电影市场现状 - 五一档票房同比缩水五成 倒退至2017年水平 仅两部新片破亿 多部电影票房不及上映3个月的《哪吒之魔童闹海》[3][5] - 行业连续经历暑期档 中秋档 国庆档票房遇冷 今年除《哪吒2》外普遍表现不佳 反映内容质量问题是核心症结[5] - 香港导演作品集体过时 邱礼涛三部新片配备刘德华等顶级演员但最高票房仅1亿 徐克 林超贤作品春节档垫底[6] 内容创作问题 - 香港导演技法陈旧 《水饺皇后》将大女主创业故事拍成流水账式企业宣传片 未能挖掘人物勇气 决断等当代共鸣点[8][11] - 短视频题材处理轻浮 《人生开门红》拼凑喜剧 悬疑 社会现实元素 对直播乱象批判流于表面 未能触及网红真实困境[16][18] - 哭片类型失效 韩延豆瓣8分作品《我们一起摇太阳》仅收2亿 残障题材《不说话的爱》等新片市场哑火[19] 行业转型趋势 - 郑保瑞回归香港地域性题材后作品人文感提升 《九龙城寨之围城》内地票房近7亿 成近期最卖座港片[11][13] - 邱礼涛《拆弹专家2》因融入香港社会思考获口碑票房双收 证实商业片需结合创作者真实表达[13] - 动画领域《哪吒之魔童闹海》百亿票房带动备案激增 《奶龙》《喜羊羊》新作及马伯庸IP改编项目涌现[21] 未来项目储备 - 头部导演转向续集开发 韩寒备案《飞驰人生3》 宁浩筹备《疯狂的外星人2》 陈思诚回归悬疑赛道[21] - 暑期档较创新项目包括马伯庸IP《长安的荔枝》剧影联动 抗日题材《731》《东极岛》等非传统二战故事[23] - 行业预计经历两年阵痛期 市场将持续两极分化 少数口碑超预期影片占据大部分票房份额[23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月国内电影市场表现优异带动公司一季度业绩大幅增长，但3、4月市场平淡或对放映业务形成短期压力，建议关注6月后暑期档内容供给及观众拉动效应 [11] - 公司在影院和院线领域头部地位稳固，经营效率高，竞争优势明显，还将深化IP商业价值、打造大堂经济拓展新盈利增长点 [11] - 预计2025 - 2027年EPS为0.52元、0.66元、0.78元，对应PE为21.39倍、17.07倍、14.37倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入123.62亿元，同比减少15.44%，归母净利润 - 9.40亿元，同比减少203.05%，扣非后归母净利润 - 10.99亿元，同比减少252.88% [6] - 2025Q1营业收入47.09亿元，同比增加23.23%，归母净利润8.30亿元，同比增加154.72%，扣非后归母净利润8.16亿元，同比增加165.72% [6] 各业务板块表现 放映业务 - 2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%，公司放映业务同步下滑，营业收入66.87亿元，同比减少20.82%，毛利率 - 8.85%，下滑13.17pct [9] - 公司以15.2%的市场份额连续十六年排名首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍；澳洲院线Hoyts票房收入约2.87亿澳元，同比下降2.05%，观影人次1593万，同比下降1.4%，市场份额提升至26.9% [9] - 2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%，春节档票房和观影人次创新高，公司放映业务充分受益 [9] 非票业务 - 广告收入12.78亿元，同比减少3.46%，毛利率60.70%，同比提升12.48pct [9] - 商品、餐饮销售收入15.45亿元，同比减少20.53%，毛利率70.76%，同比提升6.54pct；公司重构商品套餐组合，升级影院售卖场景，提升核心产品销售，通过IP联名合作提高衍生品销量 [9] - 2025Q1公司IP衍生业务表现优异，卖品毛利率提升约13个百分点 [10] 内容业务 - 电影内容端，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片盈利并获档期票房冠军，参与投资的《第二十条》《熊出没：逆转时空》等影片票房和口碑较好，电影制作发行相关业务收入6.19亿元，同比增加85.49% [9] - 电视剧内容端，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集播出并取得较好收视成绩，电视剧制作发行相关业务收入3.41亿元，同比减少54.01% [9] - 2025Q1公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36.03亿元和8.15亿元，取得较好投资收益 [9] 游戏业务 - 子公司互爱互动经营稳健，游戏发行相关业务收入5.83亿元，同比增加54.71%，海外发行收入占比提升至62%，成功发行《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备 [9] 内容储备情况 - 电影方面，2025年除已上映影片外，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计陆续上映 [11] - 电视剧方面，《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计陆续上线 [11] - 游戏方面，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线 [11] 财务预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,620|12,362|13,822|14,792|15,685| |增长比率（%）|50.79|-15.44|11.81|7.02|6.04| |净利润（百万元）|912|-940|1,107|1,387|1,647| |增长比率（%）|147.44|-203.05|217.71|25.31|18.78| |每股收益(元)|0.43|-0.45|0.52|0.66|0.78| |市盈率(倍)|25.95|—|21.39|17.07|14.37|[11][12]