财务数据和关键指标变化 - 一季度可分配收益3300万美元，即每股普通股0.24美元，GAAP净收入2300万美元，即每股摊薄普通股0.16美元，一季度收益略低于当前季度股息率，为季度股息提供了96%的覆盖 [12] - 贷款组合季度末账面价值从去年年底的71亿美元增至77亿美元，加权平均杠杆收益率为7.9% [13] - 一季度完成4笔新贷款承诺，总额6.5亿美元，为先前已完成贷款追加7300万美元资金，贷款还款总额9300万美元 [13] - 二季度至今新贷款总承诺7900万美元，追加资金3900万美元 [14] - 季度末投资组合加权平均风险评级为3.0，与上季度末持平，无特定资产CECL拨备记录，投资组合评级无变动 [14] - 一般CECL拨备本季度增加400万美元，贷款组合摊销成本基础的总CECL拨备和百分比从507个基点降至475个基点 [14] - 季度末债务与权益比率从去年年底的3.2倍升至3.5倍，公司季度末总流动性为2.18亿美元 [16] - AIR每股账面价值为12.66美元，较上季度略有下降，主要归因于RSU收入和交付的反馈 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款发放业务一季度承诺发放6.5亿美元新贷款，后续又完成4笔交易，总额略超7亿美元，使年初至今的业务量达到15亿美元 [8][9] - 111 West 50 Seventh Street项目一季度3笔单元交易完成，产生3500万美元净收益，季度末后又完成2笔交易，高级贷款提前偿还，ARI净风险敞口减少2900万美元，目前另有7笔已执行或待执行合同，价值1.27亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 房地产市场近期波动导致利差适度扩大，市场基调更为谨慎，但参与者仍活跃，有大量股权和信贷资本可用于房地产投资 [6] - 多户住宅和物流物业新开工建设数据显示处于十年低点，关税影响可能推高建筑成本，减少新供应 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于积极的资产管理，执行重点贷款计划，以实现价值回收最大化，并将资本转化为更高回报的投资机会 [11] - 数据中心业务战略是为有能力按时按规格交付设施的开发商提供融资，并为已预租给优质租户的设施提供贷款 [9] - 公司受益于Apollo广泛的房地产信贷发放业务，一季度Apollo房地产信贷发放总额超过50亿美元 [9] - 公司在欧洲市场有布局，拥有投资团队和资产管理基础设施，是领先的过桥贷款机构，与美国市场相比，欧洲市场证券化市场不活跃，公司在处理大型交易和组合交易方面具有竞争优势 [65][66][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体资本市场波动性增加，投资者对政策变化和衰退担忧上升，但房地产市场参与者仍活跃，房地产作为滞后指标，目前受影响较小 [5] - 广泛的衰退是房地产持续复苏的最大风险，关税影响可能推高建筑成本，减少新供应，长期来看对房地产价值和基本面有利 [6] - 尽管短期易受波动影响，但房地产相对其他资产类别处于更合理的相对价值位置，历史上在通胀环境中表现良好 [7] - 对2025年剩余时间有信心，ARI的贷款组合将产生可分配收益，支持当前季度股息率 [11] 其他重要信息 - 公司预计今年晚些时候出售Liberty Center资产，对其估值有信心 [20] - TC酒店今年表现良好，跑赢去年，从财务角度为ARI带来了不错的杠杆回报 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待实现非应计资产损失的节奏以及资本再部署情况，强劲的发放量是否意味着部分资本即将循环利用 - 特定CECL主要与111 West 57和Liberty Center两项资产相关，预计今年晚些时候出售Liberty Center资产，111 West 57销售进展积极，公司有信心没有额外意外情况，预计今年下半年和明年年初通过资产处置获得更多资本 [19][20][21] 问题2: 市场变化是否会延迟贷款偿还或新资金投放，如何看待市场影响 - 市场仍在稳健运行，信贷市场的波动性较股票市场更为平缓，目前预计不会出现放缓或交易撤回情况，关键问题在于衰退的程度和持续时间，当前资本寻求回报的需求超过了潜在衰退可能带来的行为变化 [25][26] 问题3: 如果出现衰退，如何看待不同资产类别的脆弱性 - 衰退情况下，短期内最关注酒店资产类别，因为其现金流变动最快；多户住宅资产即使在衰退中也有支撑；办公市场一直在复苏，虽有担忧但目前活动水平令人鼓舞，长期来看供应受限对现有资产有保护作用 [27][28] 问题4: 111 West 57的夹层贷款成为高级贷款后，是否恢复应计收入 - 不会恢复应计收入，若恢复会增加基础并给最终回收带来压力，公司将保持收入关闭，若回收情况好于预期，将通过储备回收体现，而非短期收入 [31][32] 问题5: 近期贷款偿还预期如何，能否继续以一季度的费用水平增长投资组合 - 预计今年贷款偿还额约为15亿美元，若重点资产表现好于预期可能更多，偿还时间预计在二季度中期至三季度中期，公司将积极参与市场，但季度间可能不均衡 [34][35] 问题6: 重点资产TC酒店的表现如何 - 今年至今表现良好，跑赢去年，一季度有就职典礼等因素的帮助，从财务角度为ARI带来了不错的杠杆回报 [36] 问题7: 柏林办公室、芝加哥办公室、曼哈顿办公室和克利夫兰多户住宅这四项资产的情况如何 - 柏林办公室正在与赞助商合作，有新股权投入和更多租赁时间，预计未来季度评级有望提升；芝加哥办公室近期有积极的租赁情况和赞助商补贴；曼哈顿办公室正在探索资本重组方案，包括将部分转换为多户住宅或维持办公用途；克利夫兰多户住宅表现良好，有新资本投入，零售部分也在进行优化 [40][41][44] 问题8: 111 West 57的余额从去年年底的3.9亿美元增至3月31日的4.03亿美元的原因是什么，是否会进一步增加 - 增加原因是为租赁活动支付了一些费用，如GI租赁佣金和持有成本，这些已计入储备，预计不会进一步增加 [48][49] 问题9: Apollo或ARI如何在英国和欧洲开展业务，是否有当地团队，如何获取和管理资产 - 公司因美国赞助商在欧洲的业务而开展欧洲业务，2013年将团队成员Ben Effley派往伦敦，建立了批发发放管理引擎和资产管理基础设施，是领先的过桥贷款机构，公司受益于Apollo平台，在欧洲市场有竞争优势，与美国市场相比，欧洲证券化市场不活跃，公司在处理大型交易方面更有优势 [64][65][70] 问题10: 如何为增量部署提供资金，是否会增加杠杆或发行股权 - 在行业和公司股价未超过账面价值之前不会进行股权发行，新的部署将通过现有未偿还贷款的还款或重点资产的处置来提供资金，杠杆会有适度上升，这是正常操作流程 [78] 问题11: 季度末后美国交易增多是否会持续，证券化市场放缓是否会导致借款人转向公司 - 美国证券化市场的干扰使公司提供的资产负债表选项更具确定性，会吸引更多大型交易，欧洲市场情况不同，竞争主要来自银行和其他贷款机构，新业务活动主要取决于还款情况 [81]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国经济虽暂时远离衰退边缘但仍未脱离困境，衰退风险仍高，市场对衰退风险定价不足，投资应采取防御和多元化策略 [1][7][9] - 关税冲击使美联储面临两难困境，若衰退美联储可能大幅降息，美债收益率曲线可能进一步陡峭化 [18] - 关税政策促使美元贬值，投资者有减少美国资产配置的趋势，全球其他地区政策宽松路径更清晰 [22][26][28] - 市场对冲下行风险难度增加，投资决策应等待数据揭示衰退风险 [35][39] 根据相关目录分别进行总结 远离悬崖但未脱离困境 - 4月9日关税暂停缓解金融环境收紧，使美国经济暂离衰退边缘，但贸易政策担忧和对美联储领导层的压力使资产价格再次下跌 [1] - 近期硬数据改善和贸易紧张局势缓解可能带来短期缓解，但政策不确定性高、消费者和企业信心低、实际收入增长可能压缩，经济仍有衰退风险 [1] - 市场近期放松使资产价值对衰退风险定价不足，建议在股票和信贷投资中采取防御和多元化策略，美债收益率曲线可能进一步陡峭化，美元可能持续贬值 [1] 如履薄冰 - 4月2日宣布的关税比市场预期鹰派，若实施将使美国经济陷入衰退，90天暂停虽提供喘息机会，但衰退概率仍高达45% [7] - 尽管关税暂停和部分政策反转，但仍有大量关税存在，且难以降至10%以下的基准关税水平，不确定性仍高，金融条件虽有缓解但仍比数月前紧张 [7] - 未来两三个月美国经济仍可能处于“衰退观察”状态 [7] 低估衰退风险 - 关税宣布后市场大幅下调美国增长预期，但多数资产未充分定价衰退风险，关税暂停后的市场反弹使市场接近非衰退基线，但对衰退风险缓冲不足 [9] - 市场虽更担忧衰退，但仍低估风险，若全面衰退，标普500可能跌至4600，高收益信用利差可能超过600bp，短期收益率可能低于3% [11] 国债动荡暴露脆弱性 - 4月3 - 4日股市抛售时国债收益率下降幅度小于近期增长恐慌时期，市场预计美联储因关税通胀约束可能更鹰派 [12] - 4月7 - 8日国债收益率大幅上升和曲线陡峭化是市场功能失调的信号，杠杆平仓可能是原因之一，对美国资产吸引力、外国需求和财政可持续性的担忧可能持续 [12] - 国债未能有效对冲风险，投资者将更加关注风险，预计国债曲线后端将维持一定期限溢价，对外国需求变化敏感 [12] 美联储困境加剧，衰退时将大幅降息 - 关税冲击使美联储面临增长风险和通胀上升的两难困境，不确定性使美联储难以果断行动，多数美联储官员强调谨慎行事 [18] - 若失业率显著上升，美联储可能果断行动，衰退时可能在短期内降息200bp，这比市场定价的降息幅度大，美债2年期和5年期仍有价值 [18] - 若美国经济走向衰退或对美联储独立性担忧加剧，美债收益率曲线可能进一步陡峭化 [18] 关税对美元产生负面影响 - 全球增长和资产回报更平衡的趋势已使美元有贬值压力，关税宣布和对美联储主席的相关提议加速了这一趋势 [22] - 广泛的单边关税使外国生产者缺乏调整动力，美国企业和消费者成为价格接受者，美元可能需要贬值，关税反转可能使美元贬值路径更顺畅 [22] - 若经济前景疲软但非灾难性，投资者可能更有信心做空美元 [22] 减少美国资产配置的意愿可能持续 - 美元走弱和避险货币走强表明投资者有减少美国资产配置的意愿，美元贬值与利率差异脱钩，10年期欧元/美元远期汇率与即期汇率一同升值，暗示结构性变化 [26] - 对美国治理和机构信誉的质疑延伸到对美元储备货币地位的质疑，但美元在储备资产中的份额下降并非新现象，若无重大冲击，美元仍将保持主导地位 [26] - 近期类似新兴市场的相关性表明投资者可能重新评估美国资产回报和质量，增加对冲比率，减少美国资产配置的过程仍有空间 [26] 全球其他地区政策宽松路径更清晰 - 与美国不同，贸易战对全球其他地区是直接的负面增长冲击，尤其是贸易顺差大的国家，净出口受打击将拖累GDP增长 [28] - 能源价格下降缓解通胀压力，使G10和新兴市场央行有进一步降息空间，前端收益率近期已上涨，可能支持本地利率上涨并向曲线中段延伸 [28] - 德国和中国的选择性宽松政策可能缓解增长放缓，中国政策选择对新兴市场资产至关重要，若依靠财政、货币等多方面宽松而非货币贬值，将支撑新兴市场货币和本地利率 [28] 对冲挑战 - 传统投资组合对冲工具如长期美国国债和美元多头近期未能有效对冲股票风险，隐含波动率虽从极端水平回落但仍高于历史水平，期权保护成本高 [35] - 应确保基础风险敞口适当分散，德国和英国债券、日元、瑞郎和黄金等提供更有效保护，做空美元、短期国债和曲线陡峭化策略可对冲衰退风险 [35] - 押注短期利率下降和股票下跌可增加对衰退情景的杠杆 [35] 等待数据指引 - 因市场低估衰退风险，投资观点仍偏防御性，短期路径可能复杂，缺乏新消息或关税降低消息可能带来市场放松和风险偏好回升 [39] - 关税冲击最大阶段可能已过去，市场方向更可能由数据揭示的衰退风险决定，经济负面影响可能在5月中旬或6月初更明显 [39] - 在看到经济损失程度前，市场可能难寻底部，若市场因短期韧性放松，可能增加下行风险敞口 [39]

股价表现 - El Pollo Loco股票过去六个月下跌23.5%，表现逊于零售-餐饮行业整体跌幅8.7%及标普500指数13.5%的跌幅 [1] - 当前股价低于50日均线，呈现看跌技术形态 [4][6] 行业挑战 - 宏观经济不确定性加剧，包括关税影响、经济衰退风险及餐饮业利润率压力 [1] - 特朗普政府新关税政策冲击进口食品供应链，涉及葡萄酒、肉类和乳制品，导致行业成本上升 [8] - 星巴克面临咖啡豆成本上涨，Chipotle牛油果供应链可能中断，麦当劳受牛肉和奶酪进口影响 [9] 财务与估值 - 2025年每股收益预期从95美分下调至93美分，反映分析师短期信心减弱 [10] - 公司2025年盈利预计同比增长4.5%，低于Chipotle的14.3%但优于星巴克的-10.3% [11] - 当前市销率0.61倍，显著低于行业平均3.76倍及麦当劳的7.99倍 [17] 公司战略 - 聚焦五支柱战略：品牌现代化、运营一致性、客户体验提升 [12] - 强化营销传播，突出柑橘腌渍鸡肉核心产品及健康菜单定位 [13][14] - 新聘首席开发官优化运营，降低单店建设成本 [15] - 2025年计划通过客户反馈系统提升服务标准与响应速度 [16] 分析师观点 - 平均目标价14.75美元隐含45%上行空间，最高预测达18美元 [18] - 五家机构中两家给予"强力买入"评级，共识评级为2.2（1-5级） [18]

市场整体情况 - 2月下旬市场势头转变，标普500开始抛售，原因是特朗普关税和政策变化带来的不确定性增加以及衰退风险上升 [1] - 投资者应关注基本面良好的蓝筹股，其基本面包括有机业务增长、产品和服务需求以及足以维持资产负债表健康和资本回报的利润率 [1] 甲骨文（Oracle） - 甲骨文第三财季业绩虽未达市场预期，但关键业务持续增长，预计2025年和2026年将加速增长 [2] - 云基础设施业务实现两位数增长，来自谷歌、亚马逊和微软等超大规模企业的需求迅速增加 [2] - 计划年底前将云容量翻倍，下一财年可能继续建设数据中心帝国，有望在云市场获得份额 [2] - 第三财季释放出积极现金流、现金余额增加、股东权益大幅增加等利好信息，债务比率从8倍降至5倍 [3] - 2026财年股息分配增加25%，股价接近150美元时新股息支付率约1.35%，年底可能再次提高 [3] - 分析师维持看涨评级，预计股价较3月11日低点至少上涨18% [3] 好市多（Costco） - 3月中旬好市多股价表现不佳，第二财季财报未达分析师预期，但业绩强劲，其表现优于同行，业务增长9%，市场份额扩大，现金余额增加 [4] - 当现金余额接近180亿美元时好市多有支付巨额特别股息的历史，预计明年年底达到该水平 [4] - 分析师多次上调目标价，抵消了Loop Capital下调目标价的影响，市场共识预计股价较3月初低点上涨10%，达到Loop Capital的1135美元目标价还将再涨10% [5] 汽车地带（AutoZone） - 汽车地带零售和商业业务增长，第二财季业绩未达预期，但营收增长2.3%，利润率稳定，盈利足以维持资产负债表健康、增长前景和资本回报 [7] - 股票回购是推动股价的重要因素，本季度减少约3.2%的流通股，全年减少3.9%，去年也有个位数的减少 [8] - 分析师上调目标价，共识预计股价从关键支撑位有个位数增长，较去年上涨22%，近期目标价在3800 - 4000美元区间 [8]