财务数据和关键指标变化 - 2025年全年商品交易总额（GMV）增长29%，达到3780亿美元 [9] - 2025年全年收入增长30%，达到115亿美元以上，增速较2024年的26%有所加快 [9] - 2025年第四季度收入首次突破30亿美元，单季度收入超过2020年全年 [9][10] - 2025年全年自由现金流超过20亿美元，连续实现一致的自由现金流利润率 [8] - 2025年第四季度自由现金流为7.15亿美元，占收入的19%；全年自由现金流为20亿美元，增长26%，自由现金流利润率为17% [45] - 2025年第四季度GMV为1240亿美元，首次单季度突破1000亿美元，同比增长31%（按固定汇率计算增长29%） [35] - 2025年第四季度毛利润增长25%，全年毛利润增长24% [41] - 2025年第四季度订阅解决方案收入增长17%，毛利润增长18%，毛利率为81% [41] - 2025年第四季度商家解决方案收入增长35%，毛利润增长30%，毛利率为36.8% [41] - 2025年第四季度运营费用为10亿美元，占收入的29%；全年运营费用占收入的35%，较2024年均改善了3个百分点 [42] - 2025年第四季度经常性月收入（MRR）同比增长15%，Plus计划占MRR的34%，高于一年前的33% [40] - 公司预计2026年第一季度收入同比增长率在30%左右低位，与2025年第四季度增速相似 [47] - 公司预计2026年第一季度毛利润美元金额将增长20%高位 [48] - 公司预计2026年第一季度运营费用将占收入的37%-38% [48] - 公司预计2026年第一季度自由现金流利润率将在10%中低位，略低于2025年第一季度水平 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商家解决方案**：2025年第四季度收入增长35%，主要由GMV增长和Shopify Payments渗透率提升驱动 [39] - **订阅解决方案**：2025年第四季度收入增长17%，由更高价位套餐占比提升和更高的可变平台费用驱动 [39] - **支付业务**：2025年第四季度，84亿美元的GMV通过Shopify Payments处理，同比增长38%，占GMV的68%，较2024年第四季度提升4个百分点 [39] - **Shop Pay**：2025年第四季度处理了430亿美元的GMV，占公司在美国支付总额（GPV）的50%以上 [25] - **线下零售**：2025年收入增长27%，达到7.48亿美元 [11] - **B2B业务**：2025年第四季度GMV增长84%，2025年全年GMV增长96% [11] - **广告业务（Shop Campaigns）**：2025年收入翻倍，商家采用率增长了两倍 [22] - **AI搜索订单**：自2025年1月以来，来自AI搜索的Shopify店铺订单增长了15倍 [13] - **AI助手Sidekick**：最新版本发布后3周内，生成了近4000个自定义应用、通过Shopify Flow创建了超过2.9万个自动化流程、构建了近35.5万个任务列表、编辑了超过120万张照片 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年收入增长28%，目前支撑着美国超过14%的电子商务市场 [10] - **国际市场**：2025年收入同比增长36%，近一半的商家基地位于北美以外 [11] - **欧洲市场**：2025年第四季度GMV增长45%（按固定汇率计算增长35%） [36][37] - **亚太市场**：澳大利亚和新西兰表现突出，超出预期 [38] - **全球扩张**：Shopify Payments已新增60个国家，Shopify Capital已进入8个国家，商店追踪覆盖超过20个国家，AI翻译新增8种语言 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI与智能商务（Agentic Commerce）战略**：公司将2026年视为AI商务新时代的开端，致力于引领这一变革 [5][13] - **通用商务协议（UCP）**：公司与谷歌共同开发了UCP，旨在为智能商务设定全球标准，覆盖从搜索到售后的完整商务旅程 [6][18][19] - **全渠道销售**：公司战略聚焦于帮助商家“在任何地方销售”，包括线上、AI对话和线下实体零售 [20] - **Shop生态系统飞轮**：通过Shop App、Shop Campaigns和Shopify产品网络创造需求，通过Shop Pay建立信任以转化需求，形成增长飞轮 [21][24][25] - **赋能商家智能化运营**：通过AI工具如Sidekick帮助商家提高运营效率，将复杂任务简单化，使商家能专注于产品、故事讲述和客户 [27][30] - **全球化默认设计**：产品从第一天起就为全球化构建，包括支付、资本、物流等服务的国际扩张 [26] - **企业市场拓展**：通过智能商务、Shop Pay等高转化工具以及一体化平台价值，正在加速赢得更多大型企业客户 [88][89][90] - **行业定位与竞争优势**：公司拥有来自数百万商家、数十亿交易的数万亿数据点，构成了多样化程度极高的商务数据集，为AI应用提供了巨大优势 [5][6] - **长期增长哲学**：通过赢得更多商家、为其构建更多销售服务、并吸引更多买家，实现可持续的规模化增长 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：2025年商家面临关税、最低免税额取消、贸易战和地缘政治格局变化等挑战，公司努力帮助商家应对这些转变 [32] - **AI时代机遇**：AI时代已触及商业领域，公司相信AI可以通过消除摩擦、吸引后期采用者，改变电子商务渗透率的曲线，这是一个宏观顺风 [14] - **未来前景展望**：管理层相信，结合公司提供的无限触达（通过智能商务轨道）和无限资源（通过AI工具），未来十年将诞生比上个世纪更多的价值十亿美元的品牌 [31] - **财务投资哲学**：作为一家成长型公司，选择将自由现金流投资于长期愿景，如奠定智能商务基础、增强Sidekick、国际营销和产品扩张，而非追求近期的更高自由现金流利润率 [46] - **股票回购计划**：董事会已批准一项高达20亿美元的股票回购计划，反映了对公司长期价值和业务持续动力的信心 [46][47] 其他重要信息 - **新商家签约**：2025年吸引了各行业知名品牌加入平台，包括通用汽车、Sonos、欧莱雅、贝纳通集团、Keurig Dr Pepper、Amer Sports（旗下拥有Wilson、Salomon等品牌） [3] - **商家持续增长**：2025年GMV增长29%，且增长动力广泛来自整个商家基础，而非仅靠头部商家 [12] - **队列增长健康**：2024和2025年加入的商家队列规模更大、产出更高，其GMV和收入在平台相似时间段内表现优于更早的队列 [35] - **垂直行业表现**：服装配饰、健康美容、家居园艺、食品饮料等垂直领域持续强劲增长 [38] - **平台可靠性**：公司为整个业务（包括结账、支付、税务、运输、身份验证、欺诈预防等）提供可靠运营，而不仅仅是网站 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能商务（Agentic Commerce）的货币化能力是否一致 [52][53] - 回答：对于Shopify商家，通过AI界面完成的交易，其经济模型与在线商店交易相同，货币化主要通过Shopify Payments进行，没有差异 [54][55][67] - 回答：大型语言模型（LLM）不会绕过Shopify的结账系统，在UCP下，Shopify仍为整体体验提供支持，商家保留其后端结账逻辑，但订单处理和支付等后端服务仍通过Shopify基础设施运行 [54][68][69] 问题: 智能商务生态系统发展的关键里程碑和超越核心业务外的货币化机会 [59] - 回答：自2025年1月以来，来自AI搜索的订单增长了15倍，2025年的重点是铺设智能商务轨道，2026年将在此基础上进行扩展 [60] - 回答：公司已与谷歌共同开发UCP以标准化交易，推出了智能店面（Agentic Storefronts）和面向非Shopify商家的智能计划（Agentic Plan），目标是使产品成为所有智能应用的标准 [62][63] - 回答：Shopify的商业模式基于商家的成功，当商家销售更多时，Shopify就赚得更多，公司目标是无论智能商务如何演变，都能确保商家处于最佳位置 [64] 问题: 智能商务的经济模型和竞争动态演变，以及2026年自由现金流利润率展望 [66] - 回答：重申对于Shopify商家，智能商务交易的经济模型与在线商店相同 [67] - 回答：关于自由现金流利润率，公司的平衡哲学没有改变，即在实现收入增长、进行必要投资的同时，交付已有的自由现金流利润率，第一季度指引为10%中低位 [72][73] 问题: 智能AI和UCP是否会加速企业采用Shopify [75] - 回答：智能计划（Agentic Plan）向所有品牌开放基础设施，类似于几年前推出的商务组件（Commerce Components），是开启与尚未使用Shopify的品牌对话的绝佳途径，有望成为重要的“上船”通道 [75][76] - 回答：公司拥有结构化的数十亿产品数据，是智能商务的中心，这促使更多零售商考虑与Shopify合作 [77] 问题: UCP与竞争对手标准（如OpenAI和Stripe的ACP）的关系，这是否会影响智能商务的采用时间表 [80] - 回答：UCP的目标是成为代理和零售商之间的通用语言，它专为覆盖端到端的完整商务旅程而设计，并保持商家的结账逻辑，公司凭借20年的经验，认为UCP能够正确处理复杂的商务场景 [81][82][83] 问题: 来自商家的关于AI路线图的反馈是否影响其迁移决策，以及公司产品路线图如何应对外部定制方案 [86] - 回答：企业客户选择Shopify的原因多样，包括不想错过智能商务、希望替换老旧的自建系统以专注于核心业务等，Shopify一体化平台的价值主张、Shop Pay的高转化率以及统一商务理念，共同推动了企业客户的增长势头 [87][88][89] - 回答：完全自建系统的时代已经过去，这给Shopify带来了巨大机会，现有商家感觉比非Shopify商家更具优势，这种叙事正在企业市场传播 [90] 问题: 关于Shop Campaigns的更多细节，包括机制和货币化方式 [92] - 回答：Shop Campaigns是一个规模化、零风险的客户获取工具，商家仅在产生销售时付费，2025年收入翻倍、商家采用率增长两倍，2026年重点是将收益再投资于增长，扩大广告库存、提升性能并更高效地扩展 [93][94][95] - 回答：Shop Campaigns与Shop App和Shopify产品网络相结合，共同构成帮助商家发现新客户和增加销售的工具组合 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为19亿美元，贡献收入（扣除流量获取成本后）按固定汇率计算增长3.5%至12亿美元，外汇因素带来1400万美元的顺风 [22] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为35%，自由现金流为2.11亿美元，同比增长16%，占调整后息税折旧摊销前利润的52% [22] - 2025年全年调整后净利润为2.53亿美元，调整后稀释每股收益为4.62美元 [22] - 2025年第四季度收入为5.41亿美元，贡献收入为3.3亿美元，其中外汇因素带来800万美元的顺风 [23] - 按固定汇率计算，第四季度贡献收入下降4%，符合预期，主要受两个零售媒体客户业务范围变更带来的2500万美元（约700个基点）的逆风影响 [23] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.2亿美元，非公认会计准则运营费用同比增长12% [27] - 第四季度运营收入为7300万美元，净利润为4600万美元，稀释每股收益为0.90美元，调整后稀释每股收益为1.30美元 [27] - 第四季度自由现金流为1.34亿美元，经营活动现金流为1.61亿美元 [28] - 截至2025年12月31日，公司总流动性为8.91亿美元，无长期债务 [28] - 2025年全年，公司动用1.52亿美元资本（占全年自由现金流的72%）回购了540万股股票 [28] - 董事会将剩余股票回购授权增加至最高2亿美元 [21][29] - 2026年全年指引：贡献收入按固定汇率计算持平至增长2%，其中零售媒体客户业务范围缩减带来7500万美元的逆风，剔除该影响后，基础贡献收入预计将实现高个位数增长 [29] - 预计2026年调整后息税折旧摊销前利润率约为32%-34% [31] - 预计2026年资本支出约为1.9亿美元，主要用于数据中心更新和人工智能基础设施优化 [32] - 预计2026年自由现金流转换率约为调整后息税折旧摊销前利润的40% [32] - 2026年第一季度指引：贡献收入预计为2.45亿至2.5亿美元，按固定汇率计算下降9%-11%，为全年低点，主要受两个零售媒体客户约2700万美元（约10个百分点）的逆风影响 [32][33] - 预计第一季度调整后息税折旧摊销前利润为5000万至5500万美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **效果媒体业务**：2025年全年收入为17亿美元，贡献收入为9.15亿美元，按固定汇率计算增长4% [22] - 其中商业增长解决方案增长5%，广告技术服务下降3% [22] - 2025年第四季度收入为4.65亿美元，贡献收入为2.55亿美元，按固定汇率计算增长2% [24] - 第四季度商业增长解决方案增长3%，广告技术服务使贡献收入增长减少了约100个基点 [24][25] - **零售媒体业务**：2025年全年收入为2.64亿美元，贡献收入为2.6亿美元，按固定汇率计算同比增长2% [22] - 剔除两个业务范围变更的客户，零售媒体贡献收入增长16% [22] - 2025年第四季度收入为7600万美元，贡献收入为7500万美元，反映了2500万美元的逆风 [25] - 剔除该影响，第四季度基础客户群的贡献收入增长20% [25] - 第四季度媒体支出同比增长25% [26] - 现有客户留存率强劲，同零售商贡献收入留存率为99%（剔除最大零售商后为110%） [25] - **Go产品**：采用率持续加速，在美国，小客户发起的广告活动中有一半通过Go运行 [14] - 包含社交渠道激活的Go广告活动，其广告支出回报率平均比传统广告活动高出20%以上 [13] - 目前37%的Go广告活动包含社交渠道 [13] - 计划在第一季度末推出完整的自助服务产品 [13] - **基于拍卖的展示广告**：本季度媒体支出增长65%，目前有49家零售商上线该服务，本季度新增8家，包括Ulta Beauty [19] - 对于使用该服务的零售商，Format Now占站内媒体支出的21%，高于去年的13% [20] - **可购物视频**：视频支出环比增长30% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现**：第四季度，欧洲、中东和非洲地区的媒体支出增长加速，而美国和亚太地区趋势较为疲软 [24] - **垂直行业表现**：旅游是增长最快的垂直行业，第四季度增长加速至37%，其次是分类信息，增长12% [24] - 零售业整体较为疲软，百货商店下降13%，时尚品类下降12% [24] - 时尚和百货商店（尤其是美国）的支出疲软预计将持续到2026年 [31][43] - **客户基础**：公司拥有超过17,000名客户，为超过4,100个全球品牌提供服务 [6][26] - 客户留存率保持在90%的高位 [23] - 在美国拥有70%的顶级零售商（前30名），在欧洲、中东和非洲地区拥有50%的顶级零售商 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心**：公司围绕商业智能和人工智能决策进行整合，致力于成为面向未来购物的商业人工智能平台 [5] - **核心优势**：独特的数据基础，每年覆盖超过1万亿美元的电子商务交易额（约每天30亿美元），触达超过30亿日活跃用户和50亿产品SKU [6] - **智能体商业**：被视为下一个重大行业转变，公司将其作为2026年的战略支柱和长期增长机会 [8][12] - 正在开发面向大型语言模型平台和个人购物代理等潜在合作伙伴的智能体商业推荐服务 [9] - 在广泛的离线测试中，其方法在推荐最可能购买的产品方面，相关性平均提升了60% [10] - 正在测试新的对话式购物体验，如对话广告和零售商智能体内的赞助产品 [10] - 通过模型上下文协议基础设施，将智能体能力直接嵌入营销解决方案 [11] - **扩展效果引擎**：通过三个领域重新激发业务：扩展自助服务、增加跨渠道激活、以及向漏斗上游延伸以获取发现预算 [12] - 跨渠道执行是关键差异化因素，社交渠道在2025年每个季度均实现连续两位数增长 [15] - 联网电视是业务组合中不断增长的部分，代表一个多年的机会 [15] - **零售媒体领导地位**：公司是数字广告中增长最快的细分领域的领导者 [16] - 正在开发人工智能驱动的优化层，帮助零售商平衡有机内容和赞助内容 [17] - 需求侧，通过搜索征服、高级分析等功能增强Commerce Max，并与Google SA360等完成整合，需求合作伙伴关系预计将在2026年为基础客户群贡献约2个百分点的增长 [18] - 供给侧，赢得了Lidl、JB Hi-Fi等新客户，并完成了重要的多年期零售商续约 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：消费者注意力比以往更加分散，这为广告主增加了复杂性，但也为公司创造了帮助其应对的机会 [5] - **2026年展望**：尽管市场已充分预期2026年增长较低，但公司对当前转型期之后的业务潜力充满信心 [8] - 预计增长将在下半年恢复，第一季度将是全年低点 [30] - 指引中未计入智能体商业计划的任何收入贡献，因其仍处于早期阶段 [30] - **资本配置**：反映了对公司基础业务价值和未来道路的信心 [21] - **迁册计划**：迁册至卢森堡并在纳斯达克直接上市的计划正在按计划进行，预计将于2026年第三季度完成，随后计划最早在2027年第一季度进一步迁册至美国，以拓宽进入美国资本市场的渠道 [34][35] 其他重要信息 - 公司触达超过30亿日活跃用户，每年促成390亿美元的商业成果 [6] - 在黑色星期五当周，由公司技术驱动的站内展示广告支出同比增长超过一倍 [19] - 本季度，一家全球大型电脑品牌与公司合作进行了迄今为止最大的Commerce Max站外激活活动，覆盖700万Costco独特购物者，在网络周期间实现了超过2000%的广告支出回报率 [20] - 公司预计外汇变动将对2026年全年贡献收入产生约800万至1200万美元的正面影响，对第一季度贡献收入产生约800万至1000万美元的正面影响 [30][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能体商业推荐服务的前景以及如何说服大型语言模型平台采用，以及百货商店疲软是否与Saks Global破产有关 [37][38] - **回答**：公司已与多个合作伙伴展开讨论，其假设是产品推荐的准确性和相关性对这些平台竞争日活跃用户至关重要，没有基于商业数据的推荐引擎，仅靠语义抓取和计算无法达到所需的高保真度答案 [39] - **回答**：推荐服务是应用无关的，可扩展至社交平台、联网电视等其他渠道，支持多种变现模式，提供了很大的杠杆作用 [41] - **回答**：未对具体客户置评，但指出百货商店下降13%，时尚品类下降12%，这些不利因素从第四季度开始并将持续到2026年 [43] 问题: 零售媒体基础增长的季度走势，以及Go自助服务带来的增量机会 [46][47] - **回答**：零售媒体业务有多个增长动力，包括扩展基于拍卖的展示产品、赢得新零售商以及推出新功能，尽管存在已知逆风，但对业务表现充满信心 [48] - **回答**：增长影响主要集中在前两个季度，第一季度影响约为2700万美元，随后影响将逐渐减小，下半年季节性更强 [49] - **回答**：Go产品是公司跨渠道全漏斗战略的体现，其自动化优化和决策引擎将适用于整个客户群，而不仅限于中小型企业，大型客户也喜欢其能动态重新分配预算以保持关键绩效指标恒定的能力 [50][52] 问题: 零售商和品牌采用内部大型语言模型/智能体工具的现状，以及人工智能在广告个性化/本地化方面的经验 [55][56] - **回答**：零售商已深度认同展示相关赞助广告是体验和商业模式的核心，他们正在积极投资购物智能体或更具人工智能功能的前端以保持客户旅程份额，公司正在与多家大型零售客户进行试点 [57][58] - **回答**：人工智能创意生成（如文生图、图生视频）正在整个业务中应用，使用这些产品的客户获得了更高的绩效表现，在自助服务场景中尤其令人兴奋 [59][60] 问题: 零售媒体对调整后息税折旧摊销前利润率的预期递减影响、智能体投资的增量情况，以及站外业务在2026年指引中的贡献 [63] - **回答**：指引中包含了零售媒体增长带来的约170个基点的上行影响，以及约260个基点的增长投资影响，公司正专注于生产力行动以推动转型 [64] - **回答**：未将智能体商业的上升空间纳入计划，零售媒体站外市场仍处于早期阶段，仅约15%是站外，公司有两条路径（Commerce Max和供应方平台）来执行该市场策略 [66][67] 问题: 智能体商业的变现模式，以及收入是来自零售商客户还是原生人工智能公司 [70][71] - **回答**：在零售领域，在智能体界面展示赞助产品的收费模式与当前站内模式类似，是基于分成率的模式，对于大型语言模型平台，当前策略是确立行业领导地位并深度嵌入生态系统，未来变现可能包括API访问收费或参与其经济模型 [72] - **回答**：品牌希望被发现，公司有两条路径实现：传统付费广告和有机发现，推荐服务目前侧重于有机发现，确保发现有效后，变现自然会随之而来 [73][74] - **回答**：指引中未假设智能体工具的上升空间，因为尚未实现变现，但公司对此非常兴奋，并相信自身处于非常有利的地位 [75][76] 问题: 第四季度零售媒体和效果媒体分成率下降的原因，以及2026年预算的能见度 [79][83] - **回答**：效果媒体分成率保持强劲，向漏斗上游（更多社交、联网电视）的拓展带来了组合变化，零售媒体分成率同比下降主要与一家大型零售商合同变更有关，同时更多展示广告的加入也带来了组合影响，但公司认为站内业务护城河深厚 [80][81] - **回答**：公司拥有强大的预测能力，但大部分收入是经常性收入，会随季节和产品变动，因此无法完全看清全年预测，这属于正常情况，随着新的商业领导上任，公司与大客户在年初的规划周期非常紧密，能见度是强的 [84][85]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：总收入为19亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额在恒定汇率下增长3.5%至12亿美元，外汇带来1400万美元的顺风 [20] 调整后息税折旧摊销前利润率为35%，自由现金流为2.11亿美元，同比增长16%，占调整后息税折旧摊销前利润的52% [20] 调整后净收入为2.53亿美元，调整后稀释每股收益为4.62美元 [20] - **2025年第四季度业绩**：总收入为5.41亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为3.3亿美元，包含800万美元的外汇顺风 [21] 在恒定汇率下，剔除流量获取成本后的贡献额同比下降4%，符合预期，主要受两个零售媒体客户范围变更带来的2500万美元（约700个基点）的逆风影响 [21] 客户留存率保持在90%的高位 [21] 调整后息税折旧摊销前利润为1.2亿美元 [24] - **2026年财务展望**：预计全年剔除流量获取成本后的贡献额在恒定汇率下持平至增长2% [26] 预计调整后息税折旧摊销前利润率约为32%-34% [28] 预计资本支出约为1.9亿美元，主要用于数据中心更新和人工智能基础设施优化 [29] 预计自由现金流转换率约为调整后息税折旧摊销前利润的40% [29] - **2026年第一季度财务展望**：预计剔除流量获取成本后的贡献额为2.45亿至2.5亿美元，在恒定汇率下同比下降9%-11% [29] 预计调整后息税折旧摊销前利润为5000万至5500万美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **效果媒体业务**：2025年全年收入为17亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为9.15亿美元，在恒定汇率下增长4% [20] 其中商业增长解决方案增长5%，广告技术服务下降3% [20] 2025年第四季度收入为4.65亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.55亿美元，在恒定汇率下增长2% [22] 增长由商业增长解决方案（增长3%）驱动，该方案利用大规模商业数据和人工智能受众建模来推动跨渠道全漏斗激活 [22] 广告技术服务因媒体交易市场支出减少，使该业务线增长减少了约100个基点 [23] - **零售媒体业务**：2025年全年收入为2.64亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.6亿美元，在恒定汇率下同比增长2% [20] 若排除两个范围变更的客户，该业务剔除流量获取成本后的贡献额增长16% [20] 2025年第四季度收入为7600万美元，剔除流量获取成本后的贡献额为7500万美元，反映了2500万美元的逆风 [23] 排除此影响，基础客户群的剔除流量获取成本后的贡献额在第四季度增长20% [23] 第四季度媒体支出同比增长25% [24] - **Go产品表现**：采用Go的广告活动平均广告支出回报率比传统广告活动高出20%以上 [12] 目前37%的Go广告活动包含社交渠道激活 [12] 在美国，一半的小客户广告活动通过Go运行 [12] 预计Go将在2026年推动效果媒体业务中个位数增长 [28] - **零售媒体具体产品**：基于拍卖的展示广告解决方案本季度媒体支出增长65% [17] 目前有49家零售商使用该方案，本季度新增8家，包括Ulta Beauty [17] 黑色星期五当周，由公司技术驱动的站内展示广告支出同比增长超过一倍 [17] 对于使用该方案的零售商，Format Now占站内媒体支出的21%，高于去年的13% [18] 可购物视频支出环比增长30% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现**：2025年第四季度，欧洲、中东和非洲地区的媒体支出增长加速，而美国和亚太地区的趋势较为疲软 [22] - **垂直行业表现**：旅游是增长最快的垂直行业，第四季度增长加速至37%，其次是分类信息，增长12% [22] 零售整体较为疲软，其中百货商店下降13%，时尚下降12% [22] 时尚和百货商店（尤其是美国）的疲软趋势预计将持续到2026年 [39] - **客户基础**：公司拥有超过17,000名客户，为其创造了390亿美元的商业成果 [5] 零售媒体业务与全球235家零售商合作 [14] 零售媒体业务拥有4,100个全球品牌客户 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略与定位**：公司正围绕“商业智能和人工智能决策”进行整合，致力于成为未来的购物人工智能平台 [4] 公司的核心优势在于其独特的商业数据基础，该基础每年覆盖超过1万亿美元的电子商务交易额（约每天30亿美元），触达超过30亿日活跃用户和50亿产品SKU [5] - **智能体商业**：公司将智能体商业视为下一个主要行业转变和2026年的战略支柱 [6][11] 公司正在开发面向潜在合作伙伴（包括大语言模型平台和个人购物助手）的智能体商业推荐服务 [8] 在广泛的离线测试中，其方法在推荐最可能被购买的产品方面，相关性平均提升了60% [9] 公司还在测试新的对话式购物体验，如对话广告和零售商智能体内的赞助产品 [9] - **扩展性能引擎**：重点是通过三个领域重新激活业务：扩展自助服务、增加跨渠道激活、以及将效果营销进一步向漏斗上游延伸以获取发现预算 [11] 公司的Go工具是一个人工智能驱动的自动化和优化工具集，计划在第一季度末全面推出自助服务 [12] - **零售媒体领导地位**：公司在美国前30大零售商中覆盖70%，在欧洲、中东和非洲前30大零售商中覆盖一半 [14] 公司正在开发人工智能驱动的优化层，帮助零售商平衡有机内容和赞助内容 [15] 预计2026年基础客户群的零售媒体增长将加速 [16] - **跨渠道与新兴渠道**：社交渠道在2025年每个季度都实现了两位数的环比增长 [13] 联网电视是业务组合中不断增长的部分，代表了多年的增长机会 [13] - **资本配置与公司结构**：董事会将剩余股票回购授权增加至最多2亿美元 [19] 公司迁册至卢森堡的进程按计划进行，预计在2026年第三季度完成，随后计划最早在2027年第一季度进一步迁册至美国 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：消费者注意力比以往更加分散，这为广告主增加了复杂性，但也为公司创造了帮助其应对的机会 [4] 碎片化有利于能够整体协调决策和结果的平台 [5] 大型语言模型平台的扩展和广告成为重要的货币化模式，使得提供具有可衡量结果的相关产品推荐成为公司的核心优势 [8] - **增长前景与逆风**：尽管市场已充分预期2026年增长较低，但公司对当前转型期之后的业务潜力充满信心 [6] 2026年的低增长预期主要是由于零售媒体客户范围缩减带来的7500万美元逆风，排除该影响，基础业务剔除流量获取成本后的贡献额预计将实现高个位数增长 [26] 预计第一季度将是全年低点，随后将逐季改善，并在下半年恢复增长 [27] - **投资重点**：公司将继续在智能体商业和人工智能创新等关键增长计划上进行有纪律的投资 [28] 这些投资将为未来几年的持续营收增长和强劲现金流生成奠定基础 [29] 其他重要信息 - **数据规模**：公司的数据基础每年覆盖超过1万亿美元的电子商务交易额，约合每天30亿美元 [5] - **合作伙伴关系**：与Google SA360的整合在第四季度完成，早期表现强劲，与一家领先的全球快速消费品品牌合作实现了600%的广告支出回报率 [16] 与Mirakl的合作伙伴关系继续扩大长尾需求 [17] 需求合作伙伴关系预计今年将为基础客户群贡献约2个百分点的增长 [17] - **成本结构**：2025年第四季度非公认会计准则运营费用同比增长12%，主要受计划中的增长投资和欧元成本的外汇逆风推动，部分被生产力提升所抵消 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于智能体商业推荐服务的商业化前景和说服大型语言模型平台合作的现实性 [34] - **回答**: 公司已与多个潜在合作伙伴展开讨论，其假设是产品推荐的准确性和相关性对这些平台争夺日活跃用户至关重要，而如果没有基于商业数据的推荐引擎，仅靠语义抓取和计算无法达到所需的质量 [36] 目前关于收入模式如何体现尚属早期，但公司目标是深度融入该生态系统 [37] 该推荐服务是应用无关的，可扩展至社交平台、联网电视等其他渠道，支持多种货币化模式 [38] 问题: 关于百货商店疲软是否与Saks Global破产有关，以及对该公司的风险敞口 [35] - **回答**: 管理层未评论具体客户，但指出百货商店（下降13%）和时尚（下降12%）垂直领域在第四季度面临逆风，且这些不利因素将持续到2026年 [39] 问题: 关于零售媒体基础增长的季度走势预期，以及Go自助服务带来的增量市场机会 [42][44] - **回答**: 零售媒体业务有多个增长动力，包括扩展基于拍卖的展示产品、赢得新零售商以及推出新功能 [45] 增长受两大客户影响，逆风主要集中在前两个季度，第一季度影响约为2700万美元，全年存在季节性，下半年影响更大 [46] Go产品代表了从托管服务向部分自助服务的转变，其核心是跨渠道全漏斗优化引擎，不仅适用于中小企业，也适用于大客户 [47][48] 客户喜欢Go产品能帮助他们跨渠道投放广告并保持稳定的关键绩效指标表现 [49] 问题: 关于零售商和品牌采用内部人工智能/智能体工具的现状，以及人工智能在广告个性化（如本地化）方面的应用和效果 [53][54] - **回答**: 零售商已深信赞助广告是其业务模式的核心，并正积极投资于购物智能体或人工智能前端以保持客户旅程份额，公司正在为多个大型零售客户进行相关试点 [55][56] 在创意方面，人工智能不仅用于本地化和个性化，还用于自动生成内容（如文生图、图生视频），使用这些功能的客户看到了更高的绩效表现 [57] 问题: 关于零售媒体利润率影响、智能体投资规模，以及站外零售媒体在2026年指引中的贡献 [60][61] - **回答**: 在调整后息税折旧摊销前利润指引中，已包含零售媒体增长带来的约170个基点的正面影响，以及约260个基点的增长投资（主要投向智能体人工智能）负面影响 [62] 公司未在计划中计入智能体商业的营收贡献 [64] 站外零售媒体市场仍处于早期阶段（约占15%），但正在获得关注，公司通过Commerce Max和供应方平台两种路径来把握该机会 [65] 问题: 关于从人工智能计划中盈利的模式，特别是向零售商和新人工智能公司的收费方式 [68][69] - **回答**: 对于零售商，在智能体界面展示赞助产品的收费模式与当前站内模式类似，主要是分成制 [70] 对于大型语言模型平台，当前重点是确立行业领导地位并深度融入其生态系统，未来货币化模式可能包括API访问收费或参与其经济模型 [70] 公司有两种路径帮助品牌被发现：传统的付费发现和通过推荐服务实现的有机发现，后者货币化模式尚不明确，但公司相信货币化会随之而来 [71][72] 指引中未假设智能体工具带来增量收入，因为尚未签订合同，但公司对此非常乐观 [73] 问题: 关于第四季度零售媒体和效果媒体分成率下降的原因，以及2026年预算的可见度 [76][77] - **回答**: 效果媒体分成率保持强劲，向漏斗上游（如社交、联网电视）的拓展带来了不同的分成率组合 [78] 零售媒体分成率同比下降，主要与一家大零售商合同变更有关，同时展示广告占比增加（其分成率低于站内赞助广告）也产生了影响 [78] 公司拥有强大的预测能力，但大部分收入是经常性收入，会随季节和产品波动，因此无法完全看清全年预测，这是常态 [82] 随着新的首席客户官上任，公司正加强与大型零售商和客户的年度规划周期，可见性较强 [82]

业绩总结 - 2025财年收入为116亿美元，同比增长30%[23] - 2025年总收入预计为37.8亿美元，同比增长29%[116] - 2023年Q4的总收入为2,144百万美元，预计2025年Q4将达到3,672百万美元[155] - 2025年毛利润预计为45亿美元，毛利率为52.6%[125] - 2025年线下收入预计达到7.48亿美元，同比增长27%[101] 用户数据 - Shopify在美国电子商务市场的份额超过14%[23] - 自成立以来，Shopify的全球商业总值（GMV）累计达到1.6万亿美元[23] - 2025年Shop Pay在第四季度的GMV为430亿美元，同比增长59%[39] - 2025年商户总数预计超过175个国家的数百万商户[107] - Shopify的商户数量遍布175多个国家[23] 财务指标 - Shopify的非GAAP财务指标用于帮助投资者理解公司的财务和运营表现[4] - 自由现金流在2023年Q4为446百万美元，自由现金流率为21%[155] - 2023年Q1的净现金流入为100百万美元，2023年Q2为118百万美元，2023年Q3为278百万美元，2023年Q4为448百万美元[155] - 调整后的运营费用占收入的比例在2023年Q4为31%，预计在2025年Q4降至26%[154] 未来展望 - 预计Shopify的市场渗透率将进一步提升[23] - 2025年国际收入增长32%[107] - 2025年每月经常性收入（MRR）预计达到2.05亿美元，五年复合年增长率为20%[122] - 2025年B2B业务年增长率为96%[111] - 2025年Shopify Payments的渗透率预计达到68%[132] 新产品与技术 - Shopify的产品创新和快速发布能力使商户能够更快地实现销售[19] - 通过Universal Commerce Protocol，Shopify为商户提供实时访问数十亿产品的能力[15] 成本与费用 - 调整后的销售和营销费用在2023年Q4为303百万美元，占收入的14%[152] - 调整后的研发费用在2023年Q4为242百万美元，占收入的11%[152] - 2023年Q4的GAAP运营费用为773百万美元，预计在2025年Q4将增至1,062百万美元[154] - 2023年Q4的GAAP销售和营销费用为317百万美元，预计在2025年Q4将增至433百万美元[152] - 2023年Q4的GAAP一般和行政费用为100百万美元，占收入的4%[153] - 2023年Q4的GAAP交易和贷款损失为45百万美元，占收入的2%[153]

Q4 & Full Year 2025 Earnings Investor Presentation February 11, 2026 Michael Komasinski Chief Executive Officer Safe Harbor Statement This presentation contains "forward-looking" statements within the meaning of Section 27A of the Securities Act of 1933, as amended, and Section 21E of the Securities Exchange Act of 1934, as amended, that are based on our management's beliefs and assumptions and on information currently available to them. All statements other than present and historical facts and conditions ...

公司2025年第四季度及全年财务业绩摘要 - **第四季度收入同比下降2%至5.41亿美元，全年收入同比增长1%至19.45亿美元** 按固定汇率计算，第四季度收入下降4%，全年收入下降0.5% [1] - **第四季度净利润同比下降36%至4600万美元，全年净利润同比增长30%至1.49亿美元** 第四季度摊薄后每股收益为0.90美元，全年摊薄后每股收益为2.64美元 [1] - **第四季度调整后EBITDA同比下降17%至1.20亿美元，全年调整后EBITDA同比增长4%至4.07亿美元** 第四季度调整后EBITDA利润率为36%，全年为35% [1][2] - **全年经营活动产生的现金流同比增长21%至3.11亿美元，自由现金流同比增长16%至2.11亿美元** 公司创下最低的应收账款周转天数记录 [1] - **截至2025年底，公司现金及现金等价物为3.42亿美元，现金及有价证券总额为3.89亿美元** 较2024年底增加5600万美元 [1][2] 业务部门表现 - **效果媒体业务**：第四季度贡献毛利（除流量获取成本后）按固定汇率计算增长2%，全年增长4% 增长主要得益于全漏斗、跨渠道激活的持续吸引力，部分被较低的广告技术服务及供应收入所抵消 [1][2] - **零售媒体业务**：第四季度贡献毛利（除流量获取成本后）按固定汇率计算下降18%，全年增长2% 第四季度下降主要反映了与两个特定零售媒体客户先前沟通的范围变更带来的暂时性影响，部分被更广泛客户群中零售媒体站内业务的持续强势、新客户整合以及站外活动增长所抵消 [1][2] - **全年媒体支出达43亿美元，同比增长3%** 其中第四季度媒体支出达14亿美元，同比增长6% [1] - **新增Lidl和JB Hi-Fi等领先零售媒体客户** 扩大了公司的零售媒体版图 [1] 运营亮点与战略进展 - **2025年投入1.52亿美元用于股票回购，董事会于2026年2月将剩余股票回购授权增加至最高2亿美元** [1][3] - **推出“受众代理”和“洞察代理”等人工智能驱动产品** 旨在使受众规划更智能、更快，并赋能平台用户做出更具战略性的数据驱动决策 [1] - **推出“智能商务推荐服务”** 旨在利用公司的商业智能，为AI购物助手提供准确、相关的产品推荐 [1] - **公司计划将法律注册地从法国迁至卢森堡，并直接在美国纳斯达克上市** 股东会议定于2026年2月27日召开，预计转换将在2026年第三季度完成，后续可能考虑从卢森堡迁册至美国 [2] 2026年业绩展望 - **2026财年指引：贡献毛利（除流量获取成本后）按固定汇率计算增长0%至+2%，调整后EBITDA利润率约为32%至34%** [2] - **2026年第一季度指引：贡献毛利（除流量获取成本后）预计在2.45亿至2.50亿美元之间，按固定汇率计算同比下降11%至9%** 调整后EBITDA预计在5000万至5500万美元之间 [2] - **第一季度业绩预计将是全年低点** 主要反映了与两个特定零售媒体客户先前沟通的范围变更带来的近期影响 [2] - **全年展望反映了在智能AI领域的增长投资、欧元成本面临的汇率逆风以及与某些公司事务相关的成本** [2]

公司概况 * 公司为Bread Financial (NYSE:BFH)，是一家领先的私人标签信用卡发行商，业务已扩展至联名卡、自有品牌卡及“先买后付”贷款[1] 近期财务表现与2026年展望 * **1月业绩**：贷款损失和拖欠情况表现良好，贷款增长持平，这是一个积极的转折点[2] * **季节性影响**：2月份贷款损失率将季节性大幅上升，预计将接近8%，之后会回落[2] * **第一季度预期**：整体情况符合预期，非利息支出将从第四季度的5亿美元略有下降[2][3] * **全年贷款增长指引**：预计2026年贷款将实现较低的个位数增长，新合作伙伴上线和信贷质量持续改善将共同推动增长[18] * **净息差展望**：考虑到定价调整的滞后效应，预计2026年净息差将持平至略有上升[49] 客户与宏观经济 * **目标客群**：主要服务于“K型经济”的中部，即中等收入的美国中产阶级，新客户的平均收入约为94,000美元[8] * **消费者韧性**：核心客户在面临疫情后30%-35%的累计通胀压力下，通过调整消费、预算和计划展现了韧性[9] * **宏观环境**：通胀有所缓解，就业市场依然向好，公司对整体消费者前景持乐观态度[10] 业务战略与产品多元化 * **业务转型**：公司已从单一的私人标签信用卡发行商转型为产品多元化的金融服务商[12] * **产品矩阵**：目前拥有私人标签卡、联名卡、直销存款、直销信用卡、“先买后付”分期付款及可转为个人贷款的分期贷款等7-8种产品[12][13] * **垂直行业覆盖**：业务覆盖软零售、珠宝、美容、旅游娱乐、家居装修与家具、电子产品等多个垂直领域[14] * **合作伙伴关系**：产品多元化使合作伙伴能为更多消费者提供信贷选择，从而增加合作伙伴的收入，合作关系因此得到深化[16] 信贷质量与风险管理 * **损失率现状与目标**：当前净损失率超过7%，但管理层内部目标是将损失率降至6%左右，而非5.5%[30] * **损失率管理策略**：公司基于盈利和回报进行信贷审批，不会为快速降低整体损失率而采取可能损害回报的激进信贷收紧措施[31] * **准备金率**：长期来看，基于投资组合结构和损失率向6%滑落的中性经济展望，准备金率应处于10%左右[37] * **与合作伙伴的信贷协作**：与合作伙伴共同追求“负责任的增长”，在确保银行安全稳健的前提下，基于盈利性提供信贷[34][35] 增长驱动与竞争格局 * **增长来源**：增长来自新合作伙伴的从头开始合作、加深现有合作伙伴的渗透率，以及收购合适的现有投资组合[40] * **竞争优势**：公司能够在不同规模的合作中竞争，并凭借管理合作伙伴的整体性专业能力（而不仅仅是技术）取胜[40][41] * **优势垂直领域**：公司在美容、珠宝、科技（如戴尔、惠普）和数字领域（如Crypto.com合作）拥有专业优势，并正在拓展家居、电信和家庭安防等新领域[43][44] 资本与资金 * **2025年融资进展**：将9.75%利率的9亿美元高级票据再融资并偿还至5亿美元，利率降至6.75%；发行了4亿美元次级票据和7500万美元优先股[45] * **2026年资金目标**：计划继续增长直销存款（2025年底约85亿美元），目标是使其占总融资比例达到50%；高级票据方面保持稳定，可能视市场情况减少次级债务并增发优先股[45][46] * **合作伙伴续约风险**：前十大合作伙伴的合同基本锁至2028年，近期续约风险低[47] 运营与技术 * **未来重点**：实现负责任、可重复的良性增长，同时控制支出以支持增长，并保持正向运营杠杆[52] * **技术转型**：正在进行技术平台向Fiserv迁移和向云迁移的转型，这是当前的重点工作之一[53] * **AI战略**：采取审慎方法，首先建立治理框架，专注于利用AI解决具体业务挑战（如客户服务、信贷审批、反欺诈），并确保投资回报[56][57][58] 其他要点 * **税务退款影响**：更高的税务退款若用于偿还债务，可能有助于净息差提升，因为会加速高利率旧债务的周转[50][51] * **代理商务**：公司正与合作伙伴合作，确保在代理购物场景中，其信贷产品能成为默认或推荐的支付选项[60][61][62]

涉及的行业与公司 * **公司**：Synchrony Financial (NYSE:SYF) [1] * **行业**：消费金融、零售金融服务 [2] 核心观点与论据 消费者分层与信用状况 * 消费者呈现K型分化，但压力点已转移：低端（非优质）消费者表现稳定，高端消费者略有压力，而中端（优质）消费者（FICO评分约660-720）感受到更大压力，主要因工资增长较慢及生活成本（食品杂货、汽油、住房、公用事业、保险、医疗保健）负担加重 [7][8] * 非优质消费者（占组合27%）因更擅长应对财务压力而表现稳定 [10][11][18] * 信用组合结构优化：超优质客户（FICO 760+）占比增加了约700个基点，其支付率约为31%；优质客户支付率在百分之十几；非优质客户支付率约为10% [19] * 信用指标稳定并改善：早期拖欠表现优于2017-2019年的季节性水平7个基点；净损失率低于5%；拖欠率同比下降10个基点；净核销额同比下降约100个基点 [42][69] * 公司对2026年信用状况的展望是“稳定”，预计不会显著恶化或改善 [71][72][85] 业务增长与财务表现 * **贷款应收款增长指引**：预计2026年实现中个位数增长，核心业务增长从约-1%转为中个位数是主要驱动力 [26][39] * **净利息收入与净息差**：预计2026年净利息收入将增长，净息差将扩大，但扩张幅度可能小于2025年 [48][49][51][52] * **增长动力**：包括与沃尔玛的OnePay合作、Lowe‘s的持续合作、以及2026年下半年将推出的另外两个项目 [27][57][58] * **税收政策影响**：由于2025年预扣税表未更新，预计平均退税金额将增加约1000美元，对财务影响相对中性，可能略微推高支付率，并可能刺激中低收入消费者的购买量 [13][14][15][16] * **资本回报**：公司商业模式产生大量资本，2025年通过回购返还了市值的13%，计划在2026年继续积极但审慎地进行资本回报 [79][81][82] 关键合作伙伴与产品策略 * **沃尔玛OnePay项目**：被描述为公司历史上最成功的项目启动之一，与2018年的旧产品相比，价值主张更丰富（例如与Walmart+绑定店内消费5%返利），定价提供了更大的收入池，预计风险调整后回报更好，损失率将远低于旧项目的近10% [29][31][32][33] * **“先买后付”产品策略**：主要提供6、12、18、24个月及更长期限的产品，而非“分四期支付”产品；将其作为多产品解决方案的一部分，旨在满足商户和消费者的不同需求，并可能作为客户获取成本，未来引导至生态系统内的其他产品 [36][37][38] * **其他重要商户合作伙伴**：包括Lowe‘s、RH、Bob’s Discount Furniture等 [25][27] 投资与战略重点 * **投资领域**： 1. **健康与 wellness 业务增长**：扩展产品（如双品牌卡、分期付款产品）和分销渠道 [61] 2. **客户体验**：整合应用程序，提升市场平台能力，目标是增加每客户产品持有数 [62] 3. **人工智能**：应用于基础能力（如Synchrony GPT）、生产力提升（如自动化争议处理流程）和增长（如探索“代理商务”） [63][64][65] 4. **云计算迁移**：已完成过半旅程 [62] * **运营支出**：预计2026年运营支出增长将与应收款增长基本一致，但包含了为增长项目（如Lowe‘s）和关键技术战略投资而增加的支出 [57][58][59] 宏观经济与监管 * **宏观环境**：感觉比过去一年更加稳定，关税影响不如预期 punitive，失业率得到控制，通胀可能难以进一步下降，利率可能在2026年保持较低水平 [44][45] * **压力资本缓冲**：由于规则调整，公司首次正式参与CCAR过程被推迟，在2028年之前将适用初始压力资本缓冲250个基点 [77][78] 其他重要细节 * **消费者信心与消费趋势**：平均交易频率在所有信用等级和代际群体中均有所上升；平均交易价值在非优质和超优质客户中增长，优质客户基本持平（下降约20个基点） [21][22] * **大额可自由支配支出**：家居装修等大额可自由支配支出类别在2025年每个季度负增长收窄，已出现复苏萌芽；健康美容领域也出现初步好转迹象 [22][23] * **月度数据与天气影响**：2026年初贷款增长同比略低于50个基点，购买量在1月份显著加速，但随后一场大范围冬季风暴可能造成了3亿至5亿美元的销售额损失 [40][41] * **拨备**：在贷款中个位数增长的情况下，可能看到拨备金美元额增加部分被比率下降所抵消，但预计不会有绝对的美元额释放 [73][74] * **2026年展望要点重申**：信用状况稳定；为业务长期发展进行的战略投资（技术、新项目）是合理的，并非为换取增长而额外付费；目标在2027年恢复两位数的每股收益增长 [85][86][87]

Key insights: Fiserv's fourth-quarter earnings were in line with expectations. What's at stake: The bank-technology seller is trying to recover after an earnings shortfall three months ago. Forward look: Fiserv is developing tools to support agentic AI for small to mid-sized businesses. Like a lot of financial-technology sellers, Fiserv is betting heavily on artificial intelligence to stay relevant with banks and merchants while containing costs. "We have identified ample room to simplify [our] busi ...

人工智能行业趋势与投资主题 - 人工智能自2022年底/2023年初ChatGPT和DALL-E2发布后进入公众视野，发展速度惊人 [1] - 人工智能正在创造巨大的市场机遇，预计将对全球GDP产生重大影响 [69] - 当前市场对AI算力的需求呈现“杠铃”形态，一端是AI实验室和少数爆款应用的大量计算需求，另一端是企业用于提升生产力和成本节约的AI应用，而中间的企业生产级AI工作负载虽尚未大规模涌现，但预计将成为未来最大、最持久的市场需求部分 [51] - 人工智能运动将涉及数千家公司，而不仅仅是少数几家 [52] - 人工智能将催生新的、沉浸式和交互式的媒体格式，使信息流变得更加互动 [86] - 从长远来看，推理（inference）将成为AI工作负载的主要部分 [48] Alphabet (谷歌) 核心AI模型与产品进展 - Gemini应用月活跃用户达7.5亿，较2025年第三季度的6.5亿增长 [3] - Gemini 3 Pro是推理和多模态理解领域的先进模型，其采用速度是公司历史上所有模型中最快的 [3] - Gemini 3 Pro平均每日处理的token数量是2.5 Pro的3倍 [3] - 包括Gemini在内的第一方AI模型，通过直接API每分钟处理100亿个token，高于2025年第三季度的70亿 [3] - Gemini 3已集成到谷歌搜索的AI模式和AI概述中 [3][12] - 超过12万家企业正在使用Gemini，全球前20大SaaS公司中的95%以及前100大中的80%以上都在使用 [3][6] - 公司内部约50%的代码由AI代理编写，然后由工程师审核 [29] 谷歌云业务表现 - 谷歌云2025年第四季度收入增长48%，年化运行率超过700亿美元 [7][23] - 谷歌云积压订单（backlog）环比增长55%至2400亿美元，主要由企业AI产品需求驱动 [7] - 2025年全年，谷歌云将Gemini服务单位成本降低了78% [7][8] - 2025年第四季度新客户获取速度是2025年第一季度的两倍 [7][8] - 2025年，谷歌云超过10亿美元的交易数量超过了过去三年的总和 [7][8] - 现有客户的实际使用量超出其初始承诺30%以上 [7][8] - 近75%的谷歌云客户使用了其端到端垂直集成的AI堆栈 [9] - 谷歌云拥有14条年收入超过10亿美元的产品线 [7][10] - 2025年12月，近350名客户各自处理了超过1000亿个token [10] - 2025年第四季度，基于第一方AI模型构建的产品收入同比增长近400% [7][10] - 合作伙伴构建的AI解决方案收入在2025年第四季度同比增长近300% [10] - 谷歌云运营利润率从2024年第四季度的17.5%提升至2025年第四季度的30.1% [23][24] 搜索与广告业务整合 - 2025年第四季度，谷歌搜索的使用量创历史新高，AI成为扩张性力量 [12] - 公司在2025年第四季度在搜索的AI模式和AI概述中推出了250项产品更新 [12] - 在美国，自推出以来，用户每日的AI模式查询量翻了一番 [12][13] - AI模式下的查询长度是传统搜索的3倍，且相当一部分查询会引发后续问题 [13] - 近六分之一的AI模式查询是非文本形式（语音或图像） [13] - 广告商在2025年第四季度使用Gemini在AI Max和PMax中创建了近7000万个创意资产 [19][21] - 公司正在AI模式货币化的早期实验阶段，例如测试AI响应下方的广告和“直接优惠”试点 [19][22] 其他业务与投资 - Waymo在2025年12月完成了超过2000万次完全自动驾驶行程，目前每周提供超过40万次乘车服务 [17] - YouTube的AI创作工具在2025年12月平均每天被超过100万个频道使用，同期超过2000万观众使用了Gemini驱动的“提问”工具 [16] - 公司是苹果的首选云提供商，并合作开发基于Gemini技术的下一代苹果基础模型 [15] - 2026年资本支出预计在1750亿至1850亿美元之间，几乎是2025年914亿美元的两倍，主要用于AI计算能力建设 [25] - 2026年的资本支出预计约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备，超过一半的机器学习计算支出将用于云业务 [25][26] Amazon AWS业务表现与战略 - AWS 2025年第四季度收入同比增长24%，增速为13个季度以来最快，年化运行率达到1420亿美元 [34] - AWS积压订单达2440亿美元，同比增长40% [34] - 包括Graviton和Trainium在内的AWS芯片业务年收入运行率超过100亿美元，并以三位数百分比增长 [34] - AWS在2025年增加了3.9吉瓦的电力容量，是2022年容量的两倍，并预计到2027年底再翻一番 [54][55] - 公司认为，要广泛使用AI，数据和应用需要托管在云端，这正推动云迁移 [34] - 公司内部有超过1000个AI应用已部署或正在开发中，涵盖所有业务领域 [53] AI产品与服务 - Amazon Bedrock已成为一个数十亿美元年化运行率的业务，2025年第四季度客户支出环比增长60% [35] - 公司推出了NovaForge服务，允许企业将其专有数据混合到Amazon Nova模型的预训练阶段，这是业内首创的功能 [37][38] - Trainium 2芯片的价格性能比可比GPU高出30%-40%，拥有超过10万家公司使用，目前已被完全预订 [39] - 公司已推出价格性能比Trainium 2再高40%的Trainium 3，并预计到2026年中几乎所有供应都将被承诺 [39] - AI初创公司Anthropic正在通过AWS的Project Rainier使用Trainium 2训练其下一个云模型 [39] - 公司推出了Strands服务以帮助构建AI代理，以及Bedrock AgentCore来安全连接代理与企业技术栈 [40][41] - 开发者使用的编码代理Kiro在2025年第四季度用户数环比增长超过150% [42] 电商与广告业务 - AI购物助手Rufus拥有超过3亿客户，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60% [44] - 公司推出了Ads Agent和Creative Agent，利用AI帮助品牌大规模创建和优化广告活动，将活动创建时间从数周缩短至数小时 [45][46] - 2026年资本支出预计约为2000亿美元，主要用于AWS以满足极高的AI和核心工作负载需求 [47] - 公司认为这是一个非同寻常的机会，愿意为成为领导者而积极投资，即使这可能使自由现金流转为负值 [49][50] Apple AI产品整合与战略 - 在2025年第四季度，大多数已启用AI功能的iPhone用户正在积极使用Apple Intelligence [57] - Apple Intelligence现已支持15种语言，其最受欢迎的功能之一是视觉智能（Visual Intelligence） [58] - 公司认为其产品是世界上最优秀的AI平台，这在很大程度上归功于Apple芯片的强大性能和功效 [59] - 公司正与谷歌合作开发下一代苹果基础模型，以支持未来的Apple Intelligence功能，但将继续在设备和私有云计算上运行，保持行业领先的隐私标准 [57][60] - 公司认为设备端推理和云端推理都同样重要 [61] - AirPods Pro 3的实时翻译功能正在改变人们的跨语言沟通方式 [56] ASML 行业需求与展望 - 过去几个月，客户对中期市场前景变得更加乐观，主要基于对AI需求更具可持续性的看法 [64] - 逻辑和DRAM客户都在加速产能规划，这已开始转化为对ASML最先进EUV系统的订单 [64] - 逻辑客户对AI需求的长期可持续性感到更加放心，并正在加速向3nm和2nm技术过渡 [65] - DRAM客户正在提升1b、1c节点的产能，这些节点需要更多的EUV层，预计2026年及以后供应将非常紧张 [66] - AI应用正在推动先进逻辑和先进存储芯片的需求以每年超过20%的速度增长，远高于历史水平，这不仅需要每芯片集成更多晶体管，也需要更多的晶圆产量 [68] - AI需求也推动了对ASML更成熟的DUV光刻系统的需求 [70] - 目前，存储（内存）更可能是AI发展的瓶颈 [72] 技术发展路线图 - 多光束电子束检测系统在先进逻辑和存储芯片中变得越来越关键，预计2026年将获得更多关注 [67] - 公司正在为未来可能需要的Hyper-NA EUV系统进行规划，并通过开发高生产力平台来保持引入时间的灵活性 [73] Meta Platforms AI模型与产品战略 - 公司在2025年重建了AI计划的基础，并将在未来几个月开始推出新的模型和产品 [76] - 公司的愿景是构建个人超级智能（personal super intelligence），利用用户个人上下文提供独特体验 [77][78] - 公司正在将大语言模型（LLM）与Facebook、Instagram和广告系统的推荐系统合并，预计将显著提升性能，并对平台上的商业活动产生积极影响 [79] - AI视频配音工具已支持9种语言，每天有数亿人观看AI翻译的视频，这为Instagram带来了额外的用户使用时长 [76] - 2025年，公司AI眼镜的销量增长了两倍多，公司认为未来大多数人佩戴的眼镜都将是AI眼镜 [87] 业务表现与广告系统 - 2025年第四季度，美国Instagram Reels的观看时长同比增长超过30% [80] - 2025年第四季度，Facebook的视频观看时长在美国实现两位数同比增长，有机信息流和视频帖子的浏览量因排名优化提升了7% [80][81] - Threads的推荐模型改进使其用户使用时长提升了20% [82] - 2025年第四季度，广告转化率同比增长加速，公司预计2026年通过进一步整合AI将带来更多收益 [94] - 2025年第四季度，视频生成工具的综合收入运行率达到100亿美元，其环比增长几乎是广告总收入增长的3倍 [99] - 美国市场的点击发送消息广告收入在2025年第四季度同比增长超过50%，WhatsApp内的付费消息业务年运行率已超过20亿美元 [100] 基础设施与投资 - 公司成立了Meta Compute部门，专注于长期投资于芯片和能源，以战略性地构建AI基础设施 [89] - 公司继续面临AI计算能力紧张的局面，预计这种情况将持续到2026年的大部分时间，但正在努力缓解其影响 [102][103] - 2026年Reality Labs的亏损预计与2025年相似，这可能是峰值，之后将逐步减少 [88] - 自2025年初以来，AI编码工具帮助工程师的人均产出提升了30%，高级用户的产出甚至同比增长了80% [92][93] Microsoft AI与云业务表现 - Azure及其他云服务收入在2025年第四季度（2026财年第二季度）增长39%，需求持续超过供应 [123] - 商业剩余履约义务（RPO）达6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限为2.5年，其中约45%来自OpenAI [122] - 超过80%的财富500强公司已使用Copilot Studio和/或Agent Builder构建了活跃的AI代理 [110] - Microsoft 365 Copilot付费座位数已达1500万，2025年第四季度座位新增量同比增长超过160% [118] - GitHub Copilot付费订阅用户达470万，同比增长75% [119] - 健康领域的Dragon Copilot为超过10万名医疗提供商服务，2025年第四季度帮助记录了2100万次患者诊疗，同比增长3倍 [119] 产品与平台战略 - 公司认为AI代理是平台转向AI过程中诞生的新应用平台，并推出了Agent 365来管理跨云代理 [110][111] - 公司提供最广泛的模型选择，已有超过1500名客户在Foundry上同时使用Anthropic和OpenAI的模型 [112] - Fabric年收入运行率已超过20亿美元，收入同比增长60% [113][115] - 公司优化AI基础设施的关键指标是“每瓦每美元token数”，以降低总拥有成本，并已在OpenAI推理工作负载上实现了50%的吞吐量提升 [106] - 公司使用NVIDIA、AMD和自研的Maia芯片，新推出的Maia 200加速器相比现有最新硬件提升了30%以上的总拥有成本 [107][108] 资本支出与投资 - 2025年第四季度资本支出为375亿美元，其中约三分之二用于GPU和CPU等短期资产，三分之一用于支持未来15年以上货币化的长期资产 [120] - 公司需要平衡不断增长的Azure需求与Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等第一方AI服务以及研发团队对计算资源的需求 [120][123] 其他公司动态 Mastercard - 公司认为代理商务（Agentic Commerce）仍处于早期阶段，但发展会很快 [74][75] - 公司已推出Mastercard Agent Pay框架，并将在2026年第一季度末前使其全球发卡机构能够参与其中 [74] Netflix - 公司于2025年开始测试新的AI工具，帮助广告商基于Netflix知识产权创建定制广告，并利用AI模型加速广告活动规划 [124] - 公司正在利用AI改进字幕本地化和商品推销 [125]