美联储利率政策的作用机制 - 美联储的利率变动（加息或降息）会像多米诺骨牌一样传导至几乎所有消费者融资成本，影响信用卡消费、汽车贷款、抵押贷款和房屋净值信贷额度等[1] - 美联储的关键利率是联邦基金利率，它作为经济中所有其他类型借贷和储蓄利率的基准杠杆，而非由美联储直接向每家银行或贷款机构强制规定特定利率[2] - 利率变动以“基点”表示，1基点等于0.01个百分点，例如75个基点的加息即为0.75个百分点[5] 美联储的双重使命与政策目标 - 美联储的利率决策基于其对价格稳定和最大化就业双重使命的解读，目标是实现约2%的“金发女孩”式通胀水平[4] - 美联储通过调整利率来管理经济：当价格上涨过快时加息以抑制经济增长，当金融体系需要刺激时降息以促进支出和招聘[5] - 劳动力市场与通胀存在反向关系，过热的劳动力市场可能导致物价上涨过快，而低通胀可能需要更高的失业率[4] 新冠疫情前后的极端利率周期 - 为应对新冠疫情，美联储将借贷成本削减至接近零，当时美国失业率飙升至14.8%，为大萧条以来最高[3] - 自2022年3月起，因通胀飙升至1980年代以来最高水平，美联储以40多年来最快的速度加息[3][10] - 在2024年9月至2025年12月期间，美联储已累计降息1.75个百分点，目前联邦基金利率目标区间为3.5-3.75%[8][9] 1980年代：沃尔克对抗“大通胀” - 为应对1980年创纪录的14.6%高通胀，美联储大幅加息，即使这意味着可能导致经济衰退[11][12] - 联邦基金利率在1980年1月为14%，到1980年12月5日会议后升至19-20%的历史最高目标区间[12] - 30年期固定利率抵押贷款平均利率在该时期飙升至近20%的历史高位[13] - 这十年间“有效”联邦基金利率平均为9.97%，自1984年11月以来利率再未超过10%[15] - 高利率政策带来代价：失业率飙升至近11%，为大萧条以来最高，但通胀到1986年已降至2%以下[19] 1990年代：格林斯潘与“大缓和” - 在1990年8月开始持续八个月的衰退后，美联储通过一系列降息将利率从1991年初的6.75%降至1992年9月的3%（该十年最低点），随后又逐步加息至2000年5月的6.5%（该十年最高点）[22][23] - 美联储在此十年间首次进行“保险式”降息，即在未出现衰退时为给经济额外助力而降息，例如1995年、1996年和1998年[25] - 美联储在此期间非正式地开始将2%作为其通胀目标，这一关键决策永久性地改变了现代货币政策[26] 2000年代：应对危机与量化宽松 - 为应对科技股泡沫破裂和9/11恐怖袭击加剧的衰退，美联储在2001年至2003年间降息13次，将利率降至1%的低点[28][33] - 随后在2004年至2006年间，美联储连续加息17次，每次25个基点，将利率提高至5.25%[29][31][35] - 2008年金融危机及随之而来的大衰退迫使美联储采取非常规措施，将利率大幅下调100个基点至接近零（0-0.25%），并推出了量化宽松（大规模资产购买）政策，使其资产负债表从8700亿美元膨胀至4.5万亿美元[32][36][38] 2010年代：从大衰退缓慢复苏到疫情冲击 - 由于经济从大衰退中复苏缓慢，美联储在2010年代大部分时间无法摆脱零利率，直至2015年才开始加息[40] - 2015年至2018年间，美联储逐步加息，联邦基金利率在2018年底达到2.25-2.5%的峰值[39][41] - 面对疲软的通胀和温和的增长，美联储在2019年降息三次，以给经济新的提振[41] - 新冠疫情袭来后，美联储在2020年3月的两次紧急会议（相隔13天）中将利率重新降至0-0.25%[40][43] 2020年代至今：高通胀时代的政策应对 - 为应对后疫情时代飙升的通胀（2022年6月CPI同比涨幅达9.1%，为40年高点），美联储自2022年3月起启动激进加息周期，累计加息5.25个百分点至5.25-5.5%的峰值区间[44][46][47][53] - 此次加息周期包括自2000年以来最大幅度（50基点）以及自1994年以来最大幅度（75基点）的单次加息，并连续进行了四次0.75个百分点的超大幅度加息[46] - 自2024年9月起，美联储政策转向，开始降息周期，截至2025年12月已累计降息1.75个百分点，利率目标区间降至3.5-3.75%[45][52] - 通胀已显著降温，2024年12月CPI同比上涨2.7%，但仍高于美联储2%的目标，且近期因企业转嫁新关税成本而出现重新加速迹象[50] - 美联储当前面临两难局面：失业率已上升，就业增长自加息以来明显放缓，对经济增长停滞的担忧是其在2024年和2025年最后三次会议上决定降息的关键动机[51]

美联储会议决策与市场预期 - 联邦公开市场委员会预计将维持其有影响力的联邦基金利率不变，市场预期概率高达97%，利率区间保持在3.5%至3.75% [1] - 这是美联储在连续三次会议（最近一次是12月）降息25个基点后，首次暂停降息周期 [1] - 委员会将于美国东部时间下午2点发布书面声明，主席杰罗姆·鲍威尔将于下午2:30举行新闻发布会 [1] 市场反应与影响因素 - 在会议决定公布前，主要股指小幅走高，10年期美国国债收益率从周二的4.25%微升至约4.26% [1] - 研究表明，美联储政策声明或主席新闻发布会中出人意料的言论，会对国债收益率和风险资产价格产生强烈影响，是市场波动的重要来源 [1] - 市场密切关注鲍威尔在新闻发布会上的言论，以获取关于未来政策路径的线索，任何意外表态都可能迅速反映在金融资产价格中 [1] 美联储政策背景与现状 - 联邦公开市场委员会每年召开八次为期两天的闭门会议，其首要政策工具是联邦基金利率 [1] - 自2021年以来，通胀率持续高于美联储目标，同时就业市场受到招聘放缓的冲击，使官员们陷入两难境地 [1] - 近期关于通胀和就业市场的数据因10月和11月的政府停摆而受到扭曲，使得决策环境更为复杂 [1] 委员会内部观点与未来指引 - 在联邦公开市场委员会的12名成员中，只有理事斯蒂芬·米兰主张大幅降息，预计本次会议将出现一张赞成降息的反对票 [1] - 主席鲍威尔可能重申，在去年进行了“预防性降息”之后，进一步放宽政策的门槛已经提高 [1] - 大多数官员目前对进一步降息兴趣不大，因为利率会影响各类贷款的借贷成本 [1]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将在1月会议上暂停降息，CME FedWatch工具显示交易员定价降息25个基点的概率仅为2.8% [1] - 博彩市场Polymarket和Kalshi显示利率维持在3.5%-3.75%区间的概率高达99% [2] - 多位美联储官员公开支持维持利率不变，包括堪萨斯城联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比和费城联储主席保罗森，他们均强调需确保通胀回归2%的目标 [2] 未来利率路径预测 - 美联储去年12月的“点阵图”预测显示，预计2026年仅有一次25个基点的降息，2027年再有一次，届时基金利率目标区间预计将降至3%-3.25% [3] - 交易员对2024年降息的预期概率为：3月降息25基点概率17.4%，4月概率28.1%，6月概率46.8% [3] - 费城联储主席保罗森暗示，今年晚些时候进行“一些温和的进一步调整”可能是合适的 [3] 美联储主席人事变动可能性 - 美联储主席鲍威尔的任期将于今年5月结束，特朗普总统表示将“很快”宣布提名继任者 [4] - Wolfe Research首席经济学家指出，特朗普宣布提名的“最有可能的窗口期”是在1月FOMC会议前后，可能在本周或未来几周内 [4] - 潜在候选人包括前美联储理事凯文·沃什、现任理事克里斯托弗·沃勒、国家经济委员会主任凯文·哈塞特以及贝莱德高管里克·里德 [6] - 博彩市场Polymarket定价显示，里德被提名的概率最高，为40%，其次是沃什（31%）和沃勒（8%） [6] 政治压力与央行独立性争议 - 美联储已连续三次投票决定降息，但仍未达到特朗普要求的降息幅度，特朗普曾批评鲍威尔并称上次降息幅度本可“至少翻倍” [7] - 本月早些时候，鲍威尔透露司法部因他去年在参议院银行委员会的证词而发出大陪审团传票，威胁进行刑事起诉，他称此举是“前所未有的行动” [7] - 多位经济学家和前美联储官员谴责此项调查，认为这是破坏央行独立性的“前所未有的尝试” [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合收益为每股0.89美元 [11] - 第四季度基于有形普通股的经济回报率为11.6%，由每股0.36美元的已宣布股息和每股0.60美元的有形账面净值增长驱动 [11] - 2025年全年经济回报率为22.7%，由每股1.44美元的月度股息总额和每股0.47美元的有形账面净值增长构成 [11] - 截至1月底，有形账面净值每股上涨约4%（扣除月度股息应计后为3%） [11] - 第四季度末杠杆率为7.2倍有形净资产，低于第三季度末的7.6倍；第四季度平均杠杆率为7.4倍，第三季度为7.5倍 [11] - 第四季度末拥有76亿美元现金和无负担机构MBS的强劲流动性头寸，占有形净资产的64% [11] - 第四季度净利差和美元滚动收入保持在每股0.35美元不变，其中包括每股0.01美元的年终激励薪酬应计调整相关费用 [12] - 第四季度末对冲比率为77%，与上一季度持平 [12] - 第四季度，投资组合的平均预期寿命CPR（条件提前还款率）因抵押贷款利率下降而上升100个基点至9.6%，实际CPR平均为9.7% [14] - 第四季度通过市场发行计划发行了3.56亿美元普通股，发行价较每股有形账面净值有显著溢价，使全年增值性普通股发行总额达到约20亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产组合总额在季度末达到950亿美元，较上一季度增加约40亿美元 [16] - 具有某种形式有利提前还款属性的资产比例稳定在76%，投资组合的加权平均票息微降至5.12% [16] - 对冲组合的名义余额在季度末增至590亿美元，其中基于利率互换的对冲头寸在久期美元占比从59%增至70% [16] - 约48%的投资组合为5.5%及以上票息，其中87%具有潜在使现金流更稳定的底层属性或特征 [90] - 6.5%票息资产仅占投资组合的5%，其CPR远低于市场最便宜可交割同类资产 [91] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年，彭博机构债券指数是表现最好的固定收益板块，全年总回报率为8.6% [5] - 2025年，机构债券指数表现超过国债指数2.3个百分点（36%） [6] - 机构MBS利差在整个票息曲线上收窄，尤其是中期票息 [15] - 5年期和10年期利率互换的互换利差在第四季度显著走阔 [15] - 当前票息MBS相对于互换利率的利差可能处于120-160个基点范围，目前约135个基点；相对于国债的利差可能处于90-130个基点范围，目前约110个基点 [23] - 预计2026年机构MBS净新增供应量约为2000亿美元，加上美联储的缩减，私营部门需吸收约4000亿美元MBS [9] - 政府资助企业（GSE）的购买可能消耗今年约一半的供应量 [10] - 预计债券基金资金流入将保持强劲，去年接近5000亿美元，前年为4500亿美元 [75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司作为最大的纯机构抵押贷款REIT，定位良好，旨在为股东创造具有吸引力的风险调整后回报 [10] - 在第四季度，公司抓住机会将对冲组合向更大比例的利率互换转移，使大部分融资保持短期和浮动利率，以适应当前更宽松的货币政策环境 [13] - 鉴于对互换利差更有利的展望，公司可能会在对冲组合中保持更大比例的基于互换的对冲，特别是当短期利率接近美联储长期中性利率时 [16] - 资产选择、票息构成和具有特定特征的池子选择在未来抵押贷款表现中变得更为关键 [89] - 公司计划保持正久期缺口以应对利率下降环境，并持有相当大额度的接收方互换期权头寸以提供额外保护 [92] - 公司对股权发行持机会主义态度，取决于对现有股东的经济价值，目前对公司规模和流动性感到满意，无迫切增长需求 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对股东而言是杰出的一年，公司34.8%的总股票回报率（股息再投资）几乎是标普500指数表现的两倍 [4] - 有利的机构MBS表现由多种积极因素驱动：美联储货币政策转向降息和更大宽松、利率波动性下降、GSE改革相关不确定性消散、以及GSE后期大量购买MBS [6][7][8] - 进入2026年，这些有利的宏观主题依然存在，为业务提供了建设性的投资背景 [8] - 近期2000亿美元MBS购买公告是可能推动抵押贷款利差收窄和抵押贷款利率下降的行动范例 [9] - 机构MBS的融资市场因美联储扩大资产负债表和改善常备回购计划功能而得到改善 [9] - 机构MBS的供需前景保持良好平衡 [9] - 当前投资环境与一年或两年前的关键区别在于，政策制定者正在限制利差区间的上端，若利差大幅走阔，预计会采取行动将其推回区间内，这对杠杆投资者而言是积极发展 [52][53] - 预计利率波动性在2026年将保持总体较低水平，对机构MBS有利 [64] - 从需求方看，投资者基础如今更加多元化，银行、资金管理人、外国投资者和REIT的需求都应保持强劲 [10] - 预计2026年的监管变化将对MBS和抵押贷款风险整体产生积极影响 [76] 其他重要信息 - 自2023年第三季度财报电话会议以来的九个季度，尽管经历了几次极端市场波动，公司为股东创造了50%的经济回报 [5] - 公司自成立以来，股息再投资的年化总股票回报率超过11% [5] - 美联储正在考虑进一步改善常备回购计划效用的其他行动，若实施将对机构MBS市场非常有益 [9] - GSE在2025年增加了约500亿美元抵押贷款（截至11月），从低点增加了约700亿美元；Freddie Mac在12月又增加了150亿美元MBS和贷款 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 当前利差水平与第四季度相比如何？以及股息覆盖率的计算 [21] - 管理层认为抵押贷款利差已进入新的区间范围，当前票息相对于互换利率的利差约135个基点，相对于国债的利差约110个基点 [22][23] - 在当前利差区间，结合典型杠杆，预期回报率可能在13%-15%左右 [24] - 现有投资组合的回报率（约16%）与总资本成本（约15.8%）匹配良好，覆盖了股息 [26][27] - 部署新资本的预期回报（13%-15%）超过公司股票的股息收益率（约12%），因此从该角度看也有充足覆盖 [29][30] 问题: 如何看待利差区间上下行的风险/潜力，以及这对当前杠杆决策的影响 [35] - 利差收紧至新区间的主要驱动因素是GSE宣布将充分利用其投资组合容量 [35] - 可能推动利差向区间更紧一端发展的因素包括：改变GSE投资组合上限、美联储资产负债表政策变化、资本要求调整、以及美联储对常备回购计划的进一步改进 [36][37][38] - 可能对利差产生负面影响的潜在政策包括：简化再融资、G费用、抵押贷款可转移性等，可能增加提前还款风险和凸性，导致利差走阔 [38][39] - 公司已随着利差收窄而降低杠杆，目前需要更多信息（尤其是关于利差稳定性的信息）来决定是否调整杠杆水平 [41] 问题: 从政策制定者角度，还可以采取哪些措施解决住房可负担性问题 [47] - 管理层认为政策制定者已在2025年采取大量行动，值得肯定，包括财政部关于关注抵押贷款利差和稳定性的指导原则 [47][48] - 关键是要继续关注抵押贷款市场的稳定性，例如调整GSE投资组合上限以提供更多容量，使利差保持在这些有吸引力的水平 [49] 问题: 当前对机构MBS投资环境的积极程度与之前相比如何，这是否及如何影响杠杆 [50] - 尽管当前利差环境较低，但按历史标准看仍较宽，预期回报（中低双位数）非常出色 [51] - 与一年前相比，当前环境的关键积极区别在于政策制定者限制了利差区间的上端，若利差大幅走阔，预计会采取行动将其推回，这增加了确定性，对杠杆投资者非常有利 [52][53] 问题: 对互换利差未来走势的看法，以及是否认为有进一步走阔空间 [59] - 管理层认为互换利差可能保持在此区间，但随着美联储资产负债表焦点从量化紧缩转向准备金管理，以及监管要求放宽，年内有进一步走阔的潜力 [59] - 整体融资环境改善，美联储每月增加400亿美元准备金，预计这将持续并对互换利差构成走阔压力 [59] - 从对冲角度看，基于互换的对冲将优于基于国债的对冲，即使利差维持在当前水平，也能带来25-30个基点的额外收益，显著提升ROE [60] 问题: 对未来波动性的看法 [61] - 利率波动性下降是2025年资产类别表现出色的关键驱动因素 [62] - 部分稳定性源于财政部和政府对保持长期利率稳定的关注 [63] - 预计2026年利率波动性总体将保持较低，可能对机构MBS有利，尽管存在一些地缘政治风险 [63][64] 问题: 当前资本活动/股权发行情况更新，以及对ATM发行的预期 [69][71] - 本季度至今（截至电话会议日）未有股权发行 [70] - 2025年是发行的大年，因为能以增值方式发行并以高回报水平部署 [72] - 未来发行将基于机会主义和经济性，公司对当前规模和流动性感到满意，无迫切增长需求 [72] - 关于季度至今无发行，澄清了公司通常在财报发布前处于静默期 [80] 问题: GSE之外的传统买家（如银行、外国需求）在未来12个月将如何演变 [73] - 预计私营部门需吸收约4000亿美元MBS供应，GSE的2000亿美元购买非常关键 [73] - 与一两年前主要由资金管理人主导不同，当前投资者基础更加多元化 [74] - 预计债券基金资金流入保持强劲，资金管理人可能购买1000-2000亿美元抵押贷款 [75] - 预计银行在积极监管变化下购买量将超过500亿美元，外国需求可能略有上升，REIT需求预计保持强劲 [76] - 综合来看，2026年需求可能超过供应 [76] 问题: 关于提前还款速度，抵押贷款利率达到何种水平会真正启动再融资市场，以及是否会因此调整对冲 [88][89] - 在利率下降和政策导向下，提前还款风险增加，因此资产选择、票息构成和池子特征变得至关重要 [89] - 公司投资组合中48%为5.5%及以上票息，其中87%具有潜在稳定现金流的特征 [90] - 具体池子特征（如渠道、信用、地理、贷款余额等）将是未来表现的重要驱动因素 [91] - 从利率和对冲角度，保持正久期缺口很重要，同时公司还持有大量接收方互换期权头寸以提供额外保护，结合避免最差池子和选择具吸引力特征的资产，应在提前还款上升环境中使公司受益 [92] 问题: 在当前抵押贷款市场构成更偏向两极、平价票息附近存量较少、且GSE购买可能集中于平价票息的环境下，公司如何选择池子和部署资本 [96] - 预计GSE的购买将集中在平价票息附近，以最大程度影响初级抵押贷款利率，这导致平价票息利差收窄幅度更大（季度至今约15个基点），而其他票息变动较小 [97] - 从公司整体角度看，这并不构成特别挑战，因为9万亿美元的市场在所有票息上都有充足的流动性，公司可以灵活调整投资组合的票息分布 [98] 问题: 久期缺口的演变和预期边界 [100] - 季度末久期缺口约为0.3年，目前因十年期利率上升而扩大至约0.5年 [100] - 若十年期利率维持在当前水平或略升，预计久期缺口会进一步扩大 [100] - 从历史角度看，公司通常在0.25年至0.75年范围内操作久期缺口 [101]

市场整体表现 - 美股主要指数周一普遍收涨 道琼斯工业平均指数上涨313.69点或0.6%至49,412.40点 纳斯达克综合指数上涨100.11点或0.4%至23,601.36点 标普500指数上涨34.62点或0.5%至6,950.23点 市场进一步抵消了上周二的急跌 [1] 关键个股动态 - 苹果公司股价大涨3.0% 在财报发布前走强 [2] - Meta Platforms股价跳涨2.1% 在财报发布前走强 [2] - 微软股价上涨0.9% 在财报发布前走强 [2] 行业板块表现 - 网络股表现强劲 纽交所Arca网络指数大涨2.0% [6] - 软件股表现强势 道琼斯美国软件指数上涨1.1% [6] - 钢铁股显著下跌 纽交所Arca钢铁指数下跌2.2% [6] - 航空股表现疲软 纽交所Arca航空指数下跌1.5% [7] 海外市场与债市 - 亚太股市表现分化 日经225指数大跌1.8% 上证综合指数微跌0.1% 恒生指数微涨0.1% [7] - 欧洲主要市场涨跌互现 法国CAC 40指数微跌0.2% 英国富时100指数和德国DAX指数均微涨0.1% [8] - 国债价格上涨 基准十年期国债收益率下跌2.6个基点至4.213% [9]

新加坡宏观经济与货币政策 - 新加坡预计将在本周四的货币政策评估中维持政策不变 经济增长前景受到半导体出口强劲需求的支持 通胀被认为处于可控状态 [1] - 接受路透调查的16位分析师中 有15位预计新加坡金融管理局本周将按兵不动 金管局在去年1月和4月放松政策后 于去年7月和10月维持政策不变 [1] - 新加坡2025年GDP增长4.8% 高于政府11月预测的约4.0% 也高于此前估计的1.5%至2.5% [2] - 新加坡金管局通过调整新加坡元名义有效汇率政策区间的斜率 中点及宽度来管理货币政策 [5] 通胀形势与预测 - 2025年第四季度经济增长超预期 加上11月核心通胀稳定在略高于1%的水平 减轻了近期的政策放松压力 [3] - 美国银行经济学家指出 金管局可能在周四的评估中就收紧政策 因12月数据显示通胀正在走强 他们预计金管局可能将2026年核心通胀预测区间上调50个基点至1%至2% 从目前的0.5%至1.5%上调 [4] - 数据显示 旅游相关及其他组成部分的价格上涨 完全抵消了原材料食品和饮料价格的下跌 [5] - 金管局将在周四的货币政策声明中更新其通胀预测 [5] 行业动态与前景 - 新加坡12月强劲的电子产品采购经理人指数读数为50.9 表明科技周期保持了增长势头 [2] - 与人工智能相关的需求和存储芯片价格上涨 预计将在未来几个月继续使半导体行业受益 [2] 央行政策与外部环境 - 渣打银行首席经济学家表示 由于通胀受控 本月没有采取行动的紧迫性 但他预计金管局将在4月的评估中收紧政策 因为通胀周期触底且贸易不确定性减弱 [3] - 主要央行预计将在短期内维持利率稳定 但对美联储独立性的不确定性仍是金融市场的一个担忧 [6] - 意见严重分歧的美联储在12月会议上将利率下调了25个基点 但暗示将暂停宽松 以等待就业市场 通胀和经济状况的明朗化 [6]

市场表现与前景 - SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 在2025年（含股息）的总回报率为17.72% [2] - Procure Space ETF (UFO) 在2025年的总回报率为66.36%，是SPY回报率的3倍以上 [2] - 尽管表现已非常出色，但结构性顺风可能继续推动该ETF在2026年复制其优异表现 [2] - 标准普尔500指数在2023年、2024年表现良好后，2025年再次取得巨大成功 [3] - 2026年开局良好，但市场调整在现阶段肯定已经逾期 [3] 宏观与政策环境 - 美联储可能在2026年继续降息 [4] - 杰罗姆·鲍威尔将于2026年卸任，由特朗普任命的人选接替，这可能为市场提供比预期更宽松的环境 [4] 行业基本面与增长动力 - UFO ETF追踪的是多年前被市场忽视、但现在备受关注的一流太空初创公司 [5] - 太空经济的增长速度比以往任何时候都快，并且这种增长具有持久性，因为它不再仅仅是由政府资助的NASA项目 [5] - 公司们正在太空领域实际地发现盈利机会 [5] - 麦肯锡预计，太空经济到2035年将达到1.8万亿美元 [6] - 年度轨道发射数量已从2019年的102次激增至2025年的324次 [6] - 2020年代的总发射次数已超过1250次，略高于1970年代太空竞赛高峰期的1233次 [6] 基金构成与具体公司 - 该ETF持有的股票是增长最快、且规模仍小到足以带来数倍回报的公司 [7] - 最大持股是Planet Labs (PL)，权重为6.47%，其次是Rocket Lab (RKLB)和AST SpaceMobile (ASTS)，权重为5.35% [7] - SpaceX计划在2026年进行1.5万亿美元的IPO，年中前发生的投注市场概率为55% [8]

行业与公司 * 本纪要为摩根大通发布的全球经济研究报告，涉及全球宏观经济、各地区（美国、欧元区、英国、日本、新兴市场等）经济前景、通胀、货币政策、房地产市场以及特定国家（如哥伦比亚）的专题分析 [1][10][28][33][83][145] 核心观点与论据 **全球经济增长与商业情绪** * 预计2026年上半年全球GDP增长将高于趋势水平，因商业情绪从低迷水平复苏，将促进就业反弹和非科技企业支出 [3] * 消费是这一复苏的基础，其支出在去年就业增长近乎停滞时保持平稳，除中国外的零售销售报告显示持续稳健增长 [3] * 美国1月地区制造业调查显示资本支出意愿进一步增强，但情绪水平仍低，尚未看到招聘或非科技生产的提升 [3] * 去年情绪下滑由美国破坏性政策引发，但今年政策动机转向提振短期增长（如中期选举），且政策实施面临更多制约（如国会批准、美联储独立性），因此政策与情绪的关联性可能不同 [4][14] **通胀与货币政策分化** * 全球核心通胀已连续五年高于3%，过去两年更是一直徘徊在3%附近，存在持续高于央行目标的风险 [16] * 美国12月核心CPI为0.2%，三个月年化增长率为1.6%，但核心PCE预计为0.4%，预计美国核心通胀今年将上升0.5个百分点至3.3% [17] * 美国以外地区（除中国和土耳其）的通胀预计将回落至目标水平，这将强化货币政策路径的分化，预计美联储和欧洲央行均将按兵不动，但利差达175个基点 [17] * 新兴亚洲央行政策倾向转向不那么鸽派，而欧洲、中东、非洲及拉丁美洲的新兴市场预计将有更多宽松 [11][24][25][26] **各地区经济展望** * **西欧**：增长预计将稳步走强，德国财政支持和更广泛的货币宽松将发挥作用，法国和英国2025年第四季度增长预测被上调 [18] * **日本**：政治发展（首相高市早苗可能解散众议院）使公共部门宽松的可能性成为焦点，市场已开始计价自民党地位加强和财政进一步宽松的情景，日本央行预计将在4月加息 [19][21] * **中国**：2025年贸易顺差达创纪录的1.2万亿美元，出口增长5.5%抵消了内需疲软，预计2025年GDP增长5%，符合政府目标，2026年出口增长预计放缓至3.4% [22][23] * **拉丁美洲**：预计2026年上半年增长将加速，巴西GDP可能从第三季度的近乎停滞中反弹，为巴西央行在3月开启宽松周期创造空间，墨西哥经济预计在2026年上半年复苏 [25] **全球房地产市场与负担能力** * 全球（除中国和土耳其）房价增长已放缓至3.3%（截至2025年第三季度），劳动力收入增长放缓抑制了住房需求 [85] * 房价上涨与股市加速上涨形成对比，凸显了繁荣的股市在促进财富增长方面的重要性，而财富增长是发达市场消费韧性的关键来源 [88] * 美国房价与收入之比仍接近历史高位，且高于疫情前和全球金融危机前的水平，负担能力问题持续 [107][118] * 美国近期宣布的两项住房政策（禁止机构投资者购买独栋住宅、指令房利美和房地美购买2000亿美元MBS）不太可能解决负担能力问题，甚至可能推高租金成本 [12][95][114][115] **美国劳动力市场** * 过去一年的总招聘率是2013年以来最低的，形成了一个“低招聘、低解雇”的劳动力市场 [119] * 劳动力人口老龄化并未导致市场活力降低，相反，65岁及以上人群的离职率较高，因此人口结构变化实际上轻微增加了市场流动 [121][137] * 较低的招聘率反映了周期性状况（如自愿离职减少），而非人口结构变化，这确实是令人担忧的信号 [129][143] **哥伦比亚：最低工资与通胀** * 哥伦比亚决定将最低工资名义上调23%，在通胀约5%的情况下，意味着实际增长约17%，这是该国史无前例的调整 [146] * 在哥伦比亚，最低工资不仅是一个劳动力市场参数，更是一个宏观经济变量，其大幅上调具有深远的宏观经济影响 [146] 其他重要内容 **经济数据与预测** * 对2025年第四季度全球实际GDP的跟踪估计维持在2.7%年化增长率，预计2026年第一季度将再增长2.9% [37] * 全球核心CPI预测在2025年第四季度小幅下调至2.6%年化增长率 [37] * 美国一年期经济衰退概率本周降至32% [51] * 全球汽车销售在11月和12月放缓，12月三个月年化增长率为-10.5%，但若剔除中国，动量已飙升至18.4% [46][60] **政策影响评估** * 美国提议将信用卡利率上限设为10%，每年可为借款人节省高达1000亿美元，但这可能被信贷可得性的减少所抵消 [5] * 地缘政治风险（委内瑞拉局势不稳、中东军事行动、北约因格陵兰问题可能解体、太平洋影响力紧张）是存在的，但最可能的情况是这些事件被控制在局部，对商业情绪和增长影响最小 [15] **预测对比** * 摩根大通与市场对政策利率的预测存在差异，例如，市场预计美联储在2026年第四季度前将降息46个基点，而摩根大通预测将保持不变 [68]

政府停摆对经济数据的影响 - 为期43天的政府停摆虽已结束 但仍持续扰乱关键经济数据的发布与准确性 这增加了投资者和政策制定者在数据最终补全时措手不及的风险 [2][5] - 政府停摆横跨10月和11月部分时间 导致官方通胀报告延迟且失真 使美联储在下周制定货币政策时的工作复杂化 [2] 主要通胀报告的延迟与失真 - 个人消费支出物价指数报告本应覆盖12月数据 但实际仅包含10月和11月数据 月度PCE报告需等到4月才能恢复正常发布周期 [3][10] - 消费者物价指数报告同样受影响 劳工统计局完全跳过了10月数据收集 且11月数据收集时间晚于往常 这可能使假日促销活动扭曲了数据 [4] - 核心通胀年率在12月似乎显著降温至2.6% 低于9月的3% 但数据失真可能意味着实际通胀率仍接近3% 而非2.5% [11] 对住房成本数据的特定影响 - 政府停摆尤其影响了住房成本的测量 劳工统计局被迫使用估算来推测10月租金和住房所有权成本的变化 [8] - 由于方法上假设10月（无法收集数据）通胀为零 导致此前报告中10月和11月的住房通胀被低估 此扭曲预计将持续至2026年4月才可能消除 [9] - 住房成本在家庭预算和通胀计算中占比很大 因此数据混乱可能至少暂时使通胀看起来远低于实际水平 [9] 对美联储货币政策的影响 - 过时且可能失真的数据是市场普遍预期美联储将在下周会议上维持基准利率稳定 而非连续第四次降息的原因之一 [5] - 政策制定者在维持高利率以对抗通胀和降息以支撑疲软就业市场之间陷入两难 缺乏最新数据可能使其在采取行动前选择等待 [6] - 德意志银行高级经济学家指出 美联储官员可能需要再看几个月的数据 以更清晰地理解潜在趋势 [7] - 野村证券首席经济学家认为 政府停摆导致的通胀数据噪音可能使政策制定者难以判断通胀的基本趋势 [12]

美国退休人员财务信心与宏观经济环境 - 约40%的美国成年人对拥有足够收入和资产维持退休生活缺乏信心或认为自己根本无法退休 [1] - 通胀虽从疫情后高点回落 但与临近退休人群最相关的医疗、住房、保险和公用事业成本依然高企 [3] - 不断上涨的医疗保险保费以及社会保障长期偿付能力的问题 迫使临近退休者重新评估其退休时间表 [3] 退休储蓄案例与个人可控因素 - 案例研究对象Carrie在62岁时曾因持续的401(k)供款、雇主匹配和IRA滚存 使其在50多岁时储蓄进度超前 认为65岁退休可实现 [2] - 财务专家建议临近退休者应专注于其可控范围内的事务 [4] 退休人口趋势与政策不确定性 - 预计2025年将有418万美国人年满65岁 这是美国历史上最大规模的退休潮 [5] - 政策变动加剧市场波动 例如前总统特朗普在4月初推出的针对主要贸易伙伴的关税政策 曾导致标普500指数接近熊市区域 较近期高点下跌近20% [6] - 货币政策存在不确定性 特朗普预计将在美联储主席杰罗姆·鲍威尔任期于5月结束后任命新主席 这被描述为投资者进入2026年的“重大不确定性” [7] 退休人员现金流与福利变化 - 2026年社会保障福利将增加2.8% 平均每月约增加56美元 [8] - 标准医疗保险B部分月保费在2026年将升至202.90美元 高于2025年的185美元 这些保费通常直接从社会保障支票中扣除 [8] - 更高的医疗保险成本可能会抵消社会保障福利的增加 [8]