报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度下降0.6pcts，处于2010年来10%分位；25Q2计算机行业配置系数0.56，较25Q1下降0.11；计算机行业持仓占比排名第十三，处于中游水平 [4][6] - 2025年AI仍为计算机板块全年主线，看好计算机演绎有三大逻辑：国产算力推出超节点方案，性价比提升且与海外差距缩小；多款基础大模型推出推动AI应用商业化；稳定币、3D打印等多领域创新不断 [4][7] - 计算机行业PE（TTM）估值处于高位，但PS（TTM）和PCF（TTM）估值有提升空间，后续随着宏观经济复苏和AI技术迭代，行业估值有望消化、市值进一步提升 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 持仓占比低位，加仓港股IT - 计算机2025Q2基金持仓分析 - 国产超节点方案性价比提升、算力差距缩小：全球AI芯片核心玩家推进大规模节点产品，华为CloudMatrix384验证超节点技术路径可行性；市场对国产算力关注度下降，存在两大预期差，国产方案推理性价比被低估，CM384在DeepseekR1推理中Prefill阶段单FLOPS效率超英伟达H100方案18%，且忽视算力网络架构变革对产业链的重构 [5][7][8] - 多款基础大模型的推出推动AI应用商业化：25年年初至今，国内大模型发布与海外一线并驾齐驱，国产大模型在推理能力和推理性价比上提升显著；字节Agent平台Coze、Kimi K2等推动国产Agent能力，智能平权推动AI应用商业化 [5][8] - 稳定币、3D打印等多领域创新不断：稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年内快速扩张，规模将达2 - 3.7万亿美元，带动全产业链增长；3D打印从工业级转向消费级，需求快速释放，拓竹等厂商降低产品价格和使用门槛，带动核心产业链相关公司 [5][9][10] 25Q2计算机行业主动公募基金持仓情况 - 前十大重仓股相对稳定，华大九天登上第一大重仓股，美图公司新进入前十大，用友网络退出；前十大中加仓3家（金蝶国际、广联达、美图公司），减仓7家 [13][15] - 加仓AI应用相关标的，行业IT、AI应用是加仓幅度最大的领域，AI算力相关的拓维信息也获加仓，四方精创、拓维信息为新进标的 [17] - 持仓市值超过1亿元的公司中，大市值公司减持比例较大，市场向下游应用、弹性标的调仓 [18] 估值 - 2025年7月22日，计算机行业PE（TTM）为85.4x，处于历史93.40%分位数，PS（TTM）为3.4x，处于历史48.90%水平，PCF（TTM）为45.7x，处于历史13.00%水平；行业PE估值与PS、PCF估值分位数存在背离 [20][22] - 当前估值水平超过2020年、2023年估值高点，反映市场对潜在盈利空间的乐观预期，后续随着宏观经济复苏和AI技术迭代，行业估值有望消化、市值进一步提升 [21] 风险偏好判断以及重点标的 - 报告给出数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的重点标的 [26] 计算机重点公司估值 - 报告给出计算机重点公司的总市值、归母净利润、PE等估值数据，盈利预测取Wind一致预期，港股标的市值及财务数据均换算为人民币 [29][30]

文章核心观点 - 蜗牛公司宣布稳定币计划新进展，成立子公司负责发行、管理自有美元支持的稳定币项目及其他数字资产管理计划，该举措是公司战略重要一步，受新法规推动 [1][2][3] 公司情况 - 蜗牛公司是全球领先的互动数字娱乐独立开发商和发行商，拥有一系列优质游戏组合，适用于多种平台 [5] 稳定币计划进展 - 公司成立全资子公司蜗牛币有限责任公司，负责发行、管理自有美元支持的稳定币项目及其他数字资产管理计划 [1] 稳定币计划意义 - 该举措是公司稳定币计划和数字资产管理战略的里程碑，旨在构建安全、可扩展、透明的数字资产生态系统 [2] 稳定币项目目标 - 稳定币项目旨在提供安全、受监管、可扩展的解决方案，填补数字支付和链上金融基础设施市场空白 [3] 法规影响 - 《天才法案》签署成为法律，为美元支持的稳定币建立联邦监管框架，推动公司探索自有稳定币计划，公司认为新法规将增强市场信任、吸引机构兴趣、加速合规数字金融解决方案广泛采用 [3] 公司高层观点 - 公司联合首席执行官海石表示，法规环境与数字金融创新步伐开始契合，成立子公司不仅是公司架构调整，更是对项目完整性、成功和愿景的战略承诺 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国券商与资产管理行业、A股金融科技行业 - **公司**：中金公司（CICC）、中信证券（CITICS）、广发证券（GFS）、东方财富（East Money）、恒生电子（Hundsun）、富途控股（FUTU）、老虎证券（TIGR） 纪要提到的核心观点和论据 传统券商 - **核心观点**：近20家传统券商2025年上半年盈利预增超50% 上调三家覆盖券商（CICC、CITICS、GFS）2025年净利润预测平均1% 提升H股目标价平均10% 偏好CICC - H [1][7][8] - **论据**： - 经纪和投行业务收入增加推动业绩增长 香港市场交易和IPO活动扩张提升券商盈利能力 [1][7] - CICC上半年净利润同比增长55% - 78% 其IPO项目储备占市场份额三分之一 有望带动投资银行业务收入增长 [1][7][9] - 香港股市活跃使估值倍数上升 A - H溢价收缩 H股估值回升 [8] A股金融科技板块 - **核心观点**：东方财富面临结构性挑战 维持卖出评级 恒生电子短期盈利承压 但中期有望受益于券商盈利恢复 [18][20] - **论据**： - **东方财富**：A股交易活动无结构性增长 基金销售受ETF和监管降费政策影响 未来零售交易流量或下降 2025/2026年净利润预测低于市场共识 [21] - **恒生电子**：上半年营收低于预期 主要因金融机构IT预算收紧、竞争激烈和业务结构优化 短期盈利有压力 但券商盈利恢复将为其IT外包服务带来增长机会 [22][23] 富途和老虎证券 - **核心观点**：尽管股价反弹 但考虑估值和盈利超预期潜力有限 维持中性/卖出评级 [29][32] - **论据**： - 股价反弹主要受益于稳定币概念 但加密货币交易短期财务影响有限 [29] - 香港市场交易活动超预期和IPO复苏 上调2025 - 2027年盈利预测平均6% 提高2026年目标P/E倍数 [30] - 情景分析显示市场可能预期客户增长超预期 但公司客户获取指引未变 且中国资本市场复苏距历史峰值仍远 估值倍数上行受限 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **模型修订和估值**：上调七家覆盖券商和金融科技公司净利润预测平均2% 目标价平均提高8% 重申股票选择建议 [40] - **价格目标和风险**：各公司价格目标基于不同P/E倍数 并列出了相应的上行和下行风险 [45][47][49][52][53][55][57] - **研究相关披露**：包括分析师认证、利益冲突、评级分布、投资银行关系等多方面披露信息 [59][66]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收益2.43亿美元，较去年同期增长28%，较第一季度增长44% [5][7] - 效率比率提高至62.2% [8] - 净息差连续六个季度上升至3.17% [8][12] - 本季度净贷款损失为1000万美元，年化七个基点 [8] - 第二季度客户平均存款较去年增长0.5%，按季度环比年化下降1.4%，无息存款占总存款的34%保持稳定 [9] - 平均贷款按季度环比年化适度增长5.6%，同比增长3.7% [10] - 摊薄后每股收益为1.63美元，上一时期为1.13美元，去年同期为1.28美元 [10] - 调整后第二季度预拨备净收入3.16亿美元，较上一季度提高18%，较去年同期提高14% [11] - 净利息收入较2024年增加5100万美元或9%，较上一季度增加2400万美元 [11] - 客户相关非利息收入本季度为1.64亿美元，按季度环比增长4%，同比增长7% [13] - 调整后非利息费用较去年减少1200万美元至5.21亿美元，较去年同期增加1500万美元或3% [14] - 贷款收益率连续上升两个基点 [17] - 总存款成本连续下降八个基点至1.68%，计息存款平均利率本季度为2.52%，上一时期为2.61% [18] - 期末存款余额较上一季度减少19亿美元，其中经纪定期存款减少8.37亿美元，无息存款增加6.21亿美元 [19] - 总融资成本本季度下降四个基点至1.97% [19] - 证券投资组合本季度到期、本金摊销和提前还款相关现金流为7.26亿美元，考虑再投资后为4.27亿美元 [20] - 本季度实现净冲销1000万美元，年化七个基点，不良资产占贷款和其他房地产的比例保持在0.51%较低水平 [21] - 第二季度信贷损失拨备为负100万美元，与净冲销相结合使信贷损失准备金较上一季度减少1100万美元，信贷损失准备金占贷款和租赁的比例降至1.2%，非应计贷款的低损失准备金覆盖率为224% [22] - 本季度普通股一级资本比率为11%，有形账面价值每股较上一时期增长20% [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 商业和工业贷款 - 本季度增长显著，约8.91亿美元，约一半来自利用率提高，另一半来自新发放贷款 [42] 商业房地产贷款（CRE） - 占总贷款余额的22%，规模达136亿美元，继续保持低水平的非应计、逾期和净冲销情况，组合分散，按物业类型和位置分布良好，增长受到严格管理 [22][23] - 本季度总分类贷款减少，主要是商业房地产，尤其是多户住宅，分类CRE贷款中约一半贷款价值比（LTV）低于60% [21][23] 消费贷款 - 抵押贷款增加约1200万美元，房屋净值贷款增加1140万美元，抵押贷款来自新发放和部分贷款从一次性封闭建设账户转入，房屋净值贷款来自新发放和利用率提高 [43] 资本市场业务 - 2023年营收约8100万美元，去年增长至1.07亿美元，今年有望继续增长，主要贡献业务包括贷款银团、利率风险管理、外汇，新增房地产资本市场业务和并购咨询业务，还将在第三季度末推出石油和天然气衍生品业务 [110][111][112] 各个市场数据和关键指标变化 - 内华达州市场自5月12日推出消费者黄金账户产品至7月初，销售额较前一产品增长78%，账户平均余额约3万美元 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于发展客户和客户关系，尤其注重小企业银行业务，通过美国小企业管理局（SBA）7号计划发放的贷款在2025财年前九个月的交易数量较去年同期增长91% [6] - 5月中旬在内华达州市场推出消费者黄金账户产品，本季度晚些时候将在其他市场推出，该产品针对富裕大众市场，与现有财富管理产品搭配良好 [6] - 行业存款市场竞争激烈，公司注重平衡保护利润率和维持存款基础增长，关注总融资成本，过去一年总融资成本下降约40个基点 [33][34] - 公司认为监管框架的调整，如巴塞尔协议III最终方案中对长期债务要求的调整和分层，对公司是积极信号，对于并购公司会战略考量，并非为了扩张而扩张 [48][49] - 公司计划通过增加营销投入、招聘优秀业务人员、利用人工智能等方式实现收入增长和成本控制，以实现正运营杠杆 [57][59][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管看到经济放缓迹象，但关税相关风险的严重程度和紧迫性有所缓解，公司对潜在增长前景更加乐观 [5] - 公司预计净利息收入2026年将适度增加，客户相关手续费收入也将适度增长，调整后非利息费用将适度增加，继续体现正运营杠杆预期 [12][14][15] - 公司预计贷款余额2026年将略有增加，由商业贷款带动，同时认为贸易政策谈判结果可能带来超预期增长机会 [17] - 基于当前经济前景、借款人面临的问题类型、较低的贷款价值比和持续的赞助商支持，公司预计商业房地产投资组合将表现良好，损失有限 [24] 其他重要信息 - 公司新的核心系统TCS银行系统具有实时结算功能，可定义账户类型托管数字资产、代币化存款和稳定币，为未来发展做好准备 [67][70] - 公司利用人工智能在文件处理、反洗钱、信贷流程等方面降低成本、提高效率，并将员工工作重定向到高价值工作 [63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：客户对小企业和中端市场的看法以及存款竞争情况 - 公司认为政府在关税政策上更加灵活，经济表现好于预期，部分小企业看到了机会，存款市场竞争激烈，公司注重总融资成本，过去一年下降约40个基点，在存款业务上积极努力，消费者存款业务有机会 [30][31][33] 问题2：存款成本和总融资成本是否会下降 - 公司表示这取决于美联储政策，如果利率不变，资产端的重新定价可能带来一定提升，但存款成本进一步下降空间有限，主要机会在资产端 [36][37] 问题3：贷款增长情况及未来预期 - 本季度贷款增长约8.91亿美元，主要来自商业和工业贷款，消费贷款也有增长，未来预计贷款将继续增长，主要由商业贷款带动，商业房地产市场新发放贷款活动增加 [42][43][45] 问题4：监管放松对公司的影响及并购意愿 - 公司认为监管框架调整中分层是积极的，长期债务要求的调整是最令人鼓舞的，对于并购公司会战略考量，并非为了扩张而扩张 [48][49][50] 问题5：费用方面实现正运营杠杆的程度及信心 - 公司预计正运营杠杆在100 - 200个基点，公司增加营销投入和招聘优秀业务人员以促进收入增长，同时利用人工智能等方式控制成本 [57][59][63] 问题6：并购交易中核心系统的优势 - 公司新的核心系统整合了贷款和存款系统，消除了技术债务，实现实时处理，有助于并购交易的整合和成本节约，还为数字资产相关业务做好了准备 [67][70] 问题7：净息差能否回到疫情前3.5%的水平 - 公司认为有一些因素有利于净息差提升，如资产端固定资产重新定价滞后、现金流量套期保值影响减弱、投资证券组合再投资等，但存款端重新定价空间有限 [75][76][77] 问题8：黄金账户的特点、成功原因及推广计划 - 黄金账户特点包括免费无限ATM访问、免费保险箱、消费贷款折扣、货币市场账户优惠等，有最低余额要求，客户实际存款余额高于最低要求，计划9月中旬在全公司推广 [80][81][82] 问题9：经纪存款情况及进一步调整空间 - 本季度经纪存款余额下降超8亿美元，公司会综合考虑各种融资来源进行调整，成功与否取决于新客户关系的建立 [87][88] 问题10：贷款类别收益率上升的原因及市场竞争情况 - 新发放贷款收益率为7.38%，存量贷款收益率为7.31%，差异不大是因为大部分资产和贷款在一年内重新定价，消费贷款中部分5/1可调利率抵押贷款开始重新定价 [92][93] 问题11：假设DDA存款稳定，对潜在情景的敏感性分析 - 公司未详细说明零迁移情况下的假设，但可通过假设DDA流失部分由接近联邦基金利率的资金替代来计算敏感性 [97][98][102] 问题12：如何管理资产负债表敏感性 - 公司认识到资产敏感性较高，会考虑平衡资产敏感性和股权公允价值，通过增加固定利率对冲来管理风险 [104][105][106] 问题13：资本市场业务的前景 - 资本市场业务增长良好，有望实现几年内规模翻倍的目标，主要增长业务包括贷款银团、利率风险管理、外汇、房地产资本市场、并购咨询和石油和天然气衍生品业务 [110][111][112] 问题14：资本回购的可能性 - 公司目前较为保守，普通股一级资本比率虽强，但仍有其他综合收益（AOCI）需要消化，预计明年可能实现不考虑AOCI情况下的一定目标 [116][117][119] 问题15：第三季度存款是否会增长 - 公司表示目前还不确定，正在努力增加存款，关注总融资结构和成本，希望减少对经纪存款和短期借款的依赖 [123][124] 问题16：稳定币和数字资产对公司存款增长的影响 - 公司认为稳定币类似非计息货币市场基金，代币化存款对经济更有益，两者的优势在于未来支付的可编程性，但目前难以判断对公司存款增长的影响 [126][127][128] 问题17：公司是否有能力实现贷款增长 - 公司认为目前资本不受限制，有增长导向，市场和战略良好，同时加强了客户拜访计划，有望获得更多业务机会 [134][135][136] 问题18：建筑和商业房地产定期贷款活动情况 - 幻灯片23中商业房地产的建筑贷款在获得入住证书后会转入定期贷款账户 [140] 问题19：利率调整对公司利润率的影响 - 公司表示资产端固定资产重新定价每季度可带来2 - 3个基点的收益，即使美联储降息，净利息收入仍可能增长 [142][143]

公司比特币战略 - 公司于2025年7月18日以每比特币106,812美元的价格购入20个比特币，使比特币总持仓量达到200个 [1] - 自2025年5月22日以来，公司比特币持仓收益率达到186% [1] - 公司计划在2025年底前将比特币持仓量增加至1,000个，并在24个月内达到10,000个 [2] 监管框架与业务资质 - GENIUS法案于2025年7月18日生效，为稳定币建立监管框架，授权许可支付稳定币发行商(PPSI)发行稳定币 [2][3] - 法案同时授权数字资产服务商(DASP)提供数字资产转移及托管服务，银行与非银行机构均可申请相关资质 [4] - 公司计划通过控股公司或全资子公司申请非银行PPSI和非银行DASP资质 [5] 学习收益模式升级 - 学生通过学习获得GEM积分（1 GEM=1 Satoshi，1亿Satoshi=1比特币），目前仅限平台内兑换 [5] - 获得PPSI资质后，公司将发行Genius稳定币作为数字货币，用于课程购买和导师服务支付 [5] - 教育工作者和合作伙伴将可通过稳定币实时收款，大幅降低转账成本和时间损耗 [5] 区块链认证与生态扩展 - 公司正推进课程和认证的区块链化，获得DASP资质后将成为受监管的数字资产并具备区块链知识产权 [5] - 计划通过Genius Resorts提供线下加速器课程，并通过Genius City模式覆盖生活消费场景 [5] - 未来将支持比特币支付功能，实现学习生态内无传统银行账户的全流程交易 [5] 用户规模与业务定位 - 公司业务覆盖100个国家，服务用户达580万人，提供AI培训、工具及人才服务 [8] - 定位为"比特币优先"的教育集团，结合人工智能与社区模式提供个性化教育路径 [8]

文章核心观点 Tastytrade宣布为投资者启用跨多种稳定币和链的稳定币账户资金存入功能,该创新资金存入方式由zerohash提供支持,可减少客户成本和资金存入麻烦,助力经纪公司全球业务拓展 [1][2][3] 分组1：Tastytrade稳定币账户资金存入业务 - Tastytrade宣布为全球投资者启用稳定币账户资金存入功能,支持USDC、USDT、PYUSD和RLUSD等稳定币 [1] - 稳定币资金存入全球可用,能消除传统国际资金存入方式的客户痛点,降低用户成本和资金存入麻烦 [2] - 该公司CEO表示稳定币账户资金存入有速度快、简单和全球覆盖的优势,可减少交易障碍 [3] 分组2：Tastytrade公司介绍 - Tastytrade是2017年成立的获奖经纪公司,被评为2025年Investopedia最佳期权经纪商和TradingView北美最佳经纪商 [4] - 公司为积极管理资金的投资者提供强大平台和交易教育内容,是IG Group Holdings plc间接子公司 [4] 分组3：zerohash公司介绍 - zerohash是领先的加密货币、稳定币和代币化资产基础设施提供商,其API和开发套件可助力创新者推出多领域解决方案 [7] - 该公司为Stripe、Shift4等大公司提供支持,其控股公司获Point72 Ventures等投资者支持 [7][8] - zerohash在美国多个司法管辖区有运营资质,在纽约州获虚拟货币业务许可,其信托公司获北卡罗来纳州银行专员批准 [9]

法案背景与核心观点 - 特朗普签署《GENIUS法案》，将稳定币纳入合规金融工具体系，旨在巩固美元全球储备货币地位并为美债创造新需求池 [1][3] - 法案明确禁止央行数字货币（CBDC），设立联邦"战略比特币储备"和"国家数字资产储备" [3][6] - 失去美元储备地位被特朗普称为"无法承受之重"，法案被视为对加密货币的重大认可 [3][9] 法案核心内容 - **储备要求**：稳定币发行方需100%持有美元现金、短期美债或高流动性资产，禁止部分准备金模式 [6] - **透明度与合规**：强制每月披露储备构成，接受独立审计，遵守AML/CFT等监管要求 [6] - **双轨监管**：市值超100亿美元的发行方由联邦监管（美联储/货币监理署），中小发行方可选州级监管 [6] - **禁止算法稳定币**：取缔无实物资产支持的算法稳定币（如UST模式） [6] - **消费者保护**：发行方破产时用户享有优先索赔权，禁止向用户支付利息 [6] 对美元与美债的影响 - 推动合规稳定币（如USDC）成为全球跨境支付工具，强化美元在数字经济的锚定地位 [8] - 强制储备要求中包含短期美债，法案将创造对美债的长期需求 [3][8] 对美联储与国际货币体系的影响 - 配合《反央行数字货币监控国家法案》，彻底关闭美联储发行数字美元的可能性 [8] - 美元稳定币合规化可能加速替代新兴市场小国货币，迫使其他经济体调整数字货币战略（如数字人民币、数字欧元） [8] 对市场与行业的影响 - **资本市场分化**：法案签署当日Coinbase股价创新高，Circle因储备调整压力盘中暴跌4.71% [8] - **传统机构入场**：明确监管框架降低门槛，推动银行、支付公司（如Visa）接入链上金融 [8] - **行业洗牌**：合规龙头（USDC）受益，非合规稳定币（如USDT）面临退出美国市场压力，中小稳定币生存空间被挤压 [8]

财务数据和关键指标变化 - 本季度实现强劲收益5.34亿美元，摊薄后每股收益0.59美元；调整后收益为5.38亿美元，即每股0.60美元 [3] - 税前拨备前收入8.32亿美元，同比增长14%；有形普通股权益回报率达19% [3] - 净利息收入环比增长5%；调整后非利息收入环比增长5%；调整后非利息支出环比增长4% [16][18][20] - 拨备费用比净冲销额多1300万美元；信贷损失拨备率降至1.8%；年化净冲销率降至47个基点；不良贷款率降至80个基点 [21][22] - 本季度末普通股一级资本充足率估计为10.7%；经调整后包含累计其他综合收益的普通股一级资本充足率从第一季度的9.1%升至9.2% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 期末贷款增长1%，全年平均贷款预计与2024年持平或略有上升 [12][13] - 商业贷款增长主要来自工商业贷款和房地产贷款；工商业贷款增长主要来自结构化产品和制造业；房地产贷款增长主要来自多户住宅项目 [12] - 消费者贷款平均和期末水平相对稳定，信用卡和房屋净值贷款增长被其他类别适度下降所抵消 [13] 存款业务 - 核心和优先市场存款呈积极趋势，优先市场消费者存款增长比核心市场高20% [14] - 公司银行集团平均季度余额增长超2%；平均存款余额环比增长超1% [14][15] - 计息存款成本降至1.39%，非计息存款比例维持在30%左右 [15] 费用收入业务 - 财资管理收入同比增长8%，服务客户总数增长10% [6] - 财富管理业务连续季度创纪录收费收入，自2018年以来复合年增长率超8% [6] - 资本市场收入（不包括信用估值调整）环比增长5%，预计第三季度将在8500 - 9500万美元区间实现适度增长 [19] - 服务费本季度下降6%，主要因财资管理收入季节性下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 优先市场在消费者存款和公司银行业务方面均有积极增长，消费者存款增长表现突出，公司银行集团在优先市场也有良好发展势头 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行战略计划，专注业务增长，致力于为股东创造价值，实现了较高的有形普通股权益回报率和每股收益增长 [3][9] - 不考虑银行并购，专注执行现有计划和推进技术项目，待核心平台现代化完成后再重新评估 [37][38] - 面对竞争，凭借强大品牌和声誉，通过团队合作、提供优质产品和服务来保护客户关系并拓展新业务，商业银行业务关系同比年化增长约5% [65][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业客户情绪自4月以来有所改善，消费者保持健康，消费支出和信贷质量良好，预计2025年和2026年业务将保持积极势头 [4][30][31] - 税收政策带来一定确定性，对企业和消费者有积极影响，预计会促进相关业务活动 [30][33] - 对全年平均贷款和存款余额增长持乐观态度，预计净利息收入和调整后收入将实现增长，资产质量将保持稳定 [13][15][18] 其他重要信息 - 公司正在推进核心技术平台现代化项目，包括推出新的原生移动应用、升级商业贷款系统和云基存款系统 [8] - 公司在全球私人银行家2025创新奖中被评为最佳信托服务私人银行和最佳财富规划执行机构 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：税收法案和奖金折旧对贷款增长、客户支出及消费者资产负债表的影响 - 批发银行商业客户情绪有所改善，消费者状况良好，税收政策带来确定性，奖金折旧历史上对相关业务有帮助，预计会促进业务活动，消费者对税收政策的延续感到安心 [30][31][33] 问题2：对银行并购和无机增长的看法 - 公司目前不考虑银行并购，专注执行现有计划和推进技术项目，待核心平台现代化完成后再重新评估 [37][38] 问题3：净利息收益率超预期的原因及后续存款成本杠杆和定价策略 - 本季度净利息收益率增长部分得益于非重复因素，如对冲名义到期和信贷回收增加；后续增长在第三季度会较平缓，但长期有积极趋势；存款成本下降且继续增长，目标是在美联储降息周期中控制存款定价，维持较低的存款成本率 [44][45][52] 问题4：贷款增长动态、驱动因素及市场竞争情况 - 批发业务管道同比增长17%，生产同比增长15%，商业贷款在能源、资产抵押和制造业等领域有增长，同时公司也在调整投资组合；消费者贷款方面，房屋净值贷款和信用卡业务有增长；面对竞争，公司凭借品牌和服务优势保护和拓展业务 [59][60][67] 问题5：技术系统完成后的效率、成本和战略影响 - 技术系统完成后将提升公司竞争力，在产品和服务交付上更高效，可能改变部分战略；从效率和成本角度，技术成本可能上升，但可通过技术工具和人员自然流失提高效率 [71][73][74] 问题6：如何维持非计息存款比例和净利息收益率扩张的环境 - 通过增长新客户和运营账户，可维持约30%的非计息存款比例；净利息收益率扩张取决于利率环境、收益率曲线形状和业务组合等因素，正常收益率曲线和合适的利率水平有利于增长 [82][83][84] 问题7：信用质量改善原因及特定投资组合情况 - 企业和消费者资产负债表强劲，行业风险管理能力提升，整体信用质量良好；办公室商业房地产投资组合有少量信贷问题待解决，运输行业仍面临压力但可控，消费者整体状况良好 [104][105][106] 问题8：对稳定币立法和解决方案的看法 - 公司认为会有银行联盟参与稳定币解决方案，公司将参与其中，通常会跟随行业变化并与同行合作 [111][112] 问题9：运营杠杆的可持续性 - 公司致力于长期实现正运营杠杆，但会根据投资需求灵活调整；需通过控制成本、提高效率和利用新技术来实现，新员工产生收入需要时间 [120][122][125] 问题10：净利息收益率达到4%的其他因素 - 除收益率曲线外，还包括增长非计息账户、控制存款成本、合理业务组合等因素，部分高息投资组合在美联储降息时能带来更大利差 [128][129] 问题11：商业和消费者贷款组合的剩余 runoff 规模和时间 - 商业贷款预计今年剩余时间有400 - 500万美元的 runoff 目标；消费者贷款方面，间接汽车贷款剩余 runoff 可忽略不计，预计未来贷款 runoff 对业务的拖累将减少 [135][138][139]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达179亿美元，同比增长9%；每股收益4.8美元，排除去年出售Certify的收益后同比增长17% [5] - 前六个月经外汇调整后收入增长9%，全年收入增长指引为8% - 10%；上半年每股收益7.71美元，全年每股收益指引为15 - 15.5美元 [29] - 总拨备费用为14亿美元，其中储备金增加2.22亿美元，反映贷款量增长和宏观经济前景恶化 [21] - 普通股一级资本充足率（CET1）为10.6%，处于10% - 11%的目标范围内；本季度向股东返还20亿美元资本，包括6亿美元股息和14亿美元股票回购 [27] - 本季度净资产收益率（ROE）为36% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 账单业务 - 整体消费支出与第一季度持平，同比增长7%；商品和服务支出占比超70%，增速与第一季度相似；旅行和娱乐（T&E）增长较第一季度有所下降，餐厅消费增长强劲，经外汇调整后增长8% [15][16] - 美国消费者业务中，千禧一代消费增长10%，Z世代消费增长约40%；国际业务经外汇调整后增长12% [17] - 交易量增长9%，本季度新增310万张卡，美国消费者业务每季度新增约150万张卡 [17] 贷款和应收款 - 贷款和会员应收款同比经外汇调整后增长6%，与账单业务增速相似；本季度结果受此前披露的待售投资组合影响约1个百分点 [19] - 优质产品是增长的主要驱动力，分期付款和联名卡组合推动本季度会员循环贷款约80%的增长 [19] 收入 - 净卡费创历史新高，经外汇调整后本季度增长20%，自2019年以来平均每年增长17%，自2019年以来净卡费收入已翻倍 [22] - 净利息收入本季度实现两位数增长，自2019年以来，超过一半的净利息收入增长来自资产负债表增长，同时通过改善风险定价、推出更多贷款功能和扩大存款业务实现了利差扩大 [22][23] 费用 - 可变客户参与费用（VCE）增长略快于收入，营销费用实现个位数中期增长，运营费用（不包括Certify）本季度增长9%，高于年初预期 [26] - 自2023年以来，实现了4个百分点的运营杠杆，运营费用占收入的比例从2023年的25%降至本季度的21% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球优质卡市场总可寻址市场健康增长，竞争基础已从现金返还和无费用产品转向合作伙伴价值、权益、体验和卓越的客户服务 [8] - 国际市场自疫情后重新开放以来实现两位数增长，公司重点关注五个主要市场，接受度日益提高，优质产品定价高于美国，小企业市场仍处于起步阶段 [59][60][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划今年秋季对美国消费者和商务白金卡进行更新，策略是通过提供更多福利和优惠来丰富价值主张，吸引更多合作伙伴，为持卡人提供超过年费的价值 [7][10] - 过去几年公司增加了对优质市场的关注，定期在全球范围内更新产品，过去两年对美国消费者金卡、达美航空卡和希尔顿卡的更新取得了良好效果，客户需求增加，账户增长两位数，收入增长超30%，卡费收入增长至少60%，消费留存率达98% [9][11] - 优质卡市场竞争激烈，但公司认为这对客户、行业和自身都有益，凭借40多年的领先地位、多维度的会员业务模式、丰富的资产和不断创新的能力，有望继续引领市场 [7][8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治形势严峻，但公司客户表现出显著的韧性，业务模式和战略的优势得以体现 [15] - 公司对未来业务发展充满信心，重申全年收入增长和每股收益指引，认为优质卡市场和优质贷款业务有长期增长空间 [5][6][25][29] 其他重要信息 - 公司与Coinbase合作，认为稳定币在支付系统中有一定作用，可用于跨境交易，但不会取代现有支付轨道，公司将继续关注并寻找合适的切入点 [114][117] - 美联储年度CCAR压力测试结果显示，公司在所有受测试银行中信用卡损失率最低，盈利能力最高，初步压力资本缓冲要求设定为最低允许水平2.5% [6][7] 问答环节所有提问和回答 问题1：如何规划中期支出趋势，以及如何看待中小企业业务和亚马逊投资组合损失的影响 - 公司预计支出趋势将保持稳定，人们会继续正常生活，商品和服务支出具有韧性，中小企业可能需要更多经济保障来推动业务增长，但公司在该领域的收入和信贷指标表现良好 [32][34][37] - 亚马逊和劳氏等投资组合的变动是正常的零售市场现象，对中小企业业务影响不大 [35][36] - 新卡发行的强劲表现为账单增长提供支持，即将推出的白金卡更新也增强了公司在剩余时间内发行新卡的信心 [39][40] 问题2：如何看待众多银行争夺优质客户对定价权的影响 - 市场竞争激烈，但对客户和行业有益，消费者愿意为价值付费，只要公司能提供优质产品和价值，就仍有定价权 [47][48][49] - 公司将继续定期更新产品，避免自满，相信即将推出的白金卡更新将具有竞争力 [49][50][51] 问题3：即将推出的白金卡更新是否会带来价值提升，以及如何应对客户对费用增加的担忧 - 公司策略是在提高费用的同时增加更多价值，让客户轻松使用产品和服务，客户无需使用所有福利即可获得产品价值 [54][55] - 推出新白金卡后，预计卡会员服务成本将立即增加，卡费增长将在未来一到两年内逐步体现，整体对公司和股东具有增值作用 [56][71][72] 问题4：国际市场的接受度增长、目标完成情况和竞争动态如何 - 国际市场有自身挑战和监管，公司在重点市场表现良好，接受度不断提高，优质产品在国际市场有很大增长潜力，尤其是小企业市场 [59][60][62] 问题5：如何应对市场对公司股票的看跌观点，以及在支出不加速的情况下如何实现收入增长 - 公司多年来一直面临类似质疑，但持续实现了每股收益和收入目标，认为竞争环境与过去十年相比没有太大变化 [66][67][69] - 公司将继续关注客户需求，提供创新产品和服务，进行有回报的投资，以应对市场挑战 [68][69] 问题6：白金卡更新的费用和收入时间安排是怎样的 - 预计在第四季度推出白金卡后，卡会员服务成本将增加，卡费增长将在未来一到两年内逐步体现在损益表中，整体对公司和股东有益 [71][72][73] 问题7：如何应对机场贵宾休息室的拥挤问题和竞争 - 公司采取了多种措施，如提供优先服务、扩大现有休息室、开设卫星休息室、与合作伙伴合作疏导客流等，并将继续创新以满足需求 [77][78] 问题8：如何看待折扣收入较低以及扣除奖励后的折扣收入情况 - 公司通过VCE与收入的比率来管理费用和收入关系，认为这是一种结果而非目标，公司能够有效管理这种平衡，为股东创造价值 [85][86][87] 问题9：此次美国白金卡更新与以往相比有何不同，预计会如何发展 - 公司认为此次竞争环境并不比过去更激烈，过去也曾在竞争激烈的情况下成功进行白金卡更新，相信此次更新将具有竞争力 [92][93][94] 问题10：竞争对优质卡客户获取策略、成本和回报有何影响 - 竞争扩大了优质产品的需求，使公司有机会投入更多营销资金并获得有吸引力的回报，营销资金投入比十年前大幅增加 [101][102] 问题11：白金卡更新对净卡费增长的影响如何 - 预计今年剩余时间卡费增长率将有所放缓，白金卡费用增长的拐点可能在2026年出现 [106][107] 问题12：旅行消费放缓是否会影响新卡获取渠道，以及VCE比率对每股收益指引的影响 - 新卡获取组合在过去几个季度和几年内没有太大变化，约70%的新卡来自付费产品，预计未来也不会有太大改变 [110] - VCE比率预计会随着业务组合向优质和付费产品倾斜而略有上升，但公司不会按季度提供具体指引 [111][112] 问题13：公司对稳定币和区块链技术的最新看法 - 加密货币目前更像是投资工具，不会取代法定货币，稳定币在支付系统中有一定作用，可用于跨境交易，但不会取代现有支付轨道 [115][116][120] - 公司与Coinbase的合作提供了稳定币的退出渠道和赚取数字货币奖励的机会，公司将继续关注并寻找合适的切入点 [117][118][121]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净利润为1.307亿美元，摊薄后每股收益为0.36美元 [4][18] - 季度收入环比增长6.5%，达到4.38亿美元，创历史新高，其中净利息收入为3.47亿美元，非利息收入为9100万美元 [4] - 拨备前净收入环比增长16%，达到1.92亿美元 [4] - CET1比率接近11%，有形普通股权益为8.5%，有形账面价值每股为11.14美元，同比增长13% [4] - 净息差环比扩大16个基点，达到3.19% [5] - 平均总资产收益率为14% [5] - 贷款与存款比率为91.9%，较上季度略有下降，较2024年6月下降450个基点 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费贷款增长3.65亿美元，商业贷款和租赁增长8600万美元，推动平均贷款和租赁总额达到345亿美元，年化环比增长5.3% [19] - 非利息收入达到创纪录的9100万美元，其中资本市场收入因创纪录的债务资本市场收入以及国际银行业务和客户掉期活动的贡献而大幅增长，财富管理收入同比增长5.2% [22] - 运营非利息支出为2.462亿美元，其中薪资和员工福利同比增加890万美元，净占用和设备同比增加10%，其他非利息支出同比增加430万美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续投资于提升能力以获取市场份额，特别是在非利息收入和多元化收入来源方面，如近期拓展至公共财政和企业投资银行服务 [6][7] - 完成了Flix2Brick战略的重要里程碑，将eStore通用应用集成到分行发起平台，实现了行业领先的全渠道客户入职方式 [8] - 调整了组织结构，将数字渠道、电子商务、数据科学、数据管理和治理、企业战略以及新的人工智能和创新垂直部门归属于首席战略官，以进一步扩大数字工具、数据分析和人工智能的应用 [10] - 团队正在努力扩大人工智能的应用，并评估稳定币和代币化等新兴技术，成立了生成式人工智能特别工作组 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着财政政策更加明朗和经济有所企稳，公司期待在今年剩余时间内实现审慎的贷款增长 [16] - 公司对收集存款的能力充满信心，过去15年贷款和存款的有机增长率平均约为9%，并投资了合适的工具来帮助团队收集存款 [47] - 公司对市场份额的增长感到兴奋，过去几年在进入的市场中取得了显著的市场份额增长，并且有形账面价值在过去两年以12%的速度增长 [65] - 公司认为目前的业务模式从有机发起的角度来看运作良好，有机会通过贷款和存款增长继续发展，并且部署在这方面的资本回报率较高 [66] 其他重要信息 - 公司预计2025年净利息收入在13.7亿 - 13.9亿美元之间，第三季度预计处于3.45亿 - 3.55亿美元指导范围的上半部分 [25] - 非利息收入全年指导范围修订为3.55亿 - 3.65亿美元，第三季度预计在8750万 - 9250万美元之间 [26] - 非利息支出全年指导范围修订为9.75亿 - 9.85亿美元，第三季度预计在2.4亿 - 2.5亿美元之间 [26] - 全年拨备指导范围修订为8500万 - 1亿美元，反映出鉴于上半年表现和第二季度资产质量指标的改善，上限减少了500万美元 [26] - 全年有效税率应在21% - 22%之间 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度净息差指导是否意味着会有一定收缩 - 净息差在接下来两个季度将持平或略有上升，第二季度净利息收入增加2300万美元，是由于生息资产增长、收益率提高、资金成本降低以及2.5亿美元掉期到期的综合影响 [32] 问题: 费用指南增加的原因及是否有额外投资计划 - 费用指南增加主要是由于首付援助计划，该计划本季度费用为310万美元，预计在今年剩余时间内保持相同水平，明年开始下降 [38] - 公司新增了商品套期保值业务、公共金融业务和投资银行公司，预计这些业务将在下半年开始贡献收入 [39] 问题: 存款成本预期及增量利差情况 - 到年底前，总付息存款成本可能维持在当前水平，有意义的下降将取决于美联储降息，公司团队已制定策略以尽可能抓住降息带来的机会 [46] - 公司对收集存款的能力有信心，过去15年贷款和存款的有机增长率平均约为9%，目前有强大的商业存款潜在客户管道 [47][49] 问题: 达到净利息收入指南高端的因素 - 9月美联储不降息将有助于推动净利息收入达到指南高端，公司目前资产敏感性较弱，接近中性 [52] - 贷款投放的组合、再投资的收益率以及非利息存款的收集情况也会对净利息收入产生影响 [54] 问题: 净利息收入指南是否保守及贷款和债券收益率趋势 - 指南是合理的，9月美联储降息情况是最大的不确定因素，目前市场仍存在很多不确定性 [58][59] 问题: 公司在并购活动上升周期的态度 - 公司过去10年并购活动较少，目前对市场充满信心，已在技术方面进行了大量投资并取得了回报 [62][63] - 公司认为目前的业务模式运作良好，有机会通过贷款和存款增长继续发展，并且部署在这方面的资本回报率较高，因此更倾向于专注于现有业务的发展 [66][67] - 若有机会进行并购，需要是高质量的机会，能够提供良好的存款组合或额外的客户资源 [70] 问题: 未来贷款增长的构成及趋势 - 目前难以准确预测，公司将在下个季度根据实际情况更新预期 [81] - 商业贷款短期管道增长20%，预计商业贷款将成为未来增长的主要驱动力，房地产贷款在住宅方面将逐渐减少，商业房地产贷款预计将继续下降 [82][84] 问题: 本季度降低资产负债表风险的情况 - 公司成功解决并移除了一些商业房地产信贷，分类贷款减少20%，这是前期工作的成果 [91] 问题: 首付援助成本增加的性质 - 首付援助成本预计在下个季度保持相同水平，之后会逐渐下降，这是为了在某些市场促进贷款活动而增加的临时措施 [93][94] 问题: 如何管理资本基础及是否有目标比率 - 10%的CET1比率可视为运营底线，公司有灵活性通过多种方式为股东创造价值，包括股票回购、股息分配和支持贷款增长 [100][101] 问题: 公司是否有进一步扩张或增加网点密度的计划 - 公司一直在关注查尔斯顿、里士满、弗吉尼亚州南部和华盛顿特区等市场，这些市场在商业贷款和消费金融方面具有吸引力 [106] - 新设分行通常需要3 - 5年才能实现资本的最大回报，公司预计这些市场将为未来的增长做出贡献 [108] 问题: 对存款增长的信心来源及季节性趋势 - 公司长期以来一直关注非利息存款的增长，过去一年存款增长显著，目前的指导目标较为合理，商业存款潜在客户管道可能推动存款增长超过预期 [115] - 公司通过多种方式促进存款增长，包括调整组织结构、推出eStore通用应用、加强商业拜访和升级财资管理产品等 [118][119] 问题: 卡罗来纳州市场如何应对竞争 - 公司通过多种方式应对竞争，包括拥有优秀的员工、合理的激励薪酬计划、及时的信息反馈和强大的技术支持 [125][126] 问题: 商业贷款管道增长的驱动因素 - 可能是由于税收改革的奖金折旧政策，释放了客户的需求，同时客户对关税和供应链的担忧有所缓解 [131][132] 问题: 公司对并购的看法及长期净息差趋势 - 公司目前不太关注并购，更专注于推动有机增长，过去的并购活动对公司的贡献相对较小 [139][141] - 从长期来看，净息差有上升的机会，贷款发起和证券收益率有望继续上升，更多的降息将有助于公司增加存款和扩大基础 [144]