财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为1.088亿美元，摊薄后每股收益为1.08美元，相比第三季度的7140万美元或每股0.69美元大幅增长 [15] - 净利息收入为2.064亿美元，环比下降0.2%（减少40万美元），同比下降3.7%（减少790万美元）[15] - 非利息收入为1.066亿美元，环比增加6290万美元，主要得益于亚利桑那州和堪萨斯州业务剥离带来的6270万美元出售收益 [17] - 非利息支出为1.667亿美元，环比增加880万美元，其中包含与分支机构关闭相关的230万美元费用及420万美元遣散费 [17] - 全税收等值净息差为3.38%，环比上升2个基点，同比上升18个基点；剔除购买会计摊销后的调整后净息差为3.34%，环比上升4个基点 [16] - 平均贷款收益率环比下降1个基点至5.67%，总存款成本环比下降5个基点，总融资成本环比下降10个基点 [16] - 贷款总额在第四季度减少6.328亿美元，存款总额减少5.167亿美元至221亿美元，主要受出售亚利桑那州和堪萨斯州6.416亿美元存款影响 [19] - 投资贷款与存款的比率在季度末为68.8%，低于上一季度的70.1%和去年同期的77.5% [20] - 第四季度普通股一级资本比率升至14.38%，环比上升48个基点；杠杆比率为9.61%，与上季度基本持平 [22][23] - 有形账面价值每股在第四季度增长2.9%至22.40美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷质量指标改善：受批评贷款减少1.123亿美元（降幅9.6%），不良资产减少4730万美元（降幅26%）[9] - 第四季度净冲销增加1980万美元至2210万美元，主要由一笔已计提1160万美元专项拨备的大额信贷导致 [18] - 2025年全年净冲销占平均贷款的24个基点，符合长期预期 [9] - 总信贷损失拨备为710万美元，已融资拨备总额占投资贷款的比例从第三季度的1.30%降至1.26% [18] - 间接贷款组合继续摊销6280万美元，另有7250万美元贷款因内布拉斯加州分行出售而转为持有待售 [19] - 公司外包了消费信用卡产品，并停止了间接贷款发放 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司通过出售亚利桑那州、堪萨斯州和内布拉斯加州的分支机构，优化业务版图，将业务覆盖州从14个缩减至10个相邻州 [9][10] - 第四季度完成了亚利桑那州和堪萨斯州的分行出售，退出了这些市场 [9] - 内布拉斯加州11家分行的出售预计在2026年第二季度初完成，另有4家分行将在2月整合，完成后在该州将保留29家分行 [10] - 北达科他州和明尼苏达州的各一家分行将在第一季度关闭，这两家分行在2025年底共有约3000万美元存款 [23] - 为驱动有机增长，公司在科罗拉多州新建了商业银行团队，并在蒙大拿州开设新分行（哥伦比亚瀑布分行已运营，比林斯分行即将开业）[10] - 公司正在怀俄明州谢里丹重新选址一家分行，以更好地服务当地客户 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年战略重点包括提升核心盈利能力、重新聚焦资本投资、通过优化业务版图至品牌密度高、市场份额大、增长潜力大的地区来优化资产负债表 [6] - 战略行动包括剥离非核心分支机构、外包消费信用卡、停止间接贷款发放，并有意识地让部分大额交易性贷款流失，转而致力于发展包含存款、贷款和费用生成服务的全面银行关系 [6][7] - 公司正在进行银行组织架构转型，从分层、区域和市场结构转向更扁平化的模式，新的州总裁团队由内部高绩效人员和外部人才组成，旨在加快本地决策速度，与有机增长和资本回报纪律保持一致 [11][12] - 公司认为，结合内部提拔和外部引进的最佳人才，并以社区为导向提供大型银行服务，将为其创造长期竞争优势 [14] - 贷款余额下降受多种因素影响，包括有意的非关系贷款流失、分支机构交易、间接贷款流失以及信用卡产品外包，同时贷款生产也低于年初预期，部分原因是市场上在利差和信贷方面的持续竞争 [12][13] - 公司对2026年及以后的净利息收入扩张持乐观态度，这取决于其续约和/或增加新客户关系的能力，以及支持性的利率环境 [25] - 公司预计未来几年将有大量低利率贷款到期，这提供了强大的再投资动力，有助于保护净利息收入 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对近期采取的行动，特别是银行组织架构 redesign，将推动业务活动增长表示乐观 [13] - 公司预计2026年净息差将继续逐季改善，得益于存贷利差的改善、贷款重新定价动态以及低收益投资证券的持续摊销 [25] - 2026年第一季度，由于计息天数较少和正常的存款季节性因素，报告的净利息收入预计将比2025年第四季度水平低约3% [26] - 2026年全年费用指引预计与2025年报告水平大致持平或略低，同时公司计划将资金再投资于业务，如增加客户关系经理、开设新分行以及增加广告支出 [26][27] - 2026年贷款指引假设全年贷款总额大致持平或略有下降（不包括间接贷款组合的持续流失，这将额外贡献1%-2%的总贷款下降），预计上半年贷款下降，下半年温和增长 [24] - 管理层对2026年实现高于3.50%的净息差目标保持信心，预计每季度环比改善约5个基点 [34][35] - 关于资本回报，公司将继续积极执行股票回购计划，目标是将普通股一级资本比率逐步接近同业中位数水平 [40] - 对于2027年，管理层预计净息差将继续逐季改善，贷款增长有望在2026年的基础上进一步积累，但具体展望取决于经济环境和利率曲线 [79][81] 其他重要信息 - 公司在2025年8月宣布了股票回购授权并开始执行，截至年底回购了约370万股，总额约1.18亿美元 [8] - 董事会已批准新增1.5亿美元股票回购授权，使总授权额度达到3亿美元，目前该计划下仍有约1.8亿美元的剩余额度 [8][21] - 公司资产负债表保持强劲和灵活，其他借款资金从2024年底的16亿美元降至2025年底的零 [8] - 公司宣布每股普通股股息为0.47美元，基于第四季度平均收盘价计算，年化收益率为5.7% [22] - 公司更新的投资者演示文稿已发布，包含更多披露信息 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于贷款余额下降的原因及2025年生产情况与年初预期的对比 [29] - 贷款余额下降很大一部分与受批评贷款的偿还有关，这被视为好消息，此外也包括一些最初就计划在二级市场融资的大额贷款 [31] - 即使在贷款下降的情况下，扣除亚利桑那和堪萨斯出售的影响，存款净增超过1亿美元，表明流失的贷款并非附带有大量存款的重要客户关系 [31] - 12月份在某些地区的贷款生产有所改善，且有良好的管道活动 [32] - 2025年信贷文化的调整以及最近的银行组织重组在短期内影响了新贷款生产，但新的扁平化、授权明确、问责清晰的领导团队模型，结合更聚焦的特许经营权和增长市场，使管理层对2026年的生产增长充满信心 [32][33] 问题: 关于净息差达到3.50%以上的预期时间表和2026年的扩张步伐 [34] - 管理层仍预计到2026年底净息差将高于3.50%，观点未变，预计每季度环比改善 [34] - 第一季度净利息收入指引下降主要是由于计息天数较少以及存款平均余额环比下降，但基础净息差预计将高于第四季度 [34] - 从第四季度剔除购买会计摊销后的3.34%起步，预计每季度环比改善约5个基点 [35] 问题: 当前新贷款和证券的再投资收益率是多少 [39] - 证券方面，5年期国债收益率+60-70个基点；新贷款生产方面，加权平均收益率大约在低至中6%的范围 [39] 问题: 鉴于资本比率上升，2026年股票回购的节奏是否会类似去年 [40] - 公司计划继续积极执行回购，步伐将取决于市场条件，但目标是逐步使资本比率接近同业中位数 [40] 问题: 受批评贷款在第四季度下降10%后，2026年是否还有进一步改善的空间和时间表 [41] - 信贷是动态变化的，公司采取积极主动的管理方式，预计将继续取得良好进展，但难以做出绝对预测 [41] 问题: 考虑到第四季度费用包含多项一次性项目，2026年第一季度费用的起点以及全年的变化路径是怎样的 [44] - 考虑到税收等项目的时机抵消了年度薪酬增长等因素，预计2026年费用季节性相对平稳，如果取费用指引的中位数，则每季度基础费用大约在1.59-1.60亿美元范围 [45] 问题: 2026年贷款指引是否考虑了更多大额贷款偿还的可能性，这是否会导致贷款数据面临下行风险 [46] - 是的，基础假设包含了会看到一些更大额偿还的情况，预计第一季度贷款下降，下半年乐观预计会有温和增长 [47] 问题: 受批评贷款余额与年初相比基本持平，是什么在补充这个“桶”，是否认为问题已基本解决 [50] - 受批评贷款在当季下降，但贷款会从“关注”类转入“受批评”类，公司采取积极主动的信贷管理方式，总体趋势是向好的 [51] - 在新贷款和续贷方面，公司有良好的贷款委员会流程，能够快速做出优质决策，对当前的信贷文化感到满意 [51][52] 问题: 鉴于市场竞争激烈，对下半年贷款生产增长持乐观态度的具体驱动因素是什么 [53] - 信心主要来自银行组织重组和2025年完成的业务模式调整，这些调整已基本完成，公司可以转向进攻 [54] - 公司将保持纪律，只投放能提升长期股东价值的盈利性信贷，不会为了增长而增长 [55] 问题: 费用指引是否已包含了所有已出售或关闭分支机构的影响（净再投资后）[56] - 是的，指引中所有数字都假设内布拉斯加分行的交易在第二季度初完成 [57] 问题: 在科罗拉多州，现有的物理网点是否足够，未来是否有增设计划，以及团队招聘的前景如何 [60] - 目前在科罗拉多州已有足够的网点网络，并已组建了强大的团队，看到了良好的业务活动 [61] - 未来将在科罗拉多州及其他业务版图内寻找额外的网点机会，例如在比林斯开设新分行和重新选址谢里丹分行 [62] 问题: 在科罗拉多州的增长，是从全面客户关系开始，还是先以贷款增长引领，存款随后跟进 [63] - 重点将是发展全面客户关系，但实践中，有时会先发放贷款建立关系，通过持续优质的服务，逐步获得存款和全面关系 [63][64] 问题: 未来两年约30亿美元到期的贷款中，有多少属于非关系型贷款 [67] - 对“关系”的定义有多种，所有到期贷款都提供了扩展或保留关系的机会，这些贷款到期为公司提供了将资金重新配置于更高收益资产的契机 [67] 问题: 在续贷竞争中，公司是否因客户关系而拥有“主场优势”，还是面临激烈竞争 [68] - 情况因客户而异，上一季度有部分贷款从一开始就计划进入二级市场，这很难竞争；但公司的目标是扩展客户关系，即使本次未能完全实现，也不排除续贷的可能性，因为有时需要多次合作才能赢得客户的全部业务 [68][69] 问题: 长期冲销指引（20-30个基点）是否意味着近期仍有波动，以及如何看待拨备覆盖率 [69] - 从拨备覆盖率看，总融资贷款拨备相对稳定，不良贷款覆盖率有所上升；未来覆盖率将视每个季度的具体情况而定 [70] 问题: 长期目标贷存比是多少 [73] - 公司目前比率低于同业，喜欢这种灵活性；长期来看，希望比率高于当前水平，但未设定具体目标，倾向于在价格合适时投放高质量贷款而非投资证券 [73] 问题: 预计2026年底的贷存比是否会高于当前水平 [74] - 根据基础指引，贷款略有下降，存款略有增长，因此短期内预计比率会略低，长期则期待随着贷款增长而提高 [74] 问题: 费用收入指引中有哪些影响因素 [75] - 指引暗示了同比温和增长，分支机构减少会略微影响相关客户活动；长期来看，在掉期费用等领域有机会，但对2026年这些领域的加速增长未做重大假设，对资金管理等领域随着全面关系银行业务的增长持乐观态度 [75] 问题: 对2027年净息差、贷款增长和股票回购趋势的初步看法 [78] - 鉴于现金流状况和资产负债表上的到期资产，预计2027年净息差将继续逐季改善，贷款现金流状况在2027年更为有利 [79] - 资本管理是持续进行的话题，公司将继续采取提升股东价值的方法 [79] - 贷款增长方面，假设2026年预测实现，预计将在2027年在此基础上继续积累，但这取决于经济环境 [81]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为2270万美元，每股收益0.79美元，较2024年第四季度每股收益增长21.5% [3] - 2025年全年每股收益达到创纪录的3.13美元 [3] - 第四季度贷款余额增长1.293亿美元，年化增长率为7.6% [5] - 2025年全年贷款增长8820万美元，增幅为1.3% [6] - 第四季度存款减少1.308亿美元，主要受公共资金减少1.988亿美元影响，但被消费者存款增加8400万美元部分抵消 [6] - 2025年全年存款增长3.281亿美元，增幅为4.9% [6] - 第四季度信贷损失拨备为310万美元，截至12月31日的覆盖率（coverage ratio）为1.28% [6] - 第四季度净核销总额为110万美元，年化后为7个基点 [6] - 第四季度非利息支出较2024年同期增加210万美元，增幅为4.1% [7] - 2025年全年非利息支出增加500万美元，增幅为2.5% [7] - 第四季度报告净息差为3.10%，较第三季度的3.17%下降7个基点，核心净息差（剔除超额流动性）为3.37%，较第三季度上升4个基点 [5] - 第四季度公司以平均每股32.17美元（含费用）回购约40万股普通股 [7] - 2025年全年以平均每股30.75美元回购110万股，占2024年底流通股的3.9% [7] - 截至2025年12月31日，股票回购计划下仍有230万股可供回购 [8] - 2025年净利息收入总计2.402亿美元 [8] - 2025年非利息收入总计8570万美元（不包括210万美元的BOLI死亡抚恤金） [9] - 2025年非利息支出为2.03亿美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度贷款增长强劲，主要得益于提前还款和偿还压力在第四季度缓解至更正常水平 [3] - 第四季度，一笔总额1390万美元的非应计商业贷款关系被偿还，并确认了44.9万美元的回收款 [3] - 农业贷款组合主要由小型家庭农场构成，业务多元化（乳制品、农作物、牲畜等），几乎全部由房地产担保，平均贷款规模较小 [22] - 展望2026年，贷款增长将更侧重于商业贷款，而住宅抵押贷款方面预计将出现下降 [30][32] - 公司正从资产负债表上的建筑转永久一次性结清贷款，转向更多机构导向的产品 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 农业贷款业务绝大部分集中在宾夕法尼亚州中部 [22] - 公司在西宾夕法尼亚州和马里兰州的新市场进行了货币市场活动测试 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年每季度回购1000万至1200万美元的股票 [8] - 公司正积极采取措施改变存款结构，包括获取更多运营账户以降低资金成本并改善净息差 [20][44] - 存款竞争依然存在且在某些方面略有加剧，公司采取的策略是确保定价在合理范围内，而非追求最高价格，并通过成功的CD留存率管理来保持客户 [19] - 公司有一系列存款增长计划，包括与商业贷款团队合作、推进以小企业存款为导向的计划、以及针对产权公司、工会和律师事务所的专项计划 [42] - 在市政存款方面，公司致力于使存款额更稳定（减少季度间的峰谷波动），并增加运营账户的数量 [43][44] - 股票回购的节奏与监管资本比率目标挂钩，旨在避免监管资本比率显著扩张，会根据盈利和资产负债表增长情况调整回购活动 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的业绩和创纪录的每股收益感到满意，并期待2026年的发展势头 [48] - 2026年贷款增长目标约为2%-3%，净息差预计将小幅扩张，带动净利息收入增长约4%-6% [8] - 2026年指引假设经营环境相对稳定，且美联储在2026年降息两次，每次25个基点 [8] - 由于公司的整体资产负债管理（ALM）保持中性，预计美联储的温和行动不会对净利息收入产生重大影响 [8] - 2026年信贷损失拨备预计在1100万至1300万美元之间 [9] - 2026年非利息收入预计在8.57亿美元的基础上增长约5%-7% [9] - 2026年非利息支出预计增长约3%-5% [9] - 基于当前法定税率，预计2026年有效税率将在20%-21%之间 [10] - 预计2026年第一季度和第二季度，每季度将有1亿至1.5亿美元的公共资金流出 [15] - 与2025年第四季度相比，预计2026年全年净息差将相对持平或略有上升，但考虑到2025年前几个季度的扩张，2026年全年净息差预计将高于2025年 [16] - 由于超额流动性及其季节性因素，报告净息差会出现波动 [18] - 预计未来的提前还款环境将与2025年第四季度类似 [30] - 第四季度非利息支出增加的部分原因包括约130万美元的变动薪酬（可变薪酬）增加，剔除该因素后，预计第一季度支出将较第四季度略有下降 [34] - 2026年的拨备指引是基于更常态化的年化核销率（12-13个基点）以及贷款增长预期得出的 [39] 其他重要信息 - 截至2025年12月31日，与非应计商业贷款关系相关的一处住宅物业仍列在其他房地产 owned 中，账面价值为140万美元 [4] - 随着上述贷款的偿还，非应计贷款占总贷款的比例下降了20个基点至0.2%，不良资产占总资产的比例在本季度下降了16个基点至0.45% [4] - 2025年12月10日，公司董事会批准额外回购200万股股票 [7] - 农业贷款业务由一位本身就是农民的负责人领导，团队经验丰富，采取保守的承销方法，且贷款背后的业务非常多元化 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于第一季度存款的季节性、超额现金的影响以及部署计划 [14] - 预计第一季度和第二季度每季度将有1亿至1.5亿美元的公共资金流出 [15] - 结合预期的贷款增长，到第二季度末，期末的大部分超额流动性将被部署，但不会完全用尽 [15] 问题: 关于2026年净息差的轨迹展望，特别是如果只有一次降息的情况 [16] - 与2025年第四季度相比，预计2026年全年净息差将相对持平或略有上升 [16] - 由于超额流动性及其季节性，报告净息差会有波动 [18] 问题: 关于存款竞争、定价环境以及公司保持降低存款成本的能力 [19] - 竞争依然存在且在某些方面略有加剧 [19] - 公司确保定价在合理范围内，不追求最高价，并通过成功的CD留存策略来管理 [19] - 市政存款对价格更敏感，同时公司正积极获取更多运营账户以改变存款结构 [19][20] 问题: 关于农业农田投资组合的构成、颗粒度、承销标准和当前风险 [21] - 农业贷款组合不是农业企业贷款，而是多元化的小型家庭农场贷款，几乎全部由房地产担保，平均贷款规模较小 [22] - 业务集中在宾夕法尼亚州中部，团队经验丰富，负责人本身是农民，采用保守的承销方法，且底层业务非常多元化 [22] 问题: 关于利差压缩和增量贷款收益率 [27] - 第四季度新发放商业贷款利率在绝对值上有所下降，与美联储行动一致，下降了约40-50个基点，但并未出现真正的利差压缩，只是基于利率环境的新报价利率压缩 [28] - 市场竞争仍然激烈 [28] 问题: 关于2026年贷款增长、提前还款和预付活动的预期 [29] - 2025年前三季度提前还款活动活跃，第四季度开始放缓，预计未来将保持类似第四季度的提前还款环境 [30] - 贷款增长将更侧重于商业贷款，住宅抵押贷款方面预计将下降 [30][32] 问题: 关于第四季度支出较高以及第一季度支出的起点 [33] - 第四季度支出增加部分源于约130万美元的变动薪酬（可变薪酬）增加 [34] - 剔除该因素后，预计第一季度支出将较第四季度略有下降 [34] 问题: 关于股票回购节奏是否与资产负债表变动挂钩，以及如果贷款增长放缓是否会加速回购 [38] - 股票回购的指导原则是避免监管资本比率显著扩张 [38] - 回购活动会根据盈利和资产负债表增长情况进行上下调整，以实现上述目标 [38] 问题: 关于第四季度拨备增加是否代表未来节奏，以及2026年拨备预期与第四季度的对比 [39] - 2026年的拨备指引是基于更常态化的年化核销率（12-13个基点）以及贷款增长预期得出的，预计不会像第四季度那样产生高额拨备 [39] 问题: 关于存款计划（特别是商业拓展）的进展和渠道 [40][41] - 存款计划进展良好，包括与商业贷款团队合作、推进小企业存款计划、以及针对产权公司、工会和律师事务所的专项计划 [42] - 在新市场进行了货币市场活动测试，以了解获取新客户所需的利率敏感性 [43] - 在市政银行业务方面，致力于使存款更稳定并增加运营账户数量 [43][44]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为2270万美元，每股收益0.79美元，同比增长21.5%，2025年全年每股收益达到创纪录的3.13美元 [3] - 第四季度净息差为3.10%，环比下降7个基点，核心净息差（剔除超额流动性影响）为3.37%，环比上升4个基点 [5] - 2025年全年净利息收入为2.402亿美元，非利息收入为8570万美元（剔除210万美元的BOLI死亡抚恤金），非利息支出为2.03亿美元 [6][7][10] - 第四季度信贷损失拨备为310万美元，拨备覆盖率为1.28%，净核销额为110万美元，年化后为7个基点 [6] - 第四季度非利息支出同比增长210万美元或4.1%，全年支出增长500万美元或2.5% [7] - 公司预计2026年有效税率在20%-21%之间 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度贷款余额增长1.293亿美元，环比年化增长7.6%，2025年全年贷款增长8820万美元或1.3% [3][5][6] - 第四季度存款减少1.308亿美元，主要由公共资金减少1.988亿美元驱动，部分被消费者存款增加8400万美元所抵消，2025年全年存款增长3.281亿美元或4.9% [6] - 农业贷款组合由小型家庭农场构成，业务多样化，平均贷款规模较小，以房地产抵押为主，信贷表现稳健 [23] - 未来的贷款增长将更侧重于商业贷款，而住宅抵押贷款方面预计将出现下降 [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款生产保持稳健，但2025年前三季度受到提前还款和偿还的压力，第四季度压力缓解至更正常水平 [3] - 第四季度，一笔1390万美元的非应计商业贷款关系被偿还，并确认了44.9万美元的回收，这使得非应计贷款占总贷款的比例下降20个基点至0.2%，不良资产占总资产的比例下降16个基点至0.45% [3][4] - 存款竞争持续甚至略有加剧，公司通过保持在有竞争力的利率区间内，并专注于存单留存来应对 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年每季度回购1000万至1200万美元的股票，截至2025年底，股票回购计划下仍有230万股可供回购 [8][9] - 公司致力于改变存款结构，增加运营账户以降低资金成本并改善净息差，具体举措包括针对小企业、产权公司、工会和律师事务所的存款计划 [22][42][43][44] - 在住宅抵押贷款方面，公司正从资产负债表上的建筑永久性一次性闭合贷款转向更多代理导向产品 [31] - 股票回购的节奏与监管资本比率的目标挂钩，旨在避免监管资本比率大幅扩张 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的业绩和创纪录的每股收益感到满意，并期待2026年的发展势头 [48] - 预计2026年贷款增长约2%-3%，净息差小幅扩张，净利息收入增长约4%-6%，此预测基于相对稳定的环境以及2026年两次25个基点的降息假设 [9] - 预计温和的美联储行动不会对净利息收入产生重大影响，因为公司的整体资产负债管理处于中性 [9] - 预计2026年信贷损失拨备在1100万至1300万美元之间，非利息收入增长约5%-7%，非利息支出增长约3%-5% [10] - 预计2026年净息差将相对持平或略有上升，但报告的净息差会因超额流动性的季节性而波动 [18][20] - 预计2026年的提前还款环境将与2025年第四季度类似，更为正常 [31] 其他重要信息 - 截至2025年12月31日，与前述非应计贷款关系相关的一处住宅物业仍列于其他房地产 owned 中，账面价值为140万美元 [4] - 第四季度公司以每股平均成本32.17美元回购了约40万股普通股，2025年全年以每股平均成本30.75美元回购了110万股，占2024年底流通股的3.9% [7][8] - 2025年12月10日，公司董事会批准额外回购200万股股票 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度存款的季节性、超额现金的影响以及部署计划 [15] - 预计第一和第二季度每季度将有1亿至1.5亿美元的公共资金流出，结合预期的贷款增长，到第二季度末，期末的大部分超额流动性将被部署，但不会完全用尽 [16] 问题: 在可能只有一次降息的情况下，2026年净息差的走势展望 [18] - 与第四季度相比，预计2026年全年净息差将相对持平或略有上升，但报告的净息差会因超额流动性的季节性而波动 [18][20] 问题: 存款竞争情况、客户反应以及降低存款成本的能力 [21] - 竞争持续甚至略有加剧，公司确保利率处于有竞争力的区间，并通过成功的存单留存策略来管理，同时致力于改变存款结构，增加运营账户 [21][22] 问题: 农业耕地贷款组合的构成、颗粒度、承销标准和当前风险 [23] - 农业贷款组合由多样化的小型家庭农场构成，几乎全部由房地产抵押，平均贷款规模较小，承销保守，且业务基础多元化，目前没有特别担忧的领域 [23] 问题: 是否观察到利差压缩以及增量贷款收益率情况 [28] - 第四季度新发放商业贷款的绝对利率有所下降，与美联储行动一致，下降了约40-50个基点，但并未看到真正的利差压缩，只是整体新发放利率因环境而下降，市场竞争依然激烈 [29] 问题: 进入2026年的贷款增长、提前还款和预付活动预期 [30] - 预计未来的提前还款环境将与2025年第四季度类似，贷款增长将更侧重于商业贷款，住宅抵押贷款方面预计将下降 [31][32] 问题: 第四季度支出较高，第一季度支出的起点以及全年3%-5%增长的构成 [33] - 第四季度支出包含约130万美元的可变薪酬（激励计提），剔除该因素后，预计第一季度支出将较第四季度略有下降 [34][35] 问题: 股票回购节奏是否与资产负债表变动挂钩，若贷款增长放缓是否会加速回购 [39] - 股票回购的指导原则是避免监管资本比率大幅扩张，因此会根据盈利和资产负债表增长情况来调整回购活动 [39] 问题: 第四季度拨备增加，2026年拨备预期与第四季度相比的走势 [40] - 考虑到贷款增长指引，预计未来的拨备计提速度不会像本季度那么高，第四季度年化核销率为7个基点，预计将恢复正常化至12-13个基点范围，结合增长预期，得出全年拨备指引 [40] 问题: 存款计划的进展和商业外展的管道情况 [41] - 存款计划进展良好，包括与商业贷款团队合作、推进以小企业存款为重点的计划、以及针对产权公司、工会和律师事务所的专项计划，同时也在政府银行业务中努力增加运营账户以使存款更稳定并降低成本 [42][43][44]

业绩总结 - 公司在2023年第四季度的总收入为150亿美元，同比增长15%[8] - 净利润为30亿美元，较去年同期增长20%[8] - 每股收益（EPS）为1.50美元，同比增长18%[8] - 毛利率为45%，相比去年提升了5个百分点[8] - 现金流量为10亿美元，较去年增长10%[8] 用户数据 - 公司在2023年新增客户数量达到200万，同比增长25%[8] - 北美市场的销售额达到了80亿美元，占总收入的53%[8] - 国际市场的销售额为70亿美元，同比增长10%[8] 未来展望 - 公司预计2024年第一季度收入将达到160亿美元，增长率为7%[8] - 2026年预计EBITDAX调整为13.1亿至13.6亿美元[18] - 2026年资本支出预计在5.56亿至5.86亿美元之间[18] 现金流与回购 - 2025年第四季度自由现金流为1.32亿美元，连续第24个季度实现正自由现金流[5] - 2025年全年自由现金流为6.46亿美元，超出年度指导[5] - 公司宣布额外20亿美元的股票回购授权，总回购能力增至24亿美元，约占当前股本的45%[3] - 2025年第四季度以34.05美元的平均价格回购290万股，总成本为1亿美元[5] - 自2020年第一季度以来，公司已生成约29亿美元的自由现金流[6] 成本与利润率 - 第四季度现金运营利润率为60%，预计2026年为64%[3] - 2025年第四季度每百万立方英尺的完全负担现金成本为1.11美元，预计2026年为约1.15美元[3] - 研发支出为5亿美元，占总收入的3.3%[8] 债务管理 - 通过可转换债券交换减少债务1.22亿美元[13]

公司财务与股东回报举措 - 韩美金融公司宣布2026年第一季度普通股现金股息为每股0.28美元，较上一季度增长4% [1] - 股息将于2026年2月25日支付给截至2026年2月9日营业结束时的在册股东 [1] - 公司宣布将现有股票回购授权扩大150万股，使总回购能力达到约230万股普通股 [1] - 新增的150万股加上剩余的83.7万股，使总回购能力达到约230万股，占截至2025年12月31日流通股的7.8% [2] 管理层评论与战略意图 - 公司总裁兼首席执行官表示，在经历了一年的强劲盈利增长和严格执行后，韩美进入2026年时势头良好 [2] - 股息增加反映了董事会对公司财务实力和前景的信心 [2] - 扩大的回购授权凸显了公司认为其股票具有引人注目的价值，并与股息增加一起，强化了其提升股东回报的承诺 [2] 股票回购计划细节 - 回购计划允许在公开市场或通过私下交易、大宗交易和/或根据修订后的1934年证券交易法颁布的10b5-1规则可能采用的任何交易计划进行回购 [2] - 回购将由管理层酌情决定，以管理层认为有吸引力且符合韩美及其股东最佳利益的价格进行 [3] - 回购计划的执行取决于股票的可用性、总体市场状况、法律限制、股票交易价格、资本的替代用途以及公司的财务业绩 [3] - 回购计划可能因任何原因随时暂停、终止或修改，包括市场状况、回购股票的成本、替代投资机会的可用性、流动性以及其他被认为合适的因素 [4] - 该计划不强制公司购买任何特定数量的股票，也无法保证任何回购的金额或时间 [4] 公司业务概况 - 韩美金融公司总部位于加利福尼亚州洛杉矶，旗下韩美银行通过32家全方位服务分行、五个贷款生产办公室和三个贷款中心为多民族社区提供服务 [5] - 业务覆盖加利福尼亚州、德克萨斯州、伊利诺伊州、弗吉尼亚州、新泽西州、纽约州、科罗拉多州、华盛顿州和佐治亚州 [5] - 韩美银行专注于向中小型企业提供房地产、商业、小企业管理局（SBA）和贸易融资贷款 [5]

公司股份回购计划执行情况 - 公司宣布继续执行股份回购计划 已动用超过2000万元人民币回购315,908股普通股 [1] - 此次回购是公司持续致力于股东回报承诺的一部分 [1] - 根据现有回购计划 公司可在2026年8月底前回购价值高达2.5亿美元的股份 [1]

公司股份回购计划执行情况 - 公司BOSS直聘于2026年1月29日宣布继续执行其股份回购计划 [1] - 公司已动用超过人民币2000万元资金，回购了315,908股普通股 [1] - 此次回购是公司持续致力于股东回报承诺的一部分 [1] 股份回购计划授权详情 - 根据现有的回购计划，公司可在2026年8月底前，回购价值最高达2.5亿美元的股份 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度住宅销售收入为11亿美元，环比增长16% [19] - 第四季度交付3,030套新房，环比增长22% [19] - 第四季度新房平均售价为36.7万美元，环比下降5%，主要受激励措施增加影响 [19] - 第四季度GAAP住宅建筑毛利率为15.4%，受到100个基点的库存减值（1,090万美元）和10个基点的收购价格会计调整影响 [20] - 第四季度调整后住宅建筑毛利率为18.3% [20] - 第四季度销售、一般及行政费用占住宅销售收入的12.2% [21] - 第四季度税前收入为4,700万美元，净收入为3,600万美元，摊薄后每股收益为1.21美元 [19] - 第四季度调整后净收入为4,700万美元，摊薄后每股收益为1.59美元 [19] - 第四季度金融服务收入为2,500万美元，税前利润为800万美元 [21] - 2025年全年经营活动现金流为1.53亿美元，2024年为1.26亿美元 [15][23] - 第四季度末股东权益为26亿美元，流动性为11亿美元 [23] - 第四季度末净住宅建筑债务与净资本比率改善至25.9%，第三季度为31.4% [22] - 第四季度末住宅建筑债务与资本比率改善至29.1%，第三季度为34.5% [23] - 2025年全年有效税率为24.1%，第四季度为23.5% [22] - 2025年全年每股账面价值创纪录，达到89美元 [5] - 2025年全年净杠杆率降至26% [5] - 2025年全年回购了年初流通股的7%，平均价格为63.32美元，较账面价值折价29% [23] - 2025年全年通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的1.78亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅建筑业务**：2025年全年交付10,792套住宅单元，包括3,030套新房、105套先前租赁的房屋以及通过Century Living业务交付的300套多户住宅单元 [4] - **住宅建筑业务**：第四季度净订单2,702套，创公司纪录，环比增长13%，而历史平均环比下降6% [5][9] - **住宅建筑业务**：第四季度社区平均吸收率为每社区2.9套，同比增长12%，环比增长16% [9] - **住宅建筑业务**：2025年全年平均社区数量为318个，同比增长13% [12] - **住宅建筑业务**：第四季度末社区数量为305个 [13] - **住宅建筑业务**：2025年全年直接建筑成本平均每套降低13,000美元，建设周期缩短13天至114天 [6] - **住宅建筑业务**：第四季度建设周期平均为114天，同比下降10% [12] - **住宅建筑业务**：第四季度直接建筑成本环比下降4% [11] - **住宅建筑业务**：2025年全年成品库存减少近30% [6] - **住宅建筑业务**：2025年全年销售、一般及行政费用（不含佣金和广告）同比下降5% [6] - **住宅建筑业务**：第四季度激励措施平均约为1,300个基点，环比增加200个基点 [10] - **金融服务业务**：第四季度抵押贷款捕获率为84%，2025年全年也为84%，均创季度和年度纪录 [21] - **金融服务业务**：第四季度可调利率抵押贷款约占发起抵押贷款的25%，高于第三季度的近20%和第一季度的不到5% [11] - **Century Living业务**：第四季度出售了一个拥有300个单元的多户住宅社区，收入为9,700万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中提供按地理区域划分的具体市场数据或关键指标变化 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是在现有市场深化份额，以推动利润率和回报率改善 [17] - 公司采用传统的土地期权策略，提供灵活性并降低风险，有限资本面临风险 [7] - 土地投资策略具有灵活性，可根据市场条件减少或加速土地收购和开发支出 [15] - 公司计划在2026年采取更平衡的销售速度和价格策略，而非像第四季度那样更侧重于速度 [9] - 公司认为可调利率抵押贷款的进一步采用有助于部分解决市场的可负担性挑战 [11] - 公司预计任何利率缓解、消费者信心改善或政府对购房者的支持都将释放购房需求 [7] - 公司认为经济适用新房存在有意义的被压抑需求 [7] - 行业竞争方面，第四季度激励措施增加部分源于与其他建筑商竞争年终交付 [10] - 公司认为其快速的建造周期和有利的直接建筑成本使其能够在有利的市场条件下加速开工 [12] - 公司预计行业成品库存水平可以迅速增加，因为建筑周期已缩短 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对新房市场来说是充满挑战的一年 [4] - 2026年初至今的销售速度慢于2025年同期，但同比流量趋势略有增强 [10] - 管理层对即将到来的传统销售旺季持乐观态度 [10] - 管理层预计2026年第一季度交付量在2,100至2,300套之间，这将是年内的低点 [20] - 管理层预计2026年平均社区数量将同比增长低至中个位数百分比范围 [14] - 管理层预计2026年土地收购和开发支出大致与2025年水平持平 [14] - 管理层预计2026年第一季度调整后住宅建筑毛利率的驱动因素仍将是产生可接受销售速度所需的激励措施 [21] - 管理层预计2026年第一季度激励措施将比2025年第四季度水平改善最多50个基点 [11][39] - 管理层预计2026年全年销售、一般及行政费用占住宅销售收入的比例约为13%，第一季度为14.5% [21][48] - 管理层预计2026年金融服务业务的贡献利润率与2025年水平相似 [21] - 管理层预计2026年全年有效税率在25%-26%之间 [22] - 管理层预计2026年全年新房交付量在10,000-11,000套之间，住宅销售收入在36亿-41亿美元之间 [23] - 管理层预计2026年和2027年，假设市场条件改善，仅基于现有地块数量，交付量有能力每年增长10% [6][15] - 管理层预计2026年平均完工地块成本仅比2025年第四季度水平高2%-3% [16] - 管理层认为强劲的资产负债表支持资本配置的持续灵活性 [7] - 管理层对2026年春季销售季节持希望态度，但承认2025年的春季销售季节未达预期 [28][52] - 管理层认为政府的支持措施目前是其指导之外的额外助力 [30] 其他重要信息 - 2025年公司被《新闻周刊》评为美国最值得信赖公司之一，连续第三年获此殊荣 [8] - 2025年公司被《美国新闻与世界报道》评为最佳工作公司之一 [8] - 第四季度支付了每股0.29美元的季度现金股息 [23] - 第四季度以平均每股59.90美元的价格回购了334,000股普通股，总额2,000万美元，较每股账面价值折价33% [23] - 公司现有股票回购授权剩余约150万股 [42] - 第四季度末拥有和控制的土地约61,000块 [14] - 2025年土地收购和开发支出约为12亿美元，2024年为13亿美元 [14] - 第四季度末，43%的自有土地库存为已完工地块，32%为开发中土地 [17] - 当前26,000块期权地块由总计仅7,400万美元的不可退还押金担保 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于春季销售季节前景和消费者行为的看法 [26] - 管理层表示，1月至今销售速度慢于去年同期，但订单活动在1月前三周环比改善，潜在客户数量也有所增加，转化需要15-45天 [27][28] - 管理层对今年春季销售季节抱有希望，并认为当前关于住房的舆论可能成为顺风 [29] 问题: 政府措施是否已纳入业绩指引 [30] - 管理层表示，政府的支持措施目前是额外的助力，未纳入当前指引 [30] 问题: 社区数量的季度变化趋势 [31] - 管理层表示，2025年平均社区数量增至318个，年末有所下降，预计社区数量将在年中及下半年持续增长 [31] 问题: 第一季度毛利率展望以及与第四季度的比较 [35] - 管理层解释，第四季度毛利率受到有意清理尾盘社区的影响，第一季度将采取更平衡的策略，预计激励措施将比第四季度减少约50个基点 [38][39] 问题: 不同地理区域的表现差异 [40] - 管理层表示，目前没有特定区域表现明显偏离去年趋势，但利率接近6%的新闻带来了更多流量，期待春季销售季节的表现 [40] - 管理层补充，由于1月历来是淡季，需要更多时间才能清楚了解各区域情况和春季销售季节的走势 [41] 问题: 股票回购授权剩余额度 [42] - 管理层表示，股票回购计划下剩余约150万股 [42] 问题: 确认第一季度销售、一般及行政费用占销售收入的比例为14.5%，以及该比例上升的原因 [48] - 管理层确认第一季度该比例为14.5% [48] - 管理层解释，全年该比例预计与2025年（12.9%）大致持平，2026年指引约为13% [49] - 第一季度比例较高是因为该季度通常是交付量最低的季度，且平均售价和隐含指引也是影响因素 [49][50] 问题: 在订单活动同比放缓的情况下，对减少激励措施能力的信心 [52] - 管理层表示，需要观察市场如何发展，去年春季销售未达预期，今年预计会更好，但目前销售速度确实略低于去年同期 [52] 问题: Century Living单元出售是否对第四季度毛利率造成压力 [55] - 管理层澄清，Century Living单元的出售未计入毛利率，也未包含在提供的激励措施评论中 [55] 问题: 网站上3.75%的诱人利率是否有效吸引买家 [56] - 管理层表示，抵押贷款产品多样，2025年金融服务的抵押贷款捕获率为84%，平均发起利率在5.25%-5.5%之间 [56] - 可调利率抵押贷款产品可以提供低于4%的诱人利率，30年期固定利率4.875%也是受欢迎的产品，有助于解决可负担性问题 [56][57] 问题: 行业成品库存水平的发展趋势 [57] - 管理层认为，与去年类似，行业进入新年后成品库存可能较少，但由于建筑周期缩短（公司为114天），如果市场需求出现，库存可以迅速增加 [57]

财务数据和关键指标变化 - 新加坡滨海湾金沙第四季度EBITDA为8.06亿美元，创下历史最佳季度业绩，EBITDA利润率为50.3% [5][9] - 若按预期持有率计算，新加坡业务第四季度EBITDA将减少4500万美元，澳门业务第四季度EBITDA将减少2600万美元 [8][9] - 澳门第四季度EBITDA为6.08亿美元，若按预期持有率调整，澳门物业组合的EBITDA利润率将为28.9%，较2024年第四季度下降390个基点 [8] - 公司第四季度回购了5亿美元的LVS股票，并支付了每股0.25美元的常规季度股息 [9] - 第四季度公司购买了6600万美元的SCL股票，截至2025年12月31日，对SCL的持股比例增至74.8% [10] - 新加坡大众市场博彩收入本季度超过9.51亿美元，较2019年第四季度增长118%，较去年第四季度增长27% [5] - 澳门大众市场收入份额本季度超过25%，较2025年第一季度增长23.6% [7] - 澳门非滚动业务的持有率较上一季度和去年同期低约140个基点 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新加坡滨海湾金沙业绩创纪录，反映了对市场领先产品的高质量投资、世界级服务以及高价值旅游的增长 [9] - 澳门市场目前由高端（优质）细分市场驱动，竞争激烈 [7] - 澳门威尼斯人的利润率为32.3%，伦敦人的利润率为28.8% [8] - 澳门滚动业务量同比增长60%，公司在该快速增长的市场中实现了超越市场的增长 [51] - 澳门业务中，滚动业务占总博彩业务的比例增加，且非滚动业务由超高端的优质大众客户主导，这影响了利润率 [19] - 公司正在澳门持续推出百家乐等游戏上的附加投注选项，参与度呈上升趋势，但水平不及新加坡 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 新加坡市场表现出色，业务似乎不受传统季节性因素影响 [35] - 澳门市场整体增长令人鼓舞，流动性、玩家类型和客户价值都显示出以高端客户为主的积极趋势 [43] - 澳门的大众基础市场尚未恢复，该细分市场的每客户消费呈下降趋势 [98][99] - 澳门物业2025年全年访问量接近1亿人次，略超2019年水平，但并未转化为相应的大众基础市场收入增长 [103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利用规模和产品优势，结合有针对性的激励措施，以更好地满足每个细分市场的需求 [8] - 公司战略性地致力于在澳门所有可用的细分市场中实现增长 [51] - 公司持续投资升级物业组合，特别是在高端领域，例如伦敦人酒店的新套房产品表现强劲 [75] - 公司持续关注新的发展机会，例如日本市场，但目前重点投资于现有物业，包括新加坡的IR2项目 [61] - 澳门市场的促销环境依然激烈，尤其是在驱动市场增长的高端细分市场，但目前趋于稳定 [31][33] - 公司希望通过优化再投资，在2026年将收入增长更多地转化为EBITDA增长 [69] - 公司通过活动（如NBA中国赛周）和新的非博彩忠诚度计划来吸引大众基础和中端客户 [71][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新加坡滨海湾金沙被描述为“史上最伟大的赌场酒店建筑”，管理层对其持续增长潜力充满信心，但难以精确预测上限 [5][46][47] - 澳门团队处于正确的位置，预计2026年将交付更好的业绩 [7] - 管理层认为，随着收入增长，EBITDA将会增长 [8] - 公司对通过股票回购计划回购LVS股票持长期积极态度，认为其将显著提升公司和股东价值 [9] - 公司认为世界杯赛事对澳门或新加坡的业务流量没有重大影响 [55] - 管理层将澳门业务视为利润率在30%左右的业务，如果大众基础市场回归（高利润率业务）或VIP业务（低利润率业务）权重增加，利润率结构可能会发生变化 [95][96] - 公司对2026年保持收入增长并转化为更多EBITDA抱有希望 [69] 其他重要信息 - 新加坡滨海湾金沙在7月触发了更高的博彩税税率，第四季度受此影响约4400万美元 [58] - 第四季度运营支出更高，原因是投资了更多活动成本（如NBA活动），以及因增加运营台时容量而导致薪资支出增加 [20][71] - 一般工资调整通常在每年3月进行，2026年3月也将为前线员工进行一定的工资通胀调整 [72] - 新加坡滨海湾金沙的资本开支项目（如客房、赌场楼层）大部分已完成，但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待完成 [83] - 正在进行的大堂改造预计不会对业务造成干扰 [84] - 董事长兼CEO Rob Goldstein将在未来两年担任公司高级顾问 [108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新加坡业务强劲增长的驱动因素是什么？是否需要增加运营支出以维持增长？ [14] - 驱动因素是物业本身、优质服务以及来自亚洲各地的大量优质客户，没有本质变化，只是客户越来越多 [15][16] - 除了持续改善服务模式和进行一些翻新外，无需在运营支出方面采取特别措施 [17] 问题: 澳门经持有率调整后的EBITDA利润率环比下降的原因是什么？促销策略的成效如何？ [18] - 利润率下降主要受三个因素影响：1) 业务组合变化，滚动业务占比增加，且非滚动业务中超高净值客户主导；2) 运营支出增加；3) 非滚动业务持有率较低 [19][20] - 自5月伦敦人酒店开业以来，营销策略正朝着正确方向发展，在所有细分市场均实现了客户和收入增长，但市场目前由高端细分市场驱动 [19] 问题: 澳门EBITDA恢复到27-28亿美元水平的路径和时间表是怎样的？ [23][24] - 公司在过去几个季度进行了许多变革，包括客户服务方式、人员投资和增加台时，收入份额实现增长，轨迹正朝着正确方向前进 [24][25] 问题: 澳门附加投注（边注）的推广进展如何？与新加坡有何不同？ [26] - 公司持续在澳门推出更多附加投注选项，参与度呈上升趋势，但水平不及新加坡，公司将继续创新 [27] 问题: 澳门的促销环境如何？对2026年的预期是什么？ [30] - 市场确实随着时间的推移变得更加促销化，尤其是在高端细分市场，公司保持竞争力并看到了相关成果 [31] - 促销环境依然激烈，但目前趋于稳定，公司希望在2026年优化再投资 [33] 问题: 新加坡滨海湾金沙是否存在季节性？建模时应注意什么？ [34] - 该物业似乎不受传统季节性影响，更多是由优质客户、活动、物业本身和强劲市场驱动，不建议基于季节性建模 [35] 问题: 是否有中国新年期间澳门需求的早期迹象？ [42] - 公司不讨论当前季度表现，但整体澳门市场的增长令人鼓舞，流动性、玩家类型和客户价值都显示出积极趋势 [43] 问题: 新加坡业务是否存在增长限制或瓶颈？ [44] - 管理层表示难以预测上限，过去预测均偏保守，物业优势、政府支持、服务水平和客户多样性共同推动了超预期增长 [46][47] 问题: 澳门滚动业务量强劲增长是否意味着公司战略转向更关注VIP业务？ [50][51] - 公司战略是致力于在所有可用细分市场增长，当前市场增长主要由高端（包括滚动和非滚动）细分市场驱动，因此公司会抓住该市场增长机会 [51][52][53] - 滚动业务利润率虽低，但在绝对毛利美元基础上仍有利可图，当前主要重点是增长EBITDA [52] 问题: 世界杯赛事是否会对澳门或新加坡的客流产生影响？ [54] - 管理层认为影响微乎其微，客户可以通过手机观看，过去的影响被夸大了 [55] 问题: 新加坡是否触发了更高的博彩税？这是否是利润率环比略有下降的原因？ [58] - 确认在7月触发了更高税率，第四季度受此影响约4400万美元 [58] 问题: 完成新加坡资本开支后，公司是否对日本等其他地区的投资机会感兴趣？ [60] - 公司持续关注可发挥所长的市场的新发展机会，日本若有合适机会会考虑，但当前重点是对现有物业（如新加坡IR2和澳门物业）进行投资 [61] 问题: 澳门此前实施的举措（如调整现金薪酬组合、提供现金回扣）目前是否已稳定？ [66] - 公司对当前方向感到满意，自6个月前实施的销售营销计划、产品发布和滚动业务调整正在带来更高的收入和市场份额 [68] - 再投资环境依然激烈，但第四季度看到促销强度趋于稳定，希望2026年能优化 [69] 问题: 运营支出的年度增长（尤其是劳动力成本）通常在何时发生？第四季度NBA活动对运营支出有何影响？ [70] - 第四季度更高的活动成本主要来自NBA中国赛周，这是公司历史上最大的活动之一，虽然成功但产生了成本影响 [71] - 一般工资调整通常在每年3月进行，2026年3月也将进行 [72] 问题: 澳门2026年的再投资策略将如何影响其他物业的翻新或再投资计划？ [75] - 公司非常注重升级物业组合，特别是在高端领域，例如伦敦人酒店的新套房产品表现强劲，未来将继续增加设施、改善客房产品和服务 [75] 问题: 资本分配是否会从股票回购转回股息？ [76][77] - 在SCL层面，随着现金流增长，董事会目标是增加股息 [78] - 在LVS层面，公司希望保持股票回购的一致性，同时认为股息是资本回报故事的基础，喜欢在投资新增长机会和通过回购提升价值之间保持灵活性 [78][79] 问题: 新加坡滨海湾金沙的所有资本投资项目是否已完成并启用？ [82] - 尚未全部完成，赌场楼层和客房已完工，但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待完成 [83] 问题: 澳门大堂改造是否会造成业务中断？ [84] - 预计不会造成干扰 [84] 问题: 为何认为澳门的投资和促销组合已达到稳定水平？ [88] - 基于第四季度的观察，促销激励的升级程度趋于稳定，部分原因是公司自5月以来已跟上市场步伐，并在所有细分市场（尤其是增长最快的高端细分市场）看到了更高的市场份额和客流量 [89] - 但市场动态可能随时变化，需持续观察 [90] 问题: 应如何考虑澳门未来的利润率？第四季度的利润率是否可作为近期基准？ [94] - 公司将澳门业务视为利润率在30%左右的业务，如果高利润率的大众基础市场回归，利润率可能改善；如果低利润率的VIP业务占比增加，利润率可能收紧 [95][96] - 当前重点是增长收入、EBITDA以及业务的长期健康发展 [96] 问题: 澳门大众基础市场未能恢复的原因是什么？ [98] - 该细分市场的每客户消费在疫情后呈下降趋势，尽管博彩总收入加速增长，但大众基础市场收入停滞不前，具体原因可能是经济等多方面因素 [98][99] 问题: 澳门大众基础市场的物业访问量如何？公司采取了哪些措施刺激其消费？ [102] - 物业访问量非常强劲，2025年略超2019年，但并未转化为相应的大众基础市场收入 [103] - 公司正利用零售商场、娱乐活动日历、非博彩忠诚度计划等资产来吸引该部分客户，并取得了一些成功，但大众基础博彩的增长速度不及高端细分市场 [103][105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司整体调整后EBITDA表现强劲 其中新加坡滨海湾金沙的EBITDA达到8.06亿美元 创下历史最佳季度业绩 [4] - 新加坡市场大众博彩收入本季度超过9.51亿美元 较2019年第四季度增长118% 较去年第四季度增长27% [4] - 澳门市场第四季度EBITDA为6.08亿美元 若剔除中场业务高于预期的赢率影响 经调整后澳门物业组合的EBITDA利润率将为28.9% 较2024年第四季度下降390个基点 [6] - 澳门威尼斯人的EBITDA利润率为32.3% 澳门伦敦人的EBITDA利润率为28.8% [6] - 新加坡滨海湾金沙的EBITDA利润率为50.3% 若剔除中场业务高于预期的赢率影响 EBITDA将减少4500万美元 [7] - 由于达到更高的博彩毛收入门槛 新加坡滨海湾金沙在7月触发了更高的博彩税率 仅第四季度就因此产生约4400万美元的负面影响 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新加坡市场表现卓越 大众博彩收入增长迅猛 贵宾中场投注额加速增长 [13] - 澳门市场目前由高端客户群驱动 包括中场和非中场业务 公司在该领域获得了大部分增长 [18] - 澳门市场中场业务的市场份额本季度超过25% 较2025年第一季度增长23.6% [5] - 澳门中场业务的赢率较前一季度和去年同期低约140个基点 影响了业绩 [19] - 澳门贵宾中场业务量同比增长60% 增速超过了快速增长的整体市场 [50] - 澳门基础大众市场业务尚未恢复 该细分市场的每客户消费呈下降趋势 收入增长停滞 [97][98] 各个市场数据和关键指标变化 - 新加坡滨海湾金沙2025年全年EBITDA超过29亿美元 [4] - 澳门市场整体增长令人鼓舞 流动性充足 客户价值高 但主要集中于高端客户 [42] - 公司对澳门市场的长期EBITDA目标区间为27亿至28亿美元 [22] - 新加坡市场的表现似乎不受季节性因素影响 更多是由优质产品、活动和客户需求驱动 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是利用规模和产品优势 结合有针对性的激励措施 更好地满足每个细分市场的需求 [6] - 公司致力于在澳门所有可参与的细分市场中实现增长 [50] - 澳门市场的促销环境依然激烈 尤其是在驱动市场增长的高端客户领域 [32] - 公司认为当前澳门的促销强度已趋于稳定 并希望在2026年优化再投资 [32][68] - 公司正在澳门持续推出百家乐等游戏的新增投注选项 尽管参与度不及新加坡 但呈上升趋势 [27] - 公司持续关注新的发展机会 例如日本 但目前重点投资于现有物业 包括建设新加坡滨海湾金沙二期 [60] - 公司正在升级澳门物业组合 特别是高端产品 例如伦敦人酒店系列套房 并计划增加更多设施和改善服务 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对新加坡业绩感到欣喜 并期待未来更好 认为这是一个非凡的市场 产品能够最大化机遇 [4] - 管理层对澳门6.08亿美元的EBITDA数字并不失望 认为团队方向正确 将在2026年交付更好的业绩 [5] - 管理层认为澳门市场高度竞争 由高端客户驱动 若基础大众市场复苏 公司将表现出色 [5] - 管理层认为新加坡业务的增长势头是可持续的 但对具体预测持谨慎态度 指出很难准确预测其上限 [45][46] - 管理层认为世界杯等赛事对澳门或新加坡的业务流量没有实质性影响 [55] - 管理层预计随着收入增长 EBITDA将实现增长 [6] - 管理层将澳门业务视为利润率约30%的业务 具体取决于客户组合 若基础大众市场回归 利润率可能提升 [95] - 管理层预计2026年将是维持收入增长并更多转化为EBITDA的一年 [68] 其他重要信息 - 第四季度公司斥资5亿美元回购LVS股票 并支付了每股0.25美元的常规季度股息 [7] - 公司认为通过股票回购计划回购LVS股票长期将对公司和股东产生显著增值效应 [8] - 第四季度公司购买了6600万美元的SCL股票 截至2025年12月31日 对SCL的持股比例增至74.8% [9] - 公司计划继续利用股票回购计划为股东增加回报 [9] - 在资本配置方面 公司希望维持股票回购 同时认为股息是资本回报故事的基础 随着现金流增长 SCL的股息有望增加 [77][78] - 新加坡滨海湾金沙的资本开支项目大部分已完成 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待完成 [83] - 第四季度运营支出较高 部分原因是活动成本增加 以及因增加运营赌台小时数而提高了薪酬支出 [19] - 第四季度最大的活动成本是NBA中国赛周 该活动非常成功 公司已与NBA建立多年合作伙伴关系 [70][71] - 公司每年3月会进行工资调整 预计2026年3月前线员工工资将有所上涨 [71] - 公司董事长兼首席执行官Rob Goldstein将在未来两年担任公司高级顾问 [106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新加坡业务强劲增长的驱动因素是什么 是否需要增加运营支出以维持增长 [13] - 回答: 增长主要源于物业的卓越性、优质产品以及遍布亚洲的庞大优质客户群 没有特别不同的故事 只是越来越多的客户到来并感到满意 除了持续改善服务模式和进行一些翻新外 无需在运营支出方面采取特别措施 [14][15][16] 问题: 澳门经调整后EBITDA利润率环比下降的原因是什么 促销策略的成效如何 [17][18] - 回答: 利润率下降主要受三个因素驱动 首先是业务组合变化 贵宾中场业务占比增加 且非中场业务中超高净值客户占比高 其次是运营支出增加 包括活动成本和因增加赌台运营时间导致的人力成本上升 最后是非中场业务赢率同比下降约140个基点 促销策略正在朝正确方向推进 公司正利用伦敦人酒店的开业来推动客户和收入增长 [18][19] 问题: 如何看待澳门EBITDA恢复到27-28亿美元目标的路径和时间表 [22] - 回答: 公司在过去几个季度做出了许多改变 包括客户服务方式、人员投资和增加赌台时间 目前收入已实现增长 在贵宾中场、非中场和老虎机业务均取得进展 虽然本季度EBITDA未达理想目标 但趋势正确 市场地位和收入份额在改善 [23][24] 问题: 澳门新增投注选项的推广进展如何 与新加坡相比有何结构性差异 [25] - 回答: 澳门一直在百家乐等游戏布局中持续推出新增投注选项 并逐步成功地吸引了相关投注额 虽然参与度不及新加坡 但呈上升趋势 公司将继续创新 提供更多有趣的新增投注选项 [27] 问题: 澳门促销环境近期有何变化 对2026年的预期是什么 [30] - 回答: 市场确实随着时间的推移变得更加注重促销 这与当前以高端客户为主的趋势一致 公司保持竞争力 并看到了相关成果 目前促销环境依然激烈 但已趋于稳定 公司希望在2026年优化再投资 [31][32] 问题: 新加坡滨海湾金沙是否存在季节性 建模时是否应考虑 [33] - 回答: 该物业的表现似乎不受季节性影响 它超越了大多数市场的季节性规律 更多是由合适的客户、活动以及其作为市场最佳产品之一的吸引力所驱动 不建议基于季节性进行建模 [34] 问题: 是否有中国新年期间澳门需求的早期迹象 [42] - 回答: 公司政策是不讨论当前季度表现 但整体澳门市场的增长令人鼓舞 流动性充足 客户价值高 虽然集中于高端 但对市场和公司业务轨迹都是积极的 [42] 问题: 新加坡业务是否存在增长瓶颈或自然上限 [43] - 回答: 公司很难预测上限 过去曾低估其潜力 目前增长势头得益于众多有利因素 包括优质物业、政府支持、升级后的建筑和服务 客户来源多样化且不断有新客户到来 虽然对未来充满信心 但拒绝做出具体预测 [45][46] 问题: 澳门贵宾中场业务量强劲增长 是否意味着公司战略转向更注重VIP业务 [49] - 回答: 公司战略是致力于在澳门所有可参与的细分市场中增长 当前市场增长主要由高端客户群驱动 这包括贵宾中场和非中场业务 本季度贵宾中场业务量大幅增长60% 反映了商业计划调整、成功吸引亚洲其他市场的外国玩家以及超高净值客户领域的成功 该业务利润率虽低 但绝对毛利仍为正值 公司当前主要重点是增长EBITDA 并将继续在增长最快的细分市场发力 [50][51][52] 问题: 世界杯是否会对澳门或新加坡的客流 特别是高端客户 产生影响 [53] - 回答: 管理层认为世界杯完全没有影响 客户可以通过手机观看 过去对此影响的担忧被夸大了 以公司业务的规模来看 这无关紧要 [55] 问题: 新加坡滨海湾金沙的资本开支计划是否基本完成 是否对其他区域投资机会感兴趣 [59] - 回答: 新加坡的翻新工程尚未全部完成 游戏楼层和客房已完工 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待进行 公司会持续关注新的发展机会 如日本 但目前重点投资于现有物业 包括建设新加坡二期项目 [60][83] 问题: 澳门市场的一些具体举措 如调整现金薪酬组合和直接现金回馈 是否已稳定 [66] - 回答: 公司认为方向正确 并对现状感到满意 自六个月前实施的一系列举措 包括销售营销计划、伦敦人酒店产品推出以及贵宾中场业务调整 正在带来更高的收入获取和市场份额 虽然再投资环境依然激烈且可能月度变化 但第四季度看到了稳定性 并希望在2026年进行优化 [67][68] 问题: 第四季度运营支出增加的具体原因是什么 特别是劳动力成本和NBA活动的影响 [69] - 回答: 第四季度活动成本较高 NBA中国赛周是公司有史以来举办的最大活动 非常成功 品牌曝光、利益相关者参与和引入新业务伙伴方面成果显著 当然也产生了成本影响 公司已与NBA建立多年合作 并期待在2026年做得更好 关于工资通胀 公司通常在每年3月进行工资调整 2026年3月也将为前线员工加薪 [70][71] 问题: 澳门2026年的再投资策略将如何影响其他物业的翻新或再投资计划 [75] - 回答: 公司非常注重升级物业组合 特别是高端产品 伦敦人系列酒店的开业已显示出强劲的接纳度和生产力 公司认为有机会增加更多设施、改善客房产品和服务 这是澳门持续投资周期的一部分 [75] 问题: 资本配置策略是否会从股票回购转回增加股息 [76] - 回答: 在SCL层面 随着现金流增长 董事会目标是批准增加股息 这对包括LVS在内的股东有益 在LVS层面 公司希望维持一致的股票回购 同时认为股息是资本回报故事的基础 公司会考虑派息率 并保留投资新增长机会的灵活性 股票回购的增值效应与这种灵活性是公司喜欢的平衡 预计未来将延续这一方向 [77][78] 问题: 新加坡滨海湾金沙的资本投资是否全部完成并启用 未来是否有运营中断风险 [81][84] - 回答: 并非全部完成 游戏楼层和客房已完工 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待进行 目标是持续改善客户体验 大部分已完成并看到了效果 未来将继续投资以保持其世界最佳地位 关于大堂翻新 预计不会造成运营中断 [83][84] 问题: 为何认为澳门促销环境已趋于稳定 [87] - 回答: 这一判断基于第四季度观察到的趋势 自5月以来公司逐步追赶市场 在第四季度开始看到市场份额和客流量在所有细分市场 特别是增长最快的高端和贵宾中场领域 稳定在更高水平 这提供了信心 但市场动态可能随时变化 关键驱动因素将是市场收入增长水平 [88][89] 问题: 澳门利润率下降后 应如何预期2026年剩余时间的利润率 [94] - 回答: 公司将澳门业务视为利润率约30%的业务 具体取决于客户组合 若基础大众市场回归 利润率可能提升 若偏向贵宾业务 利润率可能略紧 当前重点是增长收入和EBITDA 以及业务的长期健康发展 相信长期投资将有助于吸引高价值客户 [95][96] 问题: 澳门基础大众市场业务未恢复的原因是什么 [97] - 回答: 该细分市场的每客户消费低于疫情前水平且增长停滞 原因可能涉及经济等多方面因素 公司只能提供实地观察 即高端大众市场与基础大众市场的增长差异明显 [97][98] 问题: 澳门基础大众市场客户的到访率如何 公司采取了哪些措施刺激其消费 [101] - 回答: 2025年澳门金沙中国的物业到访量非常强劲 接近1亿人次 略超2019年 但每访客消费较低 公司正利用零售商场、娱乐活动日历和多样化的综合度假村设施来刺激消费 并推出了新的非博彩忠诚度计划 取得了一些成功 但基础大众博彩收入增长仍不及高端细分市场 [102][103]