市场情绪与短期驱动因素 - 美国股指期货表现略为积极 欧洲股指期货虽为负值但有所改善 [1] - 本周市场走势受美国与伊朗谈判的最后期限影响 该期限设定于下周一 [2] - 周末伊朗与以色列交火 局势升级对沙特石油出口构成潜在危险 [3] - 美国增派部队 整体新闻流相对负面 美伊谈判立场差距仍大 [4] - 美国股市在冲突期间持续走高 标普500指数本周收高 [5] 债券市场与央行政策预期 - 债券收益率在欧洲和美国均出现下降 [5] - 能源价格上涨并未进一步推高对欧洲央行加息的押注 显示“能源价格高企推升通胀进而强化央行鹰派预期”的传导机制出现断裂 [7] - 欧洲央行官员言论显现分化 维勒鲁瓦敦促耐心 而施纳贝尔等鹰派成员态度更为审慎 [8] - 若本周欧元区服务业PMI和美国非农就业数据疲软 可能推动短期收益率进一步走低 [8] - 欧洲债券曲线的后端可能更为脆弱 受欧洲资产负债表压力及可能采取的支撑措施影响 [9] 大宗商品与地缘政治风险 - 伊朗与以色列冲突若危及沙特石油出口 可能推动布伦特原油价格每桶上涨15至20美元 [3] - 天然气价格今日开盘走高 [7] 外汇市场动态 - 日本央行进行口头干预以支撑日元 但效果可能有限 因日元走弱主要由能源价格引发的贸易条件冲击等基本面因素驱动 [11] - 日本的实际利率仍深陷负值区间 即使日本央行加息 日元处境仍将艰难 任何反弹都可能较为短暂 [12]

核心观点 - 尽管非洲最大的丹格特炼油厂已全面投产，但尼日利亚汽油零售价格仍创下历史新高，涨幅达65%，为非洲主要经济体中最高 [2][4][11] - 价格上涨的核心原因是尼日利亚国内原油供应不足，迫使炼油厂高价进口原油，同时国内缺乏战略燃料储备，使其完全暴露于因地缘冲突导致的全球能源价格冲击之下 [4][6][9] 丹格特炼油厂运营与挑战 - 丹格特炼油厂产能为65万桶/日，于今年初全面投产，旨在使尼日利亚从精炼产品进口国转变为主要出口国 [3] - 炼油厂每月仅能从本地获得约5船原油，远低于13-15船的需求，其余需从国际市场进口，进口价格受中东战争影响 [6] - 公司根据国际燃料和原油基准定价，并计入运费和保险成本，导致其批发价格在3月初至3月底期间上涨约61% [15] - 尽管面临挑战，公司本月仍增加了对尼日利亚国内市场的汽油供应，同时也满足非洲其他地区不断增长的需求 [15] 尼日利亚国内能源市场状况 - 汽油零售价格已上涨至约每升1,400奈拉（合1.02美元），为历史最高水平 [15] - 自中东战争开始以来，运输和一些食品的成本已翻倍，重新推高了本已开始缓解的通胀 [13] - 由于电网不可靠，企业和家庭依赖汽油和柴油为发电机供电，进一步加大了对高价精炼产品的暴露 [14] 国内原油供应与融资结构限制 - 尼日利亚国家石油公司（NNPC）的合资企业原油与石油抵押贷款和预出口协议挂钩 [5] - 该国约150万桶/日的原油产量中，很大一部分用于偿还国际石油巨头、银行和贸易商的债务；分析师估计这部分义务约为40万桶/日 [5] - 这种融资模式导致可供国内市场（包括丹格特炼油厂）使用的本土原油减少 [5][9] 外部地缘政治与市场影响 - 自2月底开始的美以袭击伊朗事件导致了前所未有的能源供应中断，约全球五分之一的能源供应所经的霍尔木兹海峡对商业航运基本关闭 [10] - 国际油价已跃升至远高于每桶100美元的水平，较战前上涨约50% [11] - 与尼日利亚65%的涨幅相比，加纳燃料价格在3月2日至21日期间上涨约10-17%，肯尼亚因价格管制保持不变，南非上涨约1% [12] 政府政策与行业呼吁 - 总统博拉·蒂努布于2023年上任后取消了燃油补贴 [3] - 财政部长表示政府不会干预“有序的市场定价体系”，而是专注于帮助民众适应 [17] - 企业和工会呼吁政府提供紧急救济措施，包括对炼油商的税收优惠、增加以奈拉计价的原油供应、临时缓冲措施，并加快长期能源改革 [16]

亚洲股市表现 - 亚洲股市周一早盘普遍下跌 主要受油价飙升及美伊战争可能升级的持续担忧影响[1] - 日本日经225指数早盘下跌4.5%至50,979.54点 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌1.2%至8,417.00点[2] - 韩国Kospi指数下跌3.2%至5,264.32点 香港恒生指数下跌1.7%至24,519.63点 上证综指下跌0.7%至3,884.57点[2] 地缘政治与油价影响 - 日本及亚洲其他地区对因战争导致的霍尔木兹海峡通行受阻深感担忧 该地区极度依赖此通道的石油运输[3] - 基准美国原油价格上涨2.28美元至每桶101.92美元 国际基准布伦特原油价格上涨2.88美元至每桶115.45美元[3] - 战争爆发前 布伦特原油价格约为每桶70美元 油价在短暂回落后再次攀升[3][4] 市场预期与宏观经济 - 投资者正为战争可能持续一段时间做准备 这可能引发全球市场通胀并最终抑制亚洲经济增长[4] - 晨星研究高级股票分析师Xavier Lee表示 尽管不预期冲突会旷日持久 但预计短期内市场波动性将加剧[4] 美股市场表现 - 亚洲市场下跌紧随上周五华尔街的深度下跌之后 美股结束了连续第五周的下跌 为近四年来最长连跌纪录[2] - 标准普尔500指数下跌1.7% 结束了自美伊战争开始以来最糟糕的一周 道琼斯工业平均指数下跌793点或1.7% 较上月创下的纪录高位下跌超过10% 纳斯达克综合指数下跌2.1%[5] - 标准普尔500指数较1月创下的历史高点下跌8.7% 大型科技股是市场主要拖累因素 包括亚马逊和英伟达[5] - 具体而言 上周五标准普尔500指数下跌108.31点至6,368.85点 道琼斯指数下跌793.47点至45,166.64点 纳斯达克指数下跌459.72点至20,948.36点[6] 债券与外汇市场 - 债券市场中 10年期美国国债收益率一度升至4.48% 随后回落 上周收于4.43% 高于周四晚些时候的4.42%及战争开始前仅3.97%的水平[6] - 外汇交易中 美元兑日元小幅下跌至159.97日元 欧元兑美元跌至1.1505美元[6]

地缘政治冲突与全球市场波动 - 中东冲突进入危险新阶段 也门胡塞武装向以色列发射导弹 以色列总理下令扩大在黎巴嫩南部的入侵行动 未确认的沙特大规模爆炸报告引发市场震动 [2] - 美国前总统特朗普暗示美国可能扣押或攻击伊朗石油资产 特别是哈尔克岛终端 加剧了地缘政治紧张局势与油价上涨压力 [3] - 紧张局势升级引发对更广泛地区冲突的担忧 霍尔木兹海峡的局势岌岌可危 存在军事进一步升级的潜在风险 [9] 大宗商品与避险资产表现 - 现货黄金价格飙升1% 达到创纪录的每盎司4,535.22美元 投资者在动荡中涌向避险资产 [4][9] - 对沙特爆炸事件的担忧以及特朗普对伊朗石油终端的威胁 加剧了市场对石油供应中断的恐惧 推动油价上涨 [3][9] 固定收益市场动态 - 日本40年期国债收益率上升10个基点至4.020% 30年期收益率上升8个基点至3.780% 反映出全球通胀压力与货币政策预期的转变 [5][9] - 尽管市场波动 标普全球指出日本拥有约8个月的石油储备和富有韧性的增长前景 有能力应对供应中断 [5] 公司动态与行业趋势 - 索尼公司宣布将PlayStation硬件价格大幅上调30% 理由是“全球经济压力” 表明主要科技公司正将成本直接转嫁给消费者 [6][9] - 葛兰素史克公司治疗慢性乙型肝炎的药物Bepirovirsen获中国受理评审 为公司带来积极进展 [7] - 国防行业保持活跃 Elbit Systems公司获得一份价值4800万美元的合同 向以色列国防部供应“数万枚”155毫米炮弹 凸显了持续的弹药需求 [7] 经济影响与区域压力 - 燃料成本上涨对新兴市场造成严重影响 泰国一名殡葬业者带尸体到加油站以证明急需燃料的病毒式传播事件 凸显了能源危机的现实后果 [8] - 标普全球指出 新的美日贸易协议预计将显著降低关税政策的不确定性 为双边贸易带来长期乐观前景 [9]

地缘冲突与市场反应 - 亚洲股市今日普遍下跌 投资者为海湾地区可能旷日持久的冲突做好准备[1] - 日经225指数下跌3.4% 3月累计跌幅近13%[4] - 韩国市场下跌3.0% 中国蓝筹股下跌0.2% MSCI除日本外亚太指数下跌1.3%[4] - 欧洲股市期货亦下跌 EUROSTOXX 50和DAX期货均跌0.7% FTSE期货跌0.4%[4] 大宗商品价格冲击 - 布伦特原油价格上涨2.0%至每桶114.90美元 月度涨幅近59% 超过1990年伊拉克入侵科威特后的涨幅[5] - 美国原油价格上涨1.8%至每桶101.39美元 月度涨幅达51%[5] - 霍尔木兹海峡的封锁导致石油、天然气、化肥、塑料、铝以及航空和航运燃料价格飙升 食品、药品和石化产品价格也将随之上涨[3] - 分析师警告 海峡若再关闭一个月 油价可能涨向每桶150美元 并限制工业用户的能源供应[6] 宏观经济与政策预期 - 通胀威胁促使投资者几乎全面上调利率预期 市场目前预计美联储今年将收紧12个基点 而一个月前预期为降息50个基点[6] - 美国10年期国债收益率本月迄今上涨约44个基点至4.407% 2年期收益率攀升50个基点[9] - 欧盟3月年通胀率预计将从2月的1.9%跃升至2.7%[8] - 能源冲击、借贷成本上升对财政预算的压力以及国防开支增加 打击了主权债券市场[8] 汇率市场动态 - 市场波动加剧倾向于利好作为全球最具流动性货币的美元 美国作为能源净出口国 相对于欧洲和亚洲大部分地区具有相对优势[9] - 美元兑日元下跌0.3%至159.74日元 此前日本当局警告可能干预汇市[10] - 欧元兑美元持稳于1.1513美元 接近3月低点1.1409美元[10] 冲突局势与影响 - 分析师预计战争至少将持续到6月 且存在冲突延长的风险[3] - 伊朗控制霍尔木兹海峡、扰乱全球能源和粮食市场的能力以及持续的导弹和无人机能力 使其缺乏让步的动机 从而迫使美国升级局势[3] - 巴基斯坦表示准备在未来几天主持“有意义的谈判”以结束冲突[1]

核心观点 - 当前黄金价格的主要驱动因素是利率预期而非地缘政治风险 美国国债收益率上升和美联储降息预期减弱正在对金价构成压力 而地缘冲突仅能造成价格的短期波动 [1][4] 影响金价的关键宏观因素 - 美伊战争推高了油价 加剧了通胀担忧 进而推动美国国债收益率上升并降低了美联储的降息预期 [1] - 收益率的跃升以及各国央行的潜在售金行为 是推动金价走低的重要因素 [1][5] - 若收益率开始突然回落 预计买家将迅速重返市场 特别是如果上周金价跌至4099.12美元后的技术性反弹重新确立了价值基准 [5] 本周市场关注焦点 - 市场部分参与者关注战争局势是否会升级 [2] - 市场另一部分参与者关注就业报告 因其对美联储政策和利率方向有重大影响 [2] - 若就业数据强劲 将在通胀预期上升的背景下推高收益率 并进一步压制金价 [3] - 若出现通胀上升但就业数据疲软的局面 则将发出滞胀信号 这是美联储希望避免的情况 [3] 地缘政治与金价关系分析 - 尽管地缘政治风险持续存在 但在过去一个月的冲突期间 金价走低而收益率大幅上升 这表明利率才是价格走势的真正驱动力 [4] - 战争可能导致金价双向剧烈波动 但并非主导因素 市场应更关注黄金与利率的关系 [4] 技术分析 - 只要收益率保持在高位且央行售金可能性存在 金价的反弹可能都会遭遇抛售 [5] - 技术分析部分内容待补充 [6]

行业与公司 * 该纪要涉及**亚洲**（亚太地区）多个经济体，包括澳大利亚、中国、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾、泰国[4][6] * 行业聚焦于**能源**（石油、天然气、煤炭）及相关政策、宏观经济[1][3][9] 核心观点与论据 当前政策应对与价格传导 * 财政政策正主导缓解能源价格上涨的冲击，通过价格上限、补贴等方式限制国内燃料价格上涨[10][12] * 过去一个月，以本地货币计价的亚洲国际油价上涨了**53%**，但以购买力平价加权计算的国内燃料价格仅上涨了**16%**[8][10] * 印度、印度尼西亚和马来西亚的国内燃料价格未作调整，而韩国和日本在允许部分初期传导后实施了价格上限或补贴[12] * 财政措施可能缓冲国际油价最初**30-50%** 的涨幅，但若油价长期维持高位，国内燃料价格调整将更显著[1][10] 各国政策差异与财政空间 * 各国政府燃料价格应对机制不同：市场定价（澳大利亚、菲律宾、泰国）、价格平滑（中国、日本、台湾）、固定价格（印度、印尼、马来西亚）或价格上限（韩国）[4][29] * 财政支持力度各异：印度和韩国为“激进”，印尼、日本、马来西亚、菲律宾、台湾、泰国为“中等”，澳大利亚和中国“相对较小”[4][29] * 韩国、日本和台湾被认为拥有更多财政空间应对，因其收入趋势更强或出口表现健康[22][25] * 泰国、韩国、台湾、印度和日本对中东能源进口的依赖度更高[22][24] 潜在政策演变条件 * 政策转变取决于冲击的持续时间、幅度和相对暴露程度[21] * 若油价持续处于**100-120美元/桶**区间，政策制定者可能逐步允许更多价格传导给消费者[21] * 若油价持续升至**120-130美元/桶**及以上，传导可能加速，并可能开始出现需求破坏[30] * 中国现有机制规定，若油价超过**130美元/桶**，将冻结国内价格[30][37] 额外措施与替代能源 * 若形势持续，可能采取额外措施，例如：韩国编制相当于**GDP 1.25%** 的补充预算[34]；印度通过减税和国有石油销售公司吸收成本来缓和价格上涨[35]；日本可能推出新的家庭能源账单支持措施[36]；中国可能推出相当于**GDP 0.5%** 的补充预算[37] * 可能转向替代能源，特别是煤炭和核能[41] * 菲律宾、印尼、中国、印度和澳大利亚有充足的煤电产能替代天然气发电[41][43] * 韩国已取消煤电厂**80%** 的出力限制，并加快核反应堆维护以提高利用率至**80%**[42] 货币政策展望 * 市场对亚洲多家央行加息幅度的预期过于激进[8][11] * 若油价维持在**100-120美元/桶**，由于价格政策延迟通胀传导且通胀起点相对温和，亚洲央行近期可能按兵不动[49] * 若地缘政治紧张持续，菲律宾、印尼、印度和韩国央行可能从**2026年第三季度末/第四季度**开始加息[49] * 若油价超过**120美元/桶**，对增长下行风险的评估可能压倒通胀上行风险，降低央行加息必要性[49] * 具体央行观点： * **菲律宾央行**：若油价达**200美元/桶**将被迫加息，但目前倾向于关注核心通胀[53] * **印尼央行**：若国内燃料价格上调，加息风险将增加[55] * **印度央行**：可能等待整体通胀突破**6%** 才考虑加息[56] * **韩国央行**：若通胀达到并维持在约**2.5%** 以上**3-4个月**，首次加息可能提前至**2026年第四季度**[57] * **日本央行**：若紧张局势持续且经济放缓担忧加剧，可能暂停进一步加息[58] * **澳大利亚央行**：若油价维持在**130美元/桶**左右，增长阻力将削弱其鹰派倾向[59] * **中国央行**：在能源冲击高峰期间，降息可能受限于人民币贬值压力和银行净息差压力[61] 其他重要内容 * 已采取的措施还包括限制燃料使用（如配给、居家办公）[13]、确保能源供应（如现货采购、谈判航道通行）[14]、释放战略储备（日本**8000万**桶，韩国**2200万**桶，分别相当于约**45天**和**9天**的消费量）[15] * 中国仅对汽油和柴油有价格调整机制，其他工业燃料不在此列[37] * 澳大利亚更可能采取燃料配给而非补贴措施[39] * 印尼承诺年内保持燃料价格稳定，并通过削减免费餐计划支出和探索煤炭出口税来抵消政府赤字[40] * 台湾正在对已退役的核电厂进行检查，作为探索重启的第一步[42]

关键要点总结 涉及的机构与行业 * 美银美林全球研究部发布的利率与汇率研究报告，涉及全球宏观经济、主要央行政策、外汇市场及大宗商品市场[8][79] * 报告内容聚焦于全球金融市场，特别是利率、外汇、大宗商品（尤其是石油）领域[1][2][3] 核心宏观主题与风险 * 石油成为市场主要驱动因素，油价上涨导致市场对全球央行加息路径进行鹰派重定价，利率随之波动[1] * 油价上涨在错误的时间点带来通胀压力，全球央行仍在努力实现或维持2%的通胀目标[2] * 油价飙升导致全球风险情绪恶化，表现为股市下跌、信贷利差扩大和波动率上升[2] * 伊朗冲突（涉及霍尔木兹海峡关闭）颠覆了能源市场，并增加了冲突旷日持久的风险[25] * 市场目前对美联储在接下来两次会议中加息的概率进行了小幅定价[1] 主要央行政策观点 * 美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行在最近一次会议上均按兵不动，但受伊朗战争影响，整体立场转向鹰派[9] * 市场目前定价美联储在2026年剩余时间内不会降息，而欧洲央行和英国央行则被定价将加息超过50个基点[9] * 美联储若考虑加息，需要确信劳动力市场保持强劲，且油价冲击正在影响核心通胀，而非仅仅是能源价格[9] * 欧洲央行此前的研究表明，霍尔木兹海峡能源供应受限最多需要加息50-75个基点才能在预测期内使通胀回到目标[10] * 英国央行加息的门槛仍然很高，需要看到更大、更持久的冲击，但如果通胀长期维持在3.5%-4%以上，可能会打开加息大门[11] * 中欧和东欧地区因高实际利率和较低的初始通胀水平，央行有等待观望的空间，仅在极端情况下（油价150美元/桶）才有加息压力[12] * 市场目前对每个G10央行（包括美联储）都定价了加息风险[25] 外汇市场观点与预测调整 * 修订G10外汇预测，预计美元近期将走强，特别是兑高贝塔货币[5][6] * 预计2026年第二季度欧元兑美元为1.14，美元兑日元为160，但若冲突持续，美元上行风险更高[13] * 维持年底看跌美元的观点（欧元兑美元1.20），前提是美联储不加息、能源供应正常化且世界其他地区增长趋同[13] * 长期看空日元（年底美元兑日元157），但干预风险限制了日元下行空间[13] * 最看好英镑（5月地方选举后），但近期保持谨慎；最看空纽元[13] * 澳元因澳洲央行加息最不可能成为政策错误而保持建设性看法[13] * 过去一个月的外汇回报主要反映了美元的全面走强，这挤压了年初以来建立的美元空头头寸[46] 市场影响与投资策略 * 短期利率策略：在冲突持续期间，建议支付固定利率，因为冲突会推动油价和利率走高[4] * 长期利率策略：寻找接收固定利率的机会，因为通胀风险溢价通常会超调[4] * 短期外汇策略：若冲突扩大，美元短期内将走强，尤其是兑全球增长风险未定价的高贝塔货币[6] * 长期外汇策略：即期汇率和偏斜水平为非美国公司提供了通过美元对冲美元敞口的机会[6] * 历史表明，油价飙升带来的通胀风险溢价通常是暂时的，但持续时间和幅度难以预测[3] * 油价波动对利率的影响更多是“噪音”而非“信号”，通胀和就业数据将继续主导央行的决策[14] 其他关键数据与观点 * 油价冲击导致市场对美联储2026年降息预期从2.5次变为0次，推动10年期美债收益率上升约40个基点，2年期票据收益率上升约50个基点[9] * 美联储可能通过缩减资产负债表（缩表）来对抗通胀，每缩减1万亿美元资产负债表相当于加息50个基点[19] * 美联储估计其资产负债表规模每1万亿美元相当于50个基点的政策利率[19] * 通过调整巴塞尔流动性规则，将美联储贴现窗口纳入银行流动性资源，可能大幅降低银行体系对美联储准备金的需求，从而允许美联储更大幅度缩表[17] * 全球GDP增长预计2026年为3.5%，2027年为3.4%[47] * 美国GDP增长预计2026年为2.7%，2027年为2.1%；CPI通胀预计2026年为3.3%，2027年为2.2%[47] * 欧元区GDP增长预计2026年为1.2%，2027年为1.3%；CPI通胀预计2026年为1.7%，2027年为1.7%[47] * 布伦特原油现货价格为106美元/桶，预计2026年第二季度为80美元/桶，年底为74美元/桶[47] * 美国最高法院驳回了IEEPA关税，估计有效关税率从13%降至10.5%，特朗普总统转而使用贸易法第122条实施了15%的全面关税[25] * 市场对从美国资产向欧元区资产轮动的信心减弱，部分原因是欧洲增长令人失望及美国股市表现强劲[34][35][36][37]

**涉及的公司与行业** * 公司：高盛 Goldman Sachs & Co LLC [2][5][34][35] * 行业：全球宏观经济与固定收益市场 具体关注通胀保值债券 TIPS 与名义国债在石油供应冲击期间的表现 [1][5][11] **核心观点与论据** **当前石油冲击下的市场定价与特点** * **前端通胀预期已重定价，但长端保持稳定** 自冲突开始以来 全球市场已对短期更高的通胀风险定价 但美国长期通胀远期合约保持稳定 [2][5] * **通胀预测上调** 高盛经济学家将1年期通胀预测上调 美国上调约80个基点 欧元区上调120个基点 英国上调100个基点 欧洲受天然气价格影响更大 [2] * **通胀曲线急剧趋平** 美国长期通胀远期合约在冲突前已持续压缩 冲突后进一步下降 [6] * **当前冲击的独特性** 长期TIPS在此次冲击中表现不佳 这与历史模式相悖 可能反映了能源以外的结构性通胀阻力以及增长的下行风险 [5][26][29] **历史模式：TIPS在石油冲击中的表现** * **TIPS在油价上涨期间跑赢** 在过去的石油供应冲击中 TIPS倾向于在油价达到峰值前跑赢名义国债 因为名义国债会积累通胀风险溢价 [5][11] * **油价峰值后表现分化** * 在1970年代的通胀持续时期 油价见顶后TIPS回报仍超过名义国债 [18][20] * 在通胀预期更受锚定的近期事件中 如1990年和2022年 油价见顶后持有名义国债是更好的选择 [5][18][20] * **盈亏平衡通胀率在油价峰值后趋于缓和** 历史估计显示 盈亏平衡通胀率在油价上涨期间扩大 在油价见顶后趋于缓和 这为名义国债相对于TIPS创造了顺风 [12][14] **TIPS作为投资组合对冲工具的价值** * **在成本推动型冲击中对冲股票抛售** 历史上 TIPS相对于名义国债在对冲成本推动型冲击 增长受打击且通胀飙升 中的股票抛售方面具有对冲价值 [22] * **在60/40投资组合中的表现** 在过去的冲击中 从冲击开始到油价峰值期间 含有TIPS的60/40投资组合的夏普比率跑赢含有名义国债的组合 其跑赢幅度超过了在峰值之后跑输的幅度 尤其是在通胀预期未受锚定的1970年代 [22][23][24] **当前环境下的投资逻辑与展望** * **TIPS可能提供分散化收益** 当前缺乏通胀风险溢价 表明在不确定的背景下 TIPS可能提供分散化收益 [5][30] * **不同情景下的预期** * 局势降级或更差的经济增长结果 都应导致实际收益率下降 [5] * 导致收益率在更长时间内保持较高水平的情景 可能会带来比当前定价更多的通胀风险溢价 [5] * **通胀曲线形态的信号作用** 更平坦的通胀曲线通常与TIPS跑赢同时发生 因为这表明名义国债中可获取的通胀溢价较少 通胀曲线重新陡峭化可能是等待轮动至名义国债的信号 [30][32] * **中期风险偏向收益率下行** 考虑到劳动力市场和全球增长风险上升 冲击可能会在中期内使美国收益率面临下行风险 [29] **其他重要内容** * **市场面临的两大不确定性** 当前价格冲击的持续性 以及第二轮效应的风险 [3] * **长端通胀远期合约未上升的三个原因** 1. 劳动力市场 潜在通胀和政策组合的起始位置限制了通胀冲击像2021/22年那样扩大的风险 [6] 2. 如果能源价格上涨过大或短缺过于严重 市场焦点可能会更明显地转向增长风险 从而压低通胀远期 [6] 3. 能源以外的通胀面临结构性阻力 包括住房通胀放缓 中国出口对全球通胀的阻力以及人工智能带来的生产率提升 [6] * **通胀风险溢价模型显示** 自冲突开始以来 通胀风险溢价仅非常温和地累积 [3] * **具体交易建议** 报告末尾列出了高盛G10利率策略团队的多个具体交易建议 涉及SOFR蝶式交易 曲线期权 外汇交易等 [34]

**行业与公司** * 该纪要为摩根士丹利发布的全球宏观评论，涉及全球金融市场，包括发达市场与新兴市场 [1][2][5][7][10][11] * 报告未针对特定上市公司进行分析，而是聚焦于宏观经济、货币政策、地缘政治及各类资产（利率、外汇、股票、大宗商品）的走势 [1][2][5][6][8][9][12][15] --- **核心观点与论据** **1 市场整体基调：避险情绪主导** * 市场在周末前转向避险模式，主要驱动力是地缘政治不确定性 [1][2] * 风险情绪恶化，股市下跌，美元走强，新兴市场货币走弱 [1][2] * 美元指数(DXY)上涨0.2%至100.14，美国10年期国债收益率上升1.6个基点至4.43% [1][2] * 油价是主导的宏观输入因素，布伦特原油上涨5.1%，WTI原油上涨6.5% [2][5] * 标普500指数下跌1.7%，纳斯达克指数下跌2.1%，VIX波动率指数上涨13.2% [2][5] **2 利率市场：曲线趋陡，通胀担忧升温** * **美国**：利率曲线“扭曲趋陡”，短端利率因避险需求而上涨（2年期收益率下跌7.6个基点），长端利率因通胀担忧而下跌（30年期收益率上涨3.4个基点）[2][5] * **日本**：日本国债(JGBs)大幅熊市趋陡，2年期收益率上涨4.0个基点，10年期上涨10.8个基点，30年期上涨19.3个基点，主要受油价驱动的通胀担忧、全球收益率上升以及财年末仓位调整影响 [5][6] * **欧洲**：德国国债收益率曲线从7年期开始全线上涨（10年期上涨2.1个基点，30年期上涨4.0个基点）[6] * **英国**：利率曲线分化，短端金边债券上涨（2年期收益率下跌4.8个基点），长端走弱（30年期收益率上涨1.6个基点）[6] **3 外汇市场：美元全面走强，日元突破关键点位** * 美元在G10货币中普遍走强，但表现遵循“油价与收益率”的层级关系 [5] * 欧元兑美元下跌0.1%，英镑兑美元下跌0.5%，美元兑瑞郎上涨0.5%，美元兑加元上涨0.2% [5] * **美元兑日元上涨0.3%至160.30，突破160关口**，尽管日本官方多次警告可能干预，但该汇率仍接近去年的干预区间 [5] * 大宗商品相关货币未能从油价上涨中受益，因主导渠道是金融条件收紧而非纯粹的贸易条件改善 [5] **4 新兴市场：普遍承压，内部分化** * 整体受强势美元和全球风险偏好下降压制 [5][9] * **拉美**：汇率表现分化，墨西哥比索（美元兑墨西哥比索上涨1.0%至18.12）因央行宽松、油价上涨和全球风险情绪疲软而走弱；智利比索（美元兑智利比索下跌0.8%）和哥伦比亚比索（美元兑哥伦比亚比索下跌0.3%）则因大宗商品关联和本地债券需求获得支撑 [9] * **亚洲（除日本）**：高收益和石油敏感货币普遍走弱，印度卢比（美元兑印度卢比报94.82，创日内新高）、印尼盾、菲律宾比索、韩元、马来西亚林吉特、新加坡元均对美元贬值 [9] * **印度宏观组合最弱**：卢比创新低，本地收益率维持高位，反映了对石油的脆弱性、燃油税改革后的财政担忧以及外资重新流出 [9] * **CEEMEA（中欧、东欧、中东、非洲）**：交易中带有明显的外部风险溢价，匈牙利福林、波兰兹罗提、南非兰特对美元均走弱 [9] **5 央行政策与官员言论：普遍谨慎，关注通胀风险** * **美联储**：里士满联储主席Barkin警告通胀进展可能停滞，伊朗冲突增加经济不确定性，认为目前保持利率稳定是审慎的 [12]。费城联储主席Paulson指出劳动力市场“正在弯曲但未断裂”，但越发脆弱，伊朗冲突对增长和通胀均构成风险 [12] * **欧洲央行**：执委Schnabel表示不应仓促对伊朗冲突做出反应，需避免“过度反应” [12]。管委Wunsch称若冲突在6月前未结束，欧央行可能不得不采取行动 [12] * **挪威央行**：表示持续高于目标的价格通胀增加了通胀预期脱锚的风险，货币政策不能简单“看穿”供应冲击对通胀的影响 [12] * **泰国央行**：预计总体通胀可能在2026年回到1-3%的目标区间（早于此前预测的2027年下半年），当前1%的政策利率足够宽松以支持经济复苏 [12] * **台湾央行**：报告显示2025年在外汇市场净买入76.9亿美元，其中在下半年卖出55.6亿美元以平滑波动，因外资获利了结并汇出资金（包括股息收入）导致美元需求过剩 [12] **6 经济数据与事件** * **美国**：3月密歇根大学消费者信心指数终值53.3，低于预期的54和初值55.5，约三分之二的调查回复在伊朗冲突开始后收集 [18] * **法国**：2025年公共收支差额占GDP比重为-5.1%，优于政府-5.4%的目标和2024年的-5.8% [18] * **英国**：2月除汽车燃料外零售销售环比下降0.4%，降幅小于预期，零售业年初开局稳健 [18][19] * **西班牙**：3月HICP初值同比上涨3.3%，创2024年6月以来新高，主要受燃料成本上涨推动，但低于经济学家预期中值 [21] --- **其他重要内容** **1 资产价格具体数据** * **股市**：欧洲斯托克50指数下跌1.1%，德国DAX指数下跌1.4%，法国CAC指数下跌0.9%，日经指数下跌0.4% [6][15] * **大宗商品**：黄金上涨2.7%至每盎司4494.09美元，WTI原油期货上涨6.6%至每桶100.72美元 [15] * **通胀预期**：美国10年期盈亏平衡通胀率(BEI)下降1.5个基点至2.320%；日本10年期BEI大幅上升7.9个基点至1.848% [16] **2 未来关注点** * 预计地缘政治紧张局势和能源价格上涨将拖累欧元区3月的商业信心 [24] * 预计德国3月HICP初值同比上涨3.0%，主要驱动力是能源通胀（预计从-1.9%跃升至8.3%）[24] **3 报告性质与免责声明** * 此为摩根士丹利全球宏观策略团队的评论报告，包含大量数据和图表（如G4国家利率收盘价、宏观收盘价、通胀数据、央行OIS定价等）[14][15][16][17] * 报告包含常规的免责声明、分析师认证、评级说明和潜在利益冲突披露 [3][4][29][30][31][33][34][40][45]