公司业绩总览 - 第三季度业绩整体稳健但并非一帆风顺，未达到投资者期望的清晰度 [1] - 季度表现混合了增长动力和利润率干扰，包括一项7000万美元的公司活动对盈利能力造成影响 [2] - 分析师重申“增持”评级及100美元目标价，认为公司具备实现2026年“Rule of 40”目标所需的能量和要素 [1] Cash App业务表现 - Cash App毛利润同比增长24%，较第二季度的16%显著加速 [3] - 货币化率提高21个基点，Borrow贷款发起量激增134% [3] - 月度交易活跃用户在连续六个季度持平后增至5800万 [3] - 主要银行用户数在9月达到830万，仅10月就新增40万 [3] - 贷款、银行服务和用户参与度构成的增长飞轮正在加速运转 [4] Square业务表现 - Square毛利润增长9%，总支付额增长12%，略高于预期 [5] - 与新合作伙伴协议相关的处理成本上升继续对利润率造成拖累 [5] - 现场销售势头和中端市场优势部分抵消了疲软 [5] - 尽管面临运营阻力，但其生态系统内的增长势头依然保持 [5] 前景与意义 - 公司生态系统正在加速，用户指标正在复苏，随着暂时性阻力消退，利润率应会正常化 [6] - 增长路径并非直线式复苏，但公司已为2026年实现盈利和纪律性奠定基础 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总毛利润同比增长18%至26.6亿美元，增速较上一季度的14%有所加快[8] - 调整后运营利润为4.8亿美元，调整后运营利润率为18%[8][15] - 调整后税息折旧及摊销前利润为8.33亿美元[15] - 交易、贷款和风险损失费用同比增长89%，主要由于扩大借贷产品规模的投资[15] - 公司预计第四季度毛利润将加速增长，同比增长超过19%至27.55亿美元，调整后运营利润预计为5.6亿美元，利润率达20%[16] - 全年毛利润指引上调至102.43亿美元，同比增长超过15%，调整后运营利润预计为20.56亿美元，同比增长近28%[16] - 2025年及长期税率预计在20%中段范围，第四季度净利息支出预计为4500万美元[17] Cash App业务线数据和关键指标变化 - Cash App毛利润第三季度同比增长24%，增速较第二季度的16%显著加快[8] - 月活跃用户在9月达到5800万，主要得益于应用内体验改善和营销活动[8][9] - 每月交易活跃用户的毛利润同比增长25%至94美元[9] - 主要银行活跃用户同比增长18%至830万，10月进一步增至870万[9][96] - Cash App Borrow的贷款发放量同比增长134%，年化发放量接近220亿美元，年化净利润率达24%[9][42] - 后付费先买后付产品在10月初年化发放量达到30亿美元[9][82] - Pools功能在9月底创建量达100万，10月底增至150万[23] - 青少年活跃账户达500万[24] - 卡支付总额同比增长19%，Cash App Pay支付总额同比增长70%[51] Square业务线数据和关键指标变化 - Square毛利润第三季度同比增长9%，总支付额同比增长12%，美国和国际市场增速均有所加快[10] - 新交易量增加是新增交易量的代理指标，销售驱动的新交易量增加年内增长28%[13] - 年交易额超过50万美元的卖家，其总支付额同比增长20%，为2023年第一季度以来最快增速[13] - 国际市场总支付额同比增长26%[13] - 为提高处理合作伙伴的运营灵活性决策，对Square毛利润产生了约2.6个百分点的不利影响，预计此影响将持续至2026年第二季度[14][37] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司战略聚焦于三个关键机会：大规模连接卖家和消费者、为卖家提供世界级人工智能工具、通过软件解决方案和商业工具使销售更便捷[10][11][12] - 通过Neighborhoods功能将Square卖家与Cash App的5800万月活跃用户网络连接，并为应用内订单提供1%的处理费率[11] - 推出Square AI，为卖家提供业务洞察，并宣布人工智能驱动的订单指南和语音订购功能[11][12] - 垂直整合硬件、操作系统、软件、商业能力和金融工具，被视为差异化优势[12] - 在食品饮料等目标垂直领域获得盈利市场份额，并在美国以外的市场和大型卖家群体中表现强劲[10][36] - 竞争环境方面，公司通过简化软件产品定价结构（免费、Plus和高级三个层级）和展示更低的总体拥有成本来赢得交易[77][78] - 公司认为其目标市场总额巨大，仅食品饮料行业就达万亿美元级别[79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于第三季度业绩和10月表现，公司对前景持乐观态度，未观察到宏观经济环境的重大变化迹象[58][59] - 10月Cash App表现强劲，但Square总支付额增长在月末因天气原因略有放缓[59] - 借贷产品（如Borrow）的风险损失率低于3%的目标，表现健康[9][42] - 公司计划在11月19日的投资者日上更深入地分享2026年及长期财务业绩展望[18] - 人工智能被视为公司的增长驱动力和成本效益来源，目标是尽可能实现公司自动化，并为卖家和消费者打造虚拟首席运营官或首席财务官体验[87][88][90] 其他重要信息 - 比特币挖矿业务Proto在第三季度通过销售ASIC、挖矿哈希板和整机产生了首批收入[14] - 截至9月底，公司已回购约15亿美元股票，并计划在产生现金时继续回报资本给股东[15] - 公司将于11月13日举办首次Cash App releases活动，展示路线图并分享人工智能在Cash App中的未来[9] - Square Bitcoin集成支付功能将于本月晚些时候全面推出，允许所有卖家通过简单设置接受比特币支付，且无相关费用[68] 问答环节所有提问和回答 问题: Cash App活跃用户增长和网络密度的进展报告[21] - 公司对9月达到5800万月活跃用户表示满意，并指出10月同比增长进一步加速[22] - 增长策略包括净新用户获取和提高参与度，通过优化核心流程、投资社交功能（如Pools）和青少年产品（如推出青少年高收益储蓄账户）来实现[22][23][24] - 每活跃用户流入量同比增长10%，每活跃用户毛利润同比增长25%，表明参与度健康[25] - 公司认为在活跃用户和参与度方面仍有巨大机会[26] 问题: 现场销售团队的生产力及其对总支付额和毛利润的贡献[29][30] - 现场销售团队表现良好，投资回报率健康，销售驱动的新交易量增加年内增长28%，预计第四季度将超过40%[31] - 现场销售代表数量从年初几乎为零增至目前超过100名，并继续快速扩张[32] - 公司专注于最大化每名员工的可变利润美元增长，并相信这将转化为更快的总支付额和毛利润增长[33] - 自营上线渠道仍占新交易量增加的70%，通过流量优化和人工智能投资实现强劲增长[34] 问题: Borrow产品的价值主张和承保优势[40] - Borrow产品为被传统金融系统忽视的消费者群体提供金融流动性和现金流灵活性，显示出强烈的产品市场契合度[41] - 承保能力基于人工智能和机器学习模型，利用平台内广泛的实时金融活动数据[41][45] - 第三季度发放量同比增长134%，风险损失率低于3%目标，年化净利润率达24%[42] - Borrow活跃用户相比非Borrow用户，流入量高三倍，Cash App卡消费量高两倍，留存率高三倍[43] 问题: 除Borrow贡献外，推动Cash App毛利润增长的因素及其可持续性[49] - Cash App作为一个生态系统，其增长由网络产品、银行产品、商业产品和比特币产品共同驱动[50] - 具体包括网络扩展和活跃用户增长、直接存款等银行产品、卡支付总额增长19%、Cash App Pay增长70%以及后付费先买后付规模扩大[50][51] - Borrow产品本身具有30%的投资资本回报率，且资金通常在Cash App生态系统内流动，产生二次效应[52][53] - 公司还将Borrow作为激励手段，鼓励主要银行活动等行为[54] 问题: 第四季度指引的可见度、宏观经济背景以及Square侧推动增长加速的特定策略[57] - 指引基于第三季度业绩和10月表现，目前指标健康，未观察到宏观环境的重大变化，但公司会保持数据驱动并随时调整[58][59] - Square侧，自营上线渠道增长强劲，现场销售团队扩张（目前仅在美国），并利用Cash App卡数据洞察市场渗透率，为国际扩张留有余地[62] - 合作伙伴关系（如Grubhub、Cisco）和产品功能（如多地点菜单管理、外卖平台集成）有助于赢得交易，尤其是在中大型卖家市场[63] 问题: Square Bitcoin集成支付的潜在影响和测试情况[67] - 该功能将于下周向所有卖家推出，测试商户反馈积极，因其无费用且易于推广[68] - 挑战在于让用户习惯使用比特币支付，公司通过Cash App、Bitkey和Spiral Dev团队努力提升支付采用率和易用性[69] 问题: Square新交易量的来源（来自未使用云解决方案的卖家还是其他云提供商）以及定价环境的变化[73] - 公司未进行重大的支付定价调整，竞争环境基本正常[74] - 增长主要得益于现场销售团队扩张使公司能参与更多对话，以及电话销售在国际市场的加速[74][75] - 赢回的客户包括那些曾转向直接竞争对手的卖家，表明竞争实力增强[76] - 软件产品定价结构简化（三层级）降低了客户的总体拥有成本，相较于竞争对手具有优势[77][78] 问题: Afterpay的独特机遇和增长动力[81] - 后付费先买后付在Cash App卡上的推广是主要增长动力，采用率和转化率超预期，年化发放量在10月初达30亿美元[82] - 损失率符合预期，公司开始将注意力转向全球核心Afterpay业务，并签署了新合作伙伴（如Uber、Amazon澳大利亚站）[83] 问题: 人工智能在Block的总体影响、短期用例以及是成本效益还是增长驱动因素[86] - 人工智能被视为既是增长驱动力也是成本效益来源，能帮助公司更快增长并降低成本[87] - 内部AI平台Goose已扩展至公司几乎所有角色使用，提高了整体效率[89] - 目标是为卖家打造虚拟首席运营官，为Cash App用户打造虚拟首席财务官，利用实时数据提供主动建议[90][91] - Square AI已推出，类似功能将引入Cash App，并在投资者日详细展示[90] 问题: 吸引更多资金流入Cash App并提高每用户商业消费所需的因素[95] - 关键是需要一个支持理解主要银行行为的平台，而不仅仅是关注工资存款[97] - 主要银行活跃用户数10月增至870万，同比增长加速至20%[96] - 公司通过产品（如推荐计划、即时折扣、Boost）和激励（如与Borrow资格挂钩）来推动参与度，将Cash App卡置于钱包顶部[98] - 主要银行活跃用户的平均每用户收入和终身价值远高于普通客户，因此转化带来的提升巨大[99] 问题: Square产品改进对吸引更广泛商户的影响，以及对定价和盈利能力的影响，以及哪些细分市场反应最好[103] - 公司优势在于能结合Block的整体价值（Cash App用户网络、Square卖家基础、全球先买后付网络）进行市场推广，进行战略性对话[104] - 竞争优势在于能够成为卖家的增长伙伴（通过Neighborhoods驱动客流量），而不仅仅是销售点提供商[106] - 重点不是价格和盈利能力，而是以正确的投资回报率扩展团队，并有效覆盖目标市场[107] - 公司在中大型卖家市场看到强劲增长，并预计新交易量增加将继续加速[107]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总毛利润同比增长18%至26.6亿美元，较上一季度14%的增速有所加快 [8] - 调整后运营收入为4.8亿美元，调整后运营利润率为18% [8][15] - 调整后EBITDA为8.33亿美元 [15] - 交易、贷款和风险损失费用同比增长89%，主要由于扩大借贷产品规模的投资 [15] - 公司预计第四季度毛利润将加速增长，同比增幅超过19%，达到27.55亿美元，调整后运营利润率预计将同比扩大至20%，调整后运营收入预计为5.6亿美元 [16] - 全年指引上调，预计毛利润为102.43亿美元，同比增长超过15%，调整后运营利润为20.56亿美元，同比增长近28% [16][17] - 2025年及长期税率预计在20%中段范围，第四季度净利息支出预计为4500万美元 [17] - 截至9月底，公司已回购约15亿美元股票 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 Cash App业务 - Cash App毛利润第三季度同比增长24%，较第二季度16%的增速显著加快 [8] - 9月份月活跃用户数达到5800万 [8] - 每个月度交易活跃用户的毛利润同比增长25%至94美元 [9] - 主要银行活跃用户数同比增长18%至830万，10月份进一步增至870万，同比增长率加速至20% [9][95] - Cash App Card的支付总额（GPV）同比增长19%，Cash App Pay的GPV同比增长70% [51] - 借贷产品Borrow的发起量同比增长134%，年化发起量在第三季度接近220亿美元，年化净利润率约为24%，风险损失率低于3%的目标 [9][43][44] - 后付费先买后付（BNPL）产品在10月初年化发起量达到30亿美元 [9][51][81] - 社交功能Pools在9月底创建量达100万，10月底增至150万 [23] Square业务 - Square毛利润第三季度同比增长9%，支付总额（GPV）同比增长12%，在美国和国际市场均实现增长加速 [10][13] - 来自年交易额超过50万美元卖家的GPV同比增长20%，为2023年第一季度以来最强劲增速 [13] - 国际市场的GPV同比增长26% [13] - 食品饮料垂直领域增长17% [37] - 新增交易额（NVA）指标显示，销售驱动的NVA年初至今增长28%，自营渠道的NVA增长也加速 [13][32] - 为提升运营灵活性而做出的决策导致处理成本增加，对Square毛利润产生约2.6个百分点的不利影响，预计此影响将持续至2026年第二季度 [13][38] Afterpay业务 - Afterpay商品交易总额（GMV）按固定汇率计算同比增长18%，毛利润同比增长23% [81] - 增长主要由Cash App Card上的后付费Afterpay产品驱动 [81] Proto比特币挖矿业务 - Proto业务在第三季度产生首批收入，通过销售ASIC、挖矿算力板和整机实现硬件货币化 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - Square在美国和国际市场的GPV增长均加速 [10] - 国际市场GPV同比增长26%，电话销售渠道表现尤其强劲 [13] - Afterpay在全球范围内拓展合作伙伴，包括与Uber和亚马逊在澳大利亚的合作，以及Hibbett和Jenny Kane在美国的合作 [82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是连接卖家和消费者，利用Cash App的5800万月活用户网络，通过Neighborhoods等功能为卖家提供企业级移动应用能力和本地化奖励 [10][11] - 为卖家提供世界级人工智能工具，如Square AI，旨在实现运营和财务自动化 [11][12] - 通过垂直整合优势（硬件、操作系统、软件、商业能力、金融工具）为卖家提供差异化服务 [12] - 销售和营销投入直接促进了Cash App和Square的增长 [15] - 公司专注于通过扩大现场销售、合作伙伴计划和定向营销来增加新卖家数量 [13][32][33] - 在竞争方面，公司通过简化软件产品定价结构（免费、Plus、Premium三档）和展示更低的总体拥有成本来赢得交易 [76][77] - 公司认为其目标市场（如食品饮料领域）规模达数万亿美元，存在巨大的长期增长潜力 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于第三季度业绩和10月份表现，公司对第四季度指引充满信心，指出关键运营指标健康，投资回报强劲，借贷组合承销结果良好 [57][58] - 尽管宏观经济环境动态变化，但公司尚未观察到平均交易规模、Borrow发起量、损失率等方面出现预示宏观环境变化的重大趋势 [58] - 公司具备根据数据调整营销、承销和业务运营的能力 [58] - 公司对人工智能的变革性潜力感到兴奋，认为其既能推动增长也能优化成本，目标是利用AI自动化公司运营，并为卖家和消费者打造虚拟COO和CFO [86][87][88][89][90] - 公司期待在即将到来的投资者日更深入地分享2026年及长期的财务业绩展望 [18] 其他重要信息 - 公司将于11月13日举办首次Cash App Releases活动，展示产品路线图，分享AI在Cash App中的应用以及银行产品的增长计划 [9] - 投资者日定于11月19日举行，将分享更多关于公司战略和财务前景的细节 [18] - Square将于下周向所有卖家推出比特币支付功能，卖家可通过简单设置切换来接受比特币支付 [67] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Cash App活跃用户增长和网络密度的进展报告 [21] - 公司对9月份达到5800万月活用户感到满意，并且10月份同比增长进一步加速 [22] - 增长策略包括净新用户获取和提高现有用户参与度，通过优化核心流程、发展社交功能（如Pools）、服务青少年用户群体（500万月活青少年账户）以及高效的营销和产品开发来实现 [22][23][24][25] - 用户参与度指标健康，每个活跃用户的流入资金同比增长10%，每个活跃用户的毛利润同比增长25% [25] - 公司认为在活跃用户数和用户参与度方面仍有巨大机会 [26] 问题: 关于现场销售团队的生产力及其对GPV和毛利润的贡献 [30][31] - 现场销售等市场进入策略表现良好，投资回报率健康，销售驱动的NVA年初至今增长28%，预计第四季度将超过40% [32][33] - 现场销售团队从年初几乎为零扩展到超过100名代表，并且仍有很大扩展空间，尤其是在美国市场和国际市场 [33][61] - 公司关注的是每增加一名员工所带来的可变利润美元增长，而非单纯看GPV与毛利润的比率 [34] - 自营渠道同样表现强劲，70%的NVA来自自营卖家，这得益于流程优化和AI应用，使公司在SMB相关AI搜索中排名第一 [35] 问题: 关于Borrow等借贷产品的价值主张、承销优势及长期盈利能力的投资者担忧 [41] - 这些信贷产品对于传统金融体系通常忽视的消费者群体至关重要，提供了财务流动性和现金流灵活性，产品与市场契合度很高 [42] - 公司凭借基于AI和机器学习的承销能力，在实现134%发起量增长的同时，将风险损失率维持在3%目标以下，年化净利润率达24% [43] - 使用Borrow的活跃用户相比非用户，其平台内流入资金是3倍，Cash App Card消费是2倍，留存率是3倍，表明该产品能显著提升整体生态参与度 [44] - 核心优势在于内部的"Cash App信用评分"模型，该模型利用平台广泛的实时数据、先进建模和十多年的借贷产品经验 [45] 问题: 除去Borrow贡献后，驱动Cash App毛利润增长的因素及其可持续性 [49] - Cash App作为一个生态系统，其增长由网络产品、银行产品、商业产品和比特币产品四大板块共同推动，产品开发和营销在各领域都取得进展 [50] - 公司不倾向于孤立看待Borrow的影响，认为其为生态系统的重要组成部分，不仅直接投资回报率高（ROIC达30%），还能产生二次效应，促进资金在生态内循环，并可作为激励手段引导用户行为 [52][53] - 各产品线（如Card GPV增长19%，Pay GPV增长70%，Afterpay加速增长）的健康发展共同支撑了增长的可持续性 [51] 问题: 关于宏观经济与公司自身表现，第四季度指引的考量，以及Square侧的市场进入策略 [56] - 第四季度指引基于第三季度的强劲表现和10月份的稳定数据，公司未观察到宏观环境的重大变化，但会保持数据驱动并具备调整能力 [57][58] - Square在10月底出现GPV增长略有放缓，但相信主要与天气有关，同时NVA增长势头是长期以来最强劲的 [58] - Square的市场进入策略包括自营渠道的优化和AI应用，以及现场销售团队的大力扩展，公司利用Cash App Card数据洞察地域渗透率，仍有很大扩展空间 [60][61] - 公司在争取大型复杂卖家（如Katz's Deli）方面取得成功，并通过合作伙伴关系（如Grubhub, Cisco）增加新卖家 [62] 问题: 关于Square整合比特币支付功能的潜力和测试情况 [66] - 公司对向所有卖家推出比特币支付功能感到兴奋，测试商户反馈良好，认为操作简便且无交易费用 [67] - 挑战在于让买家习惯使用比特币支付，公司通过Cash App和Bitkey等产品致力于推动比特币作为日常货币的采用 [68] 问题: 关于Square新获取的交易量来源（来自未上云卖家还是其他云服务商）以及定价环境的变化 [72] - 定价环境未有重大变化，增长主要得益于现场销售团队的扩展使公司能参与更多交易讨论 [73] - 公司在美国和国际市场的电话销售增长均加速，并且客户流失率降至2023年第二季度以来最低 [74] - 公司既从遗留POS系统赢得客户，也从直接竞争对手那里赢回客户，竞争胜率很高 [75] - 公司简化了软件产品定价结构（三档制），降低了客户的总体拥有成本，提升了交易达成率 [76][77] - 目标市场巨大（仅食品饮料领域即达万亿美元规模），存在强大的长期行业顺风 [78] 问题: 关于Afterpay的增长机遇和差异化优势 [80] - Afterpay增长强劲，特别是Cash App Card上的后付费产品，其采用率和转化率超预期，早期扩张轨迹甚至优于Borrow [81] - 公司在扩大规模的同时密切关注损失率，第三季度消费者应收账款损失率符合预期 [82] - 公司正将Afterpay整合进Cash App，并专注于核心Afterpay业务在全球的重新加速增长，近期与Uber、亚马逊等新伙伴签约 [82] 问题: 关于AI在Block的宏观影响、当前应用、短期用例以及主要是成本效益还是增长驱动因素 [85] - AI被视为既是增长驱动因素也是成本优化工具，能帮助公司更快增长并更好地货币化其能力 [86] - 当前应用包括内部平台"Goose"已广泛应用于公司各部门提升效率，并已集成到Square AI中，后续将推广至Cash App [88][89] - 短期目标是利用其独特的实时数据，为卖家打造虚拟COO，为Cash App用户打造虚拟CFO，实现主动式、个性化的服务，目前正在测试中并获良好反馈 [89][90] - 公司拥有基于实时平台数据训练模型的独特优势，可使AI建议更贴合用户实际需求 [90] 问题: 关于如何吸引更多资金流入Cash App并提升用户商业消费 [94] - 关键是需要一个能支持"主要银行行为"理解的平台，而不仅局限于工资存款用户 [95] - 公司通过测试新产品和优化流程来推动主要银行活跃用户增长，10月份该数字已达870万，同比增长20% [95] - 公司拥有5800万月活用户和2600万月活Cash App Card用户的基础，可通过交叉销售和提升附加率来驱动参与度 [96][97] - 主要银行活跃用户的ARPU和LTV远高于普通用户，因此公司正通过调整信用额度、奖励、借贷资格等多种杠杆来构建极具吸引力的银行套件 [97][98] 问题: 关于Square产品增强对吸引更广泛商户的影响、对定价和盈利能力的影响，以及哪些细分市场或功能反响最好 [101] - 公司优势在于能结合Block的整体价值（Cash App用户网络、Cash App Card规模、Square卖家网络、全球PayNow/PayLater网络）进行市场推广，这为分销合作开辟了战略机会 [102] - 公司通过Neighborhoods等功能，将Cash App用户引向Square卖家，充当卖家的增长伙伴而不仅是POS提供商，这是长期的竞争优势 [105] - 重点在于以健康的边际ROI扩展团队，使其规模与目标市场相匹配，并确保销售团队具备成功完成交易的能力，目前NVA增长强劲且预计第四季度会加速 [106]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总毛利润同比增长18%至26.6亿美元，较上一季度14%的增速有所加快[9] - 调整后营业利润为4.8亿美元，显示出强劲的盈利能力[9] - 现金应用毛利润在第三季度同比增长24%，较第二季度16%的增速加快[10] - 现金应用每月交易活跃用户的毛利润同比增长25%至94美元[11] - 主要银行活跃用户同比增长18%至830万[11] - 调整后EBITDA为8.33亿美元，调整后营业利润率为18%[19] - 交易、贷款和风险损失费用同比增长89%，主要由于对借贷产品（如Borrow和BNPL）的投资扩大[20] - 公司预计2025年全年毛利润将超过19%的同比增长，达到27.55亿美元，调整后营业利润率预计扩大至20%，调整后营业利润预计为5.6亿美元[21] - 预计2025年全年毛利润将达到102.43亿美元，同比增长超过15%，调整后营业利润预计为20.56亿美元，同比增长近28%[22] 各条业务线数据和关键指标变化 现金应用 - 每月活跃用户在9月达到5800万[10] - 新推出的产品如现金应用卡上的售后BNPL规模持续扩大，在10月初达到30亿美元的年化发起额[11] - 现金应用Borrow的发起额同比增长134%，年化净边际利润率为24%[11] - 现金应用支付GPV同比增长70%，卡GPV同比增长19%[62] - 主要银行活跃用户在10月增至870万，同比增长率从18%加速至20%[120] Square - Square毛利润第三季度同比增长9%，GPV增长12%[12] - 来自交易额超过50万美元卖家的GPV同比增长20%，是自2023年第一季度以来的最强增长率[16] - 新交易量增加作为新客户交易量增长的代理指标，销售驱动的NVA年初至今增长28%[16] - 自助入驻渠道的NVA增长加速，其中营销驱动了绝大部分自助入驻交易量[16] Afterpay - GMV按固定汇率计算增长18%，毛利润同比增长23%[102] - 售后BNPL是第三季度增长的主要驱动力，在10月初超过30亿美元的年化发起额[62][103] - 消费者应收账款的损失率符合预期[104] Proto比特币挖矿业务 - Proto业务产生首笔收入，在第三季度向首位客户售出首批矿机[17][18] - 尽管对今年下半年的贡献不大，但公司正在积极为2026年及以后寻求强劲的渠道[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国和国际市场上，Square的GPV增长均有所加速[12] - 在国际市场，GPV同比增长26%，特别是在电话销售渠道表现强劲[17] - 公司在美国以外的市场看到增长势头，电话销售业绩在所有全球市场都呈现出高增值的NVA增长曲线[93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个关键机会：以规模连接卖家和消费者、为卖家提供世界级AI工具、通过软件解决方案和商业工具使销售变得更简单[13][14][15] - 通过垂直整合硬件、操作系统、软件、商业能力和金融工具，形成差异化优势[15] - 将推出"邻里"功能，连接Square卖家与现金应用的5800万月活用户网络，处理费率仅为1%[13][14] - 推出Square AI，为卖家提供业务洞察，并宣布AI驱动的订单指南和语音订购功能[14] - 简化软件产品定价结构为三个层级，以提升客户体验和ARPU[96][97] - 公司将AI视为增长和成本效益的双重驱动力，旨在为公司自动化并提升产品推出速度[110][111][112] - 利用Block的整体价值（现金应用网络、Square卖家基础、全球BNPL网络）进行战略合作伙伴对话，提供超越支付的增长合作伙伴关系[129][130][132] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于第三季度业绩和10月表现，公司对第四季度指引充满信心，指出关键运营KPI健康，投资回报强劲，贷款组合承销结果良好[72][73] - 在10月观察到GPV增长略有放缓，主要归因于天气因素，但新交易量增加趋势强劲[75] - 关税和最低免税政策变化对BNPL业务只有孤立影响，GMV增长在固定汇率基础上仍保持17%-18%[73] - 公司保持数据驱动，并具备根据需要调整营销、承销和业务运营的能力[75] - 公司预计在2026年第二季度消化因处理合作伙伴选择带来的运营灵活性成本影响（第三季度对Square毛利润造成约2.6个百分点的阻力）[17][47] 其他重要信息 - 公司今年截至9月已回购约15亿美元股票，并打算在产生现金时继续向股东返还资本[20] - 预计2025年及长期税率在百分之二十中段范围，第四季度净利息费用预计为4500万美元，这些数字也代表了长期预期[22] - 公司将在于11月19日举行的投资者日上更深入地分享2026年及长期财务业绩展望[23] - 计划于11月13日举行首次现金应用发布活动，展示路线图并分享AI和银行产品的未来[11] - 将向所有卖家推出比特币支付功能，卖家可通过简单设置切换来接受比特币支付[84] 总结问答环节所有的提问和回答 关于现金应用活跃用户增长和网络密度 - 管理层对9月达到5800万月活用户表示满意，并指出10月的同比增长率继续加速[28] - 增长策略包括净新客户获取和提高参与度（将季度/年度活跃用户转化为月活/周活/日活用户）[29] - 关键重点领域包括网络增强（简化核心流程）、社交原语（如Pools功能）以及青少年和家庭业务（已有500万月活青少年账户）[30][31] - 流入资金 per Active 同比增长10%，毛利润 per Active 增长25%，表明参与度健康[33][63] 关于Square现场销售团队生产力和贡献 - 现场销售团队已从年初近乎零规模扩展到超过100名代表，并计划继续扩大[40][77] - 销售驱动的NVA年初至今增长28%，预计第四季度将加速至超过40%[40] - 投资回报期健康，约为5-6个季度[37] - 尽管团队扩大，但利润率保持稳定，重点是通过增加人头数来最大化可变利润美元增长[42][43] - 自助入驻渠道依然强劲，70%的NVA来自自助入驻卖家，这得益于流程优化和AI投入[43][44] 关于借贷产品（Borrow和BNPL）的信用质量和价值主张 - 这些产品为被传统金融体系忽视的消费者提供金融流动性和现金流灵活性，具有强大的产品市场契合度[52] - Borrow发起额在第三季度同比增长134%，达到近220亿美元的年化规模，风险损失率低于3%的目标，年化净边际利润率为24%[53] - Borrow活跃用户相比非Borrow用户，流入资金 per Active 高出3倍，卡消费高出2倍，留存率高出3倍[55] - 公司利用其内部"现金应用信用评分"进行AI/ML驱动的承销，利用平台内广泛的实时数据[55] - 售后BNPL的采用和转化率超出预期，其早期扩张轨迹甚至优于Borrow[103][104] 关于现金应用增长动力（除Borrow外）的可持续性 - 现金应用被视为一个生态系统，包含网络产品、银行产品、商业产品和比特币产品，所有领域的产品开发和营销进展共同推动增长[61] - 核心指标健康：卡GPV增长19%，现金应用支付GPV增长70%，售后BNPL年化发起额在10月初达到30亿美元[62] - Borrow被视为生态系统的基本组成部分，其投入资本回报率高达30%，并能通过资金在生态系统内流动产生二次效应[64][65] 关于宏观环境与公司特定表现 - 第四季度指引基于第三季度的强劲表现和10月的健康趋势，尚未观察到宏观环境的重大变化[72][74] - 在现金应用方面，10月活跃用户增长、流入资金和货币化表现强劲；在Square方面，10月GPV增长略有放缓（可能与天气有关），但NVA趋势强劲[75] - 公司具备在必要时调整营销、承销和业务运营的灵活性[75] 关于Square的比特币支付整合 - 该功能将向所有卖家推出，卖家可通过简单设置切换来接受比特币支付[84] - 已有测试商户发现该功能易于使用，并且由于免手续费，他们愿意推广[84] - 挑战在于让用户习惯使用比特币支付，公司通过现金应用和Bitkey等努力改善支付体验和采用率[85] 关于Square的竞争态势和定价环境 - 未出现重大的支付定价变动，竞争环境基本如常[91] - 市场机会巨大（仅餐饮业TAM就达数万亿美元），公司通过现场销售团队扩张、电话销售增长和国际市场加速来提升竞争力[92][93][99] - 简化后的软件定价结构（三个层级）降低了客户的总体拥有成本，因为包含了竞争对手单独收费的功能[97][98] - 公司不仅从传统POS系统赢取客户，也从直接竞争对手那里赢回客户，表明产品竞争力增强[95] 关于Afterpay的增长机会和差异化 - 售后BNPL是增长的主要驱动力，其采用和转化率超出预期[102][103] - 公司开始将注意力转向全球核心Afterpay业务，并签署了新的合作伙伴（如Uber、Amazon Australia等）以扩大商业网络和广告业务[105] - 在扩大规模的同时，始终关注损失状况，消费者应收账款的损失率在第三季度符合预期[104] 关于AI对Block的影响 - AI被视为既是增长驱动力（通过个性化推荐和功能发现），也是成本效益驱动力（通过内部任务自动化）[110][111] - 内部AI平台"Goose"已从工程测试工具发展为全公司广泛使用的平台，提升了整体开发速度[112] - 目标是为Square卖家打造"虚拟COO"，为现金应用用户打造"虚拟CFO"，利用实时数据提供主动建议[113][114] - 公司拥有独特的优势，即基于实时人类数据而非互联网数据训练模型，使其更加主动和贴合实际[114] 关于现金应用银行用户和参与度深化 - 主要银行活跃用户在10月达到870万，同比增长加速至20%[120] - 策略是不局限于工资存款用户，而是通过产品（如高收益储蓄账户）和激励（如与Borrow资格挂钩）来适应现代收入来源[120][122] - 优势在于拥有5800万月活用户和2600万月活现金应用卡用户的基础，可以进行交叉销售和提升销售[122] - 将主要银行活跃用户的ARPU和LTV远高于普通用户，因此转化用户能带来巨大的ARPU提升[123] 关于Square产品增强对市场吸引力和盈利能力的影响 - 竞争重点不是价格和盈利能力，而是通过具有正确边际ROI的团队扩张来覆盖巨大的TAM[132][133] - 核心竞争优势是能够作为"增长合作伙伴"（通过现金应用邻里功能驱动客流量），而不仅仅是支付提供商[132] - 产品增强（如菜单管理、配送平台集成）满足了餐饮等垂直领域的需求，同时Block的整体价值（现金应用网络、全球BNPL）支持了战略合作伙伴关系[131][132]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总毛利润同比增长18%至26.6亿美元，较上一季度14%的增速有所加快 [6] - 调整后营业利润为4.8亿美元，调整后营业利润率为18% [6][13] - 调整后税息折旧及摊销前利润为8.33亿美元 [13] - 交易、贷款和风险损失费用同比增长89%，主要由于扩大借贷产品规模的投资 [14] - 截至9月底，公司已回购约15亿美元股票 [14] - 预计第四季度毛利润将超过27.55亿美元，同比增长超过19%，调整后营业利润预计为5.6亿美元，利润率达20% [15] - 预计2025年全年毛利润为102.43亿美元，同比增长超过15%，调整后营业利润为20.56亿美元，同比增长近28% [15] - 预计2025年及长期税率在20%中段范围，第四季度净利息支出预计为4500万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 Cash App业务 - Cash App毛利润第三季度同比增长24%，增速较第二季度的16%加快 [6] - 9月份月活跃用户数达5800万 [6] - 每个月交易活跃用户的毛利润同比增长25%至94美元 [7] - 主要银行活跃用户数同比增长18%至830万，10月份进一步增至870万 [7][87] - Cash App Borrow贷款发放量同比增长134%，年化净利润率稳定在24%左右 [7][39] - 卡支付总额同比增长19%，Cash App Pay支付总额同比增长70% [47] - 事后购买先买后付产品在10月初年化发放额达30亿美元 [7][47][75] Square业务 - Square毛利润第三季度同比增长9%，支付总额同比增长12% [8] - 来自年支付额超过50万美元卖家的支付总额同比增长20% [11] - 新增加交易额同比增长28%，其中70%来自卖家自助入驻 [11][32] - 国际市场的支付总额同比增长26% [11] Afterpay业务 - 商品交易总额按固定汇率计算同比增长18%，毛利润同比增长23% [75] - 消费者应收账款的损失率符合预期 [75] Proto比特币挖矿业务 - 首次产生收入，通过销售ASIC、挖矿哈希板和整机实现 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和国际市场的支付总额增长均有所加速 [8] - 在国际市场，通过电话销售渠道表现尤为强劲 [11] - 与处理合作伙伴增加运营灵活性的决定，使第三季度Square毛利润受到约2.6个百分点的不利影响，预计此影响将持续到2026年第二季度 [11][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个关键机会：大规模连接卖家和消费者、为卖家提供世界级AI工具、通过软件解决方案和商业工具使销售变得更简单 [8][9][10] - 通过垂直整合硬件、操作系统、软件、商业能力和金融工具，形成差异化优势 [10] - 推出Neighborhoods on Cash App，以1%的处理费率连接Square卖家与Cash App的5800万月活跃用户网络 [9] - 发布Square AI，为卖家提供业务洞察 [9] - 推出多渠道菜单管理、统一第三方配送应用管理和改进的自助服务终端等新产品，使订单处理时间加快30% [10] - 通过利用Cash App卡数据了解本地市场渗透率，为现场销售团队扩张提供指引 [56] - 与Grubhub等合作伙伴建立合作关系，将Block的资产整合进合作中 [57] - 公司认为其TAM（总可服务市场）巨大，例如仅食品饮料行业就达万亿美元级别 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于第三季度业绩和10月份表现，公司对第四季度前景充满信心 [52] - 截至目前，未观察到宏观经济环境发生重大变化的迹象，平均交易规模、Borrow发放量、损失率等指标保持相对稳定 [54] - 公司具备根据数据变化调整营销、承销和业务运营的能力 [55] - 公司预计将在2026年接近"40法则"（毛利润增长与调整后营业利润率之和达到40%） [15] - 公司对借贷产品的风险损失率保持关注，但目前表现强劲 [42] 其他重要信息 - 公司将于11月19日举办投资者日，深入探讨2026年及长期财务业绩展望 [15][17] - Cash App将于11月13日举办首次Cash App Releases活动，展示产品路线图和AI未来 [7] - Square将于11月向所有卖家推出比特币支付功能 [63] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Cash App活跃用户增长和网络密度的进展报告 [19] - 公司对9月份达到5800万月活跃用户表示满意，并且10月份月活跃用户的同比增长再次加速 [20] - 增长策略包括净新用户获取和提高用户参与度，重点领域包括网络增强、社交功能（如Pools）以及青少年和家庭服务 [21][22] - 截至10月底，已创建150万个Pools，拥有500万月活跃青少年账户 [21][22] - 每个活跃用户的流入资金同比增长10%，每个活跃用户的毛利润在9月份同比增长25% [23] - 公司认为在活跃用户和用户参与度方面仍有巨大机会 [24] 问题: 关于现场销售团队的生产力及其对支付总额和毛利润的贡献 [26] - 现场销售团队表现良好，投资回报率健康，边际投资回报率持续扩大 [28] - 年初几乎没有现场销售代表，目前已有超过100名，并正在快速扩张 [30] - 现场销售团队目前仅在美国市场有效，未来有巨大扩张空间，包括国际市场 [56] - 自助入驻渠道表现强劲，70%的新增交易额来自自助入驻卖家，部分得益于AI相关的搜索引擎优化 [32] - 公司的核心焦点是推动支付总额的复合增长，从而驱动毛利润和增量可变利润美元的增长 [33] 问题: 关于Borrow产品的价值主张和承销优势 [37] - Borrow产品为传统金融系统常常忽视的消费者群体提供了重要的信贷准入，产品市场契合度强 [38] - 凭借AI和机器学习承销能力，公司在发放量增长134%的同时，将风险损失率维持在3%的目标以下，年化净利润率达24% [39] - 使用Borrow的活跃用户相比非Borrow用户，流入资金高出3倍，Cash App卡消费高出2倍，留存率高出3倍 [40] - 核心资产是Cash App信用评分，该评分基于平台内广泛的金融活动数据、近实时洞察和先进的AI/ML模型 [41] 问题: 除了Borrow贡献外，驱动Cash App毛利润增长的其他因素及其可持续性 [44] - Cash App作为一个生态系统，其增长由网络产品、银行产品、商业产品和比特币产品四个关键部分的进步共同驱动 [46] - 网络扩张、银行产品（如直接存款）、商业产品（卡支付总额增长19%）和事后购买先买后付等多元化产品组合带来了持续增长 [47] - Borrow产品本身具有高回报率（30%的投资资本回报率），并且资金通常在Cash App生态系统内流动，产生二次效应 [48] - 公司正在试验将Borrow作为激励手段，例如驱动主要银行活动 [49] 问题: 第四季度业绩指引的考量因素，以及宏观经济与公司特定增长动力的影响 [51] - 指引基于第三季度业绩和10月份表现，第三季度多项关键指标健康且加速增长 [52] - 10月份表现稳定，未观察到宏观经济环境的重大变化，但Square支付总额增长在月末因天气原因略有放缓 [54][55] - 公司具备根据数据调整营销和承销策略的能力 [55] - 在销售方面，现场销售团队有巨大扩张空间，利用Cash App卡数据可以更好地了解本地市场渗透率 [56] - 合作伙伴关系（如Grubhub）和新产品功能（如多门店菜单管理）有助于赢得交易 [57] 问题: Square接受比特币支付的测试情况和潜在影响 [62] - 比特币支付功能将于下周向所有卖家推出，卖家只需在设置中简单切换即可 [63] - 测试商户反馈积极，因其免手续费而愿意大力推广 [63] - 挑战在于让买家习惯使用比特币支付，公司通过Cash App和Bitkey等努力推动比特币作为日常货币的采用 [63] 问题: Square新增交易额的来源（来自未使用云解决方案的卖家还是其他云提供商）以及定价环境的变化 [66] - 定价环境没有重大变化，业务照常进行 [67] - 增长主要得益于现场销售团队的扩张（从零到100+），使公司能参与更多对话并赢得交易 [67] - 国际市场的电话销售新增交易额增长显著加速 [68] - 客户流失率降至2023年第二季度以来的最低水平 [68] - 赢回的客户中包括那些曾转向直接竞争对手的卖家，表明公司 across the board 的胜率很高 [69] - 今年早些时候简化了软件产品定价结构，分为免费、Plus和Premium三个层级，降低了客户总拥有成本 [70][71] 问题: Afterpay的独特机遇和增长动力 [74] - 事后购买先买后付在Cash App卡上的采用是第三季度增长的关键驱动，其扩展速度快于Borrow早期的轨迹 [75] - 损失率符合预期，表现健康 [75] - 公司开始将注意力转向全球核心Afterpay业务，与Uber、Amazon等新伙伴签约，扩大商业网络和广告业务 [76] 问题: AI对Block的整体影响、短期用例以及是成本效益还是增长驱动 [78] - AI既是增长驱动，也能降低成本，目标是通过自动化 mundane 任务来改变公司运营 [79][80] - 内部AI平台Goose已几乎被公司每位员工使用，提高了整体工作速度 [81] - 已将AI功能集成到Square AI中，并计划用于Cash App，目标是为卖家打造虚拟COO，为Cash App用户打造虚拟CFO [82] - 优势在于拥有实时、鲜活的数据，可以训练模型进行主动建议，而不仅仅是响应查询 [83] 问题: 吸引更多资金流入Cash App和提升用户商业支出的策略 [86] - 关键是需要一个能支持理解"主要银行行为"的平台，而不仅仅关注工资存款 [87] - 10月份主要银行活跃用户数增至870万，同比增长加速至20% [87] - 公司通过测试新产品和优化流程来激励行为，例如将Cash App卡置于钱包顶部 [88][89] - 拥有5800万月活和2600万月活卡用户的基础，便于进行交叉销售和提升附加率 [90] - 主要银行活跃用户的平均每用户收入和终身价值远高于普通客户，因此转化用户能带来巨大收益 [90] 问题: Square产品改进对商户吸引力扩大后，对定价和盈利能力的影响，以及哪些细分市场反应最好 [93] - 竞争优势在于能够结合Block的整体价值（Cash App用户网络、Square卖家基础、全球先买后付网络）进行市场推广 [94] - 这创造了战略性的分销机会，尽管合作模式可能更复杂 [94] - 优势还包括应对巨大的TAM、广泛的垂直领域，以及能够通过Neighborhoods等功能为卖家驱动增长（如客流量） [95][96] - 重点不是价格和盈利能力，而是以正确的边际投资回报率扩展团队，并确保团队能力与TAM匹配 [97] - 目前新增加交易额增长强劲，预计第四季度将继续加速 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.86亿美元，同比增长8% [19] - 订阅收入占总收入81%，同比增长10%，主要由企业AI收入同比增长41%驱动 [5][20] - 调整后EBITDA同比增长37%，利润率达到25% [5] - 自由现金流同比增长84%，利润率达到13%，创下纪录 [5] - LTM（过去12个月）美元留存率（DBRR）为107%，较第二季度的108%略有下降 [21] - 第三季度GAAP每股收益为0.21美元，非GAAP每股收益为0.78美元 [23] - 第四季度收入指引中点为2.977亿美元，环比增长4%；维持2025年全年收入指引为11.465亿美元，代表两位数增长 [24] - 2025年全年非GAAP每股收益指引中点上调0.06美元至2.94美元，全年调整后EBITDA利润率预期提升至约23% [25] - 2026年收入预期为12.54亿美元，下半年恢复两位数同比增长；2026年非GAAP每股收益预期超过3.14美元，调整后EBITDA利润率预计扩张至少100个基点至24%以上，年度自由现金流预期约为1.75亿美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订阅收入占比81%（去年同期79%），电信使用费占比12%，专业服务占比7%，后两类非增长驱动因素，占比持续缩小 [20] - 企业业务贡献LTM总收入的约91%，其订阅部分同比增长18%；商业业务占比9%，同比下降两位数，因公司聚焦于单位经济效益更好的高端市场 [21] - 企业AI收入占企业订阅收入的11% [20] - AI预订量同比增长超过80% [5][40] - 非AI企业预订量在第三季度也创下纪录 [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 赢得过去两年中最高数量的百万美元以上ARR新客户 [16] - 安装基础预订量创历史新高，由增销和交叉销售活动驱动 [16] - 与国际合作伙伴BT关系持续强劲，通过合作伙伴和直销拓展国际业务，数字技术是关键领域 [44] - 与ServiceNow的合作取得里程碑，年初至今的ACV（年度合同价值）预订量翻了两番，第三季度加速增长 [11][12] - 与Salesforce的年初至今ACV预订量增长超过60% [12] - Google Marketplace的渠道储备自第一季度宣布合作以来增长了两倍 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为AI驱动的客户体验（CX）平台，专注于协调AI座席和人工座席的端到端体验 [6][7][9] - 平台优势在于数据，拥有完整的客户对话历史，能够提供基于关系的个性化体验 [8] - 平台具备AI路由、座席侧栏辅助、AI介入等实时协作功能 [9][10] - 被Gartner魔力象限评为CCAS（联络中心即服务）领导者第八年，并被IDC评为欧洲CCAS领导者，认可其AI能力、云原生架构和全球可扩展性 [10][11] - 推出Five9 Fusion for ServiceNow，实现语音和数字交互的统一与智能路由 [11] - 市场机会由传统CCAS（9%复合年增长率）和GenAI客户服务（34%复合年增长率）驱动，预计到2029年合并年支出达480亿美元 [6] - 竞争格局方面，核心CCAS主要与两家大竞争对手竞争，与超大规模厂商（Hyperscaler）解决方案定位不同；在中端市场看到Zoom，但胜率保持强劲 [60] - 面对Sierra、Decagon等AI原生点解决方案的竞争，公司强调端到端平台优势，特别是在语音渠道和实现AI与人工座席无缝协作方面的能力 [89][90][91] - 采取"AI优先"的市场策略，有时从AI销售周期开始，再带动CCAS决策 [51][52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于AI驱动CX行业变革的早期阶段，市场机会由多重增长因素驱动 [6] - 宏观经济挑战持续，包括通胀、消费者支出不确定性、高利率和汇率波动 [2] - 企业正寻求创建与其核心业务系统无缝集成的整体客户体验策略，公司在上行市场（upmarket）持续保持势头 [12] - 预订渠道和RFP（征求建议书）活动维持高位，业务势头令人鼓舞 [16] - 企业在认识到公司统一平台的价值后，越来越多地在竞争中胜出AI点解决方案提供商 [17] - 公司对当前估值不满意，认为未反映其内在价值，特别是核心CCAS和AI驱动的增长平台机会 [19] - 2025年是过渡年，受多种财务和运营动态影响，预计2026年业务将出现拐点 [25][26] - 公司专注于在2027年实现"40法则"（Rule of 40），恢复两位数总收入增长，并持续扩大利润率 [28] 其他重要信息 - 宣布首次1.5亿美元股票回购计划，其中5000万美元通过加速回购计划执行，预计在2026年第一季度末完成，剩余1亿美元在两年内开放回购 [19] - CEO招聘进展顺利，目标在年底前宣布继任者，寻找具有产品创新经验、致力于规模化运营卓越和增长思维的领导者 [13][14] - 即将举行的CX峰会将宣布新创新，为下一波增长奠定基础 [13] - 第三季度营收人均产出同比增长12% [23] - 第四季度指引范围较宽（600万美元），主要因商业收入下降超出预期，公司正在重新调整，预计未来几个季度恢复正常 [69][70] - AI产品的定价模式为容量制或基于消费量，通常采用承诺单位加超量收费的模式 [82] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度业绩仅达指引高端，与之前季度大幅超预期相比有所变化，原因是什么？ [30] - 回答指出在当前的增长过渡环境中，不预期大幅超指引 [30] - 订阅收入同比增长10%，较上一季度的16%放缓，其中5个百分点是由于艰难的比较基数（最大客户多年爬坡期结束和去年第三季度季节性增长强劲），另外1个百分点是商业收入同比下降两位数超出预期 [30][31] - 商业收入下降主要因需求分配偏向企业市场以及销售能力出现缺口（更多商业代表晋升至企业团队） [31][32] 问题: 安装基础预订量连续创纪录，为何转化为收入需要较长时间，预计何时显现？ [35] - 回答解释安装基础预订量（包括软件增销、交叉销售和AI产品）从预订到收入的转化存在爬坡期，类似于新客户 [36] - 第四季度环比增长4%的指引已反映了积压的新客户和安装基础预订开始转化为收入，预计2026年将逐步体现，主要影响在下半年 [36][37] 问题: 第三季度预订环境如何？AI关注度提升的影响？假日季节使用情况？ [39] - 回答指出AI预订量同比增长80%，非AI企业预订量也创第三季度纪录，预订环境良好 [40] - 关于季节性，对顶级季节性客户的调查显示，订阅方面季节性影响最小，电信使用量有轻微上升，但当前指引仍假设最小季节性，若年底出现更强增长可能带来小幅上行 [42][43] 问题: 国际市场的差异化优势是什么？与BT的合作进展？ [44] - 回答指出与BT的合作关系持续强劲，BT带来转销市场和服务能力 [44] - 国际业务有巨大潜力，公司持续投资核心业务以及AI和数字领域，数字技术是国际市场的关键 [44] 问题: 与Salesforce合作中，Agentforce和Service Cloud两个机会集的预订表现如何？ [46] - 回答指出Service Cloud是双方的关键重点，有超过1000家共同客户，采用融合框架进行整合 [46] - Agentforce仍处于早期阶段，公司的核心目标是赢得核心CCAS业务，融合框架有助于联合销售团队传递一致价值 [46][47] - 与Salesforce的年初至今ACV预订量增长超过60% [48] 问题: 高端市场仍有大量本地部署旧技术，客户对话中是否看到向云迁移的加速？ [50] - 回答同意仍有约60%的联络中心为本地部署，AI已成为CEO和CIO的关注焦点，有时客户会以"AI优先"的方式决策，公司已调整市场策略参与此类讨论 [51][52] - 客户最终仍需迁移至云端以获得AI全部益处，公司看到客户处于三种状态：已上云并关注AI、有从本地到云的RFP同时考虑AI和CCAS、以及希望先做AI再快速跟进CCAS [53][54] - 端到端平台是赢得竞争的关键，例如某包裹递送客户在采用AI点解决方案三年后，因其局限性而转向公司的平台 [55][56] 问题: 竞争环境是否有变化？特别是Zoom、Amazon Connect及AI原生公司的影响？ [59] - 回答指出核心CCAS竞争格局稳定，主要与两家大对手竞争；与超大规模厂商解决方案定位不同，交集有限；在中端市场看到Zoom，但胜率强劲 [60] - 在AI和CCAS结合领域，竞争动态没有重大变化，公司因平台优势持续获胜 [60] 问题: 是否有措施加速企业或AI交易的部署和收入确认？ [62] - 回答指出公司已增加新功能，如利用生成式AI加快部署（减少工作流构建，更多提示工程），但有时部署速度受客户整体AI转型进度（如数据准备）影响 [63] - 不同行业（如医疗、金融）对生成式AI的接受度不同，公司通过信任治理框架和减少幻觉等技术努力，帮助客户加快部署 [63][64] 问题: 为何近期缺乏超大额交易（mega deals）宣布？是否与销售激励调整有关？ [65] - 回答指出超大额交易渠道仍然良好，但销售周期长，表现会有波动性，因此公司更关注"海豚级"（百万美元以上）交易的稳定流入 [66] - 销售策略调整后仍保留并加强了专门团队，但强调"海豚级"交易是更重要的指标，超大额交易需要时间 [66][67] 问题: 第四季度收入指引范围为何较宽（600万美元）？为何能提前对2026年给出精确评论？ [69] - 回答指出较宽范围主要因商业收入下降超出预期，公司正在重新调整，预计部分恢复会在第四季度，故预留更宽范围 [70] - 对2026年的信心源于2025年的过渡和艰难比较基数将在年底结束，且积压了大量新客户和安装基础预订，这些将在2026年逐步转化为收入，因此对市场共识收入感到满意 [70][71] 问题: 当前企业AI采纳的状态如何？公司如何帮助客户克服障碍以推动需求？ [72] - 回答指出AI需求非常强劲，大型品牌从概念验证转向实际部署的意愿持续改善，并且更倾向于选择像公司这样的平台提供商，而非点解决方案 [74][75] - 公司通过"AI蓝图"策略，利用客户数据（如通话录音）识别高投资回报率用例，并建立预置市场和实施方案以加速交付 [76][77] - 产品团队与客户紧密合作，将蓝图洞察转化为产品功能，形成增长飞轮 [77] 问题: 核心人工座席席位续约时是否面临定价压力？AI如何收费？ [79] - 回答指出续约时未看到核心业务定价压力，但客户希望将AI定价模式纳入续约，公司曾在续约时成功实现AI和座席的扩张 [81] - AI产品定价模式为容量制或基于消费量，通常是承诺单位加超量收费 [82] 问题: 商业业务下滑的补救措施是什么？2026年能否恢复增长？ [84] - 回答指出已调整需求生成分配，增加对商业业务的投入，商业业务指标反应实时，预计下一两个季度恢复正常 [84] - 商业业务并非公司整体增长驱动因素，目标是避免其成为阻力，销售能力波动（如人员晋升）需要更好管理 [85] 问题: 是否看到Sierra、Decagon等对话式AI公司的竞争？他们是否造成干扰？第三季度来自大客户的5个百分点阻力是否在预期内？ [88] - 回答指出第三季度的5个百分点阻力符合预期 [88] - 关于竞争，这些点解决方案公司规模尚小但备受关注，大型品牌最终倾向于端到端平台以实现AI与人工座席的互联体验 [89][90] - 这些对手主要专注于数字渠道，而公司的语音渠道是强大优势，难以复制，竞争时感觉良好 [90][91]

业绩总结 - 2025年预计总毛利为1024.3亿美元，同比增长超过15%[13] - 调整后的营业收入预计为20.56亿美元，利润率为20%[67] - 第三季度毛利同比增长18%，较第二季度的14%有所加速[14] - 第三季度调整后的营业收入同比增长8%[23] - 第四季度预计毛利为27.55亿美元，同比增长19%[68] - 第四季度毛利润为27.55亿美元，同比增长19%[71] - 调整后的营业收入为5.6亿美元，毛利率为20%[71] - 预计2025年将实现35.3的“规则”指标[67] 用户数据 - Cash App每月活跃用户的毛利为94美元，同比增长25%[13] - Cash App的年化净利润率为17%，与毛利润的比例为17%[83] - Cash App的每月活跃用户的资金流入为季度总流入除以季度最后一个月的活跃用户数[77] 新产品与技术研发 - Cash App的BNPL平台在2024年第三季度的毛利润为2.42亿美元，年化毛利润为9.68亿美元[74] 市场扩张 - Square的总交易量（GPV）同比增长12%，美国市场增长8.9%，国际市场增长26%[54] - Cash App借款的年化净利润率在第三季度保持稳定，借款发放同比增长134%，达到220亿美元年化[36] 负面信息 - 2025年9月的调整后营业收入为4.80亿美元，毛利率为18%[80] - 2025年6月的净收入为5.38亿美元，毛利率为21%[83] - 2025年9月的运营收入为4.09亿美元，毛利率为15%[80] 其他新策略 - Afterpay的客户回购率为95%，所有分期付款中96%按时支付[45] - 调整后的EBITDA为8.33亿美元，毛利率为31%[83]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为2亿美元，同比增长8%，超出指引300万美元 [17] - 订阅收入为1.5亿美元，同比增长5% [17] - 市场及其他收入为5000万美元，同比增长18% [17] - 非GAAP营业利润增长10%，达到4500万美元，超出指引600万美元 [17] - GAAP营业利润增长超过一倍，达到2100万美元，利润率扩大7个百分点 [17] - 自由现金流为5700万美元，其中5000万美元用于季度内的股票回购 [21] - 年度经常性收入（ARR）环比增加1400万美元，为过去七个季度以来最高的有机增长，同比增长7% [3][17] - 百万美元以上订阅客户数量环比增加5个，达到132个的新高 [3][17] - 总剩余履约义务（RPO）增长29%至6.52亿美元，当期RPO增长15%至4.3亿美元 [17] - 订阅净留存率为102% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订阅收入中，固定订阅部分增长6%，使用量部分略有下降 [17] - 市场及其他收入增长主要由数据市场（Data Marketplace）驱动，该部分占市场及其他收入的约75%，本季度增长14% [20] - 数据市场增长环比加速约5个百分点，得益于稳定的广告支出环境和新的CTV整合 [20] - 清洁室洞察（Clean Room Insights）解决方案在商业媒体、CTV和跨媒体测量等用例中势头良好 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 与Netflix的合作关系从美国扩展到10个新的国际市场 [9] - 公司网络与所有主要的广告支持型CTV和流媒体服务完全整合 [8] - 商业媒体网络扩展到包括Uber、PayPal、通用汽车、联合航空等行业巨头 [6][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点集中在三个关键领域：数据协作平台对商业媒体和AI的影响、新定价模式的推广、实现长期"40法则"财务目标 [4][5] - 新推出的基于使用量的定价模式旨在通过显著提升获客和扩展销售来释放增量收入增长 [11] - AI产品能力投资包括AI驱动的受众细分构建器和AI代理编排，这是行业首创的解决方案 [10] - 公司正在升级其平台的前端和后端，以改善客户体验，投资于AI产品能力，并推行新的基于使用量的定价模式 [40][41][42] - 公司目标是到2028财年成为符合"40法则"的公司，本财年基于指引中值预计将达到"31法则"（收入增长9%，营业利润率22%） [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境相对稳定，本季度整体表现稳健，签约量同比强劲，新客户签约表现尤其强劲，客户流失率低于预期 [18][19] - 销售渠道转化为合同签约的比率连续第二个季度高于近期趋势线 [19] - 对下半年季节性高续订期（第三和第四季度）充满信心 [19][27] - 全年营收指引中点上调300万美元，范围收窄，反映了宏观经济风险降低 [22] - 预计全年营收在8.04亿至8.18亿美元之间，增长8%-10% [22] - 预计非GAAP营业利润在1.78亿至1.82亿美元之间，营业利润率扩大4个百分点至22% [23][24] - 预计GAAP营业利润在8300万至8700万美元之间，利润率达到10%-11%的创纪录高点 [25] - 预计自由现金流将同比增长，EBITDA转化率将高于75%的目标 [25] - 预计股票薪酬将同比下降23%至8300万美元 [24] 其他重要信息 - 现金和短期投资为3.77亿美元，无债务 [21] - 本财年迄今已回购8000万美元股票，当前股票回购授权剩余1.77亿美元，有效期至2026年12月31日 [21] - 平台现代化相关的云托管费用导致毛利率同比下降3个百分点至72% [20] - 由于为确保客户体验稳定而同时运行两个平台，成本优化时间长于预期，因此毛利率指引下调至约72% [23] - 后台升级和迁移工作将在第四季度完成 [23][26] 问答环节所有的提问和回答 问题: ARR改善的驱动因素是什么 [29] - ARR改善的驱动因素包括清洁室解决方案的交叉销售和追加销售、新客户活动的增加以及客户流失率的显著降低 [29] - 新客户活动的增加反映了公司对新客户销售团队的专注以及新定价模式能够覆盖更大的目标客户群 [29] - 这些趋势被认为是可持续的，公司相信有产品和市场需求支持未来更快的增长 [29] 问题: 对下半年续订期的追加销售机会看法如何 [31] - 管理层对追加销售机会感到非常乐观，因为有多种增长杠杆，如跨媒体智能（XMI）、商业媒体网络、CTV扩展和AI机会 [31] - 客户对多种解决方案表现出兴奋，为追加销售提供了良好基础 [31] 问题: AI搜索和AI概述对开放网络点击率的影响及对公司业务的潜在影响 [32] - 公司对开放网络的敞口较低，资金会流向更有效的渠道，公司一直是CTV、社交媒体和商业媒体增长的受益者 [33] - 公司前20大目的地（如Meta、Roku等）大多不受这些开放网络变化的影响 [33] - AI带来的上行空间很高，因为AI模型的有效性取决于其信号质量，而公司的第一方和第二方数据是关键差异化因素 [34] - 公司在平台现代化、AI就绪性和基于使用量的定价方面的投资为抓住AI机遇奠定了基础 [34] 问题: 全年营收指引中考虑的宏观保守程度以及定价试点和AI实验室合作的潜在增量 [35] - 指引中的波动因素主要在于可变收入来源（订阅使用量和数据市场），公司已纳入适当的保守性，中点假设宏观环境与近期基本一致，低端假设下半年宏观显著恶化 [36] - 今年的指引中没有计入定价模式带来的任何增量收益，预计收益将在下个财年逐步累积 [38] 问题: 下半年增量ARR中零售/CPG与非零售客户的组合 [35] - 零售和非零售商业媒体领域均出现增长，传统零售媒体侧重于增加密度和扩大商户合作伙伴数量 [37] - 向商业媒体的扩展（如PayPal、Uber）打开了新的目标市场，预计这将成为比传统零售媒体更重要的增长加速器 [37] 问题: 本财年平台投资的增加是否会延续到2027财年 [40] - 公司确实增加了投资，主要集中在三个关键领域：平台升级（前端和后端）、AI产品能力、新的基于使用量的定价模式 [40][41][42] - 这些投资旨在推动未来几个季度和几年的增量收入，但不会牺牲短期利润增长，本财年仍指引营业利润增长超过30% [42] - 预计此投资期将在本财年末结束，为2027财年的收入增长和利润率持续扩张奠定坚实基础 [42] 问题: 直接订阅客户数量在连续五个季度下降后趋于稳定，这是否是增长的低点或拐点 [43] - 客户数量被描述为趋于稳定，特别是解决了之前讨论的国际阻力后，新客户活动的增加被认为是可持续的 [43] - 长期来看，定价模式和清洁室战略（通过大型锚点节点吸引客户）是客户数量增长的有力杠杆 [44] - 新客户质量持续令人印象深刻，如通用汽车、Uber等 [44]

市场结构分析 - 当前市场可分为三个独立部分：高科技数据中心经济、实体经济和投机性股票市场 [2][3] - 高科技数据中心经济涵盖第四次工业革命核心企业，包括"七巨头"、高估值企业软件公司和转型AI基础设施的工业公司 [4] - 实体经济由制造和提供实际产品与服务的公司组成，因消费者疲软和利率上升担忧而表现落后 [8] - 投机性股票市场以剧烈波动为特征，在调整中资金损失最快，是最危险的持股类别 [9] 科技股估值特征 - 标普500平均市盈率为23倍，而数据中心股票通常以溢价交易 [5] - 亚马逊市盈率32倍，苹果和微软约33倍，英伟达约30倍，均高于市场平均水平 [5] - 高增长公司若持续超预期增长，当前估值可能被证明是便宜的 [6] - 英伟达经常超越盈利预期，使其股票反复被证明是比预期更划算的投资 [7] 跨界公司案例 - 航空航天业同时属于高增长和实体经济范畴，是当前最强劲的行业之一 [10] - 特斯拉兼具汽车公司和机器人、自动驾驶技术公司的双重属性，横跨第一和第三类别 [12] - Palantir完美体现了科技世界与投机世界的跨界特征，是这种 straddle 的最佳代表 [13] Palantir业绩与估值分析 - Palantir业务模式多元：咨询公司、数字化转型加速器、模式识别专家、国防承包商和发明者 [14][15] - 公司报告63%营收增长和51%调整后营业利润率，远超"40法则"达到"100法则" [16][17] - 尽管业绩优异，但市盈率超过300倍，估值达5000亿美元而营收仅40亿美元 [18][19] - 股价在优秀季报后下跌可能只是需要冷却以适应市值，而非基本面问题 [20][21] 市场情绪与投资行为 - 基金经理在判断市场是否过高时，往往只关注高飞投机股和高增长AI股，忽视标普500中其他334只市盈率低于23倍的股票 [22] - 当Palantir这样的标杆股在完美季报后大幅回调，会引发对整个市场的质疑，导致连锁抛售 [24] - 某些股票估值可以通过增长前景证明合理性，如"七巨头"和Palantir，但无盈利或大幅亏损公司应谨慎对待 [23] 具体公司投资建议 - 宝洁公司处于52周低点，历史数据显示在低点买入效果不错，建议分批建仓策略 [26][27] - 废物管理公司股价在下跌后出现反弹，但建议采取分批买入策略以避免波动风险 [29][31]

财务业绩 - 公司第三季度业绩全面超预期，营收和利润均表现健康[1] - 公司的“40法则”（即收入增长率与利润率百分比之和）创下新纪录[1]