摩根士丹利2025年8月美股策略报告核心要点 **宏观市场观点** - **V型盈利修正复苏**：4月"解放日"（Liberation Day）标志熊市底部，随后出现V型盈利修正反弹，推动新一轮牛市（仅4个月）[6] - **短期回调风险**：预计3季度将出现适度回调，主因关税对增长数据的滞后影响及通胀担忧延缓美联储政策转向[6] - **12个月看涨依据**：正向经营杠杆、AI应用、美元走弱、OBBBA法案带来的现金税节省、低基数效应及多个行业被压抑的需求[6] **盈利与估值** - **领先盈利指标转正**：非PMI领先盈利指标（R²=0.7）显示S&P 500 LTM EPS增长拐点已现[19][40] - **Mag 7主导2025年修正**：2025年Mag 7净收入修正达122.5（vs S&P 493的92.0），但2026年差距缩小（Mag 7修正108.0 vs S&P 493的95.5）[25][27] - **估值处于高位**：S&P 500 NTM P/E达22.1倍（历史平均20.9倍），NTM P/S达3.1倍（历史平均2.6倍）[36][64] - **ERP低位**：美股风险溢价（ERP）处于历史低位，反映估值压力[54] **行业配置建议** | 权重 | 行业 | |-------|------| | **超配** | 金融、工业、能源、消费服务、通信服务、医疗保健 | | **标配** | 材料、房地产、科技、公用事业、可选消费品 | | **低配** | 必需消费品 | **重点行业分析** **工业（超配）** - 受益于国内基建投资+折旧抵税政策，capex周期启动推动设备投资[92] - 相对PMI敏感度高，当前PMI回升阶段配置价值显著[89] **金融（超配）** - 相对估值低于20年均值，贷款增长有望在2025/26年反弹[97][99] - 盈利修正广度近期快速改善[95] **能源（超配）** - 油价敏感度高，当前相对原油价格折价15-20%[102] - FCF利润率高于历史均值，对冲基金净敞口偏低[106] **科技（标配）** - AI主题股已创新高（相对S&P 500超额170%），但需关注软件与半导体轮动[118] - CIO调查显示2025年科技支出将回升（硬件除外）[116] **风险指标** - **个股特异性风险**：63日滚动中位数已从"解放日"高点回落[70] - **波动率分化**：利率波动（MOVE指数）与权益波动（VIX）同步处于高位[191] - **流动性改善**：M2同比增速回升，与美股走势正相关[172][178] **关键数据** - **标普目标价**：基准情景6,500点（+3%），牛市7,200点（+14%），熊市4,900点（-23%）[32] - **盈利预测**：2025年EPS增长7%（MS预测）vs 共识10%，2026年MS预测9% vs 共识13%[32] - **板块表现分化**：市值加权vs等权指数YTD差距达4%（9% vs 5%）[81] **其他重要观察** - **AI主题**：AI采用率提升正从成本投入转向生产力提升阶段[122] - **消费者情绪**：密歇根消费者信心指数仍低于历史中位数，高利率抑制耐用品购买[108][112] - **全球PMI**：综合PMI回落至中性水平，与美股12个月回报相关性减弱[158] ``` （注：根据要求省略所有句号，关键数据均标注原始文档ID，每个要点引用不超过3个文档编号）

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入增长7%至24亿美元 EBITDA增长6%至771亿美元 [3] - HKT收入增长4% EBITDA增长3% AFF和分红增长3% [3] - OTT业务收入增长10% EBITDA大幅提升51% [3] - 自由电视业务收入下降至4400万美元(去年同期6200万美元) EBITDA降至600万美元 [13] - 运营支出下降5%至376亿美元 占比从174%改善至155% [14] - 资本支出下降3%至142亿美元 占比从65%降至58% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 媒体业务 - Vue付费订阅用户达1380万 预计将实现正向现金流 [2] - View TV数字会员增长4%至330万 观看时长增长4% [9] - 广告收入稳定 下半年预计因热门节目推动增长 [9] - 艺人管理业务拥有近70名艺人 国际曝光度提升 [9] OTT业务 - 付费订阅用户同比增长19% [6] - 新增150部内容 涵盖中韩及本地原创 [5] - 订阅和广告总收入增长27% EBITDA利润率提升至29% [6] - 与印尼Telkomsel合作原创剧集 [5] HKT业务 - 总收入和服收入均增长4%至209亿美元 [11] - 移动业务EBITDA增长5% TSS增长3% 整体EBITDA增长3%至818亿美元 [12] - 5G和漫游收入推动移动服务增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东市场联合收入和活动收入疲软 [13] - 香港零售市场疲软但广告收入保持稳定 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦数字基础设施和AI部署提升客户服务 [3] - 内容策略平衡中韩及本地原创 中国内容数量翻倍 [7] - 深化与本地运营商合作 提供高级套餐和内容共创 [5] - OTT业务保持亚洲第一 与全球平台差异化竞争 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境充满挑战 但公司实现盈利增长 [2] - 下半年预计因热门节目和演唱会推动业绩反弹 [3] - OTT业务有望在未来几个月实现正向现金流 [6] - 自由电视业务下半年将因热门节目和演唱会恢复 [14] 其他重要信息 - 董事会宣布中期股息每股977港元 [4] - 净债务与EBITDA比率从42x改善至417x [18] - 公司流动性强劲 现金和银行额度达23亿美元 [16] - 有效利率为41% 预计将进一步下降 [17] 问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容 [19]

核心观点 - NowVertical集团作为领先的数据和人工智能解决方案提供商 通过单一运营框架将早期本地成功案例转化为规模化企业级项目 实现地理扩张和战略客户关系深化 [1][2][3] - 公司2025年上半年来自全球最大保险公司之一的收入已超过该客户2024年全年支出 显示集成模式推动战略关系快速增长 [2] - 全球媒体和电信集团将公司解决方案采纳为企业标准 已在8个项目中实施 覆盖英国 爱尔兰 意大利和德国市场 预计2025年下半年进一步扩展 [3] 地理扩张进展 - 与全球最大保险公司的合作从单国项目扩展为拉美地区数据现代化和人工智能计划 覆盖超过40个国家 [2] - 为保险公司提供通用云架构迁移 高级分析和数据治理服务 形成中心化 一致性的高质量交付能力 [2] - 全球媒体电信集团项目从2024年英国爱尔兰市场起步 现已扩展至意大利和德国 计划2025年下半年新增部署 [3] 技术解决方案价值 - 通过标准化模式 自动化归档流程及统一保留合规控制 整合传统与现代数据 实现可量化成本节约和战略价值释放 [3] - 改造后的数据资产形成合规且支持人工智能的基础架构 满足监管要求并支持高级分析和模型训练 [3] - 作为谷歌云年度合作伙伴 提供全栈数据和人工智能服务 帮助客户快速实现数据价值转化和投资回报提升 [2][5] 商业模式优势 - "OneBrand OneBusiness"战略成功将早期成功转化为多区域项目 为客户创造可衡量价值并推动公司可持续增长 [4] - 交付方案具有高度可重复性 能够跨复杂企业环境扩展 符合客户全球数据现代化和人工智能准备议程 [3] - 通过有机增长和战略收购相结合的方式扩张 提供全面解决方案套件使客户快速释放数据潜力 [5]

公司业务进展 - 公司在2025年上半年深化了与一家全球大型保险公司的合作，该合作已从单一国家项目扩展为拉丁美洲的数据现代化和人工智能计划 [2] - 与全球媒体和电信集团的合作中，公司的解决方案已被采纳为企业标准，用于管理和现代化遗留数据资产，为人工智能应用做准备 [3] - 公司在全球媒体和电信集团的解决方案已从2024年的英国和爱尔兰市场扩展到8个项目，包括意大利和德国，并计划在2025年下半年进行更多部署 [3] 商业模式与战略 - 公司通过单一运营框架将早期的本地成功转化为大规模的企业级项目，证明了其“OneBrand, OneBusiness”战略的有效性 [1][4] - 公司提供集中、一致、高质量的交付能力，其服务可根据每个地区的具体需求进行定制 [2] - 公司的交付模式具有可重复性，能够在复杂的企业环境中扩展，并与客户的全球数据现代化和人工智能就绪议程保持一致 [3] 财务与运营指标 - 来自该保险战略客户在2025年前六个月的收入已超过该客户2024年全年的支出，显示了集成模式增长战略关系的速度和规模 [2] - 公司通过整合遗留和现代数据，不仅实现了可衡量的成本节约，还释放了显著的战略价值 [3] 行业定位与竞争优势 - 公司是一家领先的数据和人工智能解决方案提供商，利用其作为谷歌云年度合作伙伴的地位来推动业务发展 [2] - 公司被视为值得信赖的、全栈式数据和人工智能合作伙伴，其跨市场合作的贡献不断增长，支持其扩大战略客户基础的能力 [4] - 公司通过有机增长和战略收购实现扩张，帮助客户快速将数据转化为有形的商业价值 [5]

公司表现 - Freshworks Inc (NASDAQ: FRSH) 股价较2021年历史高点下跌72% 处于多年回调阶段 [1] - 年初至今回报率为负7.6% [1] 投资分析视角 - 部分投资者可能因股价表现不佳而忽视该标的 但需优先关注基本面因素 [1] - 分析者采用长期持有策略 侧重寻找价格合理的优质企业 [1] - 研究范围涵盖科技行业及加密资产等跨领域机会 [1] - 投资组合包含全球化布局 不局限于美国市场 [1] 持仓情况 - 分析者通过股票或衍生品持有Freshworks多头仓位 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：可持续投资、治理、人工智能、能源、长寿、国防、金融、建筑与建材等 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联公司，以及报告中提及的被研究覆盖的公司 纪要提到的核心观点和论据 亚洲可持续投资与主题投资 - **亚洲是可持续投资的“避风港”**：在可持续投资格局不确定、美国关税和欧洲监管变化的背景下，亚洲仍是可持续投资的“避风港”，可持续投资和主题投资显著融合，投资者对聚焦亚洲的多样化主题表现出浓厚兴趣[7]。 - **亚洲治理主题受关注**：亚洲的治理主题持续升温，中国稳步推进。中国证券投资基金业协会（AMAC）的最新指引是中国投资者的主要关注点，这对中国的治理和股市长期有利。日本和韩国的经验表明，全球投资者的更多参与可能推动更高的估值[7]。 - **中国AMAC新指引的影响**：AMAC新指引明确了公募基金应遵守的8项主要公司治理行为和9种行使股东权利的方式，对于持股超过5%的股东，还规定了13项应“积极行使”投票权的事项，这是中国解决监管对股东权益管理关注不足问题的重要举措[8][11]。 - **不同国家治理改革进展** - **日本**：正朝着持续适度通胀和更强名义GDP增长的新均衡迈进，企业部门更具资本效率和活力，将推动可持续净资产收益率（ROE）和估值上升[21]。 - **中国**：专注于人工智能如何推动大规模产业转型，将约束转化为机遇，通过自上而下的方法，结合战略、生态系统、标准和特定行业创新，释放人工智能潜力[22]。 - **韩国**：改革势头强于以往，政治双方都致力于改革，选举可能是转折点，后续需全面推进治理改革以实现估值重估[23]。 - **可持续投资与主题研究的重叠及亚洲独特主题**：全球主题重要，但投资者对亚洲主题兴趣上升，如亚洲科技扩散、工业升级、治理改革、金融加速等。摩根士丹利研究部门发布了相关报告[24][25]。 美国关税对可持续和清洁技术的影响 - **关税影响复杂**：传统经济理论认为关税可能导致需求破坏和GDP下降，影响环境和劳动力；若生产重新分配，替代国家的能源和电力结构很重要；投资者关注企业范围3排放的变化；保护主义政策可能影响美国能源转型，因其依赖中国的关键矿产[29][35]。 - **关键矿产供应风险**：中国在关键矿产开采和加工方面的集中被视为供应链脆弱性问题，近期中国对多种金属的出口管制促使政策关注改变激励措施以增加替代供应或储备安排。摩根士丹利列出了可能从关键矿产供应多元化中受益的股票，认为稀土、石墨、镓和钴的供应中断风险较高[34]。 CBAM、国防部门排除和欧盟法规 - **国防部门排除情况**：资产管理公司继续维持武器相关排除，但自2025年第二季度初以来，一些可持续基金开始放宽国防排除，特别是与核武器和常规武器相关的排除。这表明对国防支出的共识正在形成，但不同投资者对武器类别暴露估计不同，导致投资选择缺乏一致性[39][40]。 - **欧盟法规简化**：欧盟法规进一步简化，包括森林砍伐法规（EUDR）的简化，预计将使公司行政成本和负担降低30%；即将出台的“国防综合法案”旨在协调规则，加快国防工业生产。欧洲财务报告咨询小组（EFRAG）将在7月底前发布企业可持续发展报告指令（CSRD）简化的征求意见稿，并进行公众咨询[41]。 - **碳边境调节机制（CBAM）推动碳捕获**：CBAM将于2026年启动，引发欧洲对碳捕获的新兴趣。该机制旨在通过逐步取消工业企业的免费配额，加速工业部门的脱碳。水泥是首批纳入CBAM的行业之一，碳捕获、利用和储存（CCUS）对水泥行业处理石灰石煅烧过程中的排放具有特殊吸引力，是目前唯一能深度去除水泥生产排放的技术解决方案[42]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **摩根士丹利的利益冲突和披露**：摩根士丹利与报告中覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素。报告提供了分析师认证、重要披露、股票评级定义、全球股票评级分布等信息，并说明了研究报告的更新政策、分发方式、使用条款等[5][44]。 - **投资建议和风险提示**：摩根士丹利不提供个性化投资建议，研究报告未考虑投资者的具体情况和目标，投资者应独立评估投资和策略，并咨询财务顾问。证券价值和收益可能因多种因素波动，过去表现不代表未来表现，估计的未来表现基于可能无法实现的假设[69][71]。 - **不同地区的研究分发和适用规定**：摩根士丹利研究在不同国家和地区的分发受到当地监管机构的监管，对不同类型的投资者有不同的适用规定，如在巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等地区的分发要求和限制[78]。

报告公司投资评级 - 对Infratil（IFT.NZ）维持“中性”评级 [1][4][15][16] 报告的核心观点 - Infratil是全球投资管理公司，聚焦数字基础设施和可再生能源 虽看好其核心投资主题，但市场已反映相关预期 因CDC递延和One NZ成本上升，下调FY26 - 28 EBITDAF预测，12个月目标价下调3%至10.70新西兰元，维持中性评级 [1][4][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场资本为103亿新西兰元（61亿美元），企业价值为132亿新西兰元（79亿美元），3个月平均每日交易量为1230万新西兰元（710万美元） [5] - 预计FY26 - 28总营收分别为39.981亿、41.444亿和43.011亿新西兰元，EBITDA分别为12.561亿、14.624亿和18.139亿新西兰元 [5][11] - 预计FY26 - 28 EPS分别为0.13、0.27和0.72新西兰元，股息收益率分别为2.1%、2.2%和2.3% [5] 关键积极因素 - 宣布将变现10亿新西兰元资产，资金再投入高回报业务，有助于缩小与资产净值的折扣 [2] - 医疗保健业务表现强劲，RHCNZ和Qscan预计FY26 EBITDAF加速增长 [2] - Longroad目标是到2026年3月运营公司EBITDA达到3.7亿美元，受项目贡献推动 [2] 关键消极因素 - CDC FY26盈利指引为3.9 - 4.1亿澳元，低于此前预测，受客户延期影响，但重申FY27盈利翻倍目标 [3] - One NZ FY26成本增加，因在SpaceX、AI加速和物业搬迁方面支出2500万新西兰元 [3] - 可再生能源开发项目亏损预计在FY26扩大至8500 - 1.05亿新西兰元 [3] 盈利预测调整 - 因CDC延期和One NZ成本上升，将FY26 - 28 EBITDAF预测下调3% - 4% [4][13] 目标价调整 - 12个月目标价下调3%至10.70新西兰元 [4][14] 投资论点 - 看好数字基础设施和可再生能源主题，认为数字基础设施受益于数字消费和AI应用，可再生能源行业受益于IRA，但市场已反映相关预期 [15] 目标价风险和方法 - 目标价基于SOTP方法，使用FY26E EV/EBITDA倍数，对One New Zealand采用平均倍数，对其余资产采用按市值计价独立估值，应用-20%控股公司折扣 [16]

公司研究 - Atlassian Corporation (NASDAQ: TEAM) 重申"买入"评级 因管理层上调FY25财年指引 并设定FY29财年100亿美元营收目标 [1] - 公司展现出强劲的企业发展势头和AI技术采用率提升 [1] 投资策略 - 家族办公室基金专注于投资可持续、增长驱动的公司 以实现股东权益最大化 [2] - 投资组合策略结合估值分析和宏观经济研究 [2] - 投资方法论注重简化金融术语 将复杂概念转化为易于理解的形式 [2] 分析师背景 - 分析师在旧金山高增长供应链初创公司有5年战略领导经验 [2] - 曾与风险投资机构合作 在疫情期间为客户实现投资回报最大化 [2] - 创办的金融通讯被评为顶级财经通讯 内容涵盖投资组合策略和宏观经济 [2]

股价表现 - 西部数据(WDC)股价在周二交易中上涨超过5% 近一个月累计涨幅近40% [1] - 过去4年股价呈现高波动性 2021年回报18% 2022年-52% 2023年66% 2024年14% 波动幅度显著大于标普500指数 [5] 资本运作 - 公司宣布20亿美元股票回购计划 可通过公开市场交易/私下交易/10b5-1计划执行 该计划与季度股息政策共同构成股东回报体系 [2] - 资本配置策略强调再投资/债务削减/股东回报三方面平衡 该框架在投资者日活动中详细阐述 [2] 财务业绩 - 2025财年第三季度营收23亿美元 同比增长31%(环比下降5%) 非GAAP每股收益1.36美元(增长15%) 毛利率40.1%(环比提升1.7个百分点 同比提升10个百分点) [3] - 云业务贡献总营收87%(20亿美元) 同比增长38% 主要受超大规模云服务商需求增长和AI应用推动 [3] 业绩展望 - 预计第四季度营收24.5亿美元±1.5亿美元 非GAAP每股收益1.45美元±0.20美元 两项指引均超分析师预期 [4] - 毛利率预计维持在40%-41%区间 非GAAP运营费用控制在3.3-3.4亿美元 AI应用推动高容量存储需求增长 公司大容量HDD产品具备竞争优势 [4] 估值水平 - 当前股价约49美元 与市场估值基本持平 需参考同业比较判断估值水平 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年签约额按固定汇率计算增长48%，超过180亿美元 [6] - 调整后税前收入增加3.17亿美元，达到4.82亿美元 [6] - 调整后自由现金流为4.46亿美元，较去年增长53% [6] - 第四季度实现营收按固定汇率正增长 [6] - 2025财年全年营收151亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为25亿美元，调整后税前收入为4.82亿美元，较上一年增加3.17亿美元或192% [26] - 调整后EBITDA利润率扩大200个基点，调整后税前利润率扩大220个基点 [26] - 2026财年预计营收按固定汇率增长1%，调整后EBITDA利润率约为18%，调整后税前收入至少7.25亿美元，调整后税前利润率至少提高150个基点 [32][33] - 预计2026财年产生约5.5亿美元调整后自由现金流 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - Kindrel Consult业务今年收入增长超25%，第四季度收入增长45%，2025财年签约额按固定汇率增长50%，占总签约额的22% [7][23][14] - 超大规模相关业务收入今年翻倍至12亿美元，第四季度超大规模相关收入超3.78亿美元 [7][24] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司围绕构建能力、技能、合作伙伴关系和创新制定战略，以推动可持续增长，3A举措已从推动转型的举措转变为盈利增长战略的支柱 [5][7] - 公司在关键技术服务市场处于领先地位，作为独立公司有独特的增长机会，能帮助客户应对云迁移、混合IT环境、网络安全风险和人工智能采用等趋势 [5][9] - 通过扩大与现有客户的业务范围、赢得新客户、提供行业领先的托管服务、增加咨询业务收入以及通过战略联盟和Kindrel Bridge扩展能力等方式实现增长 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务受宏观因素影响较小，因为提供的是关键任务服务且签订的是多年合同，企业技术债务不会因宏观因素消失，对公司前景和长期发展轨迹有信心 [19][21] - 预计2026财年将实现盈利和现金流的大幅增长以及营收按固定汇率正增长，符合2028财年的财务目标 [8][18] 其他重要信息 - 公司在2025财年与多个客户签订重要合同，包括金融服务、在线零售、医疗保健等领域，通过扩大业务范围为客户提供更多价值并实现自身增长 [10][11][13] - 公司通过先进交付计划释放超1.3万名交付专业人员，实现每年累计节省7.75亿美元，账户计划使重点账户累计年化利润增加至9亿美元 [25][26] - 公司财务状况良好，信用评级为投资级，净杠杆率低于目标范围，现金及可用债务能力提供近50亿美元流动性 [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待2025年的成就以及公司在2026年的定位，这对中期目标有何影响 - 公司过去三年半执行的战略取得成效，2025年是迈向中期目标的重要一步，公司有强大的业务模式、创新能力和执行能力，能够掌控自身命运，实现中期目标 [42][43][45] 问题2: 焦点账户的工作进展如何，目前处于什么阶段，从分离三年半以来在这些账户的重组或对话中学到了什么 - 焦点账户工作已接近尾声，从收入角度看约完成四分之三，已实现的年度化收益超过最初设定的目标，且有望进一步提高。通过与客户重新构想合作关系，证明公司工作有价值，客户愿意与公司共同应对未来挑战 [46][48][50] 问题3: 鉴于已有的签约情况，能否在2026财年大部分时间保持订单与账单比率大于1，以及积压订单的期限是否有变化，对年度经常性收入（ACV）有何影响 - 为实现持续增长，需要保持订单与账单比率大于1，公司有信心凭借已建立的能力和创新继续实现这一目标。建议从12个月滚动基础上看待该指标。2025年签约平均期限略有延长，约75% - 80%的增长来自业务活动增加，20% - 25%来自期限延长。Consult业务预计将继续实现两位数增长，与托管服务业务共同推动增长，且公司注重在单个账户中提高ACV [53][55][60] 问题4: 为何2026财年的营收增长指引看起来较为保守，如何看待后续年份随着旧签约合同到期营收的变化 - 公司在过去两年注重提高盈利能力，目前的盈利和现金流增长不依赖大幅营收增长。2026财年的利润表受过去几年签约情况影响，包括2024年和2023年在焦点账户工作期间的签约。公司仍在朝着2028财年实现中个位数营收增长的目标前进，且增长动力将持续 [64][67][68] 问题5: 公司如何考虑资本分配，是否有更激进的分配意愿 - 公司将继续寻找投资自身业务的机会，包括进行小规模收购以加速市场地位和扩展能力，同时通过股份回购计划向股东返还资金，因为公司业务模式具有良好的未来可见性，有能力进行投资和回报股东 [70][72][73] 问题6: 宏观环境对战略全球账户有何影响，这些账户的关键优先事项是什么，可能受宏观不确定性影响的营收比例是多少 - 宏观不确定性对公司是顺风因素，因为公司帮助客户提高生产力、优化基础设施，客户需要公司的服务来应对未来环境。公司约70% - 75%的年度营收已签约，对趋势和自身能力有信心，能够执行年度计划。Consult业务在第四季度签约额增长37%，证明公司在宏观环境中有独特的增长机会 [80][83][89] 问题7: Kindrel Bridge在不确定的宏观环境中能否提供额外优势，是否有助于公司发现新机会 - Kindrel Bridge可以帮助客户发现未使用的资源，提供可操作的见解以优化成本、避免停机，为客户节省大量资金，在宏观环境不确定时能为公司和客户带来实际好处 [85][86][87] 问题8: Consult业务的市场策略是否有变化，如何预期其增长，与公司平均水平相比，这些合同的利润率有何特点 - Consult业务收入占比从三年半前的不到10%提高到目前的25%，随着公司整体营收恢复增长，其占比提升速度将放缓，但签约势头良好且转化为收入较快。Consult业务利润率略高于公司平均水平，对整体利润率有积极贡献，公司今年将加大对该业务的投资 [94][95][97] 问题9: 鉴于过去几个季度签约的强劲表现，是否考虑提高定价能力 - 公司认为目前的利润率水平反映了为客户创造的价值以及客户对公司的认可，只要继续投资创新和提升能力，这个利润率水平是合理的，对目前的签约利润率情况感到满意 [98][99][100]