市场整体表现 - 美股市场经历艰难一周 主要指数出现大幅周度下跌 纳斯达克指数五日内下跌超过4% 标普500指数下跌超过2% [1] 抛售原因：估值担忧 - 本轮抛售主要由估值过高担忧引发 特别是市场科技板块因生成式人工智能热潮导致估值飙升 [2] - 估值过高问题因Palantir财报而成为焦点 尽管其第三季度各项指标均超预期 但未能激发投资者热情 该股远期市盈率约为187倍 远高于英伟达等其他顶级科技股 Palantir股价过去五日内下跌13% [3] - 有分析指出 科技巨头开始未能达到投资者预期 高估值成为股价下跌障碍 [4] - 高盛CEO和摩根士丹利CEO警告股市可能面临回调 晨星首席美国市场策略师指出许多AI股票估值已合理或进入高估区间 若AI增长不及预期将面临下跌风险 [8] - 估值担忧可能蔓延至今年表现强劲的其他市场领域 例如奢侈品公司Tapestry在发布强劲财报和业绩指引后股价仍大跌9% [9] 投资机会：逢低买入 - 华尔街逢低买入的呼声越来越高 摩根大通市场情报团队表示将在年底前买入任何下跌 看好经济增长和企业盈利等因素 [10] - 有首席投资官认为部分大型科技股正提供买入机会 特别是错过过去两个月涨势的投资者 [11] - Fundstrat Research技术策略主管认为科技股疲软为寻求交易的投资者提供了买入机会 预计此次抛售将提供非常有吸引力的入场点 随后市场将推升至新高区域 [11][12] 宏观经济与利率前景 - 疲弱就业数据强化了美联储降息预期 10月美国雇主宣布裁员超过15.3万人 是9月裁员数量的两倍多 为2003年以来10月最差数据 [13] - 市场对美联储降息的预期概率上升 根据CME FedWatch工具 12月再次降息25个基点的概率超过70% 1月再次降息25个基点的概率升至24% [14] - 有分析认为劳动力市场降温数据足以支持美联储在12月及可能延续至2026年初的降息计划 [15] 技术分析关键位 - 标普500指数的50日移动平均线6,665点为关键技术水平 若指数未能在此获得支撑 可能面临更深跌幅 短期或跌至6,500点 意味着从当前水平再下跌3% [15][16] - 也有技术策略师认为市场可能即将反弹 预计指数最早在周五或下周一就开始反弹走高 [16]

美联储政策分歧 - 美联储内部存在分歧，一位理事基于中性利率考虑支持降息，但大多数官员仍保持谨慎立场 [1][2] - 美联储对未来政策路径尚未形成共识，决策将高度依赖于后续数据，呈现"观望"和"按兵不动"的状态 [2][3] - 美联储的双重使命（就业和通胀）目前均表现令人失望，通胀率运行在3%左右，高于2%的目标，劳动力市场则在逐渐走弱 [4][5] 投资者关注点与市场催化剂 - 投资者面临三大担忧：人工智能相关支出的可持续性（基于Meta公司财报）、美联储降息步伐是否足够快、以及就业市场数据表现（挑战者数据为22年来最差） [6] - 市场需要两大催化剂之一：政府重新开放以提供经济数据确定性并明确12月降息前景，或科技股主要驱动力英伟达于11月19日发布的财报 [7][8] - 预计未来12个月将有三次降息，但12月是否行动存在不确定性，因缺乏足够的通胀和就业数据支撑，降息将是渐进式的 [9][10] 经济与市场表现 - 就业市场出现疲软迹象，申领失业救济人数上升部分源于政府裁员，同时挑战者数据也显示就业市场转弱 [10][11] - 消费领域出现分化，消费品公司财报显示低收入阶层消费者处境艰难并消费降级，而高端消费者是市场的主要支撑力量 [17] - 市场表现狭窄，主要由"七巨头"科技股驱动，但第三季度企业盈利同比增长10%，成为支撑经济的积极因素 [17][18] 美联储领导层变动影响 - 美联储下一任主席的人选（可能为凯文·哈塞特）被视为潜在鸽派因素，预计新主席上任后将对降息持温和态度 [14][16]

行业与公司 * 纪要涉及宏观经济研究 涵盖美国 欧洲和亚洲市场 [1][5] * 公司为高盛 其全球投资研究部门发布本报告 [2][22] 核心观点与论据 美国政府停摆 * 美国政府停摆可能接近尾声 预计在11月第二周左右结束 [2] * 预测市场显示政府在11月中旬前重启的几率大致相等 [6] * 停摆估计将使2025年第四季度美国实际GDP增长减少1.15个百分点 但将在2026年第一季度完全逆转 增加1.3个百分点增长 [2] * 因此 公司将2025年第四季度/2026年第一季度实际GDP增长预测调整为1.0%/3.1% 此前为1.3%/1.5% [2] * 停摆结束后 9月就业报告可能几天后发布 但10月就业报告和11月就业及CPI数据可能延迟 [3] 市场：消化人工智能与鹰派美联储 * 尽管对AI泡沫存在担忧 但公司和股票分析师认为美国科技板块目前并未处于泡沫中 因公开市场估值和资本活动水平仍低于互联网泡沫峰值 且科技巨头基本面强劲 [7] * 标普500指数2025年第三季度每股收益增长目前跟踪为11% 高于共识预期 [7] * 预计进一步的美联储降息和稳健的盈利增长将推动美国股市上涨 [7] * 预计美联储降息也应有助于美元逆转近期涨势 [8] * 尽管国债收益率因鲍威尔相对鹰派的言论和强劲的10月ADP及ISM服务业数据而上升 但公司认为收益率的持续走高需要更好的美国增长结果 [8] 欧洲：相对光明的增长前景 * 公司对西班牙经济前景持建设性态度 因投资和生产率增长强劲 将2026/2027年增长预测上调至2.3%/1.9% 此前为2.1%/1.7% [9] * 公司将2025年德国潜在增长预估下调至0.5% 此前为0.8% 因官方大幅下修前几年增长数据且结构性阻力持续 预计今年实际GDP增长仅为0.3% 此前为0.5% [9] * 但预计德国将因显著的财政支持和全球贸易紧张局势拖累减弱而出现周期性反弹 加之南欧和几个较小地区经济体的持续强劲 应会推动欧元区明年增长加速 [9] 其他关注点 * 关注日元干预前景 但认为直接干预的通常先决条件尚未满足 预计日元将进一步表现不佳 但在近期疲软后做空日元的机会减少 需警惕潜在干预 [14] * 关注英国金边债券的近期优异表现 预计其可以延续 预计英国央行将进一步降息 加上即将发布的秋季预算案 可能支持收益率温和下降 因此将2025年底/2026年10年期金边债券收益率预测下调至4.25%/4.00% 此前为4.40%/4.25% [14] * 持续关注电力市场中的人工智能主题 数据中心电力需求的快速增长正在改变全球电力市场 公司股票分析师认为燃料电池领域存在增长机会 [14] 其他重要内容 * 报告包含详细的经济和市场预测数据表格 涉及全球 美国 中国 欧元区的GDP增长 政策利率 利率 外汇 大宗商品 信贷 消费者价格指数和失业率等 [21] * 报告包含全球 GDP 与美国和中国 GDP 的当前活动指标对比图表 [15][16][19][24][25] * 报告为高盛的全球产品 由全球各地的高盛实体分发 [36]

利率走势与美联储政策 - 美联储主席近期发表鹰派言论后 利率持续上升[1] - 10年期国债收益率从低于4%的水平上升超过15个基点 目前徘徊在4.10%附近[2][3] - 市场对美联储降息的预期过于超前 实际政策信息偏向鹰派[2][3] - 预计2026年可能有几次降息 但步伐将缓慢 取决于经济数据 除非通胀显著下降 否则政策利率操作空间有限[6][7] - 预计12月不会再次降息[6] 通胀与通胀保值债券 - 当前通胀保值债券提供正的实际回报 估值具有吸引力[5] - 未来6至12个月内 通胀上行风险高于下行风险 建议配置部分通胀保值债券以对冲风险[5][6] 固定收益市场投资机会 - 当前固定收益市场各子资产类别均呈现非常积极的回报[8] - 国际债券年内至今总回报率达9.5% 表现极具吸引力[8] - 15年来首次出现投资国际债券的机会 美元走弱有助于提升其吸引力[9][10] - 对高收益债券持谨慎态度 认为其质量较以往有所提升 但更担忧杠杆贷款市场及低质量资产的风险[10][11] 外部风险因素 - 关税收入规模相对于财政赤字和经济体量而言较小 预计不会对收益率曲线产生重大影响[4]

市场多空观点 - 当前市场对股票未来存在高度两极分化的观点 空方论点更具实质性 包括对人工智能资本支出以及指数中科技巨头权重空前的担忧 [1][2] - 多方投资者倾向于相信人工智能支出最终将带来变革性利润增长 并视美联储降息为整个市场的助推剂 尤其对经济敏感板块有利 [3] - Meta公司近期的大幅抛售表明投资者已开始质疑巨额人工智能支出 尽管其更多元化的科技同行股价未受同等冲击 [4] 多方投资策略 - 多方投资者将美联储降息视为刺激经济活动的利好 并对通胀持乐观态度 尽管其持续高于美联储目标 [5] - 美国银行推荐了多个行业ETF 若经济在2026年第一季度繁荣 这些ETF有望迎来补涨 [7] - Ned Davis Research指出某数据中心ETF最能把握繁荣机遇并跑赢标普500指数 摩根士丹利认为医疗保健股被低估 人工智能进展和并购活动可能引领其反弹 [6]

人工智能芯片与供应链 - 特朗普表示中国不能获得英伟达顶级AI芯片，并希望其Blackwell芯片仅售予美国客户，暗示可能实施比预期更严格的尖端AI芯片出口限制[3] - 数据中心运营商Iron与微软签署价值近97亿美元的5年期云服务合同，为微软提供英伟达GB300处理器的访问权限，以应对AI需求超过云容量的问题[16] - 除英伟达外，AMD和即将发布AI芯片的高通也加剧了数据中心AI芯片市场的竞争，该市场是技术设备领域增长最快的部分[19] - 英伟达近期成为首家市值达5万亿美元的公司，其在先进GPU领域的领导地位使其在AI处理方面拥有巨大优势，股东在过去5年获得惊人收益[20][21] 科技巨头财报与资本开支 - 大型科技公司（除Meta外）营收表现强劲，已公布财报的六家“七巨头”公司本季度营收同比增长超过17.5%，较第二季度的15.5%有所加速[24] - 微软、亚马逊和谷歌的云业务以25%-35%的速度增长，为其资本开支提供资金，而Meta因仅依赖广告收入作为资本开支来源而表现不佳[25][26] - 科技巨头面临计算能力容量限制，导致云收入增长趋于平稳，其规划的数据中心需落地并产出更多计算能力以支持未来几年收入增长[27][28] - 市场关注点在于AI商用和消费者采用率能否跟上资本开支步伐，若采用率强劲则长期可盈利，若出现事件导致采用率放缓则可能面临未利用产能的亏损风险[30][31] 电动汽车与能源存储 - 特斯拉股东将于11月5日午夜前投票决定是否批准埃隆·马斯克价值1万亿美元的薪酬方案，该方案完全基于绩效指标，包括未来10年实现1亿辆车上路、2000万辆机器人出租车等[32][33][34] - 特斯拉在欧洲面临销售压力，10月份在瑞典的新车注册量暴跌89%，但其股价在上周五收盘时上涨3.74%[43] - 三星电子将与特斯拉达成一项价值超过20亿美元的协议，在未来3年内向其供应储能系统电池，这可能意味着特斯拉在电网规模电力存储领域的新计划[44] - 特斯拉的中国竞争对手比亚迪第三季度利润同比下降约32.6%，主要因中国市场的电动汽车价格战持续[46] 石油市场与地缘政治 - 欧佩克+同意在12月进行小幅石油增产，并宣布将在2026年第一季度暂停增产，该决定反映了对季节性需求放缓的预期[5][6] - 雪佛龙首席财务官表示，预计价格将面临更多供应驱动的压力，需求具有弹性且持续增长，但非欧佩克产油国产量增长将导致供应过剩，公司已为未来几年的价格疲软做好准备[7][8][9] - 雪佛龙在委内瑞拉拥有钻井许可证，每月向美国运送约8-10船石油，其现金贡献用于偿还历史债务，公司强调完全遵守美国制裁政策并将员工安全置于首位[12][13][14] 金融市场与资产表现 - 谷歌母公司Alphabet发行约35亿欧元的欧元计价债券，为AI和云基础设施扩张筹集资金，这是其今年第二次涉足欧洲债券市场，公司股价在过去6个月内飙升75%[41] - 伯克希尔·哈撒韦第三季度盈利约308亿美元，高于去年同期的263亿美元，但公司在AI估值高企的背景下本季度抛售了超过60亿美元的股票，并持有创纪录的3817亿美元现金[42] - 市场关注美联储利率政策，有观点认为若通胀率为2%，联邦基金利率应为3%，10年期国债收益率应为4%，而当前通胀率未达2%，因此进一步的降息将不再“容易”[50][51][52] - 主要股指在10月表现强劲，标普500指数和道琼斯指数涨幅略超2%，以科技股为主的纳斯达克指数涨幅近5%[61]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数DXY00周五上涨0.27% 并创下2.75个月新高 [1] - 美元走强得益于多位美联储官员的鹰派言论 他们均表示反对降息 [1] - 10月MNI芝加哥PMI指数上升3.2至43.8 高于预期的42.3 也为美元提供支撑 [1][3] - 美元涨幅受限 因周五股市上涨抑制了对美元的流动性需求 [1] 美联储政策立场 - 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid反对降息 理由是劳动力市场基本平衡 经济有持续动力 通胀仍过高 [1][3] - 达拉斯联储主席Lorie Logan认为本周无需降息 并且除非有明确证据表明通胀下降更快或劳动力市场冷却更快 否则难以在12月再次降息 [3] - 克利夫兰联储主席Beth Hammack倾向于在FOMC会议上维持利率稳定 以保持限制性帮助通胀回归目标 [3] - 市场预计12月9-10日FOMC会议降息25个基点的概率为63% 预计到2026年底累计降息82个基点 使利率从目前的3.88%降至3.06% [3] 潜在下行风险 - 持续的美国政府停摆对美元构成压力 停摆时间越长 美国经济受损可能性越大 美联储降息的可能性也越高 [2] 欧元兑美元汇率表现 - EUR/USD周五下跌0.33% 跌至2.75个月低点 受美元走强拖累 [4] - 欧元区10月核心CPI和德国9月零售销售数据均优于预期 对欧元构成支撑 [4] - 央行政策分歧利好欧元 市场认为ECB已结束降息周期 而美联储预计到2026年底将至少再降息一个百分点 [4]

市场投机水平 - 牛市自2022年10月开始 已进入第四年 市场情绪从关注亏损转向关注盈利 投机元素增加 [1][2] - 自4月低点以来 表现最好的并非“七巨头” 而是更具投机性、亏损的非盈利科技股 这是牛市后期阶段的警示信号 [2][3] - 牛市后期阶段可能持续很长时间 例如90年代末期市场上涨了100% [3] 货币政策与市场风险 - 主要风险是美联储激进降息 结合财政政策释放大量流动性 可能更快催生泡沫 [3][4] - 若美联储不快速降息 将有利于延长牛市持续时间 [4] - 过多流动性将更快吹大泡沫 2021年模因股快速上涨后因美联储政策转向而大幅下跌即是先例 [5][6] 企业盈利与市场估值 - 市场关注未来盈利 但盈利预测可能不准确 今年一季度公司业绩超预期 但因地缘政治等因素公司撤回业绩指引 华尔街下调预测 [7][8] - 二季度业绩表现强劲 实际盈利情况优于华尔街预测 这与2020年新冠疫情时期的情况类似 [8][9] - 盈利表现优异 自7月以来 市场对下一年的盈利共识预期每周都在上调 华尔街需要在今明两年迎头赶上 [10] 行业投资策略 - 尽管有观点认为人工智能存在泡沫 但为了盈利不应做空大型公司 这些公司表示需求旺盛难以满足 [10][11] - 投资策略应保持集中 专注于大型公司 而非分散投资或购买等权重的标普500指数 [12] - 部分公司通过借贷扩张属于风险较高的策略 但许多公司利用现金流来满足增长需求 且表示需求难以满足 [12][13]

美联储政策影响 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的言论引发了美国国债收益率的回升 [1] - 美国国债收益率的回升导致债券市场表现疲软 [1]

经济状况 - 经济正在走弱 [1] 央行政策 - 经济走弱使央行12月的利率决定更加明朗 [1]