公司股价表现 - 美团股价开盘跌逾4%，盘中一度跌超5%至121港元，创逾两周新低，总市值7405亿港元 [1] - 股东Prosus近期减持行为是股价下跌主因，过去两周已出售价值约2.5亿美元的美团股票 [1] - Prosus当前持有美团2.575亿股，占总股本比例不足5% [1] 股东Prosus背景 - Prosus为南非Naspers子公司，全球最大科技投资机构之一，持有腾讯约29%股份 [1] - 投资组合包括携程、Delivery Hero、PayU、Meesho及巴西外卖平台iFood [1] 美团海外扩张战略 - 计划投资10亿美元进军巴西外卖市场，建设全国即时配送网络 [1] - 中东外卖品牌Keeta在沙特4个月内占据10%市场份额，进入前三 [2] - Keeta在沙特推出均价15沙特里亚尔（约28.1元人民币）优惠套餐，配送时间缩短至20-30分钟 [2] - 摩根士丹利预计GCC国家外卖市场规模2028年达300亿美元，2024-2028年CAGR为15% [2] - 美团目标占据GCC地区20%市场份额，预计新增收入15亿美元 [2] 市场竞争影响 - 美团巴西扩张直接威胁Prosus旗下iFood业务，后者2025财年EBIT利润率达27% [2] - 中东布局间接影响Prosus投资的Talabat平台（隶属Delivery Hero SE） [3]

金砖国家人工智能合作前景 - 金砖国家在人工智能领域展现出强大协同潜力，涵盖媒体内容生产、产业数字化转型、技术基础设施建设和跨境协作机制完善等多个方面 [1] - 金砖国家媒体智库高端论坛发布《金砖国家媒体智库人工智能合作与发展倡议》，推动构建数字新未来 [1] - 全球南方国家可借鉴先进经验并结合自身文化传统，重塑人工智能发展范式 [1] 中国在人工智能领域的实践与经验 - 中国在人工智能医疗、智慧交通和数字治理等领域积累了大量宝贵经验，例如为偏远地区提供可负担的医疗服务、提升城市效率和增强透明度 [2] - 美团旗下Keeta计划五年内在巴西投资10亿美元，构建全国性即时配送网络，推动本地就业与餐饮数字化转型 [3] - 快手自研人工智能视频大模型"可灵"为商家与创作者提供视频生成、数字人直播等工具，Kwai平台在巴西推动内容经济与本地就业深度融合 [3] 金砖国家在人工智能领域的合作路径 - 金砖国家可通过技术交流和知识分享在数字经济、绿色能源和先进制造业等领域展开合作 [2] - 昊盛科技集团提出打造"AI+显示""AI+终端""AI+卫星"等多层次合作框架，并建设覆盖金砖国家的"金砖星网"传播链路 [4] - 金砖国家可联合制定卫星互联网共建规范，打造公平包容的信息新秩序 [4] 人工智能对媒体行业的影响 - 人工智能可大幅提高媒体行业工作效率，并为媒体本身赋能 [5] - 人工智能为全球南方国家提供建立自身话语体系的机遇，加快数字空间中的发声进程 [5] - 媒体和智库应成为人工智能合作的倡导者，促进对话并建立联合研究和数据共享平台 [5] 全球人工智能治理与发展 - 发展中国家在制定技术标准或管理数据主权方面缺乏话语权，金砖国家可发挥引领作用 [4] - 金砖国家能为全球性科技规则带来平衡、多样的视角，推动包容、合乎道德的新治理框架 [4] - 人工智能的发展应成为弥合差异的工具，确保各国有机会接触先进技术并推动技术转让 [2]

政府支持与政策环境 - 国务院总理李强强调中国企业国际化经营能力增强，对国内经济建设重要性上升 [1] - 中国经济上半年表现显示增长有韧性，内需有潜力，创新有亮点，能够抵御外部冲击 [1] - 政府部门将加强经贸合作机制平台建设，完善海外综合服务体系，研究出台更大力度的支持政策 [1] 美团出海业务发展 - 美团出海业务Keeta负责人仇广宇作为互联网企业代表参加中资企业座谈会 [1] - Keeta将结合美团在中国市场15年积累的科技水平与运营能力，为海外消费者提供更快、更实惠、更可靠的服务 [1] - Keeta致力于打造可持续发展业务，为消费者带来更丰富选择，助力本地创造更多就业机会 [1] - 美团及Keeta在提升商户与骑手数字技能方面的经验将用于改善经营状况与个人生计 [1] 金砖国家工商论坛 - 仇广宇受邀参加金砖国家工商论坛并就"数字化转型"进行分享 [1] - 2025年5月12日巴西总统卢拉与美团CEO王兴会面，见证Keeta与巴西出口投资促进局签署投资协议 [2] - 美团计划5年内在巴西投入10亿美元支持Keeta外卖服务发展 [2] 市场拓展计划 - 美团将在今年正式将旗下外卖服务Keeta引入巴西市场 [2]

互联网行业投资周期 - 互联网行业进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售成为热点方向 [1] - 行业财务状态普遍修复，但需平衡短期与长期投入节奏 [1] - "古典互联网"打法过时，行业关注点从用户数转向核心利润 [3] 游戏行业 - 1Q25中国游戏市场规模同比增长18%，移动游戏增长20%至636亿元 [6] - "搜打撤"玩法带来增量，《三角洲行动》日活超1200万 [8] - 1Q25 PC端游戏市场规模同比增长6.85%，与手游共同推动增长 [8] - 渠道与产品博弈加剧，内容重要性提升 [9] 广告行业 - 1Q25线上广告大盘同比增长15%，预计25年增速14.7% [10] - 游戏、电商投放趋缓，短剧等成为新投放增量 [10][12] - AI赋能广告效果显著，Meta广告转化率最高提升5% [15] AI应用发展 - AI视频应用市场规模有望从25年17亿美元增至28年79亿美元 [16] - Agent成为AI应用共识方向，国内外厂商加速布局 [17][22][23] - 腾讯尝试通用AI Agent和微信生态Agent双轨发展 [25] 电商行业 - 1Q25电商GMV同比增长13%，预计25年增长12% [26] - 竞争从低价转向差异化，即时零售成为新投入方向 [27][28] - 即时零售履约成本较高，预计难颠覆现有电商格局 [29] - AI赋能电商提升匹配精准度，优化货币化率 [31] 本地生活 - 外卖业务对电商主站产生交叉销售效果 [37] - 美团Keeta出海加速，布局中东和巴西市场 [39][40] - 巴西外卖市场规模2029年有望达280亿美元 [39] 云计算 - 1Q25互联网云收入369亿元，同比增长19% [44] - AI驱动算力需求增长，头部云厂商受益明显 [46] - 云计算行业飞轮效应有待观察 [47][48] OTA行业 - 2025年1-4月国内民航客运量同比增长4% [49] - 酒店ADR下滑高个位数，出境游受泰国影响低于预期 [49][50] - 入境游增长强劲，1-3月入境外国人同比增长40.2% [50] - 携程Trip.com海外用户增速维持60%左右 [54]

美团进军南美市场 - 美团计划投资10亿美元进军巴西市场 推出外卖服务平台"Keeta" 未来五年在巴西建立并拓展业务 [2] - 此举使美团与Naspers旗下iFood形成直接竞争关系 iFood是拉美地区最大外卖平台之一 [1][2] - 美团此前已进军香港和中东市场 现正尝试第二次中东扩张和印度市场 [1] Naspers对美团战略的回应 - Naspers持有美团4%股份 价值40亿美元 对美团国际扩张策略表示"失望" 认为失败风险增加 [1][3] - Naspers可能出售部分美团股份 将资金重新投资到以iFood为核心的拉美业务 [1][3] - NaspersCEO明确质疑美团国际扩张能力 认为其在国际市场获胜概率较低 [1][2] iFood业务表现 - iFood在2024年末首次突破月均1亿单 2025年3月增长至超1.2亿单 已在巴西市场占据主导地位 [4] - 截至2025年3月财年 iFood商品总值同比增长32% 订单量增长29% 营收增长30% [4] - 核心外卖业务调整后息税前利润同比增长71%至3.06亿美元 利润率提升至27% [4] - 整体调整后息税前利润达2.26亿美元 同比激增178% [4] iFood未来战略 - iFood未来增长点在于金融科技、在线旅游等新业务 这是其护城河 [5] - 公司为潜在竞争准备了资金 预计将保持良好的利润率 [5] - Naspers于2022年以15亿欧元全资收购iFood 现已成为其除腾讯外最具价值的资产 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期 [4] 各部分总结 事件 - 5月26日公司发布2025年一季度业绩，2025Q1实现营业收入865.6亿元，同比增长15.92%，归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 6月11日公司发文拒绝低质低价“内卷式”竞争，将结合商家实际需求优化营销方案，调整流量体系，降低部分商家营销依赖，强化价格治理，向品质商家和商品倾斜流量 [1] 核心本地商业 - 2025Q1核心本地业务收入为643亿元，同比增长17.8%，经营利润135.0亿元，同比增长39.1%，经营利润率达21.0%，同比增加3.2pct，收入端配送服务、佣金、在线营销服务分别同比增长22.1%、20.1%、15.1% [2] - 外卖业务精细化运营实现健康增长，从供给侧迭代拼好饭和神抢手，未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展，启动新的骑手养老保险试点计划并逐步推广至全国 [2] - 闪购业务保持强劲增长势头，2025Q1多个消费品类显著增长，持续推进闪电仓建设，闪电仓数量及订单占比持续上升 [2] - 到店业务在低线市场保持强劲增长，3月底推出“美团会员”提升交易频次与交叉销售效率 [2] 新业务 - 2025Q1新业务分部收入222亿元，同比增长19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率为10.2%，同比增加4.6pct [3] - 公司积极推动海外业务发展，Keeta在沙特展现产品实力和技术优势，未来有望进军巴西市场 [3] 财务 - 毛利端，2025Q1毛利率同比增加1.17pct至37.45%，主要系改善经营杠杆与食杂零售业务毛利率改善，部分被海外业务相关成本增加抵消 [3] - 费用端，2025Q1销售、管理、财务费用率同比分别变动-0.64pct、-0.04pct、+0.12pct至17.97%、3.04%、0.55%，销售费率下滑系经营杠杆改善及营销效率改善，研发费用率同比保持稳定在6.7%，整体期间费用率同比下降0.56pct至21.55% [3] - 利润端，2025Q1实现归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1][3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润418.3、534.6、638.6亿元，经调整净利润为499.8、616.1、720.1亿元，经调整净利润对应估值分别为15.9、12.9、11.0倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,745|337,592|392,511|447,662|504,489| |增长率yoy（%）|25.8|22.0|16.3|14.1|12.7| |归母净利润（百万元）|13,856|35,807|41,833|53,460|63,855| |增长率yoy（%）|-307.2|158.4|16.8|27.8|19.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.27|5.86|6.85|8.75|10.45| |净资产收益率（%）|9.1|20.7|19.5|20.0|19.2| |P/E（倍）|57.2|22.2|19.0|14.8|12.4| |P/B（倍）|5.2|4.6|3.7|3.0|2.4| [5] 股票信息 - 行业为本地生活服务Ⅱ，前次评级为买入 [6] - 06月17日收盘价为138.10港元，总市值为843,770.03百万港元，总股本为6,109.85百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为51.45百万股 [6]

巴西外卖市场概况 - 巴西外卖品牌iFood创立于2011年，2022年估值超过54亿美元，是巴西最有价值的初创公司之一 [1] - iFood拥有超过6000万名用户，月处理订单量约1.2亿单，与超过36万名外卖员及40万家餐厅合作 [1] - iFood在巴西市场占有率达80%以上 [1] - 40%的巴西人使用过外卖服务，15至28岁的年轻一代比例达51% [1] 巴西外卖市场增长潜力 - 2020年巴西外卖用户数量为4140万人，当前已增至8480万人，预计到2028年将达到9050万人 [2] - 2025年全年巴西外卖市场规模有望达到211.8亿美元，2025—2029年间将保持7.04%的复合增长率 [2] - 巴西外卖市场增长受到快节奏生活、线上支付普及、销售渠道数字化和便利性需求增加的推动 [2] 外卖厨房兴起 - 近30%的巴西外卖商家采用"外卖厨房"方式经营 [2] - 巴西出现了一批专门提供外卖厨房解决方案的公司，预计这类外卖厨房数量将继续增长 [2] 中国公司进入巴西外卖市场 - 美团旗下外卖品牌Keeta计划未来5年内投入10亿美元支持巴西外卖业务发展 [3] - Keeta将在巴西建设全国性即时配送网络，目前其官网已开放骑手注册 [3] - 滴滴在巴西的外卖服务平台99Food已正式上线，提供两年免佣金及月费的优惠活动 [3] - 优步和iFood签署合作协议，未来双方的应用程序可以接入另一方的功能 [3] 行业反应 - 巴西酒吧和餐饮协会对99Food和Keeta等平台进入巴西市场的增长前景持乐观态度 [4] - 巴西移动和技术协会表示新平台进入巴西市场将对外卖行业及国家经济发展具有积极意义 [4]

TikTok的现状与挑战 - TikTok海外月活跃用户首次突破10亿大关[5] - TikTok Shop电商业务成为重要营收引擎，年GMV超越英国市场四年成绩[10] - 2025年电商团队制定了近100%增长目标，美国市场增速目标接近200%[11] 商业化与扩张策略 - TikTok选择"大而不倒"路径，通过扩大影响力对抗封禁风险[4][8] - 平台在年轻用户中积累影响力，成为美国总统候选人拉拢选民的工具[9] - 全托管模式在美区黑五大促期间GMV同比增长187%，超越平台整体增速[14] 电商业务面临的困境 - 特朗普关税政策导致全托管商品价格涨幅接近3倍，超过亚马逊和Temu[12] - 价格波动导致消费者观望或转向其他平台，商家直播时长和销量大幅下降[12] - 半托管商品同样涨价，只有部分海外仓商品维持原价[15] 地缘政治风险 - 平台面临交出控制权或股权的可能性，封禁风险相对较小[18] - 特朗普政策不确定性加剧，可能延长字节跳动剥离TikTok资产的期限[18] - 中国出海企业需将政企关系作为首要考虑因素[19] 行业对比与商家反应 - 快手海外业务选择巴西市场，经营利润首次转正[20] - 美团Keeta和蜜雪冰城出海避开美国市场，选择多地押宝[21] - 商家信心受挫，部分考虑回归亚马逊等更稳定平台[22]

中国互联网行业现状 - 中国互联网行业处于关键转折点，KWEB中国互联网ETF年初至今上涨18%，主要由估值驱动而非盈利改善 [1] - 中小市值股票表现优于大盘，国内投资者展现出更强的定价权，有时采取与海外投资者不同的长期视角 [1] - 2025年上半年行业经历显著重新估值，DeepSeek的创新突破为行业引入结构性增长视角，推动KWEB指数上涨18% [2] 行业表现与分化 - 具有AI概念的股票如阿里云和快手表现突出，但实际盈利预期提升有限 [5] - 情感驱动型消费如在线游戏和音乐预计将继续表现出色，得益于有利的竞争格局和强定价能力 [5] - 广告增长预计将从14%放缓至10%，电商增长预计保持6.5%的稳定水平 [5] AI商业化进展 - AI变现、海外扩张以及利润率重塑将深刻影响中国互联网公司的投资价值和股价表现 [1][6] - 云服务、广告和AI代理是AI商业化进程加速的三大领域 [7] - 2025年第一季度，中国主要云服务提供商的AI收入占比平均达到10—20%，共识预期较年初提升6—13个百分点 [7] - 云服务AI收入占比：阿里云20.1%（提升8.9ppts）、腾讯云20.5%（提升8.3ppts）、百度云27.2%（提升12.8ppts）、金山云19.0%（提升6.4ppts） [8] - 企业级AI代理潜在市场规模约1.6万亿元人民币，垂直代理约2500亿元人民币 [13] 海外扩张动态 - 拼多多的Temu在70多个国家运营，2024年GMV预计达到550亿美元，2025年运营亏损预计扩大至500亿元人民币 [15] - 中东和巴西的外卖和即时配送市场规模合计达800亿美元，增长率达20%以上，利润率更高 [18] - 携程海外业务贡献达集团收入的13-14%，增长率超50%，香港和新加坡业务已实现盈利 [18] - 美团的Keeta进军中东和巴西市场，长期有望获得20%市场份额和4.8亿美元运营利润 [23][24] 商业模式转型 - 电商平台正从消费者补贴转向商家支持和生态系统健康，呼应政府减轻商家负担的要求 [19] - 互联网平台佣金费率将趋于统一，并从佣金转向广告收入 [19] - 平台提升广告费率的方式包括更高效利用广告库存、与其他平台合作获取额外流量、利用生成式AI升级广告技术等 [19]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 中东和巴西具备人口红利，外卖市场规模持续增长，渗透率和 ARPU 提升是驱动因素 [2] - 中东及巴西外卖市场已有较强本土品牌，美团旗下 Keeta 需破局，在沙特市占率已升至 10% [3] - Keeta 凭借精准本地化策略与技术创新高效突破香港外卖市场，技术优势及扩张策略有望复制到其他海外市场 [5] - 对标海外外卖平台，中东地区外卖平台利润率较高，Keeta 出海餐饮外卖模式跑通后零售类业务可复制经验，中东 + 巴西市场海外利润空间有望达 100 亿以上 [6] - 目前 Keeta 海外市场拓展顺利，今年有望进军巴西市场，海外外卖平台模式跑通后利润率有望达较高水平，建议关注美团 [7] 根据相关目录分别进行总结 中东 + 巴西具备人口红利，外卖市场规模持续增长 - 中东与巴西具备人口红利，外卖市场用户数持续增长，沙特和巴西人口总数增长，外卖市场用户数量逐年递增，沙特人均可支配收入和食品消费能力强，巴西外卖市场用户增长空间广阔 [15][21][24] - 渗透率 + ARPU 提升驱动中东巴西外卖市场规模稳步增长，沙特及 GCC 国家外卖市场规模持续增长，巴西在线外卖市场规模增长稳健，两地外卖市场 ARPU 持续增长，用户渗透率有提升潜力 [31][39][40] - 政策赋能 Keeta 沙特外卖市场开拓，沙特“2030 愿景”将外卖平台列为重点扶持领域，政府通过税收优惠等政策吸引外资，沙特主权基金与美团合作建设智能物流枢纽，政府推动互联网和移动支付普及，美团 Keeta 积极响应政策实现多重价值 [44] 中东及巴西外卖市场竞争格局：已有较强本土品牌，Keeta 需破局 - 中东：Jahez 和 HungerStation 作为本土外卖平台市占领先，沙特外卖市场竞争激烈，两巨头在不同区域受欢迎程度不同，Keeta 于 2024 年 9 月入局，采取渐进式扩张策略，在用户端和商户端推出多种策略，技术优势显著，截至 2025 年初下载量跃居沙特应用商店榜首，市占率升至 10% [3] - 巴西：本土巨头 iFood 主导外卖市场，占据巴西外卖市场 80%份额，aiqfome 专注中小城市，非本土平台生存艰难但近年来通过新商业模式进入市场，Keeta 计划于 2025 年底至 2026 年初上线，有望凭借优势掀起波澜 [4][56][60] - Keeta 将“闪电战”带到中东，市占率快速提升，用户端以补贴和免配送抢夺用户，商家端以强大地推能力结合低抽成等吸引商家入驻，以履约技术为优势，配送速度快且有超时赔付机制，目前 Keeta 抢占的市场份额主要来自其他市占较小的平台 [61][69][74] 复盘 Keeta 香港成功经验，是否可复制至海外市场? - 香港外卖市场：整体增长放缓，Keeta 进入前为双寡头格局，香港餐饮收益高，外卖市场规模有增长潜力但增速放缓，用户数增长稳定，ARPU 和用户渗透率高但需突破线下餐饮和人力成本压力，2019 - 2021 年市场格局发生变化，当前 Keeta 与 Foodpanda 双寡头主导 [74][77][80] - 香港竞争策略：商家端“头部虹吸”，用户端“补贴激励”，骑手端“灵活招募”，以技术与效率突围，Keeta 采取“分区开城”策略，深化本地化运营，商家端建立商户生态，用户端推出“十亿激赏”计划，骑手端灵活招募并提供高薪酬激励，依托技术优化配送路径和调度，准时率高 [85][88][94] 对标海外外卖平台看 Keeta 海外利润空间 - 沙特外卖公司 Jahez 及中东外卖公司 Talabat UE 分析，Jahez 2024 年 GMV 和订单量增长稳定，配送收入为核心收入来源，单均利润率为 2.81%；Talabat 2024 年 GMV 增长，收入构成主要为佣金和其他收入，单均利润率为 6.98% [95][100][101] - Keeta 海外空间测算：中东 + 巴西市场远期利润空间有望达到百亿以上，假设 Keeta 在中东和巴西市占率提升，海外外卖 GMV 有望达 203 亿美元，收入有望达 52 亿美元，利润有望达 14.5 亿美元 [105][108]