交易概述 - Vinci Compass Investments Ltd 于2025年12月1日完成了对巴西领先多策略资产管理公司Verde Asset Management 50.1%控股股权的收购 [1] - 该交易于2025年10月6日宣布，分两阶段进行：第一阶段以新发行的VINP A类普通股和现金组合支付，分两期付款；第二阶段为或有对价，计划在交易完成五年后以公司自主决定的股票和/或现金收购剩余49.9%股权 [3] 财务与运营影响 - 交易为Vinci Compass增加了约160亿雷亚尔的管理资产，涵盖巴西及全球多策略基金和养老金计划 [2] - 公司预计该交易将立即对每股自由可分配收入产生两位数增长，对每股可分配收益产生低至中个位数增长 [4] - 截至2025年9月，Vinci Compass的管理和咨询资产总额为3160亿雷亚尔 [5] 战略意义与管理层评论 - 收购使Verde成为公司多策略和全球投资产品与解决方案平台的基础组成部分，强化了其作为客户全球及本地配置需求首选合作伙伴的角色 [3] - 公司首席执行官表示，正式欢迎Luis Stuhlberger及Verde团队成为合作伙伴 [3] 公司背景 - Vinci Compass是拉丁美洲领先的另类投资和全球解决方案提供商，拥有近三十年经验，在拉美和美国设有11个办事处，业务涵盖私募股权、信贷、房地产、基础设施、林业、股票、全球投资产品与解决方案及企业咨询 [5] - Verde Asset Management成立于2015年，其团队拥有超过25年的合作经验，是巴西多种投资策略的开拓者，其于1997年推出的基金是巴西规模最大、历史最悠久的多策略基金之一 [6]

文章核心观点 - 文章旨在评估更广泛的市场背景 并特别关注黄金和比特币作为另类投资的投资理念 [1] 作者背景与投资方法 - 作者是一位拥有15年金融服务业经验的宏观聚焦投资者 擅长在恰当时机寻找被低估的板块和主题性投资机会 如金属、黄金和加密货币 [1] - 作者与妻子共同管理一个七位数的投资账户 并保持投资组合的实时更新 其投资理念是勤奋储蓄和投资可以改变生活 [1] - 作者撰写的基金、股票和板块内容均基于其实际跟踪和投资的对象 [1] 作者投资组合构成 - **宽基市场**：投资于DIA、VOO、QQQM、RSP等标的 [1] - **板块/非美市场**：投资于XLE/IXC（能源）、VPU/IDU/BUI（公用事业）、FEZ（欧元区）、SCHF（国际除美）、EWC（加拿大）、EWU（英国）、FLGB（法国）、EWA（澳大利亚）等 [1] - **另类投资**：投资于比特币、IAU（黄金）、CEF（黄金与白银） [1] - **个股**：投资于JPM、MCD、WMT、FLUT、MAA等公司 [1] - **债务工具**：投资于BGT以及北卡罗来纳州的市政债券 [1] 作者在其他平台的贡献 - 作者在CEF/ETF Income Laboratory投资小组中贡献内容 专注于宏观分析 [1] - 该小组的特点包括提供管理型收益投资组合 目标是利用封闭式基金和交易所交易基金领域的高收益机会 实现安全可靠的约8%收益率 这些组合适合不同经验水平的主动和被动投资者 [1] - 该小组绝大多数持仓为月度支付 以实现更快的复利增长和稳定的收入流 其他功能包括24/7聊天和交易警报 [1] 作者持仓披露 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品持有BTC-USD、IAU、CEF、VOO的多头头寸 [2] - 文章表达作者个人观点 除Seeking Alpha外未获得其他报酬 与文章中提及的任何公司无业务关系 [2]

核心观点 - LPL Financial宣布Longstreet Wealth Management团队加入其平台 该团队管理约1.75亿美元资产[1] 交易详情 - Longstreet Wealth Management团队从Raymond James加入LPL Financial的经纪商和注册投资顾问平台[1] - 该团队管理的咨询、经纪和退休计划资产规模约为1.75亿美元[1] 团队构成与业务特点 - 团队位于德克萨斯州卢博克市附近 在阿马里洛和赫里福德设有办公室[2] - 核心成员为Taylor Graves和Wayne Pierson 拥有近四十年的综合行业经验[2] - 客户群体包括退休人士、寻求继任计划指导的小企业主、农民、牧场主和企业家[2] - 业务模式强调个性化服务和深度客户关系 通过服务较少客户来提供周到服务[3] 选择LPL的原因 - 团队选择LPL主要因其技术平台能与其客户关系管理软件及其他工具无缝协作[5] - LPL的技术集成将提升运营效率并为客户提供成熟体验[5] - LPL在另类投资领域能提供更强大的选项[6] LPL Financial公司背景 - LPL Financial Holdings Inc 是美国增长最快的财富管理公司之一 在纳斯达克上市 代码为LPLA[8] - 公司支持超过32,000名财务顾问和约1,100家金融机构的财富管理业务[8] - 公司托管和服务的经纪及咨询资产规模约为2.3万亿美元 服务约800万美国人[8] - 公司提供广泛的顾问合作模式、投资解决方案、金融科技工具和业务管理服务[8]

交易概述 - Artisan Partners Asset Management Inc 宣布达成最终协议，收购房地产私募股权公司Grandview Property Partners的100%股权权益 [1] - 截至2025年10月31日，Artisan的管理资产规模约为1826亿美元 [1] - 交易预计将于2026年第一季度完成，需满足惯例成交条件 [4] 收购方Artisan Partners - 公司为全球多资产投资平台，提供广泛的高附加值投资策略 [6] - 交易标志着公司在另类投资领域战略扩张的重大进展，为私人房地产领域奠定基础并创造新的增长途径 [4] - 此次合作符合公司通过引入卓越人才和差异化策略，系统性地扩大其在股票、信贷和另类资产类别投资能力的长期记录 [2] 被收购方Grandview Property Partners - Grandview是一家专注于美国中型市场的房地产私募股权公司，业务涵盖资产发起、开发、收购和管理 [1] - 公司由经验丰富的多代际团队领导，创始合伙人平均共事22年，自成立以来实现了顶尖四分位的内部收益率以及持续向实收资本进行分配 [3] - 自2002年以来，团队已收购或开发总投资超过28亿美元，出售物业价值超过33亿美元 [3] - 公司目前通过其旗舰基金系列和共同投资计划管理着9.4亿美元的机构资产 [3] 交易战略意义与管理层评论 - 收购将有助于解锁新的市场机会，并为客户、员工和股东多元化长期价值创造的来源 [4] - Grandview将作为Artisan多资产投资平台的一部分，在无干扰的环境中保持完全的投资自主权，为其有限合伙人提供增值成果 [4] - Artisan首席执行官Jason Gottlieb表示，欢迎Grandview加入其全球平台 [4] - Grandview首席执行官Raj Menon认为，Artisan强大的品牌、机构级标准和全球分销规模将放大其投资能力 [4]

高盛集团业务扩张战略 - 公司正通过收购、平台增强和整合新投资能力，积极扩张其私募股权和另类投资业务，以支持长期增长[1] - 2025年10月，公司同意收购专注于风险投资全周期的领先平台Industry Ventures，以加强其在私募市场的地位并扩大客户对全球高增长科技公司的投资渠道[2] - 2025年9月，公司与T Rowe Price达成10亿美元合作，共同开发退休和财富产品，并于2025年和2026年分别向富裕客户和退休储蓄者推出另类投资产品[3] - 2025年1月，公司推出增长私人信贷及其他资产类别的举措，包括成立资本解决方案团队和扩编另类投资团队[3] 高盛集团国际扩张与财务目标 - 公司正在欧洲、英国和亚洲国际范围内扩展其私募股权信贷服务，并将另类投资分销扩大至第三方财富平台[4] - 公司目标是将第三方财富平台的另类投资客户资产从2024年的50亿美元提升至2025年的80亿美元，并扩充服务于个人投资者的资产管理团队[4] - 管理层预计私人银行和贷款收入将随时间实现中高个位数的年增长率，并预计今年将募集1000亿美元的另类投资资金，大幅超出此前全年募资预期[5] 行业竞争动态 - 花旗集团正通过合作扩大其在利润丰厚的私人贷款业务中的影响力[6] - 2025年9月，花旗与贝莱德推出800亿美元的定制化投资组合产品；2025年6月，花旗与凯雷集团合作扩大金融科技专业贷款领域的资产支持私人信贷机会[6] - 2024年9月，花旗与阿波罗全球管理达成协议，建立一项革命性的250亿美元私人信贷直接贷款计划，结合阿波罗的资本基础与花旗的客户覆盖和发起能力[7] 高盛集团市场表现与估值 - 公司股价年初至今上涨42.8%，高于行业36.5%的涨幅[8] - 公司远期市盈率为14.95倍，低于行业平均的15.07倍[12] - 市场共识预期公司2025年和2026年收益将分别实现20.7%和12.6%的同比增长，且近七日内对这两年的预期均被上调[14] - 具体收益预期修订如下：2025年第四季度预期维持11.65美元，2026年第一季度预期维持14.76美元，2025年全年预期从48.57美元上调至48.93美元，2026年全年预期从54.67美元上调至55.11美元[15]

财务业绩 - 2025年第三季度净亏损20万美元或每股亏损0.02美元，而2024年同期净亏损1万美元或每股亏损0.00美元 [2] - 2025年前九个月净亏损60万美元或每股亏损0.05美元，而2024年同期净利润为120万美元或每股收益0.09美元 [2] - 2025年前九个月税前亏损为82.6万美元，而2024年同期税前利润为122.2万美元 [7] - 总收入从2024年前九个月的204.1万美元下降至2025年同期的82.4万美元，主要因管理费收入降至零以及其他收入下降 [7] - 2025年9月30日现金余额为3389.6万美元，较2024年12月31日的3630.7万美元有所减少 [9] 管理层与董事会变动 - 自2023年8月起，公司启动投资变现计划以释放价值并向股东返还资本，该计划已取得相当大成功 [3] - 首席执行官Chris Killi、董事长Joe Killi和董事Marc Sardachuk将于2025年12月31日卸任 [4] - Andrew Cockwell将担任临时董事长，领导公司进入新阶段 [5] 业务概况与战略 - 公司是一家加拿大投资公司，主要目标是在另类资产类别中寻求为股东带来长期资本增值的投资机会 [6] - 公司投资策略包括与合作伙伴共同投资硬资产和私募股权基金，并通过运营实体管理这些资产 [6] - 公司历史上建立的另类投资平台包括土地租赁度假村和社区、自助仓储设施、码头等 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司上调全年净利润预测，从之前的3800亿日元提高至4400亿日元，增加了600亿日元 [4][13] - 上半年净利润达到2711亿日元，创同期历史新高，同比增加882亿日元，增幅达48% [11] - 上半年税前利润为3915亿日元，同比增加1345亿日元，同样创下记录 [16] - 全年每股收益（EPS）预测为394日元，全年净资产收益率（ROE）预测提升至103% [13][14] - 公司总资产管理规模（AUM）在9月底达到88万亿日元，向中期100万亿日元的目标迈进 [10][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金融类业务利润同比增长8%，达到996亿日元，完成全年目标的55% [17] - 运营类业务利润同比增长9%，达到1149亿日元，公司将其全年预测上调了100亿日元 [17] - 投资类业务利润同比大幅增长117%，达到1949亿日元，主要得益于多项大型资产出售 [18] - 环境与能源类业务利润同比大幅增长至1197亿日元，主要受Green Corps Energy等项目出售收益推动 [29] - 保险类业务利润同比增长24%，达到509亿日元，得益于投资资产增长和投资组合多元化 [31] - 银行与信贷类业务利润同比下降5%至125亿日元，部分原因是出售债券以优化投资组合质量 [31] - 飞机与船舶类业务利润同比下降31%至220亿日元，船舶业务受海运价格影响利润下降 [32] - ORIX USA业务出现18亿日元亏损，主要由于去年准备金转回等一次性收益缺失以及信贷成本增加 [33] - ORIX Europe业务利润同比增长6%至221亿日元，AUM创下4250亿欧元新高 [35] - 亚洲与澳大利亚业务利润同比增长3%至197亿日元，在大中华区投资贡献下降的同时，新加坡、印度和澳大利亚的金融收入增长 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与卡塔尔投资局（QIA）共同设立规模达25亿美元的私募股权基金，ORIX出资60%，QIA出资40%，主要投资于日本企业，这是公司首次在该业务中引入第三方资金 [5][38] - 公司收购美国公司Hilco Global，将其作为资产支持贷款（ABL）投资基金的平台，以增强发起能力并扩大私人信贷业务 [6] - 公司致力于向资产轻型投资组合转型，通过资本回收优化投资组合，目标是提升资本使用效率和ROE [10][21] - 公司利用仪表板可视化业务组合状况，并基于增长潜力、资本效率、对信用评级的影响和集团协同效应四项标准持续优化投资组合 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大阪IR（综合度假村）项目成本因通胀从约127万亿日元上调至约151万亿日元，但管理层认为经过审慎审查后，成本上升不会显著影响项目盈利能力 [7][8] - 关西世博会成功举办证实了大阪关西地区强劲的入境旅游需求，公司将通过整合IR项目与现有资源（如关西机场、酒店等）最大化协同效应 [8][9] - 美国业务运营环境存在不确定性，高利率和通胀对部分资产产生负面影响，公司正保守管理其投资组合并控制风险 [33][34] - 管理层认为利率周期可能接近尾声并趋于稳定，这将有助于未来ROE目标的实现 [45] 其他重要信息 - 公司大幅扩大股份回购计划规模，从1000亿日元增加至1500亿日元 [4][13] - 基于净利润预测上调，全年每股股息（DPS）预测从13213日元提高至15367日元 [4][13] - 公司通过出售Green Corps Energy获得现金流入1789亿日元，实现资本收益950亿日元 [20][21] - ORIX银行于7月向集团支付了300亿日元股息，作为集团内部资本规模优化的一部分 [10][32] 问答环节所有提问和回答 问题: 与QIA设立合资PE基金的背景及对资产负债表的影响 [38] - 设立合资基金是基于与QIA约两年的谈判，QIA对投资日本感兴趣，双方认为国内PE投资是合作领域 [39] - 现有投资组合不会因此基金而清盘，该基金主要针对市值300亿日元以上的中型及以上规模项目，较小项目仍由公司资产负债表处理 [39][40] - 基金采用基金会计，不影响合并报表，有助于缓解对信用评级的影响，是公司长期增长战略的一部分，旨在利用第三方资金捕捉更大规模、更优质的项目 [40][41] 问题: ROE目标实现与净资产增长（受利率影响）之间的平衡 [42] - 公司承认利率上升导致保险合约负债贴现率变化，使净资产增加了约2000亿日元，这对实现11%的ROE目标构成挑战 [45] - 公司认为利率周期可能结束并稳定，若利率下降，净资产（分母）可能减少，将有助于ROE目标的实现，公司将密切监控并沟通 [45] 问题: 本财年下半年趋势及下一财年利润展望 [46] - 公司积极优化债券组合，在利润允许范围内确认出售损失；ORIX USA的信贷损失主要与疫情期间及之前的遗留资产有关，预计相关问题将在本财年下半年或下一财年上半年得到解决 [46][47] - 下一财年利润展望强调可持续增长，大型资产出售收益（如Greenko）具有波动性，公司将通过股份回购等方式力求每股收益（EPS）线性增长，目标是实现中期ROE目标 [48][56] 问题: 下半年资本收益预测与税前利润之间的平衡 [50] - 全年资本收益预测2000亿日元中包含Greenko出售带来的约995亿日元收益，其余部分反映正常的资产出售活动；下半年税前利润预测已考虑部分收益在上半年实现的情况 [51][52] 问题: 下半年税前利润预测低于上半年的原因及下一财年计划 [52] - 下半年预测回归常规水平，因上半年包含来自联营公司（如东芝）的一次性收益，这些收益并非持续性的；下半年预计为基础利润加上部分资本收益，无重大一次性损失计划 [53][54] - 下一财年计划将于明年初开始讨论，目前仍致力于到2028年3月财年实现11%的ROE目标，将对中期计划进行滚动更新，暂无下调初始计划的预期 [55] 问题: 环境与能源业务扣除资产出售收益后的业绩及减值风险 [57] - 扣除Greenko和Omat Technologies出售收益后，该业务接近盈亏平衡，日本在运大型太阳能项目盈利稳定，部分业务（如Erawan）处于复苏阶段，部分业务（如资源循环）出现小幅亏损，但公司未发现重大减值迹象 [59][60][61] 问题: 盈利预测修订中各业务板块的具体原因 [62] - 金融业务预测调整包含银行管理收入及为优化组合确认的债务出售损失；运营业务中部分单位表现强劲，但ORIX USA受市场竞争影响利润；投资业务预测上调主要因Greenko出售收益，但ORIX USA的PE业务公允价值存在不确定性，故对其展望更趋保守 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025财年第四季度末，管理资产规模（AUM）达到1.66万亿美元，环比增长3.1%，平均AUM为1.63万亿美元，环比增长4.4% [31] - 第四季度调整后营业收入为18.2亿美元，环比增长13.9%，主要受业绩费提升和平均AUM增长驱动，调整后业绩费为1.779亿美元，高于上一季度的5850万美元 [31] - 第四季度调整后有效费率（不含业绩费）为37.5个基点，与上一季度持平，调整后营业利润为4.724亿美元，环比增长25%，调整后营业利润率为26%，高于上一季度的23.7% [31][32] - 第四季度调整后净利润和调整后稀释每股收益分别为3.575亿美元和0.67美元，环比分别增长35.7%和36.7% [32] - 整个2025财年，调整后营业收入为67亿美元，同比增长2.1%，调整后业绩费为3.646亿美元，高于上一财年的2.934亿美元，调整后有效费率（不含业绩费）为37.5个基点，低于上一财年的38.3个基点 [33][34] - 2025财年调整后营业利润为16.4亿美元，同比下降4.3%，调整后营业利润率为24.5%，低于上一财年的26.1%，调整后净利润为12亿美元，同比下降6.3%，调整后稀释每股收益为2.22美元，同比下降7.5% [35] - 公司于9月30日对与Western Asset管理的某些共同基金合同相关的无限期无形资产进行了2亿美元的非现金减值 [32] - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还了9.3亿美元，偿还了2025年3月到期的4亿美元高级票据，共同投资和种子资本从上一财年的24亿美元增至28亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 另类投资AUM达到2700亿美元，其中私人信贷AUM因收购APIRA资产管理公司增至950亿美元，2025财年另类市场融资额为229亿美元，超过计划进度 [10][11] - 零售独立管理账户（SMA）业务AUM为1650亿美元，自2023年以来复合年增长率为21%，Canvas平台AUM自2023年以来增长超过三倍，复合年增长率为82%，合作伙伴网络从2023年的67家增至超过150家，使用Canvas的财务顾问数量从200多名增至1100多名 [14][15] - ETF业务AUM自2023年以来复合年增长率为75%，连续16个季度实现净流入，目前有14只ETF的AUM超过10亿美元，主动ETF占公司ETF资产的42%，但占2025财年流量的50%以上 [16][17] - 投资解决方案AUM增长11%至980亿美元，与行业增长一致 [17] - 私人财富管理业务Fiduciary Trust International的AUM为430亿美元，客户保留率约为98% [19] - 数字资产业务AUM为17亿美元，较年初增长75% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 长期资金流增长7.8%至3439亿美元，剔除Western Asset Management后，长期净流入为445亿美元，连续第八个季度实现正流入 [26] - 国际市场上，剔除Western后，在美国以外市场实现107亿美元的正长期净流入，国际AUM近5000亿美元 [26] - 从资产类别看，股票净流出改善至约4亿美元，固定收益净流出为1227亿美元，但Franklin Templeton固定收益业务的净流入比上一财年增加一倍以上，剔除Western后，固定收益净流入为173亿美元，另类投资和多资产类别合计产生257亿美元的净流入 [27][28][29] - 10月份初步数据显示，Western的长期净流出为40亿美元，期末AUM为2310亿美元，剔除Western后，长期净流入为20亿美元，另类投资、ETF、Canvas和数字资产继续呈现净流入 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于五年计划的第一年，在另类投资、ETF和Canvas方面进展超前，其他领域按计划进行 [8] - 投资管理方面，简化了投资管理结构以加强人才发展和提升跨公开市场的投资管理方式，超过50%的共同基金、ETF和综合产品在所有标准时间范围内表现优于同行和基准 [8][9] - 通过收购APIRA资产管理公司加强了欧洲市场的私人信贷平台，特别是针对欧洲不断增长的中低端市场的直接贷款能力 [10][11] - 致力于另类资产的民主化，通过Franklin Templeton Private Markets为更广泛的投资者提供机构级机会，该业务占今年私人市场融资的20%以上，预计未来几年将增长至25%-30% [11] - 与Empower合作，将私人市场投资纳入固定缴款计划，美国固定缴款计划对另类投资的配置预计在未来十年将创造一个3万亿美元的可寻址市场 [13][14] - 在数字资产和区块链技术方面处于领先地位，是唯一提供原生链上共同基金代币化的全球资产管理公司，并与币安等交易所合作开发新产品 [21][22] - 在人工智能领域与微软、Wand AI等公司建立战略合作伙伴关系，将AI应用于投资管理、运营、销售和营销等核心领域，推动大规模端到端转型 [22][68][69] - 获得《货币管理》和《巴伦周刊》颁发的"2025年度资产管理公司"奖项，以及Central Banking颁发的"2025年度资产管理公司"奖项，认可其在投资咨询解决方案方面的创新和卓越表现 [7][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年尽管地缘政治和宏观背景复杂，但公开市场股票表现强劲，市场广度回归，这对主动型管理者是有利转变，人工智能仍然是市场方向的关键驱动力 [23][24] - 固定收益市场在政策不确定性等因素下回报仍为正，美联储的降息支持了增长，通胀维持在3%附近，收益率具有吸引力但波动性可能持续 [24] - 对私人市场整体持建设性看法，二级市场提供了有吸引力的风险调整后回报，私人信贷中的资产支持融资和商业房地产债务等领域因银行放贷减少而受益，房地产资本市场整体疲软，但工业、多户住宅和自助仓储领域因强劲的长期基本面而表现领先 [25] - 市场广度、分散化和错位正在为主动型管理者在公开和私人市场创造增加价值的机会 [25] - 预计2026财年私人市场融资额将在250亿至300亿美元之间，其中Lexington可能占一半，其他另类投资管理公司也将做出显著贡献 [11][43] - 对于2026财年第一季度，预计有效费率将保持在中位37个基点左右，薪酬和福利费用约为8.8亿美元，IS&T费用为1.55亿美元，占用费用约为7000万美元，G&A费用预计在1.9亿至1.95亿美元之间，税率预计在26%-28%之间 [38][39] - 公司进入2026财年时拥有约2亿美元的毛支出效率，净额将取决于市场和业绩，预计2026财年结束时调整后支出将低于或等于2025财年水平，且营业利润率更高 [40][41] 其他重要信息 - Adam Spector已过渡新角色，担任Fiduciary Trust International的首席执行官，Daniel Gamba于10月中旬加入公司，担任首席商务官兼联合总裁 [5] - 公司正在统一其公开市场专业投资管理公司的投资管理技术到一个单一平台，并整合某些专业投资管理公司的职能以简化运营 [37] - 基础设施领域被视为重大机遇，预计到2040年全球资金需求达94万亿美元，公司通过与DigitalBridge、哥本哈根基础设施合作伙伴和Actis的合作，为财富渠道开发多元化的永久性基础设施解决方案 [12][48][49] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026财年另类投资融资目标的构成，特别是Lexington旗舰基金和零售另类产品线的预期 - 2026财年融资目标为250亿至300亿美元，将包括Lexington、Clarion（房地产）、Benefit Street Partners、Alcentra以及风险投资的贡献，Lexington可能占一半，但其他管理公司也将做出显著贡献，预计2026年将是各另类投资管理公司全面贡献的一年 [42][43] 问题: 关于2026财年支出指引和季度变化情况的澄清 - 公司此前在市场较低时已设定2026财年节约2亿美元成本的目标，并对此有信心，考虑到市场上涨、预期增加的融资活动、APIRA收购的整合以及Aladdin项目费用的吸收等因素，公司仍预计年末支出（不含业绩费）至少与2025财年持平，甚至可能更低，第一季度因加速递延薪酬导致利润率略低，但后续季度利润率预计将逐步上升，向30%的目标迈进 [44][45][46] 问题: 关于基础设施业务的近期计划、新产品和当前敞口 - 基础设施领域规模巨大，公司通过与DigitalBridge（数据中心、通信塔、光纤网络）、哥本哈根基础设施合作伙伴（绿色能源）和Actis（可持续基础设施）的合作，为财富渠道构建基金产品，这些合作伙伴在财富渠道渗透率低，公司也考虑在适当时机进行并购以补充能力 [47][48][49] 问题: 关于代币化技术在驱动业绩、影响运营成本和重新定义分销机会方面的潜力 - 区块链作为一种编程语言，能高效处理特定任务并开启新机遇，公司是唯一构建了过户代理系统和基于钱包系统的资产管理公司，其代币化货币市场基金最低投资额仅为20美元（传统基金为500美元），并能实现按秒计息、按日派息（全年无休），这为对冲基金等用作抵押品提供了便利，显著降低了成本并创造了新能力，与币安等加密货币交易所的合作打开了新的分销渠道，未来所有共同基金和ETF都可能代币化 [50][51][52][53] 问题: 关于Lexington最新旗舰基金的预期、首次交割推迟的原因、规模和时间表的更新 - Lexington旗舰基金首次交割始终具有挑战性，当前融资环境比历史上更为困难，二级市场因有限合伙人私人资产流动性不足而存在大量机会，规模在二级市场至关重要，Lexington等大型公司具有优势，该基金目标规模约为250亿美元，首次交割预计在2026日历年上半年 [54][55] 问题: 关于嘉信理财计划对第三方ETF收取平台费对公司ETF业务的影响，以及分销合作伙伴提高收入分成的趋势 - 这种动态并非新现象，随着ETF发展，平台方可能更倾向于推动收入分成，主动型ETF可能更有能力应对，公司目前与嘉信理财在ETF方面的业务量不大，受影响较小，但随着业务增长需要应对，G&A中提到的分销费用增加主要与另类资产的配置费相关，而非ETF和共同基金费用 [56][57][58] 问题: 关于税务效率产品套件（如市政债、SMA、Canvas直接指数化）的流动性能否进一步改善，以及对冲基金策略补充的可能性 - 公司通过MOST（期权叠加）产品具备相关能力，该业务刚开始起量，直接指数化和叠加策略预计将持续增长，特别是在按资产收费的咨询模式下，公司拥有175个赞助商平台销售SMA，Canvas平台每月新增平台，一旦上线，资金流将持续流入，结合市政债、ETF、Canvas以及130/30和期权策略的能力是公司的优势 [59][60] 问题: 关于私人信贷/直接贷款业务的信用质量看法、问题信贷敞口以及欧洲市场的增长前景 - 目前未观察到信用恶化，经济依然强劲，问题信贷看似个案（如可能的欺诈）而非系统性风险，对信贷市场保持乐观，APIRA收购增强了在欧洲中低端市场的直接贷款能力，该领域竞争不激烈，完善了公司的私人信贷能力 [61][62][63][64] 问题: 关于费率展望，考虑到另类投资增长、市场表现强劲和固定收益流出，特别是Lexington基金费用确认的影响 - 考虑到Lexington等旗舰基金的融资，有效费率可能暂时升至37基点高位甚至38基点，但这可能是暂时的，强劲的ETF、Canvas和多资产解决方案增长（费率较低）以及Putnam（平均有效费率34基点）的资金流入会抵消另类投资较高费率的影响，导致整体有效费率稳定，并在旗舰基金融资时出现阶段性上升 [65][66] 问题: 关于第四季度股东服务费显著环比增长的原因 - 股东服务费的增长部分具有季节性，也与外包过户代理服务提供商的安排有关，其中也包含部分信托和遗产规划费用，预计将恢复正常 [67] 问题: 关于与Wand AI的合作细节、目标、选择原因、试点学习成果以及潜在节约的量化 - 公司与多家AI供应商（微软、AWS、Rider AI、Wand AI）合作，采取平台化方式而非解决单一问题，例如微软帮助分销系统整合多个智能体，Wand AI则与股票团队和解决方案团队开发ESG智能体，整合内外数据并进行评分，Wand AI的优势在于能连接投资团队间的多个智能体并跨团队定制，这些合作伙伴提供免费资源进行共同开发，Wand AI由知名AI风投支持，合作成果将推动节约和效率提升 [68][69][70]

评级与价格目标调整 - 高盛分析师Alexander Blostein将Hamilton Lane的评级从中性上调至买入，目标价设定为165美元，较之前的162美元有所提高，意味着超过30%的上涨潜力 [1] - Keefe, Bruyette & Woods分析师Kyle Voigt维持对该股的跑赢大盘评级，并将目标价从150美元上调至158美元 [6] 业务增长驱动力 - 公司在另类资产管理行业快速增长领域占据强势地位，特别是财富/常青基金和二级市场业务 [2] - 不断扩展的产品线、与Guardian的合作关系以及机构对常青工具日益增长的需求，预计将推动费用相关收益和利润率实现更稳定的增长 [2] - 与Bloomberg在私募市场数据方面的合作增加了另一个长期增长驱动力 [4] - Guardian的2.5亿美元种子投资预计将加速新基金的推出 [4] 财务业绩与预测 - 公司报告第二季度调整后每股收益为1.54美元，超过1.10美元的预期，收入攀升至1.909亿美元，超过1.721亿美元的普遍预期 [6] - 预计费用相关收益将在2025年至2027年间以27%的复合年增长率增长，主要由常青产品管理费上涨、绩效费贡献增加以及成本杠杆效应驱动 [3] - 每股收益预计将以每年20%的速度增长，支撑来自于对具有大量未实现价值的庞大绩效费池进行货币化 [3] - 高盛对每股收益的估计高于普遍预期，2025年为5.36美元，2026年为6.28美元，2027年为7.77美元，反映出对收入和利润率加速增长的预期 [5] 估值与市场表现 - 尽管近期有所上涨，公司股票估值仍具吸引力，其下一十二个月市盈率为21倍，低于27倍的历史平均水平和23倍的同行水平 [5] - 股票估值基于15倍2027年预期费用相关收益，意味着市盈增长比为0.8倍，而同行的该比率高于1.0倍 [5] - 公司管理的常青基金业务资产净值约为140亿美元，目前占费用相关收入的30%以上，在另类资产管理公司中占比最高 [4] - HLNE股价在上周五最后检查时下跌1.63%，至125.77美元 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为3.612亿美元，环比增长3% [21] - 调整后税后净利润为1.413亿美元，环比增长6% [22] - 摊薄后每股收益为创纪录的1.63美元，环比增长4%，较Amundi交易前季度增长20% [5] - 调整后EBITDA为1.905亿美元，创历史新高，利润率为52.7% [5][22] - 季度平均资产管理规模环比增长7%，费率为47.2个基点 [21] - 长期总流入环比增长10%至170亿美元，年化流入达680亿美元，占长期资产管理规模的23% [5] - 净长期流出为2.44亿美元，年化流出占资产管理规模的33个基点，为连续第四个季度改善 [23] - 截至季度末，总客户资产为3134亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - Victory Shares ETF平台年初至今净流入54亿美元，有机增长率为53%，年化增长率超过70% [12] - ETF业务资产管理规模接近180亿美元，自收购CEMP Kemp以来复合年增长率为29% [13] - 目前拥有26只ETF，平均费率为35个基点 [12] - 多个投资系列实现正净长期流入，包括Victory Income Investors、Pioneer Investments、RS Global、Trivalent和Victory Shares ETF平台 [24] - 近半数共同基金和ETF资产管理规模在晨星三年排名中位列前四分之一，近三分之二产品获得四星或五星评级 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 非美国市场资产管理规模为520亿美元，覆盖60个国家，净流入保持正值 [7] - 非美国市场资产管理规模占总资产管理规模的17% [23] - 目前管理19只UCITS基金，并计划在下季度左右推出数只新产品，包括Pioneer Investments和传统Victory系列策略 [8] - 亚洲和中东市场对美元计价产品需求旺盛，欧洲市场Amundi占据主导地位 [10] - 现有UCITS基金平均业绩排名在所有时期内均处于前四分之一，年初至今平均排名为第11百分位 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司内部目标是成为万亿美元规模的资产管理公司，目前资产管理规模为3130亿美元 [33] - 并购策略聚焦于具有战略意义的交易，目标公司资产管理规模在500亿至2000亿美元之间，但也不排除更大或更小规模交易 [33][48] - 行业整合趋势加剧，技术、监管和分销渠道获取难度增加推动行业进一步整合 [34] - 计划在另类投资领域进行选择性扩张，重点关注如收益等特定主题，而非提供全品类产品 [49][50] - 与Amundi的合作关系独特，公司作为Amundi的美国产品制造平台，双方在销售点共享费用，经济利益一致 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 非美国分销机会被视作变革性机遇，预计2026年销售将开始加速 [11][46] - ETF业务的强劲销售势头预计将在美国持续加速，并因非美国销售而进一步增强 [13] - 行业面临技术复杂性和监管负担增加等挑战，非超大型资产管理公司运营难度加大 [17] - 并购环境在过去几个季度逐步改善，行业快速变化推动更多讨论 [71] - 公司平台具备独特优势，能够在行业整合中成为优秀合作伙伴 [35] 其他重要信息 - 第三季度回购180万股股票，季度末现有回购授权剩余容量为3.55亿美元 [5][6] - 本季度通过回购和股息向股东返还1.63亿美元，年初至今返还总额超过2.72亿美元，自2018年上市以来累计返还超过10亿美元 [22][27] - 资产负债表强劲，现金余额1.16亿美元，净杠杆率为1.1倍，财务灵活性高 [23] - 成功完成定期贷款再融资，合并为单一贷款，利率降低35个基点，期限延长至2032年 [26] - Pioneer Investments整合略微超前计划，已实现8600万美元净费用协同效应，预计2026年第一季度末实现1亿美元，剩余1000万美元将在之后12个月内实现 [6][25] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购策略偏好：高收益的廉价整合交易与战略性有机增长协同交易 [32] - 公司所有交易均以战略为导向，旨在提升公司竞争力，而非单纯财务整合 [33] - 目标是成为万亿美元规模公司，将通过规模交易实现，小规模交易需具有高度战略性 [33] - 行业整合阶段将加剧，公司平台具备良好条件成为整合伙伴 [34][35] 问题: Pioneer收购协同效应超预期的驱动因素 [36] - 整合过程不影响投资团队，专注于运营和行政职能整合 [37] - 在技术和投资运营领域发现额外机会，保守规划及执行力推动协同效应超预期 [37][38] - 公司具备收购专业能力，这是成功实现协同效应的重要因素 [40] 问题: 非美国业务流量规模和2026年展望 [44] - 当前销售主要通过Pioneer系列进行，2026年将加入传统Victory产品 [45] - 非美国业务是变革性机会，将成为未来增长的重要部分，但未披露具体流量规模 [46] 问题: 整合期间并购重点领域和产品主题 [47] - Pioneer整合已接近完成，公司完全具备并购能力 [48] - 并购关注点包括高业绩产品、市场需求旺盛的产品以及另类投资领域，收益是重点主题之一 [48][49] - 在另类投资领域不追求大而全，而是专注于特定领域做到极致 [50] 问题: 另类投资领域合作形式 [54] - 对投资外包不感兴趣，倾向于股权、投资或收购等形式 [55] - 经过多年研究和分析，对另类投资领域有深入理解 [55][56] 问题: 费率展望和业绩费影响 [57] - 长期费率预计维持在46-47个基点区间，无显著费率压力 [58] - 业绩费影响较小，年化约为1-2个基点，业务模式更关注利润率 [62][64] 问题: 另类投资领域GP整合趋势和公司定位 [65] - 公司专注于能够获胜的领域，特别是中介和退休市场 [66] - 收购另类投资资产将沿用传统收购策略，注重股东价值和产品增长 [67] 问题: 并购管道现状和接近成交的可能性 [69] - 并购管道充实，讨论活跃，环境持续改善 [71] - 风险因交易而异，可通过结构设计缓解，当前环境有利于并购 [72] 问题: 整合传统与另类投资文化的挑战 [75] - 认识到文化差异挑战，通过多年观察学习，未来交易将妥善处理该问题 [76] 问题: 全球非美国股票净流入驱动因素 [77] - 全球资产类别需求旺盛，公司拥有优秀产品和强大分销能力 [79]