文章核心观点 - 存在两个关键催化剂可能推动特斯拉第三季度交付量超出市场预期 即联邦电动汽车税收抵免政策的截止日期和Model Y的改款更新 [1][2] - 这两大因素共同作用可能使需求显著增强 帮助公司恢复同比增长 [2][4] - 若交付量达到约47.5万辆 将改变市场对公司交付趋势的负面看法 并为下半年业绩预期奠定基础 [4][10] 季度交付表现与预期 - 瑞银将特斯拉第三季度交付量预测上调至约47.5万辆 这一数字高于报告发布前的市场普遍预期 [4] - 第二季度交付量超过38.4万辆 低于2024年第二季度的约44.4万辆 但较第一季度约33.7万辆的交付量有所改善 [8] - 第二季度交付量虽同比下滑 但已实现环比增长 显示出触底回升的迹象 [8][9] 需求驱动因素分析 - 美国消费者有额外动力在9月30日7500美元联邦电动汽车税收抵免截止日期前采取行动 这可能将部分第四季度需求提前至9月 [4][5] - 国际市场需求看起来比今年早些时候更稳定 [4] - 改款Model Y于今年初开始推出 配备更安静的车厢 更新的外观照明 升级的内饰材料和后排乘客显示屏 为犹豫的买家提供了新的购买理由 [5][6] 产品与技术进展 - 公司持续推广全自动驾驶（FSD）作为订阅附加服务 并准备在获得监管批准后向新市场更广泛地发布 [6] - 这些高级驾驶辅助功能以及亚利桑那州已获批准的Robotaxi试点测试 保持了特斯拉在自动驾驶领域的关注度 [7] - 改款Model Y的推出与税收抵免截止日期形成强大组合 有望提振交付量 [12]

吉姆·克莱默对特斯拉的观点 - 吉姆·克莱默近期讨论特斯拉公司 将其列入12只热门、冷门和稳定股票名单[1] - 克莱默赞同公司首席执行官埃隆·马斯克的观点 认为公司是一家科技公司而非汽车制造商[2] - 克莱默在马斯克购买10亿美元公司股票后讨论了该公司[2] 公司战略与定位 - 公司正转向人工智能领域 克莱默称其为"头号实体人工智能"公司[2] - 克莱默与马斯克均相信公司能在自动驾驶和机器人领域成为重要参与者[2] - 公司股价波动取决于其车辆交付表现[2] 公司治理与市场表现 - 公司本月宣布了新的马斯克薪酬方案 该方案可能使其成为万亿富翁 克莱默为此方案辩护并建议反对者出售股票[2] - 克莱默提及欧洲交付数据可能好转 并认为许多自由派消费者购买公司产品但可能因政治观点而却步[2]

股价表现与市场情绪 - 公司股价本周开盘约430美元 较4月低点已上涨超过一倍 达到去年12月以来的最高水平 [1] - 股价上涨主要受市场对自动驾驶和机器人等增长驱动因素的乐观情绪推动 [1] 即将发布的财报关键性 - 10月份发布的财报对于公司至关重要 是第三季度最受关注的报告之一 [2][3] - 投资者需要财报确认基本面足够强劲 以支撑当前估值 当前市盈率超过250倍 为近四年最高水平 [2][7] 利润率与交付量压力 - 财报核心在于确认公司是否成功稳定了利润率和汽车交付量 [4] - 公司在美国市场份额上月跌破40% 为2017年以来首次 面临来自国内外竞争对手的激烈竞争 [4] - 在中国市场的降价及在欧美市场的折扣已对利润率造成冲击 品牌挑战依然存在 [5] - 市场将密切关注成本效率和新款Model Y能否抵消这些压力 [5] 高估值下的业绩要求 - 当前超过250倍的市盈率远高于大盘和许多科技同行 这要求业绩必须完美无瑕 [6][7] - 10月财报必须显示收入增长、利润率趋势和需求渠道保持强劲 以支撑如此高的估值溢价 [7] - 若业绩略低于预期 看空者可能认为估值已脱离现实 看多分析师可能被迫下调预期 [9] 新增长引擎的叙事 - 公司的长期看涨论点日益依赖于汽车以外的机会 如自动驾驶、机器人技术和人工智能平台 [10] - 今年在奥斯汀推出的机器人出租车服务被视为迈向无人驾驶车队愿景的一步 [10] - 人形机器人Optimus的进展被宣传为另一个变革性机会 但该叙事很大程度上仍具推测性 [11] - 财报电话会议是管理层向投资者更新这些机会现实进展的关键时刻 [11]

监管合规与运营模式 - 美国国家公路交通安全管理局和加州交通局官员对公司在旧金山湾区的叫车服务扩张表示担忧[1] - 州官员指出公司未申请在加州进行自动驾驶叫车服务所需的许可其扩张是通过为特定受邀者提供预先安排的人类驾驶车辆行程进行的并使用了通常为豪华礼宾车保留的许可证而非按需叫车服务许可证[2] - 监管机构与公司员工之间的邮件显示监管机构询问了公司是否有计划公开澄清其湾区业务的性质以消除误解[3] - 公司员工回应称不回应媒体询问但客户将在Robotaxi有更新时获得相关信息[4] Robotaxi业务扩张与测试进展 - 公司将其Robotaxi业务扩展至奥斯汀目前业务已可在高速公路上运行车内安全监控员从副驾驶座移至驾驶座[5] - 公司已获得在亚利桑那州进行测试的许可将在凤凰城大都会区进行测试操作[6] - 公司在官网发布招聘信息以时薪超过33美元的薪酬在纽约市招聘安全操作员以协助Robotaxi测试[6] 战略目标与高管激励 - 公司首席执行官在第二季度财报电话会议上提出了雄心勃勃的目标计划在年底前通过Robotaxi服务覆盖超过一半的美国人口[7] - 公司公布了一项新的高管薪酬方案如果所有既定里程碑和条件达成将使首席执行官成为首位万亿富翁里程碑包括1000万活跃FSD订阅用户和100万辆Robotaxi等[9] 全自动驾驶系统更新 - 公司更新了其全自动驾驶系统的含义目前车辆中提供的FSD并不能使车辆实现自动驾驶[8] - 根据高管薪酬方案的SEC文件FSD被定义为一种高级驾驶系统能够在特定驾驶条件下执行提供自动驾驶或类似功能的交通任务[10]

项目启动与监管 - 阿布扎比市政交通局下属机构综合交通中心宣布启动阿布扎比首个自动驾驶配送车试点项目 [1] - 该项目由智能与自动系统委员会监督，携手物流企业K2及7X旗下物流部门EMX共同推进 [1] - 阿布扎比酋长国已为首辆自动驾驶配送车辆颁发官方牌照 [1] 战略背景与目标 - 该计划彰显了综合交通中心在监管自动驾驶车辆及货运领域的职能，并支持酋长国智能交通战略愿景 [1] - 阿布扎比计划到2040年实现25%出行采用智能交通解决方案 [1] - 此前已通过推出自动驾驶出租车等举措为智能交通奠定基础 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年总收入为1430万美元，较2024年同期的840万美元增长70% [18] - 2025年上半年营收成本为740万美元，较2024年同期的990万美元下降25% [18] - 2025年上半年调整后EBITDA为负600万美元，较2024年同期的负1130万美元改善540万美元 [20] - 2025年全年收入指引为3400万美元，较2024年的1870万美元几乎翻倍 [5] - 2025年上半年总乘车量从2024年同期的1370万次增至1920万次 [17] - 2025年上半年独特乘车用户从2024年同期的140万增至170万 [17] - 每独特用户乘车次数增至114次 [17] - 2025年上半年一般及行政费用为1220万美元，较2024年同期的910万美元增长35%，主要受470万美元股权激励费用驱动 [19] - 剔除股权激励后，一般及行政费用为750万美元，较2024年同期的660万美元增长约13% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网约车业务独特用户数从2024年上半年的110万增至2025年上半年的230万，同比增长107% [11][17] - 网约车业务注册司机数从2024年上半年的171万增至2025年上半年的327万，同比增长92% [11][17] - 两轮电动车业务平均每日部署车辆数从2024年上半年的346万辆降至2025年上半年的248万辆，因逐步淘汰现有车队 [18] - 网约车业务团队规模从2025年初的约120人增至2025年上半年的约180人，预计2025年底达到约260人 [9] - 70%的电动自行车用户、84%的电动轻便摩托车用户、40%的网约车用户和83%的网摩托车用户是在使用过公司其他服务后开始使用当前服务 [15] - 多式联运用户的乘车次数是单一服务用户的3倍，收入是27倍 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务覆盖城市从2024年的4个（伊斯坦布尔、安卡拉、伊兹密尔、安塔利亚）扩展至2025年的10个，新增布尔萨、科尼亚、阿达纳、科贾埃利、梅尔辛和开塞利 [7] - 新拓展的6个城市在2025年不计划进行服务货币化，优先考虑增长 [8] - 伊斯坦布尔以外的骑手占比从一年前的13%增长至24%，司机占比从18%增长至26% [36] - 伊斯坦布尔出租车市场约占土耳其出租车市场的45% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三年前做出关键战略决策，将业务重心从两轮电动车转向网约车，并于2024年10月开始货币化网约车服务 [3] - 2025年1月引入动态定价模型以提升效率和用户司机满意度 [3] - 2025年对应用程序进行重大重新设计，将网约车置于用户体验更核心的位置，自推出后转化率提升2%，每周和每月活跃用户分别增长16%和12% [9][10] - 建立新的组织部门，包括AI工程部门以优化匹配和定价，增长和客户关系管理部门以驱动参与度和忠诚度，绩效和品牌营销部门以加强市场地位，商业和竞争情报部门以优化决策 [9] - 土耳其城市出行市场前五的应用中，有四个由本地玩家运营，这与全球基准一致，表明本地公司因运营优势、深厚的本地市场知识、监管灵活性、强大的骑手司机关系、定制化服务 offerings 和品牌信任而往往成功 [7] - 公司是土耳其iOS和Android应用商店排名第一的城市出行应用，也是该国唯一大规模提供网约车和网摩托车服务的运营商，以及最大的电动车运营商 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 土耳其是欧洲最大的国家，拥有约8500万至9000万人口，有24个城市人口超过100万，伊斯坦布尔是欧洲最大的城市，公司进入的次级城市此前从未经历过任何基于科技的出行解决方案，需求非常强劲 [34] - 网约车服务的引入能显著释放未被满足的需求，例如纽约市网约车使出租车市场规模扩大了16倍，预计伊斯坦布尔的每日网约车乘车量将从公司进入时的约80万次增至稳定状态的130万次 [12][13] - 预计土耳其全国最终将有约290万次每日网约车乘车，即每年约10亿次乘车，潜在年度总预订价值约100亿美元，按30%的抽成率计算，网约车市场成熟后的年收入潜力为30亿美元 [13] - 由于是市场唯一玩家且面临需求缺乏弹性，公司可以灵活调整抽成率以平衡增长和盈利能力，当前优先考虑增长 [41][42] - 在最初开展业务的四个城市，扣除可变成本和直接营销成本后，公司已经实现盈利 [46] - 对自动驾驶的看法是，预计在未来十年内将成为美国等市场网约车出行的主要形式，但在土耳其由于每公里收入较低，自动驾驶车辆在价格上超越网约车需要更长时间，不过公司正与多个合作伙伴积极讨论在土耳其引入自动驾驶车辆 [59][60] 其他重要信息 - 公司于2025年4月完成了2300万美元的可转换债券融资，这笔资金足以在未来12个月内支持业务增长，目前暂无进一步融资计划 [64] - 公司持有部分非营运现金作为缓冲，这部分现金原以美元持有，现已将一部分分散至比特币，作为价值储存手段，但大部分仍为美元 [50][51] - 自推出以来，公司已为640万独特用户提供了1286亿次乘车服务 [6] - 目标到2025年底网约车业务达到330万骑手和45万注册司机 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 两轮电动车的部署目标水平 - 两轮电动车业务是服务组合的重要组成部分，是客户获取和向网约车业务引流的重要来源，将继续运营所有三种模式（汽车、摩托车、两轮电动车）[23] - 具体的车队规模决策将在2026年夏季前根据淘汰率和满足客户需求及向网约车引流的需要重新评估 [23][24] 问题: 司机供应状况和AI工程对业务的帮助 - 在增加司机 onboarding 方面没有遇到限制，与其他需要与银行或汽车租赁公司合作以增加司机供应的全球市场不同，土耳其市场远未达到这些限制 [26] - 司机增长同比约2倍，随着市场规模的扩大和网络效应，司机注册速度和参与度反而增加 [27][28] - AI工程团队是最重要的团队之一，负责定价、司机抽成计算以及骑手和司机体验流程的优化，公司正利用本地人才并与有全球网约车公司经验的海外顾问和团队成员合作，以在土耳其部署相同能力 [28][29] 问题: 当前抽成率与全球基准的对比及演变，新市场的需求情况 - 截至2025年上半年末，抽成率仍为高个位数百分比，与之前的财报电话会议相似，相比全球基准有显著提升潜力 [33] - 土耳其有24个人口超过100万的城市，这些次级城市从未经历过科技出行解决方案，需求非常强劲，用户兴奋度高 [34] - 由于公司在社交媒体上的知名度、两轮电动车业务的普及以及多年的品牌建设，预计在新拓展的次级市场会有很大比例的行程 [35] 问题: 未来6-18个月增长与盈利能力的计划，新老城市收入贡献和盈利情况 - 作为市场唯一玩家且需求缺乏弹性，公司可以灵活调整抽成率，当前策略是在保持财务稳健的同时尽可能少抽成以促进增长 [41][42][43] - 最初开展业务的四个城市在扣除可变成本和直接营销成本后已经盈利 [46] - 目标是在这些城市继续投资增长，同时启动新城市并加强网约车团队 [47] 问题: 监管环境更新 - 公司自认为是唯一有能力在土耳其引入新型交通服务并对其进行监管的团队，已在其他模式上展示过此能力，并正致力于在网约车模式上做同样的事情 [48] 问题: 加密货币国库策略 - 加密货币策略是针对不用于运营的缓冲现金（应急资金），这部分现金原以美元持有，现已将一部分分散至比特币（被认为是唯一证明其价值储存能力的加密货币），但大部分应急资金仍以美元持有 [50][51] 问题: 当前用户和司机激励措施，新城市与现有城市的单位经济效益对比 - 用户和司机激励措施仍然非常有限，司机获取成本可在司机服务一个月内收回，骑手获取主要利用现有品牌和两轮电动车用户基础，成本效率高 [56][57] - 新城市的平均票价可能低于伊斯坦布尔等核心市场，但可变服务成本也因本地团队而较低，因此预计新城市的利润率与现有四个城市相似 [58] 问题: 对自动驾驶的长期看法和战略定位 - 预计自动驾驶在未来十年内将成为美国等市场网约车出行的主要形式，但在土耳其由于每公里收入较低，自动驾驶车辆在价格上超越网约车需要更长时间 [59] - 公司正与多个合作伙伴积极讨论，旨在率先在土耳其引入自动驾驶车辆 [60] 问题: 现金状况、未来融资需求与抽成率调整的平衡 - 2025年4月的2300万美元可转换债券融资足以在未来12个月内支持现有抽成率下的业务增长，目前无进一步融资计划 [64] - 预计6至12个月后再讨论额外融资与抽成率之间的权衡 [64]

价格目标更新 - Piper Sandler将特斯拉目标股价上调至500美元 较当前429 95美元预市价存在16%潜在涨幅[1][3] 中国电动汽车行业竞争态势 - 垂直整合的中国OEM厂商被视为特斯拉首要竞争威胁 这些厂商在制造领域已可能匹配或超越特斯拉[2] - 中国电动汽车企业承认特斯拉行业引领作用 有公司表示"没有特斯拉从0到1的突破 我们就无法实现从1到100的发展"[2] 交付量预测 - Piper Sandler预测特斯拉2025年第三季度交付量将达到49 5万辆[2] 自动驾驶与人工智能机遇 - 分析师认为自动驾驶和AI技术为特斯拉带来1万亿美元市场机遇[4] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克被赞誉为"战时CEO"并重申对公司的承诺[4] 股价表现与资金运用 - 尽管特斯拉交付量超预期 但有分析师警告第四季度可能出现股价下跌[5] - 建议特斯拉利用超额现金进行股票回购以维持估值稳定[5] 投资指标表现 - 特斯拉在动量和增长指标方面表现优异 质量指标令人满意 但价值指标表现不佳[5]

行业与公司 * 纪要涉及中国电动汽车行业及其供应链[1] * 具体提及的公司包括整车制造商上汽集团、吉利汽车以及供应链公司宁德时代、REPT、地平线、拓普集团等[2][4] 核心观点与论据 市场竞争格局变化 * 行业整合暂停 前10大厂商的市场份额在2025年前8个月下降至76% 低于2024年的78%和2025年前7个月的77%[2] * 落后的电动汽车厂商凭借强劲的新车 pipeline 和激进定价获得销量增长 例如上汽集团与华为合作推出的旗舰车型SAIC H5定价为16.98万元人民币 在发布18小时内获得超过5万订单 截至9月15日总订单达10.2万[2] 电池与自动驾驶供应链成为焦点 * 电池价格可能在2025年下半年至2026年上半年迎来拐点 尤其是储能系统电池产品已出现温和的价格改善[3] * 强于预期的国内储能需求以及来自欧洲、中东和澳大利亚等海外市场的订单增长可能加速这一进程 第四季度旺季和海外需求将支撑量和价[3] * 自动驾驶发展加速 更多L3功能推出以及L4 Robotaxi商业化 得益于技术成熟度、支持性政策和更好的经济性[3] 投资偏好与个股亮点 * 鉴于疲弱的汽车需求和激烈竞争 偏好有韧性的供应商而非整车制造商[4] * 看好宁德时代因其稳健的盈利和海外扩张前景[4] * 看好REPT因其在2025财年可能因出货量增加、利用率提高和预期价格拐点而实现盈利扭转[4] * 看好地平线因其是整车厂自动驾驶加速的主要受益者 其关键产品HSD推出是未来的催化剂[4] * 看好拓普集团因其受益于本土品牌份额提升以及在机器人零部件领域的优势地位[4] * 在整车制造商中偏好吉利汽车 因其在电动汽车市场份额持续增长 拥有自动驾驶升级和2025年下半年强劲的产品 pipeline[4] 其他重要内容 市场数据与趋势 * 2025年8月中国纯电动汽车销量同比增长33%[23][24] * 2025年前8个月 纯电动汽车在中国电动汽车销量中的占比提升至61%以上[25][26] * 2025年8月中国电动汽车渗透率环比上升至55.2%[35][36] * 2025年8月整体汽车零售销售环比增长10% 同比增长6%[37][38] * 2025年8月库存指标下降至1.31[39][40] 估值与风险 * H股整车制造商交易于0.81倍12个月远期市净率[59][60] * 各推荐个股均有详细估值目标和风险提示 例如吉利汽车目标价30港元 潜在上行空间63% 风险包括极氪私有化执行风险等[62]

评级调整 - CFRA将特斯拉股票评级从持有下调至卖出 [1] - 下调评级基于对未来12个月股价表现的判断 目标价为300美元 [6] 估值与基本面 - 特斯拉股价自4月低点已上涨超过85% 估值与基本面脱节 [2] - 该股市盈率超过200倍 基于对公司明年盈利的预估 [5] - 在过去几年中 该股曾多次出现40%以上的回调 [5] 盈利预测与风险 - 华尔街对未来几个季度的盈利预估过高 未充分反映负面因素 [2] - 7月初签署的法案将对特斯拉的排放交易积分收入产生负面影响 该部分收入在去年贡献了约28亿美元 同比增长54% 且无相关成本 全部转化为利润 [2][3] - 分析师认为第三季度起 该法案将对公司利润产生重大不利影响 [7] 长期前景与业务发展 - 长期仍看好公司前景 因其涉足自动驾驶和机器人等未来行业 [7] - 对即将推出的经济型车型持积极看法 [5] - 全自动驾驶技术目前尚未成熟 仅在奥斯汀和湾区进行测试 存在安全问题 大规模推广需谨慎 [8][9] 管理层与薪酬 - 预计股东将在11月的年度会议上批准马斯克的新薪酬方案 [11] - 该方案将马斯克的利益与股东利益深度绑定 其首个行权门槛要求股价从当前水平翻倍 [13] - 马斯克在7月的财报电话会上承认公司可能面临几个艰难的季度 [9]

核心观点 - 特斯拉在亚利桑那州获得批准，可在凤凰城都会区测试配备安全员的自动驾驶出租车，这是其在全国推广自动驾驶网约车服务的关键一步 [1][2] - 公司计划到2025年底将其自动驾驶网约车服务覆盖约一半的美国人口 [3] - 联邦层面自动驾驶法规出现松动迹象，可能有利于行业发展，但同时也面临潜在的监管冲突与更严格的立法提案 [4][5] 业务进展与规划 - 亚利桑那州交通部确认，特斯拉已获准在凤凰城都会区测试自动驾驶出租车，测试车辆将配备安全驾驶员 [2] - 特斯拉于2024年6月申请了该测试许可 [2] - 这是继2024年6月在德克萨斯州奥斯汀首次推出自动驾驶出租车测试后的又一进展，当时测试了约12辆配备安全监控员的车辆 [3] - 首席执行官埃隆·马斯克表示，特斯拉的目标是在2025年底前推出自动驾驶网约车服务，覆盖约50%的美国人口 [3] 监管环境 - 美国交通部长肖恩·达菲近期宣布，国家公路交通安全管理局将放宽自动驾驶法规，以适应21世纪的技术现实 [4] - 法规松动的时机有利于特斯拉推进其自动驾驶出租车计划 [4] - 然而，特朗普提名的NHTSA负责人乔纳森·莫里森呼吁加强自动驾驶监管，可能引发政策冲突 [4] - 参议员乔希·霍利计划提出立法，旨在有效禁止完全自动驾驶汽车，称此类车辆“对劳动人民不利” [5] 市场竞争 - 特斯拉在自动驾驶出租车市场面临来自成熟竞争对手日益激烈的竞争，包括Alphabet旗下的Waymo和亚马逊旗下的Zoox [5] 公司股价与市场表现 - 特斯拉股票上周五收盘价为426.07美元，上涨2.21% [5] - 根据Benzinga Edge股票排名，特斯拉的动量得分为91.28，增长得分为75.57，其价格趋势在短期、中期和长期均显示向上运动 [6]