公司分析 - 文章重点关注Athene Holding Ltd发行的6.35% Dep Sh Fix/Float Non-Cumul Pref Shares Ser A (ATH.PR A)优先股 该证券常被市场忽视[1] - Athene Holding Ltd为优先股发行主体 但未提供具体财务数据或业务细节[1] 行业观察 - 未提及相关行业动态或竞争格局 投资机会 - 未提供量化估值指标或收益率分析 市场关注度 - 该优先股品种在市场中交易热度较低 存在未被充分定价的可能性[1] 注 原文未包含公司财务数据 行业比较 宏观经济影响等实质性分析内容 主要起提示关注作用

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观环境仍呈现“艰难宏观”与“较好微观”态势，全球经济增长面临下行压力，预计美联储今年不降息 [9][11] - 信用投资应谨慎对待周期性风险，避免在信用领域过度追求高风险敞口，建议关注高质量、低风险的信用资产 [26] - 不同地区和信用等级的信用市场表现存在差异，投资策略应根据各地区经济状况、信用利差、违约率等因素进行调整 [5][61][72] 根据相关目录分别进行总结 宏观展望 - 全球经济预测仍偏向下行，延迟关税打击信心并推高通胀，预计美联储今年不降息 [9] - 预计美国和欧元区核心通胀将出现分化，美国通胀在下半年因关税和移民问题上升 [11][12] - 全球增长将放缓，原因包括关税维持在高位、劳动力增长放缓和政策收紧 [14] - 地缘政治方面，当前油价同比下降，与过去的“冲击”情况不同 [23] 全球信用市场 - 近期通胀好于预期、收益率有吸引力、油价同比稳定和7月季节性因素为信用市场提供短期支撑，但8月后全球增长放缓和美国通胀粘性问题仍将存在 [5] - 全球投资级市场以收益率驱动，若利率曲线变陡的预测实现，利差和滚动收益将进一步改善，谨慎对待能源行业，看好金融和非周期性行业，美国偏好5 - 10年期，欧洲偏好15年以上期限，亚洲投资级市场因估值过高、贸易风险和供应增加而表现滞后 [5] - 全球杠杆融资市场中，高贝塔/高周期性交易在许多市场存在深度折价，但全球信用市场并非如此，鉴于增长放缓和美联储今年不降息的预期，单一B级和美国CCC级债券缺乏吸引力 [5] 美国信用市场 - 投资级和贷款利差预计大致持平，高收益债利差适度扩大，基本情景下投资级利差为90bp，高收益债为335bp，贷款为425bp，各指数超额收益为正，投资级风险调整后表现最佳 [61][62] - 上调高收益债和贷款违约率预测0.5个百分点，分别至3.5%和4.5%，接近长期平均水平 [62] - 投资级升级数量超过降级数量，但超低质量信用面临高利率挑战，违约率自2022年以来一直居高不下 [65][68] 欧洲信用市场 - 基本情景（60%概率）下，信用市场受益于收益率买家需求，但随着全球经济降温，风险溢价将上升，预计欧元区投资级利差明年扩大约10bp，高收益债利差扩大25bp，杠杆贷款表现优于其他 [72][73] - 银行二级资本债在估值和基本面方面表现较好 [75] 亚洲信用市场 - 预计亚洲投资级利差在未来12个月扩大至100bp，当前利差估值较紧，未充分反映亚洲增长疲软和关税不确定性 [80][83] - 偏好非中国投资级债券，美国对多数贸易伙伴的关税政策将支持非中国投资级利差，而美国对中国关税的不确定性可能推动中国投资级利差扩大 [84] - 信用违约互换（CDS）利差可能扩大，iTraxx亚洲（除日本）指数当前利差未充分反映关税风险 [84]

核心观点 - 嘉年华邮轮(CCL 4.17%)(CUK 4.03%)股价较历史高点仍低64%但当前是买入良机[1] - 公司展现出强劲复苏势头并持续投资未来增长[12] 需求与业绩表现 - 全球最大邮轮运营商正经历创纪录需求 2025年第二季度收入同比增长8.6%[2] - 2025年93%舱位已预订 2026年预订量同样处于历史高位 第二季度客户存款达85亿美元创纪录[4] - 船上非票务收入(如餐饮娱乐)持续增长显示乘客参与度高[4] - 第二季度营业利润同比翻倍至近10亿美元 调整后净利润同比增逾三倍[5] - 每股收益0.35美元远超内部指引0.22美元和市场预期0.25美元[5] 未来投资布局 - 2024年将交付1艘新船并改造现有船只 2027-2032年另有4艘新船订单[7] - 投资建设巴哈马专属度假村Celebration Key 年接待能力200万人次 7月开业[8] - 2025年将推出RelaxAway和Isla Tropicale新体验项目吸引新老客户[9] - 推出新会员计划增强客户忠诚度[9] 财务状况改善 - 第二季度末总债务270亿美元 较2022年峰值320亿美元减少50亿美元[10] - 第二季度提前偿还3.5亿美元债务并以更优惠条件再融资10亿美元[10] - 2023年连续获得惠誉、标普和穆迪评级上调 距投资级仅差一级[11] - 当前估值水平：12倍前瞻市盈率 1倍市销率[11] - 第一季度营业利润率创近20年新高[12]

业绩总结 - 2025年第一季度净亏损为8,592千美元，相较于2024年同期的7,608千美元有所增加[64] - 2025年第一季度的EBITDA为-918千美元，而2024年同期为2,350千美元[64] - 2025年第一季度的调整后EBITDA为-832千美元，2024年同期为2,928千美元[64] - 2025年第一季度的现金净运营收入（Cash NOI）为4,234千美元，较2024年同期的7,041千美元下降[64] - 2025年第一季度的净经营收入（NOI）为4,171千美元，2024年同期为7,099千美元[64] 用户数据 - 公司的前十大租户中，77%为投资级别，剩余租期为7.8年[4] - 公司的前十大租户中，54.9%为实际投资级评级，21.9%为隐含投资级评级[59] - 123 William Street的出租率为84%，年化直线租金占总租金的46%[23] 财务数据 - 2025年第一季度，房地产投资总成本为4.709亿美元，年化直线租金为4550万美元，整体出租率为82.0%[12] - 2025年第一季度，租户收入为1230万美元，净亏损为860万美元，调整后EBITDA为-80万美元[36] - 2025年第一季度的折旧和摊销费用为3,591千美元，较2024年同期的5,261千美元有所减少[64] - 2025年第一季度的管理费用为3,135千美元，较2024年同期的2,801千美元有所增加[64] - 公司的债务结构为100%固定利率，平均利率为4.4%，净杠杆率为57.9%[36] - 截至2025年3月31日，公司的总资产账面价值为499.4百万美元，减去现金及现金等价物7.1百万美元后的净杠杆为350百万美元[60] - 2025年没有到期债务，平均债务到期时间为2.3年[41] 市场扩张与新策略 - 123 William Street的租约扩展将增加约2.5万平方英尺的租赁面积，并延长10年的租期[33] - 公司的投资组合包括六个主要位于曼哈顿的混合用途办公和零售公寓建筑，总面积为100万平方英尺[12] 其他信息 - 2024年第四季度，9 Times Square的销售价格为6350万美元，净现金收益约为1350万美元[11] - 顾问及其附属公司持有约150万股公司股票，显示出对公司的承诺[52]