储兼首相穆罕默德通电话，中方主张立即、全面停火止战，支持和平努力，霍尔木兹海峡应保持正常通行，沙特致力于对话解决分歧 [2] - 美伊临时停火协议4月22日到期，新一轮谈判悬而未决，美国副总统将参与第二轮谈判，伊朗因美方言行改变未决定是否参加，巴基斯坦积极斡旋，特朗普称谈判有进展愿会面，未达成协议几乎不可能延长停火 [2] - 伊朗外交部发言人称因美国违反停火协议无法实现霍尔木兹海峡航行正常化，移除浓缩铀不是谈判选项，特朗普称协议签署前不开放海峡，美国中央司令部称已有27艘船只掉头或返回伊朗港口 [2] - 获得下一任美联储主席提名的沃什将赴参议院银行委员会听证会，强调利率决策应独立于政治考量，货币政策不应成短期政治目标工具 [2] 行业信息 - 4月21日24时国内成品油零售限价将调价，机构预测大概率下调 [2] - 截至3月末，存续私募基金管理规模达22.72万亿元，环比增加约1200亿元，连续6个月攀升，基金管理人数量持续减少，3月减少62家，一季度累计注销187家 [2] - 工信部等部门召开光伏行业座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序工作，推进产能调控等综合治理 [2] - 国家药监局等部门联合通告，对普瑞巴林口服单方制剂等成瘾性药品推行信息化追溯闭环管理，禁止网络零售 [2] 股指观点 - 美国三大指数小幅回调，上一交易日股指继续上涨，美伊冲突影响下降，国防军工板块领涨，综合板块领跌，市场成交额2.61万亿元 [2] - 4月17日融资余额增加22.91亿元至26512.07亿元，美伊冲突缓解，全球资本市场回暖，资金风险偏好提升，成长型板块获资金青睐 [2]

美联储主席提名人凯文·沃什听证会核心关注点分析 - 听证会不仅是人事确认，更是判断其政策立场（“放鹰”与否）的关键窗口，其表态可能迅速反映在资产定价中 [2] - 提名确认面临政治阻力，参议员蒂利斯承诺反对提名直至司法部完成对美联储大楼翻修案的调查，可能导致确认进程延迟，若未及时获批，鲍威尔将担任临时主席 [3] 货币政策立场：长期降息愿景与短期通胀现实的平衡 - 沃什此前基于“放松监管与AI通缩”逻辑支持降息，但当前劳动力市场趋稳、PCE通胀超预期、中东局势推升风险，宏观环境已变 [2] - 美联储内部立场转鹰，3月会议上有“部分”官员认为政策前景应采用“更双向的语言”，市场目前仅隐含今年约8个基点的降息幅度 [4] - 沃什并非结构性鸽派，曾警示量化宽松的通胀风险且不支持2024年9月的50个基点降息，预计其在听证会上将避免近期强力主张降息 [2][4] - 关键看点在于其如何平衡长期降息愿景与当前无需降息的现实，可能采取“短期警惕通胀风险，之后再恢复宽松”的表述 [4] 资产负债表政策：规模与实施路径 - 沃什主张美联储应维持更小的资产负债表，通过缩表收紧金融条件以压低通胀，为未来降息腾出空间 [5] - 市场共识是缩表需经历漫长流程，前提是先改革银行监管以降低储备需求，这一渐进路径已获多位美联储官员支持 [5] - 关键问题在于沃什是否会继续沿用“充足储备”框架或倾向回归“稀缺储备”模式，德银认为他可能建议进行全面审查，但任何实质性调整落地都可能需要数年时间 [5] - 沃什持续批评美联储过度使用资产负债表工具，警告后续QE计划可能推高通胀、加剧金融稳定风险并使美联储偏离核心职责 [6] - 若其领导美联储，可能倾向于选择期限显著短于市场整体的国债组合 [6] 沟通框架与策略改革 - 沃什长期质疑在正常时期使用前瞻指引，认为其潜在成本（损害信誉、降低灵活性）超过收益，预计将推动减少对其精细化运用 [7] - 完全取消点阵图（SEP）在委员会内部难以获得足够支持，更可行的改革方向包括采用滚动预测窗口、聚焦预测的集中趋势或区间，或将点阵图嵌入更广泛的风险与情景分析框架中 [7] - 沃什大概率会保留会后新闻发布会，但可能将其定位从传递短期政策信号转向传递长期叙事导向的经济视角，短期内可能聚焦于“生产率繁荣”主题 [7] - 尽管他希望传递更简洁的“单一声音”信息，但大幅限制地区联储主席公开表达的空间既不现实，也可能引发对美联储独立性的担忧 [7] 美联储独立性与政治压力 - 沃什过往评论中将美联储独立性描述为“值得的”事业，但也指出美联储自身的表现削弱了其独立性的正当理由，他批评美联储“角色过大且表现不佳”及“使命蔓延” [8] - 当前通胀已连续五年高于目标，且总统明确要求大幅降息，基于此，沃什很可能刻意强调独立性的重要性，并与政府的降息呼吁保持距离 [8] 听证会其他潜在议题 - 沃什很可能被问及对司法部调查美联储的看法，预计他将拒绝置评，以在政府支持与美联储立场之间保持平衡 [9] - 沃什也可能被问及鲍威尔是否会在主席任期结束后继续担任理事，鉴于其需要有效领导一个可能包含鲍威尔在内的委员会，他不太可能对鲍威尔的去留计划表达强烈意见 [9]

凯文·沃什的提名与个人财富 - 若提名获美国参议院确认 凯文·沃什将成为美国历史上最富有的美联储主席[1] - 其个人财务披露文件显示 沃什个人名下资产至少超过1亿美元 可能远高于此[1] - 根据纽约时报报道 沃什个人名下持有资产总额约在1.31亿美元至2.09亿美元之间[2] - 沃什的妻子为雅诗兰黛财富继承人 其个人净资产估计为19亿美元[2] 提名进程与政治背景 - 沃什是特朗普总统提名的美联储主席人选 旨在接替任期至5月15日的杰罗姆·鲍威尔[2][5] - 其提名听证会已定于4月21日上午10点 在参议院银行委员会举行[3] - 提名过程复杂 沃什的财务披露仅是程序性障碍之一 背景是外界对美联储独立运作能力的担忧加剧[3] - 共和党参议员汤姆·蒂利斯誓言将推迟沃什的提名进程 直至针对鲍威尔的调查被永久终止[11] 特朗普政府对美联储的压力 - 特朗普政府积极施压美联储 要求其大幅降低利率[4] - 特朗普曾试图以未经证实的抵押贷款欺诈指控为由 解雇美联储理事丽莎·库克[5] - 特朗普对鲍威尔的攻击已从人身侮辱升级 司法部对鲍威尔处理央行总部25亿美元装修款一事启动了前所未有的刑事调查[6] - 特朗普批评鲍威尔在过去14个月里未将利率降至1%或更低[7] - 当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75% 美联储在最近两次会议上维持利率不变 但在2025年最后一次会议上曾三次各降息25个基点[7]

法院裁决与美联储独立性 - 美国哥伦比亚特区联邦地区法院首席法官詹姆斯·博斯伯格维持了驳回针对美联储两份传票的决定，认为检方未提供新证据或指出实质性错误 [1][2] - 法官在3月11日的原决定中指出，检方发出的传票旨在向美联储主席鲍威尔施压，缺乏正当理由 [3] - 美联储曾向法院提出动议要求驳回传票，鲍威尔认为这些刑事指控威胁旨在破坏美联储在设定利率方面的“独立性” [2] 政治背景与人事提名 - 前总统特朗普在2025年再次就任后反复抨击美联储主席鲍威尔 [4] - 特朗普敦促美联储降息以提振经济并降低政府借贷成本，并因不满其政策而多次要求鲍威尔辞职 [5] - 鲍威尔的美联储主席任期将于5月到期，特朗普已正式提名凯文·沃什担任下任主席 [3] - 共和党籍参议员汤姆·蒂利斯表示，在鲍威尔遭调查等问题解决前，将反对批准包括美联储主席在内的任何美联储相关提名 [3] 争议焦点：美联储大楼翻修 - 联邦检察官于1月向美联储发出的大陪审团传票，索要美联储大楼最近翻修的记录以及鲍威尔在国会听证的相关记录 [2] - 特朗普在去年12月28日提及据称耗资数十亿美元的美联储大楼翻修工程，并批评鲍威尔“严重无能”，暗示可能对其提起诉讼 [6] - 特朗普在去年8月已发出类似威胁，考虑就美联储大楼建设管理中的“糟糕透顶、极其无能”表现对鲍威尔提起重大诉讼 [7]

美联储主席换届与相关法律程序 - 美联储主席鲍威尔通过律师向特朗普政府释放强硬信号，若针对其超支案的刑事调查持续，他将在今年5月主席任期届满后留任理事至2028年1月 [2][3] - 鲍威尔的律师向联邦检察官传达了四点信息：特朗普在参议院缺乏确认新任主席的足够票数；鲍威尔认为维护美联储独立性需要他坚守职位；若调查未结，他不会放弃理事席位；但若撤销调查，结果可能有所不同 [4] - 美国司法部将鲍威尔律师与检察官的交流定性为“施压”，该调查源于鲍威尔在参议院银行委员会关于美联储25亿美元华盛顿总部翻修预算超支的听证会 [5] 市场与政治影响 - 美联储前任主席与现任主席同席共事尚无先例，鲍威尔在5月15日之后留任的可能性已经上升 [2][3] - 若鲍威尔留任，他将在整个中期选举期间乃至特朗普第二届政府的最后一年，继续担任联邦公开市场委员会（FOMC）的投票委员 [3] - 有观点认为鲍威尔留任可能有助于稳定市场预期，美联储独立性是现代美国经济不可或缺的条件 [3] 法律进展与提名受阻 - 当地时间3月13日，美国一位联邦法官表示将驳回司法部向鲍威尔发出的传票，理由是“几乎毫无证据”，并认定传票系出于不正当目的而发出，旨在施压其主席投票支持降息或迫使其辞职 [7] - 针对该裁决，华盛顿特区联邦检察官Jeanine Pirro表示将提起上诉，上诉程序的启动意味着特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什的参议院确认程序将进一步受阻 [7] - 参议院银行委员会的关键共和党议员Thom Tillis警告，他誓言在鲍威尔的调查尘埃落定之前阻止对凯文·沃什的提名 [2][7] 近期市场背景 - 本周金融市场将迎来“超级央行周”，美联储、欧洲、英国及日本等央行将密集公布利率决议 [2] - 目前市场预计，美联储将维持利率不变，但更新后的点阵图可能显示2026年年内仅有一次降息，或将低于市场此前的预期 [2] 白宫立场与政治关系 - 白宫发言人表示，凯文·沃什的学术背景、私营部门经验以及此前在美联储理事会的任职经历使其完全胜任下一任美联储主席，白宫正与国会密切合作以期迅速确认该提名 [8] - 自2025年1月以来，特朗普与鲍威尔的关系日益紧张，特朗普曾多次批评其不愿意大幅降息，并以多种方式对鲍威尔施压，屡次要求其辞职 [8]