纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要围绕美国整体经济及美联储货币政策展开讨论 纪要提到的核心观点和论据 1. **经济现状** - **经济增长**：经济活动增长放缓，今年上半年GDP增速为1.2%，低于去年的2.5%，主要因消费者支出放缓，但企业设备和无形资产投资较去年有所回升，住房部门活动仍疲软 [2][3] - **劳动力市场**：就业市场保持稳定，过去三个月每月新增就业岗位平均为15万个，失业率维持在4.1%的低位且过去一年波动范围较窄，工资增长持续放缓但仍高于通胀，整体就业市场大致平衡，但存在下行风险 [4] - **通货膨胀**：通胀从2022年年中高位显著回落，但仍高于2%的长期目标，截至6月的12个月里，整体PCE价格上涨2.5%，核心PCE价格上涨2.7%，服务业通胀持续缓解，关税导致部分商品价格上涨，近期通胀预期有所上升，但长期通胀预期仍与2%的目标一致 [4][5] 2. **货币政策决策** - **维持利率不变**：联邦公开市场委员会决定维持联邦基金利率目标区间在4.5% - 4.5%不变，认为当前货币政策立场适度从紧，有助于及时应对潜在经济发展，且能防范通胀风险 [2][6] - **关注数据和风险**：将根据新数据、经济前景和风险平衡来确定货币政策立场，关税对经济活动和通胀的总体影响尚不确定，可能是短期的，也可能更持久，需评估和管理相关风险 [6][7] 3. **未来政策展望** - **数据评估**：未来几个月将获得大量数据，帮助评估风险平衡和联邦基金利率的适当设定，在9月会议前会获得两轮就业和通胀数据，但目前未就9月是否降息做出决定 [8][13] - **政策调整条件**：当就业和通胀两大目标的风险达到平衡时，货币政策应转向更中性的立场，具体需综合多方面证据判断 [63][64] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **关税对物价的影响**：每月征收约300亿美元的关税，目前主要由企业和零售商承担，消费者价格已开始受到影响，预计未来影响会更大，但企业能否将成本转嫁给消费者尚不确定，且这一过程可能比预期更慢 [32][33] 2. **财政立法的影响**：一项重要法案对经济的刺激作用在未来几年内预计不显著，美联储不就财政立法发表意见，且在制定货币政策时不考虑政府的财政需求 [39][40] 3. **数据质量和来源**：美联储重视政府数据，认为其是数据的黄金标准，虽在疫情期间关注了多种新数据来源，但无法替代政府数据，希望数据质量能不断提高 [71] 4. **劳动力市场平衡**：劳动力市场需求和供给同时下降，导致失业率保持稳定，但这种情况暗示就业市场存在下行风险，需密切关注 [20][80] 5. **会议讨论分歧**：会议上多数成员认为通胀高于目标，就业处于目标水平，政策应适度从紧；两名成员认为应降息，具体原因将在未来发布说明 [83][84]

经济活动和就业市场 - 经济增长在2025年上半年有所放缓，净出口波动持续影响数据 [1] - 失业率保持在低位，劳动力市场状况保持稳健 [1] - 通胀水平仍然较高 [1] 货币政策目标和决策 - 委员会长期目标是实现最大就业和2%的通胀率 [2] - 经济前景不确定性较高，委员会关注双重使命的风险 [2] - 联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5% [3] - 委员会将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券 [3] 货币政策实施细节 - 准备金余额利率维持在4.4% [8] - 公开市场操作将联邦基金利率维持在目标区间4.25%至4.5% [8] - 隔夜回购协议操作最低投标利率为4.5%，总操作限额为5000亿美元 [8] - 隔夜逆回购协议操作利率为4.25%，每日交易对手限额为1600亿美元 [8] - 每月国债赎回上限为50亿美元，机构债务和MBS再投资上限为350亿美元 [8] - 主要信贷利率维持在4.5% [8] 委员会投票情况 - 9名委员投票支持维持利率不变 [6] - 2名委员投票支持降息25个基点 [6] - 1名委员缺席投票 [6]

纪要涉及的行业 - 科技行业（云计算提供商、网络搜索、计算机系统设计等） - 专业和商业服务行业（包括建筑、会计、法律和科学研究服务等知识工作行业） - 电影和音乐行业 - 证券行业 - 教育行业 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 有迹象表明AI可能已经在取代“知识工作者”的工作，但目前除科技行业外，AI并非就业增长构成的主要驱动因素 [2] - 行业层面AI使用强度与就业增长大多无明显关联，仅科技行业可能存在关联 [2][10] - 非科技行业未呈现明显结果可能是因为AI应用时间尚短，还未显著改变商业实践，且AI带来的生产力提升可能促进招聘 [27] 论据 - **迹象显示AI取代知识工作岗位**： - 大学毕业生失业率上升 [3] - 专业和商业服务行业在非衰退期就业增长放缓 [3] - **AI使用强度衡量方式**： - 人口普查商业趋势和展望调查（BTOS）中报告使用AI的企业比例 [7] - AI提供商Anthropic的Claude模型使用任务类型数据，并映射到职业和行业 [7] - 根据Felten等人（2023）的研究，从任务描述推断工作任务对AI的暴露程度，再映射到职业和行业 [7] - **行业层面AI使用与就业增长关系**： - 3位数NAICS行业就业趋势变化与BTOS和Anthropic的AI使用得分有轻微负相关，但受顶级科技行业影响大，且与基于任务描述的暴露程度无关联，不同时间段比较结果不一致 [12] - 专业和商业服务细分行业中，Anthropic数据显示AI使用与就业呈负相关，但排除计算机系统设计行业后解释力弱，且与基于任务描述的AI暴露程度关系不大，不同时间段比较结果也不明显 [22] - **AI实际应用情况**： - 截至2025年年中，整体经济中不到10%的企业表示经常使用AI，专业、科学和技术行业也仅略超20% [27] - 麦肯锡调查显示，只有1%的企业称其AI部署处于成熟状态并推动业务成果 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **科技行业就业变化**：云计算提供商、网络搜索和计算机系统设计等科技行业在2022年底ChatGPT发布后停止增长，可能是由于LLMs自动化部分劳动并重塑业务战略 [16] - **AI使用行业差异**：BTOS数据显示，大部分行业中不到10%的企业自2024年初以来经常使用AI，而少数行业（科技、电影和音乐、专业和技术服务、证券、教育）AI使用更普遍 [15] - **分析师薪酬**：研究分析师的薪酬基于研究质量和准确性、客户反馈、竞争因素和公司整体收入等多种因素确定 [29] - **合规与监管披露**：涉及J.P. Morgan在全球多个国家和地区的监管信息、研究分发规定、投资者适用范围等详细内容 [30 - 64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月17 - 18日FOMC会议纪要可能更符合鲍威尔和其他美联储官员会后的鸽派声明，而非鲍威尔会后新闻发布会上更中立的表态 [1] - 上周强劲的就业报告使本月降息不太可能，预计9月恢复降息，到明年3月累计降息125个基点 [1] - 6月FOMC会议后，通胀降温让许多美联储官员更有信心降息，如鲍曼从鹰派转向支持7月降息，沃勒也表示可能支持 [7] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲的就业数据基本排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，有轻微鸽派倾向 [8] - 5月会议纪要的措辞需调整，以反映自5月会议以来不确定性降低，委员会预计在夏季收集更多政策影响的数据，这将强化委员会可能支持9月降息的观点 [9] - 至少“一些”美联储官员支持鲍威尔的观点，即若不是担心即将到来的关税相关通胀，美联储今年早些时候就会开始放松政策利率至中性水平，有轻微鸽派倾向 [10] - 像克利夫兰联储主席哈马克等官员的鹰派观点也会在纪要中体现，但预计纪要会明确这不是委员会的基本情况，“大多数”美联储官员预计年底前降低政策利率 [11] 根据相关目录分别进行总结 美联储官员表态及利率预期 - 三个月低于目标的核心PCE通胀使鲍威尔在6月17 - 18日会议后的新闻发布会上本应发表鸽派言论，但他采取了更中立的态度，主张“观望” [6] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲就业数据排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 多数美联储官员预计年底前降低政策利率，不过也有官员如哈马克建议政策利率在较长时间内维持当前水平 [11] 会议纪要相关调整 - 5月会议纪要措辞需调整，以反映不确定性降低，委员会预计夏季收集更多政策影响数据，强化支持9月降息的观点 [9] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，至少“一些”官员支持鲍威尔若不是担心关税相关通胀，今年早些时候就会放松政策利率的观点，有轻微鸽派倾向 [8][10]

政策展望 - 美联储官员普遍认为当前货币政策立场适宜 需等待更多数据明确后再考虑调整[3] - 多位官员强调降息门槛较高 因通胀高于目标且不确定性增加 但部分官员预计年内可能降息1-2次 如Daly提到3月预测中值两次降息是"合理预期" Bostic倾向于一次降息[3] - 对于关税影响存在分歧 Waller认为应忽略短期通胀波动 但Schmid等官员担忧通胀预期脱锚风险[3] 关税影响分析 - 关税可能导致价格一次性上涨 但部分官员(Kugler等)警告供应链中断/企业机会性涨价等因素或使通胀更持久[3][7] - 预计关税对通胀的影响将在2025年下半年最明显 Waller预测核心PCE已因关税上涨0.2%[7][11] - 关税可能通过降低生产率/改变企业战略产生结构性影响 Bostic指出这需要政策应对[7] 通胀预期动态 - 短期通胀预期显著上升 但长期预期仍保持稳定 Jefferson等注意到密歇根大学调查显示的高预期与工资数据不符[11] - 4月通胀率2.1%接近目标 Schmid认为近期数据温和但关税效应将逐步显现[8][11] - Musalem警告若误判通胀持续性可能导致预期脱锚 需优先维护价格稳定[11] 经济增长与就业 - 劳动力市场保持强劲 Bostic等未观察到明显疲软迹象 但Kugler提示贸易政策或推高失业率[12][14] - 非传统数据显示经济活动可能开始放缓 Kugler引用企业调查和家庭情绪指标[12] - Kashkari指出若政策不确定性持续 企业可能启动裁员 contingency planning[12] 风险平衡评估 - 当前面临通胀上行与经济下行双重风险 Cook认为政策同时增加通胀压力和就业降温可能性[8] - Waller看到2025年下半年经济活动下行风险与通胀上行风险并存 但具体程度取决于最终关税政策[8] - Kugler总结美国可能走向"低增长+高通胀"组合 尽管当前经济仍具韧性[10][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日数据对周五就业报告整体偏负面，虽ISM服务业指数就业分项有所改善但仍处于较弱水平，ADP就业增长远低于预期，已将非农就业增长预测下调15k至+110k，低于市场共识的+126k [1][9] 根据相关目录分别进行总结 ADP就业数据 - 5月私营部门就业人数经季节性调整后环比增加37k，4月数据向下修正（从-2k修正为+60k） [2] - 服务业就业人数增加36k，其中休闲和酒店业增加38k，金融服务业增加20k；商品生产行业就业人数减少2k，建筑业就业人数增加6k，但自然资源和采矿业就业人数减少5k [2] - 5月在职员工的年薪中位数同比增长4.5%，与4月增速持平 [2] ISM服务业指数 - 5月ISM服务业指数下降1.7pt至49.9，低于市场共识预期 [3] - 报告构成喜忧参半，商业活动（下降3.7pt至50.0）和新订单（下降5.9pt至46.4）分项下降，就业分项增加（增加1.7pt至50.7） [3] - 供应商交付分项增加1.2pt至52.5，表明供应商交付表现加快；新出口订单指数微降0.1pt至48.5（非季节性调整），进口指数增加3.9pt至48.2（非季节性调整） [3][7] - 支付价格指标增加3.6pt至68.7（季节性调整）；5月新闻稿中提及关税14次，高于4月的13次和1月的5次，受访者强调关税增加了企业经营成本，关税的不确定性扰乱了住宅建筑供应链 [7] S&P Global美国服务业PMI - 5月S&P Global美国服务业PMI终值上调1.4pt至53.7，新业务（上调0.9pt至53.2）和就业（上调2.4pt至51.8）分项均上调 [7] 服务业调查跟踪指标 - 5月服务业调查跟踪指标为50.3（4月为49.3），服务业就业跟踪指标为48.6（4月为48.4） [8]