文章核心观点 - 在固定收益领域，抵押贷款凭证因其浮动利率收入、分散信用风险以及相较于传统公司债的增强收益而具备引人注目的投资价值，其结构性保护和主动管理是管理信用风险、获取收益的关键[2] - 主动管理对于CLO投资至关重要，管理人的专业能力、证券选择、分层分析和经验是驱动CLO业绩分化的核心因素[1][6] CLO的投资价值与特点 - CLO为寻求浮动利率收入和分散化信用风险的投资者提供了具有吸引力的价值主张[2] - 与评级相似的投资级公司债相比，CLO可能提供收益优势，同时其浮动利率特性有助于降低久期风险[6] - CLO的结构性保护和主动管理组件有助于缓解信用风险，并获取相较于传统公司债更高的收益[2] 市场环境与风险考量 - 尽管First Brands和Tricolor等公司的信用问题引发了投资者更密切的关注，但这些风险似乎是公司特有的，并非广泛的市场问题[6] - 在利率变动、关税和信用市场风险的环境中，CLO仍能提供价值，但选择性至关重要[6] - 资质较弱的信用主体可能面临一定压力，但审慎的证券选择（尤其是在夹层部分）应有助于限制其影响[6] 投资工具与产品 - VanEck与PineBridge Investments合作推出了VanEck CLO ETF，为投资者提供了投资CLO的工具[4] - **VanEck CLO ETF** 提供投资级浮动利率CLO的敞口，其30天SEC收益率为5.43% (截至2025年10月31日)[4] - **VanEck AABB CLO ETF** 提供对CLO夹层部分的更有针对性的敞口，其30天SEC收益率为6.59% (截至2025年10月31日)[4] - 这两只ETF受益于PineBridge数十年的CLO市场经验，包括作为CLO管理人和CLO分层投资者的经验，以及深厚的杠杆融资专业知识[4] CLO在投资组合中的作用 - CLO可以增强核心债券投资组合，而ETF可能为投资者提供更广泛地接触此类资产的机会[6]

文章核心观点 - 在投资上市房地产投资信托基金领域，主动管理策略长期来看可能比被动策略更具优势 [1] - ALPS Active REIT ETF作为一只主动管理型ETF，在房地产行业资产负债表稳健且运营资金指标向好的背景下值得关注 [2] ALPS Active REIT ETF产品特征 - 该ETF股息收益率为3.12%，其主动管理特性为投资者提供了灵活性，并能揭示专业资产配置者关注的房地产细分领域 [3] - 该ETF对医疗保健类REITs的配置权重为19.48%，是其第二大细分行业权重 [4] - 其最大的细分行业敞口为专业REITs，其中包含数据中心运营商，部分相关公司位列其前十大持仓，表明其涉足人工智能主题投资 [6] 主动管理REITs的行业配置趋势 - 尽管医疗保健类REITs在资产管理规模中占比近18%，但电信类REITs相对于其指数权重的超配幅度最大，达到指数权重的135% [5] - 受疫情影响板块近期复苏，办公类REITs自2020年初以来首次从低配转为超配，酒店/度假村类REITs接近与其指数权重持平 [5] - 主动型房地产管理人也在增加对酒店和零售类REITs的敞口，零售类REITs在该ALPS ETF投资组合中占比14% [7] - 酒店/度假村类别本季度接近与其指数权重持平，为指数权重的99%，而自助仓储类别为93%，零售和工业类别均为显著低配，分别为其指数权重的76%和80% [8]

文章核心观点 - 全球经济增长在2026年预计将保持韧性并避免衰退，但市场风险增加 [1] - 资产类别内部表现分化，增强了主动管理的必要性 [1] - 股票基本面强劲但估值偏高，固定收益需应对新的通胀机制，另类投资在多资产组合构建中至关重要 [1] 全球宏观经济展望 - 全球经济在持续风险中展现韧性，支持性政策和较低利率将增强经济动能，帮助市场在2026年避免衰退 [3] - 风险依然高企，包括贸易格局调整、通胀持续、政府债务负担、劳动力市场转变和地缘政治紧张 [4] - 预计全球各地区实际GDP年增长率将低于2%，其中美国和加拿大领先，估计年增长率为1.5% [4] 股票资产观点 - 强劲的基本面支撑股票，但估值偏高和领涨股集中（尤其是与人工智能相关的超大盘股）表明需要更强的选择性 [3] - 被动贝塔时代正在让位，质量、价值和低波动性因子有助于投资顾问构建更具韧性和长期成功的投资组合 [3] - 公司更偏好股票而非债券，但单纯依赖大盘上涨的动能可能代价高昂，证券选择必须是投资者的核心工具 [2] 固定收益资产观点 - 通胀预计将维持在约3%的较高水平，存在高于市场预期的尾部风险 [2][3] - 通胀保值债券（TIPS）提供有吸引力的对冲，特别是当盈亏平衡通胀率滞后于当前通胀趋势时 [3] - 仅依赖美国国债进行投资组合多元化是过去十年的做法，全球政府债券可提供多元化，并在美元承压时带来货币顺风 [3] 另类投资资产观点 - 私人信贷领域正在演变，利差收窄使直接贷款的吸引力下降，回报潜力转向更复杂的策略，如资产支持金融、困境信贷和房地产债务 [3] - 私募股权收购的干火药（可用资金）仍远高于直接贷款，表明私人信贷有充足的增长空间 [3] - 人工智能增强了实物资产（尤其是基础设施）的长期投资价值，这些资产是技术（数据中心）和能源转型（可再生能源、输电网络）长期投资趋势的直接受益者 [3] - 基础设施提供韧性以及必要的通胀对冲，这是其他资产类别难以比拟的 [3] 公司信息 - Northern Trust Asset Management是一家全球投资管理公司，截至2025年9月30日，其管理资产达1.4万亿美元 [1][5] - Northern Trust Corporation是一家领先的财富管理、资产服务、资产管理和银行服务提供商，截至2025年9月30日，其托管/管理资产为18.2万亿美元，管理资产为1.8万亿美元 [7]

公司战略动向 - 公司推出三只新的主动管理股票ETF，分别为Vanguard Wellington U S Value Active ETF (VUSV)、Vanguard Wellington U S Growth Active ETF (VUSG)和Vanguard Wellington Dividend Growth Active ETF (VDIG)，将其主动股票ETF产品阵容扩大至8只基金[1] - 此举表明公司能够从提供低成本指数基金转向满足当前ETF市场对主动型产品的需求，今年市场见证了创纪录数量的主动型ETF推出[1] - 公司近年来积极构建强大的主动型ETF产品线，已从领先的指数ETF提供商成功拓展[2] - 公司今年在主动固定收益领域同样积极，新推出了四只主动债券ETF，使其主动固定收益基金总数达到9只[3] 产品合作与管理 - 三只新股票ETF均由Wellington Management公司提供投资顾问服务，双方拥有悠久的合作历史，该顾问公司成立于1928年，并在1951年雇佣了后来于1975年创立公司的John Bogle[4] - 公司强调这些主动基金建立在经过验证的策略之上，由经验丰富的投资经理管理，允许投资组合经理根据当前市场状况调整持仓，以优化上行捕获和下行保护[5] - 公司拥有50年的主动管理经验，特别是在共同基金领域，与Wellington的合作关系已持续数十年，新基金结合了ETF结构的固有优势[6] - 新基金基于Wellington当前管理的共同基金策略构建，其投资组合经理对各自股票市场的熟悉度确保了平稳过渡[8] 产品具体细节 - VUSV基金策略与Wellington管理的Windsor Fund (VWNEX)部分相似，采用机会主义策略，投资60-100只股票，专注于价值型投资，寻找因市场情绪转变而估值偏低的公司，基金基准为罗素1000价值指数，费用比率为0.30%[11] - VUSG基金策略与Wellington管理的Vanguard Global Equity Fund (VHGEX)部分相似，采用集中策略，投资30-60只股票，主要关注跨行业的颠覆性、创新型美国公司，这些公司具有高盈利和收入增长，基金基准为罗素1000增长指数，费用比率为0.35%[11] - VDIG基金由管理Vanguard Dividend Growth Fund (VDIGX)的同一团队负责，采用集中股票策略，包含20-40只股票，采用防御性方法，专注于致力于最大化股东回报、拥有强劲资产负债表并倾向于支付和增长股息的高质量公司，基金基准为标准普尔美国股息增长指数，费用比率为0.40%[11] 产品优势与定位 - 公司表示这些新的主动基金可以协同工作以创建多元化的投资组合，体现了ETF的优势，允许投资者混合搭配不同投资风格的各种基金风险敞口以构建完整组合[8] - 公司全球投资产品主管表示，通过与Wellington Management合作，旨在通过新的ETF系列将基本面主动股票专业知识带给更广泛的投资者，每种策略都旨在利用深入研究和严谨的投资组合管理来提供长期价值，ETF结构的透明度、税收效率和可及性，结合Wellington成熟的投资方法，将助力投资者构建具有韧性的长期多元化投资组合[7]

宏观经济与利率环境 - 美联储已完成年内第二次降息，利率政策相较前几年的激进加息周期发生180度转变 [1][5] - 美联储决策依赖数据，但当前经济信号好坏参半，通胀具有粘性而经济数据可能显示增长放缓，不确定性弥漫资本市场 [2] - CME Group的FedWatch工具预测美联储再次降息的可能性超过60%，但美联储主席鲍威尔在近期会议上试图扭转市场对12月降息的预期 [3][4] 固定收益投资策略转变 - 利率政策转向后，固定收益投资者面临如何维持过去几年较高收益水平的挑战 [5] - 在此不确定的利率环境中，主动管理型基金对希望最大化收入的ETF投资者具有吸引力 [1][5] - 投资者可寻求债券以外的收入来源，多部门债券ETF成为一种有益工具 [5] 主动管理型ETF的解决方案 - Thornburg Multi Sector Bond ETF（TMB）作为主动管理型基金，其投资组合经理可灵活调整持仓，以捕捉不同固定收益市场的最佳收入机会 [6] - 该基金投资于包括国债期货在内的多元化固定收益资产池，旨在无论美联储加息、降息或维持利率不变时，均为投资者提供全天候的收益最大化解决方案 [6] - 行业专家强调主动型ETF能适应美联储新的降息制度，通过主动管理调整策略以应对市场变化 [7]

主动型ETF资金流入 - 2025年主动型ETF净流入资金接近4000亿美元，行业资深人士称其采用率“显著”[1] - 同期被动策略资金流入约为7500亿美元，主动型ETF占行业总流入资金的三分之一以上[1] - 增长主要由完全透明的主动型ETF驱动，而非此前预期的半透明结构[2] - 这反映了投资顾问的转变，他们正以更具税收效率的方式获取主动管理策略[2] 固定收益与ETF份额类别 - 在固定收益类别中，投资者认识到主动管理型基金可通过证券选择和久期管理增加价值[3] - ETF份额类别结构获得监管批准，将成为推动主动型ETF趋势的“喷气燃料”[3] - 该结构在多年讨论后已变得“真实且具体”[4] 主题型ETF复苏 - 2025年最令人意外的发展是主题型ETF的回归，该类别在2022年市场下跌后曾“停滞不前”[4] - 主题型策略今年吸引了410亿美元净流入，涵盖颠覆性技术、基础设施和自然资源等领域[4] - 这表明投资者正超越传统市值加权指数，寻找在成分股成为主导指数持仓前的公司敞口[5] - 例如ALPS Electrification Infrastructure ETF（ELFY）于4月推出，通过聚焦电力化受益领域，资产规模已达1亿美元[5] 黄金ETF资金流入 - 2025年黄金ETF也出现回归，实物黄金ETF和黄金矿业策略均录得资金流入，表明投资者正在重新评估资产配置[6]

固定收益ETF市场动态 - 固定收益ETF在10月份录得创纪录的510亿美元资金流入 [1] - 尽管市场持续存在不确定性，但这一资金流入表现依然强劲 [1] 美联储利率政策与投资策略 - 美联储已完成年内第二次降息，预计年底前可能还有一次降息，2026年将进一步降息 [2] - 降息周期提醒固定收益投资者需调整投资组合以最大化收益并保护下行风险 [2] 主动管理型ETF的优势 - 主动ETF在不确定的市场中提供灵活性优势，帮助投资组合抵御包括利率变动在内的系统性风险 [3] - 债券市场结构复杂，熟悉其特性的投资组合经理可调整组合以适应环境，使主动基金成为灵活的全天候解决方案 [4] - 主动管理可根据投资目标定制持仓，无论是提供核心敞口还是最大化收入 [4] 具体产品策略分析 - Thornburg Core Plus Bond ETF (TPLS) 适合寻求核心敞口的投资者，相比被动基金提供更大灵活性，避免过度配置于大型发债主体 [6] - Thornburg Multi Sector Bond ETF (TMB) 通过收入多元化和主动管理相结合，在降息环境中帮助投资者获取更多收入 [7]

业绩总结 - 截至2025年9月30日，Federated Hermes的管理资产总额为8712亿美元[14] - 2025年第三季度总收入为4.694亿美元[15] - 第三季度每股收益为1.34美元，已宣告股息为0.34美元[22] - 2025年第三季度的收入减去分销费用为3.56亿美元，较2013年第三季度的1.59亿美元增长了125%[27] 用户数据 - 2025年9月30日，分开账户的总资产为2633亿美元，年增长率为19%[108] - Federated Hermes在美国金融中介和机构客户中占比68%和25%[30] - 截至2025年9月30日，北美地区资产为8097亿美元，占总资产的92.9%[85] - 截至2025年9月30日，欧洲地区资产为569亿美元，其中英国和爱尔兰占296亿美元[85] 资产和流动性 - 公司的流动性资产总额为6528亿美元，显示出强大的财务灵活性[10] - 流动资产较2025年6月30日增加184亿美元，增幅为3%[24] - 固定收益资产较2025年6月30日增加31亿美元，增幅为3%[24] - 股票资产较2025年6月30日增加57亿美元，增幅为6%[22] 销售和净销售额 - 2025年第三季度固定收益的总销售额为10272百万美元，净销售额为-1346百万美元[113] - 2025年第三季度股票的总销售额为14428百万美元，净销售额为2895百万美元[113] - 固定收益的净销售额在2022年为47.56亿美元，预计2025年第三季度为2.75亿美元，总计为94.79亿美元[118] - 股票的净销售额在2022年为7.12亿美元，预计2025年第三季度为-0.07亿美元，总计为-82.82亿美元[118] 股东回报和财务状况 - 自1998年首次公开募股以来，总现金使用为67亿美元，其中46%用于分红，34%用于股票回购，20%用于收购[88] - 2025年的股息支出为7800万美元，较2024年的1.85亿美元减少57.30%[125] - 2025年的股票回购总额为1.86亿美元，较2024年的1.38亿美元增加34.78%[125] - 截至2025年9月30日，留存收益为14.62亿美元，较2024年12月31日的12.57亿美元增长8.33%[125] 未来展望 - 截至2025年9月30日，货币市场资产为6528亿美元，年增长率为8%[105] - 2025年第三季度管理的多资产总额为29亿美元，较2024年下降1%[105] - 替代/私人市场资产为190亿美元，较2024年下降8%[105] - 固定收益的总销售额在2022年为96.13亿美元，预计2025年第三季度为84.84亿美元，总计为404.50亿美元[118]

新兴市场债券主动管理优势 - 新兴市场债务是特别适合主动管理的资产类别之一 [1] - 主动管理型基金能更好地应对地缘政治事件、信用违约、利率波动和货币波动等情景 [1] - 主动策略在难以驾驭的债券市场领域具有吸引力 尤其当新兴市场债券表现良好且收益率和估值具有吸引力时 [2] NEMD ETF的主动管理策略 - NEMD作为主动管理型基金 能够避免将一些财政状况不佳的经济体纳入投资组合 [3] - 主动管理策略可以更容易地识别出能够承受内外经济冲击的新兴市场 [5] - 与拥有深厚投资者基础的市场保持一致通常更有利 主动策略能识别这种优势 [5] 新兴市场经济体差异性 - 并非所有新兴经济体财政状况相同 一些国家如阿根廷有违约历史 [3] - 一些大型发展中经济体能够通过向本地投资者增加本地发行来扩大借贷 而其他市场则需依赖国内银行和央行的短期融资及外币债务 [4] - 拥有更深厚本地投资者基础的国家在过去15年对全球冲击表现出更强的韧性 但过度依赖狭窄的国内投资者群体也可能带来风险 [6]

主动投资趋势 - 主动管理和传统选股策略可能将迎来复苏 在经历了近30年的被动投资主导后 [2] - 更高利率、更大的个股分化以及加剧的波动性为主动投资者提供了可能跑赢市场的关键要素 [2] - 主动管理正变得比以往任何时候都更加重要 潮流可能正在转向 [2] 行业模式演变 - 过去二十年 由于模型组合的采用和被动投资的流行 财务顾问更侧重于财务规划 [3] - 模型组合和被动投资方法不仅提供健康回报 还解放了顾问的时间 使其能专注于税务、遗产、长期护理规划以及预算和现金流分析等服务 [3] - 行业普遍认为这种整体模式对于建立更强客户关系和保持竞争力至关重要 [3] 主动投资实践与表现 - 主动投资 notoriously difficult 过去15年约90%的主动基金表现逊于标普500指数 [4] - 有顾问正利用当前市场条件 通过针对性选股使其客户投资组合今年迄今表现超越标普500指数达10% [4] - 主动投资策略专注于高质量公司和财务负责的管理团队 旨在寻找正确的机会和行业 而非单纯以超越市场为目标 [5] - 主动管理可通过削减第三方费用来降低成本 [5] 模型组合应用现状 - 根据Broadridge Financial Solutions数据 今年四月模型组合资产规模达到近8万亿美元 [6] - 超过十分之八的收费顾问至少将其部分客户资产配置于模型组合 [6]