核心观点 - 对Twilio Inc给予买入评级 基于公司转型在多方面推动增长的明确证据 并且公司正通过布局人工智能生态系统提升战略定位 [1] 投资分析框架 - 投资方法侧重于基本面与估值驱动 核心关注具备规模化潜力和释放巨大终值的企业 [1] - 分析聚焦于企业核心经济要素：竞争壁垒、单位经济效益、再投资空间和管理质量 [1] - 研究重点在于这些因素如何转化为长期自由现金流创造和股东价值提升 [1] - 专注于具有强劲长期顺风趋势的行业领域 [1] 作者背景 - 作者为自学成才的投资者 拥有10年投资经验 目前管理来自亲友的自有资金 [1] - 撰写目的为分享投资见解并获取反馈 致力于帮助读者聚焦真正驱动长期股权价值的因素 [1]

市场展望 - 市场可能出现回调 尽管早间数据显示失业金申领突破多年横盘通道且通胀数据火热 但若该数据出现在六个月前将导致市场暴跌[1] - 当前牛市为AI驱动型牛市 预计明年年底前目标位达7750点 但伟大牛市往往存在试图让投资者下车的时刻 年底前仍可能出现回调[2] - 若出现市场回调将被视为逢低买入机会[3] AI技术发展 - 生成式AI发展进度符合预期 基期预测五年内AI采用率达到67% 目前仅两年时间已完全按计划推进[3][4] - 企业AI应用出现重大转变 各行业公司不仅讨论使用AI控制成本 更强调通过AI驱动收入增长 这种变化更具深远意义[4] - 今年四月低点以来的持续反弹 主要得益于企业AI应用从成本控制向收入驱动的范式转变[4] 市场结构 - 市场出现部分资金轮动迹象 近期有资金从集中持仓转向其他AI及相关股票[5] - 与1990年代末期牛市相比 当前市场广度显著改善 当时市场宽度较差且几乎完全由科技股推动[6] - 当前涨跌线指标与平均指数同步上升 表明尽管"神奇七巨头"吸引眼球 但绝大多数股票都参与了本轮上涨行情[6]

涉及的行业或公司 * 行业涉及工业、医疗保健、非必需消费品、信息技术、材料、通信服务、必需消费品、能源、金融、房地产和公用事业[3][25][22] * 公司提及包括AT&T、家得宝、宝洁、特灵科技、LCI Industries、Hanes Brands、Williams-Sonoma、美铝、耐克、Burlington Stores、Hubbell、苹果、北极星、Shark Ninja和Steve Madden[54][58][61] 核心观点和论据 * 公司管理关税风险是一个持续动态的过程 其缓解策略主要分为五类 定价权 与供应商谈判 将产品重新导向无关税市场 囤积库存 以及供应链多元化[2][12][13] * 定价权超越供应链多元化 成为最常被提及的缓解策略[3][7][18] * 供应链多元化策略的提及率相对于其他策略似乎在下降 因其成本高昂 耗时且是长期解决方案[3][33] * 人工智能（AI）的采用可能成为一种潜在的缓解策略 通过驱动成本效率来抵消关税带来的成本增加 尽管公司尚未明确将其列为关税缓解手段[7][8][16] * 预计年底有效关税税率约为16% 全球基准关税约为10% 对中国及某些其他地区的关税略高[5][7][9] 其他重要内容 * 关税讨论和策略提及在工业、医疗保健和非必需消费品领域最为普遍[3][25][29] * 工业公司持续强调定价权 非必需消费品公司增加对囤积库存的提及 医疗保健公司则更多提及与供应商谈判[4][27][46] * 非必需消费品行业承受了大部分负面冲击 在该领域维持减持观点 其相关领域占标普500总市值不到10%[28] * 贸易政策不确定性预计将持续存在 存在执行风险 且一些现有贸易框架协议的细节和持久性较为脆弱[9][10][11] * 公司通常同时采用多种缓解策略[52]

业绩总结 - 2024年管理和顾问资产(FUMA)达到164亿英镑，收入为1.067亿英镑，利润率为28.4%[8] - 2024年每股收益(EPS)为124.5便士，2025年预计为28.9便士[27] - 2024年净流入为8.88亿英镑，市场和投资表现为7.71亿英镑[18] - 2025年财务规划收入为1710万英镑，较2024年增长了108.5%[16] - 2024年总股息为78便士，2025年预计为76.4便士[8] - 2024年基础运营现金流为7470万英镑，2025年为5380万英镑[29] - 2024年基础利润为7640万英镑，2025年为7640万英镑[8] - 2024年每股稀释收益为150.9便士，2025年受高税率影响有所下降[27] - 2025年总收入为111.6百万英镑，较2024年增长4.6%[112] 用户数据 - 2025年平台MPS净流入年增长率为14%[15] - 2024年平台MPS的收入增长率为12%[20] - 2025年MPS平台的资产增长率为37%，达到59.83亿英镑[107] - 2025年MPS平台收入为9.0百万英镑，较2024年增长26.7%[112] - 2025年财务规划收入收益率约为50个基点，基于53亿英镑的管理资产[106] 未来展望 - 预计到2030年可寻址市场将从3万亿英镑增至5万亿英镑[78] - 预计每年净流入为5%的年化增长[106] - 预计到2050年，英国将有7万亿英镑的财富在代际之间转移[77] - 2025年预计管理资产（FUMA）为192亿英镑，较2024年的166亿英镑增长[83] 新产品和新技术研发 - 2025年BPS费用收入为51.4百万英镑，较2024年下降5.6%[112] - 2025年BPS非费用（交易性）收入为14.0百万英镑，较2024年增长14.7%[112] - 2025年利息收入（BPS）为6.8百万英镑，较2024年下降33.0%[112] 其他新策略 - 2025年总管理资产（FUM）为166.25亿英镑，较2024年下降2.5%[107] - 2025年整体成本预计在9000万英镑左右，增长率低于5%[106] - 2025年最终股息约为800万英镑，预计于11月支付[102] - 2025年8月31日已回购股份538,000股，回购金额达810万英镑，回购计划总额为1000万英镑[103] 负面信息 - 2025年税前利润为28.9百万英镑，较2024年下降4.6%[113] - 2025年法定税后利润为21.0百万英镑，较2024年增长223.1%[113] - 2025年总净资产为154.4百万英镑，较2024年增长1.4%[113] - 2025年总FUM相关收入为93.9百万英镑，较2024年下降3.9%[112]

摩根士丹利2025年8月美股策略报告核心要点 **宏观市场观点** - **V型盈利修正复苏**：4月"解放日"（Liberation Day）标志熊市底部，随后出现V型盈利修正反弹，推动新一轮牛市（仅4个月）[6] - **短期回调风险**：预计3季度将出现适度回调，主因关税对增长数据的滞后影响及通胀担忧延缓美联储政策转向[6] - **12个月看涨依据**：正向经营杠杆、AI应用、美元走弱、OBBBA法案带来的现金税节省、低基数效应及多个行业被压抑的需求[6] **盈利与估值** - **领先盈利指标转正**：非PMI领先盈利指标（R²=0.7）显示S&P 500 LTM EPS增长拐点已现[19][40] - **Mag 7主导2025年修正**：2025年Mag 7净收入修正达122.5（vs S&P 493的92.0），但2026年差距缩小（Mag 7修正108.0 vs S&P 493的95.5）[25][27] - **估值处于高位**：S&P 500 NTM P/E达22.1倍（历史平均20.9倍），NTM P/S达3.1倍（历史平均2.6倍）[36][64] - **ERP低位**：美股风险溢价（ERP）处于历史低位，反映估值压力[54] **行业配置建议** | 权重 | 行业 | |-------|------| | **超配** | 金融、工业、能源、消费服务、通信服务、医疗保健 | | **标配** | 材料、房地产、科技、公用事业、可选消费品 | | **低配** | 必需消费品 | **重点行业分析** **工业（超配）** - 受益于国内基建投资+折旧抵税政策，capex周期启动推动设备投资[92] - 相对PMI敏感度高，当前PMI回升阶段配置价值显著[89] **金融（超配）** - 相对估值低于20年均值，贷款增长有望在2025/26年反弹[97][99] - 盈利修正广度近期快速改善[95] **能源（超配）** - 油价敏感度高，当前相对原油价格折价15-20%[102] - FCF利润率高于历史均值，对冲基金净敞口偏低[106] **科技（标配）** - AI主题股已创新高（相对S&P 500超额170%），但需关注软件与半导体轮动[118] - CIO调查显示2025年科技支出将回升（硬件除外）[116] **风险指标** - **个股特异性风险**：63日滚动中位数已从"解放日"高点回落[70] - **波动率分化**：利率波动（MOVE指数）与权益波动（VIX）同步处于高位[191] - **流动性改善**：M2同比增速回升，与美股走势正相关[172][178] **关键数据** - **标普目标价**：基准情景6,500点（+3%），牛市7,200点（+14%），熊市4,900点（-23%）[32] - **盈利预测**：2025年EPS增长7%（MS预测）vs 共识10%，2026年MS预测9% vs 共识13%[32] - **板块表现分化**：市值加权vs等权指数YTD差距达4%（9% vs 5%）[81] **其他重要观察** - **AI主题**：AI采用率提升正从成本投入转向生产力提升阶段[122] - **消费者情绪**：密歇根消费者信心指数仍低于历史中位数，高利率抑制耐用品购买[108][112] - **全球PMI**：综合PMI回落至中性水平，与美股12个月回报相关性减弱[158] ``` （注：根据要求省略所有句号，关键数据均标注原始文档ID，每个要点引用不超过3个文档编号）

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入增长7%至24亿美元 EBITDA增长6%至771亿美元 [3] - HKT收入增长4% EBITDA增长3% AFF和分红增长3% [3] - OTT业务收入增长10% EBITDA大幅提升51% [3] - 自由电视业务收入下降至4400万美元(去年同期6200万美元) EBITDA降至600万美元 [13] - 运营支出下降5%至376亿美元 占比从174%改善至155% [14] - 资本支出下降3%至142亿美元 占比从65%降至58% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 媒体业务 - Vue付费订阅用户达1380万 预计将实现正向现金流 [2] - View TV数字会员增长4%至330万 观看时长增长4% [9] - 广告收入稳定 下半年预计因热门节目推动增长 [9] - 艺人管理业务拥有近70名艺人 国际曝光度提升 [9] OTT业务 - 付费订阅用户同比增长19% [6] - 新增150部内容 涵盖中韩及本地原创 [5] - 订阅和广告总收入增长27% EBITDA利润率提升至29% [6] - 与印尼Telkomsel合作原创剧集 [5] HKT业务 - 总收入和服收入均增长4%至209亿美元 [11] - 移动业务EBITDA增长5% TSS增长3% 整体EBITDA增长3%至818亿美元 [12] - 5G和漫游收入推动移动服务增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东市场联合收入和活动收入疲软 [13] - 香港零售市场疲软但广告收入保持稳定 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦数字基础设施和AI部署提升客户服务 [3] - 内容策略平衡中韩及本地原创 中国内容数量翻倍 [7] - 深化与本地运营商合作 提供高级套餐和内容共创 [5] - OTT业务保持亚洲第一 与全球平台差异化竞争 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境充满挑战 但公司实现盈利增长 [2] - 下半年预计因热门节目和演唱会推动业绩反弹 [3] - OTT业务有望在未来几个月实现正向现金流 [6] - 自由电视业务下半年将因热门节目和演唱会恢复 [14] 其他重要信息 - 董事会宣布中期股息每股977港元 [4] - 净债务与EBITDA比率从42x改善至417x [18] - 公司流动性强劲 现金和银行额度达23亿美元 [16] - 有效利率为41% 预计将进一步下降 [17] 问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容 [19]

核心观点 - NowVertical集团作为领先的数据和人工智能解决方案提供商 通过单一运营框架将早期本地成功案例转化为规模化企业级项目 实现地理扩张和战略客户关系深化 [1][2][3] - 公司2025年上半年来自全球最大保险公司之一的收入已超过该客户2024年全年支出 显示集成模式推动战略关系快速增长 [2] - 全球媒体和电信集团将公司解决方案采纳为企业标准 已在8个项目中实施 覆盖英国 爱尔兰 意大利和德国市场 预计2025年下半年进一步扩展 [3] 地理扩张进展 - 与全球最大保险公司的合作从单国项目扩展为拉美地区数据现代化和人工智能计划 覆盖超过40个国家 [2] - 为保险公司提供通用云架构迁移 高级分析和数据治理服务 形成中心化 一致性的高质量交付能力 [2] - 全球媒体电信集团项目从2024年英国爱尔兰市场起步 现已扩展至意大利和德国 计划2025年下半年新增部署 [3] 技术解决方案价值 - 通过标准化模式 自动化归档流程及统一保留合规控制 整合传统与现代数据 实现可量化成本节约和战略价值释放 [3] - 改造后的数据资产形成合规且支持人工智能的基础架构 满足监管要求并支持高级分析和模型训练 [3] - 作为谷歌云年度合作伙伴 提供全栈数据和人工智能服务 帮助客户快速实现数据价值转化和投资回报提升 [2][5] 商业模式优势 - "OneBrand OneBusiness"战略成功将早期成功转化为多区域项目 为客户创造可衡量价值并推动公司可持续增长 [4] - 交付方案具有高度可重复性 能够跨复杂企业环境扩展 符合客户全球数据现代化和人工智能准备议程 [3] - 通过有机增长和战略收购相结合的方式扩张 提供全面解决方案套件使客户快速释放数据潜力 [5]

公司业务进展 - 公司在2025年上半年深化了与一家全球大型保险公司的合作，该合作已从单一国家项目扩展为拉丁美洲的数据现代化和人工智能计划 [2] - 与全球媒体和电信集团的合作中，公司的解决方案已被采纳为企业标准，用于管理和现代化遗留数据资产，为人工智能应用做准备 [3] - 公司在全球媒体和电信集团的解决方案已从2024年的英国和爱尔兰市场扩展到8个项目，包括意大利和德国，并计划在2025年下半年进行更多部署 [3] 商业模式与战略 - 公司通过单一运营框架将早期的本地成功转化为大规模的企业级项目，证明了其“OneBrand, OneBusiness”战略的有效性 [1][4] - 公司提供集中、一致、高质量的交付能力，其服务可根据每个地区的具体需求进行定制 [2] - 公司的交付模式具有可重复性，能够在复杂的企业环境中扩展，并与客户的全球数据现代化和人工智能就绪议程保持一致 [3] 财务与运营指标 - 来自该保险战略客户在2025年前六个月的收入已超过该客户2024年全年的支出，显示了集成模式增长战略关系的速度和规模 [2] - 公司通过整合遗留和现代数据，不仅实现了可衡量的成本节约，还释放了显著的战略价值 [3] 行业定位与竞争优势 - 公司是一家领先的数据和人工智能解决方案提供商，利用其作为谷歌云年度合作伙伴的地位来推动业务发展 [2] - 公司被视为值得信赖的、全栈式数据和人工智能合作伙伴，其跨市场合作的贡献不断增长，支持其扩大战略客户基础的能力 [4] - 公司通过有机增长和战略收购实现扩张，帮助客户快速将数据转化为有形的商业价值 [5]

公司表现 - Freshworks Inc (NASDAQ: FRSH) 股价较2021年历史高点下跌72% 处于多年回调阶段 [1] - 年初至今回报率为负7.6% [1] 投资分析视角 - 部分投资者可能因股价表现不佳而忽视该标的 但需优先关注基本面因素 [1] - 分析者采用长期持有策略 侧重寻找价格合理的优质企业 [1] - 研究范围涵盖科技行业及加密资产等跨领域机会 [1] - 投资组合包含全球化布局 不局限于美国市场 [1] 持仓情况 - 分析者通过股票或衍生品持有Freshworks多头仓位 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：可持续投资、治理、人工智能、能源、长寿、国防、金融、建筑与建材等 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联公司，以及报告中提及的被研究覆盖的公司 纪要提到的核心观点和论据 亚洲可持续投资与主题投资 - **亚洲是可持续投资的“避风港”**：在可持续投资格局不确定、美国关税和欧洲监管变化的背景下，亚洲仍是可持续投资的“避风港”，可持续投资和主题投资显著融合，投资者对聚焦亚洲的多样化主题表现出浓厚兴趣[7]。 - **亚洲治理主题受关注**：亚洲的治理主题持续升温，中国稳步推进。中国证券投资基金业协会（AMAC）的最新指引是中国投资者的主要关注点，这对中国的治理和股市长期有利。日本和韩国的经验表明，全球投资者的更多参与可能推动更高的估值[7]。 - **中国AMAC新指引的影响**：AMAC新指引明确了公募基金应遵守的8项主要公司治理行为和9种行使股东权利的方式，对于持股超过5%的股东，还规定了13项应“积极行使”投票权的事项，这是中国解决监管对股东权益管理关注不足问题的重要举措[8][11]。 - **不同国家治理改革进展** - **日本**：正朝着持续适度通胀和更强名义GDP增长的新均衡迈进，企业部门更具资本效率和活力，将推动可持续净资产收益率（ROE）和估值上升[21]。 - **中国**：专注于人工智能如何推动大规模产业转型，将约束转化为机遇，通过自上而下的方法，结合战略、生态系统、标准和特定行业创新，释放人工智能潜力[22]。 - **韩国**：改革势头强于以往，政治双方都致力于改革，选举可能是转折点，后续需全面推进治理改革以实现估值重估[23]。 - **可持续投资与主题研究的重叠及亚洲独特主题**：全球主题重要，但投资者对亚洲主题兴趣上升，如亚洲科技扩散、工业升级、治理改革、金融加速等。摩根士丹利研究部门发布了相关报告[24][25]。 美国关税对可持续和清洁技术的影响 - **关税影响复杂**：传统经济理论认为关税可能导致需求破坏和GDP下降，影响环境和劳动力；若生产重新分配，替代国家的能源和电力结构很重要；投资者关注企业范围3排放的变化；保护主义政策可能影响美国能源转型，因其依赖中国的关键矿产[29][35]。 - **关键矿产供应风险**：中国在关键矿产开采和加工方面的集中被视为供应链脆弱性问题，近期中国对多种金属的出口管制促使政策关注改变激励措施以增加替代供应或储备安排。摩根士丹利列出了可能从关键矿产供应多元化中受益的股票，认为稀土、石墨、镓和钴的供应中断风险较高[34]。 CBAM、国防部门排除和欧盟法规 - **国防部门排除情况**：资产管理公司继续维持武器相关排除，但自2025年第二季度初以来，一些可持续基金开始放宽国防排除，特别是与核武器和常规武器相关的排除。这表明对国防支出的共识正在形成，但不同投资者对武器类别暴露估计不同，导致投资选择缺乏一致性[39][40]。 - **欧盟法规简化**：欧盟法规进一步简化，包括森林砍伐法规（EUDR）的简化，预计将使公司行政成本和负担降低30%；即将出台的“国防综合法案”旨在协调规则，加快国防工业生产。欧洲财务报告咨询小组（EFRAG）将在7月底前发布企业可持续发展报告指令（CSRD）简化的征求意见稿，并进行公众咨询[41]。 - **碳边境调节机制（CBAM）推动碳捕获**：CBAM将于2026年启动，引发欧洲对碳捕获的新兴趣。该机制旨在通过逐步取消工业企业的免费配额，加速工业部门的脱碳。水泥是首批纳入CBAM的行业之一，碳捕获、利用和储存（CCUS）对水泥行业处理石灰石煅烧过程中的排放具有特殊吸引力，是目前唯一能深度去除水泥生产排放的技术解决方案[42]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **摩根士丹利的利益冲突和披露**：摩根士丹利与报告中覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素。报告提供了分析师认证、重要披露、股票评级定义、全球股票评级分布等信息，并说明了研究报告的更新政策、分发方式、使用条款等[5][44]。 - **投资建议和风险提示**：摩根士丹利不提供个性化投资建议，研究报告未考虑投资者的具体情况和目标，投资者应独立评估投资和策略，并咨询财务顾问。证券价值和收益可能因多种因素波动，过去表现不代表未来表现，估计的未来表现基于可能无法实现的假设[69][71]。 - **不同地区的研究分发和适用规定**：摩根士丹利研究在不同国家和地区的分发受到当地监管机构的监管，对不同类型的投资者有不同的适用规定，如在巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等地区的分发要求和限制[78]。