纪要涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与美联储（FOMC）[1] 核心观点和论据 * 12月FOMC会议纪要整体符合预期，但使花旗预期2026年有更多鸽派风险 [1] * 会议纪要呼应了鲍威尔主席在会议中对就业和通胀的鸽派评估，显示出对经济前景看法向鸽派的转变 [1][7] * **利率路径**：与12月点阵图一致，“大多数”参与者预期若通胀如预期放缓，将进一步降息；“一些”参与者则认为“在一段时间内”保持利率目标区间不变可能是合适的 [6] * **通胀风险**：尽管通胀风险仍“偏向上行”，但“几位”参与者认为这些上行风险已经降低；“一些”参与者认为通胀可能比预期更持久，而10月份时持此观点的是“许多”参与者 [8] * **就业风险**：会议纪要强调，“大多数”参与者看到了劳动力市场的下行风险，“几位”参与者看到了劳动力市场“更脆弱的迹象” [9] * **风险平衡转变**：会议纪要表明，不仅是鲍威尔，更多美联储官员也看到风险平衡正更多地转向就业下行风险，而通胀上行风险减少 [10] * **政策预期**：随着风险平衡进一步转向就业和通胀的下行风险，花旗继续预期2026年将有**75个基点**的额外降息 [1][5] 其他重要内容 * **失业率**：9月份失业率升至**4.4%**，在12月政策声明中不再被描述为“低”；花旗预期12月失业率为**4.7%**，这将证实9月后的持续上升并非仅因政府停摆相关问题，且劳动力市场下行风险已进一步增加 [9] * **通胀细分**：“大多数”官员现在预期住房服务通胀将继续放缓，但只有“少数”预期非住房服务通胀会走软 [8] * **准备金**：随着12月决定开始准备金管理购买，“工作人员评估认为，条件与准备金水平已降至充裕区域的情况一致”；“多位”参与者指出，对“充裕”进行更精确的定义将有所帮助 [11] * **分析师信息**：报告主要分析师为Veronica Clark、Andrew Hollenhorst和Gisela Young [2] * **免责声明**：花旗研究是花旗环球金融有限公司的一个部门，该机构与研究报告所覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突 [3]

全球宏观经济数据发布日程 - 加拿大将发布就业数据 澳大利亚、欧元区和拉丁美洲将发布通胀数据 以色列和秘鲁央行可能维持利率不变 [1] - 美国政府将报告10月房屋开工数据 密歇根大学将发布1月消费者信心指数初值 [1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国劳工统计局将发布11月职位空缺、离职和裁员数据 供应管理协会将发布12月制造业和服务业调查 为行业就业提供线索 [2] - 经济学家预计GDP增长与劳动力市场指标的脱钩将持续至2026年 通胀将下降 美联储将在未来一年降息100个基点 [2] - 美联储在2025年底连续三次降息后 预计今年初将对宽松政策持谨慎态度 等待通胀进一步下降 [2] - 人工智能的快速应用可能限制薪资增长 因公司寻求提高生产率 尽管招聘速度放缓 但尚无大规模裁员的迹象 [3] - 雇主在多年争抢工人后 于2025年放缓招聘 职位空缺趋于稳定表明许多公司对员工数量感到满意 政府贸易政策公告也促使公司关注节约成本和谨慎增聘 [4] - 经济学家预测12月美国非农就业人数增加近6万人 这将使2025年总就业人数增加约67万人 远低于2024年增加的200万人 失业率可能从四年高位降至4.5% [5] - 美国12月就业增长可能保持温和 结束了自2009年以来就业增长最疲弱的年份之一 [5] 欧元区通胀与经济数据 - 德国和法国将于周二发布12月消费者价格数据 欧元区整体数据定于次日发布 [6] - 欧洲央行上月确认欧元区通胀有望稳定在2% 即将发布的数据可能指向这一趋势 经济学家预测整体通胀率将恰好达到目标 而剔除波动性食品和能源成本的核心通胀率可能持稳于2.4% [7] - 欧洲央行将于周四发布消费者通胀预期调查 同时发布失业率和经济信心数据 多位欧洲央行官员有公开活动安排 [8] - 德国将发布11月工厂订单数据 德国、法国和西班牙将发布工业产出数据 [9] - 周五是欧洲央行副主席职位申请的截止日期 欧元区财长将于本月晚些时候决定接替德金多斯的人选 [10] 其他地区通胀与央行政策 - 瑞士周四将发布通胀数据 经济学家预测在11月意外降至零后 将小幅上升至0.1% 这足以满足央行对第四季度0.1%的预测 央行已降息至0% 并承诺忽略偶发的负值读数 [11] - 瑞典周四将发布通胀数据 瑞典央行跟踪的CPIF指标自去年1月以来未低于2.3% 挪威周五的消费者价格增长同样受关注 其核心指标半年来顽固地保持在3%或以上 [12] - 英国周一将发布消费者信贷数据 土耳其周一通胀数据可能显示小幅放缓至31% 以色列央行可能维持借贷成本不变 [13] - 澳大利亚周三将发布11月CPI数据 预计通胀将温和缓解但仍高于央行目标 强化了政策制定者在近期上行意外后的谨慎立场 [14] - 菲律宾和台湾将发布通胀数据 日本周四数据预计显示11月工资增长放缓 但潜在势头依然稳固 支持日本央行关于工资增长足以维持通胀的观点 [15] - 拉丁美洲五大通胀目标经济体将在本周末发布2025年最终通胀数据 除哥伦比亚外 其他国家通胀预计将回到各自央行的容忍区间内 仅秘鲁央行通胀处于或低于目标 [16] - 多数分析师认为数据支持智利、秘鲁和墨西哥央行在达到终端利率前对货币政策进行温和调整 巴西似乎准备好开始积极退出宽松 而哥伦比亚央行可能最早本月从当前9.25%的利率开始收紧 以回应12月29日宣布的最低工资上调23% [17] - 智利将发布央行最近一次利率会议纪要 其12月16日降息25个基点至4.5% 使当前关键利率与可能的终端利率相差无几 秘鲁央行将召开会议 其通胀自2024年底以来一直低于2%的目标区间中点 这可能为在连续三次会议维持4.25%不变后 提供一些宽松的理由 但由于经济无需真正刺激 且4月选举前可能出现波动 央行可能选择谨慎维持利率不变 [18][19]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要内容为高盛（Goldman Sachs & Co LLC）研究团队对美国联邦公开市场委员会（FOMC）2025年12月会议纪要的解读与分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9] * 纪要未涉及特定上市公司，核心关注点为美国宏观经济、货币政策（利率、资产负债表）及劳动力市场[1][2][3][4][8] 核心观点和论据 **关于12月利率决策** * 大多数（"most"）与会者支持委员会在12月会议上降低联邦基金利率的决定，主要依据是劳动力市场下行风险增加以及通胀上行风险降低或未变[1][2] * 少数（"some"）与会者倾向于在12月保持利率不变，因为他们担心通胀进展停滞，或需要更多证据确认通胀正在可持续地下降[2] * 极少数（"a few"）与会者表示他们对支持降息的决定感到"非常平衡"，或者本可以支持12月不降息[1][2] **关于未来货币政策路径** * 大多数（"most"）与会者认为，如果通胀如预期般放缓，随着时间的推移（"over time"）进一步降息是合适的[1][3] * 一些（"some"）与会者表示，他们可能支持在12月会议后的一段时间内（"for some time"）保持利率不变[1][3] * 极少数（"a few"）与会者指出，保持利率不变将允许FOMC评估今年降息的效果，并对通胀回归美联储2%的目标更有信心[3] **关于通胀风险与展望** * 与会者普遍（"participants generally"）认为通胀上行风险仍然较高（"remained elevated"）[1][3] * 与会者普遍（"participants generally"）预计通胀在短期内（"near term"）将保持较高水平，然后逐渐（"gradually"）下降至2%的目标[5][8] * 许多（"many"）与会者预计核心商品通胀的关税压力将减弱[8] * 大多数（"a majority"）与会者预计住房服务将出现反通胀，极少数（"a few"）预计除住房外的核心服务也将出现反通胀[8] * 尽管与会者普遍认为通胀风险偏向上行，但一些（"several"）与会者指出这些风险已经降低[8] * 一些（"several"）与会者警告称，在通胀高企时降息可能被误解为政策制定者对2%目标的承诺减弱[8] **关于劳动力市场风险与展望** * 与会者普遍（"participants generally"）认为，在适当的货币政策下，劳动力市场可能会稳定下来，但前景仍然非常不确定（"still quite uncertain"）[4] * 大多数（"most"）与会者认为就业风险偏向下行，并同意降低联邦基金利率将有助于稳定劳动力市场[4] * 与会者普遍（"participants generally"）认为就业下行风险较高，且自2025年中以来有所增加（"were elevated and had increased since the middle of 2025"）[1][3] * 数位（"several"）与会者指出了劳动力市场脆弱性增加的迹象，包括更易受劳动力需求变化影响的群体失业率上升、低流动率市场中裁员可能性增加，以及就业增长集中在少数几个行业[4] **关于经济增长与美联储内部预测** * 美联储工作人员在12月会议上预测，到2028年的GDP增长将比10月会议时的预测"适度加快"（"moderately faster"），这反映了更宽松的金融条件和更强的潜在产出增长[8] * 工作人员的预测显示未来几年GDP增长将高于潜在水平，失业率将下降，这反映了关税拖累的减弱以及金融条件和财政政策的提振[8] * 工作人员对2025年和2026年的通胀预测比10月时"略低"（"a little lower"）[8] * 工作人员认为其增长和劳动力市场预测的风险偏向下行，而其通胀预测的风险偏向上行[8] **关于资产负债表政策（储备管理购买RMPs）** * FOMC在12月会议上决定开始储备管理购买（RMPs）[9] * 与会者普遍（"participants generally"）支持为纽约联储公开市场交易柜台提供灵活性，以调整RMP的规模和时机，以适应美联储负债需求的变化[9] * 数位（"several"）与会者支持使国库券持有量与财政部一般账户（TGA）余额的变化保持一致，以使银行准备金供应免受TGA变化的影响[9] * 数位（"several"）与会者倾向于提前进行RMPs，以提供足够的准备金来管理美联储负债的大幅波动，而另一些（"some"）与会者则倾向于在美联储负债需求较高的时期进行RMPs，并在其他时间依赖常备回购操作[9] * 与会者普遍（"participants generally"）强调，RMPs只是利率控制和市场运作的工具，对货币政策立场"没有影响"（"no implications for the stance of monetary policy"）[9] 其他重要内容 * 文档包含大量法律、监管和披露信息，表明该研究来自高盛全球投资研究部门，并包含分析师认证、利益冲突声明、各地区监管要求的特定披露以及使用限制[6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] * 研究强调其基于当前公开信息，不保证准确或完整，观点可能发生变化，且不应作为个人投资建议的唯一依据[20][26] * 高盛及其关联方可能与所覆盖公司存在投资银行业务和其他业务关系，其交易部门、资产管理部门可能持有与研究观点不一致的头寸或做出不一致的投资决策[21][22][23]

美联储12月会议纪要核心观点 - 会议纪要显示，美联储内部对于12月降息25个基点的决定存在显著分歧，支持降息、反对降息以及支持降息50个基点的意见并存[1] - 委员会成员对未来有必要进一步降息存在共识，但争论焦点在于未来降息的时机[1] - 整体上，美联储内部观点分散，反映出对当前经济形势的困惑，部分成员更担忧通胀，另一部分则更担忧就业市场[1] 关于通胀风险的讨论 - 多数与会者指出通胀已在一段时间内高于目标水平，且未显示出向目标靠拢的迹象[1] - 通胀风险被视作偏向上行，部分成员担心更高的通胀可能变得根深蒂固[1] - 许多成员认为关税导致持续性通胀的可能性较低，对此的担忧正在减弱，但部分成员看到了与关税无关的持续性价格压力[1] - 有观点担心，若美联储通胀长期不达标，可能会削弱其对2%通胀目标的承诺[1] 关于劳动力市场风险的讨论 - 劳动力市场风险被视为偏向下方[1] - 部分成员主张转向更中性的政策，以预防他们所担忧的劳动力市场状况“显著恶化”[1] - 劳动力市场预计将继续走软，但在适当的政策下明年会趋于稳定[1] - 有替代数据显示就业市场正在走弱[1] 关于经济状况与数据的讨论 - 美联储自身观察到了“K型”经济，即高收入家庭支出强劲，而低收入家庭正在为应对通胀而做出“调整”[1] - 政府停摆导致官方数据中断，这是双方辩论的重要背景，美联储依赖的数据被切断[1] - 目前是一个充满不确定性的时期，涉及关税、通胀和人工智能的影响[1] 关于政策立场与未来路径的讨论 - 支持12月降息的成员认为，此举符合对未来通胀下降的预测[1] - 大多数成员判断，如果通胀如预期般随时间下降，进一步降息是合适的[1] - 然而，部分成员希望将利率“在一段时间内”保持不变，以评估近期已实施降息的影响[1] - 自上次会议以来，美联储已累计降息175个基点[2] 关于其他经济因素的讨论 - 一些成员希望，可能反映人工智能的更高生产率能够在不推高通胀的情况下促进增长，但也可能抑制就业创造[1] - 部分成员认为，由于人工智能可能带来更高生产率，且关税影响不会显现，未来可能出现生产率提高和通胀降低的局面[2] - 目前存在关于经济驱动因素性质的辩论，类似于驾驶赛车（需快速反应）与驾驶油轮（需提前决策）的区别[1][2]

抵押贷款利率动态 - 基准30年期固定抵押贷款平均利率本周降至6.18%，较上周的6.21%有所下降，但较一年前的6.85%显著降低 [1] - 15年期固定抵押贷款平均利率本周小幅上升至5.5%，高于上周的5.47% [7] - 抵押贷款利率并非直接受美联储利率决策影响，而是紧密跟踪10年期美国国债收益率，该收益率在周三下午徘徊在4.14%左右 [4] 宏观经济背景 - 美国第三季度GDP年化增长率为4.3%，高于LSEG调查经济学家预期的3.3% [5] - 11月消费者价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，均低于经济学家预期的环比0.3%和同比3.1% [6] - 11月雇主增加了64,000个工作岗位，失业率升至4.6%，为2021年9月以来的最高水平 [7] 房地产市场展望与买家行为 - 随着抵押利率下降，十个市场可能出现最大的购房热潮 [2] - 房地产经纪人网站高级经济学家指出，库存水平在大多数市场高于去年，买家将迎来比2025年春季更有利的利率环境 [9] - 分析师认为，只要抵押利率维持在当前区间或小幅走低，即使存在宏观和美联储政策的不确定性，买家明年仍可能看到购买力显著提升，2026年房市有望在经历两年低迷后向前迈进 [10]

美联储对经济增长与AI影响的看法 - 美联储预计2026年国内生产总值将快速增长 增速高于数月前的预期[1] - 美联储认为生产率增长在AI成为重要因素之前就已经得到提振[1] - 美联储主席考虑到对AI的大量投资 可能预期由此带来生产率或效率的提升[2] AI对生产率与就业的宏观影响 - 经济学家认为AI可能极大地改变美国人的工作方式[2] - 新技术往往在采用初期导致就业损失 但最终会提升生产率[3] - 从长期看 若AI能力无法持续提升 损失可能高达23% 但劳动生产率可能增长3到4倍[3] - AI的影响呈现J曲线模式 引入初期效率甚至就业增长会下降 随后数据开始显示生产率和就业增长均改善[4][5] - 美联储初步认为 与大多数技术引入一样 AI在就业增长方面初期可能持平 前端不会创造大量就业 当生产率提升带来更多盈利时 才会导致更多就业增长[5] 当前劳动力市场状况 - 当前劳动力市场增长步伐相对缓慢 就业增长已明显下降 且这一趋势在今年持续[6] - 就业下降部分反映了联邦政府裁员 但私营部门也出现下滑 并非仅因政府裁员[7] - 自4月互惠关税实施以来 就业增长下降似乎有所加速[7] - 11月失业率微升至4.6%[8] - 美联储首席经济学家表示无法确定美国需要创造多少就业岗位以防止失业率上升[8] - 当前环境特点是低招聘、低解雇 这更像是不确定性而非经济放缓的表现[9] AI对劳动力结构与工资的潜在影响 - 随着企业适应AI 工人可能显著提高生产率 但在工资谈判中失去筹码[11] - 那些能改进AI并提升自身技能的人将不会被取代 但中间类型的员工可能面临发展上限[11] - 这可能导致就业减少或工资降低的担忧[12] - AI的问题在于可能压低工资和就业 而降低利率可能不易解决这些问题[15] - 观点认为AI不会像普通技术那样 它会消灭一些岗位并创造其他岗位 有时甚至创造更多岗位 因此AI并非许多人担心的劳动力市场灾难[16] AI投资与历史比较 - 投资者已将大量资金投入AI基础设施 推高了科技股的市盈率[12] - 当前情况与上世纪90年代末有相似之处[12] - 前美联储主席格林斯潘在90年代中期看到了对技术的投资 并认为这将创造生产率从而加速增长 因此决定在经济加速增长和通胀抬升的情况下不加息[13] - 这一决策在多年内被证明是正确的 格林斯潘领导的美联储也在互联网泡沫破裂引发的短暂衰退中降低了利率[13] 美联储的政策立场与局限性 - 美联储的工具并非为应对人工智能等技术进步而设计[9] - 美联储正在区分周期性趋势与长期趋势 并关注其能有所作为的领域[10] - 生成式AI工具会随着更多人使用它们辅助工作而不断改进[10] - 目前的联邦基金利率预计将在中性区间徘徊 意味着既不刺激增长也不抑制增长[14] - 格林斯潘的理论被多数央行家采纳 即美联储不应刺破泡沫 而应准备好在泡沫破裂后应对其对更广泛经济和银行体系的影响[15]

公司2025年表现与市场对比 - 截至12月15日，公司股价在2025年下跌0.1%，显著落后于标普500指数15.6%的涨幅 [3] - 计入股息后，公司股票总回报率为2.8%，同样落后于标普500指数17.3%的总回报 [3] - 公司当前股价为240.44美元，市值达1350亿美元，股息收益率为1.95% [4][5] 公司近期运营数据 - 公司在最近几个季度实现了同店销售额（comps）正增长，但截至10月31日的第三财季同店销售额仅增长0.4% [5] - 销售额增长主要源于客单价提升，贡献了3.4个百分点的增长，但客流量下降拖累了3个百分点的增长 [5] - 公司毛利率为31.42% [5] 2026年需关注的关键宏观经济指标 - 新房和现房销售数据至关重要，因为购房行为通常会带动装修项目，利好家装零售商 [7] - 长期国债收益率和抵押贷款利率的变化将影响购房活动，同时需关注美联储短期利率的调整，因其影响用于重大装修的房屋净值贷款 [8] - 就业市场的疲软迹象和消费者信心水平将直接影响消费者在家装方面的支出意愿 [9] 公司特定战略与发展 - 公司正大力拓展专业承包商市场，本年度已完成两笔重要收购：以88亿美元收购Foundation Building Materials，以及以13亿美元收购Artisan Design Group [10] - 管理层关于专业承包商市场进展的评论，特别是该市场的销售增长情况，值得投资者密切关注 [10]

招聘广告核心内容 - 多个行业正在招聘销售、机械师、清洁工和支持人员等职位 提供全职或兼职机会 [1][3] - 部分职位要求申请人拥有自己的交通工具 并具备相关工作经验 [1][3] - 销售职位要求申请人具备销售经验 并能自主开发潜在客户 [1][3] - 机械师职位要求申请人拥有20年相关经验 [3] 作者背景信息 - 本文作者Neils Christensen拥有莱斯布里奇学院的新闻学文凭 以及超过十年的新闻报道经验 [5] - 作者自2007年起专注于金融领域报道 曾为加拿大经济通讯社工作 [5]

货币政策决议与利率调整 - 美联储公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3%至3.75% [1] - 此次降息后，自上次会议以来政策利率已累计下调75个基点 [3] - 政策利率调整旨在应对就业下行风险加剧的局面，同时确保一次性价格水平上涨不会演变为持续通胀问题 [2][3] 经济前景与政策路径 - 近期通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行，形势具有挑战性 [1] - 关税对通胀的影响预计相对短暂，基本属于一次性的价格水平冲击 [2] - 政策立场的进一步正常化应有助于稳定劳动力市场，并在关税影响消退后让通胀恢复向2%回落的趋势 [4] - 自9月以来的政策调整使利率处于对中性利率的合理估计范围内，为基于后续数据、前景演变和风险平衡来决定未来政策调整的幅度和时机做好了准备 [4][12] 利率预测与政策灵活性 - 美联储官员预测中值显示，联邦基金利率在2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平 [5] - 货币政策没有预设路径，决策将基于每次会议的情况做出 [5] - 在累计降息175个基点后，政策利率已处于中性利率的广泛估计范围内，可以等待观察经济如何演变 [12] 货币政策实施与资产负债表操作 - 委员会决定开始购买短期国债（主要是国库券），唯一目的是长期维持充足的准备金供应 [6] - 此类证券持有量的增加确保了联邦基金利率维持在目标区间内，这是经济成长导致对货币和准备金等负债需求随时间增长所必需的 [7] - 纽约联储声明指出，准备金管理购买额在第一个月将达到400亿美元，并可能在接下来几个月保持高位以缓解货币市场的近期压力，此后购买规模预计将下降 [7] 政策实施框架与工具 - 在充足的准备金框架下，联邦基金利率和其他短期利率主要通过管理利率来调控，而非日常的货币市场干预 [8] - 常备回购协议操作是确保即使在货币市场压力较大时联邦基金利率也能维持在目标区间的关键工具 [8] - 委员会取消了常备回购操作的总额度限制 [8] 政策目标与承诺 - 美联储货币政策的两大目标是实现最大就业和物价稳定 [9] - 政策承诺是支持最大就业，将通胀可持续地降至2%的目标，并保持长期通胀预期牢牢锚定 [9][10]

货币政策决议 - 联邦公开市场委员会决定将政策利率下调25个基点 [2] - 委员会决定启动购买短期国债，以维持充足的准备金供应，从而支持对政策利率的有效控制 [2] 整体经济状况 - 经济活动正以温和速度扩张 [3] - 消费者支出保持坚挺，企业固定投资持续增长 [3] - 住房部门活动依然疲弱 [4] - 联邦政府临时停摆可能拖累了本季度的经济活动，但这些影响应会被下季度因政府重新开放带来的更高增长所大部分抵消 [4] - 经济预测摘要的中值预测显示，实际GDP今年将增长1.7%，明年增长2.3%，略强于9月份的预测 [4] 劳动力市场状况 - 劳动力市场状况似乎正在逐步降温 [1] - 尽管10月和11月的官方就业数据延迟发布，但现有证据表明裁员率和招聘率均保持在低位，家庭对工作机会的感知和企业对招聘难度的感知持续下降 [5] - 9月份官方报告显示失业率继续小幅上升至4.4%，且自今年早些时候以来就业增长显著放缓 [5] - 增长放缓很大程度上可能反映了因移民和劳动力参与率下降导致的劳动力增长放缓 [5] - 劳动力需求也已明显疲软，在此活力降低且略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险在最近几个月有所上升 [6] - 经济预测摘要中对失业率的中值预测为今年年底达到4.5%，之后逐步下降 [6] 通货膨胀状况 - 通胀仍处于较高水平 [1] - 通胀已从2022年中的高位显著缓解，但相对于2%的长期目标仍处于较高水平 [7] - 截至9月的12个月中，整体PCE物价指数上涨2.8%，剔除波动较大的食品和能源类别后，核心PCE物价指数也上涨了2.8% [7] - 这些读数高于今年早些时候，因为商品通胀因关税影响而回升，相比之下，服务业的通胀放缓似乎仍在继续 [8] - 近期通胀预期指标已从今年早些时候的峰值下降，市场和调查指标均反映了这一点 [8] - 大多数长期通胀预期指标仍与2%的通胀目标一致 [9] - 经济预测摘要中对整体PCE通胀的中值预测为今年2.9%，明年2.4%，略低于9月份的中值预测，之后中值预测将降至2% [9]