报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 美团2025年第一季度营收866亿人民币，同比增长18%，调整后净利润109亿人民币，同比增长46%，核心本地商业板块运营利润135亿人民币，优于市场预期 [1] - 外卖业务竞争加剧，美团积极应对，牺牲短期盈利提升用户粘性，同时持续投入国际扩张以推动长期增长 [1] - 下调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，基于现金流折现法的目标价下调9%至181.6港元，但仍维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年第一季度核心本地商业板块营收643亿人民币，运营利润135亿人民币，同比增长18%和39%，预计第二季度营收667亿人民币，运营利润136亿人民币，同比增长10%和 - 11% [1] - 新业务第一季度营收222亿人民币，同比增长19%，运营亏损23亿人民币，较去年同期收窄，预计第二季度营收同比增长21.5%，运营亏损26亿人民币 [1] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年营收预测1 - 2%，以反映核心本地商业业务可能低于预期的增长，部分被新业务中杂货零售业务超预期增长抵消 [8] - 下调2025 - 2027年运营利润预测10 - 23%，考虑到美团为应对竞争增加的用户补贴和海外扩张投资 [8] 目标价调整 - 基于现金流折现法的目标价下调9%至181.6港元，对应2025年调整后市盈率25倍 [1][10] 财务摘要 - 2022 - 2027年预计营收从2199.55亿人民币增长至4899.09亿人民币，净利润从 - 6.69亿人民币增长至55.36亿人民币 [12] - 毛利率从28.1%提升至43.6%，运营利润率从 - 2.6%提升至12.9%，净资产收益率从 - 5.3%提升至19.6% [13] 股东结构 - Crown Holdings Asia Limited持股8.1%，BlackRock持股5.3% [3] 股价表现 - 1个月绝对涨幅1.4%，相对跌幅4.3%；3个月绝对跌幅25.7%，相对跌幅24.1%；6个月绝对跌幅21.2%，相对跌幅35.2% [4]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净收入同比下降41%，降至3490万美元，去年同期为5915万美元 [6] - 电池业务净收入为2036万美元，较去年的4484万美元下降54.6% [6] - 公司净亏损164万美元，去年同期净利润为980万美元 [13] - 电池业务净利润从1168万美元降至34万美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动汽车业务增长11.9%，轻型电动汽车业务增长88.4%，家庭储能业务下降60.4% [7] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 大连工厂正从旧型号26650向4135型号进行产品组合升级，预计今年下半年完成生产线建设，现有和潜在客户正在积极测试和验证4135型号样品 [7][8] - 南京工厂专注生产32140型号大型圆柱电池，该产品竞争力强，生产线满负荷运行 [8][9] - 公司正积极评估在东南亚国家建立海外制造工厂，并探讨向美国扩大产能的可行性 [10] - 公司已与客户就关键商业条款达成原则性协议，预计近期签署正式的四年高容量采购协议，新工厂预计明年年中开始小规模生产，生产线可灵活生产32140和4135型号电池 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计大连工厂完成升级并推出4135型号产品后，将重新获得增长动力 [8] - 若与大客户的协议顺利执行，预计明年公司业绩将显著恢复，公司将保持健康的毛利率以支持净利润的恢复 [13][14] 其他重要信息 无 问答环节所有提问和回答 问题: 公司的扩张目标是否仍为大连2.3吉瓦时、南京3吉瓦时？ - 大连工厂4135型号新生产线产能仍为2.3吉瓦时，预计6月完成建设，下半年开始试生产；南京工厂已为3吉瓦时设备支付预付款，但因关税问题，计划将一条装配线迁至东南亚国家，南京项目产能变为1.5吉瓦时，东南亚国家项目产能为1.5吉瓦时 [17][18][19] 问题: 客户测试4135型号电池时，是否会考虑棱柱形或软包电池？ - 在家庭储能系统市场，对于高电压应用，圆柱形和大型圆柱形电池更易于设计；在电动滑板车市场，圆柱形电池结构稳定，更适合设计 [20][21][22] 问题: 便携式能源客户是否会在关税暂停的90天内提前下单？ - 客户正在寻求解决方案，希望公司将生产线迁至海外，公司已与客户达成原则性协议，预计本月或下月带来好消息，行业内的大公司都在采取类似行动 [24][25][26]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年总营收106亿人民币，较去年12亿人民币有所下降；调整后运营收入11.73亿人民币，利润率16.3% [11][12] - Q4总营收26.4亿人民币，同比下降12%；调整后运营收入2.8亿人民币，利润率10.6%；排除燃料成本后调整运营收入3.74亿人民币，利润率14.2% [9] - Q4非GAAP净收入2.305亿人民币，2023年同期为5.147亿人民币，Q3为4.933亿人民币；排除成本和费用后，调整后净收入3.711亿人民币 [35] - Q4非GAAP收入成本17.2亿人民币，去年同期17.7亿人民币；非GAAP毛利率34.7%，较去年下降6.5个百分点；排除成本后，毛利率38.2%，较Q4去年下降2.9个百分点 [38] - Q4非GAAP研发费用2.124亿人民币，去年同期2.181亿人民币，同比下降3%；非GAAP销售和营销费用2.117亿人民币，占总营收12%，去年同期2.96亿人民币，占比10%；非GAAP总务和行政费用1.176亿人民币，去年同期8720万人民币 [40][42] - 预计2025年Q1总营收24 - 25亿人民币，同比下降6.3% - 2.4%，环比下降9% - 5.2%；Momo业务营收同比中低个位数下降，Tantan业务营收下降约20% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 Momo业务 - Q4付费用户570万，环比减少120万；2024财年直播收入48亿人民币，同比下降14%；Q4直播收入11.9亿人民币，同比下降16%；Q4增值服务（不含Tantan）收入12亿人民币，同比下降5% [16][17][20] Tantan业务 - Q4总营收2.13亿人民币，同比下降22%；2024财年总营收9亿人民币，较上一年12亿人民币下降；Q4付费用户86万，环比减少8万；Q4增值服务收入1278万人民币，同比下降20%，环比下降7% [11][24][37] 新业务 - Q4新应用总营收4.5亿人民币，同比增长37%；2024财年总营收15.7亿人民币，同比增长40% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外业务增长迅速，尤其Sogou表现突出，2024年其营收接近10亿人民币，较2023年增长50%，在土耳其、埃及和海湾国家市场需求强劲 [67] - 在MENA地区推出的YEAHOLAND和AMAR两款产品，2024年进入初步营销和货币化阶段，达到一定营收规模并保持稳定ROI [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年Momo业务保持健康社交生态系统，稳定现金牛业务生产力；Tantan业务实施成本降低和效率提升措施，维持低成本、适度利润水平，继续输出约会产品；新业务丰富品牌组合，拓展业务边界，成为长期增长引擎 [13][27] - 加大海外业务投入，实现本地化运营，提高核心团队协作效率；产品上引入符合当地用户偏好的虚拟礼物设计和互动功能，探索从语音社交向直播拓展；运营上优化高付费用户服务，改进供应方合作策略；用户获取上在维持稳定ROI的同时增加营销力度 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年充满挑战与机遇，公司团队应对外部不确定性，取得满意财务和运营成果；Momo现金牛业务生态系统比去年更健康，海外业务保持强劲增长势头，为未来国际市场增长和创新提供支持 [6][7] - 2025年公司预计整体营收会有一定下降，但通过成本优化和资源重新分配，盈利能力受影响程度较小；海外业务有望继续快速增长，成为集团营收和利润的重要贡献者 [45][62] 其他重要信息 - 董事会批准每股美国存托股份0.3美元的特别现金股息，总现金支付约1500万美元，约占2024年调整后净收入的30% [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Q4 Momo付费用户环比减少120万的原因、对营收和利润的影响，以及对Momo业务调整的看法和2025年营收利润预期 - 减少低回报小单付费用户获取，虽会降低付费用户总数，但有助于提升核心业务盈利能力 [52][53] - 目前不会进行降低收益的产品调整，将专注增加有趣功能和用户参与度，同时寻找成本节约方法 [54] - 2025年Momo业务预计营收低两位数下降，集团层面同比降幅将大幅收窄至低个位数；集团目标非GAAP运营利润率在12% - 13% [61][62][63] 问题2：Sogou关键市场、营收利润情况，两款新应用定位、与Sogou差异及营收支出情况，2025年海外营收利润预期和增长潜力 - Sogou在土耳其、埃及和海湾国家表现良好，2024年营收增长50%接近10亿人民币；YEAHOLAND和AMAR两款新应用在MENA地区有潜力，若ROI良好2025年将增加营销投入 [67][68] - 2025年海外业务营收预计从2024年约10亿人民币增长至17 - 20亿人民币；目前重点是规模扩张，长期盈利能力有望改善 [73] 问题3：Tantan业务调整一年后用户和营收仍下降，2025年产品和运营计划及营收利润预期 - 2025年Tantan将大幅减少用户获取支出，以实现正ROI；虽会导致活跃用户下降，但为优化用户体验和保留策略、尝试新高级功能提供时间和空间 [80][81][82] - 预计2025年营收同比下降20% - 30%，但盈利能力将因ROI改善而提高，未来几年仍将保持盈利 [85][86] 问题4：关于资本回报，特别股息和股份回购计划是否表明股东回报策略转变 - 不打算将特别股息计划常态化，希望保持资本分配灵活性；目前股票交易价格远低于现金价值，股份回购对股东回报更好 [92][94]