报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 中国中车发布2025年一季报，铁路装备板块持续景气上行，城轨与城市基础设施和新产业同比改善，展望2025年，动车组业务将继续增长，机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国中车2025年一季报显示，公司实现营业收入486.71亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润30.53亿元，同比增长202.79%；扣非净利润28.06亿元，同比增长320.20% [6] 事件评论 - 25Q1收入和利润增长主要系产品交付增长，去年底公司与国铁集团签订动车组、货车等订单，本次跨年度交付订单较多，使铁路装备同比增长93.63%，此外，城轨与城市基础设施和新产业营收均实现超20%增长，推动公司整体营收利润释放 [11] - 铁路装备板块景气上行，动车组交付继续释放，2025年一季度，公司铁路装备业务营收257.86亿元，同比增长93.63%，主要是动车组和货车收入增加所致，机车业务收入23.06亿元、客车业务收入5.19亿元、动车组业务收入177.57亿元、货车业务收入52.04亿元，动车组和货车均实现翻倍以上增长；城轨与城市基础设施业务收入71.83亿元，同比增长29.86%，主要是城轨地铁车辆收入增加所致；新产业业务收入149.05亿元，同比增长22.34%，主要是清洁能源装备业务收入增加所致；现代服务业务收入7.97亿元，同比减少30.76%，主要是物流贸易业务收入减少所致 [11] - 费用端，25Q1公司期间费用合计73.48亿元，同比增长19.2%；其中销售费用11.09亿元，同比增长14.0%；管理费用31.42亿元，同比增长11.9%；财务费用 -0.04亿元，上年同期为 -0.54亿元；研发费用31.01亿元，同比增长27.1%。截至25Q1末公司存货958.02亿元，合同负债306.03亿元，均创近几年新高。25Q1新签订单546亿元，同比 +34%，其中海外订单82亿元，占比15%，同比 +30%。目前公司订单处于历史高位，预计2025年经营继续稳健增长 [11] - 战新产业快速拓展，公司着力发展以“风光储氢”为核心的清洁能源发电装备，为构建新型电力系统提供高端装备及系统解决方案，着力发展以新能源汽车部件为核心的低碳零碳交通装备，形成绿色多元发展模式，成为新的产业集群 [11] - 维持“买入”评级，25Q1营收利润、存货订单等各项指标继续向好，整体经营持续改善。截至目前，国铁集团招标采购包括机车、标准动车组、动集、货车等新车项目，修理项目也按节奏招标，整体招标节奏提前。展望25年动车组业务将继续增长，且机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健。预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为140、153亿元，对应PE分别为14.4、13.1倍 [11] 财务报表及预测指标 - 报告给出了中国中车2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据预测，如2025E营业总收入2711.18亿元、归母净利润139.87亿元等 [18]

文章核心观点 明阳智能2024年经营稳健，2025年一季度营收和利润表现良好，公司以创新驱动业务发展，在风电、新能源电站等多领域取得成果，全球化战略稳步推进，未来有望通过技术和商业模式创新向综合能源供应商转型 [1][8] 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入271.58亿元，归母净利润3.46亿元；2025年第一季度实现营业收入77.04亿元，同比大增51.78%，归母净利润3.02亿元 [1] 创新研发 - 公司坚持技术变革，深耕海陆兆瓦级风电机组创新研发与制造，聚焦多个领域，推出全球首创“明渔一号”风渔一体化智能装备 [2] - 风电产品涵盖2.5 - 15MW系列陆上风机以及5.5 - 25MW系列海上风机，创新推出漂浮式风机 [2] - 针对风机环境差异化需求，定制化开发各系列产品，形成覆盖海陆场景梯度化矩阵 [3] 风机业务 - 2024年公司凭借1229万千瓦风机新增装机容量位列榜单第三，海上风电装机容量排名第一，市场份额占比达31.3% [2] - 报告期内，公司实现风机及相关配件销售208.33亿元，实现风机新增订单27.11GW，实现风机对外销售10.82GW，销售规模同比增长11.66% [3] 新能源电站业务 - 公司通过技术推动运营智能化升级，报告期内在运营电站平均发电小时数2057小时，实现新能源电站发电收入17.29亿元 [4] - 截至报告期末，公司在运营的新能源电站装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW [4] - 报告期内，公司实现电站产品销售收入27.92亿元，同比增长34.21%，并在电站资产证券化领域深入探索 [4] 海外市场拓展 - 公司三十余年来稳步推进全球化战略，业务遍及10多个国家，报告期内重点开拓东北亚、东南亚及欧洲地区市场 [5] - 2024年公司揽获“全球最佳风电机组”三项全球金奖、两项全球第二及多个“全球最佳”，“明阳天成号”投运获多项殊荣 [5] 行业前景 - GWEC预测未来五年全球风电新增装机容量有望从2023年117GW增长到2028年182GW，复合年均增长率约9.4%，其中海风新增装机规模有望从2023年11GW增长至2028年37GW，复合年均增长率约27.5% [6] “风光储氢燃”布局 - 公司在光伏领域发布四款HJT高效组件，获认证适配多种场景；在储能领域推出领先储能系统，攻克“三北地区”调峰调频难题；在氢能领域自主研发的30MW纯氢燃气轮机点火成功 [7] - 公司构建多维度零碳应用场景矩阵，以场景应用驱动多种模式，提供定制化解决方案 [7] 未来展望 - 公司聚焦“大海上”“沙戈荒”“风光储氢燃”一体化等战略，深化海陆全方位创新布局 [8] - 公司将通过技术和商业模式创新，发展配套产业服务业态，向综合能源供应商转型 [8]