核心观点 - Simon Property Group(SPG)拥有美国及国际高端零售地产组合 短期零售地产需求健康 公司受益于租赁活动增加 高出租率及持续租金增长 [1] - 公司战略重点包括增强全渠道零售能力 扩大混合用途开发项目 并通过增值收购和再开发项目支持长期增长 [2] - 强劲的资产负债表为增长计划提供支撑 但面临电子商务崛起 消费者支出谨慎及高利率等挑战 [2] 业务亮点 - 全渠道零售策略与高端零售商合作取得强劲成果 帮助数字原生品牌拓展实体零售空间 [3] - 2025年第一季度签署259份新租约和550份续租租约 美国商场和奥特莱斯组合出租率达95.9% 同比上升40个基点 [4] - 预计2025年总收入同比增长2.2% 年末出租率预计达96% [4] 战略举措 - 通过战略性高端收购和重大再开发项目积极优化投资组合 过去几年投资数十亿美元改造物业 [5] - 利用破产程序收购知名零售品牌 这些品牌数字销售强劲 与公司零售战略契合 [5] - 探索混合用途开发选项 在生活 工作 娱乐 住宿和购物一体化区域挖掘增长机会 [3] 财务状况 - 2025年第一季度末流动性达101亿美元 有担保债务占总资产比例16% 固定费用覆盖比率4.6倍 [6] - 标普给予A-投资级评级(稳定展望) 穆迪给予A3高级无担保评级(稳定展望) [6] - 总债务负担约308.6亿美元 2025年利息支出预计同比增加4.6% [11] 股东回报 - 过去五年股息增长9.09% 共提高股息13次 [7] - 鉴于稳健运营平台 增长机会及良好财务状况 股息率预计长期可持续 [7] 行业挑战 - 尽管商场客流量显著回升 但线上购物便利性持续影响实体店市场份额 [10] - 尽管2024年底美联储降息 高利率仍导致公司借贷成本上升 影响房地产收购开发能力 [11] - 过去一年股价上涨4.9% 略低于行业6.5%的涨幅 分析师对2025-2026年FFO每股预期小幅下调至12.48美元和12.87美元 [12]

纪要涉及的公司 Brilliant Earth Group (BRLT)，一家以数字为先的珠宝公司，致力于为消费者提供道德采购和透明的钻石，以独家设计和高度个性化的全渠道体验著称，70%的销售额来自定制钻石戒指 [3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司独特优势**：具有使命驱动的品牌、独特的自有产品、无缝的全渠道体验以及灵活的轻资产模式，这些因素使公司在珠宝行业中脱颖而出 [6][7] 2. **中期增长目标**：到2027年，实现营收低两位数增长，保持高50%以上的毛利率，持续降低营销费用占销售额的比例，实现两位数的调整后EBITDA利润率。主要驱动因素包括订婚业务的持续改善、展厅业绩的提升以及精细珠宝业务的增长 [9][10] 3. **展厅策略**：目前有42家展厅，认为可以通过高效的展厅布局覆盖客户群体，展厅通常是目的地型，不追求开设数千家展厅。公司将其视为全渠道购买的一部分，而非单纯的线上或线下销售 [11][12] 4. **订婚业务情况**：过去几年订婚水平先升后降，目前有改善迹象，Q1和Q2至今订婚戒指单位数同比增长，Q1标志性系列预订量两位数领先整体订婚戒指系列，表明品牌和产品受客户认可 [13][14] 5. **定价策略**：拥有价格优化引擎，可根据多种因素动态调整产品价格，以实现营收增长和毛利率的平衡。结合轻资产模式，能灵活应对市场需求，专注于高端定位，不依赖折扣 [24][25] 6. **精细珠宝业务**：Q1精细珠宝占预订量的14%，同比增长350个基点，显示出业务的增长潜力。未来将继续以产品设计为导向，推出独特系列，并通过展厅和电商渠道展示和销售 [18][19][20] 7. **毛利率管理**：Q1受黄金价格影响，但公司凭借全球多元化的供应链、长期的供应商关系、轻资产模式和价格优化引擎，能够有效应对成本波动，有信心实现中期高50%以上的毛利率目标 [29][30][32] 8. **钻石采购**：公司销售天然和实验室培育钻石超过十年，与供应商建立了长期信任关系，结合轻资产模式和价格优化引擎，能够有效管理供应链 [33][34][35] 9. **营销费用**：去年营销费用占销售额的比例提前一年实现杠杆化，预计到2027年将继续降低。主要驱动因素包括品牌知名度的提高、展厅对客户获取成本的改善以及精细珠宝业务带来的重复购买 [41][42] 10. **社交媒体与品牌推广**：在多个平台拥有强大的社交影响力，通过制作吸引人的内容和利用病毒式传播提升品牌知名度。例如，碧昂丝佩戴公司定制的珠宝，展示了公司的设计能力和品牌形象 [44][49] 11. **库存管理**：从2022年底到最近报告季度，库存基本持平，尽管开设了多家展厅并发展了精细珠宝业务。最近的库存周转率约为4，高于行业平均水平，体现了轻资产模式的灵活性和有效性 [51][52] 12. **资本支出**：主要投资于展厅扩张，过去几年资本支出占销售额的比例处于低个位数。未来将继续以高效的方式分配资本支出，以实现投资的高回报 [54][55] 13. **消费者健康状况**：认为消费者健康状况评分为7分，与去年持平 [56][58] 14. **未来消费者行为趋势**：未来五年，消费者将更加注重品牌的真实性，以及购物的自主性和灵活性。公司的使命和全渠道模式能够满足这些需求 [59][60] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **最新展厅**：最近开设的展厅位于Alpharetta [11] 2. **热门产品系列**：Jane Goodall系列、Diamond Essentials、Signature和Heart系列是精细珠宝中的热门产品 [21][61]

零售行业格局 - 沃尔玛和塔吉特主导零售市场 提供从食品杂货到电子产品等全品类商品 沃尔玛以规模优势和低价策略著称 塔吉特则通过精选商品和自有品牌吸引忠实客户 [1] - 2025年零售环境受消费者支出谨慎和电商竞争加剧影响 沃尔玛强化食品杂货和物流优势 塔吉特通过库存管理和商品优化应对利润率压力 [2] 沃尔玛竞争优势 - 多元化业务模式支撑增长 线上线下渠道协同发展 2026财年Q1广告收入增长50% 会员收入增长14.8% [6][7] - 全渠道战略成效显著 2026财年Q1全球电商销售增长22% 同日配送服务覆盖95%美国家庭 [8] - 高利润率业务成为新引擎 包括广告平台Walmart Connect和会员计划Walmart+ [7] 塔吉特运营现状 - 2025年聚焦运营效率提升 配送速度提高20% 同日服务增长35% 改造门店带动同店销售增长2%-4% [11] - 第三方平台Target Plus实现两位数增长 但2025财年Q1总销售额下降2.8% 客流量减少2.4% [11][12] - 利润率承压 2025财年Q1调整后EPS从2.03美元降至1.3美元 库存同比增加11% [12][13] 财务指标对比 - 沃尔玛2026财年EPS预期保持2.59美元 同比增长3.2% 塔吉特2025财年EPS预期下调9.6%至7.72美元 [15][17] - 沃尔玛股价过去12个月上涨47.3% 塔吉特下跌35.1% 沃尔玛远期PE达35.82倍 塔吉特仅12倍 [18][19] 市场前景 - 沃尔玛展现更强抗风险能力 受益于全渠道布局和高利润业务 塔吉特受制于可选消费品需求疲软和成本压力 [20] - 沃尔玛在宏观经济不确定性中表现稳健 塔吉特复苏进程可能缓慢且不均衡 [14][20]

股价表现 - 过去一个月股价上涨12.9%，低于行业16.1%和标普500指数15.4%的涨幅 [1] - 近期股价大幅上涨引发投资者对持有或获利了结的决策考量 [1] 增长战略 - 通过整合大众、高端和奢侈品牌打造独特购物体验，树立消费者体验新标准 [3] - 线上线下渠道平衡策略持续优化，2024财年第四季度电商销售额实现中个位数增长 [4] - 护肤品类受益于消费者自我护理趋势，2024财年第四季度同店销售额中个位数增长，新品牌Sol de Janeiro、Naturium和TATCHA表现强劲 [5] 运营挑战 - 2024财年第四季度彩妆品类同店销售额中个位数下滑，主要因大众彩妆创新乏力 [6] - 销售管理费用占比从23.1%升至23.4%，主因门店人力成本增加 [7] - 预计2025财年销售管理费用将增长约10%，源于战略投资、广告支出和人力成本上升 [8] 估值水平 - 当前12个月前瞻市盈率17.38倍，高于行业平均16.81倍 [9] - 估值溢价反映市场对护肤品类增长、全渠道策略和创新能力的乐观预期 [12] 同业比较 - Nordstrom(JWN)当前财年销售和盈利预期分别增长2.2%和1.8%，上季度盈利超预期22.2% [14] - Stitch Fix(SFIX)过去四个季度平均盈利超预期48.9%，当前财年盈利预期增长64.7% [15] - Canada Goose(GOOS)当前财年盈利和收入预期分别下降1.4%和4.9%，但过去四季平均盈利超预期71.3% [17]

Walmart Inc. (WMT) reported stronger-than-expected first-quarter fiscal 2026 results. However, the market responded cautiously with shares falling 0.5% on Thursday after the earnings announcement. Despite year-over-year growth in both revenues and earnings that surpassed forecasts, management cautioned that rising tariffs will lead to higher prices as the retailer passes on increased costs to customers.Walmart’s Q1 Earnings RecapWalmart’s fiscal first-quarter results reinforced its position as a leading omn ...

财务数据和关键指标变化 - 2024财年全年销售额近39亿美元，同比增长10.4%，可比销售额下降2.7%，调整后每股收益为5.04美元 [10][28] - 2024年第四季度总销售额为13.9亿美元，同比增长7.8%，可比销售额下降3%，调整后净利润为1.924亿美元，调整后摊薄每股收益为3.48美元 [25][27][28] - 2024财年调整后毛利率下降约10个基点至35.6%，第四季度调整后毛利率下降约60个基点至40.5% [26][28] - 2024财年调整后销售、一般和行政费用（SG&A）占销售额的比例增加140个基点至26.4%，第四季度增加约110个基点至22.3% [26][28] - 2024财年末现金、现金等价物和短期投资证券约为5.29亿美元，无债务，库存为6.595亿美元 [29] - 2025财年全年销售额预计在42.1 - 43.3亿美元之间，可比销售额预计在持平至增长3%之间，调整后摊薄每股收益预计在4.1 - 4.72美元之间 [34][35] - 2025年第一季度总销售额预计在9 - 9.25亿美元之间，可比销售额预计在持平至增长2%之间，调整后摊薄每股收益预计在0.5 - 0.61美元之间 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将聚焦核心客户，即儿童及有童心的人群，从幼年开始建立客户关系，满足其不同成长阶段的需求 [14][15] - 公司将优化商品组合，提供新鲜、潮流且价格实惠的产品，简化定价，聚焦1 - 5美元的整数价格点，并提升5美元以上产品的价值 [16][19] - 公司将通过社交媒体和全渠道能力加强与客户的联系，新聘请首席营销官以提升品牌知名度 [20] - 公司计划通过加密现有市场和拓展新市场（如太平洋西北地区）来增加门店数量，预计2025年开设约150家新门店 [21][35] - 公司将应对关税影响，采取与供应商合作、选择性价格调整、多元化采购和增加产品新颖性等措施 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年业务重置取得初步积极成果，但未完全发挥业务潜力，公司将加倍努力实施相关战略 [7][13] - 公司对2024年下半年业务调整后的成果感到鼓舞，相信能够推动销售增长并实现潜力 [37] - 尽管面临关税等挑战，但公司认为自身品牌和价值主张具有差异化和吸引力，有机会吸引新客户、开设新门店并增加现有客户的光顾次数 [21] 其他重要信息 - 公司在2024年开设创纪录的228家新门店，进入第44个州怀俄明州，年末共有1771家门店 [10][11] - 2024财年库存有所增加，但单店平均库存下降约2%，部分品类库存深度不足，预计在2025年第二季度得到纠正 [29][30] - 2024年1月对超过一半的门店进行实物库存盘点，多数门店的损耗率有所改善，但公司需看到持续改善后才会调整损耗预提率 [30][31] - 2024财年资本支出约为3.24亿美元，包括新店开业、门店改造、配送中心扩建以及系统和基础设施投资 [31][32] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待消费者的整体健康状况，核心客户的购买习惯有何变化，以及在指导中如何考虑消费者面临的变化 - 公司对目前的销售业绩和趋势感到满意，未发现客户消费方式有明显变化 [41] - 指导考虑了一系列情景，包括具有挑战性的宏观背景以及公司为减轻关税影响所采取的举措，难以精确指出每个因素的影响 [42] 问题2: 预计关税将产生90个基点的影响，预测中包含了哪些内容，是否仅考虑了利润率影响，是否假设了销售影响 - 公司预计全年关税影响约为100个基点，占今年190个基点去杠杆化的一半多，影响涵盖多个方面，包括选择性价格调整、供应商谈判和多元化采购等 [45][46] - 公司认为自身在应对关税方面具有优势，包括业务模式注重追逐新产品和趋势、拥有广泛的供应商群体、谨慎进行价格调整以及加强营销等 [47][48] - 公司会根据过去的经验评估价格调整对需求的影响，并将相关情景纳入指导 [49] 问题3: 如何在未来恢复因关税而损失的利润率，特别是在强调价值和降低部分产品价格的情况下，如果关税未实施，是否可以认为利润率压力将消除 - 公司在5美元及以下产品上进行价格调整，确保产品具有高价值，同时在5美元以上产品上也注重价值和相关性 [55][56] - 如果关税保持不变，在达到3%的可比销售额增长时，公司有望在2026年开始改善利润率，主要通过降低损耗率和提高运营效率来实现 [57][58] 问题4: 新产品开发进展如何，营销支出的规划是怎样的 - 公司对夏季新产品组合感到兴奋，注重提供5美元及以下的高价值产品，关注户外娱乐和返校需求，同时有机会追逐新的创意 [63][64][65] - 公司希望优化营销预算，在有首席营销官的情况下，确保营销支出高效且投向正确的渠道，社交媒体和创作者合作取得了良好反响 [65][66] 问题5: 如何评价FiveBeyond区域和Wow! Wall，目前损耗预提率较2019年提高了多少 - 公司认为FiveBeyond区域具有灵活性，可根据不同类别和产品进行调整，团队将继续评估其发展，同时确保5美元及以下产品具有高价值，5美元以上产品具有独特性和趋势性 [69][70] - 自2019年以来，损耗预提率提高了约100个基点，公司希望将其恢复到之前的水平 [72] 问题6: 关税对全年毛利率的影响预计何时体现，全年毛利率应如何考虑 - 全年关税对毛利率的影响约为100个基点，第二季度开始显现影响，下半年的影响约为全年的两倍，即200个基点 [75][76] 问题7: 在不同业务领域，价值与产品方面目前的进展如何，未来的机会在哪里，每年的门店增长目标是多少，评估指标有哪些 - 公司在各业务领域都强调价值，未来将继续聚焦5美元及以下产品，提供新鲜、相关的产品，同时注重产品质量和满足不同年龄段客户的需求 [80][81][83] - 公司认为仍有机会开设3500家门店，将利用市场机会，如接手Party City的部分门店，继续加密现有市场并拓展新市场，评估指标包括回报率和四壁息税折旧及摊销前利润（EBITDA）水平 [85][86][87] 问题8: 2025年可比销售额指导中，客流量和客单价情况如何，关税对销售额或可比销售额是正影响还是负影响，劳动模式和运营模式是否有机会通过调整劳动力来提高吞吐量 - 2025年第一季度可比销售额指导为0 - 2%，第二季度是可比销售额最容易实现增长的季度，下半年预计接近全年指导范围（0 - 3%） [93] - 公司对关税影响进行了多种情景建模，指导中已考虑了各种情况，但目前无法具体说明对可比销售额各组成部分的影响 [94] - 公司在第四季度对劳动力的投资取得了良好效果，降低了损耗率并提高了吞吐量，将继续研究如何优化劳动力水平以推动营收增长 [95] - 第四季度未实现全部销售机会主要是因为年中取消了部分产品订单，后续补货存在困难 [96] 问题9: 在毛利率下降1亿美元的指导中，预计通过缓解措施抵消多少关税影响，今年预计对产品组合进行的价格涨幅是多少，SG&A去杠杆化方面，今年激励性薪酬的时间安排以及对利润率的影响程度如何 - 公司预计通过缓解措施抵消超过50%的关税影响，但由于与供应商的讨论具有保密性，不便提供更多细节 [101] - 公司暂不披露产品组合的价格涨幅，指导中已考虑了各种情景下的价格变化 [102] - 关于SG&A去杠杆化和激励性薪酬的问题，公司将在后续电话会议中解答 [101] 问题10: 不考虑2025年的特殊影响，公司运营利润率的合理水平应该是多少，优化SKU时预计会影响多少个SKU - 公司需要先度过2025年，3%的可比销售额增长仍是实现杠杆效应的关键，降低损耗率和提高销售额是创造杠杆效应的重要机会，目前未考虑对利润率进行重大调整 [106] - 公司预计对10% - 15%的SKU进行调整 [107] 问题11: 价格调整是否主要是将1 - 5美元的产品价格上调，是针对新产品还是现有产品 - 公司在5美元及以下产品上的价格调整既有上调也有下调，但主要是上调，调整对象主要是即将引入的新产品 [111] 问题12: 门店改造的表现如何，今年是否有改造计划 - 公司在2024年夏季暂停了门店改造，目前仍处于暂停状态，今年可能只会进行少数选择性的改造 [114] - 2024年改造门店的可比销售额有数百个基点的提升 [115] 问题13: 新首席营销官应具备哪些素质，在向核心客户传达“明确价值”信息方面，目前的教育进程与客户当前的价格认知情况如何 - 公司希望新首席营销官了解品牌和极致价值主张，具备零售和全渠道经验，能够优化客户旅程，将数字体验与店内体验相结合 [118][119] - 公司认为在提升客户对品牌价值的认知方面有很大机会，目前客户对品牌的认知往往来自于到店购物，可通过应用程序和社交媒体等渠道提高客户对新产品和价值的认知 [120][121] 问题14: 公司一方面选择性提高价格，另一方面追求更具价值的产品并传达这一信息，如何平衡这两者 - 公司注重产品的相对价格价值，确保5美元以上产品具有高价值，5美元及以下产品具有竞争力，同时通过与供应商合作和利用全球采购专业知识，不断引入新产品和新趋势 [125][126][127]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度企业可比销售额增长0.5%，营收近140亿美元，调整后营业利润率为4.9%，调整后摊薄每股收益为2.58% [10][11] - 2025财年可比销售额下降2.3%，年度调整后营业利润率扩张20个基点 [11] - 2025财年资本支出为7.06亿美元，低于2024财年的7.95亿美元；向股东返还13亿美元 [67] - 2026财年财务指引：企业营收在414 - 422亿美元，可比销售额持平至增长2%，调整后营业利润率在4.2% - 4.4%，调整后有效所得税税率约25%，调整后摊薄每股收益在6.2 - 6.6美元，资本支出约7 - 7.5亿美元，计划回购约3亿美元股票 [68] 各条业务线数据和关键指标变化 国内业务 - 可比销售额增长0.2%，营收降至127亿美元，主要因去年多一周的影响 [63] - 毛利润率提高50个基点至20.9%，主要受服务类别改善推动，部分被信用卡利润分成收入降低抵消 [65] - 调整后SG&A减少3000万美元，主要因去年多一周，部分被激励薪酬和广告费用增加抵消 [66] 国际业务 - 可比销售额增长3.8%，营收降至12亿美元，主要因去年多一周和500个基点的外汇负面影响，部分被新店收入抵消 [64] - 毛利润率提高40个基点至21.4%，主要因有利的供应链费用 [65] 服务业务 - 第四季度国内服务可比销售额增长近10%，付费会员、独立保修和交付安装付费服务均有增长 [143][144] - 预计2026年服务收入增长与企业整体收入增长一致 [146] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计美国消费电子行业在2026年持平至略有上升，公司可比销售额指引在持平至增长2%，下半年增长更多 [22][23] - 预计计算（包括平板电脑）销售将继续增长，其他多个类别销售趋势将改善 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 2026财年战略重点：改善全渠道体验、推出并扩大增量利润流（如市场平台和广告业务）、提高运营效率 [19] - 数字体验方面，利用AI改进搜索和发现功能、增强个性化、推出品牌数字店面、整合数据和扩展视频内容 [29][30][31] - 实体店面方面，优先进行商品陈列和店面健康更新，关闭或搬迁低效门店，增加专业劳动力并提供培训，更新服务产品 [32][37][38] - 推出美国市场平台，预计对营业利润率产生积极影响，为广告业务带来机会；提升广告业务，投资相关能力，预计广告收入增长有助于提高毛利率 [40][44][49] 行业竞争 - 公司与全球大型零售商竞争，凭借技术产品、独特体验和专业服务保持竞争力 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者仍有韧性，但受高通胀影响，注重价值和大件购买；愿意在需要或有技术创新时购买高价产品 [20][21] - 行业关税情况不确定，若中国关税全年维持10%，预计对可比销售额产生约1个百分点的负面影响，主要影响2 - 4季度 [27] - 对2026财年业绩有信心，预计计算类别持续增长，其他类别销售趋势改善 [22] 其他重要信息 - 本季度起将非GAAP财务指标重命名为调整后财务指标，计算方法不变 [5] - 2025财年有52周，2024财年有53周，预计2024财年第四季度多一周对全年业绩有正向影响 [6] - 第四季度记录了Best Buy Health的减值费用，市场规模增长未达预期，将继续采取措施提升业务价值和盈利能力 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：中国10%关税对销售和EPS的影响及线性关系，墨西哥关税影响 - 预计10%关税对可比销售额产生约1个百分点负面影响，是单位减少和ASP略有增加的综合结果，消费者反应是不确定因素；难以简单线性评估关税影响 [77][82][86] - 公司约20%的产品从墨西哥采购，影响独家品牌、电视和家电业务 [90][92] 问题2：供应链在关税情况下的灵活性 - 公司团队经验丰富，与供应商密切沟通，评估库存和产品调整，审查和调整供应链，分析定价影响，关注消费者需求，与政策制定者和行业伙伴合作 [95][96][97] 问题3：销售改善时费用杠杆情况 - 随着销售增长，核心运营单元将获得杠杆效应；为提高未来利润率，需继续投资广告和市场平台等业务，预计运营利润率将扩张 [104][105][106] 问题4：加拿大市场平台的经验及美国市场平台的规划 - 加拿大市场平台显示出对更丰富产品选择的需求，美国市场平台将提供更多新产品和同一SKU的多个版本 [108][110][112] - 长期来看，美国市场平台的发展需时间观察，公司看好其满足客户对丰富产品选择的需求 [115][117][118] 问题5：关税持续时行业定价情况及公司定价策略，销售下滑时的盈利情况 - 难以精确确定价格上涨幅度，关税会导致价格上涨，公司目标是保持竞争力，与供应商合作应对成本变化 [120][121][125] - 无法确定销售下滑2%时的具体盈利情况，公司将尽力减轻影响，同时考虑长期增长机会 [123][128][129] 问题6：第四季度可比销售额与行业对比及游戏业务展望 - 第四季度市场份额与去年持平，全年在计算和游戏类别有份额增长，达到游戏主机30年以来的最高份额 [132][134] - 公司将对店面进行调整以迎接新游戏产品，预计游戏业务下半年有机会 [137][138][140] 问题7：第四季度独立保修销售情况、服务业务驱动因素及2026年服务业务预期 - 第四季度服务收入在多个领域增长，独立保修业务受店内专业劳动力推动，附件销售趋势改善 [143][144][145] - 预计2026年服务收入增长与企业整体收入增长一致 [146] 问题8：第一季度毛利率的影响因素 - 第一季度毛利率预计持平至提高20个基点，服务会员业务推动增长，产品利润率和Best Buy Health业务可能带来压力 [148][149][150] 问题9：家电市场份额及住房市场对销售的影响 - 家电市场受房屋销售和装修行业影响，公司专注于家电套餐和高端销售；预计市场下滑幅度小于过去两年 [152][153][155] - 销售指引假设住房市场无重大变化，其他类别与住房市场相关性较小 [156] 问题10：市场平台和广告业务的增长和利润率贡献，其他利润流的情况 - 市场平台和广告业务未来有收入和利润机会，市场平台明年影响更大，广告业务今年投资较多，未来有望扩张营业利润率 [158][160][163] - 合作伙伴计划增长良好，设备生命周期管理业务处于探索阶段，公司关注近期回报潜力高的业务 [165][168][169]