美股市场表现 - 标普500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数均连续第四个交易日上涨 [1] - 感恩节当周市场表现普遍强劲 [3] 科技与AI相关公司动态 - 甲骨文公司股价在11月表现疲软后上涨约4% 德意志银行认为其近期股价回调为投资者提供了有吸引力的入场点 [2] - 英伟达和微软等其他科技和人工智能相关股票也同步上涨 [2] 宏观经济与货币政策展望 - 期货市场定价显示美联储在12月降息25个基点的概率约为85% [3] - 若白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特在杰罗姆·鲍威尔离任后接任美联储主席 未来利率可能趋向更低 [4] - 更宽松的货币政策倾向于为股市提供更多支撑 [5] 市场预期与目标 - CFRA首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔对标普500指数在2026年底的目标为7400点 [5] - 摩根大通给出的目标点位高达8000点 [5]

澳大利亚金融状况分析 - 澳大利亚的金融状况受全球因素影响 低股权风险溢价和信贷利差表明金融条件可能比预期更为宽松 [1] - 现金利率并非影响澳大利亚融资成本的唯一因素 但国际发展对澳大利亚的影响程度存在高度不确定性 [1] 金融体系结构与中性利率 - 以银行为主导的金融体系结构可能意味着资本市场发展对金融状况的影响不如美国等其他经济体重要 [2] - 中性利率水平存在高度不确定性 但可以得出的结论是中性利率自疫情以来并未下降 甚至可能已经上升 [2] 国际金融市场动态 - 几乎没有证据表明市场出现从美元资产的大规模重新配置 但部分市场参与者正寻求管理围绕美元增加的的风险 [3] - 自2022年乌克兰战争后俄罗斯储备被冻结以来 新兴市场央行一直在增加黄金储备份额 且这一趋势可能持续 [3] - 需要为潜在的波动性和市场失灵事件做好准备 [3] 澳大利亚央行政策背景 - 澳大利亚央行今年已三次降息至3.6% 但第三季度的通胀飙升引发金融条件不再具有限制性的预期 [4] - 金融市场暗示澳大利亚央行在明年5月进行最后一次降息的可能性低于50% [4] - 澳大利亚央行面临的关键问题是中性利率水平 其估计范围广泛 但希望货币政策保持略微限制性以使通胀回到2-3%的目标区间 [4]

美联储主席继任人选遴选进展 - 美国财政部长斯科特·贝森特表示 预计特朗普总统将在圣诞假期前就新任美联储主席人选做出决定[1] - 贝森特负责领导对现任主席杰罗姆·鲍威尔继任者的遴选工作 目前尚有一次面试未完成[2] - 贝森特认为遴选进程推进非常顺利 但最终宣布时间取决于总统的决定权 可能在圣诞假期前或新年之后[2] 特朗普对美联储及现任主席的态度 - 特朗普一直是美联储的严厉批评者 近期曾表示他“很想”解雇鲍威尔[2] - 特朗普鼓励财政部长贝森特对美联储主席“施加影响” 以推动央行降低其关键利率[2] - 特朗普曾开玩笑地对贝森特表示 “如果你不尽快搞定这件事 我就要解雇你”[3]

**行业与公司** * 行业：美国宏观经济 特别是消费者领域[2] * 公司：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research）发布的报告[5] **核心观点与论据** **2026年经济与消费展望** * 预计2026年美国经济将从高度不确定性阶段过渡 政策环境趋于稳定 实现温和增长[11] * 预计2025年下半年实际收入增长放缓将拖累近期消费增长 导致2025年末和2026年初表现疲软[3][4][14] * 预计2026年消费增长将逐季改善 主要得益于实际劳动收入开始复苏以及财政法案的支持[3][4][14] * 具体预测：实际个人消费支出（PCE）4Q/4Q增长率在2025年为1.8% 2026年为1.6% 2027年为1.8%[4][8] **财政法案与税收返还的影响** * 财政法案（OBBBA）将在2026年净增加个人收入650亿美元（1150亿美元减税减去500亿美元转移支付削减）[25] * 预计该法案将在2026年为个人消费带来330亿美元（或15个基点）的提振[25] * 由于法案的追溯性条款 预计2026年第一季度税收返还将显著增加 估计约为400亿美元 较2025年基础增长15%[30][31] * 400亿美元的增幅意味着平均退税额增加约450美元 达到近年最高水平[31] * 预计第一季度实际可支配个人收入将增长4.1%（季调年率）但消费提振效应将在全年更平滑地分布 因消费者通常将退税用于储蓄和偿还债务而非即时消费[31][37] **劳动力市场与收入** * 就业增长放缓 9月份非农就业人数反弹至119,000 但3个月平均增长为62,000 低于年初的超过100,000[44] * 失业率在9月份升至4.4% 预计2025年末升至4.5% 2026年中升至4.7%[44] * 劳动力市场紧俏程度指标（如职位空缺、雇佣、离职）在8月份恶化 失业人数与职位空缺比率升至略高于1[60] * 劳动力市场疲软缓解了工资压力 低收入群体的工资增长今年最弱[60] * 生产和非监管人员劳动收入增长在夏季显著减速 9月份随就业反弹而回升 但仍低于今年早些时候水平[64] **消费与情绪** * 消费者信心在第三季度和第四季度初进一步下降 低收入和中等收入群体信心下降 就业预期保持疲软[70][71] * 中期净支出意愿月度环比下降 除杂货和家庭用品外 多数类别支出意愿为负[73] * 假日支出意愿较去年疲软 计划增加支出的消费者净比例从去年的14%降至6% 高价格是主要障碍[76][77] * 由于政府停摆 零售销售数据截至8月 夏季销售强劲 汽车销售提振整体表现[80][81] * 第三季度实际商品支出强劲增长4.8%（季调年率） 但预计第四季度和2026年第一季度将因关税导致的物价上涨和前期需求透支而显著放缓[82][85] **K型经济与财富效应** * 家庭财富数据显示K型消费背景 自2019年以来家庭净资产增加59万亿美元（增长50%）至176.3万亿美元 收入前20%的群体持有71%的家庭净资产和87%的公司股票/共同基金[19] * 财富效应通常估计小于10美分 即财富每增加1美元 消费增加不到10美分[91] * 消费目前与其财富影响下的目标水平一致 若资产价格大幅下跌 消费面临下行风险[92] * 储蓄率在第二季度为4.6% 低于过去几年的平均水平 疫情期间积累的“超额储蓄”消耗故事已基本结束[96][101] **信贷与资产负债表** * 家庭净资产保持高位 资产增长超过负债增长 自2019年以来净资产增长主要由资产市场升值推动（占70%）[92][104] * 家庭债务在第三季度增加 债务占可支配收入比率仍低于疫情前水平 而财富占比高于疫情前[113][117] * 债务服务成本保持低位 但不良率趋势不一 学生贷款不良率进一步上升 信用卡不良率下降[120][122] * 不同贷款类型的信贷标准不一 信用卡标准仍在收紧（速度放缓） 汽车贷款标准略有放松[123] * 住房市场活动受负担能力挑战和利率锁定影响 预计抵押贷款利率从当前6.3%降至2026年中的5.5-5.75%将有助于活动在2026年加速 2027年改善更显著[131] **其他重要内容** * 报告发布日期为2025年11月24日 内容涉及2025年第四季度美国消费者图表手册[2][10] * 报告涵盖了劳动力市场与收入、消费与情绪、信贷与资产负债表三大类别[2] * 报告末尾列出了近期相关的消费者研究报告标题[135]

美联储政策会议安排 - 美联储政策委员会原定于12月9日至10日举行会议，以决定是否进行年内的第三次降息 [1][6] - 由于此前政府停摆导致关键劳动力市场数据延迟发布，该数据现定于12月16日公布，晚于原定会议日期 [1][6] - 专家们正在推测美联储是否会选择将会议推迟一周，以便在12月16日获得11月就业报告后再做利率决定 [3][6] 决策面临的数据挑战与分歧 - 美联储主席鲍威尔及其他FOMC成员表示，政府停摆造成的数据空白使其在平衡通胀和就业的货币政策校准工作中面临更大困难 [3] - 在没有10月和11月硬数据的情况下，12月的会议可能更多地依赖于主观判断而非证据 [9] - 美联储政策委员会内部对于应优先抗击通胀（维持高利率）还是支持就业市场（降息）存在分歧 [8] 市场预期与历史先例 - 根据CME Group的FedWatch工具，金融市场预计12月降息的可能性为83% [8] - 美联储此前有过推迟或增加会议的先例，例如在1974年为配合国际会议以及1971年为避免反战抗议活动的干扰而推迟会议 [8]

涉及行业或公司 * 行业：宏观经济、美国经济、货币政策、贸易、人工智能(AI)相关投资 [1][3][7][11][21][22][23] * 公司：摩根士丹利 (Morgan Stanley) [3][6][16][51][70] 核心观点和论据 * **宏观经济前景**：公司发布2026年美国经济展望，预计经济将摆脱政策不确定性，恢复温和增长，通胀将减速但持续高于美联储2%的目标 [7][9] * 预计2025年实际GDP增长1.6%，2026年增长1.8%，2027年增长2.0% [16][65] * 预计2025年核心PCE通胀为3.0%，2026年降至2.6%，2027年降至2.3% [16][65] * **货币政策预测**：美联储在2025年9月和10月各降息25个基点后，预计12月将“鸽派按兵不动”，2026年将再进行三次25个基点的降息（1月、4月、6月），最终联邦基金目标利率区间为3.0%-3.25% [1][3][15][29] * 调整预测的原因是9月非农就业数据强于预期，显示劳动力市场调整可能是渐进的 [25][28] * **劳动力市场**：预计“低招聘/低解雇”的劳动力市场将持续，失业率将在2026年上半年呈上升趋势，在2026年第二季度达到峰值4.7%，2026年底和2027年底分别降至4.5%和4.4% [3][12][65] * **消费者支出**：受关税传导影响，消费者支出在2025年第四季度和2026年第一季度将经历疲软期，随后将反弹，但受缓慢招聘和移民限制的制约 [3][10] * 预计实际消费支出在2026年第四季度同比增长1.6%，2027年增长1.8% [10] * **人工智能(AI)投资影响**：预计AI相关支出（计算机、软件、数据中心、电力中心）将对经济增长做出显著贡献，在2026年和2027年分别增加约0.4个百分点的增长率，约占这两年经济增长的20% [11] * 在基线情景中，假设到2027年AI应用对生产率增长产生约25-35个基点的积极影响 [23] * **贸易与关税**：预计有效关税税率将在2025年底稳定在15-16%左右 [32] * 关税对商品价格的影响明显，预计整体和核心PCE通胀的四季度变化将在2026年第一季度达到峰值，分别为2.8%和3.1% [13] * 高频集装箱运输数据显示，贸易量持续疲软，进入美国的加权平均运力在10月中旬大幅下降至80% [37][38][42] * **近期数据与跟踪**：将2025年第三季度GDP跟踪预测从3.7%下调至3.5% [46] * 9月非农就业人数增加119,000人，失业率从4.3%升至4.4%，主要原因是劳动力参与率上升而非裁员增加 [25][27] 其他重要内容 * **替代情景分析**：报告提出了三种替代情景及其发生概率：生产率驱动的上行情景（12.5%）、总需求上行情景（12.5%）和温和衰退情景（15%），基线情景概率为60% [17][18][19][68] * **公共政策环境**：认为2025年是政策快速实施之年，而2026年和2027年经济将从公共政策不确定性中走出，贸易、移民、放松管制和财政四个政策维度已从流动性转向可辨别的固定板块 [8] * **通胀路径**：预计通胀在2026年初走强后减速，2026年第四季度整体和核心PCE通胀（同比）将分别降至2.5%和2.6% [14] * **非AI商业投资**：在2025年表现疲软，预计在2026年初仍将如此，之后随着周期性前景改善而复苏 [11] * **财政赤字**：预计联邦预算赤字占GDP比重在2026年为6.3%，2027年为6.0% [65] * **数据预览**：预计9月零售销售控制组环比增长0.5%，11月制造业ISM指数预计上升0.75点至49.4 [57][58]

文章核心观点 - 全球市场面临的新贸易壁垒前景可能通过债券市场波动暴露隐藏风险 即稳定币挤兑可能引发远超2008年金融危机规模的美债抛售 [1][4] - 现实世界的金融冲击 如银行倒闭或关税威胁 已证明可能触发稳定币大规模赎回和加密市场市值蒸发 [2][3] - 尽管稳定币市场呈现火箭式增长轨迹 但其爆炸性增长和高度集中的特性使其光鲜表面下潜伏巨大风险 [5] 贸易冲击与市场波动 - 特朗普10月10日对中国发出100%新关税威胁 导致加密市场在不到一天内损失近200亿美元市值 [2] - 关税推高收益率并降低流动性这一应对贸易冲击的经典反应 可能使国债在最需要时变得不稳定 [5] 稳定币风险事件 - 2023年3月硅谷银行倒闭后 USDC因储备访问不确定性而脱钩至0.88美元 表明现实金融冲击可触发大型法币支持稳定币的突然赎回 [3] - 荷兰央行报告指出 稳定币市场可能在美国GENIUS法案下三年内达到2万亿美元 但Tether和Circle控制80%的市场份额导致风险高度集中 [5] 潜在系统性风险 - 欧洲央行决策成员警告 美元挂钩稳定币的挤兑可能触发美债抛售 并迫使央行彻底重新考虑货币政策 [4] - 若稳定币不够稳定 可能最终导致其底层资产需要被快速出售的局面 [5]

全球经济增长 - 2026年全球经济将温和回升，呈现区域分化特征 [1] - 美国经济韧性凸显，AI相关资本支出预计接近5000亿美元，OBBBA法案提供财政支持，美联储降息驱动增长 [1][28] - 欧元区经济在德国基建与国防支出拉动下增速回升，消费者可能释放超额储蓄 [1][29] - 英国经济疲软，财政紧缩与劳动力市场宽松抑制消费，但财政危机担忧过度 [1][30] - 日本摆脱通缩，进入工资与物价良性循环的新增长阶段，企业投资与消费稳步提升 [1][36] - 中国经济增速维持稳定，房地产危机与消费疲软持续，但高科技领域优势与AI本土化布局提供支撑 [1][38][42] - 新兴市场中，亚洲高价值链经济体受益于AI产业链，印度GST改革提振内需，拉美增长受高利率制约 [1][42][43] 通胀与货币政策 - 美国通胀短期受关税推动走高，预计2027年逐步回归2%目标，美联储将继续降息但力度有限，市场预期年底利率接近3% [2][44][67] - 欧元区核心通胀向2%目标靠拢，欧洲央行预计维持2%利率不变 [2][51][68] - 英国通胀显著回落，英国央行将激进降息 [2][50][69] - 日本通胀短暂放缓后回升，央行有望在2026年至少再加息两次 [2][54][73] - 中国仍接近通缩状态，供需失衡与产能过剩问题短期难缓解，央行维持定向宽松 [2][59][72] - 多数新兴市场通胀趋稳，货币政策延续宽松但节奏放缓 [2][62][73] 股票市场 - 发达市场股票整体中性，AI驱动科技板块盈利增长，但估值偏高 [3][90][92] - 日本股市受益于通缩终结与企业治理改革，估值相对具有吸引力 [3][96] - 新兴市场股票与发达市场持平，AI与美元走弱提供支撑，但贸易不确定性构成压力 [3][95] - 小盘股指数成分和质量构成阻力，尽管估值相对大盘股有吸引力 [100] 债券市场 - 全球名义国债中性，看好英国长期国债，其收益率处于近30年高位 [3][101][102] - 看空日本国债，因央行加息周期尚未结束 [3][101] - 投资级信用债中性，企业基本面良好但信用利差已处于非常紧张的水平 [105] - 全球高收益债小幅低配，信用利差处于历史低位 [106] - 亚洲高收益债具有吸引力，中国地产违约风险已部分定价 [3][25] - 前沿市场债基本面改善且违约率可控，具有吸引力 [3][25] 货币与商品市场 - 看空美元，因美联储降息与财政压力 [3] - 看多欧元，受德国财政刺激支撑 [3] - 看多日元，因估值低估与利差收敛 [3] - 看空英镑，因经济疲软与降息预期 [3] - 商品市场整体中性，黄金受央行购金支撑，油价预计在50-70美元/桶区间波动 [3] 私人市场与结构性机遇 - 私人市场呈现"民主化"趋势，半流动性基金吸引零售资金流入 [3] - AI相关投资集中于美国，资本周转速度回升，但部分遗留组合存在风险 [3] - 对冲基金受益于市场波动与结构性趋势，阿尔法收益机会凸显 [3] - 投资者可聚焦AI产业链、日本股市、亚洲高收益债与前沿市场债等结构性机会 [3]

货币政策预期 - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯表示 随着劳动力市场走软 近期有再次降息的空间 这重燃了市场对12月降息的预期 [1] - 在其言论发表后 投资者将美联储12月9日至10日政策会议上降息的概率从约35%提高至约60-70% 该数据基于期货合约定价 [1] 市场反应 - 市场对美联储下一步货币政策动向高度关注 相关讨论在媒体节目中进行 [1]

关键数据发布取消与改期 - 美国劳工统计局取消了原定于11月7日发布的10月消费者价格指数数据[1] - 11月的CPI数据原定12月10日发布 现推迟至12月18日 即在美联储12月利率决议之后[2] - 另一关键通胀指标 个人消费支出价格指数原定11月26日发布 现已确定将重新安排发布日期[4] 数据缺失的原因 - 政府停摆导致劳工统计局无法通过人员走访和电话等常规方式“追溯性收集”部分调查数据[2][3] - 在线数据和家庭调查等方式也难以在停摆后进行追溯性信息收集[3] 对美联储货币政策的影响 - CPI数据缺失使得美联储在12月10日进行利率决策时缺少关键通胀数据参考[1] - 美联储官员已表达对身处“数据迷雾”中制定政策的担忧[5] - 美联储主席鲍威尔将当前情况比作“雾中行车” 暗示可能需要采取更谨慎的放缓步伐[6] - 纽约联储主席威廉姆斯则认为美联储在近期“有进一步调整政策的空间” 暗示可能很快会降息[6] - 也有官员如理事沃勒认为 即使数据短缺 政策制定者仍有足够信息做出明智决策[7] 美联储近期政策动向 - 美联储公开市场委员会在10月下旬批准将利率下调25个基点[5] - 10月会议纪要反映出对信息不完整的担忧[5]